Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

СОДЕРЖАНИЕ

• ВВЕДЕНИЕ
• 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ И ЕГО ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
• 1.1 Основные понятия, связанные с финансовыми операциями
• 1.2 Определение современной и будущей величины денежных потоков
• 1.3 Основные параметры денежных потоков
• 2. ИНФОРМАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО "КРАЙИНВЕСТБАНК"
• 2.1 Общая оценка результатов деятельности кредитной организации - эмитента в банковском секторе
• 2.2 Анализ тенденций развития в сфере основной деятельности кредитной организации - эмитента
• 3. АВТОМАТИЗАЦИЯ РАСЧЕТОВ ПО ДИСКОНТИРОВАНИЮ
• ЗАКЛЮЧЕНИЕ
• СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ВВЕДЕНИЕ

Одно из важнейших свойств денежных потоков - их распределенность во времени. При анализе относительно краткосрочных периодов (до 1 года) в условиях стабильной экономики данное свойство оказывает незначительное влияние, которым часто пренебрегают. Определяя годовой объем реализации по предприятию, просто складывают суммы выручки за каждый из месяцев отчетного года. Аналогично поступают со всеми остальными денежными потоками, что позволяет оперировать их итоговыми значениями. Однако в случае более длительных периодов или в условиях высокой инфляции возникает серьезная проблема обеспечения сопоставимости данных. Одна и та же номинальная сумма денег, полученная предприятием с интервалом в 1 год и более, в таких условиях получает неодинаковую ценность. Очевидно, что 1 млн. руб. в начале 1992 г. был значительно весомее миллиона «образца» 1993 и более поздних лет. Как правило, в таких случаях производят корректировку отчетных данных с учетом инфляции. Но проблема не сводится только к учету инфляции. Один из основополагающих принципов финансового менеджмента - признание временной ценности денег, т. е. зависимости их реальной стоимости от величины промежутка времени, остающегося до их получения или расходования. В экономической теории данное свойство называется положительным временным предпочтением.

Наряду с инфляционным обесцениванием денег существует еще как минимум три важнейшие причины данного экономического феномена. Во-первых, «сегодняшние» деньги всегда ценнее «завтрашних» из-за риска неполучения последних, и этот риск будет тем выше, чем больше промежуток времени, отделяющий получателя денег от этого «завтра». Во-вторых, располагая денежными средствами «сегодня», экономический субъект может вложить их в какое-нибудь доходное предприятие и заработать прибыль, в то время как получатель будущих денег лишен этой возможности. Расставаясь с деньгами «сегодня» на определенный период времени (допустим, давая их взаймы на 1 месяц), владелец не только подвергает себя риску их невозврата, но и несет реальные экономические потери в форме неполученных доходов от инвестирования. Кроме того, снижается его платежеспособность, так как любые обязательства, получаемые им взамен денег, имеют более низкую ликвидность, чем «живые» деньги. Таким образом, возрастает риск потери ликвидности, и это третья причина положительного временного предпочтения. Естественно, большинство владельцев денег не согласны бесплатно принимать на себя столь существенные дополнительные риски. Поэтому при предоставлении кредита ставят такие условия его возврата, которые должны полностью возместить все моральные и материальные неудобства, возникающие у человека, расстающегося (пусть даже и временно) с деньгами.

Объектом исследования данной курсовой работы является кредитная организация ОАО "Крайинвестбанк".

Цель данной работы: разработка программного средства, позволяющего автоматизировать вычисления в кредитной организации ОАО "Крайинвестбанк" по приведению денежных потоков к необходимому моменту времени, используя различные методы.

Для достижения поставленной цели должны быть решены следующие задачи:

1. Изучить деятельность кредитной организации ОАО "Крайинвестбанк"

2. Изучить теоретические основы дисконтирования.

3. Разработать алгоритм решения задачи.

4. Разработать экранные формы, отчеты.

5. Разработать на языке C# программное средство и документацию по работе с ним.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ И ЕГО ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.1 Основные понятия, связанные с финансовыми операциями

денежный поток дисконтирование

Процентной ставкой называют относительную величину дохода за определенный период времени. С помощью процентной ставки может быть определена как будущая стоимость «сегодняшних» денег (например, если их собираются ссудить), так и настоящая (современная, текущая, или приведенная) стоимость «завтрашних» денег (например, тех, которыми обещают расплатиться через год после поставки товаров или оказания услуг). В первом случае говорят об операции наращения, поэтому будущую стоимость денег часто называют наращенной. Во втором случае выполняется дисконтирование, или приведение будущей стоимости к ее современной величине (текущему моменту) - отсюда термин дисконтированная - приведенная, или текущая, стоимость. Операции наращения денег по процентной ставке более просты и понятны, так как с ними приходится сталкиваться довольно часто тем, кто берет или дает деньги взаймы. Однако для финансового менеджмента значительно более важное значение имеет дисконтирование денежных потоков, приведение их будущей стоимости к современному моменту времени для обеспечения сопоставимости величины распределенных по времени платежей. В принципе, дисконтирование - это наращение «наоборот», однако для финансовых расчетов важны детали, поэтому необходимо более подробно рассмотреть как прямую, так и обратную задачи процентных вычислений. Прежде чем рассматривать их применительно к денежным потокам, следует усвоить наиболее элементарные операции с единичными суммами (разовыми платежами).

Процентная ставка показывает степень интенсивности изменения стоимости денег во времени. Абсолютная величина этого изменения называется процентом и измеряется в денежных единицах (например, рублях), обозначаемых I. Если обозначить будущую сумму S, а современную (или первоначальную) P, то

I = S - P (1)

Процентная ставка i - относительная величина, измеряемая в десятичных дробях или %, она определяется делением процентов на первоначальную сумму:

(2)

Можно заметить, что формула расчета процентной ставки идентична расчету статистического показателя «темп прироста». Действительно, если абсолютная сумма процента (I) представляет собой прирост современной величины, то отношение этого прироста к самой современной величине и будет темпом прироста первоначальной суммы. Наращение первоначальной суммы по процентной ставке называется декурсивным методом начисления процентов.

