Оцінка інвестиційної вартості підприємства

Размещено на http://www.allbest.ru/

Харківський національний економічний університет

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Оцінка інвестиційної вартості підприємства

Котиш О.М.

Спеціальність 08.00.04 - економіка та управління підприємствами

Харків - 2011

Вступ

Актуальність теми. Первісне реформування національної економіки, яке супроводжувалося процесами стихійної приватизації державних підприємств, зумовило утворення неефективного та неконкурентоспроможного приватного сектора. У ринкових умовах інвестори, обираючи об'єкт вкладення капіталу, орієнтуються насамперед на його прибутковість. Найбільш об'єктивним критерієм визначення доцільності й ефективності капіталовкладень і прийняття вірних рішень з урахуванням усіх аспектів фінансово-господарської діяльності об'єкта інвестицій є його інвестиційна вартість.

Процеси інтеграції української економіки у світове співтовариство зумовили необхідність запровадження стратегічного управління підприємством, заснованого на вартісних оцінках. Однак оцінка вартості підприємства в Україні як сфера наукових досліджень і напрямок практичної діяльності зародилася наприкінці ХХ ст., а тому ще не одержала широкого практичного застосування, і розвивається переважно як пропозиція послуг з оцінки майна і майнових прав у випадках обов'язкового її проведення відповідно до Закону України "Про оцінку майна, майнових прав та професійну оціночну діяльність в Україні" від 12.07.2003 р. № 2658-ІІІ.

В умовах розвитку ринкової економіки в Україні особливої актуальності набувають сучасні методики визначення інвестиційної вартості підприємства (далі - ІВП) та їхня адаптація до вітчизняних умов господарювання.

Теоретичні та практичні аспекти визначення вартості підприємства досліджені в наукових працях багатьох вітчизняних й іноземних учених-економістів, зокрема: Д. Бішопа, Е. Брукінга, Гленн М. Десмонда, В. Галасюка, В. Галасюка, А. Дамодарана, О. Євтуха, І. Єгєрєва, Ю. Іванова, С. Кашина, Т. Коупленда, Є. Лапіна, М. Міллера, Ф. Модільяні, Т. Момот, Д. Мурріна, В. Пономаренка, О. Румянцевої, М. Скотт, Т. Теплової, К. Уолша, В. Хаустової, В. Шакіна, Ф. Еванса, О. Ястремської та ін.

Незважаючи на актуальність даної проблеми, широке коло питань залишилось поза увагою вчених. Зокрема, потребує уточнення категорійний апарат оцінки інвестиційної вартості підприємства, методичні підходи щодо удосконалення її оцінки з урахуванням факторів його внутрішнього та зовнішнього середовища з метою підвищення рівня обґрунтованості вибору об'єкта інвестування.

Недостатнє дослідження цих питань вітчизняними економістами, їх теоретичне й практичне значення обумовили вибір теми дисертаційної роботи, її цільову спрямованість і структуру.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота виконана згідно з планами наукових досліджень Харківського національного економічного університету у 2006-2010 рр. за безпосередньою участю автора за темою "Економічна оцінка інноваційної діяльності на підприємстві" (№ ДР 0110U002785) (Розділ "Методика обґрунтування підходів до побудови комплексного показника оцінки внутрішніх факторів формування інвестиційної вартості підприємства).

Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є узагальнення і подальший розвиток теоретичних положень та методичного забезпечення процесу формування інвестиційної вартості підприємств машинобудівної галузі України та розробка науково-методичних і практичних рекомендацій щодо її оцінки з урахуванням стану факторів внутрішнього середовища та впливу зовнішніх факторів.

Для досягнення поставленої мети було вирішено такі теоретичні та практичні завдання:

уточнено визначення поняття "інвестиційна вартість підприємства" з урахуванням змісту, мети й учасників процесу оцінки;

запропоновано й обґрунтовано критерії вибору методів оцінки інвестиційної вартості промислового підприємства;

систематизовано і доповнено класифікацію факторів формування інвестиційної вартості підприємства на основі аналізу стану і динаміки ключових внутрішніх і зовнішніх факторів формування інвестиційної вартості підприємств машинобудівної галузі України;

розроблено методичні положення щодо оцінки впливу зовнішніх факторів на формування і величину інвестиційної вартості машинобудівного підприємства;

запропоновано методичний підхід до комплексної оцінки інвестиційної вартості машинобудівного підприємства;

удосконалено методичне забезпечення прогнозування величини інвестиційної вартості підприємства.

Об'єкт дослідження - процес формування й оцінки інвестиційної вартості підприємств машинобудівної галузі України.

Предмет дослідження - теоретичні положення та методичний інструментарій оцінки інвестиційної вартості підприємств машинобудівної галузі України.

Методи дослідження. Теоретичною і методологічною основою проведених у роботі досліджень стали фундаментальні положення концепції оцінки вартості підприємства, наукові праці провідних вітчизняних і зарубіжних вчених.

