1.1 Виды стратегии финансирования текущих активов

1. Формирование текущих активов

Термин «оборотные средства» относится к мобильным активам предприятия, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла. Чистый оборотный капитал определяется как разность между текущими активами (оборотными средствами) и текущими обязательствами (кредиторской задолженностью) и показывает, в каком размере текущие активы покрываются долгосрочными источниками средств. (рис. 1.1).

Рис. 1.1 Логика взаимосвязи между активами и источниками их покрытия

Основными характеристиками оборотных средств являются их ликвидность, объем и структура. Этот кругооборот средств показан на рис. 1.2.

Рис. 1.2 Кругооборот текущих активов

В процессе производственной деятельности происходит постоянное изменение отдельных элементов оборотных средств. Предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем продает ее, как правило, в кредит, в результате образуется дебиторская задолженность, которая через некоторый промежуток времени превращается в денежные средства.

Текущие активы различаются по степени ликвидности, т.е. по их способности трансформироваться в денежные средства, которые обладают абсолютной ликвидностью.

Наименее ликвидными являются материально-производственные запасы; из них готовая продукция более ликвидна, чем сырье и материалы

Объем и структура оборотных средств в большей степени определяется отраслевой принадлежностью. Например, предприятия сферы обращения имеют высокий удельный вес товарных запасов, а у финансовых корпораций обычно наблюдается значительная сумма денежных средств и их эквивалентов. Прямой связи между оборотными средствами и кредиторской задолженностью нет, но считается, что у нормально функционирующего предприятия текущие активы должны превышать текущие обязательства.

Величина оборотных средств определяется не только потребностями производственного процесса, но и случайными факторами.

Поэтому принято подразделять оборотный капитал на постоянный и переменный (рис. 1.3).

Рис. 1.3 Компоненты динамического ряда активов предприятия

В теории финансового менеджмента существуют две основные трактовки понятия «постоянный оборотный капитал».

Согласно первой трактовке постоянный оборотный капитал (или системная часть текущих активов) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это усредненная, например, по временному параметру, величина текущих активов, находящихся в постоянном ведении предприятия.

Согласно второй трактовке системная часть текущих активов может быть определена как минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственной деятельности. Этот подход означает, что предприятию для осуществления своей деятельности необходим некоторый минимум оборотных средств, например постоянный остаток денежных средств на расчетном счете.

Понятие переменного оборотного капитала (или варьирующей части текущих активов) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса. Например, потребность в дополнительных производственно-материальных запасах может быть связана с поддержкой высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации.

В теории финансового менеджмента существуют две основные трактовки понятия «постоянный оборотный капитал». Согласно первой трактовке, постоянный оборотный капитал (или системная часть текущих активов) представляет собой ту часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, потребность в которых относительно постоянна в течение всего операционного цикла. Это усредненная, например, по временному параметру, величина текущих активов, находящихся в постоянном ведении предприятия. Согласно второй трактовке, системная часть текущих активов может быть определена как минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственной деятельности. Этот подход означает, что предприятию для осуществления своей деятельности необходим некоторый минимум оборотных средств, например постоянный остаток денежных средств на расчетном счете.

Понятие переменного оборотного капитала (или варьирующей части текущих активов) отражает дополнительные текущие активы, необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса. Например, потребность в дополнительных производственно-материальных запасах может быть связана с поддержкой высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолженность. Добавочные денежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующих периоду высокой деловой активности.

Основной целью в управления оборотным капиталом является определение объема и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия. Она имеет стратегический характер.

Также важное значение имеет поддержание оборотных средств в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью.

Важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой предприятия является его ликвидность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность.

Потеря ликвидности может привести не только к дополнительным издержкам, но и к периодическим остановкам производственного процесса.

На рис. 1.4. показан риск ликвидности при высоком и низком уровнях чистого оборотного капитала. Если денежные средства, дебиторская задолженность и производственно-материальные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях, то вероятность неплатежеспособности или нехватки средств для осуществления рентабельной деятельности велика.

Рис. 1.4 Риск и уровень оборотного капитала

На графике видно, что с ростом величины чистого оборотного капитала риск ликвидности уменьшается. Безусловно, взаимосвязь имеет более сложный вид, поскольку не все текущие активы в равной степени положительно влияют на уровень ликвидности. Тем не менее можно сформулировать простейший вариант управления оборотными средствами, сводящий к минимуму риск потери ликвидности: чем больше превышение текущих активов над текущими обязательствами, тем меньше степень риска; таким образом, нужно стремиться к наращиванию чистого оборотного капитала [4, с.23].

Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотного капитала (рис. 1.5).

Рис. 1.5 Взаимосвязь прибыли и уровня оборотного капитала

При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда - возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечет снижение прибыли. В связи с этим сформулированный выше вариант управления оборотными средствами, связанный со снижением риска ликвидности, не совсем верен.

Таким образом, в управлении оборотным капиталом должны решаться две важные задачи, чтобы обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы:

1. Обеспечение платежеспособности. Такое условие отсутствует, если предприятие не в состоянии оплачивать счета, выполнять обязательства и, возможно, объявит о банкротстве. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Различные уровни разных текущих активов по-разному воздействуют на прибыль. Так, высокий уровень производственно-материальных запасов потребует соответственно значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции рентабельности данного вида активов, так и с позиции оптимальной структуры оборотных средств.

В теории финансового менеджмента выделяют различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору источников покрытия варьирующей их части, т.е. к выбору относительной величины чистого оборотного капитала. В зависимости от соотношения активов и пассивов выделяют четыре вида стратегии финансирования текущих активов:

идеальную;

консервативную;

агрессивную;

компромиссную.

В реальной жизни следовать какой-либо из стратегий в чистом виде практически невозможно

Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к следующему:

установлению величины долгосрочных пассивов;

расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК = ДП-ВА).

Каждой стратегии поведения соответствует свое базовое балансовое уравнение. При рассмотрении видов стратегий рассмотрим статическое и динамическое представление каждой модели. Для удобства введем следующие обозначения:

ВА - внеоборотные активы;

ТА - текущие активы (ТА = СЧ + ВЧ);

СЧ - системная часть текущих активов;

ВЧ - варьирующая часть текущих активов;

КЗ - краткосрочная кредиторская задолженность;

ДЗ - долгосрочный заемный капитал;

СК - собственный капитал;

ДП - долгосрочные пассивы (ДП = СК + ДЗ);

ОК - чистый оборотный капитал (ОК = ТА - КЗ) [3, с.81].

1.2 Идеальная модель финансирования текущих активов

Термин «идеальная» в данном случае означает не идеал, к которому нужно стремиться, а лишь сочетание активов и источников их покрытия исходя из их экономического содержания.

Рис. 1.5 Идеальная модель финансирования текущих активов

Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДП = ВА [3, с.62].

Также эта модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности.

Модель означает, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными пассивами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается, поскольку очевидно, что на любом этапе своей деятельности предприятие нуждается в некоторой сумме денежных средств для поддержания текущих расходов. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, в силу сложившихся обстоятельств необходимо рассчитаться с большей частью кредиторов единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочный капитал используется исключительно как источник покрытия внеоборотных активов, т.е. численно совпадает с их величиной.

Недостатком идеальной модели является большой риск ликвидности предприятия, так как отсутствие свободных денежных средств создает угрозу платежеспособности предприятия. Долгосрочный капитал используется исключительно для покрытия внеоборотных активов.

1.3 Агрессивная модель финансирования текущих активов

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК = СЧ). Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции ликвидности эта модель также весьма рискованна, так как в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно, но при этом подобная стратегия не связана со значительными расходами. Агрессивная модель оправдана в периоды максимальной потребности в денежных средствах [7, с.85].

Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид:

ДП = ВА+СЧ

Рис. 1.6 Агрессивная модель финансирования текущих активов

Можно выделить следующие признаки агрессивной стратегии:

предприятие не ограничивает увеличение объема оборотных активов;

предприятие накапливает запасы сырья, материалов и готовой продукции, увеличивает дебиторскую задолженность и свободные остатки денежных средств на счетах в банках.

В результате доля оборотных активов в общем объеме имущества высока (более 50%), а период их оборачиваемости длителен (свыше 90 дней). Агрессивная политика способна снизить риск технической неплатежеспособности, но не может обеспечить высокую рентабельность активов. Однако в случае наступления неблагоприятных обстоятельств на товарном рынке предприятие может утратить финансовую устойчивость и платежеспособность.

