Анализ методов оценки инвестиционного риска

Размещено на http://www.allbest.ru/

Анализ методов оценки инвестиционного риска

Басангова К.М.

Аннотация

В статье изложены причины негативного влияния на управление бизнес-процессами. Представлены результаты либерализационных экономических реформ и негативные черты российской приватизации. Показано содержание и использование вероятностных понятий в методах анализа риска инвестиционных проектов

Ключевые слова: инвестиционный риск, оценка инвестиционного риска, макрориск, инвестиционная стратегия, управление

Нестабильность в различных аспектах жизни страны порождает высокую степень неопределенности в любой экономической деятельности. Отсюда вытекает высокая рискованность различного рода экономических проектов. экономический управление инвестиционный

Для оценки риска на практике используют различные методы [2-7]. Наиболее известные из них:

-- метод индивидуальных оценок (применяется только в отношении рисков, которые невозможно сопоставить со средним типом риска);

-- метод средних величин (отдельные рисковые группы подразделяются на подгруппы, чем создается аналитическая база для определения размера по рисковым признакам);

-- метод процентов (определяет собой совокупность скидок и надбавок к имеющейся аналитической базе в зависимости от возможных положительных и отрицательных отклонений от среднего рискового типа).

В общем случае под риском понимается возможность того, что произойдет некое нежелательное событие. В предпринимательской деятельности риск принято отождествлять с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижение планируемых доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.

Риск - неотъемлемое свойство рыночной среды. Основными видами риска являются:

-- производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику;

-- финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвесторами, как следствие использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств;

-- инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно-финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг;

-- рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Риск инвестиционного проекта по определению не совпадает с инвестиционным риском. Риск капитальных вложений - это риск конкретного вида предпринимательской деятельности и связан с возможностью не получить желаемой отдачи от вложения средств. Этот риск включает в себя все вышеперечисленные виды риска.

Существует еще один специфический вид риска - политический, который связан с возможными убытками предпринимателей и инвесторов вследствие нестабильной политической ситуации в стране. Приход к власти новой политической партии или нового движения, как правило, сопровождается сменой ряда экономических законов, регулирующих, в числе прочих, инвестиционную деятельность. Могут быть отменены налоговые льготы, измениться приоритеты правительства. Как крайний случай, может измениться форма собственности, например, как следствие национализации.

Именно этот риск, по мнению зарубежных инвесторов, является определяющим в странах с переходной экономикой. И именно по этой причине они согласны инвестировать свои средства только при условии получения правительственных гарантий.

Таким образом, цель управления рисками - не просто снизить потери, но и создать условия для продолжения и развития бизнеса.

К причинам, усиливающих негативное влияние ситуации риска на управление бизнес-процессам, относятся: отсутствие законодательной базы, неуправляемая инфляция, безответственность собственных исполнителей и партнеров по бизнесу, нестабильность в политике, коррумпированность чиновников, криминальность бизнеса, международная экономическая обстановка, недобросовестная конкуренция, утечка конфиденциальной коммерческой информации, рост числа техногенных катастроф.

Не лишено оснований утверждение, что предприниматель - человек, который должен быть всегда готов к риску, а вот степень, уровень подобной готовности к разумному риску свойственна каждой отдельной личности уже в разной мере. Здесь вступают в действие психологические факторы: характер, привычки, воспитание, опыт работы в конкретной сфере бизнеса. По данным отечественных социологов, профессионально заниматься предпринимательством могут не более 10% работоспособного населения и еще 60% людей активного возраста обладают устойчивой творческой инициативой [1].

Опытный менеджер должен быть всегда готов к возникновению рисковой ситуации. Возникающие на предприятии риски можно разделить на макро- и микрориски. Макрориски делятся на четыре группы:

-- риск экономического спада;

-- риск финансового кризиса;

-- политический риск;

-- социальный риск.

