Маркетингові дослідження ринку цінних паперів України

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Міністерство освіти України

Київський національний економічний університет

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Маркетингові дослідження ринку цінних паперів України

Третьяков Олександр Сергійович

Київ 2000

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана на кафедрі маркетингу Київського національного економічного університету Міністерство освіти і науки України

Науковий керівник - доктор економічних наук, професор

Герасимчук Василь Гнатович, науково-дослідний

інститут економічного розвитку Київського національного економічного університету, директор

Офіційні опоненти - доктор економічних наук, професор

Корольков Іван Іванович, Київський

державний торговельно- економічний університет,

завідувач кафедри маркетингу

-- кандидат економічних наук, доцент

Кримська Любов Олександрівна

Запорізький державний технічний університет, завідувач кафедри менеджменту та підприємництва

Провідна установа - Харківський державний економічний університет

Захист дисертації відбудеться 02 червня 2000 року о 16 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д.26.006.04 Київського національного економічного університету за адресою: 03680, м. Київ, проспект Перемоги, 54/1, аудиторія 214.

З дисертацією можна ознайомитися в бібліотеці Київського національного економічного університету.

Загальна характеристика дисертаційної роботи

У даному дисертаційному дослідженні науково і практично обгрунтувано можливість та необхідність застосування маркетингу для управління сучасними інвестиційними процесами.

Актуальність теми. Ринок цінних паперів відрізняється від інших видів ринку передусім специфічним характером свого товару. Цінний папір -- це товар особливого роду. Це одночасно і титул власності, і боргове зобов'язання, це право на отримання прибутку і зобов'язання цей прибуток виплачувати. Це товар, який не має власної вартості (вартість паперу як такого незначна), але може мати високу ринкову ціну. Це пояснюється тим, шо цінні папери, які мають свій номінал, являють собою визначену величину реального капіталу, який вкладений у будь-яке підприємство.

Цінні папери відіграють особливу роль у платіжному обігу держави: через цінні папери здійснюється інвестиційний процес. Останній організований так, що ці інвестиції спрямовуються у найбільш ефективні сфери народного господарства, їх отримують найбільш життєздатні ринкові структури. Механізм цього руху наступний: зростає попит на певні товари (послуги), відповідно зростають їх ціни, зростають прибутки від їх виробництва, в ці галузі спрямовуються вільні капітали, залишаючи ті галузі виробництва, на продукцію яких попит скорочується й які стають економічно менш ефективними. Інвестиційне підприємство абсорбує тимчасово вільний капітал, де б він не знаходився, й допомагає перекинути його в необхідному напрямку. Цей напрямок неможливо визначити без сучасного маркетингу.

Класики економічної науки Дж. Кейнс, А.Маршал, Дж. Хікс започаткували дослідження капіталу та його різноманітних форм і метаморфоз у широкому соціально-економічному контексті. У подальшому цей різновид капіталу досліджували Р. Голдсміт, Дж. Герлі, А. Гершенкрон, У. Зілбер. Зовсім недавно ця проблематика стала привертати увагу і вітчизняних учених. Перші дослідження з проблем становлення і функціонування ринку цінних паперів уже виконані в незалежній Україні. До цікавих праць, у яких проводиться аналіз ринку цінних паперів, досліджуються теоретичні і практичні питання розвитку фондового ринку, можна віднести монографії і статті М.А.Гольдцберга, О.М.Мозгового, А.Ф.Павленко, А.В.Войчак, В.Д.Миловидова, В.А.Одинцова. Саме ці праці разом із законами України, указами Президента, постановами Кабінету Міністрів і Верховної Ради України та іншими джерелами стали теоретичною основою дисертаційного дослідження.

Зв”язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота Третьякова Олександра Сергійовича виконана у відповідності з планом науково-дослідних робіт Київського національного економічного університету і відноситься до теми: "Стан та розвиток маркетингової діяльності підприємств в умовах реформування економіки України" ( номер державної реєстрації 0195U015888).

Мета і задачі дослідження. В дисертаційній роботі поставлено мету: на основі маркетингових досліджень, теоретичних і методичних основ регулювання світового ринку цінних паперів і актуального для України зарубіжного досвіду виявити специфіку і протиріччя українського ринку цінних паперів, дати пропозиції щодо його розвитку.

Для досягнення вказаної мети розв'язуються такі завдання:

аналіз соціально-економічної природи цінних паперів та фінансового капіталу в цілому;

обгрунтування можливості і доцільності застосування маркетингу на даному ринку;

адаптація засобів маркетингу, які використовуються на ринку товарів і послуг, до специфічного ринку цінних паперів України;

диференціювання засобів маркетингу для перехідного етапу та для зрілого ринку цінних паперів; визначення ролі ринку цінних паперів як інструменту приватизації та роздержавлення;

аналіз стану взаємозв'язку двох конкурентів - ринку цінних паперів та кредитного ринку; розкриття найзагальніших принципів функціонування і розвитку ринку цінних паперів та кредитного ринку в різних типах економіки (перехідних, змішаних, із слаборозвинутою та розвинутою ринковими структурами);

пропонування системи заходів державного регулювання ринку цінних паперів через такі фінансові інструменти, як облікова ставка НБУ та резервна норма;

встановлення взаємозв”язку між життєвим циклом емітенту, його товару та його цінними паперами.

