Организация риск-менеджмента на предприятии. Страхование финансовых рисков

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное агентство по образованию

Государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Ивановский государственный энергетический университет

имени В.И. Ленина»

Кафедра менеджмента и маркетинга

Реферат

на тему: «Организация риск-менеджмента на предприятии. Страхование финансовых рисков»

ИСПОЛНИТЕЛЬ:

А.В.Беляков. Студент 4 курса 53 группы

РУКОВОДИТЕЛЬ ОТ КАФЕДРЫ:

Профессор кафедры МиМ

к.э.н. профессорН.В.Клочкова

Иваново-2013

Содержание

Введение

Глава 1. Задачи риск-менеджмента

Глава 2. Типология рисков

2.1 Рыночный риск

2.2 Кредитный риск

Глава 3. Риск-менеджмент на практике

3.1 Определение цели

3.2 Описание рисков

3.3 Инструменты управления рисками

3.4 Разработка и внедрение стратегии

3.5 Оценка эффективности

Глава 4. Страхование финансовых рисков

Приложения

Библиографический список

риск менеджмент страхование

Введение

Конкурентоспособность любого предприятия выражается в его возможности постоянно развиваться и успешно функционировать на определённом рынке. В этой связи эффективность управления предприятием и постоянное поддержание конкурентоспособности на достаточном уровне вызывает необходимость постоянного мониторинга и учёта многообразия внутренних и внешних факторов, влияющих на положение предприятия в конкурентной рыночной среде. При этом специфика внутренних и внешних факторов образующих риски заключается в том, что внутренними факторами в определённых границах предприятие может манипулировать, в отличии внешних факторов, которые оно вынуждено принимать как есть. Следовательно, риск-менеджмент осуществляет различные подходы к управлению факторами риска, исходя из источников риска.

Поскольку предприятие имеет возможность непосредственно влиять на внутренние факторы риска, у предприятия появляется шанс положительно влиять на эффективность своей деятельности. Также позволяет укрепить свои конкурентные позиции. Получается, что важным условием функционирования предприятия в борьбе с конкурентами является способность и навыки его менеджмента управлять рисками, а также строить грамотную и эффективную политику в области управления рисками.

Также я рассмотрю еще одну из тем связанную с рисками. Это страхование финансовых рисков. То есть защиту имущественных интересов предприятия при наступлении страховых случаев.

Глава 1. Задачи риск-менеджмента

Риск-менеджеры традиционно занимаются исключением риска и снижением его уровня. Но риск-менеджмент овладел также инструментами, позволяющими оценить потенциальные доходности и потенциальные потери, связанные с этими доходностями, и (насколько это возможно) сделать их экономически прозрачными. Роль риск-менеджера в данном аспекте просто неправильно понимается.

Во-первых, риск-менеджер не предсказатель! Роль риск-менеджера заключается не в попытке гадать на хрустальном шаре, а в том, чтобы найти источник риска и сделать его очевидным для ключевых лиц, принимающих решения и акционеров в контексте вероятности, например роль риск-менеджера заключается не в том, чтобы дать точную оценку курсу доллара к евро на конец года, а в том, чтобы дать оценку распределения потенциального курса обмена на конец года и объяснить, что это может означать для компании (учитывая ее финансовое состояние).

Анализ риска и доходности не всегда поощряется в компаниях. Это может быть обусловлено разными причинами: иногда политическими (лидеры делового мира стремятся к росту в ущерб осторожности), порой техническими (никто пока не нашел надежный способ оценки конкретных видов риска, например репутационного риска или риска франчайзинга), а порой системными (сложно быть осторожным, когда конкуренты рискуют).

Поэтому роль риск-менеджмента в крупной компании определяется довольно критически и просто. Если риск не прозрачен для ключевых акционеров или тех лиц, которые действуют от их имени, то риск-менеджер потерпел неудачу.

Гармоничная взаимосвязь руководителей бизнеса со специалистами риск-менеджмента представляет собой одну из самых сложных институциональных задач последнего времени. Отношения должны быть достаточно доверительными, но не чересчур близкими. Должно иметь место постоянное взаимодействие, но не доминирование. Требуется взаимопонимание, но не сговор. Мы до сих пор наблюдаем напряжение в отношениях, например между кредитными аналитиками и теми, кто торгует кредитами, трейдерами и риск-менеджерами. И как будет выстроен баланс сил, в значительной степени зависит от позиции топ-менеджеров и совета директоров. А также от того, располагает ли организация аналитическими и организационными средствами, способствующими принятию обоснованных решений -- решений с учетом риска.

Поскольку роль риск-менеджеров столь важна, мы вправе задать следующий вопрос: «Кто контролирует их работу?» Если говорить о внешнем контроле, то желательно, чтобы его осуществляли регуляторы, независимые от влияния финансового рынка. Внутри компании такой контроль должен быть частью функций аудиторов, анализирующих действия по управлению рисками и их соответствие оговоренной политике и нормам компании. Но более общий ответ заключается в том, что компания в целом должна иметь более жесткую хватку в том, что касается практики, концепций и средств управления рисками.

