Управление инвестиционной деятельностью холдинговой компании

Размещено на http://www.allbest.ru/

ХАРЬКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

УДК 658.14:334.756

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ХОЛДИНГОВОЙ КОМПАНИИ

Специальность 08.06.02 - "Предпринимательство, менеджмент и маркетинг"

РЕНЬИ ГАБОР

Харьков - 1999

Диссертацией является рукопись.

Работа выполнена в Харьковском государственном экономическом университете, Министерство образования Украины.

Научный руководитель:

Киржнер Леонид Александрович, кандидат экономических наук, доцент, Харьковский государственный экономический университет, доцент кафедры менеджмента.

Официальные оппоненты:

Одинцова Галина Сергеевна, доктор экономических наук, профессор, академик Академии экономических наук Украины, Украинская Академия государственного управления при Президенте Украины, Харьковский филиал, зав. кафедрой государственного управления и менеджмента;

Коюда Павел Николаевич, кандидат экономических наук, профессор, Харьковский государственный технический университет радиоэлектроники, зав. кафедрой экономики и менеджмента.

Ведущая организация - Харьковский национальный университет им. В.Н. Каразина, кафедра экономики и менеджмента, Министерство образования Украины, г. Харьков.

Защита состоится "23" декабря 1999 г. в 13 часов на заседании специализированного совета, шифр Д 64.055.01 в Харьковском государственном экономическом университете по адресу: 310001, г. Харьков, пр. Ленина, 9-а.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Харьковского государственного экономического университета по адресу: 310001, г. Харьков, пр. Ленина, 9-а.

Автореферат разослан "20" ноября 1999 г.

Ученый секретарь специализированного совета М.С. Доронина.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Экономические преобразования в Украине предполагают в качестве одной из важнейших задач радикальные изменения в системе управления экономикой как на макроуровне, так и на уровне предприятий и объединений. Эти изменения находят свое выражение в перестройке организационной структуры управления производством, создании промышленно-финансовых групп, холдинговых компаний. Необходимость возникновения и развития новых форм предпринимательства объективно обусловлена потребностью общества в более гибких структурных формах, способных адаптироваться к быстрым изменениям внешней по отношению к организации среды.

Одной из наиболее важных структур, характерных для развитой рыночной экономики, является такая форма организации, как холдинг (холдинговая система). Функционирование холдинговых систем, с одной стороны, имеет ряд преимуществ перед единичными компаниями, а с другой - оно отличается определенными особенностями, которые порождают новые проблемы и трудности, не характерные для отдельных компаний. Исследование этих проблем необходимо с точки зрения перспектив развития холдингов, использования их преимуществ, выяснения роли и места в экономике Украины.

Формирование холдингов в постсоциалистических странах, в том числе в Украине, имеет относительно небольшой опыт и эффективность этого процесса зависит, с одной стороны, от мер государственного регулирования предпринимательской деятельности, с другой - от разработки и внедрения в практику адекватных современным холдингам инструментов внутрифирменного менеджмента, в том числе механизмов инвестиционного взаимодействия холдинга и дочерних компаний, методов планирования инвестиций, организационного обеспечения инвестиционной деятельности и соответствующих систем мотивации работников.

Для того, чтобы инициировать богатый потенциал холдинга как гибкой структуры, адекватной современному рынку, необходимы разносторонние теоретические исследования этой структуры в рамках конкретной национальной экономики. Результаты исследований должны найти выражение в практических подходах, рекомендациях и методиках. В первую очередь это относится к инвестиционной деятельности, так как именно она является центральной для холдинговых систем.

В работах украинских и зарубежных ученых, среди которых можно выделить Акоффа Р., Ансоффа И., Берковича Л.А., Бланка И.А., Бирмана Г., Дункан Д.У., Горбунова А.В., Одинцову Г.С., Ковалева А.П., Пересаду А.А., Холта Р.М. и других, рассматриваются различные аспекты управления холдинговыми компаниями, инвестициями и капиталом. Вместе с тем такие вопросы, как формирование структуры холдинговой компании во взаимосвязи с ее жизненным циклом, создание эффективного механизма взаимодействия холдинговой группы с инвесторами, активизация деятельности менеджеров в разработке и реализации инвестиционных проектов, нуждаются в дальнейшем развитии с учетом особенностей национальной экономики. Это и обусловило выбор темы диссертации, ее цель и задачи.

Выбранное направление исследования совпадает с планами научных исследований кафедры менеджмента Харьковского государственного экономического университета по теме "Развитие менеджмента в условиях изменения концептуальных основ экономики".