Методологічну основу дисертаційного дослідження склали моделі загальної теорії наукового пізнання, методи системного економічного аналізу, заходи макро- і мікроекономічного аналізу, вітчизняні та зарубіжні концепції фінансового маркетингу і розвитку ринку цінних паперів. Застосовувались і специфічні методи теорії економіки, наприклад, метод експертного розподілу. Інформаційну основу дисертаційної роботи склали статистичні матеріали Держкомстатистики України, фінансові звіти провідних установ Великобританії (Business Library, London), дані Мінстату і Мінфіну Росії, а також нормативні та методичні матеріали Кабінету Міністрів України.

Кредитні ставки та біржові індекси американського фінансового ринку було зібрано в мережі Internet. Предметом дослідження, відповідно до поставленої мети та завдань, є маркетинг курсової вартості цінних паперів. Об'єктом дослідження є первинний і вторинний ринки цінних паперів України; досвід у галузі фондового маркетингу Росії, США та Великобританії.

Наукова новизна одержаних результатів полягає в наступному:

Досліджена природа цінних паперів з позицій специфіки її прояву в перехідній економіці, визначена суть маркетингу на ринку цінних паперів як важливого фактора ринкової трансформації вітчизняної економіки, виявлені основні функції маркетингу ринку цінних паперів як інструменту диверсифікації капіталу, структурної перебудови національної економіки.

Проаналізовані соціально-економічні фактори становлення і функціонування конкурентного середовища ринку цінних паперів в Україні, виявлено ступінь впливу кредитного ринку на ринок цінних паперів.

Запропонована методика прогнозування курсової вартості державних та корпоративних цінних паперів.

Вперше подані рекомендації щодо адаптації комплексу маркетингу до ринку цінних паперів з урахуванням особливого характеру товару на цьому ринку, а також досвіду Росії, США та Великобританії.

Встановлено, що облікова ставка Національного банку України на сучасному етапі розвитку фондового ринку України має вплив тільки на корпоративні цінні папери, і не впливає на прибутковість державних.

Доведено, що сучасні засоби маркетингу, які використовуються на ринку товарів та послуг, можливо використовувати на фондовому ринку, але з врахуванням особливостей ринку цінних паперів.

Теоретична значимість роботи полягає в тому, що в ній проведено комплексне дослідження соціально-економічних та макроекономічних аспектів маркетингу українського фондового ринку і узагальнено основні закономірності його встановлення та розвитку. Певне значення має маркетинг облікової ставки НБУ та її вплив на ринок недержавних цінних паперів.

Практичне значення одержаних результатів полягає в тому, що основні її теоретичні положення і висновки, а також методичні рекомендації можуть бути використані в практичній діяльності щодо подальшого формування, функціонування та розвитку ринку цінних паперів у перехідних економіках. Окремі положення дослідження були апробовані у практичній діяльності щодо роботи операторів фондового ринку Запорозького регіону, зокрема під час розробки методики використання сучасних технологій на ринку цінних паперів.

Запропонований автором метод прогнозування курсової вартості акцій був впровадженний на ЗАТ “Зернотехсервіс” м.Запоріжжя (акт про впровадження № А46/98 від 10.12.97р.). роваджена методика дозволяє прогнозувати курсову вартость акцій емітенту виходячи з об”ємів реалізації та бухгалтерських показників цього емітенту. Економічний ефект застосування цього методу склав за два роки 86 000 грн. Засоби прогнозування вартості міжбанківського кредиту були апробовані в інвестиційній компанії “Капітал-Антік” (акт про впровадження №1 від 14.01.98р.). Основа методики - пошук прогнозованої моделі за допомогою метода наіменьших квадратів (підбір апроксимуючий кривої). В наслідок застосування цього методу інвестиційна компанія отримала прибуток у розмірі 47,8 тис.грн. цінний папір ринок капітал

Апробація результатів дисертації. Теоретичні положення, висновки та практичні рекомендації дисертації доповідалися і обговорювалися на міжнародному симпозіумі “Сучасний фондовий ринок України: засоби та механізми його запровадження” (Київ, січень 1995 р.), на міжнародній науковій конференції “Становлення нової економічної системи в Україні” “Львів, грудень 1994 р.), на інших наукових конференціях упродовж 1994 - 1998 рр., на наукових конференціях професорсько-викладацького складу Запорізького державного технічного університету, на міжнародній науково-практичній конференції “Маркетинг у системі управління підприємством” (Київ, жовтень 1996 р.), на другій міжнародній науково-практичній конференції “Маркетинг: теорія і практика” (Київ, квітень 1998 р.)

Публікації. Основні положення дисертаційного дослідження опубліковані в 9 наукових працях загальним обсягом 16,5 др.арк..

Структура та обсяг дисертації. Дисертаційна робота складається зі вступу, чотирьох розділів, висновків, списку використаної літератури, додатків. Чотири розділи роботи викладено на 161 стор. машинописного тексту, які містять 30 рисунків та 27 таблиць. Структура роботи обумовлена метою та основними завданнями дослідження.

Основні положення дисертаційної роботи

У вступі обгрунтовано актуальність дослідження, дана загальна характеристика роботи. Доведені мета та задачі дослідження.

У розділі 1 “Маркетингова концепція розвитку фондового ринку” дається соціально-економічна характеристика ринку цінних паперів, а також аналізуються особливості комплексу маркетингу на фондовому ринку України.

