Биржевые риски

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Управление рисками представляет собой специфическую сферу экономической деятельности, требующую глубоких знаний в сфере разбора хозяйственной деятельности, методик оптимизации хозяйственных решений, страхового дела, психологии и многого другого. Основная задача предпринимателя в этой сфере - отыскать вид действий, обеспечивающий оптимальное для данного проекта сочетание риска и дохода, исходя из того, что чем прибыльнее проект, тем выше степень риска при его осуществлении.

Обращение ценных бумаг -- сложный процесс, в котором принимают участие многие профессионалы фондового рынка. Для организации данного процесса необходимо существование развитой сети специализированных лицензированных институтов, совершенной нормативной базы, квалифицированных аттестованных специалистов. В том числе очень важно гарантировать безопасность этого процесса, минимизировать риски.

Во хеджирование (от англ. Hedge - защищаться от возможных потерь, уклоняться, ограничивать) понимают деятельность, которая направлена на создание защиты от возможных потерь в будущем. Хеджирование - это общий термин, используемый для описания действий по минимизации ценовых рисков.

Как общее правило, потенциально более высокую прибыль можно получить, только взяв на себя и большую долю риска. К такой практике прибегают не многие инвесторы. Большая часть лиц стремится полностью или в определенной степени исключить риск. Кроме того, лица, связанные с производственным процессом, прежде всего заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов и поэтому готовы отказаться от потенциальной дополнительной прибыли ради определенности перспектив своего финансового положения.

Рынок ценных бумаг должен обеспечивать стабильность экономики и стимулировать инвестирование производства путем выпуска акций юридически оформленными компаниями и частными лицами, при условии безопасности рынка ценных бумаг.

Обращение ценных бумаг -- сложный процесс, в котором принимают участие многие профессионалы фондового рынка. Для организации данного процесса необходимо существование развитой сети специализированных лицензированных институтов, совершенной нормативной базы, квалифицированных аттестованных специалистов. В том числе очень важно гарантировать безопасность этого процесса, минимизировать риски.

В рыночной экономике постоянно наблюдаются изменения цен товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтому участники рынка ценных бумаг подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет их, во-первых, прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия.

В связи с этим тема работы представляется актуальной и интересной для изучения. При том, что существует достаточно много литературы по вопросам рынка ЦБ, на практике возникает множество вопросов по операциям хеджирования - некоторые продвинутые частные инвесторы активно используют производные ценные инструменты в целях максимизации дохода от сделок с ценными бумагами.

Целью работы является изучение рисков и методов их управления на бирже.

Задачами работы является:

- рассмотреть понятие и виды риска;

- проанализировать методы управления рисками на бирже;

- выявить тенденции и перспективы развития методов управления рисками на бирже.

1. Теоретические аспекты биржевых рисков в современных условиях

1.1 Понятие и определение биржевых рисков

В общем случае под риском понимают возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой различного рода потери (например, получение физической травмы, потеря имущества, получение доходов ниже ожидаемого уровня и т.д.).

Существование риска связано с невозможностью с точностью до 100% прогнозировать будущее. Исходя из этого, следует выделить основное свойство риска: риск имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием, а значит и с принятием решений вообще. Следуя вышесказанному, стоит также отметить, что категории риск и неопределенность тесно связаны между собой и зачастую употребляются как синонимы. Однако, между этими понятиями есть определённые различия.

Под риском при осуществлении операций на рынке ценных бумаг понимается возможность наступления события, влекущего за собой потери для инвестора.

Во-первых, риск имеет место только в тех случаях, когда принимать решение необходимо (если это не так, нет смысла рисковать). Иначе говоря, именно необходимость принимать решения в условиях неопределённости порождает риск, при отсутствии таковой необходимости нет и риска[2].

Во-вторых, риск субъективен, а неопределённость объективна. Например, объективное отсутствие достоверной информации о потенциальном объёме спроса на производимую продукцию приводит к возникновению спектра рисков для участников проекта. Например, риск, порожденный неопределенностью вследствие отсутствия маркетингового исследования для инвестиционного проекта, обращается в кредитный риск для инвестора (банка, финансирующего этот инвестиционный проект), а в случае не возврата кредита в риск потери ликвидности и далее в риск банкротства, а для реципиента этот риск трансформируется в риск непредвиденных колебаний рыночной конъюнктуры., причём для каждого из участников инвестиционного проекта проявление риска индивидуально как в качественном, так и в количественном выражении.

Риск присутствует практически во всех сферах человеческой жизни, поэтому точно и однозначно сформулировать его невозможно, т. к. определение риска зависит от сферы его использования (например, у математиков риск это вероятность, у страховщиков это предмет страхования и т. д.). Неслучайно в литературе можно встретить множество определений риска.

В зависимости от основной причины возникновения (базисный или природный признак), риски делятся на следующие категории: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и коммерческие. Коммерческие риски представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результата отданной коммерческой сделки.

По структурному признаку коммерческие риски делятся на имущественные, производственные, торговые, финансовые. Имущественные риски - это риски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т.п. Производственные риски - это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов и, прежде всего, с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т.п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии. Торговые риски представляют собой риски, связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т.п[4].

Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка для инвестора/производителя или потребителя того или иного актива.

Хеджирование - это способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, основывающийся на различиях в динамике цен реальных товаров и цен фьючерсных контрактов на этот же товар

Цель хеджирования заключается в переносе риска изменения цены с одного лица на другое. Первое лицо именуют хеджером, второе -- спекулянтом. Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры.