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является теоретическое обоснование и разработка механизма взаимодействия холдинговой группы с внешними инвесторами и рекомендаций по организационному обеспечению инвестиционной деятельности холдинга.

Для достижения поставленной цели в диссертации сформулированы и решены следующие задачи:

проведен анализ мер по государственному регулированию инвестиционной деятельности в Украине, России, Венгрии;

обобщен опыт формирования холдинговых компаний в постсоциалистических странах и выделены главные особенности этого процесса, в том числе и в Украине;

выделены основные этапы внутрифирменного инвестиционного планирования, раскрыто содержание каждого этапа и его основные задачи;

обоснован подход к взаимодействию холдинга с внешним инвестором при создании дочерних фирм холдинга;

сформулированы основные этапы разработки и реализации проекта инвестирования дочерней фирмы холдинга, раскрыто содержание и разработаны рекомендации по их практическому выполнению;

проведен критический анализ методов оценки стоимости капитала и определения цены выкупа дочерней фирмы;

проведен анализ типов организационных структур холдинга во взаимосвязи со стадиями его жизненного цикла;

обобщены подходы и принципы мотивации, предлагаемые различными теориями, проведен их сравнительный анализ;

разработана программа мотивирования менеджеров холдинговой группы.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования является инвестиционная деятельность холдинговых компаний. Объектом исследования выбраны холдинговые компании, создающиеся в процессе реформирования экономики Украины и Венгрии.

Общая методика исследования. Теоретической и методологической основой диссертации являются фундаментальные положения общей экономической теории, труды украинских и зарубежных ученых в области управления капиталом, инвестициями, организациями. При выполнении работы использовались методы логического обобщения, экспертных оценок, экономического и системного анализа, статистические методы.

Информационной базой исследования явились украинские и зарубежные публикации по изучаемым вопросам, официальная статистика, отчетно-статистические данные предприятий Украины и Венгрии.

Научная новизна результатов, полученных лично автором:

обоснован способ привлечения иностранных инвестиций в национальную экономику путем использования возможностей холдинга как инкубатора дочерних фирм;

предложена схема взаимодействия холдинга с фирмой-инвестором;

уточнено понятие "жизненный цикл" для дочерних компаний холдинга, предназначенных для продажи;

разработаны предложения по определению цены выкупа дочерней фирмы;

предложены рекомендации по подготовке и реализации проекта инвестирования дочерней компании;

обоснованы предложения по формированию системы мотивирования менеджеров, основанной на их долевом участии в капитале холдинга и инвестировании дочерних фирм.

Практическая ценность результатов работы. Представленные в диссертации результаты и рекомендации имеют практическое значение как для отдельных предприятий и объединений на пути их преобразования в холдинговые группы, так и для уже сформированных холдингов. Подход к привлечению иностранных инвесторов через использование возможностей холдинга может быть применен на общегосударственном и региональном уровнях при разработке мер по регулированию инвестиционной деятельности. холдинг инвестиционная деятельность управление

Личный вклад соискателя в работах, которые выполнены в соавторстве.

Киржнер Л.А., Реньи Габор. Мотивация деятельности менеджеров в разработке и реализации инвестиционной политики // Вісник ХДЕУ. - 1997. - №3. - 0,32 усл. - печ. л. Лично автором предложено применение принципов партисипативного управления для стимулирования деятельности менеджеров (с. 100-103). Общий авторский объем - 0,16 усл. - печ. л.

Т. Меркулова, Г. Реньи, С. Петренко. Холдинг - "инкубатор" новых фирм // Бизнес-информ. - 1998. -№4. - 0,3 усл.печ. л. Лично автором предложен подход к привлечению иностранных инвестиций путем создания дочерних фирм холдинга (с. 39-41). Общий авторский объем - 0,2 усл.печ. л.

Апробация работы. Основные выводы и положения диссертации были доложены, обсуждены и получили одобрение на международных научно-практических конференциях, которые проводились в Будапеште (Венгрия) в 1994, 1997 гг. Разработанные в диссертации рекомендации и подходы были внедрены в деятельность холдинговой группы "Новотрейд" (Венгрия), ее дочерних фирм в разных странах.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 3 научных статьи общим объемом 1,01 усл. - печ. л., из них лично автору принадлежит 0,74 усл. - печ. л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из вступления, трех разделов, выводов, списка литературы из 110 наименований. Работа содержит 163 страницы машинописного текста, 5 таблиц, 15 рисунков.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, проанализирована степень ее изученности, определены цель, предмет и объект исследования, сформулированы задачи, отображены научная новизна и практическое значение полученных результатов и выводов исследования.

