Размещено на http://www.allbest.ru/

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Зарубежные фондовые рынки на примере организованного рынка Франции

Введение

Дипломная работа посвящена анализу актуальных для российских субъектов рынка ценных бумаг проблем функционирования фондовой биржи в условиях рыночной экономики Евросоюза на примере фондовой биржи NYSE Euronext Paris. Российские инвесторы ищут новые активы для формирования сбалансированных по доходности и рискам инвестиционных портфелей и эффективные рынки таких активов. Изучение особенностей инвестирования на рынках ценных бумаг экономически развитых стран в условиях продолжающегося финансового кризиса становится настоятельной необходимостью не только для инвесторов, но и для всех субъектов экономических отношений в России. Особый интерес вызывает уникальное экономическое партнерство стран Евросоюза и конкретно Франция, которая наряду с Германией определяет направления развития важнейших экономических процессов в Европе.

Исследование организованного рынка ценных бумаг Франции - NYSE Euronext Paris имеет практическую направленность.

Цель дипломной работы: разработать на основе анализа актуальных для российских субъектов рынка ценных бумаг проблем функционирования фондовой биржи в условиях рыночной экономики Евросоюза на примере фондовой биржи NYSE Euronext - Paris рекомендаций и предложений по формированию стратегии портфельного инвестирования на международном рынке ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели в работе необходимо решить следующие задачи:

а) изучить фундаментальные факторы, формирующие модель рынка ценных бумаг;

б) выявить проблемы и перспективы развития биржевого фондового рынка Франции в период кризиса и в будущем;

в) дать характеристику финансовым инструментам, обращающимся на бирже NYSE Eurоnext Paris и оценить их инвестиционную привлекательность;

г) определить особенность инвестиционной деятельности на европейском фондовом рынке и перспективы инвестирования в ценные бумаги французских эмитентов;

д) сформировать портфель ценных бумаг, которые целесообразно приобретать на фондовой бирже NYSE Eurоnext Paris.

Объект исследования: экономические отношения между субъектами международного рынка ценных бумаг.

Предмет исследования: проблемы функционирования, возможные пути развития организованного рынка Франции и актуальные для российских субъектов рынка ценных бумаг стратегии портфельного инвестирования на международном рынке ценных бумаг и структура портфеля ценных бумаг, которые целесообразно покупать на бирже NYSE Euronext Paris.

Теоритически-методологическая основа: Нормативно-правовые источники РФ, статистические данные Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ, открытая информация Министерства Финансов РФ, учебники, научные журналы и статьи, справочные данные сети Internet-сайтов.

Объем и структура работы. Работа состоит из введения, 3 глав и заключения, списка литературы и приложений, в которых исследуется фондовая биржа NYSE Euronext Paris во всех сферах ее деятельности, как рынок активов для инвестирования российскими компаниями.

Практическое значение состоит в том, что в работе изучается структура и деятельность фондовых бирж мира, проводится анализ общего финансового состояния, определяются перспективы развития их в будущем. Фондовый рынок NYSE Euronext Paris изучается как составная часть объединенного рынка NYSE Euronext, но с учетом особенностей, связанных с развитием экономики Франции. Разрабатываются предложения по формированию портфеля ценных бумаг, в структуру которого включены акции предприятий из секторов французской экономики, успешно преодолевших мировой финансовый кризис.

1. Фундаментальные факторы, формирующие модель рынка ценных бумаг

1.1 Рынок ценных бумаг России. Актуальность проблемы изучения опыта зарубежных рынков ценных бумаг

На эффективный рынок ценных бумаг невозможно получить сверхприбыль, владея преимущественной информацией, так как она сразу и в полной мере отражается в стоимости ценных бумаг.

Успех на таком рынке можно достичь, только осуществляя экономически целесообразные операции.

Дадим характеристику российскому рынку ценных бумаг и оценим, насколько он близок к эффективному рынку и, соответственно, интересен для эмитентов ценных бумаг и инвесторов.

Доля капитализации национального рынка в совокупной мировой капитализации фондового рынка.

Российский рынок ценных бумаг - формирующийся рынок.

Его регулятор и профессиональные участники избрали одним из приоритетов стратегии развития рынка интеграцию организаторов торговли, закончившуюся созданием биржевой инфраструктуры ОАО ММВБ-РТС.

Но преобразование не привело к росту числа и объемов эмиссии новых выпусков ценных бумаг и рыночной стоимости обращающихся на рынке бумаг.

Капитализация фондового рынка России не превышает 2% от капитализации международного фондового рынка (см. рис. 1).

Рисунок 1. - Капитализация международного фондового рынка www.world-exchanges.org

Российский рынок не достаточно для решаемых им экономических задач капитализирован, ликвиден, как следствие, подвержен манипулированию, волатилен, зависит от международных экономических событий и бурно на них реагирует.

Например, если мировые фондовые индексы падают на 2-3 %, российские индикаторы движения рынка могут изменяться на 5-7 % (см. рис. 2).

Рисунок 2. - Сравнительная динамика фондовых индексов www.micex.com, www.standardandpoors.com.

Количество национальных компаний, чьи акции обращаются на биржах.

По данным Всемирной Федерации Бирж (WFE) www.world-exchanges.org котировальный список главной торговой площадки российского организованного рынка - ММВБ в начале 2012 года насчитывал акции 263 эмитентов, а на Варшавской фондовой бирже (WSE) эта цифра была 759 и на Лондонской фондовой бирже (LSE) - почти 3000 (см. рис. 3).

При этом в структуре совокупных торгов на двух российских фондовых биржевых площадках - ОАО ММВБ-РТС и ОАО «Санкт-Петербургская биржа» основной объем операций приходился на акции небольшого числа сырьевых компаний и кредитных организаций.

Российский рынок корпоративных облигаций отличается очевидными диспропорциями, которые отражают состояние экономических отношений в российской экономике.