Страхование предполагает выплату премии (цены, которую вы платите за страховой полис) (premium) во избежание убытков. Приобретая страховку, вы соглашаетесь пойти на гарантированные потери (страховой взнос, который выплачивается за полис) взамен вероятности понести гораздо больший ущерб, вполне вероятный в отсутствие страхового полиса.

Диверсификация -- объединении и распределении риска. Диверсификация портфеля ценных бумаг означает распределение инвестиций между несколькими видами акций вместо концентрации их в одном из активов. Неустойчивость диверсифицированного портфеля в целом ниже, чем неустойчивость каждой из его составляющих.

Биржевая спекуляция - это способ получения прибыли в процессе биржевой фьючерсной торговли, базирующейся на различиях в динамике цен фьючерсных контрактов во времени, пространстве и на разные виды товаров.

В экономическом смысле и хеджирование, и биржевая спекуляция представляют собой просто спекуляцию, то есть способ получения прибыли, основывающийся не на производстве, а на разнице в ценах.

Исходя из всего вышесказанного можем сделать вывод, что в рыночной экономике постоянно наблюдаются изменения цен товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтому участникам рынка ценных бумаг подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет участников рынка ценных бумаг, во-первых, прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия.

1.2 Виды рисков в биржевой торговле

Инвестирование на рынке ценных бумаг не может не сопровождаться риском. Интуитивно каждый понимает под риском некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата, и это верно. Однако часто таких представлений отнюдь не достаточно для успешной деятельности на современном рынке.

Всякое инвестирование в финансовые активы подразумевает существование некоторого неблагоприятного события, в результате которого:

* будущий доход может быть меньше ожидаемого;

* доход не будет получен;

* можно потерять часть вложенного капитала -- капитальной стоимости ценной бумаги;

* возможна потеря всего капитала -- всех вложений в ценную бумагу;

* будет утерян и доход, и вложенный в ценную бумагу капитал.

Есть несколько трактовок понятия «биржевой риск»:

- это возможность того, что реальный доход от биржевой деятельности будет ниже ожидаемого;

- это категория, отражающая степень неуспеха (успеха) участников биржевых торгов в достижении своих целей.

На риск оказывают влияние внешние и внутренние факторы.

Таблица 1. Внешние факторы, влияющие на уровень биржевых сделок риска

Внешние факторы влияющие на уровень биржевых сделок
Факторы прямого воздействия	Факторы косвенного воздействия
1	Законодательство	Политические условия
2	Налоговая система	Экономическая обстановка
3	Коррупция	Международные события
4	Конкуренция биржевиков	Эконом. состояние в бирж. торг.
5	Взаимоотношения с партнёрами	Форс-мажорные обстоятельства
6	Непредвиденные действия государственных служб
Примечание- составлено автором на основании источника [6].

В качестве допустимого риска можно принять угрозу потери части прибыли от предпринимательской деятельности на фондовом рынке. Критический риск сопряжен не только с потерей прибыли, но и потерей части или всей капитальной стоимости ценной бумаги.

Итак, каждому виду инвестиции присущ собственный уровень риска. Его оценка и сопоставление с уровнем вероятного дохода показывают, что для различных видов инвестиций с одинаковым уровнем риска величина дохода различается. Однако одинаковый уровень дохода возможен при совершенно различных уровнях риска.

Инвестиционный риск связан с возможным распределением нормы дохода и рассчитанной вероятностью получения именно этой нормы дохода. Вероятность поступления событий случайного характера, изменяющего норму дохода тем больше, чем длительнее инвестиция.

Таким образом, риск -- категория вероятностная, и его оценивают как вероятность уровня потерь того или иного вида. Каждый оператор (инвестор) устанавливает для себя приемлемую степень риска.

Для понимания сущности риска необходимо знать его виды, определить их в качественном и временном отношениях. Поэтому классификация отдельных видов риска рассматривается в соответствии с появлением и предпосылками их возникновения. Анализируя возможный риск, следует установить:

* относится ли он к финансовому рынку в целом или имеет отношение только к его сектору -- рынку ценных бумаг;

* характерен ли он для рынка ценных бумаг в целом или имеет место только в отдельных регионах, областях, т. е. привязан к географическому местонахождению;

* присущ ли он только определенной конкретной ценной бумаге или имеет отношение ко всем ценным бумагам в целом;

* связан ли он с неправильным выбором ценных бумаг для инвестирования;

* вызван ли он сервисным (техническим) обслуживанием операций с ценными бумагами.

Данный подход к риску позволяет сделать вывод, что он прежде всего зависит от системы фондового рынка, поэтому его следует называть системным. Величину риска нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т. е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку системный риск как риск падения рынка ценных бумаг в целом присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям, то он является недиверсифицируемым, т. е. не снижается при изменении или расширении направления вложений. Таким образом, уровень системного риска можно считать начальным при любых вложениях в ценные бумаги.

Вторым видом риска можно считать диверсифицируемый (несистемный) риск. Он связан с особенностями каждой конкретной ценной бумаги, квалификацией операторов, работающих с ценными бумагами, применяемой системой расчетов. Диверсифицируемый риск для данной ценной бумаги зависит также от условий выпуска и обращения, т. е. определяется возможностью наступления событий, изменяющих величину предполагаемого дохода.

Следует отметить, что риски переплетаются, концентрируясь в какой-либо ценной бумаге или в действиях операторов рынка. Поэтому важно установить составляющие двух видов инвестиционного риска.

Рассмотрим системный риск и его следующие разновидности.

Схема 1- Составляющие системного риска

управление риск биржевой

Системный (недиверсифицируемый) риск связан с рынком, на котором работает оператор. Поскольку отечественный рынок ценных бумаг пока еще не позволяет большинству его участников работать в режиме международного рынка ценных бумаг, то его можно рассматривать как целостную систему рынка ценных бумаг.