Для досягнення поставленої мети в дисертаційній роботі була використана система загальнонаукових і спеціальних методів дослідження: методи теоретичного узагальнення й історико-економічного аналізу, діалектичний метод наукового пізнання й системний підхід - для уточнення поняття "інвестиційна вартість підприємства", визначення економічної сутності оцінки інвестиційної вартості підприємства й аналізу концептуальних основ оціночної діяльності; методи статистичного й техніко-економічного аналізу - для аналізу динаміки й ефективності функціонування підприємств у ринковому середовищі й обґрунтування необхідності проведення оцінки інвестиційної вартості підприємства; експертні методи - для визначення ключових внутрішніх факторів формування інвестиційної вартості і виявлення ступеня залежності її від впливу факторів зовнішнього середовища; методи факторного аналізу, метод побудови таксономічного показника розвитку - для побудови інтегрального показника рівня впливу ключових зовнішніх факторів на формування інвестиційної вартості підприємства; метод адитивної згортки - для розрахунку комплексного показника оцінки інвестиційної вартості підприємства; метод повних зв'язків, метод незваженого попарного середнього, метод k-середніх, метод Уорда - для кластеризації досліджуваних підприємств за внутрішнім станом; метод експоненціального згладжування - для прогнозування зміни інвестиційної вартості підприємства із застосуванням ППП STATISTICA 6.0.

Інформаційною базою дослідження є законодавчі та нормативні акти України, аналітична інформація Державного комітету статистики України, Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку, Національного банку України, дані статистичної та фінансової звітності машинобудівних підприємств Харківської та Донецької областей, ресурси мережі Internet і результати власних досліджень здобувача.

Наукова новизна одержаних результатів дисертаційної роботи полягає в розробці й обґрунтуванні комплексу теоретичних і методичних положень щодо формування та оцінки інвестиційної вартості машинобудівного підприємства зокрема:

удосконалено:

процедуру вибору методів оцінки інвестиційної вартості підприємства, яка, на відміну від існуючих, ґрунтується на використанні комплексного підходу і враховує: витрати підприємства (використання методу оцінки чистих активів), здатність підприємства генерувати доходи у майбутньому (використання методу дисконтування грошових потоків), вплив ключових зовнішніх і внутрішніх факторів формування інвестиційної вартості підприємства;

методичні положення щодо оцінки впливу зовнішніх факторів формування інвестиційної вартості підприємства, відмінністю яких є використання інтегрального показника рівня впливу ключових зовнішніх факторів на інвестиційну вартість підприємства, розрахованого за методом побудови таксономічного показника розвитку, і його позиціонування у тривимірній матриці, що відображає стан і динаміку загальнодержавних, регіональних і галузевих зовнішніх факторів;

методичний підхід до оцінки інвестиційної вартості машинобудівного підприємства на основі розрахунку комплексного показника оцінки внутрішніх факторів формування ІВП, на основі якого визначається пріоритетність методів оцінки ІВП;

методичне забезпечення прогнозування величини інвестиційної вартості підприємства, відмінністю якого є використання багатофакторної динамічної моделі для визначення майбутнього стану ключових внутрішніх факторів формування інвестиційної вартості підприємства машинобудівної галузі України;

дістали подальшого розвитку:

визначення поняття "інвестиційна вартість підприємства", відмінність якого полягає у виділенні її суб'єктно-об'єктного контуру й економічних цілей учасників процесу оцінки;

класифікація факторів формування інвестиційної вартості підприємства за такими класифікаційними ознаками: місцем виникнення, періодом дії, характером визначення, ступенем впливу, характером впливу; доповнена класифікація зовнішніх факторів другого порядку, такими як загальнодержавні, регіональні та галузеві фактори, що дозволило удосконалити методичні засади оцінки їхнього впливу на формування інвестиційної вартості машинобудівного підприємства.

Практичне значення одержаних результатів. Запропоновані в дисертаційній роботі висновки і пропозиції доведені до рівня конкретних рекомендацій щодо формування й оцінки інвестиційної вартості підприємств машинобудівної галузі України, що дозволить підвищити обґрунтованість інвестування підприємства з урахуванням вимог, цілей і завдань інвестора.

До результатів, які мають найбільше практичне значення, належать пропозиції щодо:

удосконалення методичних положень оцінки впливу зовнішніх факторів на формування інвестиційної матриці машинобудівного підприємства;

розробки методичного підходу до оцінки інвестиційної вартості машинобудівного підприємства.

Одержані результати дисертаційної роботи використані у формі методичних рекомендацій і впроваджені на підприємствах машинобудівної промисловості Луганської області, зокрема у ВАТ "Стахановський вагонобудівний завод" (м. Стаханов), (довідка про практичне використання результатів № 6988/1 від 20.10.2009 p.), де впроваджено методику оцінки рівня впливу зовнішніх факторів на формування ІВП та на промислових підприємствах; ТОВ "Промдизайн" (м. Харків) (довідка про практичне використання результатів № 193 від 18.09.2009 p.), де впроваджено інвестиційну стратегію підприємства, на основі накопичення окремих видів капіталу; ТОВ "Модус, ЛТД" (м. Харків) (довідка про практичне використання результатів № 325 від 19.10.2009 p.), де впроваджено методику оцінки факторів формування ІВП.

Особистий внесок здобувача. Наукові положення, розробки та висновки дисертаційної роботи є результатом самостійного дослідження автора щодо формування й оцінки інвестиційної вартості підприємства машинобудівної галузі України. Внесок автора у роботи, виконані у співавторстві, вказано у списку публікацій.

Апробація результатів дисертації. Основні теоретичні положення і практичні результати досліджень оприлюднено на 5 науково-практичних конференціях зокрема: на Міжнародній науково-практичній конференції "Сучасні економічні проблеми розвитку промислових підприємств" (Харків, 14-15 квітня, 2006 р.); Міжнародній науково-практичній конференції "Проблеми управління зовнішньоекономічною діяльністю підприємств у сучасних умовах" (Харків, 3-4 листопада 2006 р.); Міжнародній науково-практичній конференції "Управленческие аспекты повышения национальной конкурентоспособности" (Симферополь, 4-7 октября 2007 г.); Міжнародній науково-практичній конференції "Конкурентоздатність та інноваційний розвиток України: проблеми науки та практики" (Харків, 17-18 грудня 2009 р.); Всеукраїнській науково-практичній конференції "Актуальные проблемы развития оценочной деятельности и других консалтинговых услуг" (Харьков, 26-27 марта 2010 г.).

Публікації. Основні результати дисертації опубліковано у 13 наукових працях, серед яких 1 розділ у колективній монографії; 7 статей - у наукових фахових виданнях; 5 тез доповідей та матеріалів конференцій. Загальний обсяг публікацій становить 4,5 ум. - друк. арк., особисто автору належить 3,04 ум. - друк. арк.

Структура та обсяг дисертації. Робота складається зі вступу, трьох розділів, висновків, додатків, списку використаних джерел. Загальний обсяг дисертації - 236 сторінок машинописного тексту, в тому числі основний текст - 166 сторінок. Робота містить 27 таблиць, з них 7 займають 12 повних сторінок, 54 рисунків, з яких 6 - на 10 сторінках, 6 додатків на 27 сторінках, список використаних джерел із 242 найменувань подано на 21 сторінці.

1. Основний зміст дисертації

У вступі розкрито актуальність теми дисертації, сутність і стан проблеми, що розглядається; сформульовано мету і завдання дослідження, визначено його об'єкт та предмет, представлено наукову новизну одержаних результатів, їх практичне застосування та апробацію, наведено перелік публікацій за темою дисертації.

У першому розділі - "Теоретичні аспекти оцінки інвестиційної вартості підприємства" - уточнено визначення поняття "інвестиційна вартість підприємства" з урахуванням змісту, мети і учасників процесу оцінки; запропоновано й обґрунтовано критерії визначення пріоритетності методів оцінки інвестиційної вартості промислового підприємства.

Аналіз науково-методичної літератури дозволив визначити об'єктивно-суб'єктивну сутність поняття "інвестиційна вартість підприємства", як категорія суб'єктивна - це уявлення конкретного інвестора про цінність даного об'єкта на певну дату в умовах конкретного ринку, як об'єктивна - величина, розрахована на основі внутрішніх факторів її формування, тобто є тим мінімальним рівнем вартості, який дозволяє у випадку несприятливих умов повернути вкладені кошти інвестору та покрити інвестиційні ризики реципієнта.

Оцінку ІВП пропонується розглядати як процес встановлення найбільш вірогідної ціни об'єкта інвестування для інвестора і реципієнта (суб'єкти інвестування) з метою активізації інвестиційних процесів і підвищення їхньої ефективності.

На основі аналізу міжнародного та національного нормативно-законодавчого забезпечення оціночної діяльності обґрунтовано доцільність визначення об'єкта оцінки як цілісного майнового комплексу, вартість якого формується на основі вартості активів підприємства та бізнесу. При цьому вартість активів підприємства є кількісною характеристикою цілісного майнового комплексу, а вартість бізнесу - якісною. Поняття цілісного майнового комплексу ототожнюється з поняттям "діюче підприємство".

Суб'єктами процесу оцінки інвестиційної вартості підприємства доцільно розглядати державні структури - суб'єкти макрорівня, фінансові установи і приватні особи - суб'єкти мікрорівня.

В дисертації запропоновано виокремити загальні та специфічні цілі суб'єктів. До загальних цілей оцінки інвестиційної вартості підприємства в роботі віднесено: а) визначення конкурентних позицій підприємства на ринках і можливостей їхнього поліпшення завдяки вдосконаленню управління матеріальним, фінансовим та інвестиційним капіталом підприємства; б) забезпечення зростання інвестиційної привабливості завдяки використанню стратегічно важливих ресурсів кожного підприємства, які дозволять у довгостроковому періоді генерувати прибуток; в) виявлення і зниження негативного впливу факторів зовнішнього середовища, завдяки моніторингу, діагностиці, прогнозуванню. Специфічні цілі оцінки інвестиційної вартості підприємства автором визначені в такий спосіб: а) виявлення сильних і слабких сторін оцінюваного підприємства, виявлення відповідності стану його матеріально-технічної бази запитам інвестора й ринку; б) підвищення ефективності діяльності підприємства за рахунок залучення додаткових інвестиційних ресурсів; в) визначення норми прибутковості підприємства-реципієнта і можливостей її збільшення; г) обґрунтування необхідності застосування нових ринкових підходів до управління підприємством.

Аналіз концептуальних моделей оцінки інвестиційної вартості підприємства дозволив виявити певні особливості її реалізації в економічно розвинутих країнах в яких переважно використовуються концептуальні моделі оцінки інвестиційної вартості підприємства-реципієнта, які дозволяють розкрити інформацію щодо особливостей його функціонування та економічно правильно обґрунтувати доцільність інвестування з урахуванням необхідної норми прибутковості, періоду окупності, ризиків тощо. В дисертації доведена доцільність використання для оцінки ІВП підходу розробленого українським вченим Галасюком В. В., конструктивною особливістю якого є врахування при оцінці ІВП його моментальної вартості й очікувань з приводу зміни цієї вартості в майбутньому. Використання такого підходу дає підстави для розрахунку ІВП, виходячи з вимог конкретного інвестора, та дозволяє враховувати здатність підприємства генерувати прибуток у майбутньому.

Аналіз економічної літератури дозволив виявити наявність трьох основних підходів до оцінки ІВП, які мають декілька методів, а саме: витратний (майновий): метод розрахунку балансової вартості активів; метод розрахунку показника чистих активів; метод ліквідаційної вартості; розрахунок повної відновної вартості і вартості заміщення, дохідний: метод дисконтування грошових потоків і метод капіталізації прибутку і ринковий (порівняльний): метод компанії-аналога; метод операцій; метод галузевих коефіцієнтів. Кожен з підходів та методів дозволяє підкреслити певні характеристики оцінюваного об'єкта та має певні сфери застосування.

На основі вивчення та узагальнення підходів і методів оцінки ІВП було встановлено, що кожний з них має свої особливості, переваги та недоліки у практичному застосуванні, тому для обґрунтування пріоритетного методу оцінки ІВП було сформовано сукупність основних критеріїв вибору. В роботі обґрунтовано методи, які найбільше відповідають сформованим критеріям, а саме: метод дисконтування грошових потоків (дохідний підхід), розрахунок показника чистих активів і розрахунок балансової вартості активів (витратний підхід).

Оскільки важливою умовою забезпечення достовірної оцінки ІВП є те, що всі методи повинні відноситься до різних підходів, встановлено, що для оцінки ІВП доцільно застосувати метод розрахунку показника чистих активів, оскільки він враховує вимоги конкретного інвестора. У вітчизняних умовах господарювання є комплексного метод оцінки, заснований на витратному й дохідному підходах, що дозволяє враховувати витрати й здатність генерування доходів у майбутньому, дозволяє гармонізувати інтереси суб'єктів інвестиційного процесу й підвищити його ефективність. Підсумкова величина інвестиційної вартості підприємства на основі використання комбінації двох методів оцінки ІВП визначається за допомогою показника (V):

(1)

де Vi - оцінка вартості підприємства і-м методом; і = 1,2

Zi - коефіцієнт важливості і-го методу.

У другому розділі - "Аналіз та оцінка факторів формування інвестиційної вартості підприємства" - систематизовано та доповнено класифікацію факторів формування інвестиційної вартості підприємства на основі аналізу стану і динаміки ключових внутрішніх і зовнішніх факторів формування інвестиційної вартості підприємств машинобудівної галузі України; розроблено методичні положення щодо оцінки впливу зовнішніх факторів на формування і величину інвестиційної вартості промислового підприємства.

Для обґрунтування доцільності удосконалення оцінки інвестиційної вартості підприємства та визначення необхідних для цього умов, автором було проведено опитування 57 працівників, які є менеджерами вищої та середньої ланки управління 5 машинобудівних підприємств м. Харкова та Харківської області. На основі результатів анкетування було встановлено, що 83,2% респондентів згодні з думкою, що оцінка ІВП економічно доцільна у випадках продажу або купівлі підприємства, при злитті або поглинанні коли сума інвестиційного проекту за класифікацією І. Бланка вища за середню, а термін окупності перевищує 1 рік, при цьому 10,6% респондентів згодні з тим, що оцінку інвестиційної вартості всього підприємства необхідно здійснювати навіть у випадку реалізації окремого інвестиційного проекту, а 6,2% - з тим, що оцінку ІВП необхідно проводити щороку незалежно від інвестиційної активності підприємства.

Більшість респондентів відзначили, що основна проблема обмеження проведення оцінки інвестиційної вартості вітчизняних підприємств - відсутність комплексного підходу до визначення системи факторів ІВП. У більшості випадків при формуванні ІВП увага концентрується на аналізі майнового і фінансового стану підприємства, тобто на кількісній стороні діяльності підприємства. Якісні фактори формування ІВП - галузева й регіональна приналежність підприємства, наявність інтелектуального капіталу, перспективи розвитку - в процесі оцінки залишаються поза увагою. Тому в роботі пропонується систематизувати всю сукупність факторів формування ІВП за такими класифікаційними ознаками: "місце виникнення", "період дії", "характер визначення", "ступінь впливу", "характер впливу"; додатково запропоновано й обґрунтовано виділення таких зовнішніх факторів другого порядку, як загальнодержавні, регіональні та галузеві. Перевагою запропонованої класифікації є універсальність відносно будь-якого об'єкта оцінки та стратегій інвестування. Крім того, вона може бути базою для комплексного дослідження процесів формування і визначення величини інвестиційної вартості будь-якого підприємства, оскільки дає можливість упорядкувати фактори формування та впливу на ІВП; дозволяє систематизувати фактори формування ІВП за різними групами ознак для виявлення ключових факторів визначення чутливості інвестиційної вартості до їхніх змін.

Найбільш важливим аспектом оцінки є виявлення резервів формування ІВП за місцем виникнення, оскільки саме ця ознака дозволяє виявити і розділити фактори на керовані та некеровані підприємством. Визначити характер і ступінь впливу цих факторів, а також розрахувати величину ІВП з урахуванням майбутніх загроз і можливостей розвитку оцінюваного підприємства.

В дисертаційній роботі запропоновано й обґрунтовано можливість використання експертних методів для виявлення ключових внутрішніх факторів формування ІВП. Для визначення міри узгодженості думок експертів, в роботі був розрахований коефіцієнт конкордації, який дорівнює 0,765, що підтверджує високу узгодженість думок експертів і можливість використання результатів анкетування в подальшому дослідженні.

Результати опитування експертів вищої і середньої ланки управління, які працюють на підприємствах машинобудівної галузі Харківської та Донецької областей, відносно визначення важливості внутрішніх факторів формування ІВП представлені в табл. 1

Таблиця 1 Ступінь важливості внутрішніх факторів формуванні інвестиційної вартості підприємства

Групи внутрішніх факторів	Фактор	Коефіцієнт важливості	Ранг
Інтелектуальна складова	Людський капітал (Х1)	0,175	3
	Організаційний капітал (Х2)	0,160	4
	Клієнтський капітал (Х3)	0,078	6
Ресурсна складова	Фінансові ресурси (Х4)	0,184	2
	Матеріально-технічні ресурси (Х5)	0,196	1
	Інформаційні ресурси (Х6)	0,063	7
Організаційна складова	Організаційна структура підприємства (Х7)	0,057	8
Функціональна складова	Функціональні області підприємства (Х8)	0,083	5

Відповідно до отриманих даних на формування інвестиційної вартості підприємства найбільше впливають чотири фактори внутрішнього середовища підприємства: людський та організаційний капітал, фінансові й матеріально-технічні ресурси.

В такому разі, інвестиційну вартість підприємства можна визначити як функцію виду з чотирьох найбільш значущих внутрішніх факторів

. (2)

Підприємства функціонують в інституціональному середовищі, що зумовлює значний вплив на формування їхньої інвестиційної вартості факторів, зовнішнього середовища. Залежно від інвестиційних пріоритетів обґрунтовано доцільність виокремлення загальнодержавних, регіональних і галузевих груп факторів впливу на величину інвестиційної вартості підприємств та запропоновано концептуальну модель оцінки впливу факторів зовнішнього середовища на формування ІВП.

На основі анкетування 34 співробітників середньої ланки управління підприємств машинобудівної галузі було сформовано систему зовнішніх факторів, які мають найбільший вплив на формування ІВП. Так, на думку експертів оцінку ІВП доцільно проводити з урахуванням таких факторів: соціально-економічних, науково-технічних, демографічних - (група загальнодержавних факторів); інвестиційні, трудові, інноваційні - (група регіональних факторів); інноваційні, прибутковості галузі; інвестиційні - (група галузевих факторів).

В якості методичного інструментарію оцінки зовнішніх факторів в дисертації обґрунтована доцільність використання таксономічних показників розвитку для побудови інтегральних показників рівня впливу на формування ІВП загальнодержавних (Іоб), регіональних (Ір) і галузевих факторів (Іот). Візуалізація результатів позиціонування інтегральних показників рівня впливу представлена на тримірній матриці та описана за допомогою формули (3) (рис. 2):

(3)

де, Р - зведений рівень впливу зовнішніх факторів на формування ІВП.



Матриця позиціонування інтегрального показника рівня впливу зовнішніх факторів на формування ІВП

На основі результатів інтегральних оцінок, які є координатами зведеного рівня впливу зовнішніх факторів на формування ІВП, визначається його позиція в даній матриці, що описується за допомогою квадрантів. Це дає можливість визначити рівень позитивного або негативного впливу зовнішніх факторів на формування ІВП. Можна зазначити, що чим ближче значення інтегрального показника до одиниці, тим більш позитивним є вплив зовнішніх факторів на діяльність підприємства, якщо ж він наближається до нуля, то це свідчить про негативний вплив даних груп факторів. Для забезпечення врахування позитивного або негативного рівня впливу факторів зовнішнього середовища на величину ІВП, у роботі розраховується поправочний коефіцієнт (Тk), який визначається як сума інтегральних показників рівня впливу загальнодержавних, галузевих і регіональних факторів на формування ІВП.

Змістовний аналіз квадрантів матриці дозволив виділити 4 класи ситуацій, що характеризують рівні впливу зовнішніх факторів на формування ІВП: сприятливий (квадрант 1), прийнятний (квадранти 2, 3, 5), ризиковий (квадранти 4, 6, 7), несприятливий (квадрант 8). Для підвищення точності інтерпретації отриманих результатів пропонується ввести модифікований поправочний коефіцієнт (Т/к), який розраховується за формулою

, (4)

Методика пройшла апробацію на 9 підприємствах Харківської та Донецької областях. Результати інтегральної оцінки загальнодержавних, регіональних і галузевих факторів визначено на основі даних, які характеризують стан та динаміку розвитку держави, регіону та галузі та подано в табл. 2.

Таблиця 2 Інтегральна оцінка рівня впливу загальнодержавних, регіональних і галузевих факторів на величину ІВП за 2008-2010 рр.

Рік	Інтегральна оцінка загальнодержавних факторів (Іоб)	Інтегральна оцінка стану зовнішніх факторів у Харківській області (ІрХ)	Інтегральна оцінка стану зовнішніх факторів у Донецькій області (ІрД)	Інтегральна оцінка факторів машинобудівної галузі (Іот)
2008	0,196	0,517	0,251	0,427
2009	0,149	0,339	0,152	0,365
2010	0,105	0,251	0,117	0,316

Результати інтегральної оцінки рівня впливу загальнодержавних, регіональних і галузевих факторів на величину ІВП за 2008-2010 рр. для підприємств машинобудівної галузі Харківської та Донецької областей свідчать про негативний рівень впливу факторів зовнішнього середовища на величину ІВП (квадрант 8), що створює загрози для подальшого розвитку підприємства і, як наслідок, зменшує ІВП.

Враховуючи вищезазначене, в роботі пропонується розраховувати величину ІВП за формулою

, (5)

Запропонований підхід дозволяє визначити оцінку ІВП з урахуванням стану зовнішнього середовища, що особливо актуально в умовах розвитку вітчизняної економіки.

У третьому розділі - "Розвиток методичного забезпечення оцінки інвестиційної вартості підприємства" - запропоновано методичний підхід до оцінки інвестиційної вартості промислового підприємства та її прогнозування.

Існуючі підходи до обґрунтування підсумкової величини ІВП відрізняються необ'єктивністю її оцінки, тому виникла необхідність розробки методичного підходу, заснованого на комплексному показнику оцінки стану ключових факторів формування ІВП (КІВП)

, (6)

де Xki (k = 1,4) - інтегральна оцінка внутрішнього фактору формування ІВП в i-тий момент часу,

- коефіцієнт важливості і-го внутрішнього фактора;

В умовах соціально-економічного розвитку вітчизняних підприємств важливим моментом при виборі об'єкта інвестування та обґрунтування підсумкової величини його інвестиційної вартості є не тільки поточний рівень комплексного показника оцінки факторів формування ІВП, але й можливість виявлення тенденцій його зміни в майбутньому. Тому при визначенні підсумкової величини ІВП важливе значення мають методи прогнозування, які дозволяють на основі ретроспективного аналізу діяльності підприємства виявити тенденції його розвитку, визначити сильні та слабкі сторони й доцільність капіталовкладень. Використання методу експоненціального згладжування дозволяє прогнозувати комплексний показник оцінки внутрішніх факторів формування ІВП за формулою:

, (7)

де Xk(t+1) - прогнозне значення k-го фактора формування ІВП в (t+1)-й період часу;

St - значення експоненціальної середньої у момент часу t = const - параметр згладжування (0 < < 1).

На основі запропонованого підходу побудови комплексного показника оцінки внутрішніх факторів підприємства з використанням формули прогнозування розраховуються ретроспективні, фактичні й прогнозні значення комплексного показника оцінки внутрішніх факторів формування ІВП, які є математичним інструментарієм для обґрунтування пріоритетності використання відповідного методу оцінки ІВП і його вагового коефіцієнта (Zi). Слід зазначити, що спочатку у формулі (2) дані методи є рівнозначними, тому кожному з них присвоєно коефіцієнт важливості, який дорівнює 0,5. Для узгодження підсумкової величини ІВП значення КІВП за трьома періодами вноситься у графік "Зміни комплексного показника оцінки факторів формування ІВП", за допомогою якого визначається коефіцієнт стану внутрішніх факторів підприємства (g) у відповідному році і порівнюється з попереднім шляхом математичних перетворень за формулою

g = (КІВПфак - КІВПрет) + (КІВПпро г - КІВПфакт), (8)

де g - коефіцієнт стану внутрішніх факторів підприємства;

КІВПфак - комплексний показник оцінки внутрішніх факторів підприємства на дату оцінки;

КІВПрет - ретроспективне значення комплексного показника оцінки внутрішніх факторів підприємства;

КІВПпро г - прогнозне значення комплексного показника оцінки внутрішніх факторів підприємства.

Якщо значення коефіцієнта g додатне протягом аналізованого періоду, то це означає, що підприємство достатньо стабільно розвивається і має можливість генерувати грошові потоки в майбутньому. В цьому випадку пріоритетним при оцінці ІВП є метод дисконтування грошових потоків, коефіцієнт важливості якого розраховується відповідно таким чином

(9)

де Zд - коефіцієнт важливості методу дисконтування грошових потоків;

g - коефіцієнт стану внутрішніх факторів підприємства.

Якщо значення коефіцієнта g - негативне за досліджуваний період, в цьому випадку перевага віддається витратному підходу, а саме методу розрахунку чистих активів підприємства, оскільки за аналізований відрізок часу підприємство скоротило свої можливості. У даній ситуації коефіцієнт важливості для витратного підходу розраховується за формулою

(10)

де Zз - коефіцієнт важливості методу розрахунку чистих активів підприємства;

g - коефіцієнт стану внутрішніх факторів підприємства.

Слід зазначити, що сума Zд і Zз дорівнює одиниці. Отже, якщо один з коефіцієнтів важливості одного з методів збільшується, то коефіцієнт важливості іншого зменшується на ту ж величину.

Детальне вивчення й обґрунтування величини коефіцієнта важливості та відповідно пріоритетності методу оцінки ІВП дозволить провести змістовний аналіз радара "Інтегральна оцінка внутрішніх факторів підприємства", на який наносяться оцінки внутрішніх факторів підприємства за досліджуваний період, що дозволяє наочно продемонструвати стан внутрішніх факторів і виявити тенденції їхньої зміни.

У табл. 3 подано розрахунки інвестиційної вартості досліджуваних підприємств.

Таблиця 3 Підсумкова величина інвестиційної вартості досліджуваних підприємств машинобудівної галузі України

Підприємство	Формула розрахунку ІВП
ВАТ "Турбогаз"	ІВП=0,482Vз+0,518Vд+((0,482Vз+0,518Vд)* ( -0,326691))=14754,07 тис. грн
ВАТ "Форез"	ІВП=0,488Vз+0,512Vд+((0,488Vз+0,512Vд)* *( -0,326691))=1867,07 тис. грн
ВАТ "Новогорлівський машинобудівний завод"	ІВП=Vз+( Vз ( -0,460881))=43,67 тис. грн
ВАТ "Артемівський машзавод "Побєда труда"	ІВП= ІВП=Vз+( Vз ( -0,460881))=3581,37 тис. грн

інвестиційний промисловий машинобудівний

Для змістовного аналізу отриманих результатів інвестиційну вартість оцінюваних підприємств порівняємо з вартістю їхніх чистих активів (ВЧА)

Порівняльний аналіз інвестиційної вартості досліджуваних підприємств з вартістю їхніх чистих активів показав, що інвестиційна вартість 9 підприємств є меншою за вартість їхніх чистих активів, що є наслідком негативного впливу зовнішніх факторів на величину ІВП та зменшення здатності підприємства генерувати прибуток у майбутньому.

Проведені розрахунки свідчать про теоретичну й практичну реалізацію розробленого і запропонованого автором методичного підходу до побудови комплексного показника оцінки внутрішніх факторів формування ІВП і його прогнозування для обґрунтування пріоритетності відповідного методу оцінки ІВП та узгодження її величини, що на сьогоднішній день є особливо актуальним для залучення і розміщення іноземних інвестицій на території України.

Різниця між інвестиційною вартістю та вартістю чистих активів досліджуваних підприємств

Висновки

1. Інвестиційна вартість підприємства як категорія суб'єктивна - це уявлення конкретного інвестора про цінність даного об'єкту на певну дату в умовах конкретного ринку, як об'єктивна - величина, розрахована на основі внутрішніх факторів її формування, тобто є тим мінімальним рівнем вартості, який дозволяє у випадку несприятливих умов повернути вкладені кошти інвестору та покрити інвестиційні ризики реципієнта.

2. Оцінка ІВП ґрунтується на використанні комплексного підходу, заснованого на методах розрахунку чистих активів й дисконтування грошових потоків. Дана комбінація дозволяє не тільки забезпечити детальну характеристику оцінюваного об'єкта на дату оцінки, але й розрахувати вартість з урахуванням ретроспективного та перспективного розвитку оцінюваного підприємства.

3. Систематизація факторів формування інвестиційної вартості підприємства за такими класифікаційними ознаками: "місце виникнення", "період дії", "характер визначення", "ступінь впливу", "характер впливу" та доповнення класифікації зовнішніх факторів другого порядку, такими як загальнодержавні, регіональні та галузеві фактори, дозволили удосконалити методичне забезпечення оцінки їх впливу на формування інвестиційної вартості машинобудівних підприємств України.

4. Розроблено методичні положення щодо оцінки впливу зовнішніх факторів на формування інвестиційної вартості підприємства на основі побудови інтегрального таксономічного показника рівня впливу ключових зовнішніх факторів на ІВП і його позиціонування у тривимірній матриці, що дозволяє враховувати в процесі оцінки ІВП позитивні або негативні тенденції, які характеризують стан і динаміку загальнодержавних, регіональних і галузевих зовнішніх факторів.

5. Запропоновано методичний підхід до оцінки інвестиційної вартості машинобудівного підприємства, що базується на розрахунку комплексного показника оцінки внутрішніх факторів формування ІВП, що дозволяє визначити пріоритетність методів оцінки ІВП в рамках комплексного підходу.

6. Обґрунтовано методичне забезпечення прогнозування величини інвестиційної вартості підприємств, що передбачає використання багатофакторної динамічної моделі для визначення майбутнього стану ключових внутрішніх факторів формування інвестиційної вартості підприємства машинобудівної галузі України.

Список опублікованих автором праць за темою дисертації

1. Котыш Е. Н. Методические аспекты комплексной оценки и прогнозирования факторов формирования инвестиционной стоимости предприятия / С. В. Прокопович, Е. Н. Котыш // Сучасні та перспективні методи і моделі управління в економіці : монографія : у 2 ч. / За ред. д.е.н, проф. А. О. Єпіфанова. - Суми : ДВНЗ "УАБС НБУ", 2008. - Ч. 1. - С. 219-231.

2. Котыш Е. Н. Обоснование выбора комбинированного метода оценки инвестиционной стоимости предприятия / Е. Н. Котыш // Экономика: проблемы теории и практики : зб. наук. праць. Вип. 230 : в 3 т. - Дніпропетровськ : Наука і освіта, 2007. - № 3. Т. ІІ. - С. 483-489.

3. Сушко Л. Н. Систематизация внутренних факторов, формирующих инвестиционную стоимость предприятия / Л. Н. Сушко, Е. Н. Котыш // Бизнес-Информ. - 2007. - № 9. - С. 23-28.

4. Базалиева Л. В. Интеллектуальный капитал как фактор повышения инвестиционной стоимости предприятия / Л. В. Базалиева, Е. Н. Котыш // Галицький економічний вісник. - 2007. - № 3 (14). - С. 16-20.

5. Прокопович С. В. Методика интегральной оценки финансового состояния предприятия при формировании его инвестиционной стоимости / С. В. Прокопович, Е. Н. Котыш // Бизнес-Информ. - 2007. - № 10 (2). - С. 83-88.

6. Котыш Е. Н. Теоретические основы инвестиционной стоимости предприятия / Е. Н. Котыш // Вісник Національного технічного університету "Харківський політехнічний інститут" : зб. наук. праць. Тематичний випуск: Технічний прогрес і ефективність виробництва. - Х. : НТУ "ХПІ", 2008. - № 18. - С. 139-145.

7. Котыш Е. Н. Комплексная оценка факторов формирования инвестиционной стоимости предприятий / Е. Н. Котыш // Вісник Донецького національного університету. - 2009. - № 4. - С 257-263.

8. Прокопович С. В. Прогнозирование комплексного показателя оценки факторов формирования ИСП / С. В. Прокопович, Е. Н. Котыш // Бизнес-Информ. - 2007. - № 12 (3). - С. 54-56.

9. Котыш Е. Н. Теоретические аспекты определения стоимости предприятия / Е. Н. Котыш // Матер. Міжн. науково-практичної конференції "Сучасні економічні проблеми розвитку промислових підприємств" (Харків, 14-15 квітня, 2006 р.) // Управління розвитком : зб. наук. пр. - Харків : ХНЕУ, 2006. - № 5. - С. 65-66.

10. Котыш Е. Н. Теоретические аспекты оценки инвестиционной стоимости предприятия в системе международного бизнеса / Е. Н. Котыш // Матер. Міжн. науково-практичної конференції "Проблеми управління зовнішньоекономічною діяльністю підприємств у сучасних умовах" (Харків, 3-4 листопада 2006 р.) // Управління розвитком : зб. наук. пр. - Харків : ХНЕУ, 2006. - № 3 С. 50-51.

11. Прокопович С. В Интегральная оценка финансовой компоненты инвестиционной стоимости предприятия / С. В. Прокопович, Е. Н. Котыш // Матер. Межд. научно-практической конференции "Управленческие аспекты повышения национальной конкурентоспособности" (Симферополь, 4-7 октября 2007 г.). - Симферополь : ИЦ Крымского института бизнеса, 2007. - С. 95-97.

12. Зима О. Г. Оцінка рівня впливу зовнішніх факторів на формування інвестиційної вартості підприємства / О. Г. Зима, О. М. Котиш // Матер. Міжн. науково-практичної конференції "Конкурентоздатність та інноваційний розвиток України: проблеми науки та практики" (Харків, 17-18 грудня 2009 р.). - Х. : ВД "ІНЖЕК", 2009. - С. 40-44.

Размещено на Allbest.ru

...