Стратегии слияний и поглощений компаний

Размещено на http://www.allbest.ru/

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования, становление мировой экономики как глобальной системы хозяйствования влечет за собой активизацию интеграционных процессов на уровне хозяйствующих субъектов. Наиболее распространенным механизмом объединения компаний является механизм слияний и поглощений (М&А).

Большая часть научных исследований в области М&А ведется с позиции менеджмента, то есть рассматриваются проблемы организации и проведения сделок и общие подходы к управлению интегрированной компанией. Следует отметить, рациональное управление М&А становится возможным при условии создания эффективной системы его учетно-информационного и контрольно-аналитического обеспечения. Одним из важных, но недостаточно разработанных разделов этой системы является комплексный экономический анализ слияний / поглощений компаний.

Степень научной разработанности проблемы. Существенный вклад в разработку решения проблем объединения компаний внесли: Майерс, Р. С. Росс, М. Хэндон, М.С. Эрхардт. Не менее значителен вклад в исследование вопроса отечественных ученых - СВ. Гвардина, Ю.В. Иванова, И.В. А.Д. Радыгина, P.M. Энтова и др. Нельзя не отметить значимость концепции жизненных циклов организации при изучении интеграционных процессов, существенный вклад в разработку которой внесли Г. Минцберг, Б. Скотт, В.Р. Тоберт. Следует отметить и имена российских ученых: Е.И. Кушелевича, О.Ю. Серовой.

В настоящее время существует целый спектр методических подходов к исследованию эффективности деятельности компании. Следует выделить имена ученых и экономистов-практиков: Ю.Н. Бердниковой, Ю.С. Валеевой, М.А. Бахрушиной, Д.А. Ендовицкого, Ю.И. Ефимычева, А.П. Иванова, Н.С. А.Д. Шеремета, - авторов методических подходов к анализу различных аспектов эффективности деятельности компаний, которые, с нашей точки зрения, могут быть использованы в процессе обоснования решения как об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели М&А, так и об уровне эффективности деятельности объединенной компании.

Мало освещены в российских исследованиях данной тематики и вопросы формирования достоверной учетной информации для целей анализа, которая находит отражение, прежде всего, в бухгалтерской отчетности интегрированной компании, сформированной в соответствии с положениями российских и международных стандартов бухгалтерского учета.

Актуальность указанной проблемы, ее научно-практическая значимость и, вместе с тем, недостаточная разработанность в российских условиях определили выбор темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Целью работы является разработка теоретико-методологических и организационно-практических положений стратегий слияний и поглощений компаний, которые обеспечивают решение важных задач в рамках эффективного управления интеграцией с учетом особенностей отечественной бизнес- и правовой среды

Исходя из цели исследования, в работе поставлены следующие задачи, определяющие ее структуру:

- скорректировать классификацию М&А в соответствии с потребностями учетно-аналитической деятельности; определить факторы, влияющие на динамику и эффективность слияний / поглощений;

- оценить целесообразность проведения слияния / поглощения компании на различных этапах ее жизненного цикла с целью определения «точек контроля» на каждом этапе; систематизировать риски М&А;

- раскрыть содержание и представить в виде блок-схемы систему комплексного экономического анализа слияний / поглощений компаний;

- разработать этапы, процедуры и порядок научного обеспечения комплексного экономического анализа слияний / поглощений компаний и сформулировать методические рекомендации по оценке синергического эффекта; предложить оригинальные аналитические показатели, используемые в анализе эффективности сделок М&А;

Предметом диссертационного исследования являются совокупность теоретических и научно-методических положений комплексного экономического анализа слияний / поглощений хозяйствующих субъектов.

Объектом диссертационного исследования является финансово-экономическая и инвестиционная деятельность предприятий ООО «Улзата» и ООО АПО «Кяхтинское», на примерах которых изучались особенности организации экономического анализа слияний и поглощений компаний, а также оценивалась предлагаемая методика анализа.

1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ПРОЦЕССА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

1.1 Понятие синергии, ее формы и виды синергических эффектов при осуществлении слияний и поглощений компаний

В современной экономической среде слияния и поглощения являются одним из важнейших механизмов роста стоимости компаний, повышения эффективности их работы, конкурентоспособности, диверсификации рисков и оптимизации инвестиционных портфелей за счет достижения синергетического эффекта.

Само понятие «синергия» происходит от греческого synergeia, что означает сотрудничество, содружество, содействие. В общем «синергия» означает увеличение эффективности деятельности в результате сочетания, соединения, интеграции, слияния отдельных частей в единую систему, благодаря эмерджентности (возникновения новых качеств) полученной системы.

Синергетическая теория впервые была сформулирована в работе Р. Эггерсона. Суть теорий заключается в том, что при интеграции двух и более компаний может быть достигнут синергический эффект приводящий к тому, что результат деятельности объединенных компаний превзойдет сумму результатов деятельности разрозненных. при этом подразумевается, что менеджмент объединяющихся компаний действует в целях максимизации благосостояния акционеров.

В таблице 1 представлены основные определения понятия «синергия», разработанные зарубежными и российскими ученными - экономистами.