Инфляционный риск. Покупая ценные бумаги, инвестор испытывает воздействие инфляции. В результате доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности, и инвестор несет потери.

Процентный риск. Финансовый рынок характеризуется колебанием движения рыночной цены, т. е. изменением процента. Таким образом, оперируя на рынке ценных бумаг, нельзя не испытывать влияние кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка, которые определяют общий процент по вложенным в финансовые активы средствам.

Риск на рынке «быков» и «медведей» является неотъемлемой чертой фондового рынка и возникает при чередовании периода повышающего тренда фондового рынка («рынка быка») и понижающего тренда («рынка медведя»). Появление потерь, связанных с изменением тенденции в движении рынка, представляет собой составляющую часть рыночного риска, т. е. риска потерь от снижения стоимости ценной бумаги в связи с общим падением рынка.

Риск военных конфликтов представляет собой военные действия, проводимые на той или иной территории и приводящие к нарушению функционирования организованных рынков, в том числе и фондовых. Как правило, государство приостанавливает работу бирж, запрещает сделки с ценными бумагами и т. д.

Составляющие несистемного (диверсифицированного) риска более сложные. В нем выделяют риски: объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективный и технический, которые, в свою очередь, также, подразделяются на определенные виды.

Риск объекта инвестирования в основном зависит от эмитента и определяется уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге. Таким образом, риск объекта инвестирования зависит от возможности наступления события случайного характера и потерь от вложений в ценные бумаги данного эмитента.

Бизнес-риск возникает в связи с отклонением от ожидаемых результатов деятельности предприятия и связан с активной частью баланса. Этот риск на уровне отдельно взятой фирмы оценивается при экспертном анализе финансового состояния компании-эмитента ценных бумаг, организованных условий и позиций инвестора на рынке.

При проведении исследований на уровне отдельных фирм крупнейшие рейтинговые агентства ориентируются на следующие показатели в расчете на одну акцию: продажа (оборот), общий доход, амортизация, уплаченные налоги, зарплата работников, рабочий капитал и капиталовложение (затраты на приобретение). Кроме того, ими учитываются такие показатели, как отношение цены к прибыли, дивиденды в процентах к сумме продаж, прирост дивидендов, прирост прибыли к активам.

Финансовый риск возникает по результатам вложений предприятия-эмитента, т. е. связан с эффективностью управления пассивом баланса.

Риск невыплаты дивидендов является частным случаем общего вида.

Риск, связанный с индивидуальным положением инвестора в компании, анализируется в основном по двум позициям:

* права, предоставляемые инвестору: уровень дивидендов, количество выплат, имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, приоритетность его требований по отношению к держателям других ценных бумаг данной компании;

* рыночная позиция данной акции: ее популярность, объем выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке.

Как правило, невыплата дивидендов связана не с отсутствием прибыли а с нежеланием администрации их выплачивать и невозможность для отдельного акционера потребовать выплаты.

Риск предприятия связан с типом стратегии поведения предприятия на рынке. Данное предприятие может быть консервативного типа (т. е. оно не придерживается стратегии расширения и универсализации, а использует выгоду от максимальной специализации своих работ, качества предоставляемой продукции (услуг), сотрудничества со стабильной клиентурой). Предприятию агрессивного типа (выбравшего путь расширения и универсализации, освоения новых типов технологий и продуктов) присущ другой тип риска. Предприятие умеренного риска сочетает в себе консервативный и агрессивный типы риска.

Управленческий риск определяется квалификацией менеджеров, осуществляющих управление предприятием. Ошибки, допущенные бизнес-менеджером, могут привести к ущербу тех, кто вложил средства ценные бумаги данного эмитента.

Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества. Снижение предполагаемой цены реализации ценной бумаги или изменение размера комиссионных за его реализацию представляют собой источник риска ликвидности. Неликвидные активы, как правило, не являются высокодоходными и требуют существенного снижения цены при реализации.

Кредитный риск -- риск того, что выпустивший ценные бумаги окажется не в состоянии платить по ним. Предварительный анализ кредитоспособности клиента существенно снижает кредитный риск.

Валютный риск связан с вложением в ценные бумаги, деноминированные в иностранной валюте, и возникает при изменении курса валюты.

Конвертируемый риск появляется при переводе облигаций или привилегированных акций в простые акции.

Промышленный риск представляет собой риск, при котором различные компании, конкурирующие между собой с целью изыскания новых рынков сбыта для однородных товаров, при завоевании рынка затрачивают дополнительные финансовые ресурсы, что снижает доходность инвестиций: при расширении сектора продаж эти затраты окупаются, в противном случае появляется источник инвестиционного риска.

Катастрофический риск, приводящий к банкротству, потери инвестиций или даже имущества предпринимателя, является результатом крупных ошибок предпринимателей и редко рассматривается в качестве инвестиционных решений.

Большое значение в выборе объекта и области инвестирования играет география вложений, которая подразумевает страновой и региональный риски.

Страновой риск -- риск вложения в ценные бумаги стран с неустойчивым фондовым положением Страновой риск анализируется при инвестициях в фондовые ценности иностранных государств. При этом оцениваются риски: политические, социальные, экономические, регистрации прибыли, а также налоговый климат и т. д.

Политический риск возникает и усиливается из-за эксплуатации сильной политической группы по сравнению с более слабой.