Кроме процентной существует учетная ставка d (другое название - ставка дисконта), величина которой определяется по формуле

,(3)

где D - сумма дисконта.

Сравнивая формулы (2) и (3), можно заметить, что сумма процентов I и величина дисконта D определяются одинаковым образом - как разница между будущей и современной стоимостями. Однако смысл, вкладываемый в эти термины, неодинаков. Если в первом случае речь идет о приросте текущей стоимости, своего рода «наценке», то во втором определяется снижение будущей стоимости, «скидка» с ее величины. (Diskont в переводе с немецкого означает «скидка»). Неудивительно, что основной областью применения учетной ставки является дисконтирование, процесс, обратный по отношению к начислению процентов. Тем не менее, иногда учетная ставка используется и для наращения. В этом случае говорят об антисипативных процентах.

При помощи рассмотренных выше ставок могут начисляться как простые, так и сложные проценты. При начислении простых процентов наращение первоначальной суммы происходит в арифметической прогрессии, а при начислении сложных процентов - в геометрической. Вначале более подробно рассмотрим операции с простыми процентами.

Начисление простых декурсивных и антисипативных процентов производится по различным формулам:

декурсивные проценты

;(4)

антисипативные проценты

(5)

где n - продолжительность ссуды, измеренная в годах.

Для упрощения вычислений вторые сомножители в формулах (4) и (5) называются множителями наращения простых процентов:

(1 + ni) - множитель наращения декурсивных процентов;

1/(1 - nd) - множитель наращения антисипативных процентов.

Например, ссуда в размере 1 млн. руб. выдается сроком на 0,5 года под 30% годовых. В случае декурсивных процентов наращенная сумма (S_i) будет равна 1,15 млн. руб. (1(1 + 0,5 0,3), а сумма начисленных процентов

(I) - 0,15 млн. руб. (1,15 - 1).

Если же начислять проценты по антисипативному методу, то наращенная величина (S_d) составит 1,176 млн. руб. (1(1/(1 - 0,5 0,3), а сумма процентов

(D) - 0,176 млн. руб.

Наращение по антисипативному методу всегда происходит более быстрыми темпами, чем при использовании процентной ставки. Поэтому банки используют этот метод для начисления процентов по выдаваемым ими ссудам в периоды высокой инфляции. Однако нужно отметить существенный недостаток антисипативного метода: как видно из формулы (1.1.5), при n = 1/d, знаменатель дроби обращается в нуль и выражение теряет смысл.

Вообще, начисление процентов с использованием ставки, предназначенной для выполнения прямо противоположной операции - дисконтирования, - носит оттенок некой «неестественности» и иногда порождает неразбериху (аналогичную той, которая может возникнуть у розничного торговца, если он перепутает правила определения скидок и наценок на свои товары). С позиции математики никакой сложности здесь нет, преобразовав (2), (3) и (5), получаем

(6)

Соблюдая это условие, можно получать эквивалентные результаты, начисляя проценты как по формуле (4), так и по формуле (5).

Антисипативным методом начисления процентов обычно пользуются в чисто технических целях, в частности для определения суммы, дисконтирование которой по заданным учетной ставке и сроку даст искомый результат.

Как правило, процентные ставки устанавливаются в годовом исчислении, поэтому они называются годовыми. Особенность простых процентов в том, что частота процессов наращения в течение года не влияет на результат, т. е. нет никакой разницы - начислять 30 % годовых один раз в год или по 15 % годовых - два раза. Простая ставка 30 % годовых при одном начислении в году называется эквивалентной простой ставке 15 % годовых при начислении один раз в полгода. Данное свойство объясняется тем, что процесс наращения по простой процентной ставке представляет собой арифметическую прогрессию с первым членом

a₁ = P

и разностью

d = (P i).

P, P + (P i), P + 2(P i), P + 3(P i), …, P + (k - 1)(P i)

Наращенная сумма S есть не что иное, как последний k-й член этой прогрессии

(S = a_k = P + nPi),

срок ссуды n равен k - 1. Поэтому, если увеличить n и одновременно пропорционально уменьшить i, то величина каждого члена прогрессии, в том числе и последнего, останется неизменной.

Однако продолжительность ссуды n (или другой финансовой операции, связанной с начислением процентов) необязательно должна равняться году или целому числу лет. Напротив, простые проценты чаще всего используются при краткосрочных (длительностью менее года) операциях. В этом случае возникает проблема определения длительности ссуды и продолжительности года в днях. Если обозначить продолжительность года в днях буквой K (этот показатель называется временной базой), а количество дней пользования ссудой - t, то использованное в формулах (4) и (5) обозначение количества полных лет n можно будет выразить как t/K. Подставив это выражение в (4) и (5), получим:

для декурсивных процентов

;(7)

для антисипативных процентов

.(8)

В различных случаях могут применяться свои способы подсчета числа дней в году (соглашение по подсчету дней). Год может приниматься равным 365 или 360 дням (12 полных месяцев по 30 дней в каждом). Сложность представляют подсчеты в високосный год. Например, обозначение ACT/360 (actual over 360) указывает на то, что длительность года принимается равной

360 дням. Однако возникает вопрос, а как при этом определяется продолжительность ссуды? Например, если кредит выдается 10 марта со сроком возврата 17 июня этого же года, как считать его длительность - по календарю или исходя из предположения, что любой месяц равен 30 дням? Безусловно, в каждом конкретном случае может быть выбран свой оригинальный способ подсчета числа дней, однако на практике выработаны некоторые общие принципы, знание которых может помочь сориентироваться в любой конкретной ситуации.