Таблица 1. - Основные определения синергий

Автор	Определение
М. Гулд., Э.Кэмпбелл	Определяют синергию, как связь между бизнес - единицами, которые приводят к созданию дополнительной стоимости.
Б. Карлоф	Синергия - это стратегическое преимущества, возникающие при объединений двух или большего числа предприятия по сравнению с их деятельностью по отдельности, что может быть выражено в росте производительности и (или) снижение издержек производства.
Л. Марк	Синергия представляет собой увеличение эффективности деятельности объединенной фирмы сверх того, что две фирмы уже могут или должны выполнять как независимые. На управленческом языке синергия означает: конкурировать лучше, чем кто - либо мог ожидать. Это означает увеличение конкурентного преимущества сверх того, которое необходимо фирмам, чтобы выжить на своих конкурентных рынках.
В.С. Вакулюк	Синергия - процесс системных взаимодействий отдельных частей системы, способны перевести ее в качественно новое состояние. Под системными взаимодействиями понимается совокупность необходимых последовательных изменений, возникших после определенного воздействия на систему.
Е.С. Винокурова	Синергия - результат объединения подсистем, который может быть как и положительным, так и отрицательным, при этом положительный эффект описывается формулой 2+2=5, а отрицательный 2+2=2,5.
Ю.С. Сидоренко	Синергия означает возрастание эффективности деятельности в результате интеграции, слияния отдельных частей в единую систему.

Синергия - это результат процесса объединения отдельных систем (компаний, бизнес - единиц), приводящий к повышению конкурентоспособности объединенной системы и росту ее стоимости.

Следует отметить, что превышение стоимости объединенной компании над стоимостью участников сделки по слиянию или поглощению, является ключевым показателем, позволяющим оценить размер синергического эффекта от объединения, и как следствие, может использоваться при оценке эффективности проведения сделок по слиянию или поглощению компаний.

На основе анализа отечественной и зарубежной экономической литературы можно выделить следующие формы синергии при слияниях и поглощениях, они представлены в таблице 2. - характеристики синергий по видам ресурсов.

Таблица 2. - Характеристики синергий по видам ресурсов.

Формы синергии	Характеристика
Управленческая синергия	Включает экономию на масштабе, экономию на гибкости и ускоренный рост на новых или существующих рынках. Экономия на масштабе достигается за счет роста производительности, снижения постоянных издержек на единицу продукции благодаря увеличению объема производства, увеличения загрузки мощностей. Экономия на гибкости обусловлена увеличением управленческой гибкости, гибкости сбытовой сети и ее рыночных исследований, более полным охватом потребителей. Ускоренный рост выражается в расширении рынка, создании или укреплении рыночной ниши, кооперации в области НИОКР, создании новых продуктов, укреплении рыночных позиций.
Инвестиционная синергия	Выражается в снижении инвестиционных рисков образуемой компании (к ним относят деловой и финансовый риски). Снижение делового риска характеризуется увеличением стабильности денежных поступлений, снижение финансового риска выражается в укреплении платежеспособности компании, что в итоге должно привести к снижению затрат на капитал, то есть удешевить привлечение, как собственного, так и заемного капитала.
Управленческая синергия	Достигается за счет создания новой системы управления, характеризующейся меньшими управленческими затратами и более эффективными управленческими решениями.
Инвестиционная синергия	Достигается увеличением инвестиционной мощности компании, возможностью реализации более крупных инвестиционных проектов, проявляется в экономии инвестиционных ресурсов.
Информационная синергия	Обусловлена доступностью и эффективностью использования общих информационных каналов, что позволяет получать полную и достоверную информацию о внешней среде организации.

Системная синергия достигается централизацией отдельных бизнес процессов или интеграцией компаний по цепочке создания стоимости. Данная форма синергии выражается в улучшении планирования деятельности и уменьшении времени организационных простоев, что, в свою очередь, позволяет оптимизировать использование производственных мощностей предприятия.

Синергия от переноса компетенций состоит в том, что одна из компаний, осуществляющих слияние или поглощение, обладает какой-нибудь уникальной компетенцией, способной улучшить конкурентоспособность объединенной компании на рынке.

Мы рассмотрели различные формы синергии, при этом необходимо отметить, что они могут быть взаимосвязаны, что несколько усложняет оценку синергических эффектов.

Столь же неоднозначна трактовка синергического эффекта, его определяют и как результат совместного бизнеса, и как эффект масштаба деятельности, иногда его связывают с результатом совместного владения навыками или ноу-хау, с использованием новых техник и технологий, с развитием или совместным использованием каналов сбыта продукции и т.д.

Следует отметить, что кроме положительного синергического эффекта, может иметь место и отрицательный синергический эффект при проведении слияния или поглощения, способствовать возникновению которого могут одна или несколько из нижеперечисленных причин:

- технологическая несовместимость компаний, которая влечет за собой невозможность централизации функций, ликвидации их дублирования и построения эффективной производственной цепочки;

1) несоответствие уровней производства компаний;

2) несовместимость корпоративных культур;

3) несовместимость стратегических целей компаний;

4) непоследовательность действий при осуществлении слияния или поглощения;

5) неоправданно большие затраты на проведение сделки;

6) завышенная цена компании-цели слияния или поглощения;

7) давление владельцев и менеджеров одной из компании-участниц, желающих провести сделку как можно быстрее, без адекватного анализа влияния сделки на стоимость компании-покупателя;

8) неадекватный анализ риска;

9) снижение гибкости и мобильности объединенной компании вследствие расширения ее деятельности и удлинения технологической цепи;

10) завышенные ожидаемые синергические эффекты;

11) отвлечение от оперативного управления компанией в пользу осуществления интеграции

Все вышеперечисленные предпосылки привели к активизации процессов слияний и поглощений в России в конце прошлого века и сформировали современную структуру. Рассмотрим в таблице 3 основные виды синергических эффектов

