Анализ состояния IPO в России на современном этапе



2. Специфика проведения российского IPO

2.1 Анализ специфики проведения листинга на Московской бирже

Как было описано в предыдущей главе, основная цель проведения IPO- привлечение инвестиций, посредством листинга на одной из фондовых бирж.

Листинг - это совокупность процедур по включению ценной бумаги в один из котировальных списков фондовой биржи и осуществлению контроля за соответствием ценных бумаг и самого эмитента/управляющей компании ПИФа условиям и требованиям, установленным фондовой биржей.

В данной работе будут проанализированы основные правила, соблюдение которых необходимо для проведения листинга на Московской бирже.

Московская биржа -- крупнейшая в России по объёму торгов и по количеству клиентов биржа, созданная в 2011 году в результате слияния РТС и ММВБ. На бирже осуществляется торговля акциями, корпоративными, муниципальными и государственными облигациями, производными инструментами и валютой. Создана в 2011 году (первые торги состоялись 19 декабря) путём объединения двух крупнейших конкурирующих площадок России -- биржи РТС и Московской межбанковской валютной биржи. В первый день торгов на новой бирже произошёл технический сбой, ущерб от которого по данным газеты «Московский комсомолец», оценивается в 14 млрд руб. В первом полугодии 2012 года биржа переведена на новый объединённый бренд. 15 февраля 2013 года проведено первичное размещение акций биржи на собственной площадке, среди инвесторов, приобретших акции 15 % -- российские, остальные иностранные, рыночная капитализация по итогам размещения составила 127 млрд. руб. Через две недели после размещения объёмы торгов акциями биржи резко снизились до уровня акций «третьего эшелона». [ 14]

Включение ценных бумаг в Список ценных бумаг может осуществляться с прохождением и без прохождения процедуры листинга. При прохождении процедуры листинга ценные бумаги включаются в Котировальные списки "А" (первого и второго уровней), "Б", "В", "И".

Для включения ценных бумаг в Список ценных бумаг/Котировальный список Заявитель представляет Заявление и комплект документов в соответствии с Приложением № 2 к Правилам листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг в ЗАО "ФБ ММВБ".

Общие требования для допуска ценных бумаг к торгам для ценных бумаг корпоративных эмитентов:

· осуществлена регистрация проспекта ценных бумаг (проспекта эмиссии ценных бумаг, плана приватизации, зарегистрированного в качестве проспекта эмиссии ценных бумаг);

· осуществлена государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг эмитента или в СЛУЖБЕ БАНКА РОССИИ ПО ФИНАНСОВОМУ РЫНКУ России представлено уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг (за исключением российских депозитарных расписок, а также случаев размещения ценных бумаг или включения ценных бумаг в котировальные списки "В" и "И");

· эмитентом ценных бумаг соблюдаются требования законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, в том числе о раскрытии информации на рынке ценных бумаг;

· ценные бумаги приняты на обслуживание в расчетном депозитарии;

· ценные бумаги включены в список ценных бумаг, по сделкам с которыми Клиринговой организацией осуществляется клиринг.

В дополнение к базовым требованиям для допуска ценных бумаг к торгам, требования к Котировальным спискам устанавливаются Правилам листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг в ЗАО "ФБ ММВБ" для следующих видов ценных бумаг:

· акции

· корпоративные облигации (биржевые облигации)

· субфедеральные и муниципальные облигации

· инвестиционные паи

· ипотечные сертификаты участия

· российские депозитарные расписки

Одним из условий для включения в Котировальные списки акций и облигаций является соблюдение эмитентом норм корпоративного поведения.

Наглядно требования для включения в тот или иной котировальный список представлены в таблице 7.