Доля акций 10 крупнейших эмитентов российского рынка ценных бумаг, обращающихся на бирже ОАО ММВБ-РТС составила 85,8% суммарного торгового оборота. (см. рис. 4).

Рисунок 3. - Количество эмитентов, представленных на различных биржах мира www.world-exchanges.org.

Рисунок 4. - Структура совокупных вторичных торгов акциями на российских биржах в марте 2012 года Обзор «Состояние внутреннего финансового рынка в марте 2012 года», опубликованный на официальном сайте Центрального Банка РФ - www.cbr.ru.

Объем рынка долговых ценных бумаг.

Объемы операций с корпоративными облигациями, обращающимися в торговой системе ОАО ММВБ-РТС, растут на протяжении десятилетия, не смотря на международный финансовый кризис (см. рис. 5).

Рисунок 5. - Объемы операций с корпоративными облигациями Информационное агентство Сbonds www.cbonds.info, «Стратегия по финансовым рынкам и мировой экономике на 2012 год» компании UFS..

Объясняется это тем, что инвестировать в облигации предпочитают консервативные инвесторы, отдающие на российском рынке предпочтение облигациям кредитных организаций, финансовых компаний, предприятий нефтегазового, электроэнергетического, металлургического секторов российской экономики. И именно эти бумаги и формируют структуру российского рынка корпоративных облигаций.

Обязательства эмитентов облигаций безусловны и обязательны для исполнения. Заимствование эмитента посредством эмиссии облигаций кратковременно и завершается выплатой номинальной стоимости облигаций в заранее известный день их погашения.

Но выбор бумаг для инвестирования ограничен: восемь крупнейших эмитентов обеспечивали в 2012 году более трети суммарного оборота вторичных торгов корпоративных облигаций (см. рис. 6).

Рисунок 6. - Структура вторичных торгов корпоративными облигациями на ММВБ - РТС в марте 2012 года www.cbr.ru.

Отраслевая структура задолженности по ценным бумагам (см. рис. 7).

Рисунок 7. - Отраслевая структура долгового рынка www.cbonds.info.

Динамика фондовых индексов (см. рис. 8 и 9).

Рисунок 8. - Динамика индекса РТС www.finmarket.ru

Рисунок 9. - Динамика индекса ММВБ www.finmarket.ru

Экономика, финансовый рынок РФ зависят от цены на энергоресурсы и стоимости капитала, которого не хватает в стране (см. рис. 10 - 12).

Рисунок 10. - Приток и отток капитала в России, млрд. долл www.cbr.ru..

Рисунок 11. - Типичная структура источников финансирования российского коммерческого банка www.cbr.ru.

Рисунок 11. - Операции российских компаний и банков на рынках еврооблигаций и синдицированных кредитов в период выхода из международного финансового кризиса (млрл. долл.) www.cbr.ru.

Стратегией развития финансового рынка РФ на период до 2020 года сформулирована цель: обеспечить повышение емкости и прозрачности рынка ценных бумаг для увеличения инвестиционной активности многочисленных розничных инвесторов на рынке и защиты их инвестиций. На развитых рынках именно мелкие инвесторы (домохозяева) основные инвесторы экономики и профессиональная деятельность трастовых управляющих очень уважаема. На российском рынке ценных бумаг институты коллективного инвестирования не многочисленны и их деятельность скромна (см. табл. 1).

Изучение опыта организации рынка ценных бумаг в экономически развитых странах настоятельно необходимо для российских эмитентов, инвесторов, профессиональных участников и регуляторов рынка.

Таблица 1. - Действующие ПИФы по типам и категориям www nlu.ru

Тип	Категория фонда	На 30.09.2012	Доля, %
Открытый	акций	197	13,09
	денежного рынка	10	0,66
	индексный	37	2,46
	облигаций	67	4,45
	смешанных инвестиций	123	8,17
	фонд фондов	21	1,40
Итого	455	30,23
Интервальный	акций	32	2,13
	индексный	0	0,00
	облигаций	3	0,20
	смешанных инвестиций	29	1,93
	товарного рынка	7	0,47
	фонд фондов	4	0,27
	хедж-фонды	5	0,33
Итого	80	5,32
Закрытый	акций	39	2,59
	венчурных инвестиций	76	5,05
	прямых инвестиций	2	0,13
	ипотечный	13	0,86
	кредитные	67	4,45
	недвижимости	584	38,80
	облигаций	1	0,07
	прямых инвестиций	53	3,52
	рентные	76	5,05
	смешанных инвестиций	39	2,59
	хедж-фонды	18	1,20
	художественных ценностей	2	0,13
Итого	970	64,45

1.2 Рынок ценных бумаг Евросоюза

Европейский союз (ЕС, Евросоюз) является уникальным экономическим и политическим партнерством 27 стран, имеющим цель содействовать экономическому и социальному прогрессу и укреплению роли европейских стран в мире. Это огромный единый рынок с евро в качестве единой валюты, на котором свободно обращаются любые товары, в том числе деньги и капитал.

Для вступления в состав Европейского Союза необходимо наличие в стране высокого уровня экономического развития, сопоставимого со средними показателями ЕС. Поэтому европейские страны занимают лидирующие позиции в мировом рейтинге по объему ВВП (см. табл. 2). Высшие позиции в общем объеме ВВП Евросоюза занимают Германия, Франция, Великобритания и Италия, чуть меньше доля ВВП в Испании, ниже в остальных странах (см. рис. 12).

Рисунок 12. - Доля ВВП стран Евросоюза в общем объеме ВВП ЕС По данным сайта www.worldbank.org

Таблица 2. - Рейтинг стран по объему ВВП Глобальный рейтинг стран и территорий мира по показателю валового внутреннего продукта. Рассчитан по методике Всемирного банка (The World Bank), 2011г., сайт исследования www.worldbank.org..

