Финансовые риски в рыночной экономике

(ЗК/СК) - финансовый рычаг (ФР).

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 - 0.5.

Получаемый эффект от финансового левериджа заключается в том, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию.

Также рассчитывают эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются). При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше. Однако, если процентные ставки высоки или невысока доходность активов - финансовый леверидж начинает работать против собственников.

Леверидж - весьма рискованное дело для тех предприятий, деятельность которых носит циклический характер. В результате несколько последовательных лет с низкими продажами могут привести предприятия, обремененные высоким левериджем, к банкротству.

Для более подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа и факторов повлиявших на это используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.

Таким образом, финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности. Кроме этого предприятие получает возможность воспользоваться «налоговым щитом», так как в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению.

Операционный рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг, можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.

Это соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на прибыль до вычета процентов и налогов (операционную прибыль). Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%.

Ценовой операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рц = В/П

Учитывая, что

В = П + Зпер + Зпост, можно записать:

Рц = (П + Зпер + Зпост)/П =1 + Зпер/П + Зпост/П

где: В-выручка от продаж.

П - прибыль от продаж.

Зпер - переменные затраты.

Зпост - постоянные затраты.

Рц - ценовой операционный рычаг.

Рн - натуральный операционный рычаг.

Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рн = (В-Зпер)/П

Учитывая, что

В = П + Зпер + Зпост, можно записать:

Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П

Операционный леверидж используется менеджерами для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход. Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.

Положение о том, что постоянные издержки при изменении объема производства остаются неизменными, а переменные - линейно возрастают, позволяет значительно упростить анализ операционного рычага. Но известно, что реальные зависимости сложнее.

С ростом объема производства переменные издержки на единицу продукции могут как уменьшаться (использование прогрессивных технологических процессов, совершенствование организации производства и труда), так и увеличиваться (рост потерь в брак, снижение производительности труда и т.д.). Темпы роста выручки замедляются из-за снижения цен на товар по мере насыщения рынка.

Финансовый леверидж и операционный леверидж - близкие методы. Как и в случае операционного левериджа, финансовый леверидж повышает постоянные издержки в форме выплат высокого процента за кредит, но поскольку кредиторы не участвуют в распределении доходов компании, снижаются переменные издержки. Соответственно, возросший финансовый леверидж также оказывает двоякое воздействие: требуется больше операционного дохода для покрытия постоянных финансовых издержек, но когда достигается окупаемость затрат, прибыль начинает расти быстрей с ростом каждой единицы дополнительного операционного дохода.

Таким образом, как и финансовый, так и операционный леверидж, оба потенциально эффективные, могут оказаться очень опасными из-за рисков, которые они содержат в себе.

3.3 Модели управления финансовыми рисками

Моделирование финансовой ситуации основывается на математических моделях. Одним из направлений моделирования в сфере финансов является моделирование рисковых ситуаций с целью оценки финансового риска при принятии управленческих решений. Рассмотрим основные модели управления финансовым риском на примере фондового рынка.

С точки зрения математики стоимость (рыночная) ценной бумаги S(t) обычно моделируется тем или иным случайным процессом. Первая попытка описать этот процесс приписывается Л. Башелье, который в 1900 г. в своей диссертации «Theorie de la speculation» предложил модель случайного процесса, позднее строго описанного Н. Винером.

Несмотря на то, что модели Л. Башелье и П. Самуэльсона описывают изменения цен на фондовых рынках, они не являются моделями управления риском, а скорее формируют основу для их разработки.

Следующим этапом в развитии моделирования финансовой деятельности в условиях риска стала теория портфельных инвестиций, родившаяся в 1950-е годы. Она предложила разумный подход к определению дохода на рискованные инвестиции, подвела научную основу под инстинктивные попытки инвесторов «не складывать все яйца в одну корзину». Большинство идей, образующих эту теорию, принадлежит Г. Марковицу. Он сформулировал фундаментальные принципы построения портфелей.

Теория Г. Марковица основана на ряде абстракций, которые упрощают действительность:

· при принятии инвестиционного решения инвестор руководствуется лишь двумя критериями - доходностью вложений и уровнем риска;

· инвестор ведет себя рационально: из двух объектов инвестирования с одинаковой доходностью он выберет тот, у которого уровень риска ниже;

· инвесторы стремятся к максимизации доходности;

· для инвесторов характерна однородность ожиданий, т.е. их предположения относительно будущей доходности и показателя риска совпадают.