Если временная база (K) принимается равной 365 (366) дням, то проценты называются точными. Если временная база равна 360 дням, то говорят о коммерческих, или обыкновенных, процентах. В свою очередь подсчет длительности ссуды может быть или приближенным, когда исходят из продолжительности года в 360 дней, или точным - по календарю или по специальной таблице номеров дней в году. Определяя приближенную продолжительность ссуды, сначала подсчитывают число полных месяцев и умножают его на 30. Затем добавляют число дней в неполных месяцах. Общим для всех способов подсчета является правило: день выдачи и день возврата кредита считаются за 1 день (назовем его граничный день). В приведенном выше условном примере точная длительность ссуды составит по календарю 99 дней (21 день в марте + 30 дней в апреле + 31 день в мае + 16 дней в июне + 1 граничный день). Тот же результат будет получен, если использовать таблицу номеров дней в году (10 марта имеет порядковый номер 69, а 17 июня - 168). Если же использовать приближенный способ подсчета, то длительность ссуды составит 98 дней (21 + 2 30 + 16 + 1).

Наиболее часто встречаются следующие комбинации временной базы и длительности ссуды (цифры в скобках обозначают соответственно величину t и K):

1) точные проценты с точным числом дней (365/365);

2) обыкновенные (коммерческие) проценты с точной длительностью ссуды (365/360);

3) обыкновенные (коммерческие) проценты с приближенной длительностью ссуды (360/360).

Различия в способах подсчета дней могут показаться несущественными, однако при больших суммах операций и высоких процентных ставках они достигают весьма приличных размеров. Предположим, что ссуда в размере 10 млн. руб. выдана 1 мая с возвратом 31 декабря этого года под 45 % годовых (простая процентная ставка). Определим наращенную сумму этого кредита по каждому из трех способов. Табличное значение точной длительности ссуды равно 244 дням (365 - 121); приближенная длительность - 241 дню (6 30 + 30 + 30 + 1).

1) 10 (1 + 0,45 244/365) = 13,008 млн. руб.;

2) 10 (1 + 0,45 244/360) = 13,05 млн. руб.;

3) 10 (1 + 0,45 241/360) = 13,013 млн. руб.

Разница между наибольшей и наименьшей величинами (13,05 - 13,008) означает, что должник будет вынужден заплатить дополнительно 42 тыс. рублей только за то, что согласился (или не обратил внимания) на применение второго способа начисления процентов.

Обратной задачей по отношению к начислению процентов является расчет современной стоимости будущих денежных поступлений (платежей), или дисконтирование. В ходе дисконтирования по известной будущей стоимости S и заданным значениям процентной (учетной) ставки и длительности операции находится первоначальная (современная, приведенная или текущая) стоимость P. В зависимости от того, какая именно ставка - простая процентная или простая учетная - применяется для дисконтирования, различают два его вида: математическое дисконтирование и банковский учет.

Метод банковского учета получил свое название от одноименной финансовой операции, в ходе которой коммерческий банк выкупает у владельца (учитывает) простой или переводный вексель по цене ниже номинала до истечения означенного на этом документе срока его погашения. Разница между номиналом и выкупной ценой образует прибыль банка от этой операции и называется дисконт (D). Для определения размера выкупной цены (следовательно, и суммы дисконта) применяется дисконтирование по методу банковского учета. При этом используется простая учетная ставка d. Выкупная цена (современная стоимость) векселя определяется по формуле

,(9)

где t - срок, остающийся до погашения векселя, в днях. Второй сомножитель этого выражения (1 - (t/k ) d) называется дисконтным множителем банковского учета по простым процентам. Как правило, при банковском учете применяются обыкновенные проценты с точной длительностью ссуды (второй вариант). Например, владелец векселя номиналом 25 тыс. руб. обратился в банк с предложением учесть его за 60 дней до наступления срока погашения. Банк согласен выполнить эту операцию по простой учетной ставке 35 % годовых: выкупная цена векселя

P = 25000(1 - 60/360 0,35) = 23541,7 руб.;

сумма дисконта

D = S - P = 25000 - 23541,7 = 1458,3 руб.

При математическом дисконтировании используется простая процентная ставка i. Расчеты выполняются по формуле

. (10)

Выражение 1/(1 + (t/k)i) называется дисконтным множителем математического дисконтирования по простым процентам.

Этот метод применяется во всех остальных (кроме банковского учета) случаях, когда возникает необходимость определить современную величину суммы денег, которая будет получена в будущем. Например, покупатель обязуется оплатить поставщику стоимость закупленных товаров через 90 дней после поставки в сумме 1 млн. руб. Уровень простой процентной ставки составляет 30 % годовых (обыкновенные проценты). Следовательно, текущая стоимость товаров будет равна

P = 1/(1 + 90/360 0,3) = 0,93 млн. руб.

Применив к этим условиям метод банковского учета, получим

P = 1(1 - 90/360 0,3) = 0,925 млн. руб.

Второй вариант оказывается более выгодным для кредитора. Следует помнить, что каких-то жестких требований выбора того либо иного метода выполнения финансовых расчетов не существует. Никто не может запретить участникам финансовой операции выбрать в данной ситуации метод математического дисконтирования или банковского учета. Существует, пожалуй, единственная закономерность - банками, как правило, выбирается метод, более выгодный для кредитора (инвестора).

Основная область применения простых процентной и учетной ставок - краткосрочные финансовые операции, длительность которых составляет менее 1 года. Вычисления с простыми ставками не учитывают возможности реинвестирования начисленных процентов, потому что наращение и дисконтирование производятся относительно неизменной исходной суммы P или S. В отличие от них сложные ставки процентов учитывают возможность реинвестирования процентов, так как в этом случае наращение производится по формуле не арифметической, а геометрической прогрессии, первым членом которой является начальная сумма P, а знаменатель равен (1 + i)

P, P(1 + i), P(1 + i)², P(1 + i)³, …, P(1 + i)ⁿ,

где число лет ссуды n меньше числа членов прогрессии k на 1 (n = k - 1).