Место	Экономика	Размер ВВП ($ млн.)	% к мировому ВВП
	Весь мир	63 123,888	100
1	Соединенные Штаты Америки	14 586,736	23,108
2	Китай	5 926,612	9,389
3	Япония	5 458,837	8,648
4	Германия	3 280,530	5,197
5	Франция	2 560,002	4,056
6	Великобритания	2 248,831	3,563
8	Италия	2 051,412	3,25
11	Россия	1 479,819	2,344
12	Испания	1 407,405	2,23
16	Нидерланды	779,356	1,235
20	Польша	469,440	0,744
21	Бельгия	469,374	0,744
22	Швеция	458,973	0,727
26	Австрия	379,069	0,601
31	Дания	309,866	0,491
32	Греция	301,083	0,477
33	Остальные страны Евросоюза: Финляндия, Португалия, Ирландия, Чехия, Румыния, Венгрия, Словакия, Люксембург, Болгария, Словения, Латвия, Литва, Кипр, Эстония, Мальта.	1 507,441	2,388

Рынок ценных бумаг Евросоюза - рынок развитый. Он более эффективен, чем российский рынок. Его капитализация выше уровня рынков развивающихся стран, но ниже крупнейшего - американского (см. рис. 13).

Рисунок 13. - Капитализация региональных фондовых рынков, трлн. долл. Обзор рынка Всемирная федерация бирж www.world-exchanges.org

Тем не менее, европейский и в целом международный финансовый рынок перенесли в 2010 - 12 годах несколько самостоятельных кризов на фоне восстановления последствий глобального кризиса из-за природных и ядерной катастроф в Японии, неудач в попытках снижения предельного уровня бюджетного дефицита и долга в США, кризиса производства и потребления, слабого спроса на экспорт, сохраняющейся неопределенности на рынках товаров и услуг, ошибок в управлении долговыми обязательствами крупными предприятиями и государствами. Актуальной стала необходимость укрепления структуры финансового контроля в рамках Европейского Союза.

Новая система контроля была создана в 2011 году для выявления финансовых рисков и организации мероприятий общеевропейского масштаба по их снижению. Кроме того, новая структура отвечает цели организации единого стабильного рынка финансовых услуг с участием всех национальных надзорных органов в единой европейской операционной сети современного финансового рынка.

Европейская система финансового надзора состоит из трех уровней:

Уровень высший - Европейский совет системных рисков (European Systemic Risk Board, ESRB). ESRB отвечает за мониторинг и анализ всех рисков для обеспечения стабильности финансовой системы, вытекающих из макроэкономической ситуации и событий в финансовой системе в целом (макропруденциальный надзор).

Средний уровень - три Европейских надзорных органа (European Supervisory Authorities, ESAs):

а) Европейский надзорный орган банковской деятельности (European Banking Authority, EBA);

б) Европейский надзорный орган страховой деятельности и пенсионного обеспечения (European Insurance and Occupational Pensions Authority, EIOPA);

в) Европейский надзорный орган рынка ценных бумаг (European Securities and Markets Authority, ESMA).

Европейские надзорные органы работают в тесной координации с национальными регуляторами рынков в целях обеспечения надежной деятельности финансовых учреждений и защиты пользователей финансовых услуг (микропруденциальный надзор), а так же согласования и координации работы национальных регуляторов рынков.

Уровень государств. Национальные регуляторы рынков стран Евросоюза.

Главной обязанностью европейских надзорных органов всех трех уровней является обеспечение упорядоченного функционирования и целостности финансовых рынков и стабильность финансовой системы в Евросоюзе в целом.

Европейский надзорный орган рынка ценных бумаг (European Securities and Markets Authority, ESMA) находится территориально во Франции в Париже.

Главный же регулятивный орган самой Франции представлен в лице Комиссии по финансовым рынкам (Autoritй des Marchйs Financiers, AMF).

Лицензирование профессиональных участников рынка осуществляют национальные регуляторы, к примеру, во Франции это Комитет по кредитным организациям и инвестиционным компаниям (Comitй des Etablissements de Crйdit et Entreprises d'Investissement, CECEI)".

В странах ЕС действуют стандарты, регламентирующие национальные рынки. Во Франции это: Денежно-финансовый кодекс (Code monйtaire et financier), Торговый кодекс (Code de commerce), Закон о модернизации финансовой деятельности (Loi de modernisation des activitйs financiиres).

Помимо регулирующих систем на уровне государства национальные рынки ценных бумаг имеют множество других составляющих, представляющих собой сложную инфраструктуру (см. рис. 14).

Рисунок 14. - Инфраструктура рынка ценных бумаг

Европейский рынок в значительной мере представлен организованным рынком ценных бумаг Euronext, который обслуживается международным расчетно-клиринговым центром Euroclear. Торговля ценными бумагами осуществляется в электронной торговой системе в режиме встречного аукциона спроса и предложения в течение торговой сессии.

Крупнейшие эмитенты ценных бумаг, обращающиеся на европейском рынке, принадлежат в основном к банковскому, страховому, нефтегазовому, горнодобывающему, химическому секторам экономик стран, к автомобилестроению.

Говоря о Франции, список можно дополнить пищевой промышленностью, фармацевтикой, электроэнергетикой.

Объем торговли акциями на европейском рынке ниже американского и азиатского пропорционально соотношению капитализаций сравниваемых рынков и негативной для Еврозоны тенденции оттока капитала и особенностей регионального финансового кризиса (см. рис. 15 - 17, табл. 21 Приложения 1).

Рисунок 15. - Объем торгов акциями по часовым поясам, трлн. долл. Обзор рынка Всемирная федерация бирж www.world-exchanges.org

Рисунок 16. - Отток капитала из Еврозоны Международный валютный фонд, Доклад о глобальной финансовой стабильности.

Рисунок 17. - Фрагментация финансовых результатов по акциям европейских банков Международный валютный фонд, Доклад о глобальной финансовой стабильности.

В зоне евро, в особенности в странах на периферии, отмечаются повышенные риски продолжительной рецессии и устойчивой дефляции (см. рис. 18).