Важная особенность макрорисков заключается в том, что далеко не все стандартные методы управления и минимизации рисков применимы на макроуровне. Специфика макроуровня состоит в том, что на нем невозможно уклониться от объективных экономических процессов, поскольку риск экономического кризиса тесно связан с риском финансового кризиса и с социально-политическим риском. В то же время, государству в отличие от предприятия, нельзя прекратить свою деятельность по какому-либо направлению только "в связи" с повышением макрориска. Точно также обстоит дело с методом признания рисков, их страхования, локализации и диверсификации. Таким образом, в сфере управления макро-рисками применим лишь метод контроля и предупреждения рисков путем прогнозирования, планирования и реализации стратегических мер по их снижению и устранению.

Применительно к экономике, находящейся в периоде трансформации, крайне важными представляются выводы, следующие из теоремы Коуза. Данная теорема гласит: "Если права собственности четко определены и трансакционные издержки равны нулю, то аллокация ресурсов (структура производства) будет оставаться неизменной независимо от первоначального распределения прав собственности, если отвлечься от эффекта дохода".

Теорема Коуза рассматривает экстернальные (внешние) эффекты. Так называются любые побочные эффекты, достающиеся не собственнику средств производства, а окружающим экономическим агентам.

Экстремальные эффекты могут быть как положительными (например, прокладка газопровода, что открывает возможности подключения к газу), так и отрицательными (к их числу может относиться как высокий уровень макро-рисков, так и загрязнение воздуха близлежащим заводом). Риски, связанные с существованием вредных экстерналий, порождают степень исключительности прав собственности.

Смысл рассуждений Коуза заключается в том, что экономические агенты, нарушающие исключительность чужих прав собственности или терпящие из-за этого издержки, договариваются о компенсации. Размер этой компенсации восстанавливает экономическое равновесие, так как эффективность действий каждого агента в денежном выражении остается на прежнем уровне.

Из теоремы Коуза следует несколько важных выводов.

Во-первых, если бы теорема Коуза выполнялась во всех случаях, у государства не оставалось бы никаких оснований для вмешательства в рыночные процессы. Его роль заключалась бы лишь в защите четко специфицированных прав собственности участников сделок. На практике, государство в большинстве случаев само является собственником, создающим огромное число как позитивных, так и негативных экстерналий, которые не всегда интеризируются (влияют на увеличение или уменьшение цены блага или уровня эффективности). К числу наиболее существенных вредных экстерналий в России следует отнести высокие риски макро-уровня, сопутствующие периоду трансформации экономики.

Во-вторых, чем более развитыми являются рыночные отношения в той или иной стране, тем меньшая степень подверженности рискам микроуровня и тем легче интериоризируются внешние эффекты. В конечном счете, источником экстерналий и одним из источников рисков служат недостаточно специфицированные права собственности. В этом смысле государственная собственность выступает как один из видов отсутствия четкой спецификации собственности. Именно поэтому при командно-административной системе вся собственность "принадлежала всему народу", поэтому никто ни за что не отвечал.

В-третьих, государство как крупнейший собственник, обладающий значительными пакетами акций важнейших российских предприятий, само по себе реализует определенные внешние эффекты. Чиновники, управляющие от имени государства данными пакетами акций, оказываются весьма подверженными коррупции при принятии решений, ущемляющих интересы той или иной противоборствующей стороны среди собственников предприятия. В этом смысле решения государственных чиновников могут подразумевать риск негативного эффекта для одной из сторон. Пренебрежение этим эффектом чревато дальнейшим развитием коррупции и криминальных отношений.

Таким образом, теорема Коуза, подразумевающая интериоризацию экстерналий (все нежелательные внешние эффекты могут получить свою финансовую оценку и устраниться на компенсационной основе), в текущих условиях приобретает весьма негативное звучание.

Существенным фактором явился вопрос приватизации. Управленческая цель приватизации состоит в том, что формируется новый слой частных собственников (в идеальном варианте - средний класс), чья хозяйственная самостоятельность и инициатива создает объективные предпосылки для увеличения выпуска продукции/услуг (совокупное предложение), а также для повышения спроса на данную продукцию (совокупный спрос). В результате, экономика получает импульс для роста, устанавливается новое, качественно лучшее макроэкономическое равновесие с более высоким уровнем жизни населения.