У даному розділі автор розмежував маркетинг як визначену концепцію від маркетингу як комплексу різних видів діяльності, виконуваної спеціалістами; та маркетинг як засіб мислення - від маркетингу як засобу дії. Маркетинг повинен починатися з прийняття концепції, яка характеризує не види діяльності, а їх мету, бо якщо фірма прийняла цю концепцію, вона може використовувати різні форми організації праці в галузі маркетингу залежно від конкретних внутрішніх обставин і тих зовнішніх умов, у яких діє суб'єкт фондового ринку. Універсальної формули для організації праці та мобілізації коштів у галузі маркетингу не існує, як і не існує єдиної схеми для побудови системи маркетингу.

Доведено, що інструменти маркетингу не тільки можливо, а й необхідно застосовувати усім суб'єктам фондового ринку. Але на відміну від ринку товарів та послуг, фондовий ринок має свої особливості. Виявлено, що основні відмінності в управлінні маркетингом існують на етапі розробки комплексу маркетингу. Розробка товару як складова комплексу маркетингу на ринку цінних паперів практично відсутня. Для цінних паперів утрачають значення такі поняття, як упакування, зовнішнє оформлення, монтаж, якість тощо.

Через корпоративні цінні папери здійснюється інвестиційних процес, який створений так, що ці інвестиції спрямовуються у найбільш ефективні сфери народного господарства, їх отримують найбільш життєздатні ринкові структури. Механізм цього руху наступний: зростає попит на певні товари (послуги), відповідно зростають їх ціни, зростають прибутки від їх виробництва, в ці галузі спрямовуються вільні капітали, залишаючи ті галузі виробництва, на продукцію яких попит скорочується й які стають економічно менш ефективними. Цінні папери є засобом, який забезпечує роботу цього механізму. Інвестиційне підприємство абсорбує тимчасово вільний капітал, де б він не знаходився, й допомагає перекинути його в необхідному напрямку. Цей напрямок неможливо визначити без сучасного маркетингу.

Автор довів, що маркетингові дослідження фондового ринку виявляють попит на капітал і визначають шляхи задоволення потреби в капіталі, визначають реальну вартість цінних паперів емітента та його конкурентів, прогнозують їх вартість на інший період часу, а отже, прогнозують приплив чи відплив капіталу. Інвестиційне підприємство, яке використовує сучасні методи маркетингу, в змозі керувати рухом капіталу по підприємствах, галузях і країнах.

Не дивлячись на те, що фондовому ринку України не більше 10 років, він уже має свої ступені розвитку, через які пройшли розвинені країни світу. У першому розділі автор дає характеристику цих етапів.

Ринок цінних паперів відрізняється від інших видів ринку передусім специфічним характером свого товару. Цінний папір -- це товар особливого роду. Це одночасно і титул власності, і боргове зобов'язання, це право на отримання прибутку і зобов'язання цей прибуток виплачувати. Це товар, який не має власної вартості (вартість паперу як такого незначна), але може мати високу ринкову ціну. Це пояснюється тим, шо цінні папери, які мають свій номінал, являють собою визначену величину реального капіталу, який інвестовано у будь-яке підприємство.

Таблиця 1

Три рівні товару на фондовому ринку

	Ринок товарів та послуг	Ринок цінних паперів
ПЕРШИЙ РІВЕНЬ (товар як задум)	Основна вигода або послуга	Прибуток; власність
ДРУГИЙ РІВЕНЬ (товар у реальному виконанні)	Упакування, властивості, оформлення, якість, марочна назва	Реальні активи емітента
ТРЕТІЙ РІВЕНЬ (товар з підкріплен-ням)	Монтаж, гарантія, обслу-говування після продажу, поставка, кредитування	Гарантії, властивості, ліквідність

Широке розповсюдження отримали цінні папери в нематеріалізованому вигляді, тобто у вигляді електронних записів по рахунках. Таким чином, другий рівень товару - це тільки реальні активи емітента та результати його господарської діяльності.

Розділ 2 “Система маркетингових досліджень ринку цінних паперів” присвячений аналізу суб'єктів та різновидностей фінансових активів у вигляді цінних паперів. Кожний суб'єкт має свої завдання маркетингових досліджень даного ринку. Однак їх об'єднує те, що кожен суб'єкт повинен визначати реальну вартість та прибутковість того цінного паперу, з яким він збирається вийти на ринок цінних паперів. Оскільки процес інвестування тривалий у часі, то необхідно також визначити вартість та прибутковість ЦП через певний період часу.

В роботі автор пропонує відокремити маркетингове дослідження вартості та прибутковості цінного паперу від політики ціноутворення суб'єкта фондового ринку. В першому випадку розглядається дослідження характеристик товару (цінного паперу), а у другому випадку йдеться про встановлення суб'єктом цін на товар (цінний папір) залежно від поточної мети господарської діяльності суб'єкта. Маркетингові дослідження спрямовані на визначення реальної вартості, яка являє собою величину реального капіталу, вкладеного в те підприємство, яке ототожнює даний цінний папір.

У другому розділі доведено, що етапи життєвого циклу цінного паперу та його емітента взаємозв`язані в часі. Так, етапу зростання цінного паперу відповідає етап зростання емітента, а за етапом падіння емітента приходить етап падіння цінного паперу. Тобто економічний стан емітента знаходить своє відображення в становищі цінних паперів на фондовому ринку через певний період часу. Чим більше розвинута інфраструктура фондового ринку, тим коротший цей період часу.