В первом разделе - "Инвестирование и развитие предприятий в период реформирования экономики" - раскрыты особенности холдинговых компаний, их преимущества и роль как в условиях развитой рыночной экономики, так и в период ее формирования. Проанализированы теория и практика государственного регулирования и внутрифирменного управления инвестиционной деятельностью.

1. Образование холдинговых компаний при переходе к рыночной экономике является неизбежным следствием проводимых экономических реформ и характеризует уровень развития рыночных отношений. Основу развития холдинговых компаний составляет акционерная собственность, поэтому создание и распространение этих компаний тесно связаны с такими процессами, как приватизация, корпоратизация, рост акционерного капитала, создание рыночной инфраструктуры. Анализируя холдинговые компании, нельзя ограничиваться только одной компанией: материнской (головной) фирмой, которую часто и называют собственно холдингом (или центральным холдингом). Следует рассматривать всю холдинговую группу (систему), включающую наряду с головной также дочерние, подконтрольные ей фирмы. Последние, в свою очередь, тоже могут быть связаны взаимным владением акциями (капиталом).

2. Жизнеспособность и широкое распространение холдинговых компаний в странах с развитой рыночной экономикой базируются на ряде преимуществ этой формы, использование которых существенно снижает степень риска деятельности холдингов по сравнению с единичными компаниями.

В постсоциалистических странах в период реформирования экономики образование холдингов способствует решению не только внутрифирменных, но и ряда общегосударственных задач, характерных для этих стран: сохранение научно-технического потенциала, поддержание технологических связей и кооперации, повышение координируемости деятельности различных звеньев экономики и их финансовой устойчивости, интеграция национальной экономики в мировую систему.

3. Механизм образования холдинговых групп в Украине имеет особенности, характерные для многих постсоциалистических европейских стран, и отличается от практики стран с развитой рыночной экономикой. Формирование холдингов в Украине и других странах СНГ началось "сверху" путем реорганизации бывших ведомств и главков. В процессе акционирования предприятий происходило объединение контрольных пакетов и передача их центру - материнской компании, которая по сути заменяла формально упраздненное ведомство. Это объединение осуществлялось, как правило, административными методами, сохраняя и закрепляя подчиненное положение акционированных предприятий.

В Венгрии такая практика также имела место, но не получила широкого распространения. Для Венгрии характерны пути формирования холдинговых групп на основе скупки контрольных пакетов акций независимых фирм и преобразование приватизированных фирм в холдинговые компании путем выделения отдельных подразделений и направлений деятельности в дочерние предприятия.

4. Инвестиционная деятельность холдинговых компаний осуществляется на базе и в рамках мер по государственному регулированию этой деятельности вообще и иностранного инвестирования в частности.

Анализ этих мер в постсоциалистических странах показывает, что государственное регулирование не отличалось последовательностью. Отказ от жесткого регулирования внешнеэкономической деятельности и образования совместных предприятий, предоставление им значительных льгот в начале реформ не привели в таких странах, как Украина, Россия к реальному притоку иностранных инвестиций. Отмена льгот и преимуществ является характерной особенностью современного этапа реформ в Украине. В Венгрии регулирование иностранных инвестиций отличается дозированным предоставлением льгот и поддержкой особо важных направлений, постепенным расширением пространства для иностранных инвестиций при контроле за их эффективностью.

5. Важнейшей задачей управления инвестиционной деятельностью является обеспечение выбора инвестиционных вариантов (проектов), эффективных для достижения стратегических целей предприятия. Эта задача решается в ходе инвестиционного планирования, этапы которого представлены на рис. 1.

Раскрывая содержание каждого этапа и специфику присущих им задач, были выделены рычаги (инструменты) управления, с помощью которых можно влиять на выбор вариантов инвестирования.

Во втором разделе - "Разработка проекта инвестирования дочерних компаний" - обоснован подход к привлечению иностранного капитала в национальную экономику путем использования возможностей холдинга как инкубатора новых фирм. Предложена схема взаимодействия холдинговой компании с иностранным инвестором и этапы разработки проекта, реализующие этот подход. На основе критического анализа методов определения стоимости действующих фирм, сформулированы рекомендации по определению цены выкупа дочерней фирмы.