Таблица 3. - Основные виды синергических эффектов при слияниях и поглощений

Виды синергических эффектов при слияниях и поглощениях компаний
1.Финансово-экономические	1.Снижение стоимости заемного капитала, вызванное повышением кредитного рейтинга компании. 2.Укрепление платежеспособности и финансовой устойчивости компании.
2.Управленческие	1.Ликвидация дублирующих функций управления. 2.Эффект от переноса компетенций («ноу-хау»). 3.Отбор эффективных управленческих кадров вследствие конкуренции за занимаемую позицию при ликвидации дублирующих подразделений. 4.Совершенствовование корпоративной и стратегической культуры. 5.Командная синергия. 6.Повышение эффективности управления компанией и качества принимаемых управленческих решений.
3.Влияющие на реализацию	1.Расширение каналов сбыта. 2.Получение налаженных связей с поставщиками.
4.Операционные	1.Снижение постоянных издержек на единицу продукции. 2.Экономия на масштабах производства.
5.Информационные	1.Получение более полной информации о внешней среде организации за счет увеличения доступности и количества информационных каналов.
6.Влияющие на место	1.Выход на новые внутренние. 2.Создание новой рыночной ниши или укрепление прежней. 3.Рост занимаемой доли рынка.
7.Инновационные	1.Рост экономического потенциала и рыночной власти объединенной компании.
10.Организационные	Сокращение персонала в дублирующихся подразделениях объединенной компаний

Несмотря на возможность получения положительного синергического эффекта от сделки слияния и поглощения в аграрном секторе, довольно часто такие сделки приводят к разорению компаний - покупателя. это происходит вследствие того, что менеджмент компаний недооценивает необходимые на совершенствование интеграции затраты. Этот факт подчеркивает важность оценки потенциального синергического эффекта от слияния или поглощения компаний в денежном выражений перед объединением.

2. СУЩНОСТЬ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ. КЛАССИФИКАЦИЯ СЛИЯНИЙ И ИХ МОТИВЫ

Стремление компаний к расширению масштабов своей деятельности обусловлено тем, что в целях выживания в условиях жесткой рыночной конкуренции они должны расти и повышать эффективность использования производственных и финансовых ресурсов.

Для этого компании используют различные стратегии развития: от органического роста предприятия, то есть роста за счет внутренних ресурсов, до сделок по слияниям и поглощениям.

Использование стратегии органического роста имеет следующие положительные черты:

1) небольшой риск при расширении бизнеса;

2) стратегия базируется на уже накопленных компанией знаниях, опыте и ресурсах;

3) меньшие затраты на осуществление стратегии по сравнению со стратегией слияния и поглощения компаний.

Отрицательными сторонами данной стратегии являются следующие:

1) требуется больше времени на достижение результатов осуществления стратегии;

2) меньше возможностей диверсификации бизнеса в новые перспективные сферы деятельности, так как внутри компании отсутствуют необходимые знания и опыт;

3) при диверсификации деятельности требуется длительный период времени на достижение точки безубыточности и получение прибыли на вложенные средства;

4) большие затраты времени и финансовых ресурсов на получение таких стратегически важных активов, ноу-хау, патенты.

Аналогично рассмотрим положительные и отрицательные стороны слияний и поглощений как стратегии развития компании.

К преимуществам слияний и поглощений относятся:

1) более быстрое достижение стратегических целей;

2) быстрое приобретение необходимых нематериальных активов (за счет так называемого «эффекта безбилетника»;

3) ослабление конкуренции в отрасли;

4) возможность достижения синергического эффекта;

5) быстрое увеличение доли рынка.

К недостаткам слияний и поглощений относятся:

1) значительные единовременные финансовые затраты на осуществление стратегии;

2) высокий риск в случае неверного выбора компании - цели слияния или поглощения и неудачного выбора времени осуществления сделки;

3) возможность возникновения непредвиденных сложностей при интеграции компаний в виду различий в организационной культуре (на данную причину приходится 35% неудач при слияниях и поглощениях).

Главным преимуществом слияний и поглощений компаний по сравнению с органическим ростом (посредством накопления капитала) является быстрота осуществления стратегии. Так, самостоятельная разработка и вывод новой продукции, услуги или технологии на рынок может занять около восьми лет, в то время как осуществление слияния или поглощения и последующая интеграция компаний происходит в среднем за два - три года. Также, несмотря на большие затраты при проведении слияний и поглощений, они выгоднее с финансовой точки зрения, чем органический рост, в случае приобретения нематериальных активов, таких как: ноу-хау, торговые марки, патенты, лицензии, бренд.

В настоящее время в экономической литературе не существует однозначного определения термина «слияния и поглощения». Этот термин начал использоваться в российской экономической практике относительно недавно и является не вполне корректным переводом английского термина «mergers and acquisitions» (M&A), что дословно переводится на русский язык как «слияния и приобретения». В западной деловой практике поглощение (takeover) является одним из самых распространенных видов приобретения компаний.

Сделки по слияниям и поглощениям компаний осуществляются на рынке корпоративного контроля, в процессе реализации данных сделок происходит приобретение прав корпоративного контроля одной компанией над другой. При этом под корпоративным контролем понимается «совокупность экономических и юридических прав, дающих возможность собственникам влиять на стратегию развития и текущую деятельность компании» . К сделкам M&A относят следующие сделки:

1) слияние, то есть объединение двух и более компаний в одну;

2) добровольные и враждебные поглощения (покупка компанией другой компании или нескольких компаний);

3) выкуп компании - цели с использованием схемы долгового финансирования (Leveraged Buyout, или LBO), то есть, поглощение производится заемными средствами. В результате капитал новой компании состоит в основном из долговых средств, а активы приобретенной компании могут использоваться компанией - покупателем для обеспечения займа.

4) изменение в структуре собственности компании;

5) установление контроля над руководством компании или ее мажоритарным акционером;

6) покупка контрольного пакета акций компании;

7) преднамеренное банкротство компании в целях последующей покупки ее активов.