Вопрос об изменении пропорций между частным и государственным сектором в смешанной экономике, как правило, встает в период экономического спада. Таким образом, рассматривая экономический спад как период повышенных макроэкономических рисков, власти пытаются изменить ключевую пропорцию в экономике - пропорцию между частным и государственным сектором. Тем самым, государство стремится снизить интенсивность неуправляемых процессов, а, следовательно, и уровень макро-рисков.

При исследовании рисков реформируемой социально-экономической системы становится возможным использовать лишь аналитический и имитационный методы, дающие качественный анализ рисков. Разработка сценариев изменения ситуации в экономике позволяет использовать количественные методы, служащие инструментом при оценке изменения уровня рисков по ключевым направлениям. Уровень каждого вида макрорисков можно оценить качественно, используя при этом набор индикаторов, отражающих текущее состояние социально-экономической системы.

Рыночная или переходная экономика отнюдь не исключает систему хозяйственного планирования, но перемещает ее на микроуровень, что требует тщательного исследования условий, новых подходов, методов и приемов экономического анализа. В то же время эффективное планирование деятельности хозяйствующих субъектов на микроуровне возможно лишь в том случае, когда риски макроуровня либо устранены, либо не представляют серьезной угрозы бизнесу. В условиях переходной экономики высокие риски макроуровня препятствуют привлечению инвестиций в страну и приводят к дестабилизации социально-экономической ситуации.

Процесс разгосударствления в зарубежных странах с развитой рыночной экономикой не был нацелен на минимизацию воздействия макроэкономических факторов на приватизируемые сектора экономики. Главной задачей являлось, скорее, предоставление будущим собственникам возможности работать в условиях нормального уровня микро-рисков, управление которыми возможно с помощью стандартного набора методов риск-менеджмента. При этом, низкий уровень макроэкономических рисков не оказывал существенного влияния на бизнес приватизируемых компаний.

Ключевым эффектом приватизации в России и бывших социалистических странах является то, что смена формы собственности определяет и переход к новой модели хозяйствования, предполагающей снижение роли государства как центра социально-экономической системы и усиление роли частного интереса, а также создание конкурентной среды, как основного условия более эффективного функционирования экономики. Однако, чтобы приватизация оказалась содержательным процессом и привела к формированию подлинно рыночной экономики, процесс разгосударствления необходимо дополнять эффективными мерами по снижению макрорисков, созданию рыночной среды, адекватными частной собственности на средства производства.

Таким образом, приватизация государственной собственности, как в России, так и в других странах сама по себе не является самоцелью. Это лишь инструмент, позволяющий при его корректном применении в комплексе с другими мерами макроэкономической, социальной и институциональной политики, нормализовать ситуацию в социально-экономической сфере, а также снизить уровень макрорисков. Именно поэтому рассматривать процесс приватизации в отрыве от анализа изменений, происходящих в социально-экономической системе, не представляется возможным.

С социально-политической точки зрения, изменение характера отношений собственности выступает в качестве гарантии необратимости проводимых экономических преобразований. Социальная сверхзадача, решаемая приватизацией, состоит в формировании широкого класса частных собственников, заинтересованных в стабильности политической ситуации, преемственности экономической политики в стране. Однако в настоящий момент формирование среднего класса в рамках специфики проведенных реформ практически не происходит. Напротив, обострение финансового кризиса в августе 1998 г., резко сузило число людей, принадлежащих к среднему классу. В то же время, существенное расслоение населения по доходам, как один из результатов экономической политики 1990-х гг., сформировало базу для постоянной социальной напряженности.

Процесс разгосударствления может привести к росту эффективности всей экономической системы лишь при выполнении двух взаимосвязанных условий:

-- уровень макро-рисков в реформируемой экономической системе не должен возрастать;

-- новый собственник, и/или управляющий, должен быть более эффективным нежели предыдущий, под которым в данном случае подразумевается государственный чиновник. Понятие "эффективный собственник" должно определять такого собственника, который успешно управляет или контролирует менеджмент компании, обеспечивает ее конкурентоспособность не только по выпускаемым товарам, но и по условиям труда, способен привлекать инвестиции и развивать свой бизнес.