Рисунок 18. - Вероятность рецессии в Еврозоне Оценки экспертов Международного валютного фонда.

1.3 Организованный рынок ценных бумаг. Биржа: принципы формирования и функционирования. Мировой опыт

Организованный рынок ценных бумаг эффективно функционирует благодаря профессиональной деятельности организатора торговли (биржи или внебиржевой торговой системы, по организационно-правовой форме акционерного общества закрытого или открытого типа или некоммерческого партнерства), предоставляющего участникам финансово-экономических отношений услуги, всеобъемлюще обеспечивающие совершение торговых операций с ценными бумагами в соответствии с общепризнанными правилами заключение сделок (см. рис. 19).

Рисунок 19. Типичная схема организации операций с ценными бумагами на фондовой бирже

Фондовая биржа способствует аккумулированию временно свободных денежных средств и направлению их в экономику. Эмитенты ценных бумаг получают средства для развития бизнеса. Инвесторы наращивают капитал, инвестирую средств в активы, обращающие на бирже. Профессиональные участники рынка ценных бумаг продают услуги на хорошо организованном и высоко технологичном рынке.

Фундаментальными тенденциями развития мирового организованного рынка ценных бумаг являются глобализация рынка, постепенное организационно-технологическое объединение бирж и роста на этой основе капитализации крупнейших мировых торговых площадок (см. табл. 3).

Таблица 3. - Крупнейшие фондовые биржи по объему капитализации Всемирная федерация бирж.

Биржа	1 июля 2012 г., млрд. долл. США	31 декабря 2011 г., млрд. долл. США	Изменение, %
1	NYSE Euronext (US)	13 028	11 795	10,5
2	NASDAQ OMX (US)	4 475	3 845	16,4
3	Tokyo Stock Exchange Group	3 385	3 325	1,8
4	London Stock Exchange Group	3 332	3 266	2,0
5	NYSE Euronext (Europe)	2 460	2 447	0,5
6	Shanghai Stock Exchange	2 411	2 357	2,3
7	Hong Kong Exchanges	2 376	2 358	5,2
8	TMX Group	1 860	1 912	-2,7
9	Deutsche Bцrse	1 212	1 185	2,3
10	Shenzhen Stock Exchange	1 149	1 055	8,9

Объем рыночной капитализации крупнейших бирж в первой половине 2012 года увеличился до 16,4% в сравнении с предыдущим годом. Высокий подъем был отмечен на биржах в странах Америки (9,1%) и Азии (4,6%). Однако этого недостаточно для восстановления уровня, который был отмечен до резкого падения капитализации бирж летом 2011 года. В европейском регионе капитализация бирж увеличилась лишь на 2,1%. Это связано с кризисными явлениями на финансовом рынке (см. рис. 20, табл. 4).

Рисунок 20. - Капитализация бирж регионов мира в долларах США в текущем и постоянном курсе Данные статистики Всемирной федерации бирж.

Таблица 4. - Изменение капитализации фондовых бирж в регионах мира Данные статистики Всемирной федерации бирж.

Регион	Объем капитализации, млрд. долл. США	Изменение декабрь 2011 - июль 2012 г., %	Изменение июль-декабрь 2011 г., %
	1 июля 2012 г., млрд. долл. США	31 декабря 2011 г., млрд. долл. США	1 июля 2011г., млрд. долл. США
Америка	21 361	19 587	22 582	9,1	-5,4
Азия-Тихий океан	15 396	14 670	17 384	4,6	-11,8
Европа-Африка-Ближний Восток	12 978	12 942	16 305	0,3	-20,4
Всего	49 735	47 199	56 270	5,3	-11,7

Организованный рынок - инструмент преодоления продолжающегося финансового кризиса, о чем свидетельствует сохранение средней стоимости сделок на биржах регионов мира за исключением Европы (см. рис. 21).

Рисунок 21. - Средняя стоимость сделки, взвешенная по доле торговой стоимости Всемирная федерация бирж.

Для мирового фондового рынка характерны крупные публичные размещения выпусков ценных бумаг и высокие объемы операций их обращения на биржах (с жесткими требованиями листинга и высоким качеством услуг профессиональных участников рынка), большое число инвесторов, чьи интересы защищает система регулирования рынка, значимость процедур проведения и уважение решений общих собраний акционеров и деятельности советов директоров компаний, чьи бумаги представлены на торгах. В 2012 году в мире прошло 1783 публичных размещений акций (IPO), 2339 эмитентов впервые прошли листинг на биржах, большая часть из них в США, растет капитализация крупнейших эмитентов мира, увеличиваются объемы операций с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами (см. рис. 22 - 25, данные на 1.09.2012г. Всемирная федерация бирж).

Рисунок 22.- Капитализация эмитентов в млрд. долл.

Рисунок 23.- Объемы обращения акций на биржах, в млрд. долл.

Рисунок 24.- Количество опционных контрактов на крупнейших биржах мира, млн.

Рисунок 25.- Количество фьючерсных контрактов на крупнейших биржах мира, млн.

Особенно важны процедуры допуска к торгам профессиональных участников рынка и листинга ценных бумаг, обеспечивающие равные экономические возможности для всех участников рынка. Самые высокие требования листинга в мире у Нью-Йоркской фондовой биржи (см. табл. 5 и 6).

Таблица 5. - Требования листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже

Доход до выплаты налогов за последний год	2,7 млн. долл.
Прибыль за 2 предыдущих года	3,0 млн. долл.
Чистая стоимость материальных активов	18,0 млн. долл.
Количество акций в публичном владении	на 1,1 млн. долл.
Курсовая стоимость акций	19,0 млн. долл.
Минимальное число акционеров, владеющих 100 акциями	не менее 2 тыс.
Среднемесячный объём торговли акциями данного эмитента	не менее 100 тыс. долл. в течение 6 мес.

Таблица 6. - Количество компаний, прошедших листинг на 01.07.2012 г.