Глава 2. Типология рисков

Факторы риска могут быть в широком смысле сгруппированы в следующие категории: рыночный риск, кредитный риск, риск ликвидности, операционный риск, юридический и регуляторный риски, деловой риск, стратегический риск и репутационный риск. Некоторые риски обобщают в категорию финансовых рисков (Рисунок 1), о страхование которых я расскажу в главе 4.

Финансовые риски

Рисунок 1

На этом рисунке я разделил рыночный риск на риск изменения цены акций, риск процентных ставок, валютный риск и риск изменения товарных цен так, чтобы это соответствовало задачам моего изложения.

Рассмотрим более подробно категории риска, представленные на рисунке 1.

2.1 Рыночный риск

Рыночный риск -- это риск того, что изменения на финансовом рынке цен и ставок снизят денежную стоимость ценных бумаг или портфеля. Ценовой риск для продуктов с фиксированной доходностью может быть разбит на компонент общего рыночного риска (риск того, что на всем рынке произойдет снижение ценности) и компонент специфического рыночного риска, относящийся только к конкретной рассматриваемой финансовой операции, который также отражает и кредитный риск инструмента.

Рыночный риск имеет множество различных названий в зависимости от контекста. Например, фонд может быть оценен на рынке путем отслеживания сравнительных показателей его деятельности. В этом случае рыночный риск важен в той степени, в которой он создает риск ошибки отслеживания. Базисный риск -- это термин, используемый в риск-менеджменте для описания возможности неблагоприятного соотношения между ценой продукта и ценой инструмента, используемого для хеджирования этого ценового риска. Опять же это фактически просто специфическая форма рыночного риска.

Существует четыре основных вида рыночного риска.

Риск процентных ставок

Простейшая форма риска процентных ставок -- это риск того, что ценность бумаг с фиксированным доходом снизится вследствие повышения рыночных процентных ставок. Но в сложных портфелях активов, чувствительных к изменениям процентных ставок, существует множество подверженностей риску, которые возникают из разницы в сроках погашения, номинальных стоимостях и датах корректировки инструментов и аналогичных им денежных потоков, связанных с активами и аналогов пассивов.

В частности, риск, связанный со срочной структурой процентных ставок, может появляться в портфелях, в которых длинная и короткая позиции с различными сроками погашения эффективно хеджируются по отношению к параллельному сдвигу кривой доходности, но не по отношению к изменению формы кривой доходности. Между тем, даже когда компенсирующие позиции имеют одинаковые сроки погашения, в случае, когда ставки по позициям не полностью коррелированы, может появиться базисный риск. Например, по трехмесячным евродолларовым инструментам и трехмесячным казначейским векселям выплачиваются трехмесячные процентные ставки. Однако эти ставки не полностью коррелированы друг с другом, и с течением времени может иметь место спред между их доходностью. В результате этого трехмесячный казначейский вексель, финансируемый трехмесячным евродолларовым депозитом, представляет собой неидеальную компенсацию или неидеально хеджированную позицию.

Под совершенной корреляцией понимается ситуация, когда коэффициент корреляции ценностей соответствующих позиций равен единице. В этом случае ценности этих позиций оказываются линейно зависимыми.

Ценовой риск акций

Это риск, связанный с волатильностью биржевого курса. Общий рыночный риск акций отражает чувствительность ценности инструмента или портфеля к изменениям значений широких индексов фондового рынка. Специфический или идиосинкратический риск акций отражает часть волатильности цены акций, которая определяется характерными особенностями фирмы, например направлением деятельности, качеством управления или нарушениями в технологии производства. В соответствии с теорией портфеля общий рыночный риск не может быть исключен посредством диверсификации портфеля, в то время как специфический риск может быть диверсифицирован.

Валютный риск

Валютный риск возникает при открытых или не полностью хеджированных позициях в конкретной валюте. Эти позиции могут возникнуть вследствие естественной последовательности деловых операций, а не вследствие сознательного желания занять определенную позицию по данной валюте. Волатильность иностранной валюты может «уничтожить» доходность от дорогостоящих межгосударственных инвестиций и в то же время поставить фирму в невыгодные конкурентные условия по отношению к иностранным конкурентам. Это может также привести к большим операционным издержкам и вследствие неопределенности сдерживать инвестиции. Основные причины валютного риска -- несовершенная корреляция в движении цен валют и колебания мировых процентных ставок. Хотя весьма важно учитывать курсы обмена как особую составляющую рыночного риска, оценка операций в иностранной валюте требует знания поведения национальной и иностранной процентных ставок, а также текущих валютных курсов.

Пример валютного риска представлен в приложении 1.

