Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

1. Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов

2. Неопределенность результатов инвестиционного проекта и риск принятия решений. Оценка рисков

3. Формирование портфеля облигаций, определение его доходности

4. Практические задания

Список литературы

1. Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов

Целью разработки инвестиционного проекта является выяснение технической возможности и экономической необходимости претворения в жизнь конкретных способов решения производственных задач. Только на такой основе может быть получена требуемая информация для принятия решения об инвестировании. Обобщение мирового опыта инвестиционного проектирования, проведенное ЮНИДО, позволило выработать следующие направления разработки ТЭО (рис. 1):

1. Предпосылки и история проекта (цели проекта, его ориентация, соответствие стратегии развития предприятия, льготы по налогообложению, стоимость уже проведенных предынвестиционных исследований, экономическое окружение).

2. Анализ рынка и концепция маркетинга (возможности сбыта, конкурентная среда, перспективная программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика).

Рис. 1. Основные направления разработки ТЭО

Если направленность проекта связана с техническим перевооружением действующего производства, то маркетинговые разработки могут не проводиться. На первый план здесь выходят проблемы исследования оргтехуровня конкретных производственных участков, цехов. В то же время было бы неверно игнорировать связь такого проекта с положением предприятия на рынке. Техническое перевооружение зачастую связано с изменением уровня текущих издержек, качества продукции, поэтому возможны изменения объема продаж на конкретном рынке.

3. Место размещения с учетом технологических, климатических, социальных, экологических и иных факторов (радиус сбыта продукции, размещение поставщиков сырья и материалов, привлекательность региона для инвесторов с позиции развития инфраструктуры, наличие трудовых ресурсов и т. п.). инвестиционный риск доходность

4. Проектно-конструкторская часть (определение производственной мощности, выбор технологии, спецификация оборудования, объемы строительства, конструкторская документация, нормы расхода сырья, материалов, энергоресурсов, трудоемкость и нормы обслуживания, график амортизации оборудования в зависимости от избранного метода расчета и т. п.).

5. Материальные ресурсы (потребность, существующее и потенциальное положение с поставками сырья, вспомогательных материалов и энергоносителей).

6. Организация и накладные расходы (организационная схема управления, предполагаемые накладные расходы).

7. Трудовые ресурсы (потребность, условия оплаты, необходимость обучения).

8. График осуществления проекта (сроки строительства, монтажа и пусконаладочных работ).

9. Экономическая и финансовая оценка проекта (полные инвестиционные издержки, источники финансирования, показатели экономической эффективности и финансовой устойчивости проекта).

Все вышеуказанные направления (или части) ТЭО тесно связаны между собой, взаимообусловлены в расчетном плане (показатели одного раздела служат расчетной основой для формирования соответствующих показателей в других разделах). В конечном счете все проведенные по определенной методике исследования и расчеты аккумулируются в завершающей части ТЭО. Она имеет ключевое значение для принятия решения по инвестиционной привлекательности проекта и отбору проектов для финансирования. Чем выше качество отдельных частей ТЭО, тем легче работа по оценке проекта, надежней полученные результаты.

По аналогичным направлениям обычно разрабатываются и другие стадии пред инвестиционных исследований (если в их разработке возникает необходимость) - инвестиционные предложения по созданию объектов предпринимательской деятельности, а также предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО). Отличие состоит, во-первых, в качестве и полноте используемых исходных данных и, во-вторых, в методах оценки экономической эффективности. Это, разумеется, сказывается на степени достоверности полученных результатов относительно целесообразности (или нецелесообразности) инвестирования средств в рассматриваемый проект.

Перечисленные направления - лишь укрупненная структурная схема ТЭО. Разработка каждого раздела (направления) ТЭО связана с подготовкой по определенной методике разнообразной и специфической информации (сбор, расчеты, преобразование, обобщение, анализ), которая в конечном счете служит основанием для подготовки завершающего раздела ТЭО [4, c. 51].