Наращенная стоимость (последний член прогрессии) находится по формуле

,(11),

где (1 + i)ⁿ - множитель наращения декурсивных сложных процентов.

С позиций финансового менеджмента использование сложных процентов более предпочтительно, так как признание возможности собственника в любой момент инвестировать свои средства с целью получения дохода - краеугольный камень всей финансовой теории. При использовании простых процентов эта возможность часто не учитывается, поэтому результаты вычислений получаются менее корректными. Тем не менее при краткосрочных финансовых операциях по-прежнему широко применяются вычисления простых процентов. Некоторые математики считают это досадным пережитком, оставшимся с тех пор, когда у финансистов не было под рукой калькуляторов и они были вынуждены прибегать к более простым, хотя и менее точным способам расчета. Представляется возможным и несколько иное объяснение данного факта. При длительности операций менее одного года (n < 1) начисление простых процентов обеспечивает получение результатов даже более выгодных для кредитора, чем использование сложных процентов. Выше уже отмечалась закономерность выбора банками именно таких, более выгодных для кредитора способов. Поэтому было бы наивно недооценивать вычислительные мощности современных банков и интеллектуальный потенциал их сотрудников, полагая, что они используют грубые методы расчетов только из-за их низкой трудоемкости. Трудно представить себе банкира, хотя бы на секунду забывающего о собственной выгоде.

Сама по себе сложная процентная ставка i ничем не отличается от простой и рассчитывается по такой же формуле (2). Сложная учетная ставка определяется по формуле (3). Так же как и в случае простых процентов, возможно применение сложной учетной ставки для начисления процентов (антисипативный метод)

(12)

где множитель перед Р - множитель наращения сложных антисипативных процентов.

Однако практическое применение такого способа наращения процентов весьма ограничено, скорее это из разряда финансовой экзотики.

Как уже отмечалось, наиболее широко сложные проценты применяются при анализе долгосрочных финансовых операций (n > 1). На большом промежутке времени в полной мере проявляется эффект реинвестирования, начисления «процентов на проценты». В связи с этим вопрос измерения длительности операции и продолжительности года в днях в случае сложных процентов стоит менее остро. Как правило, неполное количество лет выражают дробным числом через количество месяцев (3/12 или 7/12), не вдаваясь в более точные подсчеты дней. Поэтому в формуле начисления сложных процентов число лет практически всегда обозначается буквой n, а не выражением t/K, как это принято для простых процентов. Наиболее щепетильные кредиторы, принимая во внимание большую эффективность простых процентов на коротких отрезках времени, используют смешанный порядок начисления процентов в случае, когда срок операции (ссуды) не равен целому числу лет: сложные проценты начисляются на период, измеренный целыми годами, а проценты за дробную часть срока - по простой процентной ставке

(13)

где n - число полных лет в составе продолжительности операции; t - число дней в отрезке времени, приходящемся на неполный год; K -временная база.

В этом случае вновь возникает необходимость выполнения календарных вычислений по рассмотренным выше правилам. Например, ссуда в 3 млн. руб. выдается 1 января 2007 г. по 30 сентября 2009 г. под 28 % годовых (процентная ставка). В случае начисления сложных процентов за весь срок пользования деньгами наращенная сумма составит

S = 3(1 + 0,28)^(2 + 9/12) = 5,915 млн. руб.

Если же использовать смешанный способ (например, коммерческие проценты с точным числом дней), то получим

S = 3(1 + 0,28)^2(1 + 272 / 360 0,28) = 6 млн. руб.

Таким образом, щепетильность кредитора в данном случае оказалась вовсе не излишней и была вознаграждена дополнительным доходом в сумме 85 тыс. руб.

Важная особенность сложных процентов - зависимость конечного результата от количества начислений в течение года. Здесь опять сказывается влияние реинвестирования начисленных процентов: база начисления возрастает с каждым новым начислением, а не остается неизменной, как в случае простых процентов. Например, если начислять 20 % годовых 1 раз в год, то первоначальная сумма в 1 тыс. руб. возрастет к концу года до 1,2 тыс. руб. (1(1+ 0,2)). Если же начислять по 10 % каждые полгода, то будущая стоимость составит 1,21 тыс. руб. (1(1 + 0,1)(1 + 0,1)), при поквартальном начислении по 5 % она возрастет до 1,216 тыс. руб. По мере увеличения числа начислений (m) и продолжительности операции эта разница будет очень сильно увеличиваться. Если разделить сумму начисленных процентов при ежеквартальном наращении на первоначальную сумму, то получится 21,6 % (0,216/1 100), а не 20 %. Следовательно, сложная ставка 20 % при однократном и 20 % (четыре раза по 5 %) при поквартальном наращении приводят к различным результатам, т. е. не являются эквивалентными. Цифра 20 % отражает уже не действительную (эффективную), а номинальную ставку. Эффективной процентной ставкой считается значение 21,6 %. В финансовых расчетах номинальную сложную процентную ставку принято обозначать буквой j. Формула наращения по сложным процентам при начислении их m раз в году имеет вид

,(14)

Например, ссуда в сумме 5 млн. руб. выдана на 2 года по номинальной сложной процентной ставке 35 % годовых с начислением процентов два раза в год. Будущая сумма к концу срока ссуды составит

S = 5 (1 + 0,35/2)^(2 2) = 9,531 млн. руб.

При однократном начислении ее величина составила бы лишь 9,113 млн. руб. (5 (1 + 0,35)^2); зато при ежемесячном начислении возвращать пришлось бы уже 9,968 млн. руб. (5 1 + (0,35/12)^(12 2)).