Риск изменения товарных цен

Риск изменения товарных цен существенно отличается от риска процентных ставок и валютного риска, так как большинство товаров обращается на рынках, где концентрация поставок у нескольких поставщиков может существенно влиять на волатильность цены. Колебания глубины торгов на рынках (т.е. ликвидность рынка) часто сопровождают и усиливают высокий уровень волатильности цены. Другие основные положения, которые влияют на цену товаров, включают в себя: способ хранения и затраты на хранение, которые существенно варьируются для различных товаров (например, от золота до электричества и пшеницы). Вследствие этих факторов цены на товары в общем случае имеют большую волатильность и значительные разрывы цены (т.е. моменты, когда цена переходит с одного уровня на другой), чем большинство находящихся в обращении финансовых ценных бумаг. Товары могут быть классифицированы в соответствии с их характеристиками следующим образом: твердое сырье -- это непортящиеся товары, рынки которых в свою очередь делятся на драгоценные металлы (золото, серебро и платина), имеющие высокое соотношение цена/вес, и неблагородные металлы (медь, цинк и олово); «мягкие» товары или изделия, которые имеют короткий срок хранения и которые сложно хранить, -- в основном сельскохозяйственные товары (зерно, кофе и сахар); топливно-энергетические товары, такие, как нефть, газ, электричество и др.

2.2 Кредитный риск

Кредитный риск -- это риск, возникающий тогда, когда изменение кредитного качества контрагента повлияет на стоимость ценных бумаг или портфеля. Его крайним случаем является дефолт -- контрагент не может или не хочет выполнить обязательства по контракту. Однако учреждения также подвержены риску, если рейтинговое агентство понизит рейтинг контрагента.

Кредитный риск возникает только тогда, когда позиция является активом, т.е. когда есть положительная ценность замещения. В этом случае при дефолте контрагента фирма теряет либо всю рыночную ценность позиции, либо, более часто, часть ценности, которую она не может покрыть вследствие кредитного события. (Ценность (стоимость), которая наиболее вероятно будет возвращена, называется возвращенной стоимостью, или уровнем (нормой) возмещения, если она выражена в процентах; ожидаемая сумма потерь называется потерей в случае дефолта.)

В отличие от потенциальных потерь в случае дефолта для купонных облигаций или займов эта величина для позиций по производным инструментам обычно намного меньше, чем номинальная стоимость сделки, и во многих случаях является только частью данной суммы. Это происходит потому, что экономическая стоимость производного инструмента связана с его стоимостью замещения или рыночной стоимостью, а не с номинальной или нарицательной стоимостью. Однако кредитный риск, обусловленный стоимостью замещения, для производных инструментов является динамической величиной: в один момент времени они могут быть отрицательными и затем стать положительными после изменения рыночных условий. Следовательно, фирмы должны оценивать не только текущий риск, определяемый текущей стоимостью замещения, но также профиль потенциального будущего риска вплоть до момента завершения сделки.

Глава 3. Риск-менеджмент на практике

3.1 Определение цели

Нет смысла управлять рисками, если компания не определила четко свои цели в контексте риска и доходности. Без четких целей, принятых советом директоров, управляющие, вероятнее всего, начнут необоснованную и дорогостоящую деятельность по хеджированию случайного набора рисков. Некоторые из этих целей будут специфическими для компании, а другие представляют собой важные общие цели.

Например, занимается ли компания управлением волатильности экономической прибыли или бухгалтерской прибыли? Две меры прибыли не обязательно совпадают, и иногда их подверженность риску в значительной степени различается. Представим себе американскую компанию, покупающую завод в России, который будет обслуживать российских клиентов на сумму 1 млрд рублей. Инвестиция финансируется займом в 1 млрд рублей у российского банка. С экономической точки зрения рублевый заем, обеспеченный заводом в России, полностью хеджирован.

Однако если заводом владеет и управляет американская компания (т.е. он не прошел «тест на полномочия», который определяет, может ли быть дочерняя компания независимой единицей), его ценность сразу же переводится в доллары США, в то время как заем был в рублях. Таким образом, бухгалтерская прибыль подвержена валютному риску: если рубль уменьшится относительно доллара на конец года, то счета будут корректироваться на эту финансовую стоимость и будет показано снижение прибыли.

Должна ли американская компания хеджировать такой тип риска учета? Если она купит фьючерсные контракты на рубли, то ее риск учета будет хеджирован, но компания будет подвержена экономическому риску! В этом случае ни одна из стратегий не может защитить компанию от обоих видов риска (экономического и учетного) одновременно. (Как мы давали понять ранее, в то время как большинство менеджеров утверждают, что они имеют дело только с экономическим риском, на практике многие компании, особенно публично торгуемые компании, хеджируют риски бухгалтерского учета, чтобы избежать колебаний объявленной прибыли.)

В соответствии с законодательством решение о том, необходимо ли сгладить снижения и подъемы бухгалтерской прибыли даже при значительных экономических затратах, является прерогативой руководства компании. Но такое решение должно быть рассмотрено советом директоров и передано на средний административный уровень для исполнения. Если руководство компании вместо этого озабочено вопросами экономического риска, то и эта политика также должна быть ясной и выражаться в соответствующих бюджетных решениях.

Другой важный фактор, который высшее руководство должно прояснить, -- это временной горизонт для целей риск-менеджмента. Необходимо ли планировать хеджирование до конца квартала или до конца отчетного года? Необходим ли план на три года? Хеджирование будущей предполагаемой операции посредством долгосрочного опциона или фьючерсного контракта имеет последствия, связанные с ликвидностью, бухгалтерской отчетностью и налогообложением. Например, должна ли компания хеджировать заказ у иностранного поставщика, который будет выполнен через два года? Помните, что доход вносится в бухгалтерскую отчетность компании только при поставке, а фьючерсные контракты будут переоценены по рынку в конце каждого квартала. Производные контракты могут быть также связаны с налоговыми обязательствами в случае, если на конец налогового года будет показана прибыль.