2. Неопределенность результатов инвестиционного проекта и риск принятия решений. Оценка рисков

Осуществление инвестиционной деятельности связано с возможным несовпадением условий, учитываемых при обосновании проекта, и фактической ситуации его реализации. Например, продукция, изготавливаемая в рамках инвестиционного проекта, может быть продана не в прогнозируемом количестве, возможно отсутствие прибыли, ожидаемой от инвестиций. Причинами отклонений могут быть поведение конкурентов, изменение конъюнктуры рынка и экономического законодательства. Кроме того, проведение расчетов в рамках разработки ТЭО проекта также основано на неполной и неточной информации из-за трудностей прогнозирования ситуации на длительный срок (что характерно для реальных инвестиций). Все эти проблемы связаны с существованием неопределенности. Неопределенность - это неполнота и неточность информации о внутренних и внешних условиях реализации проекта, поэтому возможны непредсказуемые события, вероятностные характеристики которых неизвестны. Неопределенность увеличивается с усилением динамики и сложности производственной деятельности предприятия, а также изменений его внешней среды. Вследствие неопределенности в ходе реализации инвестиционного проекта могут возникнуть ситуации, вызывающие потери прибыли, выручки или имущества. Возможность таких потерь характеризует категория инвестиционного риска. Риск инвестиционной деятельности - это опасность потенциально возможной потери предпринимателем ресурсов, недополучения доходов (или убытков) по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ресурсов, или появления дополнительных расходов в результате реализации инвестиционного проекта. Теоретически функционирование предприятий возможно в условиях: 1) полной определенности; 2) статистической неопределенности; 3) полной неопределенности; 4) при наличии конфликтных ситуаций; 5) при несовпадающих интересах участников. В первом случае используются детерминированные (не реальная, теоретическая ситуация), во втором - вероятностные методы принятия решений.

Можно выделить следующие виды неопределенности в инвестиционной деятельности: 1) неопределенность природы (внешней среды) по отношению к реализуемому проекту, которая, в свою очередь, возникает: как незнание всего того, что может повлиять на деятельность предприятия. Изучать все не только сложно, но и экономически невыгодно; как случайность, например, под влиянием случайных внешних воздействий (изменение климата, состояния атмосферы, температуры и т.п.); 2) неопределенность целей, наличие многокритериальности инвестиционной деятельности (можно стремиться к достижению определенных значений прибыли, рентабельности, срока окупаемости капвложений и др.); 3) неопределенность противодействия (конфликтные ситуации, действия вышестоящих органов, конкурентов, заказчиков продукции, поставщиков, наличие несовпадающих интересов участников операций). Несовпадение интересов работников может быть вызвано различными формами собственности, организационно-правовыми формами предприятий; 4) неопределенность параметров рыночных условий хозяйствования: нестабильность экономических процессов, определяемых ограниченностью ресурсов (финансовых, временных, технических), изменение спроса и предпочтений потребителей; 5) неопределенность, связанная с необходимостью учета фактора времени в инвестиционной деятельности; 6) "организованная" неопределенность, обусловленная сокрытием объективной информации по экономическим, политическим и другим причинам; 7) неопределенность, вызванная недостаточной квалификацией инвестиционного менеджера, ошибками анализа и моделирования, несовершенством используемого инструментария и методическими ограничениями, отсутствием вычислительных средств достаточной мощности и др.

Характеристики неопределенности инвестиционной деятельности определяют понятие риска и влияют на выбор методов его оценки. Риски, характеризующиеся статистической закономерностью возникновения (т.е. вероятность событий можно предсказать достаточно точно), можно отразить через рисковую премию при определении нормы дохода проекта, т.е. с использованием вероятностных методов оценки. Характеристика рисков как позитивных и негативных отклонений позволяет использовать для их оценки дисперсию (т. е. методы математической статистики) и более свойственна финансовым инвестициям. Инвестиционные риски подразделяются следующим образом:

1) По причинам возникновения различают диверсифицируемый (специфический, внутренний) и недиверсифицируемый (внешний, рыночный) риски.

Диверсифицируемый риск связан с особенностями осуществления конкретного проекта (доступность сырья, успех программ маркетинга и т. п.), его можно уменьшить правильным выбором варианта инвестирования и распределением капитала между различными видами инвестиций, отраслями, регионами, проектами (диверсификацией).

Недиверсифицируемый риск определяется изменением макроэкономической ситуации, его нельзя снизить с помощью диверсификации производства. К нему относят: политические риски; экологические риски; социальные риски; макроэкономические риски; изменение законодательства в области ИД и хозяйственной деятельности предприятия; изменение налоговой системы; увеличение ставок таможенных пошлин на импорт ресурсов и экспорт продукции.