Ситуацию, сложившуюся в России с начала массовой приватизации 1992-1994 гг. до начала 1999 г., никак нельзя отнести к случаю, когда права собственности достаточно специфицированы и каждый собственник отвечает имуществом по принимаемым решениям. Экономическая система была переведена в состояние размытых прав собственности на средства производства. Реализовавшиеся с целью повысить экономическую эффективность изменения в аллокации ресурсов через смену собственников и либерализацию потоков капитала (без руководящего участия административного центра) привели к обратному. Дальнейшее сохранение ситуации, при которой потенциальные банкроты сохраняют контроль над существенной долей структурообразующих предприятий страны, означает высокий риск невосполнимой потери производственного потенциала.

Среди основных результатов реализованных в первой половине 1990-х гг. либерализационных экономических реформ можно выделить следующее:

-- сокращение реального объема ВВП и объема выпуска отечественного производства;

-- деградация производственного потенциала многих отраслей;

-- быстрое разрушение производственных цепочек;

-- увеличение объема импорта готовой продукции (особенно в части продуктов питания и потребительских товаров), вытеснившей с рынка отечественную продукцию;

-- уменьшение объема реинвестиций в экономическую структуру;

-- бегство отечественного капитала из страны;

-- обесценение сбережений населения вследствие высокой инфляции;

-- социальная и политическая напряженность;

-- криминализация экономики как в области теневых хозяйственных операций, коррупции, так и в сфере рядовой преступности, значительное ухудшение демографических показателей;

-- ухудшение положения дел в сфере социальных услуг, включая здравоохранение, образование и общественную безопасность;

-- падение жизненного уровня населения и резкое усиление экономического неравенства.

В качестве негативных черт российской приватизации можно назвать неоправданно высокую скорость преобразований, отсутствие целевого государственного подхода к разгосударствлению, высокие риски кризиса в финансово-экономической сфере как на микро-, так и на макроуровне, а также социально-политические риски, касающиеся законности результатов проведенных залоговых аукционов. Массовые нарушения проведения аукционов, неконкурентные продажи, ущемление государственных интересов, в котором участвовали как претенденты на собственность, так и руководители Госкомимущества, в очередной раз ставит под сомнение правомерность сложившегося распределения собственности в стране.

Таким образом, конечная цель реформ в области изменения пропорций между государственным и частным сектором: повышение эффективности собственников, экономической системы, экономический рост и улучшение жизненного уровня населения так и не была достигнута. В ходе реализации реформ не был в должной степени учтен фактор возрастания уровня макро-рисков. Существенное повышение рисков сделало невозможным широкий инвестиционный процесс и структурную перестройку экономики. Быстротечность и неподготовленность приватизации в России вместе с отсутствием государственной политики по управлению макрорисками являются основными причинами неудач в области экономических реформ, подверженности кризисам и снижения жизненного уровня населения.

Выход на траекторию устойчивого экономического роста, являющегося необходимым условием для реализации остальных целей, становится реальным лишь при условии снижения уровня макрорисков. Без стратегии управления макро-рисками вероятность кризиса в производственной, финансовой и социально- политических сферах резко возрастает. В связи с этим, представляется крайне важным выбор составляющих комплексной реформы, позволяющих эффективно воздействовать на уровень рисков. Для этого необходимо выделение факторов экономического роста, управление которыми позволит минимизировать основные макро-риски.

В модели факторного анализа источников экономического роста Р. Солоу исследуется поведение производственной функции следующего вида:

Q = Q (K, L, T) (1)

Производственная функция Р. Солоу наиболее эффективно работает в экономических условиях развитых стран с давно устоявшимися отношениями частной собственности. В таких условиях анализ изменений в спецификации прав собственности по спектру отношений, выделенных А. Оноре, не представляется необходимым, поскольку изменения последних практически неуловимы на протяжении периодов сотен производственных циклов.