Биржа	Местные компании	Иностранные	Общее количество
NASDAQ OMX	2 348	288	2 636
NYSE Euronext (US)	1 811	523	2 334
TMX Group	3 889	100	3 989
Hong Kong Exchanges	1 432	87	1 519
Tokyo SE Group	2 276	11	2 287
Deutsche Bцrse	685	84	769
London SE Group	2 232	588	2 820
Luxembourg SE	266	25	291
MICEX / RTS	323	1	324
NYSE Euronext (Europe)	965	140	1 105
Oslo Bшrs	187	45	232
Shanghai SE	945	0	945
Shenzhen SE	1 499	0	1 499
Singapore Exchange	461	308	769
Taiwan SE Corp.	776	54	830
Всего в мире	46 576

Страны и столицы мира с эффективными финансовыми рынками сохраняют лидирующее положение и определяют мировые тенденции даже в условиях продолжающегося финансового кризиса (см. рис. 26 и 27).

Рисунок 26. - Индекс глобальной конкурентоспособности стран мира bloomberg.com

Рисунок 27. - Инвестиции в экономики городов мира, млрд. долл. www.irn.ru

Изучение мирового опыта организации биржевой торговли, привлечения иностранных инвесторов и размещения собственных денежных средств на биржах мира актуально для российских участников рынка ценных бумаг.

2. Проблемы и перспективы развития биржевого рынка ценных бумаг Франции

2.1. Биржевой рынок ценных бумаг Франции в условиях финансового кризиса в странах Евросоюза

ценный бумага биржа рынок

Франция имеет вторую по величине экономику Европы после Германии (см. рис. 28).

Рисунок 28. - Структура ВВП Евросоюза bloomberg.com.

Все проблемы мира и Евросоюза непосредственно касаются Франции, ее предприятий, ее рынка ценных бумаг. Германия и Франция не позволяют экономикам странам Евросоюза опуститься в состояние финансового кризиса.

Ожидаются следующие показатели развития экономики Франции по итогам 2012 года.

ВВП в текущих ценах: 2081 млрд. евро. Рост ВВП: 1,784 %.

Доля ВВП страны в мировом ВВП: 2,753 %.

Валовой правительственный долг в % от ВВП: 89,658 %.

Инвестиции в % от ВВП: 20,443 %.

Процентное изменение объем импорта 3,389 % и экспорта 3,64 %.

Спад производства: 2,509 %.

Уровень безработицы: 9,089 %.

Наилучший прирост экономических показателей, характеризующих состояние экономики Франции был в 2009 году (сразу после наихудшего года финансового кризиса), когда Франция заняла первое место в Европе по количеству иностранных инвестиций в промышленность (см. рис. 29).

Рисунок 29. - Прямые иностранные инвестиции в страны Европы www.invest-in-france.org «Инвестиции во Францию».

В 2012 году Франция оставалась инвестиционно привлекательным экономическим пространством для иностранных инвесторов.

Конкурентоспособность страны объясняется многими причинами и не в последнюю очередь малыми издержками, которые обременяют предпринимателя при организации и ведении бизнеса.

Среди инвестиционно привлекательных экономик Франция обладает оптимальными издержками ведения бизнеса (см. рис. 30).

Рисунок 30. - Затраты на ведение бизнеса в 2012 г. www.invest-in-france.org «Инвестиции во Францию

Инвестиционно привлекательная экономика не возможна без эффективного рынка ценных бумаг.

Франция имеет самый большой фондовый рынок в Континентальной Европе.

Совокупное представление о состоянии и движении организованного рынка ценных бумаг дают фондовые индексы.

В мире существует более двух тысяч различных биржевых индексов. Фондовый индекс - интегральный индикатор изменения рыночных цен акций.

Важнейшим фондовым индексом Франции является индекс CAC 40.

Он вычисляется как среднеарифметическое взвешенное по капитализации цен акций 40 крупнейших компаний, представленных на организованном рынке ценных бумаг Франции.

Динамика индекса CAC 40 в 2008 - 2012 годах говорит о способности французского рынка ценных бумаг, французских корпораций противостоять факторам, не позволяющим преодолеть негативные последствия мирового финансового кризиса (см. рис. 31).

Рисунок 31. - Динамика индекса САС 40 в 2008 - 2012 годах bloomberg.com.

Самым наглядным свидетельством продолжения финансового кризиса в Европе является высокий государственный долг ряда стран Евросоюза (см. рис. 32).

Рисунок 32. - Государственный долг в % от ВВП стран в 2011 г., в % bloomberg.com.

Непосредственным следствие высокого государственного долга всегда становится потребность в новом заимствовании финансовых ресурсов государствами и предприятиями стран, попавшим в долговую зависимость.

Одним из источников привлечения ресурсов являются аукционы государственных и корпоративных облигаций, которые организовываются на фондовых биржах.

Эмитент долговых бумаг нуждается в средствах в условиях кризиса настолько, что соглашается на рост доходности облигаций.

Тенденции роста доходности государственных облигаций к погашению ряда стран Евросоюза действительно наблюдаются (см. рис. 33) bloomberg.com.

Рисунок 33. - Доходность государственных облигаций, в %.

И происходит такой рост долговых обязательств в условиях падения в 2012 году ВВП Евросоюза (см. рис. 34) и стоимости евро по отношению к доллару (см. рис. 35) bloomberg.com.

Рисунок 34. - Приращение ВВП Евросоюза, в %.

Рисунок 35. - Изменение стоимости евро за I половину 2012 г., в %

Уменьшение рыночной стоимости акций французских предприятий, обращающихся на организованном рынке, имело следствием уменьшение активов наиболее крупных инвесторов страны - банков (см. рис. 36).

Рисунок 36. - Динамика изменения активов банков, в % год к году

Росли долгосрочные процентные ставки и инфляция (см. рис. 37 и 38).

Рисунок 37. - Долгосрочные процентные ставки, в %.