Рассмотрим и сравним, что понимают под слияниями и поглощениями в российской и западной практике.

Российское законодательство не оперирует термином «слияния и поглощения». Вместо этого используется термин «реорганизация акционерного общества» и выделяются следующие формы реорганизации: слияние, выделение, присоединение, разделение и преобразование. В российском законодательстве под слиянием понимается такая форма реорганизация двух или нескольких юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят к возникшему в результате реорганизации юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. То есть, результатом слияния является образование новой компании на основе двух или нескольких фирм, утрачивающих полностью свое самостоятельное существование в ходе сделки. При этом образовавшаяся компания берет под свой контроль и управление все активы и обязательства своих составных частей, после чего последние ликвидируются.

Зарубежные ученые зачастую не проводят четкой границы между терминами «слияние» и «поглощение», используя оба термина для обозначения одних и тех же типов сделок. Отличие зарубежной практики от российской состоит в том, что термин «merger» обозначает такой способ объединения компаний, при котором одна из компаний выживает, а все остальные утрачивают свою независимость и самостоятельность и входят в ее состав.

То есть одна или несколько компаний объединяются с другой и растворяются в ней. Слияние в зарубежной практике не предполагает обязательного равноправия компаний после проведения сделки. При этом санкция акционеров на сделку требуется со стороны всех компаний, совершающих слияние. Этому способу объединения компаний в российском законодательстве соответствует такая форма реорганизации, как «присоединение». Присоединение подразумевает прекращение деятельности одного или более юридических лиц с последующей передачей всех их прав и обязанностей другому юридическому лицу. Российскому термину «слияние»соответствует западный термин «корпоративная консолидация» или «full merger».

В зарубежной практике к приобретению (acquisition) обычно относят сделки по покупке одной компании другой компанией или юридическим лицом и установление над приобретенной компанией контроля.

К поглощению (takeover) относят сделки по приобретению контроля над целевой компанией путем покупки контрольного пакета ее акций.

Проиллюстрируем различия российского и западного подхода к терминологии слияний и поглощений в таблице 4.

Таблица 4. - Различия российского и западного подхода к терминологии слияний и поглощений

Российский подход	Западный подход
Слияние	Присоединение	Слияние	Поглощение	Консолидация
A+B=C	A+B=A	A+B=A	F+B=C B	A+B=C

Рассмотрим подробнее, что подразумевают под слияниями и поглощениями в своих исследованиях крупнейшие российские и зарубежные ученые. Результаты анализа представлены в таблице 5.

Таблица 5. - Основные определения слияний и поглощений

Авторы	Слияние	Поглощение	Сущность
С. Рид, А. Лажу	Слияние - это сделка, при которой одна корпорация юридически поглощается другой, в результате чего компания-поглотитель принимает на свой баланс все активы и обязательства поглощенной корпорации.	Поглощение - это сделка по передаче прав собственности на компанию, осуществляемая в форме покупки активов компании, покупке акций компании, владеющей активами или в форме слияния покупателя с поглощаемой компанией.	Поглощение - это процесс передачи прав собственности на компанию, а слияние - это юридическая процедура, которая совсем не обязательно следует за поглощением, так как поглощающая компания может решить, что поглощенная компания должна остаться отдельным дочерним обществом или компанией- оболочкой, не ведущей никакой хозяйственной деятельности.
С. Росс	Слияние - это одна из трех юридических форм поглощения. Экономическое содержание: объединение всех активов и обязательств компаний-участниц сделки в рамках одной компании.	Выделяет три формы поглощения: слияние, поглощение путем приобретения контрольного пакета акций, поглощение путем приобретения активов компании.	Определяет слияние как полное поглощение одной компании другой.
П. Гохан	Слияние - это объединение двух компаний, в котором выживает только одна из них, а другая прекращает свое существование. Если поглощающая компания принимает активы и обязательства компании- цели, то такой вид слияния называется статутным. Если целевая компания становится «дочерней», то такое слияние называется подчиняющим. При обратном подчиняющем слиянии «дочерняя» компания покупателя вливается в компанию - цель. Консолидация - это объединение компаний с образованием новой компании.	Поглощение не имеет столь четкого определения, иногда этот термин относится только к враждебным сделкам, иногда используется для обозначения как дружественных, так и недружественных слияний.	Поглощение входит в термин слияния. В результате слияния выживает только одна компания.
Ф. Эванс, Д. Бишоп	Слияние-это сделка по объединению двух компаний, в которой первая абсорбируется второй, либо из первоначальных двух формируется новое юридическое лицо.	Поглощение - это сделка по приобретению активов или акций одной компании другой компанией. Выделяют: горизонтальные поглощения (приобретение компании той же отрасли, что и компания-покупатель); вертикальные поглощения (приобретение либо компании- поставщика, либо компании- дистрибьютора, либо компании-клиента); смежные поглощения (покупка компании из смежной отрасли позволяет заработать на связанных технологиях, процессах производства или стратегических ресурсах).	Слияние - объединение компаний, поглощение - приобретение контроля над компанией.
С.В. Гвардин, И.Н. Чекун	Слияние - появление новой компании, которая берет под свой контроль и управление все активы и обязательства компаний- участниц сделки..	Поглощение - это сделка, при которой одна компания приобретает контроль над другой компанией, чаще всего через покупку акций компании-цели.	В результате слияния образуется новая компания. Поглощение - это приобретение контроля над компанией-целью поглощения.

