Рынок ценных бумаг и его развитие в современных условиях

Размещено на http://www.allbest.ru

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ, КАК ЧАСТЬ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ СТРАНЫ

1.1 Сущность и характеристика рынка ценных бумаг

1.2 Функции рынка ценных бумаг

2. ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РФ

2.1 Анализ состояния рынка ценных бумаг РФ за период 2007-2010гг

2.2 Основные проблемы функционирования рынка ценных бумаг и направления их решения

3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ, КАК ОДНОГО ИЗ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ ЦЕНТРОВ

3.1 Основные направления совершенствования рынка ценных бумаг

3.2 Роль ФСФР (Федеральной службы по финансовым рынкам) в обеспечении становления и развития эффективного рынка ценных бумаг

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансового рынка, цель которой состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами, то есть в осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.

В современной действительности в условиях многообразия финансовых инструментов важной задачей является оптимальное использование капитала в целях его рационального размещения.

При инвестировании средств в ценные бумаги главная задача состоит в определении границы возможного риска при сохранении максимальной прибыли. Риск при вложении средств в финансовые инструменты является неотъемлемой частью рынка, поскольку он подвержен постоянным колебаниям. Многообразие факторов как внешних, так и внутренних определяет итоговую стоимость ценных бумаг и учет риска при размещении капитала - необходимое условие управления капиталом. От того, насколько готов инвестор рисковать, он выбирает соответствующую стратегию.

Различные финансовые инструменты имеют различные порядки доходности. Если одни из них минимально прибыльны и выполняют функцию сохранения капитала, то другие умножают его в разы. Выбор стратегии инвестирования определяет, какие ценные бумаги попадут в портфель, в какой пропорции они будут представлены.

Инвестиционные качества ценных бумаг определяются их соответствием тем целям, которые ставит перед собой инвестор. Бумаги приобретаются ради получения дохода, извлекаемого в той или иной форме. Если оставить в стороне контроль над компанией, который может обеспечиваться пакетом акций определенного размера, доходность бумаг зависит от размеров выплат по ней и ростом её курсовой цены.

Актуальность избранной темы состоит в том, что рынок ценных бумаг -

это сфера, в которой формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ресурсы. Его развитие напрямую связано с преобразованием отношений собственности и с изменением финансовой политики государства.

Целью данной курсовой работы является характеристика рынка ценных бумаг, определение его функций, выявление проблем этого рынка и оценка перспектив его развития.

Для достижения цели необходимо выполнить следующие задачи:

- рассмотреть теоретические аспекты рынка ценных бумаг;

- проанализировать состояние рынка ценных бумаг в РФ с 2007 года по 2010 год;

- выявить пути решения проблем рынка ценных бумаг РФ и рассмотреть перспективы его дальнейшего развития.

При выполнении данной курсовой работы были использованы работы отечественных авторов, таких как Т.Б. Бердникова, В.А. Галанов, О.И. Дегтярева, В.И. Колесников и ряда других. Кроме того была использована законодательная база функционирования рынка ценных бумаг, материалы статистики ММВБ, Центрального Банка России, Министерства Финансов РФ, аналитические обзоры экспертов журнала «Рынок ценных бумаг», а также различные ресурсы сети Интернет.

1.РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ, КАК ЧАСТЬ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ СТРАНЫ

1.1 Сущность и характеристика рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка (другая его часть - рынок банковских ссуд), где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг. Он является одновременно и индикатором рыночной экономики и главным ее финансовым рычагом.

Килячков А.А. дает следующее определение рынка ценных бумаг - это институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) фондовых ценностей, то есть ценных бумаг [9. С. 34].

С точки зрения товарного хозяйства рынок ценных бумаг, с одной стороны, подобен рынку любого другого товара, ибо ценная бумага - это тоже товар, а с другой - имеет особенности, связанные со спецификой своего товара - ценных бумаг.

Возникновение и обращение капитала, представленного в ценных бумагах, тесно связанно с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах.

Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, т.к. покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду.

Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг является прежде всего обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу.

Участники рынка ценных бумаг имеют общую задачу - получение прибыли. Именно под воздействием источников и условий, при которых она образуется, и складывается структура отечественного фондового рынка. Кроме того, весьма характерно для отечественного фондового рынка и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.

Рынок ценных бумаг - это сложная структура, имеющая много характеристик. В зависимости от этого его можно рассматривать с разных сторон, и его разные характеристики попарно отражают ту или иную сторону рынка ценных бумаг.

Составные части рынка ценных бумаг в своей основе имеют не только тот или иной вид ценной бумаги, но и способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

- первичный и вторичный;

- организованный и неорганизованный;

- биржевой и внебиржевой;

- традиционный и компьютеризированный;

- кассовый и срочный.

В зависимости от стадии обращения ценной бумаги различают первичные и вторичные рынки. Первичный рынок -- это рынок, обеспечивающий выпуск ценной бумаги в обращение, это ее первое появление на рынке, так сказать, стадия «производства» ценной бумаги. Результатом всех процессов, обеспечивающих выпуск ценной бумаги, должно стать приобретение их первыми владельцами.

Вторичный рынок -- это рынок, на котором обращаются ранее выпущенные ценные бумаги. Это совокупность любых операций с данными бумагами, в результате которых осуществляется постоянный переход прав собственности на них от одного владельца к другому.