Рисунок 38. - Инфляция в 2006 - 2012 гг.

Рейтинговое агентство Standard&Poor's понизило в 2012 году высший до этого момента инвестиционный рейтинг Франции.

С целью снижения влияния на финансовый рынок кризисных явлений парламент Франции принял новый Закон о налоге на финансовые операции, который стал действующим с 1 августа 2012 года.

В феврале 2012 года руководители государств Евросоюза объявили о выработке Мер предотвращения экономического краха, предусматривающих списание более половины долговых обязательств правительства Греции, пополнение странами - участниками соглашения Европейского фонда финансовой стабильности до 1 трлн. евро и наращивание капитализации банков еврозоны на 9%, то есть эмиссию новых выпусков акций.

Последняя мера лишь отодвинет на некоторое время экономический крах, с которым идет борьба, ибо суммарная капитализация рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов мира многократно превышает мировой ВВП и появление новых ценных бумаг не будет обеспечено реальными активами (см. рис. 39).

Рисунок 39.- Капитализации международных рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов, млрд. долл. Составлено на основе информации www.bloomberg.com

2.2 Парижская фондовая биржа - NYSE Euronext - Paris

Из семи бирж, функционировавших когда-то во Франции, Парижская фондовая биржа (Paris Bourse) занимала доминирующие позиции. После объединения с остальными парижскими биржами, а также двумя деривативными биржами MATIF SA, MONEP SA и Новым рынком (Sociйtйdu Nouveau Marchй) стала носить название Paris Bourse SBF SA.

В 2000 году произошло слияние фондовых бирж Франции, Нидерландов (Amsterdam Exchanges NV (AEX), ныне Euronext Amsterdam NV), Бельгии (Brussels Stock Exchange, ныне Euronext Brussels SA/ NV), позднее Лиссабона (Bolsa de Valores de Lisbao e Porto, ныне Euronext Lisbon SA). В результате образовалась новая биржа Euronext NV - холдинг, имеющий головной офис в Амстердаме. Английская биржа LIFFE также вступила в состав Euronext (см. рис. 40).

Рисунок 40. - Общеевропейская полностью интегрированная универсальная торговая платформа NYSE Euronext bloomberg.com.

В 2007 году биржа Euronext и NYSE образовали холдинг NYSE Euronext с целью создания первого глобального фондового рынка с непрерывной торговлей ценными бумагами и производными финансовыми инструментами 21 час в сутки. 100% акций NYSE Euronext находится в свободном обращении.

NYSE Euronext Paris - часть холдинга (см. рис. 41).

Рисунок 41. - Структура NYSE Euronext и место NYSE Euronext-Paris в этой системе bloomberg.com.

Фондовая биржа Euronext еще до слияния с NYSE входила в число крупнейших бирж мира с капитализацией 2,9 трлн. долларов.

Сейчас организатор торговли NYSE Euronext обслуживает движение более 30% мирового капитала (см. рис. 42 - 43)

Рисунок 42. - Капитализация бирж, трлн. долл. Колин Кларк «Глобальный обзор рынка», официальный сайт NYSE Euronext.

Рисунок 43. - Структура капитализации мирового биржевого рынка По данным официального сайта NYSE Euronext..

Каждый рынок в составе NYSE Euronext имеет лицензию и работает под руководством своего соответствующего национального органа регулирования деятельности на биржевом рынке. Кроме этого к операторам рынка предъявляются требования и субъектами национальной власти, которые прописываются в законах и нормативных актах в их национальной юрисдикции. А в некоторых случаях, центральными банками или министерствами финансов соответствующих стран Европы.

Нормативно-законодательную базу, регулирующую финансовый рынок Франции, представляют следующие документы: Денежно-финансовый кодекс (Code monйtaire et financier), Торговый кодекс (Code de commerce) и Закон о модернизации финансовой деятельности (Loi de modernization des activitйs financiиres), целью которого является перевод французского законодательства в соответствие директивам Европейского союза.

Ведущую роль в регулирующей системе Франции играет Комиссия по финансовым рынкам (Autoritй des Marchйs Financiers, AMF). AMF имеет статус независимого государственного учреждения, которое осуществляет регулирование деятельности профессиональных участников рынка и контроль над соблюдением требований раскрытия информации об эмитенте при выпуске ценных бумаг. В случае выявления нарушений законодательства в финансовой сфере Комиссия по финансовым рынкам имеет право накладывать запреты и взымать санкции. AMF разрабатывает общие правила проведения операций с ценными бумагами и осуществляет лицензирование управляющих компаний и фондов коллективного инвестирования. Также к ее функциям относится оказание информационной и консультативной поддержки инвесторам.

Лицензирование других профессиональных участников (в том числе депозитариев и организаторов торговли) осуществляет Комитет по кредитным организациям и инвестиционным компаниям (Comitй des Etablissements de Crйdit et des Entreprises d'Investissement, CECEI).

Акционер, приобретающий ценные бумаги на французской фондовой бирже, обязан раскрывать информацию о себе, если его доля в капитале компании в совокупности превышает пороговое значение 5, 10, 20, 33,3, 50 и 66,6%. В течение 10 рабочих дней с того момента, когда доля акционера превысит 10 или 20%, он обязан сообщить эмитенту и AMF о действиях, которые он предполагает совершить в отношении акций данной компании в течение последующего одного года (приобрести контрольный пакет акций, внести предложение о кадровых изменениях в руководстве). В случае несоблюдения данных требований акционер лишается права голоса в части акций, превышающих пороговое значение.

Биржевой рынок Франции разделен на несколько частей в зависимости от жесткости листинговых требований.