Степень вероятности наступления диверсифицируемого риска можно определить с большой точностью, в то время как вероятность не-диверсифицируемого риска предсказать практически невозможно. Поэтому внешние риски относят к сфере полной неопределенности.

2) По сферам возникновения в ходе реализации инвестиционного проекта различают риски операционной, инвестиционной, финансовой деятельности и риски управления инвестиционной деятельностью. Риски операционной деятельности возникают на эксплуатационной фазе реализации проекта, риски инвестиционной деятельности характерны для инвестиционной фазы, риски финансовой деятельности - для инвестиционной и эксплуатационной фаз.

Риск финансовой деятельности связан с возможностью увеличения стоимости заемного финансирования в структуре капитала, уменьшения объемов заемных и привлекаемых средств, невыплат (частично или в полной мере; по основной сумме долга или по процентным платежам) по своим долговым обязательствам и банкротства предприятия вследствие принятия неэффективных управленческих решений в ходе инвестиционной деятельности.

3) По степени влияния на проект и предприятие, по степени обратимости последствий возникновения того или иного события можно выделить риски: допустимый, критический, катастрофический. Воздействие допустимого риска может привести к неполучению ожидаемой прибыли, критического - к потере расчетной выручки от реализации продукции, катастрофического - к потере вложенных инвестиций и всего имущества.

Несмотря на потенциальную негативность последствий и потерь, вызванных реализацией того или иного инвестиционного риска, последний является катализатором прогресса, источником возможной прибыли. Отсюда основная задача исследователя - не отказ от рисков вообще, а выбор таких связанных с рисками решений, которые обеспечивают максимально возможную степень управления ими.

С конца 80-х гг. XX в. на Западе получила широкое развитие и применение система управления рисками (риск-менеджмент). При этом следует отличать управление инвестиционными рисками в целом на предприятии (составная часть риск-менеджмента) от управления рисками конкретного инвестиционного проекта. Риск-менеджмент - это система управления рисками и финансовыми отношениями, возникающими в процессе хозяйственной деятельности предприятия [2, c. 287].

Управление проектными рисками включает разработку и реализацию обоснованных для данного проекта рекомендаций и мероприятий, направленных на уменьшение исходного уровня риска до приемлемого финального уровня (основанного на проведении необходимых исследований рисков и разработке нейтрализующих мероприятий).

Все существующие виды рисков в той или иной степени поддаются управлению.

Цели управления инвестиционными рисками: обеспечение экономической эффективности проекта для всех его участников; достижение полезности и ценности инвестиций для общества; достижение общественного одобрения, публичного признания проекта (в плане воздействия на окружающую среду), уменьшение политических проблем (например, при инвестициях в ядерную энергетику).

Мероприятия по управлению рисками связаны с определенными затратами (иногда капитальными) по их реализации. Поэтому управление рисками следует рассматривать как отдельный этап в процессе технико-экономического обоснования инвестиционного проекта, связанный с оценкой эффективности разрабатываемых мероприятий и влияния их на результирующие показатели проекта. Таким образом, затраты (равно как и доходы), связанные с формированием системы управления рисками, должны учитываться при определении информации, исходной для расчетов показателей эффективности инвестиционного проекта.

Основные правила управления проектными рисками:

1. При разработке ТЭО проекта необходимо оценить все возможные последствия риска.

2. Возможные потери от наступления рискового события не должны превышать величину собственного капитала, используемого для реализации проекта.

3. Потери, которые может понести инвестор, должны быть существенно ниже прогнозируемого дохода.

4. Решение о реализации проекта следует принимать лишь при получении результатов, удовлетворяющих критериям оценки эффективности инвестиций с учетом возможного риска. Если рисковые события ухудшают показатели эффективности до неудовлетворительных значений, от реализации проекта следует отказаться.

Управление инвестиционными рисками предполагает поэтапное проведение следующих мероприятий:

1. Идентификация рисков.

2. Анализ и оценка рисков.

3. Разработка стратегии и тактики управления рисками.

1 этап: идентификация рисков.

Необходимость проведения идентификации рисков относится к рекомендациям ЮНИДО.

Идентификация рисков - это процесс систематического выявления источников и классификации рисков, определения факторов, влияющих на их проявление, и предварительной оценки прогнозируемой значимости различных факторов для реализации инвестиционного проекта.