Совершенно иные требования предъявляются к анализу факторов экономического роста экономики трансформируемого типа. При анализе производственной функции спецификация отношений собственности и уровень рисков в стране встает на первый план вместе с уровнем развития технологии. С учетом данного фактора, производственную функцию для переходной экономики можно записать в следующем виде:

Q = Q (K, L, T, Risks (1-4)) (2)

где переменная Risks (1-4) характеризует уровень макрорисков по отмеченным выше направлениям.

При разработке государственной программы, направленной на выход из экономического кризиса, достижение экономического роста и повышение жизненного уровня населения, особое внимание следует уделить управлению уровнем рисков на макроуровне, в значительной степени зависящим от спецификации прав собственности на средства производства и доходы.

Глубокий экономический спад и снижение уровня жизни населения требует реализации комплексной антикризисной реформы. Анализ составляющих комплексной реформы российской экономики предполагает выбор критерия их эффективности. Предлагаемая концепция реформ выделяет в качестве такового критерия снижение уровня макро-рисков, создающего объективные условия для выхода экономики на траекторию устойчивого экономического роста и повышения жизненного уровня населения. Сложность реализации поставленной задачи заключается в том, что существующий инструментарий управления рисками может быть применен лишь частично, поскольку разрабатывались они, прежде всего, для управления рисками микроуровня. Для большинства инвестиционных проектов, риски макроуровня, представляют собой экзогенный фактор, изменить параметры которого не возможно. В этом заключается их отличие от рисков микроуровня, которыми в той или иной степени можно управлять, обеспечивая тем самым более стабильные условия для ведения бизнеса.

В целом же, все участники инвестиционного проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации субъекты инвестиционной деятельности вынуждены учитывать все факторы, которые могут привести к убыткам. Таким образом, назначение анализа риска - дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа. Это соответствует современным международным стандартам и является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации. Эта черта анализа риска отпугивает многих предпринимателей, так как требует специфических знаний и навыков. В этом случае выходом из положения является привлечение консультантов, которым четко ставятся задачи и предоставляется вся необходимая информация. В ряде случаев можно ограничиться более простыми подходами, не предполагающими использования вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны как для совершенствования менеджмента предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта, так и для обоснования целесообразности инвестиционного проекта в целом. Эти подходы связаны с использованием анализа чувствительности и анализа сценариев инвестиционных проектов.

Различают две группы подходов к анализу неопределенности:

-- анализ неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев;

-- анализ неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.

Целесообразно в инвестиционном проектировании использовать последовательно оба подхода - сначала первый, затем второй. Причем, первый является обязательным, а второй - весьма желательным, в особенности, если рассматривается крупный инвестиционный проект с общим объемом финансирования свыше одного миллиона долларов.

Анализ чувствительности. Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

Анализ чувствительности можно осуществить в следующей последовательности.

1. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

-- капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

-- рыночные факторы - цена товара и объем продажи,

-- компоненты себестоимости продукции,

-- время строительства и ввода в действие основных средств.

3. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры.

Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения (всего четыре в данном случае).

4. Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

5. Построение графика чувствительности для всех неопределенных фактов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название "Spider Graph".

Рис. 1. Чувствительность проекта к изменению неопределенных факторов

Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.

Анализ сценариев - это прием анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных проекта, рассматривает ряд других данных, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели как при плохом стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость товара, и т.д.), так и при хорошем. После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются с ожидаемым NPV. Наибольший интерес обычно представляют пессимистичные сценарии.

Метод имитационного моделирования Монте-Карло создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Применение анализа риска использует богатство информации, не зависимо от того, представлена она в форме объективных данных или оценок экспертов, для количественного описания неопределенности и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого показателя. Следовательно, потенциальный инвестор с помощью метода Монте-Карло будет обеспечен полным набором данных, характеризующих риск проекта. На этой основе он сможет принять взвешенное решение о предоставлении средств.

В общем случае имитационное моделирование Монте-Карло - это процедура, с помощью которой математическая модель определения какого-либо финансового показателя (в нашем случае NPV) подвергается ряду имитационных прогонов с помощью компьютера. В ходе процесса имитации строятся последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые по смыслу проекта являются неопределенными, и потому в процессе анализа полагаются случайными величинами. Процесс имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений из определенных вероятностных распределений не нарушал существования известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Результаты имитации собираются и анализируются статистически с тем, чтобы оценить меру риска. Процесс анализа риска может быть разбит на следующие стадии (рис. 2).