Внешние инвесторы сталкиваются с международным политическим риском в том случае, если происходит изъятие из обращения активов и одновременное контролирование валютного обмена, в связи с чем иностранные инвесторы не могут забрать свой капитал. Их также отпугивают несоразмерные налоги, пошлины, требования, которые местные власти им выдвигают, риск вложения средств в ценные бумаги эмитентов, находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением. Поэтому большое значение в развитии экономики и особенно законодательства страны играет гарантия самого государства.

Региональный риск возникает не только в связи с различным экономическим положением районов, уровнем развития фондового рынка, технологией торговли ценными бумагами, взаимосвязью с центральными фондовыми рынками, но и с особенностями налогового климата, действий местной администрации и т.д. В частности, к немаловажным факторам риска можно отнести экологическое положение в регионе: возможность аварий, экологических катастроф.

Отраслевой риск связан с особенностями отдельных отраслей. Анализ отраслевого риска состоит из трех частей:

* определение стадии жизненного цикла:

а) отрасли, подверженные циклическим колебаниям;

б) менее подверженные циклическим колебаниям;

в) стабильно работающие;

г) быстро растущие молодые отрасли;

* установление позиции отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий;

* качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли.

В качестве исходной информации используются объем продажи, доходы, дивиденды, социологические исследования по инновации на предприятиях данной индустрии.

Для инвестора наиболее благоприятным является вложение в ценные бумаги корпораций тех отраслей, которые находятся в стадии расширения, во время которой стабильные и высокие дивиденды сочетаются с относительно низким уровнем риска.

Оценка цикличности развития отрасли основана на сравнении ее динамики развития с общеэкономическими тенденциями. Данный анализ позволяет предвидеть дальнейшие события в зависимости от прогнозирования роста процентных ставок и общеэкономической конъюнктуры. По указанным материалам делаются выводы о перспективности вложения средств в предприятия данной отрасли и о риске, который несет инвестор, вкладывая свои средства в корпорации, занимающиеся данным видом деятельности.

Отраслевые риски проявляются в изменениях инвестиционного качества и курсовой стоимости ценных бумаг, соответствующих потерях для инвестора, в зависимости от принадлежности отрасли к тому или иному типу и правильности оценки инвесторами данных факторов.

Таким образом, отраслевой риск связан со спецификой отрасли промышленности, сельского коммунального хозяйства или сферы обслуживания.

Деятельность оператора на рынке ценных бумаг также порождает риски, например оператор, неверно осуществляющий селекцию или выбор ценных бумаг во временном или качественном аспекте.

Комбинация ценных бумаг в портфеле должна оптимальным образом обеспечивать цель портфельного инвестирования. Например, при минимаксной модели портфеля -- максимальный доход при минимальном риске. Наилучший результат может дать только определенный подбор ценных бумаг. Всегда существует риск, при котором оператор, менеджер портфеля не обеспечат его качественного формирования.

Временной риск -- это риск выпуска, покупки или продажи ценной бумаги в неоптимальное время, что обсуловливает вероятность определенных потерь. Известное правило работы с ценными бумагами гласит: «Нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продать при самом низком». Приближение к максимальному значению курсов служит сигналом к продажам («время продаж»), а минимальному -- к покупкам («время покупок»). Продажа и иные периоды влекут за собой риски.

Технический риск связан с сервисным обслуживанием операций с ценными бумагами. Он включает следующие разновидности.

* Риск поставки -- невыполнение обязательств по поставке ценной бумаги, поставка не принадлежащей продавцу ценной бумаги. Поскольку многие акции существуют лишь в форме записей, то весьма распространенной разновидностью риска поставки является не включение в реестр держателей ценных бумаг.

* Риск платежа -- это оборотная сторона риска поставки. Действующая система расчетов позволяет не платить в течение определенного периода времени за приобретение фондовых ценностей.

* Клиринговый риск представляет собой риск, возникающий в связи с ошибками в исчислении чистой позиции; переводе денег и т.д., т.е. при функционировании клиринговой системы.

* Операционный риск в современных условиях в основном связан с непрофессионализмом технического персонала, осуществляющего поручения с допускаемыми нарушениями в технологии операций с ценными бумагами; возможен и как риск потерь в результате сбоя в работе компьютерных систем.

* Риск перевода определяется возможностью страны перевести средства в конвертируемой валюте.

Ранее были перечислены далеко не все виды риска, возникающие при финансовых инвестициях на фондовом рынке. Кроме вышеприведенной классификации риска существуют и иные классификаторы. Например, считается, что риск, существующий на рынке ценных бумаг, можно классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения и последствиям. При этом каждый из выделенных видов риска оцениваются по-разному.

Риск по уровню оценки подразделяется на:

* общегосударственный;

* отраслевой;

* фирменный;

* связанный с положением отдельного инвестора.

По результатам комплексного анализа делаются выводы об инвестиционной привлекательности данного вида вложений в сравнении с альтернативными вариантами вложений с позиций отраслевого, внутрифирменного и индивидуального рисков инвестора. Поскольку подобный анализ достаточно дорогой и сравнительно длительный, он производится не всегда, а только при решении стратегических вопросов инвестирования (например, приобретении контроля над акционерным обществом, организации подписной компании, рейтинговой оценки).

Риск по причинам возникновения часто подразделяют на функциональный, денежный, социально-правовой, инфляционный, риск ликвидности рыночный.

Функциональный риск связан с неправильным предвидением цен и издержек, ошибками в управлении портфелями и т. п. Денежный риск возникает в результате возможного падения спроса на данный вид ценных бумаг, который является объектом инвестирования. Денежный риск зависит от колебания процентных ставок и имеет два источника: снижение доходности ценных бумаг и обесценение капитала, вложенного в данную ценную бумагу вследствие появления более привлекательных альтернативных вложений. Инфляционный риск состоит в возможности того, что инфляция опередит по своим темпам рост доходов по ценным бумагам. Наконец, социально-правовой риск означает нестабильность «правил игры», которые действуют на фондовом рынке: налогообложения, политической ситуации, законодательных гарантий и т. п.