Таким образом, большинство авторов сходятся в том, что под «поглощением» следует понимать приобретение права собственности на компанию путем приобретения ее акций или активов. Слияние, в свою очередь, трактуется, как объединение всех активов и обязательств компаний, участвующих в сделке, в рамках одной компании. В вопросе: будет ли это новая компания, либо объединение произойдет на базе одной из компаний-участниц (в российском законодательстве такая сделка будет называться «присоединением»), мнения авторов расходятся.

Некоторые авторы определяют «слияние» как разновидность «поглощения», то есть все сделки по приобретению компаний относятся к «поглощениям», а слияние - это возможный последующий шаг компании-поглотителя, если она решит объединить свои активы с активами приобретенной компании. Другие считаю наоборот, что «поглощения» входят в состав «слияний», при этом в процессе слияния всегда выживает только одна компания, случай, когда происходит равноправное объединение компаний, называют консолидацией.

Рассмотрим классификацию сделок M&A. Слияния и поглощения могут быть классифицированы по следующим признакам (таблица 6):

Таблица 6. - Классификация сделок по слиянию и поглощению компаний

Критерии	Классификация
Характер сделки	- вертикальные - горизонтальные - родовые - конгломератные
Национальная принадлежность компаний	- национальные - транснациональные
Отношение менеджмента компании к сделке	- дружественные - враждебные
Условия сделки	- паритетные - непаритетные
Способ объединения потенциалов	- корпоративные альянсы - корпорации

По характеру слияния и поглощения делятся на:

1) вертикальные - объединение компаний, связанных технологической цепочкой производства готовой продукции;

2) горизонтальные - объединение компаний, занимающихся производством одного и того же продукта или осуществляющих одинаковые стадии производства;

3) родовые - объединение компаний, выпускающих комплиментарные (взаимосвязанные) товары;

4) конгломератные - объединение компаний из разных отраслей, не имеющих производственной общности, делятся на:

- слияния и поглощения с расширением продуктовой линии - объединение компаний, производящих неконкурирующие между собой продукты со схожим процессом производства и каналами реализации;

- слияния и поглощения с расширением рынка - объединение компаний, имеющее целью получение дополнительных каналов реализации продукции, выход на рынки ранее не обслуживаемых географических регионов;

По национальной принадлежности объединяющихся компаний выделяют: национальные (объединяющиеся компании являются резидентами одной страны) и транснациональные (объединяющиеся компании являются резидентами разных стран) слияния и поглощения. Также возможны слияния и поглощения транснациональных компаний между собой.

В зависимости от отношения менеджмента компании к слиянию или поглощению, выделяют:

1) дружественные слияния и поглощения, поддерживаемые менеджментом обеих компаний;

2) враждебные поглощения - когда менеджмент компании-цели поглощения не поддерживает готовящуюся сделку и осуществляет меры по противодействию ей.

По способу объединения потенциалов компаний, можно выделить следующие типы слияний и поглощений:

1) корпоративные альянсы - в этом случае компании объединяются или создают совместные структуры только для развития какого-то определенного направления бизнеса, в других сферах деятельности они действуют самостоятельно;

2) корпорации - компании объединяют все свои активы.

По условиям сделки M&A могут быть следующих видов:

1) паритетные - объединения компаний на равных условиях;

2) непаритетные - акционеры объединяющихся компаний получают неравные доли в акционерном капитале образующейся в результате слияния или поглощения компании, это связано с тем, что в большинстве случаев капитализация компаний-участниц сделки различна.

То, какой тип сделки будет выбран компаниями, зависит от стратегических целей компаний, мотивов, побуждающих к вступлению в сделку по слиянию или поглощению, а также от ситуации на рынке и от тех ресурсов, которыми компании располагают.

В процессе изучения сделок слияний и поглощений очень важно выявить мотивы сделки, именно они определяют характер отношений между компаниями, вступающими в сделку, степень интеграции деятельности компаний и ресурсы, необходимые для осуществления успешной сделки.

Правовое регулирование сделок слияний и поглощений

Вопросы, связанные с осуществлением сделок по слиянию и поглощению хозяйственных обществ, в Российской Федерации регулируются нормативами Гражданского кодекса (ГК РФ), Федерального закона «Об Акционерных обществах» и рядом других федеральных законов.

Акционерное общество является привлекательной организационно - правовой формой для предпринимателей. Она дает возможность путем выпуска и размещения акции привлекать в акционерные общества большое число физических и юридических лиц, аккумулировать значительно финансовые средства для функционирования самих акционерных обществ.

Уровни контроля акционерным обществом определены федеральным законом «Об акционерных обществах» (ФЗ АО). В частности, акционеры - владельцы обыкновенных акций общества могут участвовать в общем собраний акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции, а так же имеют право на получений дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества (ст. 31 ФЗ АО).

Список лиц, имеющих право на участие в общем собраний акционеров, предоставляется обществом для ознакомления по требованию лиц, включенный в этот список и обладающей не менее чем 1% голосов (ст. 51 ФЗ АО).

Акционеры (акционер), являющейся в совокупности владельцами не менее чем 2% голосующих акций общества, вправе нести вопросы в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в совет директоров (наблюдательный совет) общества, коллегиальный исполнительный орган, ревизионную комиссию (ревизоры) и счетную комиссию общества, число которых не может превышать количественный состав соответствующего органа, а так же кандидата на должность единоличного исполнительного органа (ст. 53 ФЗ «Об акционерных обществах»)

Внеочередное собрание акционеров проводится по решению совета директоров общества на оснований его собственной инициативы, требования ревизионной комиссии общества, аудитора общества, а так же акционеров, являющихся владельцами не менее чем 10% голосующих акции общества на дату предъявления требования (ст.31 ФЗ «Об акционерных обществах»).