Дана шкала побудована відповідно до першочерговості в задоволенні претензій щодо цінних паперів і ступеня гарантованості та величини процентних сплат по них. Наприклад, при ліквідації акціонерного товариства в першу чергу буде погашатися заборгованість по випущених ним облігаціях, забезпечених заставою, потім - по незабезпечених заставою, далі - по привілейованих акціях, і тільки після цього залишок майна буде розподілятися між власниками простих акцій. З іншого боку, при сплаті прибутків проценти по облігаціях виплачуються незалежно від того, отримало товариство прибуток чи ні (в останньому випадку -- за рахунок резервного фонду); проценти по привілейованих акціях гарантуються тільки у випадку прибутковості чи створення для цього спеціального фонду і, нарешті, дивіденди по простих акціях виплачуються тільки у випадку, якщо для цього залишився нерозподілений прибуток.

На основі теорії фінансового капіталу автор виклав методику порівняльної цінності цінних паперів, яка грунтується на визначенні ціни компромісу між їх надійністю (ступеня ризику) та доходністю (нормою дивіденду). Це відкриває можливість для вирішення відомої дилеми: якщо цінні папери надійні, то доходність буде незначною, бо ті, хто надає перевагу цьому, будуть встановлювати більшу ціну, що не зможе забезпечити значного доходу. І навпаки, якщо перспектива зростання ціни ймовірна, то виникне попит, який знизить доходність цінного паперу. Дана характеристика функціональних особливостей основних видів цінних паперів: акцій, облігацій і похідних від них. На нашу думку, найефективнішою формою існування первинного ринку в Україні є відкрита передплата. Вона дає можливість запобігти погіршенню кон''юнктури ринку цінних паперів при їх вільній купівлі-продажу в майбутньому на вторинному ринку і, отже, забезпечує можливість виправдати очікування інвесторів щодо отримання доходів.

У другому розділі автор аналізує одну негативну особливість українського фондового ринку: на ринку державних цінних паперів близько 90 відсотків іноземного капіталу, тобто в країні економічна криза, а найвищі відсотки з державних цінних паперів отримують іноземці. До речі, аналіз статистичних даних, зібраних автором, показують, що ні одна галузь народного господарства України не забезпечує такого високого рівня прибутковості. Звідки держава бере кошти, щоб сплачувати великі відсотки? Це питання більш політичне ніж економічне.

Розділ 3 “Конкурентне середовище сучасного фондового ринку України” присвячений конкурентному середовищу фондового ринку, яке дуже складне і, на думку автора, має два рівні. На першому - конкуренція емітентів, конкуренція інвесторів, конкуренція операторів і конкуренція фондових інструментів, другий рівень - це конкуренція фондового ринку і кредитного ринку.

Обидва ринки мають свої недоліки і переваги. На кредитному ринку найліквідніший товар - гроші. В свою чергу, цінний папір може втілювати в собі право власності на засоби виробництва. Як відомо, депозитні ставки комерційних банків і ставки міжбанківського кредиту залежать від облікової ставки НБУ і мають абсолютне значення, близьке до ОС НБУ. Така ситуація не тільки в Україні та в Росії, але і в США, Великої Британії та в інших країнах з розвиненою економікою. Кредитор порівнює депозитні ставки банків з дохідністю цінних паперів і вибирає найвищий показник дохідності. Якщо в країні загальний показник дохідності від депозитів вищий, ніж дохідність від корпоративних цінних паперів, це негативно впливає на економічний розвиток країни, тому що в галузі народного господарства інвестиції не йдуть, а залишаються на кредитному ринку. Виходить, існує пряма залежність економічної ситуації на ринку корпоративних цінних паперів від облікової ставки НБУ, тобто ми знову бачимо економічну залежність приватного від державного. Коли НБУ змінює облікову ставку, він повинен уявляти собі, до яких наслідків це призведе на всіх складових фінансового ринку, чи не буде порушено процес міграції капіталу та інвестування. Чи буде це стимулювати виробничі сфери народного господарства? Ось тут і виходить на перший план прогнозування, для початку короткострокове.

Головним інструментом у прогнозуванні є математична статистика. Аналіз автор розпочав з показників облікової ставки Національного банку та ставок одноденного міжбанківського кредиту, які склалися на українському ринку за період з 01.07.1995 до 30.06.1998, тому що цей період можна розглядати як більш-менш стабільній, без різких стрибків валютних курсів та інфляції.

Для будь-якої координати Х, наприклад Х₁, буде мати місце різниця між значенням (x₁,C₁,C₂), яке виходить з теоретичної кривої, та відповідним експериментальним значенням Y₁. Позначимо цю різницю символом Е₁=(x₁,C₁,C₂)-Y₁ та назвемо величину Е₁ відхиленням у точці Х₁. Це відхилення може бути додатним, від'ємним та нульовим. Обчислив відхилення для інших експериментальних точок Е_i=(x_i,C₁,C₂)-Y_i (i=2,N), складемо суму квадратів відхилень:

_{N N}

Е=Е_i²=[(x_i,C₁,C₂)-Y_i]² (1)

^{i=1 i=1}

З формули видно, що величина Е невід'ємна, залежить від параметрів С₁, С₂ та дорівнює нулю лише за умови нульових відхилень Е_i(i=2,N). Доцільно у якості параметрів С₁, С₂, які шукаємо, взяти ті значення, які мінімізують величину Е. Крива, для якої сума квадратів відхилень, згідно з формулою, є найменшою, називається кривою найкращого наближення.