В зависимости от уровня регулируемости рынки ценных бумаг могут быть организованные и неорганизованные. На организованном рынке обращение ценных бумаг происходит по твердо установленным правилам, регулирующим практически все стороны деятельности рынка. Организованный рынок требует, чтобы предлагаемые для продажи акции и облигации проходили специальную регистрацию и удовлетворяли набору дополнительных условий, предоставляющих максимум деловой информации о том бизнесе, для финансового обеспечения которого выпускаются именно эти бумаги. Их купля-продажа осуществляется путем заявки на фондовой бирже, а все связанные с этим процедурные вопросы строго регламентируются правилами этой биржи и государственным законодательством.

На неорганизованных рынках участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам. Неорганизованный рынок в этом смысле не предъявляет жестких требований к продавцам и покупателям. Здесь действуют законодательные нормы, обеспечивающие полный контроль над предпринимательской деятельностью. В той же мере, что и на организованном рынке, компании, выпускающие ценные бумаги, несут административную и уголовную ответственность за обман или дезинформацию покупателя. Посредники действуют в соответствии с официальными нормами и правилами обслуживания клиентов, а сама купля-продажа ценных бумаг подлежит юридическому оформлению и имеет абсолютно правовой характер.

В зависимости от места торговли различают биржевые и внебиржевые рынки ценных бумаг. Биржевой рынок означает, что торговля ценными бумагами ведется на фондовых биржах. Система фондовых бирж обладает неотъемлемыми чертами:

-сделки совершаются часто;

- между ценой спроса и ценой предложения почти никогда нет большого разрыва;

- сделки проводятся за короткое время, как правило, не бывает значительного колебания цен.

Однако большинство видов ценных бумаг обращается вне бирж. Если биржевой рынок по сути всегда есть организованный рынок, то внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным», «стихийным»). Внебиржевой рынок представляет собой не менее важную сферу распространения и оборота инвестиционных ресурсов. По некоторым видам бумаг он уступает, а по другим - значительно превосходит биржевую систему. Это касается, прежде всего, государственных и муниципальных облигаций, акций многих банков, страховых и инвестиционных компаний. Вместе с ними на внебиржевом рынке обычно циркулирует огромное число выпусков, которые в силу различных причин не могут обращаться на бирже. К ним относятся следующие:

а) выпуски, ориентированные на ограниченный круг потенциальных покупателей, требующие особых методов распространения;

б) малые выпуски;

в) бумаги с очень высокой ценой;

г) бумаги, в которых предложение соответствует спросу, т. е. покупатель широко известен и распространить бумаги легко;

д) бумаги, выпущенные под залог недвижимости;

е) бумаги, тесно связанные с региональными хозяйственными комплексами или социально-производственной инфраструктурой;

ж) безбумажная форма выпуска, когда эмитент не хочет себя афишировать.

В настоящее время в странах с развитой рыночной экономикой подавляющее значение имеет только организованный рынок ценных бумаг, который представлен либо фондовыми биржами, либо небиржевыми системами электронной торговли.

В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг существует в двух основным формах: традиционной и компьютеризированной.

Традиционный рынок - это традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг (обычно в лице фондовых посредников) непосредственно встречаются в определенном месте и происходит публичный гласный торг (как в случае биржевой торговли) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по каким-либо причинам не подлежат щирокой огласке.

Компьютеризированный рынок - это разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Для него характерны:

а) отсутствие физического места встречи продавцов и покупателей; компьютерные торговые места располагаются непосредственно в офисах фирм, торгующих ценными бумагами, или непосредственно их продавцов и покупателей;

б) непубличный характер процесса ценообразования, автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

в) непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.

В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, рынки ценных бумаг подразделяются на кассовые и срочные.

Кассовый рынок (рынок «спот», рынок «кэш») - это рынок немедленного исполнения заключенных сделок, при этом чисто технически их исполнение может растянуться на срок до одного-трех дней, если требуется поставка самой ценной бумаги в физическом виде.

Срочный рынок ценных бумаг - это рынок с отсроченным, обычно на несколько месяцев, исполнением сделки. Как правило, традиционные ценные бумаги (акции, облигации) обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг - на срочном рынке.

1.2 Функции рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие, как:

- коммерческая функция, т.е. получение прибыли от операций на данном рынке;

- ценообразующая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение, прогнозирование и т.д.;

- информационная функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и её участниках;

- регулирующая функция, т.е. рынок создаёт правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести следующие:

- перераспределительную функцию;

- функцию страхования ценовых и финансовых рисков или их перераспределения.

Рынок ценных бумаг, как финансовый рынок со своими особыми инструментами и правилами, имеет две основные специфические функции: перераспределение денежных средств от владельцев пассивного капитала к владельцам активного капитала и перераспределение рисков между владельцами любых рыночных активов. И та и другая функции осуществляются в строго заданных временных рамках.

Функция перераспределения денежных средств, осуществляемая посредством выпуска и обращения ценных бумаг, означает перераспределение средств между отраслями и сферами деятельности; между территориями и странами; между населением и предприятиями, т.е. когда сбережения граждан принимают производительную форму; между государством и другими юридическими и физическими лицами, что имеет место, например, в случае финансирования дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе.