Оценив каждый из указанных видов риска можно в целом составить представление о перспективах инвестора на данном рынке.

По своим последствиям риск подразделяется на риск прекращения деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности геологического объекта, и др.) и вариационный, обусловленный изменчивостью доходности по ценным бумагам.

Риск банкротства и неплатежеспособности компании связан с рейтингом выпускаемых ею ценных бумаг. Его существование приводит к тому, что уровень процентной ставки дисконта при расчете ориентировочной цены увеличивается на величину дополнительной премии независимо от того, изменяется ли доходность ценной бумаги или остается постоянной.

Риск вариационный состоит в том, что действующая компания может по своим ценным бумагам выплачивать больший или меньший доход. Таким образом, ожидания инвесторов относительно будущих дивидендов и роста курсовой стоимости могут оправдаться в большей или меньшей степени. Поскольку этот риск связан с отклонениями фактических значений доходности относительно ожидаемых, то он при статическом моделировании цены акции рассчитывается как дисперсия, коэффициент вариации средне-квадратического отклонения возможных значений доходности в будущем при наиболее вероятном значении этого показателя.

Вариационный риск подразделяется на систематический и несистематический. Систематический связан с общерыночными колебаниями цен и доходности. Несистематический отражает изменчивость доходности данной ценной бумаги и обусловлен спецификой спроса и предложения на конкретную акцию или облигацию.

Значительная часть процессов, происходящих в рыночной экономике, не поддается априорному оцениванию, т. е. заведомому суждению о будущих результатах. Единственный способ научного предвидения в этих случаях заключается в статистическом анализе рынка, дающем возможность на основании прошлых результатов обнаружить устойчивые тенденции и количественные взаимосвязи отдельных рыночных звеньев и элементов. В методологическом отношении базой такого анализа являются вероятностно-статистические методы, которые, как известно, оперируют приближенными характеристиками и условными допущениями. Поэтому все оценки, полученные на их базе, в определенной степени условны.

Исходы из вышеизложенного, классификация риска по последствиям на практике используется для того, чтобы оценить, какой должна быть доходность интересующей нас ценной бумаги. Одно из фундаментальных положений инвестиционного анализа состоит в том, что более высокий риск должен компенсироваться более высокой ставкой. Вопрос, таким образом, ставится так: требуется определить, насколько должна быть повышена доходность по акции или иной ценной бумаге, чтобы компенсировать данный уровень риска.

2. Финансово-экономический анализ АО «Казахстанская фондовая биржа»

2.1 Развитие фондовой биржи и организационная структура АО «Казахстанская фондовая биржа»

15 ноября 1993 года в Казахстане была введена национальная валюта -- тенге. На второй день после этого события -- 17 ноября 1993 года -- Национальный Банк Республики Казахстан и 23 ведущих казахстанских коммерческих банка приняли решение создать валютную биржу. Существовавший до этого Центр проведения межбанковских валютных операций (Валютная биржа) являлся структурным подразделением Национального Банка Республики Казахстан. Основной задачей, поставленной перед новой биржей, являлись организация и развитие национального валютного рынка в связи с введением тенге. Как юридическое лицо биржа была зарегистрирована 30 декабря 1993 года под наименованием «Казахская Межбанковская Валютная Биржа» в организационно-правовой форме акционерного общества закрытого типа.

3 марта 1994 года биржа была перерегистрирована под наименованием «Казахстанская Межбанковская Валютная Биржа», что объяснялось необходимостью приведения наименования биржи в соответствие с действовавшим законодательством.

12 июля 1995 года биржа была перерегистрирована под наименованием «Казахстанская межбанковская валютно-фондовая биржа» в связи с решением её акционеров начать развитие деятельности биржи на рынке ценных бумаг. 2 октября 1995 года биржа получила лицензию №1 на осуществление биржевой деятельности на рынке ценных бумаг, однако действие этой лицензии ограничивалось правом организации торгов только государственными ценными бумагами.

12 апреля 1996 года биржа была перерегистрирована под наименованием «Казахстанская фондовая биржа», поскольку действующее законодательство содержало запрет на выполнение фондовой биржей функций товарной биржи. 13 ноября 1996 года биржа получила неограниченную лицензию Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам на организацию торгов ценными бумагами.

Так как новый закон Республики Казахстан «О рынке ценных бумаг» от 5 марта 1997 года ограничивал деятельность фондовой биржи только ценными бумагами, общее собрание акционеров биржи в апреле 1997 года приняло решение о её реорганизации путем выделения в отдельное юридическое лицо закрытого акционерного общества «Алматинская биржа финансовых инструментов» (AFINEX), которое было зарегистрировано 30 июля 1997 года. С 1 сентября 1997 года на торговую площадку AFINEX были переведены торги иностранными валютами и срочными контрактами. Сама биржа прошла перерегистрацию 3 июля 1997 года под своим прежним наименованием.

Со вступлением в силу закона Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам акционерных обществ» от 10 июля 1998 года был устранён запрет на организацию фондовой биржей торгов иностранными валютами и другими, помимо ценных бумаг, финансовыми инструментами, что дало возможность присоединить AFINEX к бирже. Решение об этом было принято общим собранием акционеров 6 января 1999 года, а 16 марта 1999 года была произведена соответствующая государственная перерегистрация воссоединённой биржи.