Використовуючи статистичні дані, було прийнято облікову ставку за незалежну змінну, а показники ставок міжбанківського кредиту за залежну. Мета - знайти регресійну залежність між цими двома показниками. Відбір найкращої регресійної залежності проводимо згідно з показником R-квадрат, який має бути якомога максимальним. Провівши лабораторні дослідження встановили найкращу регресійну залежність з R-квадрат, рівним 0.778, виходячи з якої, встановили наступну модель:

y=785-191,377x+19,54x²-1,0471x³+0,03x⁴-0,00048x⁵+1,96*10^-6x⁶+4,7*10^-8x⁷-6,037*10^-10x⁸-1,03*10^-12x⁹+6,41*10^-14x¹⁰-4,474*10^-16x¹¹+1,03*10^-18x¹² (2)

Таким чином, ставлячи замість Х облікову ставку, яка передбачається, ми отримаємо приблизний показник ставки міжбанківського кредиту. Рисунок 3 демонструє змодельовані та реальні ставки. Отримана модель прогнозує (77.8% вірогідності) зміну міжбанківських кредитів у залежності від зміни облікової ставки.

Така залежність має місце і на ринку цінних паперів. Об'єкт дослідження - акції першої емісії банку “Україна” номіналом 0.01 гривні. Цей емітент може вважатися більш-менш стабільним, сталим на ринку. Курс, зміна курсу акцій, розмір дивідендів, порядок їх нарахувань можна вважати цілком прийнятним з точки зору ринкової економіки. Визначення прибутку необхідне, щоб мати можливість аналізувати залежність між обліковою ставкою НБУ (у %) та прибутком на одну акцію (теж повинен бути у %).

У нашому випадку R-квадрат=0.37 та модель має вигляд:

y=-22.242+3.76x-0.0064x³+6*10^-6x⁵+3*10^-9x⁷+8.8*10^-13x⁹-2*10^-16x¹¹+1.7*10^-20x¹³-1*10^-24x¹⁵+3.8*10^-29x¹⁷-6*10^-34x¹⁹ (3)

Як видно , отримана модель з повною чіткістю відображає зміну реального прибутку на акцію. Ця модель чітко прогнозує тенденцію зміни прибутку. З точки зору маркетингу, цього достатньо для прийняття стратегічних рішень на ринку цінних паперів.

Вище було доведено, що можна доволі успішно прогнозувати ситуацію на ринках країн, але це все ще не є кінцевим пунктом вдосконалення та знаходження найоптимального варіанту прогнозуючої функції. В роботі розглядається досвід Росії, США та Великої Британії у сфері фондового маркетингу та прогнозування.

Розділ 4 “Прогнозування життєвого циклу цінного паперу” являє собою водночас і маркетингове дослідження зміни життєвого циклу цінного паперу, і методику пошуку та прогнозування життєвого циклу цінного паперу в залежності від життєвих циклів товару та життєвого циклу самого емітента.

Тому для аналізу в даному розділі розглядаються два українських підприємства: Запорізький трансформаторний завод (машинобудування) та Запорізький феросплавний завод (металургійна галузь). Ці великі підприємства провідних галузей є флагманами українського фондового ринку. За даними ПФТС, брокерських контор “Альфа-Капітал”, “КІНТО”, “Комекс-Брок”, аналітичної агенції “Wood&Company”, акціями цих підприємств активно торгують на вторинному ринку. Ці підприємства посідають одне з провідних місць за величиною ринкової капіталізації. Саме ці підприємства, на думку автора, працюють за ринковими принципами. українська економіка на сьогодні тільки розвивається, і для доведення глобальності “теорії залежності” для ринкової економіки у будь-якій країні, у роботі аналізуються й два американських емітента General Electric (GE) та Motorola (Mot). Ринок США являє собою найбільш ідеальну з усіх реальних моделей економіки, яка наближається до поняття ринкової економіки - багато років досвіду, мінімум державного втручання, розвинена інфраструктура. Обрані компанії репрезентують дві найрозвинутіші галузі економіки США - електроніку та машинобудування.

Життєвий цикл акції (котирування) для українських емітентів розраховувався за даними ПФТС, тому що ПФТС охоплює найбільшу частку всього обсягу торгів вторинного ринку України (66% у 1998 році), торгівля на ПФТС відбувається щоденно в режимі реального часу. Іншими словами, ПФТС за своєю діяльністю найбільше наближається до відомих західних аналогів - NYSE, AMEX, NASDAQ, London Stock Exchange тощо. “Історичний досвід” фондового ринку визначався за період з 01.01.97 до 28.02.99. Перша межа зумовлена тим, що до того часу вторинний ринок в Україні не був достатньо розвинутий, саме з 1997 року, коли перша хвиля “приватизації” спала й акції почали продавати за реальні гроші, коли достатньо розвинулася позабіржова торговельна система (ПФТС), розпочинається відлік часу “нормального” функціонування і оцінки фондів українських емітентів. Дані котирування акцій бралися як ціна останньої угоди на п'ятницю кожного тижня, яка відображає реальний збіг попиту та пропозиції. Життєвий цикл акцій американських емітентів визначалися як ціна акції на закриття (Close Price) Нью-Йоркської фондової біржі (New-York Stock Exchange) на кожну п'ятницю за той самий період, що і для українських емітентів.