Итак, перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

- перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

- перевод сбережений, прежде всего населения, из непроизводительной формы в производительную;

- финансирование государственного бюджета на неинфляционной основе, т.е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция перераспределения рисков - это использование инструментов рынка ценных бумаг (прежде всего в сочетании с производными инструментами) для защиты владельцев каких-либо активов (товарных, валютных, финансовых) от неблагоприятного для них изменения цен, стоимости или доходности этих активов. Данную функцию можно было бы так и называть - функция защиты (страхования) от риска, или, точнее функция хеджирования. Однако хеджирование невозможно в одностороннем порядке: если есть тот, кто желает застраховаться от риска, то должна быть и другая сторона, которая считает возможным для себя принять этот риск. С помощью рынка ценных бумаг можно попытаться переложить риск на спекулянта, желающего рискнуть. Следовательно, сутью хеджирования на рынке ценных бумаг является перераспределение рисков. Данная функция - это сравнительно новая функция рынка ценных бумаг, которая появилась в своём современном виде лишь в начале 70-х годов с появлением производных инструментов в широком понимании. Благодаря ей рынок ценных бумаг существенно увеличил свою устойчивость, с одной стороны, и свою значимость, с другой, поскольку функция перераспределения рисков, основываясь всё на той же функции перераспределения денежных средств, резко ускоряет и даже упрощает переливы свободных (или освобождаемых) финансовых капиталов.

Функции рынка ценных бумаг реализуются по-разному в различных экономических условиях. На разных стадиях экономических циклов развития экономики функции рынка ценных бумаг реализуются с различной степенью интенсивности.

В целом же функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов в интересах производства и их распределение в соответствии с потребностями рынка. Ценные бумаги абсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через куплю - продажу помогают его “перебросить” в необходимом направлении. В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые действительно необходимы обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (причем не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях производства) и создается бездефицитная экономика, то есть общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство рыночной экономики.

2. ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РФ

2.1 Анализ состояния рынка ценных бумаг РФ за период 2007-2010 гг.

На сегодняшний день на рынке ценных бумаг на ММВБ обращается более 1300 различных выпусков ценных бумаг. К обращению на рынке допущены акции, облигации (в том числе корпоративные, биржевые, региональные), еврооблигации, паи ПИФов. Рассмотрим динамику поведения рынка ценных бумаг за период 2007-2009 гг. (таблица 1).

Таблица 1 - Число ценных бумаг ММВБ за период 2007-2009 гг.

Ценные бумаги	2007 год	2008 год	2009 год
Акции	310	309	300
Облигации	691	758	702
Еврооблигации	8	8	8
Паи ПИФов	219	306	312
Итого	1228	1381	1322

Анализируя динамику поведения РЦБ можно сделать следующие выводы:

- акции имеют отрицательную динамику, происходит их уменьшение (в 2008 году по сравнению с 2007 годом на 0,3%, а в 2009 году по сравнению с 2008 годом на 2,9%);

- облигации имеют неоднородную динамику, их число в 2008 году по сравнению с 2007 годом увеличилось на 9,6%, а в 2009 году по сравнению с 2008 годом уменьшилось на 7,4%;

- еврооблигации имеют нулевую динамику, их число осталось неизменным;

- паи ПИФов имеют положительную динамику, происходит их увеличение (в 2008 году по сравнению с 2007 годом на 39,7%, а в 2009 году по сравнению с 2008 годом на 2%).

Общее число ценных бумаг имеет неоднородную динамику, их количество в 2008 году по сравнению с 2007 годом увеличилось на 12,5% , а в 2009 году по сравнению с 2008 годом уменьшилось на 4,2 %.

Для большей наглядности представим число ценных бумаг на ММВБ за период 2007-2009 гг. в виде диаграммы (рисунок 1).

Рисунок 1 - Число ценных бумаг ММВБ за период 2007-2009 гг.

На российском рынке ценных бумаг обращаются как государственные, так и корпоративные ценные бумаги. Государственные ценные бумаги представлены федеральными государственными ценными бумагами, государственными ценными бумагами субъектов РФ и муниципальными ценными бумагами. К обращению на рынке допущены государственные краткосрочные облигации (ГКО), различные виды государственных облигаций федерального займа, такие как облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК), облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД), облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) и облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

Рассмотрим итоги торгов ММВБ за период 2007-2009 гг. на рынке государственных ценных бумаг (таблица 2).

Таблица 2 - Итоги торгов на рынке ГЦБ

Рынки	Объём торгов, млрд руб.	Структура объёма торгов, %
	2007 год	2008 год	2009 год	2007 год	2008 год	2009 год
ГЦБ	22470,0	26207,0	32916,0	100,00	100,00	100,00
Вторичные торги	8679,2	1144,6	721,5	38,63	4,37	2,19
Аукционы	822,8	269,8	602,8	3,66	1,03	1,83
РЕПО	12968,0	24793,0	31592,0	57,71	94,60	95,98
междилерское	5141,3	4369,7	6252,5	22,88	16,67	19,00
прямое с ЦБ РФ	7826,6	20423,0	25340,0	34,83	77,93	76,98

Анализируя динамику поведения рынка государственных ценных бумаг можно сделать следующие выводы:

- ГЦБ на вторичных торгах имели отрицательную динамику, происходит уменьшение объёмов торгов (в 2008 году по сравнению с 2007 годом на 86,8%, а в 2009 году по сравнению с 2008 годом на 37%);

- ГЦБ на аукционах имели неоднородную динамику, объёмы их торгов в 2008 году по сравнению с 2007 годом уменьшились на 67,2%, а в 2009 году по сравнению с 2008 годом увеличились на 123,4%;

- объёмы торгов по сделкам РЕПО имею положительную динамику, они увеличиваются (в 2008 году по сравнению с 2007 годом на 91,2%, а в 2009 году по сравнению с 2008 годом на 27,4%).