Владение 25%+1 голосующих акции, принимающих участие в общем собраний акционеров (ОСА), дает право влияния на принятий решений ОСА о внесений изменений и дополнение в устав или утверждение новой редакций, реорганизации и ликвидации общества, определений количества, номинальной стоимости, категорий объявленных акции и прав, предоставляемых этими акциями, приобретений обществом размещенных акции (п.4 ст. 49 ФЗ АО).

Владение большинством (50%+1) голосов акционеров-владельцев голосующих акций, принимающих участие в ОСА, дает право на принятие всех решений, входящих в компетенцию ОСА, за исключением: внесения изменений и дополнений в устав или утверждение новой редакции; реорганизации и ликвидации общества; определения количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями; приобретения обществом размещенных акций (п. 2 ст. 49 ФЗ АО).

Владение более 50% голосов в Совете директоров, дает право на принятие решений в отношении всех вопросов, входящих в компетенцию Совета директоров. Владение 75% голосов акционеров-владельцев голосующих акций, принимающих участие в ОСА, дает право на принятие решений в отношении всех вопросов, входящих в компетенцию ОСА (п. 4 ст. 49 ФЗ АО).

В случае приобретения обществом предприятия (имущественного комплекса) решение об одобрении крупной сделки, предметом которой является имущество, стоимость которого составляет более 50% балансовой стоимости активов общества, принимается ОСА большинством в 75% голосов акционеров-владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров (п. 3 ст. 79 ФЗ АО). В решении об одобрении крупной сделки должны быть указаны лицо (лица), являющееся ее стороной (сторонами), выгодоприобретателем (выгодоприобретателями), цена, предмет сделки и иные ее существенные условия (п. 4 ст. 79 ФЗ АО).

Если 100% голосующих акций принадлежат одному акционеру, решения по вопросам, относящимся к компетенции ОСА, принимаются этим акционером единолично и оформляются письменно (п. 3 ст. 47 ФЗ АО).

Среди возможных форм зависимости, закрепленных в российском законодательстве, отметим отношения основного и дочернего, а также преобладающего и зависимого обществ. В первом случае речь идет о возможности определять решения через преобладающее участие в уставном капитале и по договору управления. Второй вариант рассматривает владение более 20% акций зависимого общества.

Существует два пути приобретения акционерным обществом дочерних и зависимых обществ. Первый путь - это создание таких обществ. Второй путь - превращение уже существующих хозяйственных обществ в дочерние и зависимые от данного акционерного общества. Отметим, что по второму пути идет большинство акционерных обществ, втягивающих до сих пор независимые хозяйственные общества в сферу своего влияния.

Хозяйственное общество признается дочерним, если другое (основное) хозяйственное общество или товарищество имеет возможность определять решения, принимаемые таким обществом: в силу преобладающего участия в его капитале; в соответствии с заключенным между ними договором; либо иным (т.е. любым, не противоречащим законодательству) образом (п.1 ст. 105 ГК РФ и п.2 ст.6 ФЗ «Об акционерных обществах»).

Условия признания хозяйственного общества дочерним определены федеральным законом «Об акционерных обществах» в самом общем виде, например, не указана минимальная величина капитала, которую основно общество должно иметь в капитале дочернего. Нет и иных ограничений, способных воспрепятствовать поглощению сильным акционерным обществом более слабых хозяйственных обществ, если это не является прямым нарушением законодательства, в частности, уголовного.

Особенности правового положения дочерних обществ определяются особыми взаимоотношениями с основными, контролирующими обществами, которые называют также материнскими. К таким особенностям относится возможность влияния основных обществ на действия дочерних, а также их ответственности по долгам дочерних.

Законом защищаются весьма важные интересы дочернего общества. Во-первых, дочернее общество не отвечает по долгам основного общества. Во-вторых, основное общество считается имеющим право давать дочернему обществу обязательные для последнего указания только тогда, когда это право предусмотрено в договоре с дочерним обществом или в уставе дочернего общества (п.3 ст.6 ФЗ АО). Мало того, основное общество, имеющее право давать дочернему обществу обязательные для последнего указания, отвечает солидарно с дочерним обществом по сделкам, заключенным последним во исполнение таких указаний (ст. 322 ГК РФ).

Договор, в соответствии с которым акционерное или иное хозяйственное общество признается дочерним, имеет для него весьма важное значение. Условия такого договора подчиняют, так или иначе, деятельность дочернего общества интересам основного.

Общество признается «зависимым», если другое (преобладающее) общество имеет более 20% голосующих акций первого общества (п. 1 ст. 106 ГК РФ и п.4 ст.6 ФЗ АО). Общество, которое приобрело более 20% голосующих акций, обязано незамедлительно опубликовать сведения об этом в порядке, определяемом Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР) и Федеральной антимонопольной службой (ФАС).

Общество, которое имеет акции другого, является по отношению к нему «преобладающим» или «участвующим» (п.1 ст.106 ГК РФ).

Зависимые общества нередко взаимно участвуют в капиталах друг друга. При этом возможен и такой вариант, когда размеры взаимного участия равны или различаются незначительно. В подобных случаях исключается возможность одностороннего влияния одного общества на другое. Отношения зависимости между обществами, как бы они ни складывались, не являются основанием для взаимной или дополнительной ответственности по их долгам. В то же время, преобладающее общество не вправе давать зависимому какие-либо обязательные для последнего указания.

Преимущества преобладающего общества проявляется в том, что оно владеет значительным количеством акций зависимого общества и соответствующим числом голосов на его общем собрании акционеров, а также может иметь своих представителей в совете директоров (наблюдательном совете) и правлении последнего.