Життєвий цикл товару (ЖЦТ) визначався як обсяг продажу товарів у грошовому виразі (валовий прибуток) один раз за квартал. Обсяг реалізації брався за всіма товарами (рядок 010 звіту про фінансові результати діяльності, форма №2). Для американських емітентів ЖЦТ оцінювався в обсягах реалізації (Net sales).

Найбільш складним питанням у зборі даних виявилося питання побудови життєвого циклу емітента (ЖЦЕ), оскільки не існує єдиної методики оцінки стану емітента або підприємства. Існує багато методів рейтингової оцінки. Кожен оператор фондового ринку має свій метод рейтингової оцінки емітентів. Існує багато методів складання фондових індексів, комплексних та ранжирувальних оцінок, але жоден із них не підходить для побудови ЖЦЕ. Показник ЖЦЕ повинен бути таким, який наочно демонстрував би “моментний” стан підприємства і давав би можливість оцінити вплив стану підприємства на ціну його акцій, іншими словами, одночасно виражати як довіру до емітента, так і відображати його стан. До того ж цей показник або складові цього показника повинні бути вільно доступними для маркетолога. Тому як показник для українських емітентів був обраний загальний коефіцієнт покриття із групи коефіцієнтів платоспроможності (ліквідності) з аналізу фінансового стану емітента за даними бухгалтерського балансу. Всі дані для складання цього коефіцієнта беруться з балансу підприємства (Форма №1). Загальний коефіцієнт покриття демонструє платоспроможність підприємства в даний конкретний момент, іншими словами - чи може підприємство сплатити свої зобов'язання, причому короткострокові, маючи наявні активи, що швидко реалізуються. Значення коефіцієнта не повинне опускатися нижче 1. Для американських підприємств ЖЦЕ оцінювався просто як показник чистого доходу на одну акцію (Net earnings per share). Дивіденди на акцію не можна брати як показник, тому що на них впливає дивідендна політика компанії і вони реально не відображають стану справ на підприємстві.

Аналіз проводився за допомогою електронної таблиці Excel, яка у своїх надбудовах має процедуру регресійного аналізу. Регресійний аналіз проводиться до того часу, поки не знайдеться максимальний R² (показник детермінації) та стандартна помилка не буде максимально ближчою до нуля. Для віднаходження максимального R² використовувалася модель багаточлена n-^го порядку:

y = a + b₁x + b₂x² + b₃x³ + … + b_nxⁿ (4)

Іншими словами, треба додавати ступінь X до тих пір, поки R² не буде задовольняти необхідні та означені вище вимоги. Здійснюючи маркетингові дослідження між парами показників дійшли до висновку, що залежність існує. Взята так звана “зсунута” залежність між тими ж показниками, але з різницею, що незалежна змінна “зсунута” у часі на певний період (квартал) назад. Проведені автором дослідження проказали, що залежність існує, і це дає можливість проводити аналогії між котируванням акцій емітента, його кредитоспроможністю та реалізацією товарів. Це дає можливість використовувати отримані моделі для прогнозу курсу акцій емітента, загального коефіцієнта покриття (можна спрогнозувати навіть окремі статті балансу підприємства), обсягу реалізації продукції тощо

Проведені маркетингові дослідження між парами показниківпоказали, що для повного розуміння процесу і відшукання правильної моделі треба об'єднати показники і шукати залежність між всіма трьома показниками де один з показників буде залежною змінною, а два інших - незалежними. Проаналізовані наступні групи :

ЖЦА - ЖЦЕ, ЖЦТ;

ЖЦЕ - ЖЦА, ЖЦТ;

ЖЦТ - ЖЦА, ЖЦЕ.

Після проведення досліджень отримали R² = 1 у всіх трьох випадках, стандартна помилка дорівнює 0. Отримані математичні моделі зі 100% точністю повторюють реальні результати.

Таким чином, статистична залежність усіх трьох показників набагато більша, ніж парна залежність. Модель GE:

ЖЦА = 272858,317 - 899834,58*ЖЦЕ + 2255013,33*ЖЦЕ² -480475,08* *ЖЦЕ³ + 1010225,286*ЖЦЕ⁴ - 17,875*ЖЦТ + +0,000757*ЖЦТ² - 1,06119*10^-8 *ЖЦТ³ (5)

Модель ЗТР:

ЖЦА = - 7794,376 + 0,0192*ЖЦЕ - 1,11531*10^-6*ЖЦЕ² + 2,8516*10^-11* *ЖЦЕ³ - 2,625*10^-16 *ЖЦЕ⁴+ 11400,343*ЖЦТ - 5622,4885 *ЖЦТ²+ 921,1887*ЖЦТ³ (6)

Результати досліджень показали, що статистична залежність між трьома життєвими циклами існує і кожен з них впливає на інші. Вплив кожного показника на два інших яскраво продемонстрував аналіз залежності між усіма трьома показниками, який для кожного емітента був з одними й тими ж результатами. Залежність пряма та з коефіцієнтом кореляції, майже рівним одиниці, і стандартною помилкою, рівною нулю тому є можливість віднаходження прогнозуючої залежності з тими ж результатами.