Процесс идентификации рисков включает ряд последовательных процедур: 1) выявление источников (причин) рисков; 2) определение возможных для данного инвестиционного проекта видов рисков; 3) выбор методов, критериев и параметров для оценки каждого вида риска и сравнительный их анализ; 4) определение критериев оценки рисков и приемлемого с точки зрения соотношения между возможными потерями и ожидаемой выгодой уровня каждого риска; 5) определение зон повышенного риска; 6) определение временной последовательности возникновения различных видов рисков и привязка их к соответствующим этапам осуществления инвестиционного проекта.

Прогноз и анализ потенциальных источников риска проводится с Целью определения в будущем тех областей внутри и вне сферы организации инвестиционного проекта, которые могут привести к потерям, возможно критического характера.

Источники рисков - это незапланированные события, способные потенциально осуществиться и оказать влияние на инвестиционный проект.

По отношению к предприятию, реализующему инвестиционный проект, источники инвестиционных рисков можно разделить на внешние и внутренние.

Внешними источниками риска могут быть: усиление деятельности основных конкурентов на интересующем предпринимателя сегменте рынка; вторжение на рынок зарубежных производителей; появление эффективных, непредвиденных товаров-заменителей; существенное снижение цен конкурентами; кризис у основных поставщиков сырья и материалов; неплатежеспособность оптовых покупателей производимой продукции; непредвиденные ограничения для экспорта (импорта), изменения обменного курса валют, неконвертируемость валют; изменения на финансовом рынке, инфляция; изменение цен (условий) поставки ресурсов; увеличение процентной ставки за кредит; непредвиденная смена внешнего руководства и последующее изменение целей предпринимательской деятельности; изменения в налоговом законодательстве; технологические нововведения в отрасли; появление неожиданных исков и претензий, грозящих существенными финансовыми потерями.

К внутренним источникам риска относят: возможные потери в материальной сфере - машин, оборудования, зданий, готовой продукции, материалов, энергии; технологические нововведения (инновации) внутри предприятия; возможные потери рабочего времени из-за забастовок, простоев, обусловленных внутренними причинами; потери и убытки от промышленного шпионажа; уход ведущих руководителей.

По сфере возникновения источниками риска могут быть: финансовые и экономические условия предпринимательской и инвестиционной деятельности; управление (менеджмент) и организация выполнения инвестиционного проекта; политические условия предпринимательской и инвестиционной деятельности; физические повреждения материальных ценностей; конструктивные, технологические особенности продукции, выпускаемой в рамках инвестиционного проекта; стихийные бедствия; экологические условия.

Заключительным этапом идентификации рисков является отнесение их к одной из трех следующих категорий: 1) часто встречающиеся или "известные" риски; 2) предвидимые; 3) непредвиденные.

2 этап: анализ и оценка рисков.

Необходимость данного этапа объясняется целью учета риска в инвестиционном проектировании, а также потребностью выявить степень возможности его возникновения и величину грозящих потерь в этом случае. Анализ рисков инвестиционного проекта предполагает подход к риску не как к обязательному, неизменному, а как к управляемому параметру, на уровень которого возможно и нужно оказывать воздействие. Отсюда следует вывод о необходимости влияния на выявленные риски с целью их минимизации или компенсации. Оценка рисков заключается в определении степени риска и величины возможных потерь при реализации рисковой ситуации входе осуществления инвестиционного проекта. Оценка и анализ рисков может включать: 1) моделирование последствий каждого вида риска; 2) определение реальной (прогнозируемой) возможности появления каждого вида риска и оценка максимальных потерь от него в денежном выражении; 3) ранжирование видов риска по значимости и выбор приоритетных рисков; 4) создание базы данных по аналогичным проектам о приемлемости того или иного уровня риска.

Для анализа уровня риска используется специальный математический аппарат теории вероятностей, статистического анализа. С развитием теории риска появился ряд сравнительно новых методов: теория игр, использование аналогов, ситуационный анализ, экспертных оценок. Все они предполагают использование статистической информации о соответствующих событиях, что в условиях ее отсутствия и уникальности отдельных проектов ограничивает применение вероятностных и статистических методов.

3 этап: разработка стратегии и тактики управления рисками. Стратегия управления проектными рисками - это искусство управления риском в неопределенной ситуации, основанное на прогнозировании возможности его появления, степени влияния на результаты проекта и приемов его снижения.