15 декабря 2006 года KASE определена в качестве специальной торговой площадки регионального финансового центра города Алма-Аты. 23 августа 2007 года общее собрание акционеров KASE приняло решение о коммерциализации KASE. В рамках коммерциализации KASE осуществлён отказ от прежнего принципа голосования «один акционер -- один голос» и переход на общепринятый для акционерных обществ принцип голосования, при котором на каждую акцию приходится один голос на общем собрании акционеров KASE.

По состоянию на 01 июня 2014 года у KASE было 57 акционеров, в числе которых банки, брокерско-дилерские организации, компании по управлению активами, накопительные пенсионные фонды и другие организации. Общее количество объявленных акций АО "Казахстанская фондовая биржа" составляет 5 000 000 штук, 942 013 акций размещено. Долей 50,1 % от общего количества размещенных акций владеет ГУ "Национальный Банк Республики Казахстан", в соответствии с Постановлением Правительства Республики Казахстан "О некоторых вопросах акционерного общества "Региональный финансовый центр города Алматы" от 19 января 2012 года № 134.

Уставом KASE предусмотрена «золотая акция», владельцем которой является Национальный Банк Республики Казахстан. Она дает право наложения вето на решения органов KASE по вопросам валютного регулирования и регулирования рынка государственных ценных бумаг Республики Казахстан.

KASE является:

- аффилированным членом Всемирной федерации бирж (WFE), объединяющей более 80 бирж мира, на которых сконцентрирован почти весь биржевой оборот мирового фондового рынка;

- членом Федерации евро-азиатских фондовых бирж (FEAS), объединяющей около 50 профессиональных организаций биржевой индустрии, функционирующих на развивающихся фондовых рынках Европы и Азии;

-членом Международной ассоциации бирж стран Содружества Независимых Государств (МАБ СНГ), объединяющей около 20 организаций из 9 стран СНГ;

- членом Международной ассоциации распространителей и потребителей финансовой информации (SIIA / FISD), объединяющей более 200 членов, среди которых крупнейшие мировые биржи, банки, брокерские и инвестиционные компании, а также ведущие информационные агентства;

-членом Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) -- крупнейшего профессионального объединения на финансовом рынке Республики Казахстан, насчитывающего около 250 членов;

- членом созданной в 2011 году Биржевой ассоциации Казахстана (БАК), объединяющей 6 финансовых институтов из числа бирж и участников рынка, образованная для формирования и развития организованных (биржевых) рынков в Республике Казахстан, в том числе развития биржевого законодательства.

Согласно Закону Республики Казахстан у Фондовых Бирж есть перечень обязательных функций:

Статья 38. Функции фондовой биржи

Фондовая биржа:

предоставляет своим членам торговые площадки (торговые системы) для заключения или регистрации сделок с финансовыми инструментами, подставляющие собой специально оборудованные помещения и (или) специальные программно-технические комплексы;

-организует торговлю финансовыми инструментами;

-осуществляет котировку финансовых инструментов;

-оказывает организационные, информационные, консультационные услуги своим членам;

-проводит собственные аналитические исследования;

-способствует взаиморасчетам между субъектами правоотношений на финансовом рынке (рынке финансовых инструментов и финансовых услуг) в порядке и на условиях, предусмотренных законодательством;

-осуществляет иные функции, предусмотренные законодательством Республики Казахстан.

В функциях биржи отражается деятельность, присущая только ей самой и которой не занимаются обычно любые другие организации торговли. Основными функциями биржи являются следующие.

1. Организация биржевых собраний для проведения гласных публичных торгов . Данная функция включает:

-организацию биржевых торгов;

-разработку правил биржевой торговли;

-материально-техническое обеспечение торгов;

-обучение персонала биржи;

- разработку квалификационных требований для участников торгов.

Для организации торговли биржа прежде всего должна располагать хорошо оборудованным «рыночным местом» (биржевым залом), которое могло бы вмещать достаточно большое количество продавцов и покупателей, ведущих открытый биржевой торг. Использование современных электронных средств связи не требует физического присутствия торгующих в одном месте, а позволяет вести торговлю через электронные компьютерные терминалы. Но и в этом случае биржа призвана обеспечить высокоэффективную систему электронной торговли.

Организация торговли требует от биржи разработки и строгого соблюдения правил торговли, т.е. норм и правил поведения участников торга в зале. Материально-техническое обеспечение торгов включает оборудование биржевого зала, рабочих мест участников торгов, компьютерное обеспечение всех процессов на бирже и т.д.

Для ведения биржевых торгов биржа должна располагать высококвалифицированным штатом сотрудников.

Члены биржи, принимающие участие в биржевых торгах, должны знать правила работы на бирже, иметь необходимые знания и практические навыки во всех сферах деятельности, связанных с биржевой торговлей.

2. Разработка биржевых контрактов. Данная функция биржи включает:

-стандартизацию требований к качественным характеристикам биржевых товаров;

-стандартизацию размеров партий актива, лежащего в основе контракта;

-выработку единых требований к расчетам по биржевым сделкам (включая условия и сроки поставки по контрактам, взаиморасчеты и расчеты с биржей).

3. Биржевой арбитраж, или разрешение споров, возникающих по заключенным биржевым сделкам в ходе биржевых торгов. Данная функция биржи имеет очень большое значение. С одной стороны, как мера выявления торговцев, которые пытаются действовать путем обмана, мошенничества и т.п. С другой стороны, как способ улаживания ошибок, возникающих в ходе торгов из-за неточности записей о сделках, сбоев в системе компьютерного обеспечения и других чисто человеческих или технических ошибок.