Висновки

Дисертаційне дослідження дає підстави зробити ряд висновків що мають теоретичне та практичне значення :

Доведено, що сучасні засоби маркетингу, які використовуються на ринку товарів та послуг, можна використовувати на фондовому ринку, але з урахуванням особливостей ринку цінних паперів. Для цінних паперів утрачають значення такі класичні поняття маркетингу, як якість, зовнішнє оформлення, упакування тощо, але набуває нового значення дохідність, ліквідність та гарантії.

Вперше подані рекомендації щодо адаптації комплексу маркетингу до ринку цінних паперів України з урахуванням особливого характеру товару на цьому ринку і досвіду Росії, США та Ангії. Найважливіша особливість сучасного українського ринку цінних паперів полягає у тому функція розподілу власності має пріоритет перед функцією розподілу інвестицій.

Маркетингові дослідження автора довели, що курсова вартість та прибутковість корпоративних цінних паперів залежить від ставок міжбанківського кредиту, які в свою чергу залежать від облікової ставки Національного банку України.

Доведено, що реального процесу інвестування не буде поки прибутковість державних цінних паперів вища за потенційну прибутковість корпоративних цінних паперів, тобто вища за прибутковість реальних секторів народного господарства.

Доведена та апробована методика прогнозування курсової вартості корпоративних цінних паперів та ставок міжбанківського кредиту з вірогідністю 78% (R-квадрат 0,778).

Маркетингові дослідження автора аналітично обгрунтовали та статистично довели взаємозв'язок життєвих циклів цінного паперу, емітента і його товару. Отримані математичні моделі зі 100% точністю повторюють реальні результати. Стандартна помилка дорівнює 0. R²=1.

Автор вперше (на Україні) поєднав всі три життєвих цикли для прогнозування курсової вартості цінного паперу за допомогою інструментарію маркетингу та математичної статистики. Винайдено новий метод маркетингового аналізу та прогнозування кон'юнктури фондового ринку країни з ринковою та прохідною економіками на базі оригінальних коефіцієнтів.

Список опублікованих праць за темою дисертації:

У наукових фахових виданнях:

1.Третьяков О.С., Костан Д.М. “Інформаційна база маркетингу ринку цінних паперів”. - Київ: Науковий журнал “Статистика України” НДІ Держкомстату України, №4, 1999,-С.36-39, (автору належить пропозиція структури інформаційної бази маркетингу -0,2 д.а).

2.Третьяков О.С. “Конкурентне середовище фондового ринку”.- Чернігів: ЧДПУ Науковий журнал “Сіверянський літопис” № 5,1999.- С.182-186,- 0,3 д.а.

3.Третьяков О.С., Костан Д.М. “Проблеми та перспективи фондового ринку України”.- Донецьк: Науковий журнал “Економіка промисловості” №3 1999 ІЕП НАН України С.35-38, (автору належить аналіз приватизаційних процесів на Україні - 0,2 д.а)

В інших виданнях:

1.Третьяков О.С., Костан Д.М. “Система маркетингових досліджень ринку цінних паперів.”- Донецьк: ІЕП НАН України, 1999. - 36с. у співавторстві з Костан Д.М., (автору належить аналіз маркетингової інфомації - 1,0 д.а.)

2.Третьяков О.С., “Міжнародні валютно-кредитні відносини.” Запоріжжя: Издатель, 1998. Навчальний посібник.- 168с. - 9,7 д.а.

3.Третьяков О.С., Гамов М.С. “Основи зовнішньоекономічної діяльності. Теорія. Практика. Маркетинг.” - Запоріжжя.: Издатель,1998. Навчальний посібник 171с., автору належить розділ 3 “Валютные и финансово-кредитные отношения во внешнеэкономических расчетах” і розділ 4 “Регулирование внешней торговли.”-- 4,8 д.а.)

4.“Маркетинг у системі управління інвестиційним підприємством”. - В зб.: “Маркетинг в системі управління підприємством.” Матеріали міжнародної науково-практичної конференції. - К., КДЄУ 1996, С.92-93,- 0,1 д.а.

5.”Концепція маркетингу ринку цінних паперів.” - В зб.: “Маркетинг: теорія і практика.” Матеріали другої міжнародної науково-практичної конференції”. - К., КНЄУ 1998, С.180-181, - 0,1 д.а.

6.”Инвестиционный маркетинг в процессе реформирования собственности” - В.зб. матеріалів 4 Всеукраїнскої науково-практичної конференції “Управління організацією: діагностика, стратегія, ефективність” С.154-156, 1998р. м.Трускавець - 0,1 д.а.

АНОТАЦІЇ

Третьяков О.С. Маркетингові дослідження ринку цінних паперів України. Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.06.02 - Підприємництво, менеджмент та маркетинг. Київський національний економічний університет. Київ, 2000 р.

У роботі досліджена природа цінних паперів з позицій специфіки її прояву в перехідній економіці, визначена суть маркетингу на ринку цінних паперів як важливого фактора ринкової трансформації вітчизняної економіки, виявлені основні функції маркетингу ринку цінних паперів як інструменту диверсифікації капіталу, структурної перебудови національної економіки.