При начислении антисипативных сложных процентов, номинальная учетная ставка обозначается буквой f, а формула наращения принимает вид

. (15)

Дисконтирование по сложным процентам также может выполняться двумя способами - математическое дисконтирование и банковский учет. Последний менее выгоден для кредитора, чем учет по простой учетной ставке, поэтому используется крайне редко. В случае однократного начисления процентов его формула имеет вид

, (16)

где (1 - d)ⁿ - дисконтный множитель банковского учета по сложной учетной ставке.

При m > 1 получаем

,(17)

где f - номинальная сложная учетная ставка;

- дисконтный множитель банковского учета по сложной номинальной учетной ставке.

Более широко распространено математическое дисконтирование по сложной процентной ставке i. Для m = 1 получаем

, (18)

где 1/(1 + i)ⁿ - дисконтный множитель математического дисконтирования по сложной процентной ставке.

При неоднократном начислении процентов в течение года формула математического дисконтирования принимает вид

, (19)

где j - номинальная сложная процентная ставка.

Например, требуется определить современную стоимость платежа в размере 3 млн. руб., который должен поступить через 1,5 года. Процентная ставка составляет 40 %:

при m = 1

P = 3/(1 + 0,4)^1,5 = 1,811 млн. руб.;

при m = 2 (начисление 1 раз в полугодие)

P = (3/(1 + 0,4/2)^(2 1,5) = 1,736 млн. руб.;

при m = 12 (ежемесячное начисление)

P = (3/(1 + 0,4/12)^(12 1,5) = 1,663 млн. руб.

1.2 Определение современной и будущей величины денежных потоков

В финансовом анализе для обозначения денежных потоков в наиболее общем смысле используется термин рента. Каждый отдельный рентный платеж называют членом ренты. Частным случаем ренты является финансовая рента, или аннуитет, - такой поток платежей, все члены которого равны друг другу, так же как и интервалы времени между ними. Часто аннуитетом называют финансовый актив, приносящий фиксированный доход ежегодно в течение ряда лет. В буквальном переводе «аннуитет» означает выплату с интервалом в один год, однако встречаются потоки с иной периодичностью платежей. Очевидно, что рента - это более широкое понятие, чем аннуитет, так как существует множество денежных потоков, члены которых не равны друг другу или распределены неравномерно.

Форму аннуитетов имеют многие финансовые потоки, например выплата доходов по облигациям или платежи по кредиту, страховые взносы и др. Можно сказать, что финансы тяготеют к упорядочению денежных потоков. Это и понятно, так как равномерность любых процессов связана с их упорядоченностью, а следовательно - предсказуемостью и определенностью. И хотя риск как мера неопределенности неотделим от финансов, однако с увеличением этого риска происходит трансформация финансовой деятельности в индустрию азартных игр. Различие между двумя ценными бумагами - облигацией, имеющей высокий рейтинг, и лотерейным билетом - состоит именно в том, что первая из них с достаточно высокой вероятностью гарантирует ее владельцу возникновение упорядоченного положительного денежного потока (аннуитета).

Принцип временной ценности денег делает невозможным прямое суммирование членов ренты. Для учета влияния фактора времени к каждому члену ренты применяются рассмотренные выше правила наращения и дисконтирования. Причем в анализе денежных потоков применяется техника вычисления только сложных процентов, т. е. предполагается, что получатель потока имеет возможность реинвестировать получаемые им суммы. Если бы размеры рент всегда ограничивались двумя-тремя членами, то необходимость создания специальных способов расчета денежных потоков, возможно, и не возникла бы. Ни в теории ни на практике таких ограничений нет, наоборот, существуют большие, очень большие и даже бесконечные денежные потоки (вечные ренты), поэтому были разработаны специальные методы, позволяющие анализировать ренту не по каждому ее члену в отдельности, а как единую совокупность - рассчитывать ее будущую и приведенную величины, а также определять размеры других важных параметров ренты.

Как уже отмечалось ранее, в процессе начисления сложных процентов на единичную сумму P возникает геометрическая прогрессия со знаменателем (1 + i), наращенная сумма S представляет собой последний член этой прогрессии P(1 + i)ⁿ. Денежный поток представляет собой совокупность таких единичных сумм P_k, поэтому наращение денежного потока означает нахождение суммы всех k последних членов геометрических прогрессий, возникающих по каждому из них. В случае аннуитета задача упрощается, так как P_k в этом случае будет постоянной величиной, равной P. Таким образом, возникает одна геометрическая прогрессия с первым членом P и знаменателем (1 + i). Отличие от сложных процентов для единичного платежа здесь заключается в том, что требуется найти не последний член прогрессии, а ее сумму. В случае дисконтирования аннуитета меняется лишь знаменатель прогрессии - он будет равен не (1 + i), а 1/(1 + i). Приведенная стоимость аннуитета находится как сумма вновь полученной геометрической прогрессии.

Наряду с членом ренты (обозначим его R) любой денежный поток характеризуется рядом других параметров:

- период ренты (t) - временной интервал между двумя смежными платежами;

- срок ренты (n) - общее время, в течение которого она выплачивается;

- процентная ставка (i) - ставка сложного процента, используемая для наращения и дисконтирования платежей, из которых состоит рента;

- число платежей за 1 период ренты (p) используется в том случае, если в течение первого периода ренты производится больше чем 1 выплата денежных средств;

- число начислений процентов в течение 1 периода ренты (m) - при начислении (дисконтировании) по номинальной процентной ставке (j).