4. Ценностная Функция биржи. Данная функция биржи имеет два аспекта. Первый - это то, что задачей биржи становится выявление «истинно» рыночных цен, но одновременно и их регулирование с целью недопущения незаконных манипуляций с ценами на бирже.

Второй аспект - это ценопрогнозирующая функция биржи:

а) выявление и регулирование биржевых цен. Биржа участвует в формировании и регулировании цен на все виды биржевых товаров. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок исключают влияние нерыночных факторов на цену, делают ее максимально приближенной к реальному спросу и предложению. Биржевая цена устанавливается в процессе ее котировки, которая рассматривается как наиболее важная функция биржи. При этом под котировкой понимают фиксирование цен на бирже в течение каждого дня ее работы: регистрацию курса валюты или ценных бумаг, цены биржевых товаров.

б) ценообразующая и ценопрогнозирующая функция. Сосредоточение на бирже продавцов и покупателей товаров, массовый характер биржевых сделок и их огромные масштабы в силу того, что торговля ведется обычно крупными партиями товаров, превращает биржевые цены в представительные рыночные цены на биржевые товары, которые обычно лежат в основе образования цен на многие другие товары. В результате биржевые цены выполняют функцию ценообразования, становятся его базисом наряду со ставками заработной платы, нормами амортизационных отчислений и т.п. На бирже торгуют товарами (контрактами) с поставкой через несколько месяцев после даты заключения сделки, тем самым происходит процесс ежедневного прогнозирования цен на будущие даты поставки товара, т.е. имеет место реальное ценопрогнозирование и не только цен на биржевые товары, но и на все те активы, которые основаны на этих биржевых товарах.

5. Функция хеджирования, или биржевое страхование участников биржевой торговли от неблагоприятных для них колебаний цен. Для этого на бирже используются специальные виды сделок и механизмы их заключения. Выполняя задачу страхования участников биржевого торга, биржа не столько организует торговлю, сколько ее обслуживает. Биржа создает условия для того, чтобы покупатели и продавцы реального (наличного) товара по своему желанию могли бы одновременно принимать участие в соответствующих биржевых торгах в качестве клиентов или участников. Это повышает доверие к бирже, привлекает к ней рыночных спекулянтов, увеличивая число торгующих как непосредственно, так и через посредников.

Функция хеджирования основывается на использовании механизма биржевой торговли фьючерсными контрактами. Суть этой функции состоит в том, что торговец-хеджер (т.е. тот, кто страхуется) должен стать одновременно и продавцом товара, и его покупателем. В этом случае любое изменение цены его товара нейтрализуется, так как выигрыш продавца есть одновременно проигрыш покупателя и наоборот. Такая ситуация достигается тем, что хеджер, занимая, например, позицию покупателя на обычном рынке, должен занять противоположную позицию, в данном случае продавца, на рынке биржевых фьючерсных контрактов. Обычно производители товара хеджируются от снижения цен на их продукцию, а покупатели - от повышения цен на закупаемую продукцию.

6. Спекулятивная биржевая деятельность. Это форма коммерческой деятельности на бирже, имеющая целью получение прибыли от игры на разнице в ценах купли-продажи биржевых товаров. Спекулятивная функция биржи неразрывно связана с ее функцией хеджирования. Риск, от которого избавляется хеджер на бирже, принимает на себя спекулянт. Спекулянт - это не обязательно профессиональный биржевик. Это любое лицо, компания, которые желают получить прибыль, действуя по принципу: «купить дешевле, продать дороже».

7. Функция гарантирования исполнения сделок. Достигается с помощью биржевых систем клиринга и расчетов. Для этого биржа использует систему безналичных расчетов, зачет взаимных требований и обязательств участников торгов, а также организует их исполнение.

8. Информационная Функция биржи. Биржа предоставляет в средства массовой информации многочисленные данные о биржевых ценах, компаниях, торгующих на бирже, о рыночной конъюнктуре, прогнозах по различным рынкам и т.д. Информационная деятельность современной биржи настолько значительна, что до 30% своих доходов в развитых странах биржи получают от продажи биржевой информации.

Подводя итоги, вышеперечисленного, можем сделать вывод что АО «Казахстанская фондовая биржа» в современных условиях развивается очень стремительно, ежегодно происходит более 30-ти изменений в работе бирже, как в экономической части так и в функциональной.

2.2 Финансово-экономические показатели АО «Казахстанская фондовая биржа»

Основным событием отчетного года с точки зрения влияния на Биржу и ее рынок стала передача пенсионных активов граждан Республики Казахстан под управление АО "Единый накопительный пенсионный фонд"(далее -Единый фонд)и сворачивание деятельности других пенсионных фондов.

Это оказало как негативное, так и позитивное влияние на биржевой рынок ценных бумаг.

Негативное влияние было обусловлено резким снижением активности на вторичном рынке негосударственных накопительных пенсионных фондов. Кроме того, процессу объединения пенсионных активов предшествовали законодательные и процедурные изменения, ограничивающие инвестиционные возможности НПФ в целях защиты активов от вывода

собственниками закрывающихся фондов.

Позитивное влияние выразилось в росте эмиссионной активности банков и квазигосударственных компаний, облигации которых было разрешено покупать за счет пенсионных активов, в том числе и Единому фонду.

Объем размещений таких облигаций, проведенных через специализированные торги или в секторе купли-продажи KASE,в отчетном году достиг рекордных 201 млрд тенге (1,3 млрд долларов США).Данное увеличение, несмотря на скоротечность наметившегося тренда, стало наиболее ярким событием фондового рынка в 2013 году и впрямую повлияло на финансовые результаты деятельности Биржи.