1. Холдинговая компания может функционировать как своеобразное предприятие по "производству" дочерних фирм и продаже их иностранным инвесторам, что можно рассматривать как способ привлечения иностранного капитала в национальную экономику.

При создании дочерней фирмы холдинг вместе с контрольными функциями берет на себя значительную долю риска, что является благоприятным условием для иностранного партнера. Новая фирма, преодолев трудности начального этапа деятельности, доказав свою жизнеспособность и характеризуясь благоприятным прогнозом роста, является достаточно привлекательным объектом для иностранного инвестора, который будет заинтересован уже в усилении своего влияния и в увеличении контроля над ней.

Холдинговая компания, продавая свою дочернюю фирму (точнее - свою долю), имеет возможность реализовать в цене ее потенциальные возможности. При продаже действующей растущей фирмы холдинг реализует не только стоимость активов, но и ее гудвилл, что может значительно повысить продажную цену.

Таким образом, холдинговая компания имеет возможность получить вознаграждение за риск начального этапа, который она брала на себя при создании дочерней фирмы. Изложенный подход к взаимодействию холдинга с иностранным инвестором представлен на рис. 2.

2. При применении указанного подхода следует иметь в виду, что не всегда продажа дочерней фирмы является более выгодной, чем сохранение ее в структуре холдинговой группы. В диссертации выделены следующие условия, при которых целесообразна продажа фирмы:

холдинговая компания не занимает монопольного положения на национальном рынке и относится к типу небольших активно растущих фирм;

условия национальной экономики и особенности местного рынка недостаточно хорошо известны иностранному партнеру, при этом привлекательность проникновения на этот рынок, а также риск он оценивает достаточно высоко;

иностранный партнер является крупной фирмой, занимающей ведущее (или значительное) положение на мировом (или региональном) рынке;

у дочерней фирмы существуют влиятельные конкуренты (или высока вероятность их появления), причем ими могут выступить компании, контролируемые иностранным партнером.

Эти условия являются характерными для постсоциалистических стран, в том числе для Украины и Венгрии.

3. Если рассматривать холдинг как предприятие по "производству" дочерних фирм, то последние представляются специфическим "товаром", который продается покупателю-инвестору. В связи с этим в диссертации уточнено понятие "жизненный цикл" применительно к дочерней фирме.

Если рассматривать дочернюю фирму с точки зрения холдинга, для которого она является товаром, то ее жизненный цикл - это процесс ее подготовки ("производства"), включающий стадии зарождения и создания, развития и продажи. Стадии жизненного цикла дочерней фирмы как отдельного объекта не совпадают со стадиями ее жизни в рамках холдинговой группы. К моменту продажи с точки зрения холдинга дочерняя фирма как раз достигает уровня "зрелости", необходимого для продажи. Вместе с тем ее собственный жизненный цикл в это время может находиться в стадиях "детство", "юность" или "ранняя зрелость", которые характеризуются увеличивающимися темпами роста.

4. В диссертации выделены этапы разработки и реализации проекта инвестирования дочерней фирмы, раскрыто их содержание.

В табл. 1 представлены этапы разработки и реализации проекта и их краткая характеристика. В диссертации рассмотрен пример проекта, разработанного в соответствии с предложенными рекомендациями и положениями и внедренного в холдинговой компании "Новотрейд" (Венгрия). Этот проект предусматривает создание дочерней компании "NHRT" ("Nissan Hungary-RT") при участии японского концерна "Ниссан". Фирма была создана как дистрибьютор автомобилей "Ниссан" на венгерском рынке, а затем продана (доля, принадлежащая холдингу "Новотрейд") партнеру.

5. Ключевым вопросом предлагаемой схемы взаимодействия холдинга и инвестора и соответствующего ей проекта является определение цены выкупа дочерней фирмы. В диссертации проведен критический анализ различных методов определения рыночной стоимости предприятий, возможностей их применения и основных проблем, возникающих при этом. Проведены расчеты по определению цены выкупа дочерней фирмы "NHRT" холдинга "Новотрейд" в рамках проекта "Ниссан". Главную трудность при определении стоимости фирмы представляет оценка ее деловой репутации и потенциальных возможностей, ее гудвилла. Эти качества находят определенное отражение в изменении курса акций на бирже и коэффициента Р/Е - отношение цены акции (price) к доходу на акцию (earning).