Основой эффективного управления инвестиционной деятельностью является поиск способов и методов непосредственного воздействия на уровень проектного риска с целью его максимального снижения, повышение безопасности и финансовой устойчивости предприятия. В литературе описывается концепция приемлемого риска, утверждающая, что невозможно полностью устранить потенциальные причины, приводящие к нежелательному развитию событий и в результате - к отклонению от выбранной цели. Однако процесс достижения выбранной цели может происходить на базе принятия таких решений, которые обеспечивают некоторый компромиссный уровень риска, называемый приемлемым. Этот уровень соответствует определенному балансу между угрозой потерь и ожидаемой выгодой от реализации проекта (с учетом разрабатываемой системы мероприятий по управлению риском). В случае возникновения потребности в дополнительных затратах, связанных с реализацией данных мероприятий, необходимо соизмерять их с получаемым эффектом но конкретному виду риска (например, затраты на уменьшение риска ненадежности машин должны соизмеряться с сокращением простоев, аварий и увеличением производительности) и в конечном итоге - с ростом чистого дохода по проекту в целом.

В зависимости от результатов, полученных на этапах идентификации и анализа рисков, возможно принятие следующих стратегий: исключение (избегание) - отказ от проведения каких-либо действий, связанных с возможностью проявления риска, отказ от ненадежных партнеров; уменьшение - сокращение вероятности проявления риска и объема потерь; через компенсацию, т.е. мероприятия по страхованию, самострахованию, прогнозированию, целенаправленному маркетингу, с помощью тщательного подбора технологии и оборудования, повышения надежности оборудования.

Для уменьшения степени риска применяются следующие стратегии: диверсификация; лимитирование; самострахование; страхование.

Диверсификация инвестиций и видов деятельности означает, что ресурсы не концентрируются полностью на одном направлении деятельности, одном рынке поставок и сбыта.

Лимитирование - установление предприятием предельно допустимой суммы средств, направляемых на выполнение определенных операций, невозврат которых существенно отразится на финансовом состоянии предприятия.

Самострахование - это инвестирование средств (финансирование проекта) только в том случае, если ожидаемая прибыль выше, чем стоимость капитала плюс надбавка за риск. Самострахование имеет успех только в том случае, если инвестор имеет портфель инвестиций и его риски распределены по разным направлениям деятельности.

Страхование - стратегия, связанная с компенсацией страховой компанией возможных потерь проектоустроителя в связи с наступлением чрезвычайных событий. Возможно страхование только тех видов рисков, по которым существует статистическая закономерность возникновения, т.е. определена вероятность убытков. В инвестиционной деятельности предусматриваются следующие виды страхования: ответственности за непогашение кредитов; от потери прибыли; от простоя производства; от коммерческих рисков, в том числе от невыполнения договоров поставок и неоплаты проектной продукции; экологических рисков проекта; машин и оборудования от поломок; жизни и здоровья сотрудников; от политических рисков, включая страхование экспортных кредитов. При участии в инвестициях государства возможно страхование с помощью правительственных гарантий.

К управленческим воздействиям тактического характера, позволяющим снизить риск проекта, можно отнести следующие мероприятия: регулирование и контроль соотношения постоянных и переменных затрат. Управляя этим соотношением, можно изменять точку безубыточности долгосрочных инвестиций и тем самым непосредственно влиять на уровень проектного риска; ценовое регулирование - оценка зависимости между ценой продукции и риском; управление величиной финансового рычага - контроль соотношения собственных и заемных источников финансирования; тщательная проработка выбранной стратегии инвестиционного развития с учетом наиболее благоприятных вариантов налогообложения; регулирование оптимального объема реализации, контроль за использованием производственного потенциала; гибкое регулирование дивидендных выплат; создание системы резервных фондов на предприятии, страховых запасов-ресурсов, наиболее важных узлов и деталей оборудования; организация постоянного мониторинга внешней среды и создание системы оперативного учета ее воздействия на разработку и реализацию инвестиционного проекта с целью своевременного учета возможного риска; постоянный и комплексный мониторинг выполнения инвестиционного проекта, что позволяет своевременно выявлять отклонения показателей от оптимального значения, принимать соответствующие меры и при необходимости принять решение о выходе из проекта.