Рис. 2. Стадии процесса анализа риска

Первая стадия в процессе анализа риска - это создание прогнозной модели. Такая модель определяет математические отношения между числовыми переменными, которые относятся к прогнозу выбранного финансового показателя. В качестве базовой модели для анализа инвестиционного риска обычно используется модель расчета показателя NPV.

Использование этой формулы в анализе риска сопряжено с некоторыми трудностями. Они заключаются в том, что при генерировании случайных чисел годовой денежный поток выступает как некое случайное число, подчиняющееся определенному закону распределения. В действительности же это совокупный показатель, включающий множество компонентов. Этот совокупный показатель изменяется не сам по себе, а с учетом изменения объема продаж. Ясно, что он коррелирован с объемом. Поэтому необходимо тщательно проанализировать эту корреляцию для максимального приближения к реальности.

Прогнозная модель. Подготовка модели, способной прогнозировать расчет эффективности проекта.

Общая прогнозная модель имитируется следующим образом. Генерируется достаточно большой объем случайных сценариев, каждый из которых соответствует определенным значениям денежных потоков. Сгенерированные сценарии собираются и производится их статистическая обработка для установления доли сценариев, которые соответствуют отрицательному значению NPV. Отношение таких сценариев к общему количеству сценариев дает оценку риска инвестиций.

Распределения вероятностей переменных модели (денежных потоков) диктуют возможность выбора величин из определенных диапазонов. Такие распределения представляют собой математические инструменты, с помощью которых придается вес всем возможным результатам. Этим контролируется случайный выбор значений для каждой переменной в ходе моделирования.

Необходимость применения распределения вероятностей обусловлена попытками прогнозирования будущих событий. При обычном анализе инвестиций используется один тип распределения вероятностей для всех переменных, включенных в модель анализа. Такой тип называют детерминированным распределением вероятности и он придает всю вероятность одному значению.

При оценке имеющихся данных аналитик ограничен выбором единственного из множества возможных результатов или расчетом сводного показателя. Затем аналитик должен принять, что выбранное значение обязательно реализуется, то есть он придает выбранному показателю со значением вероятности равной 1. Такое распределение вероятности имеет единственный результат, итог аналитической модели можно определить на основании всего одного расчета (или одного прогона модели).

В анализе рисков используется информация, содержащаяся в распределении вероятности с множественными значениями. Именно использование множественных значений вместо детерминированных распределений вероятности и отличает имитационное моделирование от традиционного подхода.

Определение случайных переменных и придание им соответствующего распределения вероятности является необходимым условием проведения анализа рисков. Успешно завершив эти этапы, можно перейти к стадии моделирования. Однако непосредственный подход к моделированию будет возможен только в том случае, если будет установлена корреляция в системе случайных переменных, включенных в модель. Под корреляцией понимается случайная зависимость между переменными, которая не носит строго определенного характера, например, зависимость между ценой реализации товара и объемом продаж. Наличие в модели анализа коррелированных переменных может привести к серьезным искажениям результатов анализа риска, если эта корреляция не учитывается. Фактически наличие корреляции ограничивает случайный выбор отдельных значений для коррелированных переменных. Две коррелированные переменные моделируются так, что при случайном выборе одной из них другая выбирается не свободно, а в диапазоне значений, который управляется смоделированным значением первой переменной.

Хотя очень редко можно объективно определить характеристики корреляции случайных переменных в модели анализа, на практике имеется возможность установить направление таких связей и предполагаемую силу корреляции. Для этого необходимо применять методы регрессионного анализа. В результате этого анализа рассчитывается коэффициент корреляции, который может принимать значения от -1 до 1.

Стадия "прогонов модели" является той частью процесса анализа риска, на которой всю рутинную работу выполняет компьютер. После того, как все допущения тщательно обоснованы, остается только последовательно просчитывать модель (каждый пересчет является одним "прогоном") до тех пор, пока будет получено достаточно значений для принятия решения (например, более 1000).