Общие объёмы торгов государственных ценных бумаг имеют положительную динамику, в 2008 году по сравнению с 2007 годом они увеличились на 16,6%, а в 2009 году по сравнению с 2008 годом на 25,6%. В 2009 году объем торгов на рынке государственных ценных бумаг составил 32,9 трлн руб. Наиболее значительно выросли объемы сделок РЕПО. Сделки РЕПО на ММВБ являются одним из основных инструментов Банка России по рефинансированию банковской системы. Участники торгов активно используют операции РЕПО для привлечения и предоставления денежных средств. В первом квартале 2009 года на долю операций прямого РЕПО с Банком России пришлось 87 % общего оборота на рынке. Во второй половине года улучшение ситуации с ликвидностью способствовало росту объемов размещений госбумаг на аукционах. Объем размещений ОФЗ на аукционах увеличился в 2009 году на 67 % до 305,3 млрд руб.

Для большей наглядности представим итоги торгов ММВБ за период 2007-2009 гг. на рынке государственных ценных бумаг в виде диаграммы (рисунок 2).

Рисунок 2 - Объём операций на рынке ГЦБ за период 2007-2009 гг.

Основными инвесторами на рынке ГЦБ являются крупные коммерческие банки с государственным участием (Сбербанк, Внешэкономбанк, Внешторгбанк), Пенсионный фонд и дочерние предприятия иностранных банков и компаний.

Рассмотрим внешний долг Российской Федерации по государственным ценным бумагам за период 2007-2009 гг. (таблица 3).

Таблица 3 - Внешний долг РФ (в млрд. долларов США) по ГЦБ за период 2007-2009 гг.

Наименование задолженности	2007 год	2008 год	2009 год
Долговые ценные бумаги	18,5	17,9	17,4
Краткосрочные обязательства по ценным бумагам	39,4	42,5	50
Долгосрочные обязательства по ценным бумагам	149,5	205,6	230,3

Проанализировав таблицу можно сделать вывод о том, что внешний долг Российской Федерации по государственным ценным бумагам в целом имеет разрозненную тенденцию.

В 2008 г. заметно незначительное снижение по долговым ценным бумагам, но происходит увеличение государственного долга краткосрочных и долгосрочных обязательств по ценным бумагам. Это связано с нестабильным положением на мировой арене, падением цен на топливно-энергетические ресурсы и развитием финансового кризиса в Российской Федерации. В 2009 году сохранилась тенденция 2008 года, но с более значительным увеличением долга краткосрочных и долгосрочных обязательств по ценным бумагам. Причинами этого стало: сохранение позиций финансового кризиса внутри страны, неблагоприятная обстановка на мировой арене. Структура рынка ГЦБ претерпела с начала нынешнего десятилетия существенные изменения, состоящие в первую очередь в вытеснении краткосрочных долговых инструментов долгосрочными ценными бумагами.

Корпоративные ценные бумаги на рынке ценных бумаг в основном представлены акциями акционерных обществ и долговыми обязательствами, облигациями. Но перечень корпоративных ценных бумаг не ограничивается выпуском акций или облигаций, а также представлены жилищными сертификатами, векселями, складскими свидетельствами. Характерным признаком, объединяющим их, является наличие эмитента, не имеющего отношения к государственным органам управления.

В 2008 году разразился мировой финансовый кризис, который не обошёл стороной и Россию. Можно назвать несколько основных причин возникновения кризиса на рынке ценных бумаг.

Во-первых, чрезмерно быстрый рост капитализации рынка. В середине 2001 г. она составляла около 50 млрд долл., в январе 2006 г. - более 620 млрд, в мае 2008 г. - 1,6 трлн долл. В России в начале века капитализация рынка акций в процентах к ВВП была в 9-10 раз ниже среднемирового уровня. В 2008 г. она превысила этот уровень.

Во-вторых, рост более чем в 20 раз (в пересчете на доллары) эмиссии корпоративных облигаций в 2001- 2007 гг. Хотя объем этого рынка сравнительно невелик, чрезвычайно высокие темпы роста перегрели его.

В-третьих, переоценка стоимости акций. В ряде случаев инвесторы приобретали ценные бумаги по явно завышенной цене. Так, акции Северстали-Авто по показателю отношения полной стоимости компании к выручке были размещены на 15-20% дороже, чем бумаги таких автогигантов, как Хонда, Ниссан, Тойота и др. По показателю «отношение капитализации к чистой прибыли» (Р/Е) акции российской шинной компании Амтел были размещены на уровне 32, в то время как акции лидеров мировой шинной индустрии компаний Michelin и Bridgestone, соответственно, 13 и 17. Переоценка стоимости ценных бумаг привела к особенно быстрому снижению курсов этих акций в период кризиса.

В-четвертых, преобладание на российском рынке акций нерезидентов, т.е. его полная зависимость от негативных событий на мировом фондовом рынке.

Важную роль в возникновении кризиса на рынке ценных бумаг России сыграли внешние причины. К 2006-2007 гг. ясно обозначился перегрев на мировом фондовом рынке. Об этом свидетельствует ряд факторов: рекордный отрыв (в 2006 г.) рыночной стоимости материальных активов крупнейших корпораций США (13 трлн долл.) от их балансовой стоимости (8,2 трлн); невероятно быстрый рост операций с акциями (в некоторых странах - в десятки раз); колоссальные масштабы рынка деривативов - в 1965 г. его емкость составляла доли процента от ВВП, а в настоящее время

она на порядок выше мирового ВВП (766,5 трлн долл.).