Таблица 1. Характеристика этапов разработки и реализации проекта

Этапы	Содержание
1. Выдвижение идеи	Генерирование идей о возможных направлениях деятельности, поиск потенциальных инвесторов.
2. Подготовка предложений для инвестора	Представление сторон: представление компании будущему инвестору, более глубокое ознакомление с деятельностью и положением инвестора. Разработка исходного варианта бизнес-плана
3. Согласование плана с инвестором	Анализ бизнес-плана по направлениям: применяемые методики и правильность расчетов; основные допущения (сценарии, варианты развития) и надежность прогнозов; соответствие предлагаемых в плане показателей и принципов деятельности целевым установкам, принципам управления и развития фирмы-инвестора. Корректировка исходного варианта плана
4. Подготовка и заключение контракта	Разработка основных положений контракта: цели сторон, задачи новой фирмы, формирование капитала фирмы и долевое участие сторон, условия выкупа долей фирмы, соглашение об условиях и принципах деятельности фирмы
5. Управление деятельностью фирмы	Обеспечение развития дочерней фирмы и достижения определенного уровня: реализация оговоренных в контракте принципов деятельности, целей и задач, выход на запланированные показатели деятельности
6. Продажа фирмы	Определение рыночной стоимости фирмы, цены выкупа и срока выкупа

Использование этого показателя в качестве мультипликатора дохода для фирм, акции которых котируются на биржах, позволяет получить оценку рыночной стоимости акционерного капитала. Расчеты этого коэффициента можно проводить на основе усреднения его значения по некоторой группе объектов. При формировании группы предприятий, близких по ряду признаков, используется сравнительный подход. Выбор признаков представляет собой непростую содержательную задачу, от решения которой зависит в конечном счете оценка стоимости. В работе были использованы несколько критериев формирования групп сходных объектов, по которым проведены расчеты коэффициента Р/Е и соответственно стоимости фирмы (табл. 2).

Расчеты проводились по следующим формулам определения текущей (рыночной) стоимости объекта (S₀):

по методу мультипликатора дохода:

;

по методу капитализации дохода:

;

по методу дисконтированного дохода:

;

где I, D - показатели дохода компании;

k - коэффициент капитализации;

D_i - чистый доход в i - ом году (прогнозное значение);

r - ставка дисконта;

S_n - чистый доход от продажи объекта в n - ом году (прогнозное значение).

Применение метода капитализации для оценки стоимости предусматривает выбор показателя дохода, который будет применен для капитализации. Использование чистого дохода дает заниженную оценку для молодых, но активно развивающихся фирм по сравнению с использованием показателя чистого денежного потока. Несмотря на это, целесообразно использовать оба показателя для расчета стоимости, при этом метод капитализации чистого дохода может дать нижнюю границу стоимости, которую также важно знать (табл. 2, варианты 3,4).

Таблица 2. Результаты оценки стоимости фирмы "NHRT" различными методами

Варианты	Характеристика метода	Стоимость в национальной валюте (млн. HUF)	Стоимость в немецких марках (млн. DM)
1.1	Использование мультипликатора дохода, среднего для Будапештской фондовой биржи	4 181,0	64,32
1.2	Использование мультипликатора дохода, среднего за ряд лет для данной фирмы	2 660,6	40,93
2	Использование мультипликатора дохода, среднего для группы фирм соответствующего профиля	2 613,0	40,20
3	Применение коэффициента капитализации чистого дохода	1 393,9	21,43
4	Применение коэффициента капитализации чистого денежного потока	2 659,8	40,92
5	Использование суммарного дисконтированного дохода	3 906,6	60,10

6. Результаты расчетов по 5 вариантам с использованием разных методов показали близость результатов 3-х вариантов (1.2, 2, 4). Использование мультипликатора, среднего для фирм, акции которых котировались на Будапештской фондовой бирже (вариант 1.1), дает значительное завышение стоимости по сравнению с вышеуказанными вариантами (более чем в 1,5 раза). Это следствие разницы в значениях мультипликатора, используемых в данных вариантах: среднее значение Р/Е для Будапештской биржи - 22, для фирмы "NHRT" - 14,0, для дистрибьюторских компаний (вариант 2) - 13,8.

7. Окончательное определение стоимости фирмы может быть проведено с помощью таких статистических приемов, как вычисление среднеарифметического значения, выделение "модального" интервала оценок, удаление минимального и максимального значения перед усреднением и др. Следует отметить, что окончательный результат зависит непосредственно от специалиста, использующего не только формальные критерии и процедуры, но и свой профессиональный опыт, квалификацию и интуицию, которые играют значительную роль при выборе методов оценки стоимости и их реализации в конкретных условиях.