В ходе моделирования значения переменных выбираются случайно в границах заданных диапазонов и в соответствии с распределениями вероятностей и условиями корреляций. Для каждого набора таких переменных вычисляется значение показателя эффективности проекта. Все полученные значения сохраняются для последующей статистической обработки.

Для практического осуществления имитационного моделирования целесообразно применять программный продукт "Risk Master", разработанный в Гарвардском университете. Особенностью пакета является то, что он умеет генерировать корреляционные числа.

Окончательной стадией анализа рисков является обработка и интерпретация результатов, полученных на стадии прогонов модели. Каждый прогон представляет вероятность события:

P =100 : n, (3)

где p - вероятность единичного прогона, %;

n - размер выборки.

В качестве меры риска в инвестиционном проектировании целесообразно использовать вероятность получения отрицательного значения NPV. Эта вероятность оценивается на основе статистических результатов имитационного моделирования как произведение количества результатов с отрицательным значением и вероятности единичного прогона. Например, если из 4000 прогонов отрицательные значения NPV окажутся в 2000 случаях, то мера риска составит 50%.

На основе методов оценки эффективности капиталовложений и их рискованности можно провести подготовку инвестиционной стратегии как комплекса мероприятий и процессов, нацеленных на повышение инвестиционной привлекательности предприятия путем его реструктуризации. Этот комплекс должен быть основан на поэтапной оценке инвестиционной привлекательности с возможностью последующей корректировки. Реализация инвестиционной стратегии на промышленных предприятиях должна осуществляться в два этапа:

1-ый этап - реструктуризация предприятий. Он заключается в приведении организационной и производственной структуры предприятий, размеров мощностей, имущества и занимаемых ими земельных участков в соответствии с теми объемами продукции, на которые имеется платежеспособный спрос, при одновременном реформировании системы управления финансами предприятия, базирующейся на разработке долгосрочной инвестиционной стратегии. Данные мероприятия призваны оптимизировать соотношение между затратами и доходами предприятия, обеспечить эффективное использование и распределение имеющихся на предприятии ресурсов и на этой основе повысить конкурентоспособность выпускаемой продукции и инвестиционную привлекательность предприятия. При необходимости на этом этапе могут быть использованы предусмотренные действующим законодательством процедуры реорганизации и финансового оздоровления.

2 этап - закрепление результатов реструктуризации путем использования предприятием рыночных механизмов привлечения финансовых средств, создания эффективного механизма управления, повышения квалификации работников как на самом реформированном предприятии, так и на возникших на его базе новых структурах.

Реструктуризация может осуществляться путем дозагрузки мощностей как минимум до точки безубыточности или, если это невозможно, "сжатием" мощностей по основной (традиционной) деятельности при одновременном осуществлении мероприятий по дальнейшему использованию высвободившегося имущества и работников.

Инвестиционные проекты по реструктуризации действующих предприятий необходимо строить на принципах применения добровольности, достижения общественного согласия, в том числе с использованием механизмов социального партнерства.

Литература

1. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства: монография. - СПб.: СПбГУЭФ, 2000. - 306 с.

2. Грачева М.В. Анализ проектных рисков: учеб. пособие для ВУЗов. - М.: ЗАО "Финстатинформ", 1999. - 216 с.

3. Клейнер Г.Б., Тамбовцев В.Л., Качалов Р.М. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. - М.: Экономика, 1997.

4. Князевская Н.В., Князевский В.С. Принятие рискованных решений в экономике и бизнесе. - М.: "Контур", 1998. - 160 с.

5. Комарова Н.В., Гаврилова Л.В. Фирма: стратегия и тактика управления рисками//Вестник С.-Петерб. ун-та. - Сер. 5. Экономика. 1993. - Вып. 2(12). С. 92-95.

6. Корнилова Т. Понятия "риска", "неопределимости" и принятия решений //Управление риском. - 1997. - № 1.

7. Риски в современном бизнесе / К.Г. Романова, П.Г. Грабовый и др - М.: Аланс, 1994.

Размещено на Allbest.ru