Вследствие неадекватного развития в последние годы рынок акций по своей емкости превысил объем мирового ВВП. В 1950-1980 гг. капитализация мирового рынка акций составляла от 14 до 31% мирового ВВП. С 1980 г. по 1990 г. она выросла более чем в 3 раза - с 17 до 53%, а к 2000 г. почти сравнялась с величиной ВВП. Учитывая предшествующий период, данный показатель принял просто нереальные размеры. Итогом стал кризис на мировом рынке акций в 2001-2003 гг. После кризиса рост капитализации возобновился. Огромными темпами стали расти фондовые рынки развивающихся стран. Так, к концу мая 2008 г. совокупная капитализация рынков стран BRIC достигла почти 50% капитализации США. В итоге капитализация мирового рынка акций снова приняла невероятные масштабы.

К указанным причинам прибавилось создание пирамиды на рынке облигаций. С конца 1980-х гг. резко увеличилась эмиссия государственных ценных бумаг. Стремление покрыть растущие дефициты бюджетов привело к быстрому росту госдолга (в настоящее время в Германии он приблизился к 60% ВВП, в Италии - превысил 100, Японии - 180% ВВП).

В США госдолг существенно превысил объем ВВП. При этом его качество ухудшилось. В 1994 г. на нерезидентов, наиболее нестабильных держателей облигаций, приходилось 5,4% ценных бумаг, выпущенных федеральными агентствами, а к 2007 г. - 21,4%. Доля нерезидентов на рынке корпоративных облигаций выросла с 7,9% в 1994 г. до 24% в 2007 г. Общий долг (кредиты и займы) государства, корпораций и домашних хозяйств США увеличился со 150% ВВП в 1987 г. до 355% - в 2007 г.

Рассмотрим хронологию развития кризиса на рынке ценных бумаг в России. 6 октября 2008 года произошло очередное, рекордное за всю историю российского рынка акций, падение индекса РТС (за день на 19,1 % -- до 866,39 пункта; в Лондоне, где торги не останавливались, российские «голубые фишки» подешевели на 30--50 %).

С начала августа по начало октября 2008 года капитализация российского фондового рынка снизилась на 51,7 %, в то время как капитализация фондовых рынков развивающихся стран в целом упала на 25,4 %.

8 октября 2008 года индекс ММВБ упал при открытии на 13 %, через полчаса падение составило 14,35 %: индекс опустился до отметки 637,87 пункта. Торги акциями были приостановлены до появления соответствующего решения ФСФР. Торги на РТС, где индекс опустился до отметки 761,63 пункта, были приостановлены на час, но после полудня не возобновились -- также до выхода специального распоряжения ФСФР. Торги российскими бумагами -- депозитарными расписками на акции --

переместились в Лондон.

В связи с серией приостановок торгов на российских торговых площадках, в октябре 2008 года объём торгов на ММВБ упал более чем наполовину: если в августе среднедневные обороты биржи составляли около 150 млрд. рублей, то в октябре они упали до 60 млрд.

13 октября 2008 года индексы на РТС и ММВБ продолжали падение -- на фоне максимального роста за свою историю европейских фондовых индексов Dow Jones Stoxx 600, DAX и CAC 40. Индекс РТС снизился на 6,3 %, до 791 пункта; ММВБ -- почти на 5 %, до 666 пунктов.

15 октября 2008 года оппозиционный политик и бывший председатель правительства России М. Касьянов заявил: «Стоимость акций некоторых российских предприятий, за которыми стоят реальные активы, ниже, чем стоимость самих этих активов. Поэтому есть основания считать, что рынок практически умер».

24 октября 2008 года произошло падение российского фондового рынка РФ: индекс РТС потерял 10,63 % и составил 568.87 пункта; российские акции достигли уровня 1997 года.

По итогам октября 2008 года российский фондовый рынок показал худшие результаты среди всех рынков мира. По итогам рабочей недели, закончившейся 14 ноября 2008 года, РТС и ММВБ стали лидерами падения среди мировых фондовых площадок.

19 января 2009 года российский фондовый рынок испытал сильнейшее падение в 2009 году: индекс РТС потерял 6,2 %, опустившись до отметки 531,66 пункта -- минимального уровня с июля 2004 года; индекс ММВБ в валютном выражении потерял 5,4 %. Основной причиной падения стала, по мнению аналитиков, политика управляемой девальвации рубля, проводимая ЦБ РФ.

23 января 2009 года индекс РТС упал на 3,34 %, за неделю потеряв 12 %, до отметки 498,2 пункта -- ниже отметки 500 пунктов, самого низкого уровня с 2003 года; капитализация рынка акций опустилась до $305 млрд, что ниже рыночной стоимости одного Газпрома в мае 2008 года ($365,7 млрд.); индекс ММВБ по итогам торгов снизился на 0,71 %, до 553,62 пункта. Акции Сбербанка снизились до исторических минимумов, потеряв на ММВБ 2,88 % и опустившись до минимальной отметки 15,2 руб. за акцию, что ниже цены размещения в марте 2007 года на 82,92 %. С февраля 2009 года начинается подъём индекса ММВБ (рисунок 3).