В третьем разделе - "Организационное обеспечение инвестиционной деятельности" - изложены теоретические и методические положения по формированию организационной структуры холдинговой компании, взаимосвязей центра (материнской фирмы) и дочерних компаний, сформулированы практические рекомендации. Разработаны предложения по стимулированию деятельности менеджеров, усилению их мотивации путем привлечения к инвестированию дочерних компаний.

1. Современная холдинговая группа (система) представляет собой многоуровневую структуру, в которой предприятия могут выступать одновременно холдингами и дочерними фирмами по отношению к различным членам группы. Дочерние предприятия в холдинговой системе могут образовывать по отношению к материнской компании (центральному холдингу) несколько уровней, соединенных вертикальными и горизонтальными связями.

Принципиальным вопросом управления такой сложной структурой является распределение полномочий между центральным аппаратом управления (материнской компанией) и дочерними предприятиями. Это распределение должно обеспечивать равновесие между интересами (стратегией) холдинга и интересами дочерних фирм. Интересы членов холдинговой группы изменяются во времени под влиянием внутренних и внешних факторов, изменяется и соотношение между ними, поэтому для обеспечения равновесия необходимы новые организационные формы.

Характер и формы взаимодействия центрального холдинга с дочерними предприятиями зависят от стадий жизненного цикла холдинговой группы. На ранних стадиях развития ("рождение", "детство") это взаимодействие характеризуется централизацией управления, сильными вертикальными связями, слабой автономией структурных звеньев. На этом этапе дочерние предприятия могут еще не иметь полной юридической самостоятельности, а находиться на положении подразделений, обладающих определенной хозяйственной обособленностью. Управление такой компанией может базироваться на линейно-функциональной схеме, включающей как отдельные подразделения, так и подконтрольные предприятия.

На дальнейших этапах развития происходит выделение этих структурных звеньев в самостоятельные организации, степень подконтрольности их материнской фирме определяется ее долей в их капитале. Происходит формирование собственно холдинговой группы, при этом схема управления меняется с линейно-функциональной на матрично-департаментную с переносом функций по оперативному управлению и принятию решений на дочерние компании. Функции материнской компании, которая является центральным холдингом, в новой структуре носят стратегический и финансовый характер: определение целей и стратегии, управление собственностью, определение принципов и методов управления, торговля ценными бумагами.

В работе проведен анализ изменений взаимосвязей между членами холдинговой группы на примере фирмы "Новотрейд", организационные структуры которой были разработаны и внедрены автором в 1987-1998 гг. В 1990-1992 гг. фирма была преобразована в холдинговую группу, в которой она выполняет роль центрального холдинга, осуществляющего контроль над 28 дочерними фирмами. Функции центрального холдинга представлены на рис. 3.

В целом организационная структура холдинговой компании "Новотрейд", включая дочерние предприятия, представлена на рис. 4.

2. Одной из важнейших задач в управлении холдинговой компанией является стимулирование деятельности менеджеров и их участия в инвестиционных процессах в холдинге. При поиске эффективных мер по стимулированию необходимо исходить из мотивации работников как основы осуществления ими определенных действий. В этом смысле целесообразно опираться на такие теории управления, которые тесно связаны с мотивированием, выделяя ему важнейшую роль. К таким теориям относится теория партисипативного управления. Являясь одним из общих подходов к управлению человеком в организации, она предусматривает решение проблемы мотивирования, использующее заинтересованность и соучастие.

Эти идеи были положены в основу подхода к стимулированию деятельности менеджеров в холдинговой группе. Суть его заключается в обеспечении заинтересованности работников в общей цели компании и привлечении их к участию в процессе принятия решений через их участие в капитале фирмы и инвестировании дочерних компаний. Реализация этого подхода была осуществлена в холдинговой группе "Новотрейд" в 1990-1997 гг. путем разработки и внедрения специальной программы.

Участие работников в инвестировании дочерних фирм обеспечивалось путем покупки у них акций по завышенным ценам самим холдингом, но при условии, что эти средства работники вкладывают в новое дочернее предприятие. Холдинг "Новотрейд" также участвует в его создании с определенной долей. Равновесие интересов работников и холдинга обеспечивалось соотношением их долей. Практика показала, что хорошим стимулом для работника является доля, равная приблизительно 30 % капитала фирмы. При реализации этого подхода особое внимание следует уделить двум моментам:

а) необходимо обеспечить повышение цены при покупке акций у работников, достаточное для того, чтобы заинтересовать их в этом варианте;

б) нужно найти такое соотношение долей работников и фирмы, которое вызывало бы у них "чувство хозяина" и мотивировало бы деятельность по развитию нового предприятия.