На вторичном рынке корпоративных облигаций объем торгов составил 110,3 млрд тенге, снизившись по отношению к 2012 году на 38,0 %

Другие сегменты фондового рынка демонстрировали тенденции, сформированные ранее.

Рынок акций был представлен преимущественно вторичным рынком с заметным снижением на нем объема крупных сделок нерегулярного характера и постепенным "затуханием" эффекта IPO АО "КазТрансОйл" и АО "Кселл", проведенных в конце 2012 года[12].

Объем сделок здесь снизился на 42,5% до 117,5млрд тенге.

Рынок государственных ценных бумаг по-прежнему представлял из себя в основном аукционы первичного размещения.

Объем торгов на первичном рынке уменьшился относительно предыдущего года на 8,0 % до 982,5 млрд тенге, в то время как ликвидность на вторичном рынке снижалось гораздо быстрее.

Объем торгов здесь не превысил 191,5 млрд тенге, продемонстрировав падение по отношению к 2012 годуна 16,8 %.

Совокупный объем торгов рынка ценных бумаг снизился в 2013 году

на 5,7 % до 1,7 трлн тенге (11,3 млрд долларов США).

Денежный рынок и рынок иностранных валют не претерпели существенных изменений за исключением секции валютных свопов. Сделки с однодневными и двухдневными свопами активно использовались участниками рынка в 2013 году, особенно во второй его половине, так как банки предпочитали не укорачивать свою валютную позицию даже при относительно высокой потребности в тенге.

Объем сделок открытия валютных свопов в отчетном году достиг 9,0 трлн тенге (61,6 млрд долларов США), продемонстрировав рост на 80,7 % по отношению к 2012 году, тогда как спот-рынок увеличился лишь на 0,2%.

Доля сделок с валютными свопами в совокупном биржевом объеме торгов выросла с 18,1% в 2012 году до 28,1% в 2013 году.

Сектор иностранных валют по-прежнему оставался наиболее активным сегментом биржевого рынка KASE-57,4% в суммарном биржевом объеме торгов отчетного года пришлось на сделки с иностранной валютой.

Объем сделок на биржевом рынке операций репо достиг в 2013 году 11 907,9 млрд тенге и увеличился относительно предыдущего года на 4,9%.

Конъюнктура здесь практически не менялась.

Общий объем торгов на KASE составил в 2013 году 31 983,2 млрд тенге, то есть на 16,3 % больше, чем в предыдущем отчетном периоде[12].

В 2013 году Биржа закончила важную работу -консолидировала все свои предложения по развитию рынка ценных бумаг Правительству и Национальному банку. В первом случае речь шла о концептуальных подходах к взаимосвязи государственных программ индустриально-инновационного развития и национального рынка ценных бумаг, во втором -о более конкретных предложениях-от концепции реформирования отечественного листинга до технических аспектов деятельности и регулирования отдельных секторов рынка. Разработанные предложения легли в основу концепции развития финансового сектора в части рынка ценных бумаг, которую Правительство и Национальный банк разрабатывают в 2014 году.

Наиболее значимыми проектами, реализованными биржей в 2013 году, стали:

получение Биржей статуса полного члена Всемирной федерации бирж (WFE);

создание автоматизированной банковской системы в рамках получения Биржей лицензии на ведение банковской деятельности;

реализация возможности открытия отдельных банковских счетов клиентам клиринговых участников, позволяющая осуществлять сегрегированный учет денег клиента;

регламентация услуг по предоставлению прямого доступа инвесторов к рынку ценных бумаг (проект DMA)через введение в действие Правил предоставления прямого доступа к организованному рынку ценных бумаг и Требований к системам прямого доступа членов Биржи.

Среди менее значимых проектов следует отметить:

модернизацию "боевой"(введены в эксплуатацию версии 2.35 и 2.36) и учебной торговых систем;

совершенствование системы электронного документооборота is2in;

ввод в эксплуатацию программного обеспечения "Единый менеджер сертификатов", предназначенного для выполнения запросов по выпуску и отзыву сертификатов открытых ключей электронной цифровой подписи;

разработку и утверждение новых правил торговли производными инструментами;

разработку спецификаций фьючерсов на новые ликвидные акции (простые акции АО "КазТрансОйл" и АО "Кселл") и открытие по ним торгов;

Консолидация годовой финансовой отчетности Биржи за 2013 год производилась с годовой финансовой отчетностью дочерних организаций Биржи ТОО "Информационное агентство финансовых рынков "ИРБИС" и ТОО "eTrade.kz" за отчетный же период.

Консолидированная финансовая отчетность группы KASE и отдельная финансовая отчетность Биржи за 2013 год вместе с аудиторскими отчетами ТОО "Эрнст энд Янг" прилагаются.

Таблица 2. Консолидированная финансовая отчётность АО «Казахстанская фондовая биржа».

Статьи консолидированной финн. отчётности группы KASE	2013 год	2012 год	Отклонения (2013 год к 2012 году)
			сумма	%
Активы	5 224 826	2 967 908	2 256 918	76,04
Собственный капитал	4 740 922	2 538 158	2 202 764	86,79
В том числе уставный капитал	2 366 256	517 291	1 848 965	357,43
Доходы	1 439 323	1 146 975	292 348	25,49
Расходы	993 018	873 733	119 285	13,65
Прибыль до налогообложения	446 305	273 242	173 063	63,34
Корпорат. подоходный налог	93 360	63 208	30 152	47,40
Чистая прибыль	352 945	210 034	142 911	68,04
Примечание- Составлено на основании источника [12].

Активы группы KASE по сравнению с 2012 годом увеличились на 2256918 тыс. тенге (+76,04%) и составили 5224826 тыс. тенге. Рост произошел в основном за счет:

...