В зависимости от числа платежей за период различают годовые и p-срочные ренты. В первом случае за первый период ренты (равный, как правило, 1 году) производится 1 выплата; во втором в течение периода производится p выплат (p > 1). В случае очень частых выплат рента может рассматриваться как непрерывная (p > ?); значительно чаще в финансовом анализе имеют дело с дискретными рентами, для которых p - конечное целое число. Так же как и при использовании сложной процентной ставки для единичных сумм, наращение (дисконтирование) рент может производиться 1 раз за период, m раз за период или непрерывно. По величине членов денежного потока ренты могут быть постоянными (с равными членами) и переменными. По вероятности выплат ренты делятся на верные и условные. В случае условной ренты выплата ее членов ставится в зависимость от наступления какого-либо условия. По своей общей продолжительности (или по числу членов) различают ограниченные (с конечным числом членов) и бесконечные (вечные, бессрочные) ренты. По отношению к фиксированному моменту начала выплат ренты могут быть немедленными и отложенными (отсроченными). Ренты, платежи по которым производятся в конце периода, называются обычными, или постнумерандо; при выплатах в начале периода говорят о рентах пренумерандо.

Рассмотрим пример определения будущей величины ограниченной постоянной ренты (аннуитета) постнумерандо, которая выплачивается 1 раз в год (p = 1) и проценты по которой начисляются по сложной эффективной процентной ставке i 20 % годовых также 1 раз в год (m = 1). Размер годового платежа R составляет 3 тыс. руб., общий срок ренты n равен 5 годам.

Таблица 1 - Наращение денежного потока

№ периода	1	2	3	4	5	Итого
1. Член ренты, тыс. руб.	3	3	3	3	3	15
2. Время до конца ренты, периодов, лет	4	3	2	1	0	-
3. Множитель наращения	(1+0,2)4	(1+0,2)3	(1+0,2)2	(1+0,2)1	(1+0,2)0	-
4. Наращенная величина, тыс. руб.	6,22	5,18	4,32	3,6	3	22,32

Полученное значение (22,32 тыс. руб.) заметно больше арифметической суммы отдельных членов ренты (15 тыс. руб.), однако она значительно меньше той гипотетической суммы, которая могла быть получена, если бы мы захотели нарастить по ставке 20 % все 15 тыс. руб. за весь срок ренты (15*; 1,2⁵). Наращенная сумма ренты S получена путем последовательного начисления процентов по каждому члену ренты и последующего суммирования полученных результатов. Введя обозначение k = номеру периода ренты, в наиболее общей форме данный процесс можно выразить следующей формулой:

. (20)

В нашем примере член ренты R неизменен в течение всего срока, процентная ставка i также постоянна. Поэтому наращенную величину ренты можно найти как сумму геометрической прогрессии с первым членом 3000 и знаменателем (1 + 0,2)

Следовательно, от общей формулы наращения ренты (20) можно перейти к ее частному случаю - формуле наращения аннуитета

. (21)

Второй сомножитель этого выражения - ((1 + i)ⁿ - 1)/i называется множителем наращения аннуитета. Так же как и в случае с начислением процентов на единичные суммы, значения таких множителей табулированы, что позволяет облегчить процентные вычисления денежных потоков.

Наращение денежных потоков происходит при периодическом внесении на банковский депозит фиксированных сумм с целью накопления финансового фонда к определенному моменту времени. Например, разместив долгосрочный облигационный заем, предприятие готовится к погашению суммы основного долга в конце срока займа путем периодического внесения на банковский счет фиксированных платежей под установленный процент. Таким образом, к моменту погашения облигационного займа предприятие накопит достаточные средства в этом фонде. Аналогичные задачи решаются в ходе формирования Пенсионного фонда или при накоплении суммы для оплаты обучения детей. Например, заботясь о своей старости, человек может наряду с обязательными отчислениями в государственный Пенсионный фонд вносить часть своего ежемесячного заработка на банковский депозит под проценты. Наращение суммы такого вклада будет происходить по описанному выше алгоритму. Таким же путем предприятия могут формировать амортизационный фонд для плановой замены оборудования.

Обратный по отношению к наращению процесс - дисконтирование денежного потока имеет еще большую важность для финансового менеджмента, так как в результате определяются показатели, служащие в настоящее время основными критериями принятия финансовых решений. Рассмотрим этот процесс более подробно. Предположим, что рассмотренный в нашем примере денежный поток характеризует планируемые поступления от реализации инвестиционного проекта. Доходы должны поступать в конце периода. Так как эти поступления планируется получить в будущем, а инвестиции для выполнения проекта необходимы уже сегодня, предприятие должно сопоставить величину будущих доходов с современной величиной затрат. Как уже было сказано выше, использование для сравнения арифметической суммы членов потока (15 тыс. руб.) бессмысленно, так как эта сумма не учитывает влияние фактора времени. Для обеспечения сопоставимости данных величина будущих поступлений должна быть приведена к настоящему моменту. Иными словами, данный денежный поток должен быть дисконтирован по ставке 20 %. Предприятие сможет определить сегодняшнюю стоимость будущих доходов. При этом процентная ставка будет выступать в качестве измерителя альтернативной стоимости этих доходов: она показывает, сколько денег могло бы получить предприятие, если бы разместило приведенную (сегодняшнюю) стоимость будущих поступлений на банковский депозит под 20 %.

Дисконтирование денежного потока предполагает дисконтирование каждого его отдельного члена с последующим суммированием полученных результатов. Для этого используется дисконтный множитель математического дисконтирования по сложной процентной ставке i. Операции наращения и дисконтирования денежных потоков взаимообратимы, т. е. наращенная сумма ренты может быть получена начислением процентов по соответственной сложной ставке i на современную (приведенную) величину этой же ренты

S = PV(1+i)ⁿ

Процесс дисконтирования денежного потока отражен в табл. 2.