Рисунок 3 - Российский фондовый индекс ММВБ в сравнении c американским индексом DJIA. В процентах от значений апреля 2008 года.

По итогам 2009 года российский фондовый рынок оказался мировым лидером роста, индекс РТС вырос в 2,3 раза. 12 марта 2010 года «Независимая газета» отмечала, что российскому фондовому рынку удалось отыграть большую часть падения, произошедшего в начале мирового финансового кризиса. По мнению «Независимой газеты», это произошло благодаря осуществлённой российским правительством антикризисной программе.

В I квартале 2010 года российский организованный рынок ценных бумаг развивался в условиях постепенного улучшения ситуации в мировой экономике, а также роста на мировых финансовых и товарных рынках. По последним данным ФРС, рецессия в США завершилась, но на восстановление экономики и снижение безработицы потребуется определенное время. В странах Еврозоны рецессия также в основном завершилась, однако в настоящее время на первый план выходят проблемы бюджетных дефицитов ряда стран, в первую очередь Греции. По данным ЕС, дефицит госбюджета Греции достиг в 2009 г. 13,6% ВВП против 7,7% в 2008 году.

Ситуация в экономике России в I квартале также постепенно улучшалась. ВВП РФ в марте 2010 года, по данным Минэкономразвития, вырос на 4,9% по сравнению с мартом 2009 года, и на 0,2% по сравнению с февралем 2010 года.

Позитивные изменения в мировой экономике, рост цен на сырье, в том числе на нефть, до 85-87 долл./барр. к концу I квартала, хорошая квартальная отчетность ведущих мировых компаний привели к значительному росту мировых фондовых рынков. Американский индекс DJIA достиг к концу I квартала уровня в 11000 пунктов, наблюдавшегося в начале сентября 2008 года. Российский рынок акций также показал в I квартале внушительный рост индексов.

Вместе с тем, общая активность торгов на российском фондовом рынке в I квартале несколько снизилась после периода бурного роста рынка в 2009 году. Совокупный объем сделок с ценными бумагами на ФБ ММВБ в I квартале 2010 года составил 13 трлн руб., что на 5% ниже соответствующего показателя IV квартала 2009 года.

В конце I квартала 2010 г. на ФБ ММВБ проводились торги по 1341 ценной бумаге 701 эмитента. По состоянию на конец I квартала 2010 г. в состав Участников торгов ФБ ММВБ были включены 650 организаций. Участники торгов ФБ ММВБ обслуживали 727,8 тысяч клиентов, включая 702 тысячи клиентов - физических лиц.

Деятельность ФБ ММВБ, входящей в Группу ММВБ, в I квартале 2010 г. была направлена на преодоление негативных последствий кризиса на финансовых рынках, на совершенствование организации торгов акциями российских компаний, корпоративными, субфедеральными и муниципальными облигациями. Результаты деятельности ФБ ММВБ в I квартале 2010 года в целом могут быть признаны удовлетворительными и соответствующими основным тенденциям развития российского рынка ценных бумаг.

Премьер-министр России Владимир Путин, выступая в Госдуме в апреле 2010 года с отчетом о работе правительства в 2009 году, объявил рецессию побежденной, пообещал провести реформу бюджетных расходов и добиться больших свобод для предпринимателей.

Рецессия в российской экономике закончилась, экономика страны демонстрирует признаки восстановления, заявил премьер России в Госдуме. Он напомнил, что по официальному прогнозу, в 2010 году ВВП страны должен увеличиться на 3,1%. «Однако есть большая вероятность, что темпы роста будут выше этих цифр», -- обрадовал депутатов Владимир Путин.

Путин рассказал, что такой оптимизм ему внушили предварительные итоги I квартала 2010 года, согласно которым рост промышленного производства за этот период составил 5,8%, а реальные доходы граждан выросли на 7,4%.

2.2 Основные проблемы функционирования рынка ценных бумаг и направления их решения

Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.В первую очередь, это конечно

проблемы государственного регулирования рынка ценных бумаг.

В данном разрезе возможно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, в частности социальная и политическая нестабильность, а также инфляция, которая оказывает влияние даже при своем невысоком уровне.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг. Вместо обслуживания быстро растущих финансовых запросов государства, перераспределения крупных портфелей акций и спекулятивного бума вокруг новых торгово-финансовых компаний, не имевших ранее реальных активов, - вместо выполнения этих задач, имеющих вторичное значение, рынок ценных бумаг должен быть направлен на выполнение своей главной функции - на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в России.

3. Выбор модели рынка, т.е. выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику (в настоящее время наиболее сильна ориентация на фондовый рынок США). Этот выбор должен произойти в острейшей конкуренции банков и финансовых инвестиционных институтов. Учитывая, что российский рынок ценных бумаг использует опыт других стран, необходимо отметить общемировую тенденцию уменьшения доли банков в финансовых активах и увеличение доли коллективных инвесторов (совместных фондов, пенсионных фондов) .

4. Долгосрочное, перспективное управление. Необходимо учитывать, что большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 1991-1993 гг. Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг. Очевидна необходимость введения уже сейчас элементов долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макроуровне.

5. Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка. Если при существующих в Индии 19 биржах эксперты считают, что рынок ценных бумаг в этой стране раздроблен, разобщен, если в развитых странах количество бирж редко доходит до 7-9, то на 40 фондовых и товарно-фондовых бирж в России так или иначе стоит обратить внимание. Укрупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов (профессиональных участников рынка ценных бумаг) .