Основной заслугой Г. Марковица является предложенная им теоретико-вероятностная формализация понятий «доходность» и «риск». В его модели для исчисления соотношения между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используется распределение вероятностей. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск - как стандартное отклонение возможных значений доходности от ожидаемого.

Результаты исследований, полученные Г. Марковицем, позволили перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на точный математический язык.

С 1964 г. появляются работы, открывшие следующий этап в развитии инвестиционной теории, связанный с так называемой «моделью оценки капитальных активов» (или САРМ - capital asset pricing model). Учеником Г. Марковица У. Шарпом была разработана модель рынка капиталов. Формулируя ее, он понимал, что абсолютно надежных акций или облигаций не бывает. Все они в той или иной степени связаны с риском для корпорации.

Модель основывается на тех же допущениях, что и модель Г. Марковица, а также следующих:

· для всех инвесторов период вложения одинаков;

· информация свободно и незамедлительно доступна для всех инвесторов;

· инвесторы имеют однородные ожидания, т.е. одинаково оценивают будущие доходности, риск и ковариации доходностей ценных бумаг;

· безрисковая процентная ставка одинакова для всех инвесторов.

Развивая подход Г. Марковица, У. Шарп разделил риск на две части: первая - систематический (или рыночный) риск для активов акций, вторая - несистематический. Определив специальные коэффициенты реакции цен акций или облигаций на изменения рыночной конъюнктуры (знаменитые б и в), У. Шарп разработал формулу расчета сравнительной меры риска ценных бумаг на основе «линии эффективности рынка заемного капитала».

На основе этой модели У. Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной.

Выводы У. Шарпа стали известны как модели оценки долгосрочных активов, базирующиеся на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск изменяется прямо пропорционально коэффициенту в.

Сегодня модель Г. Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестированного капитала по их различным типам (акциям, облигациям, недвижимости и т.п.). Однофакторная модель У. Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестированный в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т.е. по конкретным акциям, облигациям и т.п.).

Нужно отметить, что обе модели (модель Г. Марковица и CAPМ) имеют определенные допущения или первоначальные условия, которые противоречат реальности, поэтому в 1977 г. эти теория были подвергнута жесткой критике в работах Р. Ролла. Он высказал мнение, что САРМ нужно отбросить, поскольку ее в принципе нельзя эмпирически проверить.

Несмотря на это, САРМ остается, вероятно, наиболее значительной и наиболее влиятельной современной финансовой теорией. Более того, на ее основе была разработана формула ценообразования на опционы, названная в честь американских ученых Ф. Блэка и М. Шоулза - первых, кто ее вывел.

М. Шоулз и Ф. Блэк совершили прорыв в этой области, разработав метод определения стоимости опциона, не требующий использования конкретной величины премии за риск. Однако это не означает, что премии за риск нет, просто она включена в цену акции. Именно эту идею оба ученых впервые обосновали в работе «Ценообразование на опционы и пассивы корпораций» (1973 г.).

Нормальность распределения доходности - основное предположение, принятое в модели Блэка-Шоулза. Кроме того, модель использует еще ряд предположений, которые далеко не все выполняются на практике, но для учета таких отклонений в основную модель можно вводить поправки.

Большими достоинствами модели Блэка-Шоулза являются простота формул и то, что она дает естественный и непротиворечивый метод оценивания. Поэтому модель была адаптирована к различным типам опционов, и в большинстве случаев практики предпочитают пользоваться моделью Блэка-Шоулза или ее модификациями, а не более сложными моделями.

Выводы

1. Финансовый риск - это опасность потерь денежных средств.

2. Финансовые риски являются частью коммерческих рисков и представляют собой спекулятивные риски.

3. К финансовым рискам относятся кредитные, процентные, валютные риски и риски упущенной финансовой выгоды.

4. Критериями степени риска являются среднее ожидаемое значение и колебания возможного результата.

5. Средства снижения степени риска: избежание риска, удержание его, передача риска.

6. Способы снижения степени риска: диверсификация, приобретение дополнительной информации, лимитирование, страхование, хеджирование, леверидж.

Размещено на Allbest.ru