Первый рынок (la Cote Officielle). Требования допуска в котировальный список на этом рынке самые строгие. На нем котируются ценные бумаги крупных компаний-эмитентов французских и зарубежных. Первый рынок подразделяется на два сектора:

а) Рынок кассовых сделок (le Marche au comptant). На нем расчет по операциям происходит немедленно, а сделки без покрытия запрещены. Облигации, допущенные на первый рынок, могут обращаться только на кассовом рынке. Что касается акций рынка кассовых сделок, то они становятся менее привлекательными, и компании, их выпускающие, мало известны инвесторам.

б) Рынок срочных сделок (le Marche a reglement mensuel -- RM). Операции, которые совершаются на этом рынке твердые, то есть количество и цена сделки фиксируются в момент ее заключения и обязательны к исполнению. Расчет по сделкам происходит в конце месяца. Разрешаются операции без покрытия, но, несмотря на это инвестор должен обладать минимальной суммой: или 20% требуемой суммы -- в наличных деньгах или в казначейских бонах, или 25% -- в свободно обращающихся долговых ценных бумагах, или 40% -- в акциях. На этом рынке котируются акции наиболее ликвидные и популярные среди французских и иностранных инвесторов.

Второй рынок (le Second Marche). На нем котируются акции мелких и средних компаний, находящихся на стадии роста. Представление на продажу акций на Втором рынке способствует увеличению собственного капитала подобных предприятий. Хотя и крупные предприятия используют Второй рынок в качестве стартовой площадки с перспективой доступа на Первый рынок.

Новый рынок (le Nouveau Marche). Его цель - предоставление некрупным предприятиям с большим потенциалом роста необходимые средства для их развития и финансирование новых проектов расширения предприятий. Этот рынок очень рисковый, но и достаточно прибыльный. Цены на ценные бумаги резко меняются.

Листинговые требования для включения ценных бумаг в котировальный список биржевого рынка Франции представлены в таблице 7.

Таблица 7. - Требования листинга на биржевом рынке Франции ekonomyks.ru.

	Первый рынок	Второй рынок	Новый рынок
Биржевая капитализация	700-800 млн. евро	12-15 млн. евро	1,5 млн. евро собственных средств
Минимальное количество ценных бумаг, распространяемых среди широкой публики	25% капитала	10% капитала стоимостью 4,5 млн. евро	100 тыс. ценных бумаг стоимостью 4,5 млн. евро
Информация, обязательная к предоставлению для вступления	Финансовые отчеты за 3 года, заверенные счетными комиссарами	Финансовые отчеты за 2 года, заверенные счетными комиссарами	Проект развития предприятия
Информация, обязательная к предоставлению периодически	Листинговый проект, завизированный СОВ. Финансовые отчеты компании, в том числе ежеквартальный, полугодовой и годовой. Финансовая информация должна публиковаться в бюллетене BALO (Bulletin des announces legales obligatoires)

В биржевом котировальном списке NYSE Euronext - Paris числится 639 компаний и несколько десятков инвестиционных фондов (в том числе, 71 иностранный эмитент) с рыночной капитализацией в размере 1,250 млрд. евро, по состоянию на 01.09.2012 года www.euronext.com .

Расчеты по французским акциям осуществляются через центральный депозитарий Euroclear France, который является дочерней компанией международного расчетно-клирингового центра Euroclear Bank. Операции осуществляются с любыми видами ценных бумаг, обращающимися на бирже Euronext, на базе единой операционной платформы Euroclear Settlement of Euronext-zone Securities (ESES).

Euroclear Bank на основе платформы ESES осуществляет расчеты по акциям в режиме реального времени в форме «поставки/получения ценных бумаг без платежа» - FRANCO, и в форме «поставки/получения ценных бумаг против платежа» - Livraison Contre Paiement.

Операционный цикл Euroclear во Франции состоит из двух частей:

- ночного режима расчетов (Batch process), который начинается за один рабочий день до даты валютирования в 20.30 местного времени и заканчивается в 5.00 в день валютирования;

- дневного режима проведения расчетов (Real-time process), проходящего с 7.00 до 18.30 местного времени.

Получить представление о финансовом состоянии Парижской фондовой биржи как предприятия невозможно.

Составляются и публикуются основные статистические данные, отчет о доходах и другая финансовая информация только в целом относительно международного организатора торговли NYSE Euronext.

3 августа 2012 года компания NYSE Euronext сообщила о результатах деятельности за второй квартал 2012 года (см. рис. 44 - 46) По данным официального сайта NYSE Euronext..

Рисунок 44. - Финансовые результаты NYSE Euronext за 5 кварталов 2011 - 2012 годов, млн. долл., %.

Рисунок 45. - Баланс NYSE Euronext, млн. долл., %.

Рисунок 46. - Денежные потоки NYSE Euronext, млн. долл., %.

Акции компании NYSE Euronext котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (см. рис. 47).

Рисунок 47. -Биржевая диаграмма акций NYSE Euronext, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже www. bloomberg.com.

NYSE Euronext является ведущим мировым оператором финансовых рынков и поставщиком инновационных технологий торговли. Технологии компании используются на биржах и в Европе, и США.

Опубликованная информация об успехах холдинга позволяет косвенно в отсутствии официальной информации делать выводы о столь же эффективной деятельности французского организатора торговли на рынке ценных бумаг NYSE Euronext Paris.

2.3 Финансовые инструменты, обращающиеся на бирже NYSE Euronext Paris и их инвестиционная привлекательность

На рынке ценных бумаг Франции обращается большое разнообразие финансовых инструментов.

Но наибольшим сегментом рынка (75% капитализации) является рынок долговых ценных бумаг банков, небанковских финансовых институтов, нефинансовых компаний (см. рис. 48).

Рисунок 48. - Структура рынка ценных бумаг Франции на 1 июля 2012 г. (капитализация сегментов рынка в млрд. евро) Официальный сайт Банка Франции www.banque-france.fr

При этом французский рынок - неотделимая часть общеевропейского рынка ценных бумаг, объединенного организатором торговли NYSE Euronext (Europe), занимавшим в 2011 году одиннадцатое место в рейтинге крупнейших мировых бирж по числу эмитентов, имевших акции, включенные в котировальный список биржи (1113 эмитентов к 01.09.2012 года) (см. табл. 8, табл. 22 приложения 2, рис. 49) Обзор рынка Всемирная федерация бирж www.world-exchanges.org.