Поставленные цели не должны иметь стиль повторения лозунгов, например: «максимальная прибыль при минимальном риске». Руководство компании должно заявить, является ли целью хеджирование бухгалтерской прибыли или экономической прибыли, краткосрочной или долгосрочной прибыли. Руководство должно также рассмотреть, какой вид риска необходимо хеджировать, а какие риски компания должна принять как часть бизнес-стратегии. Цели должны быть поставлены в виде четких и выполнимых указаний. К тому же критерий оценки того, достигнуты ли цели, должны быть определены заранее. Ювелирная компания может решить осуществить полное хеджирование золотых запасов или застраховать стоимость золота от падения ниже заданного уровня. Следуя такой политике, компания может устранить весь или часть риска, возникающего в силу изменения цен на сырье за заданный период.

Для совета директоров может иметь смысл принять определенные «ограничения риска», т.е. позволить менеджменту работать в рамках конкретного диапазона цен и ставок, принимая риски в этом диапазоне, но отклоняя подверженность им вне данных ограничений. В таком случае ограничения должны быть четко установлены.

3.2 Описание рисков

После того как цели поставлены и принято решение относительно управления рисками, возникает основа для отображения соответствующих рисков и оценки их текущей и будущей величины.

Например, предположим, что менеджеры решили хеджировать валютные риски, возникающие из текущих позиций и ожидаемых операций в следующем году. Теперь финансовый директор компании должен отобразить конкретные риски, которые вероятно возникнут при колебаниях валютного курса. Необходимо сделать запись значений всех активов и пассивов, которые чувствительны к изменениям валютного курса, и классифицировать все позиции для соответствующей валюты. Кроме того, необходимо собрать информацию от всех торговых подразделений и отделов маркетинга компании о наличии запросов от иностранных клиентов в конкретной валюте, которые ожидаются в предстоящий год, а также ожидаемые заказы от иностранных клиентов, которые необходимо выполнить в течение данного периода. (Решение должно быть принято относительно того, необходимо ли хеджировать неподтвержденные продажи. Нужно решить, например осуществлять ли хеджирование ожидаемой прибыли.)

Затем необходимо отслеживать все ожидаемые расходы за предстоящий год, которые выражены в иностранной валюте (с помощью производственного подразделения). Снова компания должна решить, как она будет различать размещенные заказы и неопределенные заказы на поставку. Затем можно рассчитать время притока и оттока денежных потоков для каждой валюты.

При отображении рисков компании важно различать риски, от которых можно застраховаться, риски, которые можно хеджировать, и риски, которые не подлежат страхованию и хеджированию. Данная классификация важна в силу того, что следующим шагом является поиск инструментов, которые могут помочь минимизировать подверженность компании риску.

3.3 Инструменты управления рисками

Следующим шагом после отображения рисков является поиск соответствующих инструментов для управления рисками. Некоторые инструменты имеются внутри компании. Например, американская компания, большинство активов которой выражено в британских фунтах стерлингов, может занимать денежные средства в фунтах стерлингов в кредитной сделке с таким же сроком погашения, как и у активов, и соответственно осуществлять естественное хеджирование (по меньшей мере, экономическое хеджирование, хотя не обязательно хеджирование учета). Подобным образом подразделение с обязательствами в евро можно хеджировать внутри компании относительно другого подразделения с активами в евро. Внутренние или «естественные» возможности хеджирования, подобные отклонению операционных издержек и множества других видов операционных рисков, связываются с управлением рисками по контрактам на закупки и поэтому должны рассматриваться в первую очередь.

Далее компания должна в ходе процесса отображения риска собрать все конкурирующие предложения для управления рисками, которые могут быть переданы или застрахованы. Затем руководство может оценить каждое решение на основе вероятных затрат и прибыли. Компания может решить полностью застраховать риски или компенсировать одну часть и застраховать другую и воздержаться от страхования некоторых рисков, которые можно застраховать. Относительно традиционных продуктов страхования многие крупные и диверсифицированные компании, функционирующие в различных географических областях, выбирают сейчас самострахование имущества (включая машины, здания, сооружения и оборудование). Подобная логика иногда применима в отношении финансовых рисков.

Существует множество финансовых инструментов для хеджирования рисков. Наиболее фундаментальное различие заключается в инструментах, которые обращаются на публичных фондовых биржах, и внебиржевых (ОТС) инструментах, которые представляют собой частные соглашения между двумя сторонами (часто корпорацией и банком). Биржевые инструменты основаны на ограниченном числе базовых активов и более стандартизированы, чем внебиржевые соглашения. Например цена исполнения и сроки погашения биржевых опционов определены и согласованы заранее биржей для наполнения рынка продуктами риск-менеджмента, а также с целью роста и ликвидности рынка.