ВЫВОДЫ

1. Углубление рыночных отношений непосредственно связано с возникновением и распространением новых форм предпринимательства, адекватных более высоким уровням развития рыночной экономики. К таким формам относятся холдинговые компании и холдинговые группы. Механизм формирования холдинговых групп в постсоциалистических странах имеет свои особенности и отличается от практики стран с развитой рыночной экономикой. В Украине этот процесс начался при реорганизации бывших ведомств, объединений и главков. Система управления холдингами базируется на принципах централизованного иерархического управления, характеризуется сильными вертикальными связями и слабой активностью низовых звеньев (подконтрольных предприятий). Для Венгрии такая практика тоже имела место, но наряду с этим для нее характерны формирование холдинговых групп на основе скупки контрольных пакетов акций, а также преобразование фирм в холдинговые компании путем выделения отдельных подразделений и направлений деятельности в самостоятельные дочерние компании.

2. Инвестиционная деятельность является центральной для холдинговых компаний. Поиск новых направлений вложений, оценка эффективности различных вариантов и выбор оптимальных предполагают достаточно высокий уровень развития инвестиционного планирования в компаниях. Необходимо выделять 4 этапа этого процесса, каждый из которых характеризуется своими задачами, методами их решения и инструментами управления.

3. Холдинговую компанию можно рассматривать как своеобразное предприятие по "производству" дочерних фирм и их дальнейшей продаже. Если партнером холдинга при этом является иностранная фирма-инвестор, то такую деятельность отечественных холдингов можно рассматривать как определенный способ привлечения иностранного капитала в экономику страны. Такой подход к взаимодействию холдинга с иностранным инвестором, основанный на долевом участии в создании дочерних фирм с их дальнейшим выкупом этим инвестором, позволяет согласовать интересы всех сторон, включая государство. Эффективность данного подхода зависит от разработки ряда методических вопросов и рекомендаций по его реализации, которые предложены в диссертации.

4. Одним из главных вопросов при разработке и реализации проекта инвестирования дочерней фирмы является определение ее продажной цены. Решение этого вопроса следует проводить на основе расчетов по нескольким методам, учитывая согласованность оценок, полученных разными способами. Предложены рекомендации по использованию различных методов и выбору (расчету) окончательной оценки.

5. Эффективность инвестиционной деятельности холдинговых компаний зависит от характера взаимосвязей между членами холдинговой группы, от распределения функций между центром (материнской компанией) и дочерними фирмами. Формы взаимодействия не могут быть застывшими, они меняются под влиянием внутренних и внешних факторов и в целом зависят от стадий жизненного цикла холдинговых групп. Для обеспечения эффективной деятельности и развития необходимо своевременно реформировать структуру управления холдинговой компанией с усилением децентрализации и переносом оперативного управления в дочерние компании.

6. Важнейшую роль в разработке и реализации инвестиционных проектов играют непосредственные участники этого процесса - работники холдинговых компаний. Использование их профессионального и творческого потенциала возможно при условии разработки и внедрения действенных мер по созданию и усилению их мотивации, заинтересованности в общих целях компании. В работе предложено использовать для этого систему мотивации, основанную на принципах партисипативного управления через долевое участие работников в инвестировании дочерних фирм.

СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Киржнер Л.А., Реньи Габор. Мотивация деятельности менеджеров в разработке и реализации инвестиционной политики // Вісник ХДЕУ. - 1997. - №3. - С. 100-103.

2. Реньи Габор. Управление инвестиционной деятельностью фирмы // Вісник ХДЕУ. - 1997. - №4. - С. 54-59.

3. Т. Меркулова, Г. Реньи, С. Петренко. Холдинг - "инкубатор" новых фирм // Бизнес-информ. - 1998. - №4. - С. 39-41.

АНОТАЦІЯ

Реньї Габор. Управління інвестиційною діяльністю холдингової компанії. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.06.02 - "Підприємництво, менеджмент і маркетинг". - Харківський державний економічний університет, Харків, 1999.

Дисертація містить теоретичні положення та практичні рекомендації з управління інвестиційною діяльністю холдингових компаній. Виділено основні етапи внутрішньофірмового інвестиційного планування, розкрито їхній зміст та задачі. Сформульовано етапи розробки та реалізації проекту інвестування дочірньої фірми. На основі критичного аналізу методів оцінки вартості капіталу розроблено рекомендації щодо визначення ціни викупу дочірньої фірми. Досліджено зв'язок організаційної структури холдингу та стадій його розвитку. Обґрунтовано пропозиції з використання принципів партисипативного управління при створенні системи мотивації робітників холдингових компаній. Розроблено програму мотивації менеджерів, основану на їх пайовій участі в інвестуванні дочірніх фірм.