6.Отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий. Необходимо осуществлять эмиссии данного рода для преодоления инвестиционного кризиса.

7. Суррогаты ценных бумаг, незаконная профессиональная деятельность на рынке. Государством введены регистрация, лицензирование, аттестация. Государственные органы имеют право квалифицировать финансовые инструменты в качестве ценных бумаг. Уже выпущены несколько сот нормативных актов по ценным бумагам. Государство создает систему надзора за рынком.

8. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь.

9. Повышение роли государства на рынке ценных бумаг. Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, это могло бы означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства. Наоборот, эта тенденция должна быть преодолена. Имеется в виду:

- необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;

- формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг;

- ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов, ограничения их собственных операций по рискам, правила этичного ведения операций и полного раскрытия информации при обслуживании клиентов и т.п.);

- создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;

- гармонизация российских и международных (в частности, европейских) стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;

- создание активно действующей системы надзора (на базе внешнего наблюдения и инспекций на месте) за небанковскими инвестиционными институтами;

- срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов (специализированный фонд на эти цели).

10. Создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов и выполнения других технических функций. Если этого не произойдет, рынок захлебнется по мере массового поступления акций приватизированных предприятий и наращивания их вторичного обращения. Технические факторы способны быть не только тормозом развития, но и причиной падения рынка.

11. Широкая реализация принципа открытости информации (на это уже указывалось в связи с проблемой повышения роли государства);

а) расширение объема публикаций, введение обязательности публикации любых материальных фактов, возникающих в деятельности эмитентов и могущих существеннно повлиять на курс ценных бумаг эмитента;

б) создание независимых рейтинговых агенств и введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов и ценных бумаг;

в) широкая публикация и независимое обсуждение макро- и микроэкономической отчетности;

г) четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не являющихся таковыми;

д) развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций);

е) создание общепринятой системы показателей для анализа рынка ценных бумаг (фондовые индексы, признанные в национальном масштабе и являющиеся индикаторами рынка для иностранных инвесторов, показатели анализа деятельности эмитента, показатели для анализа достаточности

капитала, ликвидности, качества активов и т.п. инвестиционных институтов).

12. Широкая реализация принципа представительства и консолидации интересов:

а) создание консультационного органа, объединяющего представителей государственных органов, банков и небанковских инвестиционных институтов, регионов и республики;

б) передача части прав по регулированию рынка регионам;

в) введение представителей публики в состав директоратов регулятивных органов, государства, саморегулирующихся организаций, фондовых бирж (или, например, представителей бирж в состав директоратов государственных органов);

г) государственная поддержка саморегулирующихся организаций, обеспечивающая их опережающее развитие, и передача им части функций государства по регламентации рынка ценных бумаг и надзору за ним;

д) создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых, создание совместных групп российских и иностранных экспертов, разработка и запуск исследовательской программы).

13. Получение крупных размеров международной помощи (в области создания регулятивной, информационной и технологической инфраструктуры рынка, восстановления системы образования и российской

научной школы в области рынка ценных бумаг).

14. Восстановление системы образования в данной области, российской научной школы и просто рыночной культуры инвесторов и профессиональных участников рынка.

3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ, КАК ОДНОГО ИЗ МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ ЦЕНТРОВ

3.1 Основные направления совершенствования рынка ценных бумаг

11 марта 2008 года ФСФР подготовила доклад «О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008--2012 годы и на долгосрочную перспективу». Доклад подготовлен в соответствии с планом заседаний Правительства Российской Федерации на первое полугодие 2008 года и содержит предложения по реализации приоритетных направлений развития финансового рынка, предусмотренных проектом Концепции социально-экономического развития Российской Федерации до 2020 года.

Задача развития рынка ценных бумаг всегда стояла в центре внимания Правительства Российской Федерации, как одна из приоритетных в комплексе мер государственной экономической политики. С 2008 года развитие рынка ценных бумаг и деятельность ФСФР России осуществляется в рамках Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043 - р (далее - Стратегия). С принятием Стратегии были сформулированы среднесрочные рамки модернизации институтов и инструментов российского финансового рынка в условиях нарастания процессов глобализации мировой финансовой системы, роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок и усиления конкуренции крупнейших мировых финансовых центров.

К началу 2008 года указанные тенденции приобрели особую остроту. Это наглядно проявляется на фоне ухудшения конъюнктуры мирового финансового рынка, обострения кризисных процессов, актуализации вопросов стратегического развития мировых финансовых центров, их экспансии в страны с развивающимися экономиками. Сложившаяся ситуация на мировых финансовых рынках, а также рост интереса международных финансовых институтов и фондовых бирж к российскому фондовому рынку требуют скорейшего завершения работ по реализации Стратегии, закрепления достигнутых в ходе реализации Стратегии результатов, критического переосмысления отдельных ее положений и формулирования среднесрочных на 2008-2012 годы и долгосрочных до 2020 года мер по совершенствованию регулирования и развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации. В настоящее время уровень развития российского рынка ценных бумаг, сложившаяся нормативно-правовая база регулирования этого рынка, а также достигнутый уровень его развития позволяют сделать вывод о наличии возможностей качественного повышения конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг и формирования на его основе самостоятельного мирового финансового центра.