С другой стороны, внебиржевые инструменты эмитируются коммерческими и инвестиционными банками, следовательно, не могут быть стандартизированы под нужды клиентов. Например, внебиржевой опцион на британские фунты стерлингов может иметь размер и срок погашения в соответствии с требованием клиента и ценой исполнения в соответствии со стратегией клиента. Внебиржевые инструменты могут очень точно соответствовать требуемому клиентом уровню риска, но при этом их цена недостаточно прозрачна и они не имеют таких же преимуществ ликвидности, как биржевые инструменты. Еще одна особенность внебиржевого рынка заключается в том, что кредитный риск связан с контрагентом каждого соглашения.

Активные рынки биржевых инструментов в Соединенных Штатах -- это в основном Чикагская биржа опционов (ChicagoBoardOptionsExchange, СВОЕ), на которой проходит активная торговля опционами на акции и индексы; Филадельфийская биржа опционов (PhiladelphiaOptionsExchange), которая является лидером по торговле валютными опционами; Чикагская товарная биржа (ChicagoBoardofTrade, СВОТ), которая является крупнейшим рынком фьючерсных контрактов на биржевые индексы, облигации и основные сырьевые товары;

Чикагская товарная биржа (ChicagoMercantileExchange, СМЕ) -- основной рынок валютных фьючерсных контрактов и Международный валютный рынок (InternationalMonetaryMarket, IMM) с опционами на фьючерсные контракты с иностранной валютой, а также опционы на облигации и процентные опционы. Довольно оживленные рынки опционов и фьючерсов функционируют в Лондоне (LIFFE), Париже (MATIF), Франкфурте и Цюрихе (Eurex) и большинстве крупных стран и финансовых центрах.

Биржевые и в особенности внебиржевые инструменты характеризуются огромным разнообразием. По сути дела инвестиционные банки готовы оценить любой возможный производный инструмент, основанный на любых обращающихся базовых финансовых инструментах. Это ставит корпоративных хеджеров перед важной проблемой определения наиболее подходящих инструментов для хеджирования конкретных рисковых позиций компании, принимая во внимание стоимость и ликвидность.

3.4 Разработка и внедрение стратегии

До начала разработки стратегии хеджирования руководитель финансовой службы должен иметь доступ ко всей соответствующей корпоративной информации, рыночным данным, статистическому аппарату и моделям. Для формирования стратегии компании необходимо выбрать определенные модели ценообразования и хеджирования. Компания может выбрать приобретение статистических методов оценки и (или) модели от внешних поставщиков. Однако руководитель отдела управления рисками должен разбираться в моделях, которые он собирается использовать для принятия решений.

Ключевое тактическое решение заключается в выборе хеджирования рисков посредством статических моделей или при помощи более динамичных стратегий. При использовании статической стратегии приобретается инструмент хеджирования, который максимально соответствует позиции риска, а хеджирование осуществляется до тех пор, пока существует рисковая позиция; такой тип стратегии относительно просто внедрять и контролировать. Динамические стратегии включают непрерывную последовательность продаж, которые используются для калибровки уровня риска и позиции по производному инструменту. Данная стратегия требует больших управленческих усилий при внедрении и контроле и может быть связана с более высокими операционными издержками.

Например, предположим, что американская компания, экспортирующая продукцию в Англию, ожидает получения 5 млн фунтов стерлингов через три месяца и хочет хеджировать риск снижения курса, т.е. риск того, что доллар будет девальвирован относительно фунта стерлингов. Она может просто следовать статической стратегии покупки опциона пут на всю сумму и на весь срок подверженности риску. Или же она выбирает динамическую стратегию хеджирования и может купить более долгосрочный опцион пут, по сравнению с тремя месяцами времени действия подверженности риску (более долгосрочные опционы часто продаются с более низкой подразумеваемой волатильностью и соответственно стоят меньше) и скорректировать количество опционов пут таким образом, чтобы смоделировать трехмесячный опцион пут при статической стратегии. Динамическая стратегия может требовать от хеджера ежедневной или еженедельной коррекции позиции по опциону пут, увеличения или уменьшения количества опционов, а также, возможно, включения других опционов с более низкими относительными премиями за риск (поддержание соответствующего коэффициента хеджирования с течением времени). Для использования динамического подхода компания должна иметь сложные и надежные модели, посредством которых возможна торговля на рынках и отслеживание позиций, а также сотрудников и навыки, чтобы использовать данные средства. Но даже это вовсе не обязательно поможет избежать компании значительных ошибок при управлении рисками.

В приложении 2 я приведу пример динамической стратегии управления корпоративными рисками, которые применяла крупная американская энергетическая компания MetallgesellschaftRefining&Marketing, Inc.(MGRM) и которая полностью провалилась.

Еще один важный момент стратегии хеджирования заключается в горизонте планирования. Горизонт можно фиксировать на конец квартала или на конец налогового года или это может быть планирование со скользящим горизонтом. Инвестиционные горизонты должны соответствовать оценкам эффективности.

Другими важными моментами являются вопросы бухгалтерского учета и потенциальное налоговое влияние.