Зависимыми могут быть лишь хозяйственные общества, в том числе акционерные. Установление между ними зависимости требует доведения этого факта до сведения остальных участников имущественного оборота. Такие сведения представляют определенный интерес также для органов ФАС, которые ограничивают пределы взаимного участия и влияния, с тем, чтобы защитить интересы мелких акционеров и иных участников хозяйственных обществ, оставшихся в меньшинстве, предоставить им реальную возможность участвовать в управлении обществом.

Будучи юридическими лицами, дочерние и зависимые общества являются основой для формирования холдингов - компаний, создаваемых в целях концентрации в своих руках контрольных пакетов акций акционерных обществ, что позволяет управлять их деятельностью, повышая тем самым эффективность капиталовложений.

Создание дочерних и зависимых обществ, а также превращение в таковые различных самостоятельных хозяйственных обществ осуществляются материнским акционерным обществом в целях расширения своей предпринимательской деятельности, сферы своего влияния, использования потенциала ранее независимых капиталов и по другим мотивам.

В рамках сделок M&A реорганизация является регламентируемым законодательством способом прекращения юридических лиц и/или возникновения новых, иногда в иной организационно-правовой форме.

Существует пять форм реорганизации юридических лиц:

1. Слияние. Слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением последних. Менеджмент компании-инициатора слияния формирует так называемый штаб слияния - специальную рабочую группу, отвечающую за подготовку и реализацию проекта. Общества, участвующие в слиянии, заключают договор о слиянии, в котором определяются порядок и условия слияния, а также порядок конвертации акций каждого общества в акции нового общества.

Совет директоров (наблюдательный совет) общества выносит на решение общего собрания акционеров каждого общества, участвующего в слиянии, вопрос о реорганизации в форме слияния, об утверждении договора о слиянии, устава общества, создаваемого в результате слияния, и об утверждении передаточного акта.

Для образования органов вновь возникающего общества проводится совместное общее собрание акционеров обществ, участвующих в слиянии. Порядок голосования на совместном общем собрании акционеров может быть определен договором о слиянии обществ (ст. 16 ФЗ АО).

При слиянии обществ акции общества, принадлежащие другому обществу, участвующему в слиянии, а также собственные акции, принадлежащие участвующему в слиянии обществу, погашаются. Права и обязанности каждого из обществ, участвующих в слиянии, переходят к вновь возникшему обществу в соответствии с передаточным актом.

Для решения всех этих крайне важных для акционеров вопросов может потребоваться созыв не одного собрания. На этих собраниях может быть предварительно рассмотрен вопрос об уставе вновь создаваемого общества, персональном составе его совета директоров (наблюдательного совета) и правления. То есть акционеры каждого общества должны определяться, на каких условиях они дадут свое согласие на слияние.

2. Присоединение. В этом случае присоединяемое юридическое лицо вливается в другое и поглощается последним. Присоединяемое лицо перестает существовать, а присоединяющее продолжает свою деятельность.

Под присоединением общества понимается прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому. Присоединяемое общество и общество, к которому осуществляется присоединение, заключают договор о присоединении, в котором определяются порядок и условия присоединения, а также порядок конвертации акций присоединяемого общества в акции общества, к которому осуществляется присоединение (ст. 17 ФЗ «Об акционерных обществах»).

Совет директоров (наблюдательный совет) каждого общества выносит на решение общего собрания акционеров своего общества, участвующего в присоединении, вопрос о реорганизации в форме присоединения и об утверждении договора о присоединении. Совет директоров (наблюдательный совет) присоединяемого общества выносит на решение общего собрания акционеров вопрос об утверждении передаточного акта.

Совместное общее собрание акционеров указанных обществ принимает решение о внесении изменений и дополнений в устав и в случае необходимости по иным вопросам. Порядок голосования на совместном общем собрании акционеров определяется договором о присоединении.

При присоединении общества акции присоединяемого общества, принадлежащие обществу, к которому осуществляется присоединение, а также собственные акции, принадлежащие присоединяемому обществу, погашаются. К присоединяющему обществу переходят все права и обязанности присоединяемого общества в соответствии с передаточным актом.

3. Разделение. В соответствие со ст. 18 ФЗ «Об акционерных обществах» юридическое лицо разделяется на два и более самостоятельных юридических лиц. Разделившееся юридическое лицо прекращает свое существование, все его права и обязанности передаются вновь создаваемым обществам.

Процедура разделения следующая. Совет директоров (наблюдательный совет) общества выносит на решение ОСА предложение о реорганизации общества в форме разделения, порядке и условиях этого разделения, о создании новых обществ и порядке конвертации акций реорганизуемого общества в акции создаваемых обществ, утверждении разделительного баланса. В свою очередь, ОСА, рассмотрев предложение совета директоров, принимает решение о реорганизации общества в форме разделения, создании новых обществ, о порядке конвертации акций реорганизуемого общества в акции создаваемых обществ, об утверждении разделительного баланса. После этого созываются общие собрания акционеров вновь создаваемых обществ, которые утверждают свои уставы, избирают советы директоров, исполнительные органы управления, ревизионные комиссии.

4. Выделение. В данном случае возникает новое юридическое лицо, а то, из которого оно выделилось, продолжает существовать.

Выделением общества признается создание одного или нескольких обществ с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого общества без прекращения деятельности последнего (ст. 19 ФЗ «Об акционерных обществах»). Инициатором выделения может быть совет директоров реорганизуемого общества. Он выносит на решение Общего собрания акционеров (далее ОСА) общества вопрос о его реорганизации в форме выделения, порядке и об условиях осуществления выделения, о создании нового общества (обществ), о конвертации акций общества в акции создаваемого общества, об утверждении разделительного баланса. Общее собрание акционеров в свою очередь принимает соответствующее решение.