Результатом работ по управлению рисками инвестиционного проекта является разработка специального раздела в составе ТЭО проекта. Одна из основных задач разработки данного раздела - определение методов отражения риска в расчетах экономической эффективности. Предусматриваемые стратегические и тактические мероприятия по управлению рисками должны стать средством эффективной реализации инвестиционного проекта [4, c. 283].

3. Формирование портфеля облигаций, определение его доходности

Финансовые инвестиции более рискованны, чем реальные. С целью уменьшения риска (минимизации возможных потерь) целесообразно вкладывать инвестируемые средства в различные финансовые инструменты, т.е. диверсифицировать инвестиции. Поскольку доходность по различным видам ценных бумаг, находясь под влиянием специфических факторов, изменяется по-разному, снижение дохода по одним из них может компенсироваться его повышением по другим. Диверсификация финансовых инвестиций связана с формированием инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель (портфель ценных бумаг) - это капитал, распределенный между различными видами финансовых инвестиций.

Вопросы формирования инвестиционного портфеля и его реструктуризации в зависимости от конъюнктуры рынка занимают в современной экономической теории одно из ведущих мест. Наличие обширной иностранной литературы, множество различных методик требуют от специалистов, занимающихся данными проблемами, профессиональных знаний в сфере технического и фундаментального анализа фондового рынка.

Однако неразвитость российского фондового рынка не позволяет использовать на отечественных предприятиях современную портфельную теорию, разработанную на Западе. Поэтому применяются упрощенные подходы, основанные на экспертных оценках.

В данной ситуации российским предприятиям следует осуществлять формирование портфеля ценных бумаг только в том случае, если отсутствуют эффективные проекты реальных инвестиций или божившийся инвестиционный климат препятствует их эффективной реализации.

Формирование инвестиционного портфеля осуществляется после конкретизации целей инвестиционной стратегии. Установленным целям соответствует определенный тип портфеля (табл. 1).

Таблица 1 Типы портфелей ценных бумаг

Портфель облигаций и сберегательных сертификатов
Среднерисковый, ориентированный на доход
Среднерисковый, ориентированный на рост
Консервативный, ориентированный на доход
Консервативный, ориентированный на рост

Формирование портфеля любого типа основано на анализе нормы дохода и риска по отдельным финансовым инструментам. Ориентиром для сравнения может служить номинальная доходность к погашению государственных облигаций, являющихся безрисковыми, срок погашения которых соответствует предполагаемой длительности инвестиций.

По критериям западных специалистов, диверсифицированный инвестиционный портфель должен включать не менее 10 видов ценных бумаг различных эмитентов, ожидаемая норма дохода по которым выше безрисковой доходности. Конечно, нормы дохода по ним должны быть приведены к одному интервалу времени. Инвестируемый в акции капитал распределяется пропорционально отношению прибыли, полученной фирмой-эмитентом в расчете на одну акцию, к ее цене (параметр публикуется для всех акций РТС): чем выше прибыло с 1 р. инвестиций, тем большую долю в портфеле они должны иметь.

Инвестиции в акции являются более рискованными, чем инвестиции в облигации, поэтому распределение капитала между ними - выбор инвестора, основанный на его склонности к риску.

Поскольку целью формирования портфеля ценных бумаг на отдельных стадиях жизненного цикла предприятий является защита накапливаемых инвестиционных ресурсов от инфляции, чтобы в дальнейшем вложить их в реальные инвестиционные проекты, необходимо учитывать его ликвидность (самый ликвидный вариант - предпочтение краткосрочным облигациям и сберегательным сертификатам). Однако повышение ликвидности инвестиционного портфеля приводит не только к уменьшению риска, но и к снижению доходности.

Сформированный портфель ценных бумаг оценивается в целом по показателям доходности, риска и ликвидности, с тем чтобы определить соответствие данного типа портфеля целям его формирования. При необходимости усиления целенаправленности портфеля по отдельным направлениям в него вносят соответствующие коррективы [4, c. 343].

В процессе анализа доходности портфеля ценных бумаг банка используют абсолютные (доход) и относительные (доходность) показатели. Доход портфеля равняется сумме доходов, сгенерированных отдельными финансовыми инструментами, включенными в его состав. Доходность - это относительный показатель, который в общем случае вычисляют делением доходов на сумму инвестиции. Доходность портфеля ценных бумаг, в отличие от его риска, является адитивной величиной.