Правила бухгалтерского учета для производных инструментов достаточно сложные и постоянно пересматриваются. В соответствии с текущими нормами производные инструменты, используемые для хеджирования, должны полностью соответствовать базовой позиции (в отношении количества и сроков). Отчеты по ним должны подаваться вместе с отчетами по базовым рисковым позициям, и отчет о прибылях и убытках не представляется. Если позиции не совпадают полностью, то прибыль или убытки, скорректированные по рынку, по операциям хеджирования должны вноситься на счет компании, даже если не изменилась ценность риска базового актива. Правила бухгалтерского учета влияют на то, каким образом производные финансовые инструменты будут представлены в ежеквартальных или ежегодных финансовых отчетностях и как они влияют на отчет о прибылях и убытках.

Налоговые аспекты могут быть крайне важны, так как они влияют на денежные потоки компании. Различные производные инструменты с различными сроками погашения могут быть связаны с различными налоговыми обязательствами; к тому же режимы налогообложения в разных странах отличаются. Это означает, что многонациональной компании может быть выгодно использовать производные инструменты в одной стране для хеджирования позиций, которые связаны с деятельностью в другой стране. Профессиональная консультация в вопросах налогообложения является ключевым фактором определения стратегий хеджирования.

Стратегия хороша при соответствующей реализации, однако, даже при умелой реализации возможны некоторые отклонения от плана. На рынке может произойти неблагоприятное изменение цен и привести к нецелесообразности некоторых операций хеджирования. Поскольку в компаниях ответственность за формирование и хеджирование рисковых позиций часто несут разные сотрудники, особенно внимательно необходимо отнестись к мониторингу позиций. Например если британский партнер из приведенного выше примера платит компании через два, а не три месяца, то необходимо ликвидировать трехмесячный пут до наступления срока его погашения.

3.5 Опенка эффективности

Необходимо периодически оценивать систему корпоративного риск-менеджмента. Важно то, чтобы оценка характеризовала степень достижения поставленных целей, а не то, получена ли прибыль или понесены убытки от выполнения конкретных операций. Когда хеджируется риск, одна из сторон операции хеджирования неизбежно будет получать прибыль, а вторая сторона нести убытки. Компания никогда не знает заранее, какая из сторон получит прибыль, а какая будет нести убытки; в конце концов, именно поэтому она управляет рисками. Поэтому если целью является устранение риска и он устранен, то риск-менеджер хорошо выполнил свою работу, даже если хеджированная позиция связана с экономическими убытками или убытками по балансу (по сравнению с исходной нехеджированной позицией).

Однако снижение уровня волатильности прибыли не может быть единственным критерием. Работу риск-менеджеров можно оценить с точки зрения того, насколько эффективно они управляют операционными издержками при хеджировании, включая налоговые платежи, которые могут иметь место при работес производными инструментами. Они должны также действовать в рамках бюджета -- необходимо выяснить и пояснить основные отклонения от бюджета.

При оценке эффективности управления рисками совет директоров должен также решить, необходимо ли менять политику компании. Нет ничего плохого в изменении целей компании, если эти изменения основываются на тщательном анализе и соответствуют другим видам деятельности и другим целям компании. Местные нормативные требования относительно раскрытия информации о рисках могут означать, что изменение политики относительно управления рыночными рисками должно осуществляться открыто в случае, если эти изменения существенны.

Глава 4. Страхование финансовых рисков

Страхование финансовых рисков представляет собой защиту имущественных интересов предприятия при наступлении страхового события (страхового случая) специальными страховыми компаниями (страховщиками) за счет денежных фондов, формируемых ими путем получения от страхователей страховых премий (страховых взносов).

В процессе страхования предприятию обеспечивается страховая защита по всем основным видам его финансовых рисков - как систематических, так и несистематических. При этом объем возмещения негативных последствий финансовых рисков страховщиками не ограничивается - он определяется реальной стоимостью объекта страхования (размером страховой его оценки), страховой суммы и размером уплачиваемой страховой премии.

Предлагаемые на рынке страховые услуги, обеспечивающие страхование финансовых рисков предприятия, классифицируются по ряду признаков.

1.По формам страхования оно подразделяется следующим образом:

· Обязательное страхование. Оно представляет собой форму страхования, базирующуюся на законодательной обязанности его осуществления как для страхователя, так и для страховщика. Основным объектом обязательного страхования на предприятиях являются его активы (имущество), входящие в состав его операционных основных средств. С позиций финансового менеджмента страхование этих активов рассматривается как страхование финансовых рисков предприятия. Это связано с тем, что потеря незастрахованных активов в форме операционных основных средств, которые формируются в основном за счет собственного капитала, может вызвать существенное снижение финансовой устойчивости предприятия. В связи с этим в более расширенномтрактовании оно представляет собой страхование риска снижения уровня финансовой устойчивости предприятия, связанное с возможным уменьшением доли собственного капитала.

· Добровольное страхование. Оно характеризует форму страхования, основную лишь на добровольно заключаемом договоре между страхователем и страховщиком исходя из страхового интерес каждого из них. Принцип, основный на страховом интересе сторон, распространяется как на предприятие, так и на страховщика, позволяя последнему уклоняться от страхования опасных ли не выгодных для него финансовых рисков.