Таблица 2 - Дисконтирование денежного потока

№ периода	1	2	3	4	5	Итого
1.Член ренты, тыс. руб.	3	3	3	3	3	15
2. Число лет от начальной даты	1	2	3	4	5	-
3. Множитель дисконтирования	1/(1+0,2)1	1/(1+0,2)2	1/(1+0,2)3	1/(1+0,2)4	1/(1+0,2)5	-
4. Приведенная величина, тыс. руб.	2,5	2,08	1,74	1,45	1,21	8,98

Из таблицы видно, что при альтернативных затратах 20 % сегодняшняя стоимость будущих доходов составляет 8,98 тыс. руб. Именно эта величина и должна сравниваться с инвестициями для определения целесообразности принятия проекта или отказа от его реализации. Обобщая алгоритм, по которому выполнялись расчеты, получаем общую формулу дисконтирования денежных потоков

. (22)

Так как в нашем примере i и R - постоянные величины, то, снова применяя правило суммирования геометрической прогрессии, получим частную формулу дисконтирования аннуитета

. (23)

Второй сомножитель этого выражения - (1 - (1 + i)^-n)/i называется дисконтным множителем аннуитета.

1.3 Основные параметры денежных потоков

Смысл оценки любого инвестиционного проекта состоит в необходимости ответить на вопрос: оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты? Найти однозначный ответ на этот, казалось бы, простой вопрос крайне сложно, поэтому теория инвестиционного анализа предусматривает использование определенной системы аналитических методов и показателей, которые в совокупности позволяют прийти к достаточно надежному и объективному выводу. Наиболее часто применяют следующие методы:

- определение чистой текущей стоимости;

- расчет рентабельности инвестиций;

- расчет внутренней нормы прибыли;

- расчет периода окупаемости инвестиций.

Чистая текущая стоимость - это разница между суммой денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта, дисконтированных к текущей их стоимости, и суммой дисконтированных текущих стоимостей всех затрат, необходимых для реализации этого проекта. Рассчитывается по формуле:

,(24)

где n - общий срок финансовой операции (проекта);

R_k - элемент дисконтируемого денежного потока (член ренты) в периоде k;

k - номер периода.

Под процентной ставкой i (в данном случае ее называют ставкой сравнения) понимается годовая сложная эффективная ставка декурсивных процентов. Срок операции n в общем случае измеряется в годах. Если же реальная операция не отвечает этим условиям, т. е. интервалы между платежами не равны году, то в качестве единицы измерения срока принимаются доли года, измеренные, как правило, в месяцах, деленных на 12. Например, инвестиции в сумме 500 тыс. руб. принесут в первый месяц 200 тыс. руб. дополнительного дохода, во второй - 300 тыс. руб. и в третий - 700 тыс. руб. Ставка сравнения равна 25 %. Чистая приведенная стоимость данного проекта составит:

Довольно распространенной является ошибка, когда в подобных случаях пытаются рассчитать месячную процентную ставку делением годовой ставки на 12, а срок проекта измеряют в целых месяцах (вместо 1/12 года берут 1 месяц, вместо 2/12 - 2 и т. д.). В этом случае будет получен неправильный результат, так как возникнет эффект ежемесячного реинвестирования начисляемых сложных процентов. Чтобы получить эквивалентный результат, для нахождения месячной ставки необходимо предварительно пересчитать годовую эффективную ставку i в номинальную j при m = 12 по формуле

j = m((1 + i)^1/m - - 1

В данном случае эквивалентной является номинальная годовая ставка 22,52 %, разделив которую на 12 можно получить значение для помесячного дисконтирования денежного потока.

Если денежный поток состоит из одинаковых и равномерно распределённых выплат (т. е. представляет собой аннуитет), можно упростить расчет NPV, воспользовавшись формулами дисконтирования аннуитетов. Например, если бы в рассматриваемом проекте было предусмотрено получение в течение трех месяцев по 400 тыс. руб. дохода ежемесячно (т. е. R = 4800), то следовало рассчитать приведенную стоимость аннуитета сроком 3/12 года и числом выплат p = 3. Применив формулу дисконтирования аннуитетов, получим

Кроме правильного вычисления чистой приведенной стоимости необходимо понимать ее финансовый смысл. Положительное значение этого показателя указывает на финансовую целесообразность осуществления операции или реализации проекта. Отрицательная NPV свидетельствует об убыточности инвестирования капитала таким образом. В примере с проектом получено очень хорошее значение NPV, свидетельствующее о его инвестиционной привлекательности.

Вторым важным финансовым показателем является внутренняя норма доходности (IRR - от английского internal rate of return). Рассмотрим еще один инвестиционный проект. Внедрение новой технологии требует единовременных затрат в сумме 1,2 млн. руб. Затем в течение четырех лет предприятие планирует получать дополнительный денежный поток от этих инвестиций в размере: первый год - 280 тыс. руб., второй год - 750 тыс. руб., третий год - 1 млн. руб. и четвертый год - 800 тыс. руб. Рассчитаем NPV этого проекта при ставке сравнения 30 % годовых

Реализация проекта может принести предприятию 194,4 тыс. руб. чистой приведенной стоимости при условии использования ставки сравнения 30 %. А при какой процентной ставке проект будет иметь нулевую NPV, т. е., какой уровень доходности приравняет дисконтированную величину денежных притоков к сумме первоначальных инвестиций? Взглянув на формулу расчета NPV, можно сделать вывод, что увеличение ставки i снижает величину каждого члена потока и общую их сумму, следовательно, чем больше будет уровень ставки, приравнивающей NPV к нулю, тем более мощным будет сам положительный денежный поток. Иными словами, мы получаем характеристику финансовой эффективности проекта, которая как бы заложена внутри него самого. Поэтому данный параметр и называется внутренней нормой доходности (иногда используются термины «внутренняя норма рентабельности», «внутренняя процентная ставка» и др.). Итак, IRR - это такая годовая процентная ставка, которая приравнивает текущую стоимость денежных притоков по проекту к величине инвестиций, т. е. делает NPV проекта равным нулю.