Средняя доходность портфеля (dp) определяется как средневзвешенная величина доходности ценных бумаг, которые входят в его состав:

,

где di - доходность i-й группы ценных бумаг (i = 1, n); Wi - объем ценных бумаг i-й группы в портфеле; n - количество групп ценных бумаг в портфеле.

К группе принадлежат ценные бумаги эмитента одной эмиссии и вида в одном портфеле банка. Группа может состоять из одного или больше бумаг с одинаковыми характеристиками и свойствами.

Следует отличать фактическую доходность портфеля ценных бумаг и ожидаемую. Фактические доходы от операций с ценными бумагами определяются по данным учета и отчетности. Доходность портфеля ценных бумаг за период вычисляют делением суммы фактических доходов на среднюю сумму вложений в ценные бумаги за отчетный период.

Показатели фактической доходности могут служить ориентиром для выяснения целесообразности включения тех или других ценных бумаг к портфелю банка в будущему, но при условии относительной стабильности рынка. Очевидно, что анализ фактической доходности портфеля - процедура довольно простая, которая не нуждается в больших усилиях, а впрочем и не приносит ощутимой пользы банка. Намного более сложной проблемой является анализ ожидаемой доходности портфеля в процессе прогнозирования инвестиционной деятельности банка.

Как вытекает из формулы, для определения доходности всего портфеля следует вычислить доходность каждой отдельной группы финансовых инструментов в портфеле. В общем случае доходность ценных бумаг зависит от двух факторов: ожидаемой нормы доходности; норм и правил налогообложения доходов от операций с ценными бумагами.

Ценные бумаги имеют несколько характеристик: рыночная цена (р), внутренняя (теоретическая или расчетная) стоимость (v), ставка (норма) доходности, инвестиционный риск.

Рыночная цена ценной бумаги - это задекларированный показатель, который объективно существует на рынке и отображается в соответствующих котировках ценной бумаги. Рыночная цена составляется под влиянием взаимодействия спроса и предложение и является индикатором инвестиционной привлекательности ценной бумаги. Внутренняя стоимость ценной бумаги - это расчетный показатель, а потому зависит от принятой аналитической модели, на базе которой проводятся исчисление. Благодаря этому в любой момент ценная бумага может иметь несколько значений внутренней стоимости, причем теоретически их количество равняется количеству участников рынка, которые проводят такой анализ. Итак, оценка внутренней стоимости содержит элемент субъективизма. Показатель теоретической стоимости используется и в том случае, когда ценная бумага не оборачивается на рынке, итак и не имеет рыночной цены [6, c. 132].

4. Практические задания

Задача 1.

Предприятие через 6 лет желает иметь на счете 1000 руб.

Для этого оно должно делать ежегодно взнос в банк по схеме пренумерандо. Определить размер ежегодного взноса, если банк предлагает 10% годовых (проценты сложные).

Решение

Размер ежегодного взноса определяется по формуле:

Р = ,

где S - будущая стоимость аннуитета;

i - процентная ставка;

n - число лет.

Тогда Р = (1 000 * 0,1) / (((1 + 0,1)6 - 1) * (1 + 0,1)) = 100 / 0,8487 = 117,83 (тыс. руб.).

Таким образом, чтобы иметь на счете 1 000 тыс. руб., предприятие должно делать ежегодный взнос в банк в размере 117,83 тыс. руб.

Задача 2.

ОАО "Петя + Миша" имеет возможность профинансировать инвестиционный проект на 70% за счет заемного капитала и на 30% за счет собственных средств. Средняя процентная ставка за кредит составляет 16%, цена собственного капитала 12%.

Доходность проекта планируется на уровне 14%. Следует ли реализовать данный инвестиционный проект?

Решение

Рассчитаем показатель средней стоимости капитала по формуле:

ССК = ?di * pi,

где di - стоимость каждого из источников;

pi - доля каждого источника средств в общей сумме.

Тогда ССК = 12% * 0,30 + 16% * 0,70 = 14,8%.

Средняя стоимость капитала больше ставки доходности инвестиционного проекта, следовательно, данный инвестиционный проект реализовывать не следует.

Задача 3.