2. По объектам страхования действующая в стране практика выделяет следующие группы:

· Имущественное страхование. Оно охватывает практически все основные виды материальных и нематериальных активов предприятия. Страховые отношения при имущественном страховании определяются следующими обязательствами сторон: страхователь должен обеспечивать своевременную уплату страховых взносов (страховой премии), страховщик должен обеспечить возмещение финансового ущерба, понесенного предприятием при наступлении страхового события. В роли страхователя могут выступать при имущественном страховании не только владельцы соответствующих активов, но и юридические лица, заинтересованные в их сохранности (например, арендаторы помещений, лизингополучатели оборудования и т.п.).

· Страхование ответственности. Его объектом является ответственность предприятия и его персонала перед третьими лицами, которые могут понести финансовый и другой вид ущерба в результате какого-либо действия или бездеятельности страхователя. Это страхование обеспечивает страховую защиту предприятия от рисков финансовых потерь, которые могут быть возложены на него в законодательном порядке в связи с причиненным им ущербом третьим лицам - как физическим, так и юридическим .

· Страхование персонала. Оно охватывает страхование предприятием жизни своих сотрудников, а также возможные случаи потери ими трудоспособности, наступления инвалидности и другие. Конкретные виды этого страхования осуществляются предприятием в добровольном порядке за счет его прибыли в соответствии с коллективным трудовым соглашением и индивидуальными трудовыми контрактами.

3. По объемам страхования выделяют следующие его группы:

· Полное страхование. Оно обеспечивает страховую защиту предприятия от негативных последствий финансовых рисков в полном их объеме при наступлении страхового события.

· Частичное страхование. Оно ограничивает страховую защиту предприятия от негативных последствий финансовых рисков как определенными страховыми суммами, так и системой конкретных условий наступления страхового события.

4. По используемым системам страхования выделяют:

· Страхование по действительной стоимости имуществ. Оно используется в имущественном страховании и обеспечивает страховую защиту в полном объеме финансового ущерба, нанесенного застрахованным видам активов предприятия (в размере страховой суммы имуществ). Иными словами, при этой системе страхования страховое возмещение может быть выплачено в полной суме понесенного финансового ущерб.

· Страхование по системе пропорциональной ответственности. Оно обеспечивает лишь частичную страховую защиту по отдельным видам финансовых рисков. В этом случае страховое возмещение суммы понесенного финансового ущерба осуществляется пропорционально коэффициенту страхования (соотношение страховой суммы, определенной договором страхования, и размера страховой оценки объекта страхования).

· Страхование по системе первого риска. Под "первым риском" понимается финансовый ущерб, понесенный страхователем при наступлении страхового события, заранее оцененный при составлении договора страхования как размер указанной в нем страховой суммы. Если фактический финансовый ущерб превысил предусмотренную страховую сумму (застрахованный первый риск), он возмещается при этой системе страхования только в пределах согласованной ранее сторонами страховой суммы.

· Страхование с использованием безусловной франшизы. Франшиза представляет собой минимальную некомпенсируемую страховщиком часть ущерба, понесенного страхователем. При страховании с использованием безусловной франшизы страховщик во всех страховых случаях выплачивает страхователю сумму страхового возмещения за минусом размера франшизы, оставляя ее у себя.

· Страхование с использованием условной франшизы. При этой системе страхования страховщик не несет ответственности за финансовый ущерб, понесенный предприятием в результате наступления страхового события, если размер ущерба не превышает размера согласованной франшизы. Если же сумма финансового ущерба превысила размер франшизы, то она возмещается предприятию полностью в составе выплачиваемого ему страхового возмещения (т.е. без вычета в этом случае размера франшизы).

5. По видам страхования в процессе его классификации выделяют:

· Страхование имущества (активов). Основы такого страхования рассмотрены при характеристике обязательной его формы. Вместе с тем, его возможности могут быть существенно расширены за счет добровольного страхования материальных и нематериальных (интеллектуальной собственности) активов предприятия. В отличие от обязательного, этот вид добровольного страхования имеет следующие особенности:

· А) страхованием может быть охвачен весь комплекс материальных и нематериальных активов предприятия, не только его производственные основные средств;

· Б) страхование этих активов может быть осуществлено в размере реальной рыночной их стоимости (т.е. по их восстановительной, не балансовой оценке) при наличии соответствующей экспертной оценки;

· В) страхование различных видов этих активов может быть осуществлено у нескольких (а не одного) страховщиков, что гарантирует более прочную степень надежности страховой защиты, в частности, при банкротстве самих страховщиков (такое страхование является для предприятия одним из направлений диверсификации финансовых рисков);

· Г) в процессе страхования этих активов как его составляющая может быть учтен инфляционный риск перспективного периода.

· Страхование кредитных рисков (или риска расчетов). Объектом такого страхования является риск неплатежа (несвоевременного платежа) со стороны покупателей продукции при предоставлении им товарного (коммерческого) кредит или при поставке им продукции на условиях последующей оплаты. Это страхование осуществляет, как правило, само предприятие, относя расходы по нему на дебитора. Кредитный риск предприятия может быть застрахован и самим покупателем продукции.

· Страхование депозитных рисков. Оно производится в процессе осуществления предприятием как краткосрочных, так и долгосрочных финансовых вложений с использованием различных депозитных инструментов. Объектом такого страхования является финансовый риск невозврата банком сумм основного долг и процентов по депозитным вкладам и депозитным сертификатам в случае его банкротства.