Из определения IRR следует, что для ее расчета можно использовать формулу определения NPV, решив это уравнение относительно i. Однако данная задача не имеет прямого алгебраического решения, поэтому величину IRR можно найти или путем подбора значения, или использования какого-либо итерационного способа (например, метод Ньютона-Рафсона). Широкое распространение вычислительной техники упростило решение подобных задач. Подберем с помощью компьютера значение i, отвечающее заданным требованиям, оно составит около 37,9 %. Следовательно, данный инвестиционный проект обладает доходностью 37,9 %. Сравнивая полученное значение с доходностью альтернативных проектов, можно выбрать наиболее эффективный из них.

2. ИНФОРМАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОАО "КРАЙИНВЕСТБАНК"

2.1 Общая оценка результатов деятельности кредитной организации - эмитента в банковском секторе

ОАО «Крайинвестбанк» создан в 2001г. Зарегистрирован в г. Краснодаре, и на сегодняшний день является одним из крупнейших операторов Юга России в традиционных банковских секторах: комплексное обслуживание корпоративных и розничных клиентов, фондовый рынок, валютные операции. Банк располагает крупнейшей среди региональных банков сетью дополнительных офисов в крае, являющейся базой для развития розничного бизнеса банка не только в крупнейших городах, но и практически во всех районах края.

Основными направлениями развития деятельности ОАО «Крайинвестбанк» являются:

· Увеличение ресурсной базы за счет привлечения средств, как основных партнеров банка, так и новых клиентов.

· Увеличение собственных средств банка.

· Увеличение объёма работающих активов с обязательной диверсификацией вложений с наименьшей степенью риска для сохранения и приумножения вложений акционеров.

· Повышение эффективности функционирования региональной сети банка.

Результаты деятельности Банка за последние пять завершенных финансовых лет соответствуют основным тенденциям развития банковской отрасли - развитие перечня банковских услуг, розничных кредитных продуктов, рост объемов операций. Основным негативным фактором для Банка, как и для всей банковской системы Российской Федерации, являются текущие мировые и связанные с ними внутригосударственные негативные тенденции развития экономики и финансового сектора. Для нейтрализации зависимости от негативных воздействий внешних факторов Банком предпринимаются различные меры: корректировка стратегических целей; разработка и исполнение мероприятий антикризисных планов; внесение изменений в порядок оценки рисков; изменения в существующих кредитных продуктах; оптимизация расходов и т.п.

Принятые меры позволяют Банку оперативно реагировать на рыночную ситуацию с целью сохранения достигнутых параметров, развития объемов деятельности в текущих условиях и создания основы для дальнейшего укрепления рыночных позиций при стабилизации ситуации в будущем.

Решением конкурсной комиссии 4 марта 2002 г. протокол № 2 банк утвержден уполномоченной кредитной организацией администрации Краснодарского края.

14 мая 2003 года подписан договор между администрацией Краснодарского края и ОАО "Крайинвестбанк", согласно которому администрация поручает, а банк принимает на себя обязательства уполномоченной кредитной организации по осуществлению отдельных операций со средствами краевого бюджета.

Цели создания кредитной организации - эмитента:

· Создание универсальной, гибкой, динамично развивающейся банковской структуры на финансовом рынке;

· Содействие созданию и функционированию структуры финансового рынка Краснодарского края, позволяющей повысить доверие российских и зарубежных инвесторов, вовлечь их в процесс подъема экономики Краснодарского края;

· Обслуживание и представление интересов акционеров банка на различных сегментах финансового рынка края;

· Содействие развитию реального производственного сектора экономики, а также социальной сферы Краснодарского края.

Миссия кредитной организации - эмитента реализуется под лозунгом:

"ОАО "Крайинвестбанк" - банк каждого жителя пятимиллионной Кубани".

Нижеследующая информация о деятельности кредитной организации - эмитента также имеет значение для принятия решения о приобретении ценных бумаг кредитной организации - эмитента:

· ОАО "Крайинвестбанк" входит в число 200 крупнейших банков России по размеру капитала. По данным агентства "Росбизнесконсалтинг" по итогам работы за 2009 год в рейтинге банков ОАО "Крайинвестбанк" занимает 118 место. В крупнейшем национальном рейтинге банков, составляемом агентством "Интерфакс", банк поднялся до 124 места.

· В мае 2007 года международное рейтинговое агентство Standard & Poor's присвоило ОАО "Крайинвестбанк" рейтинги "В-/С". Прогноз рейтингов - "стабильный". Кроме того, S&P присвоило банку рейтинг по национальной шкале - "ruBBB";

· В мае 2008 года Standard & Poor's повысило долгосрочный кредитный рейтинг ОАО "Крайинвестбанк" с "В-" до "В", рейтинг по российской шкале - с "ruBBB" до "ruA-". Краткосрочный кредитный рейтинг подтвержден на уровне "С". Прогноз изменения рейтингов - "Стабильный";

· 10 октября 2008 и 21 июля 2009 года рейтинг подтвержден;

· Банк является членом системы страхования вкладов. ОАО "Крайинвестбанк" имеет аккредитацию в крупной международной финансовой структуре - немецкой государственной экспортно-страховой компании "Гермес-Кредитферзихерунг АГ";

· В 2007 году ОАО "Крайинвестбанк" вступил в Ассоциацию российских банков;

· С марта 2002 года банк является уполномоченной кредитной организацией администрации Краснодарского края. В соответствии с Соглашением между Администрацией Краснодарского края и ОАО "Крайинвестбанк", банк принял на себя обязательства уполномоченной кредитной организации по осуществлению отдельных операций со средствами краевого бюджета, в том числе по обслуживанию средств, предоставляемых в качестве субсидий молодым семьям за счет средств краевого бюджета;

...