При выделении из состава общества одного или нескольких обществ к каждому из них переходит часть прав и обязанностей реорганизованного общества в соответствии с разделительным балансом.

5. Преобразование. В этом случае на базе юридического лица возникает новое, как правило, с иной организационно-правовой формой. Например, акционерное общество преобразуется в общество с ограниченной ответственностью.

Инициативу преобразования общества проявляет совет директоров, выносящий на решение общего собрания акционеров вопрос о преобразовании общества, порядке и об условиях осуществления преобразования, о порядке обмена акций общества на вклады участников общества с ограниченной ответственностью или паи членов производственного кооператива.

Общее собрание акционеров преобразуемого общества принимает решения по этим вопросам. Решение принимается большинством в три четверти голосов акционеров-владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров. После чего участники создаваемого нового юридического лица принимают на своем совместном заседании решение об утверждении его учредительных документов и избрании (назначении) органов управления, ревизионной комиссии в соответствии с требованиями федеральных законов об этих организациях. При преобразовании общества к вновь возникшему юридическому лицу переходят все права и обязанности реорганизованного общества в соответствии с передаточным актом.

Преобразование акционерного общества возможно в силу самых различных причин, общим признаком которых является неудовлетворенность основной массы акционеров, а может быть членов его руководящих органов организационно-правовой формой, в рамках которой они осуществляют свою деятельность.

Общество считается реорганизованным, за исключением случаев реорганизации в форме присоединения, с момента государственной регистрации вновь возникших юридических лиц. При реорганизации общества в форме присоединения к нему другого общества первое из них считается реорганизованным с момента внесения в единый государственный реестр юридических лиц записи о прекращении деятельности присоединенного общества.

В случаях, установленных законом, реорганизация юридического лица в форме слияния, присоединения или преобразования может быть осуществлена лишь с согласия уполномоченных государственных органов (п. 3 ст. 57 ГК РФ). В частности, в соответствии с Законом о конкуренции предусматривается необходимость согласия ФАС или ее органа на слияние, присоединение или преобразование юридических лиц в тех случаях, когда в результате реорганизации возникшая организация, занимающая на рынке доминирующее положение.

Последствия реорганизации акционерного общества для его кредиторов могут быть различными. При слиянии, присоединении или преобразовании общества субъектом правопреемства является единое акционерное общество, к которому перешли все права и обязанности реорганизованных обществ. В случае же разделения или выделении общества кредитор вынужден иметь дело с двумя или более правопреемниками бывшего общества.

При разделении (выделении) общества предусмотрены особые правила наделения акциями акционеров реорганизуемого общества, голосовавших против или не принимавших участия в голосовании по вопросу его реорганизации. Если решение о реорганизации общества в форме разделения (выделения) предусматривает конвертацию акций реорганизуемого общества в акции создаваемого общества или распределение акций создаваемого общества среди акционеров реорганизуемого общества, каждый из указанных выше акционеров должен получить акции каждого общества, создаваемого в результате разделения (выделения), предоставляющие те же права, что и акции, принадлежащие ему в реорганизуемом обществе, пропорционально числу принадлежащих ему акций этого общества.

Одним из направлений анализа нормативной базы процессов M&A является лежащая в их основе мотивация. Рассмотрим мотивы сделок M&A, связанные с инвестиционной деятельностью и имеющие нормативную базу.

- При корпоративной интеграции с компанией-пользовательницей недр лицензия на право разработки передается без проведения нового конкурса (ст.17.1 ФЗ «О недрах»).

- Устав многих компании включает положение о направлении 10% чистой прибыли на выплаты дивидендов по привилегированным акциям.

Рассмотрим стратегические мотивы сделок M&A, опирающихся на соответствие законодательным нормам.

- Корпоративная интеграция в рамках соответствия размера собственного капитала нормативным документам, регламентирующим минимальный размер данного показателя. Например, для работы с пенсионными накоплениями специализированные депозитарии должны иметь размер собственных средств не менее 600 млн. руб. (п.6 Постановления Правительства РФ №266 от 8 мая 2003 г.).

- Расширение клиентской базы за счет процессов M&A нередко является обязательным условием существования бизнеса. Например, компании-регистраторы должны иметь счета не менее 50 эмитентов с количеством лицевых счетов более 500 (п.2.3 Постановления ФКЦБ №24 от 19.06.1998).

- Корпоративная интеграция в целях приобретения лицензии для ведения (создания) того или иного бизнеса (банк, инвестиционный фонд и т.п.).

Законодательство накладывает определенные ограничения на состав и долю учредителей. Например, иностранные участники не могут владеть более чем 49% уставного в российских страховых компаниях (ст.5 ФЗ «Об организации страхового дела в РФ» от 27 ноября 1992 г.) или доля юридических лиц в организации, применяющей упрощенную систему налогообложения не должна превышать 25% (ч.2, глава 26 Налогового кодекса РФ).

Рассмотрим ряд финансовых мотивов, имеющих нормативную базу.

- Корпоративная интеграция с участником, освобожденным от уплаты налога на имущество предприятия по производству, переработке и хранению сельскохозяйственной продукции, выращиванию, лову и переработке рыбы и морепродуктов. Отнесение предприятия к этой группе происходит, в случае если выручка от указанных видов деятельности составляет не менее 70%

общей суммы выручки от реализации продукции, работ, услуг (ст.4 ФЗ «О налоге на имущество предприятий»).

- Корпоративная интеграция с предприятием, использующим упрощенную систему налогообложения в виде единого налога на «доходы / доходы минус расходы» (ч.2 главы 26 Налогового кодекса).

...