Таблица 8. - Объем торгов акциями и число их эмитентов на мировых биржах на 31.12. 2011 г.

№	Биржа	Количество эмитентов
1	TMX Group	3945
2	BME Spanish Exchanges	3276
3	London SE Group	2886
4	NASDAQ OMX	2680
5	NYSE Euronext (US)	2308
6	Tokio SE Group	2291
7	Australian SE	2079
8	Korea Exchange	1816
9	Hong Kong Exchanges	1496
10	Shenzhen SE	1411
11	NYSE Euronext (Europe)	1112
12	Shanghai SE	931
13	Taiwan SE Corp.	824
14	DeuescheBorce	746
15	BM&FBOVESPA	373

Структура собственности французского рынка ценных бумаг отличается от аналогичных структур рынков Великобритании и Германии. Общее количество инвесторов, владеющих активами французского рынка ценных бумаг, достигает одиннадцати миллионом, значительная часть которых физические лица.

Рисунок 49. - Количество эмитентов, прошедших листинг на NYSE Euronext (Europe) и других мировых биржах на 01.09.2012

Наибольший интерес представляет рынок акций (см. рис. 50 и 51).

Рисунок 50. - Структура французского рынка акций, эмитенты на 01.07.2012 г., млрд. евро, % Банк Франции, официальный сайт: www.banque-france.fr.

Рисунок 51. - Структура французского рынка акций, инвесторы на 01.07.2012 г., млрд. евро, % Федерация европейских бирж ценных бумаг www.fese.be.

Самой многочисленной группой инвесторов, владеющих акциями (долевым участием в управлении) нефинансовых компаний, чьи бумаги представлены на бирже, являются сами нефинансовые компании. Существенную долю инвестиций в долевые ценные бумаги осуществляют банки. Но главную роль среди всех финансовых учреждений, вкладывающих свой капитал в акции во Франции, играют институты коллективного инвестирования - инвестиционные фонды. При этом доля иностранных инвесторов высока, как во всех европейских странах, к чему стремиться в перспективе и российский рынок ценных бумаг.

Традиционно относительно высокая доля в акционерном капитале французских компаний принадлежала государству.

Крупномасштабная программа приватизации предшествующего десятилетия привела к значительному сокращению доли государства в акционерном капитале. Тем не менее, по сравнению с другими странами, государственная доля по-прежнему значительна.

Владение акциями во Франции учитывается в системе ведения реестров самих компаний-эмитентов или на счетах депо специализированных банков. При этом услуги по хранению акций и обслуживанию операций с ними предоставляет центральный депозитарий Франции и одновременно международный центральный депозитарий ценных бумаг Euroclear.

Акционерные общества (sociйtй anonyme - SA) выпускают обыкновенные (actions ordinaires) и привилегированные (actions preferentielles) акции.

Привилегированные акции являются, как и во всем мире, неголосующими, но предоставляют своим владельцам преимущество: дивиденды по ним не могут быть ниже 7,5 % номинальной стоимости. Право голоса такие акции приобретают, если дивиденды по ним не выплачивались в полном размере в течение трех лет. Для их выпуска акционерное общество должно иметь чистую прибыль в течение двух лет. И доля акций этого типа не должна превышать 25% суммы оплаченного акционерного капитала.

Акции не имеют инвестиционных сертификатов, существуют в виде записей на счетах в центральном депозитарии и могут быть двух видов: предъявительские (titres au porteur) и именные (titre nominatif). Они свободно конвертируются из одних в другие.

Производные инструменты от акций:

а) сертификат акций для иностранных эмитентов, обращающийся за пределами Франции (certificat rйpresentatif d'actions en circulation exclusive hors de France); бумага должна пройти листинг на парижской фондовой бирже и как минимум на одной зарубежной;

б) варрант (bon de souscription) - бумага, дающая право его владельцу приобрести вновь выпускаемые ценные бумаги непосредственно у эмитента на заранее определенных условиях;

в) подписное право (droit de souscription), предоставляющее преимущественное право на покупку акций нового выпуска по фиксированной цене; бумага выдается старым акционерам.

Все за малым исключением акции, представленные на французском рынке, поступили в обращение в результате осуществления процедуры первичного публичного размещения (IPO), что характерно для всего Евросоюза (см. рис. 52 и 53) Всемирная федерация бирж www.world-exchanges.org.

Рисунок 52 - Обзор европейских IPO

Рисунок 53. - Структура европейских IPO в первом квартале 2012 г.

Рынок облигаций представлен государственными (46%), банковскими (35%), корпоративными облигациями (19% капитализации рынка долговых обязательств).

Казначейство Франции (Trйsor - подразделение Министерства финансов), уполномоченное обслуживать государственный долг, выпускает следующие виды государственных облигаций:

а) казначейские краткосрочные дисконтные облигации (Bons du Tresor а Taux fixe et Intйrкt Precomptйs ? BTFs) со сроками до погашения 52, 26, 13 и меньшее число недель;

б) казначейские среднесрочные облигации (Bons du Tresor а Taux Fixe et Intйrкt Annuel ? BTANs) со сроками до погашения 5 и 2 года;

в) долгосрочные облигации (Obligations Assimilables du Trйsor ? OATs) со сроками до погашения от 7 до 50 лет.

Более 80% всех французских облигаций (obligations, bons, emprunts) - классические облигации с одной фиксированной купонной выплатой в год (taux fixe).

Но есть облигации и с изменяющейся (плавающей) процентной ставкой (taux variable), обеспечивающие сохранение стоимости капитала в условиях инфляции, например облигации, индексированные по фондовым индексам (emprunts indexйs).

Облигации выпускаются только в виде записей на счетах.

Клири...