Виявлено ступінь впливу кредитного ринку на ринок цінних паперів. Запропонована методика прогнозування курсової вартості державних та корпоративних цінних паперів.

У роботі обгрунтовано та статистично доведено взаємозв”язок життевих циклів цінного паперу, емітента та його товару. Вперше поєднано всі три життевих цикли для прогнозування котирування цінного паперу. Теоретично обгрунтовані економічні параметри фондового ринку в перехідний період та його роль у системі ринків. Розглянута економічна природа цінних паперів і функціональні особливості їх окремих видів.

Ключові слова: ринок цінних паперів, фондова біржа, фінансовий капітал, фондовий ринок, фінансові посередники.

Третьяков А.С. Маркетинговые исследования ринка ценных бумаг Украины. Рукопись

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.06.02 - Предпринимательство, менеджмент и маркетинг. Киевский национальный экономический университет. Киев. 2000 г.

В диссертации исследованы основные проблемы становления маркетинга на рынке ценных бумаг в условиях рыночной трансформации экономики Украины. Теоретически обоснованы экономические параметры фондового рынка в переходный период и его роль в системе рынков. Выявлены пути адаптации методов маркетинга к фондовому рынку с целью оживления инвестиционного процесса. Рассмотрена экономическая природа ценных бумаг и функциональные особенности их отдельных видов. Раскрыты принципиальные особенности оборота ценных бумаг на первичном и вторичном рынках.

Разработана методика прогнозирования курсовой стоимости ценной бумаги на основе учетной ставки Национального банка Украины. Предлагаемый метод основывается на законах математической статистики. Прогнозирование заключается в нахождении прогнозирующей модели с помощью метода наименьших квадратов, который представляет собой процедуру подбора аппроксимирующей кривой, у которой минимизируются отклонения экспериментальных точек от подбираемой кривой. Для прогноза применяется программное средство Microsoft Excel for Windows с надстройками анализа данных ToolPack. Первым этапом прогнозирования является нахождение модели зависимости одной переменной от другой. Нахождение модели заключается в статистическом анализе значений переменных прошлых периодов с помощью метода наименьших квадратов. Следующим этапом является составление модели зависимости. И окончательным этапом есть прогнозирование на основе полученной модели показателей курсовой стоимости.

Разработанная методика применима к финансовому рынку любого государства. Однако из методики применим только принцип нахождения модели. Полученные математические модели, используемые статистические данные и выведенные промежуточные значения применимы только в украинской финансовой сфере. Тем не менее, метод остается универсальным для прогноза и анализа для любого государства.

Внедренная методика позволяет производить прогноз со степенью вероятности 90-95%. Прогнозирование по данной методике в маркетинге фондового рынка дает возможность оценить вероятные отклонения в стоимости размещения и привлечения инвестиций при изменении учетной ставки Национальным банком Украины.

Методологическую основу диссертационного исследования составили методология и модели общая теория научного познания, методы системного экономического анализа, средства макро- и микроэкономического анализа, отечественные и зарубежные концепции финансового маркетинга и развития рынка ценных бумаг. Использовались и специфические методы теории экономики, например, метод экспортного распределения.

Информационную основу диссертационной работы составили статистические материалы Госкомстатистики Украины, финансовые отчеты ведущих учреждений Великобритании, данные Минстата и Минфина России, а также нормативные и методические материалы Кабинета министров Украины.

Аналитически обосновано и статистически доказана взаимосвязь жизненных циклов ценной бумаги, эмитента и его товара. Впервые, на основании трех жизненных циклов предложена методика прогнозирования котировок ценных бумаг.

В работе доказано, что доходность корпоративных ценных бумаг зависит от ставок межбанковского кредита, которые в свою очередь зависят от учетной ставки НБУ. Так же доказано, что реального процесса инвестирования не будет в стране до тех пор, пока доходность государственных ценных бумаг выше доходности корпоративных ценных бумаг. Таким образом, сегодня Украинский рынок ценных бумаг из двух основных своих функций выполняет только одну - инструмент реформации собственности.

Ключевые слова: рынок ценных бумаг, фондовая биржа, финансовый капитал, фондовый рынок, финансовые посредники.

Tretyakov A.S. Marketing of the securities in Ukraine. Manuscript.

The thesis for the academic degree of the candidate of economic sciences on the speciality 08.06.02 - Enterpreneurship, management and marketing. Kyiv national university of economics. Kyiv. 2000

The methodologiсal basis of the thesis researching were composed by the methodologic and the model of the general theory of sciences researching,methods of the sistematical economic analysis,expedients by macro- and microeconomic analysis, financial marketing concept of the securities market in Ukraine and abroad. Specifical methods of economic theory (the method of export distribution , for example) took place.

The information basis of the thesis were composed by the statistic materials of the Government commission of the statistics, financial accounts by the main institutions of G.B. ( Business library, London), reductions of the Ministry of the statistics and the Ministry of the financial of Russia, norms and methodical materials by the Cabinet of Ministry of Ukraine.

Analiticaly grounded and statisticaly proved the correlation of the cycle of life of the securities, emitent and their goods. First joined all three cycles of life for prognosed the structure of securities. The new method of marketing analysis and prognosis of economic situation on the capital market in Ukraine with market economic on the basis of original rate.

Key words: securities market, stock exchange, financial capital, capital market, financial intermediaries.

Размещено на Allbest.ru

...