Ключові слова: холдинг, дочірня компанія, інвестиційне планування, ціна викупу, організаційна структура, життєвий цикл компанії, мотивація.

Реньи Габор. Управление инвестиционной деятельностью холдинговой компании. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.06.02 - "Предпринимательство, менеджмент и маркетинг". - Харьковский государственный экономический университет, Харьков, 1999.

Возникновение и развитие холдинговых компаний в экономике постсоциалистических стран, в том числе в Украине, является закономерным следствием проводимых в этих странах реформ и свидетельствует об углублении рыночных отношений. В диссертации проанализированы характерные черты холдинговых компаний, особенности их формирования в Украине и Венгрии.

Инвестиционная деятельность является центральной для холдинговых компаний. Характер и границы государственного регулирования этой деятельности предопределяют ее эффективность и масштабы. Проведенный анализ государственного регулирования инвестиционной деятельности в Украине и России показал непоследовательность и слабую эффективность предпринимаемых мер, которые не привели к значительному притоку иностранных инвестиций. Отмечены особенности государственного регулирования этих процессов в Венгрии, которой удалось добиться существенных результатов.

Важнейшей подсистемой управления инвестиционной деятельностью холдинговой компанией является инвестиционное планирование. В диссертации рассмотрены его этапы, раскрыто их содержание и выделены инструменты управления на каждом этапе. Одной из главных задач управления холдинговыми компаниями является привлечение инвестиций, а для постсоциалистических стран - иностранных инвестиций. Для решения этой задачи предлагается использовать подход, основанный на возможностях холдинга как инкубатора новых фирм. Этот подход реализован в соответствующем проекте инвестирования дочерней фирмы с участием внешнего инвестора. Сформулированы основные этапы разработки и реализации этого проекта, раскрыто содержание каждого этапа.

Важнейшей задачей при реализации данного подхода является определение продажной цены дочерней фирмы. На основе критического анализа методов определения рыночной стоимости капитала сформулированы рекомендации по расчету цены выкупа дочерней фирмы.

В диссертации рассмотрены вопросы, связанные с организационной структурой холдинговых компаний, ее изменением в соответствии со стадиями развития холдингов. Анализ особенностей различных структур показал, что наиболее адекватным современным холдингам является подход, основанный на сочетании органического типа (по взаимодействию с внешней средой) и индивидуалистского (по взаимоотношениям с личностью) типа организации с элементами матричной структуры (по взаимоотношениям между подразделениями). Проведено разграничение функций внутри холдинговой компании между центром и дочерними фирмами.

Эффективность инвестиционной деятельности холдинговых групп во многом определяется качеством работы ее сотрудников, которые участвуют в разработке и реализации проектов. Анализ теорий управления и мотивации показал целесообразность применения принципов партисипативного управления для стимулирования деятельности менеджеров при разработке и реализации инвестиционных проектов. В диссертации предложены рекомендации по созданию системы мотивации работников, основанной на их участии в инвестировании дочерних фирм.

Ключевые слова: холдинг, дочерняя компания, инвестиционное планирование, цена выкупа, организационная структура, жизненный цикл компании, мотивация.

Renui Gabor. Management of the Investment Activity of a Holding Company. - Manuscript.

Dissertation for the scientific degree of Candidate of Science (Economics). Specialty 08.06.02 - "Business, Management and Marketing". - Kharkov State University of Economics, Kharkov, 1999.

The Dissertation contains theoretical statements and practical recommendations as to the management of the investment activity of holding companies. It distinguishes the main stages of the interfirm investment planning, reveals their contents and aims. It defines the stages of elaboration and realization of the project of investment of a subsidiary. On the basis of the critical analysis of the methods of valuation of capital, the dissertation works out the recommendations as determination of the price option of a subsidiary. It investigated the connection between the organization structure of the holding and the stages of its development. The dissertation grounded the suggestions as to the use of the principles of participation management at the creation of the system of motivation of the personnel of a holding company. It worked out the programme of motivation of managers, based on their participation in the investment subsidiary.

Key words: holding, subsidiary, investment planning, the price option, organization structure, the life-cycle of a company, motivation.

Размещено на Allbest.ru

...