· Страхование инвестиционных рисков. Объектом этого вида страхования являются, как правило, многочисленные простые риски реального инвестирования, в первую очередь, риски несвоевременного завершения проектно-конструкторских работ по инвестиционному проекту, несвоевременного завершения строительно-монтажных работ по нему, невыход на запланированную проектную производственную мощность и другие.

· Страхование косвенных финансовых рисков. Такое страхование охватывает многие виды финансовых рисков предприятия при наличии достаточного страхового интереса у страховщика. Этот вид страхования охватывает такие разновидности, как страхование расчетной прибыли, страхование упущенной выгоды, страхование превышения установленного бюджета капитальных или текущих затрат, страхование лизинговых платежей и другие.

· Страхование финансовых гарантий. К такому виду страхования предприятие прибегает в процессе привлечения заемных финансовых средств (в форме банковского, коммерческого и других видов кредитов) по требованию кредиторов. Объектом такого страхования является финансовый риск невозврата (несвоевременного возврата) суммы основного долг и неуплаты (несвоевременной уплаты) установленной суммы процентов.

Библиографический список

1. М.Круи, Д.Галай, Р.Марк «Основы риск-менеджмента», Москва 2011

2. В.В.Ковалев «Финансовый менеджмент», Москва 2013

3. И.Я. Лукасевич «Финансовый менеджмент», Москва 2011

Приложение 1

Известный пример валютного риска - «Катерпиллер» (Caterpillar), корпорация, занятая в сфере тяжелого машиностроения, которая в 1987 году начала двухмиллиардную программу капитального инвестирования. В 1993 ожидалось снижение издержек на 19%. В тот же период произошло ослабление японской йены по отношению к доллару на 30%, что привело к тому, что Катерпиллер оказался в конкурентно невыгодном положении по отношению к основному японскому противнику Коматсу (Komatsu), даже в случае повышения производительности.

Приложение 2

В 1993 году компанияMGRM (MG Refining&Marketing, американская дочерняя компания немецкой компании Metallgesellschaft (MG), заключила договор на поставку конечным пользователям 150 млн баррелей нефтепродуктов (бензин и мазут) на период 10 лет по фиксированной цене.

Форвардные контракты на поставку по фиксированной цене компании MGRM были связаны с риском повышения цен на энергоносители. При отсутствии ликвидного рынка долгосрочных фьючерсных контрактов MGRM осуществила хеджирование данного риска краткосрочными фьючерсными контрактами на энергоносители на Нью-Йоркской товарной бирже (New York Mercantile Exchange, NYMEX) и внебиржевыми свопами. Позиции по производным были сконцентрированы на краткосрочных фьючерсах и свопах, которые должны быть перенесены на следующий месяц после погашении. Ежемесячно объем позиции по производным был сокращен на сумму продукции, поставленной в этот месяц, с целью сохранения хеджа в соотношении 1:1. В соответствии с анализом Калпа и Миллера (Culp, Miller, 1995)<1): «такая стратегия не является по своей сути ни невыгодной, ни приносящей убытки, учитывая то, что высшее руководство понимает программу и необходимость, чтобы долгосрочные финансовые обязательства заработали».

Стратегия хеджирования с помощью возобновляемых операций может приносить прибыль, когда рынки находятся в так называемой стадии «бэк-вардэйшн» (перевернутый рынок) (возможна немедленная поставка нефти по более высокой цене, чем в случае с поставкой по фьючерсному контракту), но когда рынки находятся в стадии «контанго» (обратное соотношение), могут иметь место убытки.

Причина в том, что когда компания возобновляет хедж при рынке «бэквардэйшн», то контракт, который в скором времени истекает, продается по более высокой цене, чем замещающий его контракт, срок поставки которого более дальний, что приведет в результате к возобновляемой прибыли. Обратное имеет место, когда рынок находятся в стадии «контанго».

Это означает, что MGRM зависела от направления движения рынка (бэквардейшн или контанго) и базисного риска, т.е. риска того, что краткосрочные цены на нефть могут временами отклоняться от долгосрочных цен. За 1993 г. наличная цена снизилась с 20 долл. США за баррель в июне до 15 долл. США за баррель в декабре, что привело к 1,3 млрд долл. потерь наличными по требованиям о внесении на счет дополнительных средств (margincall). В дальнейшем проблема была усложнена изменением формы кривой цены, которая перешла из этапа бэквардейшн к контанго. Немецкая материнская компания MGRM в декабре 1993 г. отреагировала ликвидацией хеджа и, таким образом, потери из бумажных превратились в фактические.

Независимо от того, был ли обоснованным отток наличности от отрицательной стоимости переоцененки по рынку, решение наблюдательного совета о ликвидации хеджа могло быть не оптимальным. Согласно Калпу и Миллеру необходимо было рассмотреть, по меньшей мере, три альтернативы во избежание влияния изменения цены при изменении условий хеджирования на рынке: гарантированное дополнительное финансирование и продолжение работы программы, продажа программы другой компании или расторжение контрактов с первоначальными клиентами.

Размещено на Allbest.ru

...