1.4 Консервативная модель финансирования текущих активов

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами, но в этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет. Высокий уровень ликвидности, присущий данной модели может привести к снижению доходности, так как предприятие будет вынуждено привлекать долгосрочное заемное финансирование, обслуживание которого дороже краткосрочного. Подобная стратегия оправдана в периоды высокой инфляции, нестабильной работы предприятия и при доступе к льготному долгосрочному финансированию [7, с. 98]. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК = ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

ДП = ВА + СЧ + ВЧ

Рис. 1.7 Консервативная модель финансирования текущих активов

При применении консервативной стратегии, ее характерными признаками является то, что предприятие сдерживает рост текущих активов и стремиться их минимизировать.

В результате удельный вес оборотных активов в общем объеме имущества сравнительно невелик (менее 40%), а период их оборачиваемости небольшой. Подобную политику предприятие проводит в условиях достаточно определенной ситуации: либо объем продаж, сроки поступления денежных средств и платежей по обязательствам, необходимый объем запасов и сроки их поставки заранее известны, либо при жесткой экономики всех видов ресурсов. Это все обеспечивает высокую рентабельность активов, но несет в себе риск высокой технической неплатежеспособности из-за непредвиденных изменений конъюнктуры на товарном и финансовом рынках. При применении консервативной стратегии, ее характерными признаками является то, что предприятие сдерживает рост текущих активов и стремиться их минимизировать.

В результате удельный вес оборотных активов в общем объеме имущества сравнительно невелик (менее 40%), а период их оборачиваемости небольшой. Подобную политику предприятие проводит в условиях достаточно определенной ситуации: либо объем продаж, сроки поступления денежных средств и платежей по обязательствам, необходимый объем запасов и сроки их поставки заранее известны, либо при жесткой экономии всех видов ресурсов. Это все обеспечивает высокую рентабельность активов, но несет в себе риск высокой технической неплатежеспособности из-за непредвиденных изменений конъюнктуры на товарном и финансовом рынках.

1.5 Компромиссная модель финансирования текущих активов

Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половины их варьирующей части (ОК = СЧ + 0,5 * ВЧ). В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

ДП = ВА + СЧ + 0,5 * ВЧ.

Рис. 1.8 Компромиссная модель финансирования текущих активов

стратегия финансирование текущий актив ликвидность устойчивость

Компромиссная модель - это модель, в которой внеоборотные активы, системная часть оборотных активов и 1/2 варьирующей части оборотных активов финансируются за счет долгосрочных источников.

Компромиссная модель является наиболее реальной, так как позволяет совместить небольшой риск с потерей ликвидности.

Компромиссная модель финансирования текущих активов основывается на сочетании риска и доходности с целью повышения рыночной стоимости капитала предприятия. При этом все решения по управлению текущими активами оцениваются с точки зрения максимизации цены в рамках общей финансовой стратегии предприятия [7, с.105].

Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП = ВА [3].

Также эта модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности.

2. Практическая часть

Задача 1

Условно-постоянные годовые расходы в компании равны 24 000 долл., отпускная цена единицы продукции - 32 долл., переменные расходы на единицу 20 долл. Постройте график порога рентабельности. Рассчитайте критический объем продаж в натуральных единицах. Как изменится значение этого показателя, если:

а) условно-постоянные расходы уменьшатся на 2%;

б) отпускная цена возрастет на 5 долл.;

в) переменные расходы возрастут на 10 %;

г) изменятся в заданных пропорциях все три фактора?

Решение задачи:

Для построения графика порога рентабельности произведём расчёт точки безубыточности. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного (критического) уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта. Точка безубыточности показывает состояние, когда прибыль предпринимателя равна нулю.

Предельное значение параметра проекта для некоторого t-го года его реализации определяется как такое значение этого параметра в t-ом году, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой. Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства:

Б_п = (1)

Ограничения, которые должны соблюдаться при расчете точки безубыточности:

- объем производства равен объему продаж;

- постоянные затраты одинаковы для любого объема;

- переменные издержки изменяются пропорционально объему производства;

- цена продукции не изменяется в течение периода, для которого определяется точка безубыточности;

- стоимость единицы ресурсов остается постоянной;

- в случае расчета точки безубыточности для нескольких наименований продукции соотношение между объемами производимой продукции должно оставаться неизменным.

Для построения графика порога рентабельности возьмём затраты и выручку на 1000 единиц продукции (Таблица 2.1, рисунок 2.1).

Таблица 2.1

Точка безубыточности

Рисунок 2.1 Точка безубыточности

Из полученного графика порога рентабельности видно, что производитель покроет постоянные затраты на 750 изделии, а рентабельность продаж у него пойдёт с реализации 2001 изделия.

Критический объем продаж (точка безубыточности, безубыточный объем) в натуральных единицах рассчитывается по формуле: