Оценка влияния нематериальных активов на рыночную стоимость инновационной компании

Одним из приоритетов развития концепции управления стоимостью является разработка подходов к оценке вклада каждого подразделения в стоимость компании и оценка влияния определенных факторов на уровне каждого подразделения на стоимость компании. Ни один современный бизнес не может эффективно развиваться без оценки его стоимости. Акционеры и владельцы любого предприятия всегда заинтересованы в объективной оценке своего бизнеса, так как это позволяет им улучшить процесс управления предприятием, способствует принятию рациональных решений, что, в свою очередь, приводит к увеличению прибыльности компании и благосостояния владельцев (рисунок 1).

Рисунок 1 - Стратегические факторы стоимости

В международной практике основными подходами, используемыми при проведении оценки стоимости компании, являются затратный (имущественный), сравнительный (рыночный) и доходный.

Выбор подхода оценки стоимости в основном зависит от того, в каком экономическом состоянии пребывает компания в данный период, каковы ее планы на будущее. Стоит отметить, что каждый из подходов подчеркивает особые характеристики компании, и поэтому благодаря совместному применению данных подходов, можно точно определить величину стоимости действующей компании.

Рассмотрим более подробно каждый из подходов оценки стоимости компании.

Сравнительный подход (рыночный) - это комплекс методов оценки стоимости объекта, сущность которого состоит в сравнении оцениваемого объекта с аналогичными объектами.

С помощью данного подхода можно вычислить стоимость компании на основе сравнения данной компании с аналогичными уже проданными компаниями.

Сравнительный подход основывается на рыночной информации и учитывает текущее действие потенциальных продавцов, а также потребителей. Принцип замещения рыночного подхода выражается в том, что покупатель не захочет приобрести компанию, если стоимость данной компании превышает стоимость аналогичной, схожей компании, которая существует на рынке.

Рыночный подход состоит из следующих этапов оценки:

а) получение нужных материалов (рыночных и финансовых);

б) формирования перечня подобных компаний;

в) финансовый анализ;

г) расчет мультипликаторов;

д) выбор величины мультипликатора;

е) внесение окончательных исправлений.

Существует три метода сравнительного (рыночного) подхода: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов (рисунок 2).

Рисунок 2 - Методы сравнительного подхода

Основой метода рынка капитала является анализ цен на акции компаний - аналогов, которые доступные на рынке в открытом обращении.

Метод рынка капитала рассчитывается по формуле 1:

Стоимость компании = Выручка * (Цена на акцию) / (Выручка на

акцию) (1)

Метод сделок (метод продаж). Основой данного метода является анализ рыночных цен на покупку, продажу стопроцентных или контрольных пакетов акций компаний, которые аналогичны с оцениваемой компанией.

Метод продаж рассчитывается по формуле 2:

Стоимость компании = Показатель * Мультипликатор (2)

Метод отраслевых коэффициентов. Основой данного метода является уже заранее посчитанные и изученные соотношения между ценой реализации компании и ее финансовыми показателями.

К сожалению, в России данный метод еще не востребован, так как нет возможности осуществлять глубокую аналитику отраслевых показателей со стороны статистических и специализированных служб.

Доходный подход - комплекс методов оценки стоимости объекта, сущность которого состоит в определении ожидаемых доходов от объекта оценки. Данный подход наиболее часто применяется в международной практике, так как он учитывает перспективы развития компании. Стоит отметить, что доходный подход, как правило, используется только лишь для прибыльных и стабильно развивающихся компаний. Также, применение подхода возможно в том случае, если есть вероятность построить финансовую модель - сформировать представление о будущем развитии компании.

Доходный подход включает в себя всего лишь два метода: метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации чистой прибыли (рисунок 3).

Рисунок 3 - Методы доходного подхода

Метод капитализации дохода. Данный подход базируется на доходах компании с поправкой на планируемые темпы роста бизнеса. Метод капитализации дохода применяется для оценки компании, которая хочет повысить темпы роста и прибыль бизнеса. Данный метод состоит из следующих этапов:

а) оценка финансовой отчетности компании;

б) подбор величины прибыли, которая будет капитализирована (выручка, прибыль после уплаты налогов, прибыль до уплаты налогов);

в) обозначение величины капитализируемого дохода (величина дохода, которая спрогнозирована на один год после даты оценки и средняя величина выбранного вида дохода, которая рассчитана на основе ретроспективных сведений);

г) вычисление ставки капитализации.

Ставка капитализации - коэффициент, который превращает прибыль одного года в стоимость объекта. Ставка капитализации рассчитывается по формуле 3:

Ставка капитализации = доход за один год / стоимость компании (3)

д) капитализация дохода.

Таким образом, оценка по методу капитализации рассчитывается по формуле 4:

Стоимость компании = доход за один год / ставка капитализации (4)

Невзирая на большое количество этапов данного метода, можно отметить, что он легок в применении, потому что не требует формирования долгосрочных прогнозов доходов.

Метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод базируется на том, что средства и активы, которыми обладает компания, в настоящее время, стоят больше, нежели эти же средства и активы в перспективе. Методом дисконтирования оценивается стоимость большой компании, которая подвержена воздействию разных условий внешней среды, к примеру, сезонность доходов.

Данный метод состоит из нескольких этапов: а) подбор модели денежного потока; Денежный поток - разница между притоками и оттоками денег на компанию.

Существует две модели денежного потока:

- денежный поток для собственного капитала;

- денежный поток для всего инвестированного капитала.

б) назначение продолжительности прогнозного этапа;

в) ретроспективная оценка, а также прогноз валовой выручки от реализации;

г) подсчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода (существует два метода: косвенный и прямой);

д) вычислить ставку дисконтирования.

Ставка дисконтирования - ожидаемые средние темпы увеличения прибыли компании.

е) вычисление величины стоимости в период реверсии, то есть в постпрогнозный период;

ж) вычисление текущей стоимости будущих денежных потоков и реверсии; Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость - стоимость денежных потоков компании и реверсии, дисконтированных по конкретной ставке дисконтирования к дате оценки.

з) внесение заключительных поправок. Затратный (имущественный доход) - это комплекс методов оценки стоимости объекта, сущность которого состоит в определении затрат, которые необходимы для создания, восстановления, изменения или утилизации объекта оценки с необходимым учетом абсолютно всех разновидностей износа.

С помощью данного подхода можно вычислить стоимость компании вследствие суммирования элементов затрат. Затратный подход основывается на принципе замещения, который выражается в том, что покупатель не готов заплатить за компанию больше денежных средств, чем за создаваемый объект той же полезности.

Имущественный подход чаще всего применяется для компаний с материалоемким производством, а также в целях страхования.

Рисунок 4 - Методы затратного подхода

Стоимость компании по данному методу рассчитывается по формуле 4:

Стоимость компании = Рыночная стоимость активов - долговые обязательства (4)

Документами, которые необходимы для расчета оценки стоимости с помощью метода чистых активов являются:

- бухгалтерский баланс;

- отчет о финансовых результатах;

- отчет о движении денежных средств;

- приложения к ним и расшифровки.

Из этого можно сделать вывод, что данный метод не исследует перспективы развития компании.

Метод оценки ликвидационной стоимости. Данный метод используется для компаний, которые оказались в состоянии банкротства.

Стоимость компании по методу оценки ликвидационной стоимости рассчитывается по формуле 7:

Стоимость компании = Рыночная стоимость активов - долговые

обязательства (7)

Данный метод включает в себя несколько этапов:

а) создание графика ликвидации активов;

б) вычисление рыночной стоимости активов;

в) вычисление прямых расходов на ликвидацию;

г) вычисление налогов и платежей, связанных с ликвидацией;

д) вычисление величины обязательств компании;

е) вычисление разности между ликвидационной стоимостью активов и суммой расходов и обязательств.

Итак, если проанализировать достоинства и недостатки вышерассмотренных подходов и методов, то можно сделать вывод, что ни один из них не может быть ключевым.

Однако на практике встречаются различные ситуации, которые требуют одного лишь подхода для расчета стоимости компании. Например, если на рынке присутствуют десятки аналогичных компаний, то лучше всего применить сравнительный подход.

Инновационная компания обязана оценить возможность будущих экономических выгод, путем использования обоснованных допущений, которые наилучшим образом отражают оценку администрацией списка экономических критериев, которые будут существовать на протяжении всего срока полезного использования актива.

Метод, выбираемый для оценки нематериальных активов, должен быть отражен в учетной политике компании. В соответствии с ПБУ 14/2007 нематериальные активы принимаются к учету по первоначальной (фактической) стоимости, которая определяется на дату принятия актива к бухгалтерскому учету.

Первоначальная стоимость находится в зависимости от того, что послужило основанием для принятия объекта в качестве нематериального актива к учету. На предприятие нематериальные активы могут поступать:

- в результате приобретения объекта за плату у других предприятии и физических лиц;

- путем создания актива непосредственно собственными силами организации либо с помощью сторонних организаций;

- в виде внесения учредителями вклада в уставный капитал иных предприятий;

- в виде безвозмездного поступления от третьих лиц (физических или юридических);

- путем приобретения в соответствии с договором, предусматривающим исполнение неденежных обязательств (по договору бартера);

- иным образом.

Существует несколько подходов к оценке интеллектуальной собственности, применяемых как в России, так и за рубежом.

Три основных подхода к оценке стоимости объекта интеллектуальной собственности:

1) рыночный;

2) затратный;

3) доходный.

Доходный метод - совокупность подходов к определению стоимости объекта, которые базируются выявлении ожидаемых экономических выгод от объекта оценки.

Таким образом, для того, чтобы оценить актив с помощью этого метода необходимо спрогнозировать дополнительные потоки денежных средств, которые формирует объект НМА.

Выделяют четыре подхода к определению стоимости НМА, в пределах доходного метода.

1. Метод избыточных доходов. Данный метод подразумевает выделение стоимости потоков, создаваемых объектом НМА, из потоков, которые создает вся организация. Иными словами из спрогнозированного общего денежного потока вычитается денежный поток, заработанный объектом нематериальных активов, стоимость которого не оценена. Метод избыточных доходов делится на несколько стадий.

1. Метод преимущества в прибылях. Данный метод дает возможность определить преимущества в прибылях организации за счет использования мощного объекта НМА, не имеющего отношение к маркетингу. Чем высокотехнологичней отрасль использования данного объекта НМА, тем больше преимуществ в прибыли может принести его эксплуатация.

Данный метод подразумевает сравнение величины дополнительной чистой прибыли до налогообложения организации, которая использует объект нематериальных активов для выпуска продукции, и организацией, которая выпускает аналогичную продукцию, не используя такой объект нематериальных активов. Сложность данного подхода заключается в том, что практическим путем трудно определить схожесть характеристик продукции, произведенной с использованием и без использования оцениваемого объекта нематериальных активов.

2. Метод освобождения от роялти. В основе данного подхода лежит предположении того, что объект нематериальных активов, подлежащий оценке, не принадлежит самой организации, а находится в собственности у другого предприятия или физического лица. Иными словами, объект нематериальных активов находится в пользовании у предприятия на основе лицензии за некоторую плату, которая носит название роялти (процент от выручки). Следовательно, капитализированную экономию по оплате роялти следует рассматривать в качестве рыночной стоимости объекта НМА. Основная идея данного подхода заключается в том, что организация, владеющая объектами нематериальных активов, которые основаны на знаниях, освобождается от платежей по роялти.

3. Метод дисконтирования денежных потоков. Сущность данного подхода заключается в том, чтобы провести прогнозирование будущих денежных потоков, которые будет создавать оцениваемый объект нематериальных активов, в течении всего срока своей эксплуатации.

Несмотря на то, что доходный метод превосходит затратный с позиции результативных показателей, приходиться применять именно затратный подход.

Суть затратного метода состоит в том, что инвестор не захочет платить за объект нематериальных активов больше, чем получиться сумма, за которую он приобретет либо создаст его в ином месте.

Выделяют четыре подхода к определению стоимости НМА, в пределах затратного метода.

1. Метод создания объектов нематериальных активов. Данный метод основывается на стоимости, за которую данный актив был приобретен (историческая стоимость).

Причем стоимость объекта НМА находится в зависимости от:

- затрат на создание (либо приобретение), введения в эксплуатацию объектов нематериальных активов;

- затрат на государственную регистрацию объектов НМА;

- затрат на страхование рисков, которые может повлечь использование объектов НМА;

- моральный износ объекта НМА и т.д.

В пределах этого подхода, выделяют несколько этапов:

1) Определение стоимости приобретения объекта оценки;

2) Приведение исторической стоимости к текущей стоимости и рассчитывается износ объекта оценки;

3) От текущей стоимости отнимаем полученный износ, в результате получаем справедливую стоимость.

2. Метод стоимости замещения.

Принцип замещения гласит, что максимальная цена актива равняется минимальной стоимости объекта, который обладает аналогичной полезностью. Определение стоимости объекта НМА используя этот подход происходит путем сложения всех затрат, налогов, платежей и прогнозируемой прибыли. Применение данного подхода иногда осложняется невозможностью нахождения нужной информации об объектах-аналогах, а также трудностью определения стоимости создания таких объектов.

3. Метод восстановительной стоимости. Данный подход заключается в нахождении величины затрат, которые необходимы для создания идентичного объекта нематериальных активов, руководствуясь нынешними ценами на товары и услуги, стоимостью трудовых ресурсов в том районе и той отрасли хозяйственной деятельности, в которых используется этот объект НМА.

4. Метод выигрыша в себестоимости. Данный подход основывается на том, что при неизменной цене на производимый товар дополнительная прибыль находится как разность между себестоимостью товара, производимого с использованием оцениваемого объекта НМА и себестоимостью товара, производимого раньше без оцениваемого объекта. Представленный подход заключается в определении суммы выигрыша в себестоимости за конкретный период времени.

Зачастую экономисты сравнивают данный метод выигрыша в себестоимости с методом преимущества в прибылях (доходный подход). Основной проблемой затратного метода является несоответствие стоимости затрат в настоящем времени и в будущем.

Наиболее предпочтительным для оценки стоимости активов называют сравнительный метод, так как данный подход показывает то, как оценивается объект на активном рынке. Оценка объекта нематериальных активов сравнительным методом основывается на цене, по которой возможно приобрести аналогичные активы.

В пределах данного подхода рассматриваются следующие методы определения стоимости объекта НМА.

1. Метод сравнения аналогов НМА. Этот метод основывается на нахождении информации о рыночной стоимости объектов НМА, являющихся аналогичными с позиции их цели и полезности для объекта оценки.

Данный подход имеет смысл для применения в условиях развитого рынка объектов НМА. Метод заключается в сравнении стоимости оцениваемого объекта с ценой совершённой операции по продаже актива-аналога.

На формирование поправочного коэффициента оказывают влияние следующие факторы:

- страна, владеющая активом;

- отрасль промышленности, в которой применяется данный актив; - область использования объекта нематериальных активов;

- юридическая защита прав на объекты НМА;

- период, на который предоставляются права;

- уровень влияния оцениваемого объекта на хозяйственную деятельность предприятия и пр.».

Доходный подход заключается в приравнивании стоимости объекта НМА к чистой дисконтированной стоимости потоков денежных средств, которые формирует этот объект, либо к дисконтированной стоимости затрат, которые предприятию удалось избежать в итоге эксплуатации этого актива, т.е. стоимость объекта нематериальных активов находится в зависимости от его способности приносить экономические выгоды.

Большое значение в настоящее время имеет точное определение первоначальной стоимости объектов нематериальных активов, так как их стоимость увеличивает стоимость самой организации, что в свою очередь, повышает инвестиционную привлекательность инновационных компаний.

нематериальный актив рыночный стоимость

Глава 2. Анализ влияния нематериальных активов на рыночную стоимость инновационной компании

Из приведенных выше компаний в выборку были включены инновационные компании, на балансе которых были отражены нематериальные активы (отдельно или в совокупности) за 2015-2019 гг., а также компании, которые за данные период не осуществляли данные операции (таблица 1).

Таблица 1

Перечень компаний, попавших в выборку за период 2015-2019 гг.

Для проведения исследования были использованы основные финансовые показатели компаний, приведенные в таблице 2.

Таблица 2

Основные финансовые показатели компаний выборки

Расчет рыночной капитализации осуществлялся согласно формуле (1):

Рыночная капитализация = ?Цена акции Ч Количество акций. (1)

Расчет стоимости компании осуществлялся по формуле (2):

EV(Стоимость компании) = Рыночная капитализация компании +

+ Debt(Долг компании) - Cash(Денежные средства и эквиваленты) (2)

После нахождения показателя стоимости компании за анализируемый период, с целью оценки влияния операций с нематериальными активами проведен сравнительный анализ темпов прироста стоимостей компаний, осуществлявших операции с нематериальными активами с темпом прироста индекса ММВБ.

Темп прироста стоимости компании определяется по формуле:

EV = - 1)*100%, (3)

где EV_i+1 - стоимость на конец i-того периода;

EV_i - стоимость на начало i-того периода.

Темп прироста индекса ММВБ определяется по формуле:

I_ммвб = - 1)*100%, (4)

где I_i+1 - индекс ММВБ на конец i-того периода;

I_i- индекс ММВБ на начало i-того периода.

Оценка влияния операций с нематериальными активами проводится путем сопоставления полученных значений в i-том периоде и следующего условия:

EV - I_ммвб 30% (5)

Оценка влияния нематериальных активов проводится путем сопоставления полученных значений в i-том периоде и следующего условия:

EV - I_ммвб -15% (6)

В следующем подразделе проведена оценка операций с нематериальными активами на стоимость компаний, а также дана общая финансово-экономическая характеристика выбранных компаний согласно системе показателей, указанных выше.

2.2 Оценка динамики изменения рыночной стоимости инновационной компании

Проанализируем влияние операций с нематериальными активами на стоимость российских компаний.

Для дальнейшего анализа влияния нематериальных активов на стоимость компании, выбраны 6 компании, разной отраслевой принадлежности, чьи акции торгуются на бирже и которые проводили операции с нематериальными активами.

Проанализируем показатели финансово-экономического состояния ПАО «МТС» за 2015-2019 гг. в таблице 3.

Таблица 3

Основные финансовые показатели ПАО «Мобильные ТелеСистемы»

Динамика финансовых показателей ПАО «Мобильные ТелеСистемы» за 2015-2019 гг. представлена на рисунке 1.

Рисунок 1 - Динамика финансовых показателей ПАО «Мобильные ТелеСистемы» за 2015-2019 гг.

Согласно проведенному анализу, основные финансовые показатели ПАО «МТС» имели восходящий тренд, кроме активов компании, которые в 2019 году снизились до 823,9 млрд. руб. В 2019 году наблюдался существенный рост капитализации и стоимости компании.

Проанализируем показатели финансово-экономического состояния ПАО «Нефтяная компания Лукойл» за 2015-2019 гг. в таблице 4.

Таблица 4

Основные финансовые показатели ПАО «Нефтяная компания «Лукойл»

Динамика финансовых показателей ПАО «Нефтяная компания «Лукойл» за 2015-2019 гг. представлена на рисунке 2.

Рисунок 2 - Динамика финансовых показателей ПАО «Нефтяная компания «Лукойл» за 2015-2019 гг.

Согласно проведенному анализу, основные финансовые показатели ПАО «Нефтяная компания «Лукойл» в анализируемом периоде изменялись разнонаправленно. В 2019 году наблюдалось снижение всех представ...