Согласно разворачивающимся в мире тенденциям число стран, где могут сохраниться и продолжать функционировать полноценные рынки ценных бумаг, постепенно сокращается. Есть основания полагать, что уже в ближайшее десятилетие сохраняющиеся немногочисленные национальные финансовые рынки будут приобретать форму мировых финансовых центров, а их наличие в той или иной стране будет одним из важнейших признаков конкурентоспособности экономик таких стран, роста их влияния в мире, обязательным условием их экономического, а значит и политического суверенитета. Поэтому обеспечение долгосрочной конкурентоспособности российского финансового рынка, формирование в России мирового финансового центра не может рассматриваться как сугубо «отраслевая» или «ведомственная» задача. Решение этой задачи должно стать важнейшим приоритетом долгосрочной экономической политики России.

Опорными элементами конкурентоспособности финансового рынка являются: капитализированная консолидированная финансовая инфраструктура; ёмкость финансового рынка, обеспечивающая растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсов; прозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, способствующая минимизации инвестиционных рисков; высокая степень управляемости рынка, предполагающая сочетание добровольно соблюдаемых участниками рынка правил и норм добросовестной практики и эффективное государственное регулирование и правоприменение; спланированный на долгосрочную перспективу и активно поддерживаемый позитивный имидж финансового рынка среди отечественных и международных инвесторов и эмитентов.

В соответствии с указанными элементами конкурентоспособности финансового рынка ФСФР России предлагает двенадцать приоритетных задач, решение которых нацелено на долгосрочное развитие российского финансового рынка и формирование в России одного из мировых финансовых центров:

1) консолидация и повышение капитализации российской финансовой инфраструктуры;

2) формирование благоприятного налогового климата для участников рынка ценных бумаг;

3) снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг;

4) создание широких возможностей для секьюритизации активов и эмиссии новых финансовых инструментов;

5) расширение спектра производных финансовых инструментов и развитие срочного рынка;

6) внедрение механизмов, обеспечивающих широкое участие розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;

7) развитие коллективных инвестиций;

8) обеспечение эффективной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг;

9) развитие и совершенствование корпоративного управления;

10) предупреждение и пресечение недобросовестной деятельности на финансовом рынке;

11) совершенствование регулирования на финансовом рынке;

12) формирование и продвижение положительного имиджа российского финансового рынка.

Указанные задачи могут быть решены в ходе реализации комплекса среднесрочных на период 2008-2012 годы и долгосрочных на период до 2020 года мер.

В целом, по мнению ФСФР России решение изложенных в докладе задач позволило бы создать надежную базу долгосрочного роста российского финансового рынка и повышение его роли как в рамках национальной, так и мировой экономики. В результате могли бы быть достигнуты следующие целевые показатели (таблица 4).

Таблица 4 - Достигнутые и прогнозируемые целевые показатели

Показатель	2007 год	2012 год	2020 год
Капитализация публичных компаний, трлн. руб.	32,3	84	170
Соотношение капитализации к ВВП, в %	97,8	130	110
Биржевая торговля акциями, трлн. руб.	31,4	78	240
Стоимость корпоративных облигаций в обращении, трлн. руб.	1,2	7,7	19
Активы паевых инвестиционных фондов, трлн. руб.	0,8	5,8	17
Годовой объем публичных размещений акций на внутреннем рынке, по рыночной стоимости, в трлн. руб..	0,7	1,4	3
Количество розничных инвесторов на рынке ценных бумаг, млн. человек	0,8	8,3	20
Доля иностранных ценных бумаг в обороте российских бирж, %	0	4	12

В 2010 году для улучшения ситуации на рынке ценных бумаг ММВБ планирует к реализации следующие проекты:

1. Модификация рынка РЕПО.

В рамках проекта планируется реализовать:

- Изменение технологии заключения и исполнения сделок РЕПО. Организация дополнительного взаимодействия между платёжными агентами по облигациям и ЗАО "ФБ ММВБ";

- Сross-currency РЕПО - организация торговли номинированными в иностранной валюте ценными бумагами на условиях расчета по сделкам в рублях;

- Введение промежуточного клиринга по сделкам, заключенным в ЗАО "Фондовая биржа ММВБ". Введение нового типа отчета на исполнение сделки, позволяющего осуществлять суммарный учет обязательства по выбранным сделкам и направлять в расчетную организацию и расчетный депозитарий информацию о таких обязательствах для проведения расчетов по ним на условиях срочного исполнения;

Результатом реализации проекта станет совершенствование технологий заключения сделок РЕПО, оптимизация платежей и ускорение получения необходимых средств участниками торгов по итогам заключаемых и исполняемых сделок РЕПО, предоставление возможности заключения сделок РЕПО с ЦБ РФ, в качестве обеспечения по которым выступают облигации, номинированные в валюте отличной от рублей РФ, предоставление возможности заключения долгосрочных сделок РЕПО с облигациями с "плавающим" купоном".

2. Создание рынка ценных бумаг иностранных эмитентов.

Результатом реализации проекта станет расширение линейки торгуемых инструментов, повышение ликвидности фондового рынка ММВБ.

При реализации проекта планируется осуществить подготовку внутренних документов ЗАО "ФБ ММВБ" и допустить к торгам ценные бумаги первого эмитента.

3. Также планируются к реализации технологические изменения, которые обусловлены текущими потребностями участников торгов ЗАО "ФБ ММВБ", и дальнейшее развитие технологий торгов с Центральной стороной в рамках ММВБ+.

...