По проекту стоимость годового выпуска продукции будущим предприятием должна составлять 100 млн. рублей, а затраты на 1 рубль товарной продукции - 0,80 рублей. Проектный срок строительства объекта составляет 3 года. Определите проектную эффективность капитальных вложений, срок их окупаемости и как изменяется показатели эффективности капитальных вложений при условии сокращения срока строительства на 3 месяца. Сметная стоимость строительства объекта 38 млн. руб.

Решение

Величина годовой прибыли от реализации продукции будущего предприятия:

Д = П = (1 - 0,80) * 100 = 20 (млн. руб.).

Эффект капитальных вложений до сокращения срока строительства объекта:

Э 1 = 20 / 38 = 0,526 (млн. руб.).

Срок окупаемости капитальных вложений до сокращения срока строительства объекта:

Ток 1 = 38 / 20 = 1,90 (года).

В результате сокращения предприятием срока строительства объекта получена дополнительная прибыль:

Д = Пдоп = 20 / 4 = 5 (млн. руб.).

Эффект капитальных вложений после сокращения строительства объекта:

Э 2 = 20 / (38 - 5) = 0,606.

Срок окупаемости капитальных вложений после сокращения строительства объекта:

Ток 2 = (38 - 5) / 20 = 1,65 (года).

В результате сокращения строительства предприятия абсолютный эффект капитальных вложений возрос на:

ДЭабс = (0,606 / 0,526) * 100 - 100 = 15,2%.

Срок окупаемости сократился на:

ДТок = Ток 2 - Ток 1 = 1,65 - 1,90 = -0,25 года или на 3 месяца.

Задача 4.

На основании исходных данных таблицы и вариантов ставки дисконта рассчитать показатели эффективности: NPV; PI; PP, IRR и сделать вывод относительно инвестиционной привлекательности проектов, а также проанализировать как изменяются показатели эффективности в зависимости от динамики денежного потока.

Таблица - Характеристика инвестиционных проектов, млн. руб.

Годы	Проект А	Проект Б	Проект В
0	-250	-250	-250
1	50	200	125
2	100	150	125
3	150	100	125
4	200	50	125

Ставка дисконта 16%.

Решение

1) Показатель чистого дисконтированного дохода NPV рассчитывается по формуле:

NPV = ?- К,

где Д - доходы по годам;

i - процентная ставка;

n - число лет;

К - величина капиталовложений.

Тогда NPVА = 50 / (1 + 0,16)1 + 100 / (1 + 0,16)2 + 150 / (1 + 0,16)3 + 200 / (1 + 0,16)4 - 250 = 323,98 - 250 = 73,98 (млн. руб.).

NPVБ = 200 / (1 + 0,16)1 + 150 / (1 + 0,16)2 + 100 / (1 + 0,16)3 + 50 / (1 + 0,16)4 - 250 = 375,57 - 250 = 125,57 (млн. руб.).

NPVВ = 125 / (1 + 0,16)1 + 125 / (1 + 0,16)2 + 125 / (1 + 0,16)3 + 125 / (1 + 0,16)4 - 250 = 349,77 - 250 = 99,77 (млн. руб.).

2) Индекс доходности PI определяется как:

PI = ?/ К.

PIА = 323,98 / 250 = 1,296.

PIБ = 375,57 / 250 = 1,502.

PIВ = 349,77 / 250 = 1,399.

3) Срок окупаемости проекта РР = n, при котором ?Д > К.

Тогда РРА = 3 г., РРБ = 2 г., РРВ = 2 г.

В результате проведенных расчетов можно сделать вывод о том, что наиболее привлекательным для инвестора является проект Б, затем - проект В (т.к. показатели NPV и PI у них наиболее высокие).

Список литературы

1. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. - К.: Эльга, Ника-Центр, 2008;

2. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. - К.: МП "ИТЕМ" ЛТД, 2010;

3. Ковалева А.М., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы. - М.: Инфра-М, 2012;

4. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций.- СПб.: Питер, 2014;

5. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами. - М.: Юнити-Дана, 2009;

6. Управление инвестициями, под ред. В.В. Шеремета. - М.: Высшая школа, 2009;

7. Финансовый менеджмент, под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспективы, 2013;

8. Финансы предприятий, под ред. Н.В. Колчиной. - М.: Юнити-Дана, 2012.

Размещено на Allbest.ru

...