Таблица 7. Требования Московской биржи для включения в котировальные списки

Требования	А1	А2	Б	В	И
Заявитель	Эмитент	Эмитент + УФК
Срок нахождения акций в Котировальном списке при условии соответствия предъявляемым к акциям и эмитенту требованиям (с даты включения)	Нет ограничений	Нет ограничений	Нет ограничений	Не более 1 года	Не более 5 лет
Max доля обыкновенных акций, находящихся во владении одного лица и его аффилированных лиц (для включения в Котировальный список обыкновенных акций)	75%	75%	90%	Кол-во размещаемых (предлагаемых к обращению) акций не менее 10%
Min ежемесячный объем сделок, рассчитанный по итогам последних 3 месяцев (для включения в Котировальный список) *	25 млн руб.	2,5 млн руб.	1,5 млн руб.	-	-
Отсутствие убытков по итогам двух лет из последних трех	Требуется	Требуется	-	Требуется	-
Капитализация обыкновенных акций	10 млрд руб.	3 млрд руб.	1,5 млрд руб.	-	(по оценке УФК) 60млн руб.
привилегированных акций	3 млрд руб.	1 млрд руб.	0,5 млрд руб.	-	25 млн руб.
Наличие годовой финансовой отчетности по стандартам IAS или US GAAP вместе с аудиторским заключением в отношении указанной отчетности на русском языке	Требуется	Требуется	-	-	-
Min срок существования эмитента (в случае реорганизации юридического лица, срок существования учитывает срок деятельности юридического лица, в результате реорганизации кот. был создан эмитент)	3 года	3 года	1 год	3 года	-
Обязательство по представлению списка аффилированных лиц и его регулярному обновлению	Требуется	Требуется	Требуется	Требуется	Требуется
Соблюдение эмитентом норм корпоративного поведения, предусмотренных Правилами листинга для соответствующего Котировального списка	Требуется полное соблюдение	Требуется полное соблюдение или обязательство о соблюдении по истечении 1 года со дня включения ценных бумаг в Котировальный список	Требуется полное соблюдение

Также существуют особые условия включения акций в Котировальные списки.

Дополнительные условия для включения акций в Котировальный список "В", а также акций в Котировальный список "И"

Акции эмитента впервые публично размещаются путем открытой подписки, осуществляемой через

Биржу или с привлечением брокера, оказывающего услуги по их размещению, либо впервые предлагаются к публичному обращению через фондовую биржу или с привлечением брокера для совершения сделок, направленных на отчуждение акций.

Эмитент принял обязательства по предоставлению фондовой бирже копии уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) этих ценных бумаг не позднее, чем на следующий день с момента представления такого уведомления в Службе Банка России по финансовому рынку.

Эмитент заключил с Биржей и участником (участниками) торгов Договор (договоры) о выполнении им (ими) в течение:

· всего срока нахождения акций в данном Котировальном списке обязательств маркет-мейкера в отношении включаемых акций (для Котировального списка "В").

· не менее 3 месяцев со дня начала торгов этими ценными бумагами (для Котировального списка "И").

Также для включения акций в Котировальный список "И":

Эмитент заключил договор с УФК, в котором на последнего возлагается обязанность по контролю за раскрытием информации эмитентом и по подтверждению достоверности и полноты всей информации, содержащейся в ежеквартальных отчетах эмитента, за исключением части, подтверждаемой аудитором и (или) оценщиком, в течение всего срока нахождения акций в данном Котировальном списке.

Эмитент принял обязательство предоставлять УФК и Бирже:

· любой финансовой и иной информации о своей хозяйственной деятельности, способной повлиять на цену акций.

· информации о корпоративных событиях (общих собраниях акционеров, собраниях советов директоров) и их результатах в срок не позднее одного дня с даты составления соответствующего протокола.

УФК должен подписывать:

· проспект ценных бумаг.

· последний ежеквартальный отчет эмитента ценных бумаг - в случае если включение ценных бумаг в Котировальный список осуществляется более чем через 4 месяца после регистрации проспекта ценных бумаг.

При соблюдении общих условий по листингу

Льготные условия для включения в Котировальные списки ценных бумаг эмитентов, размещенных в результате конвертации ценных бумаг того же эмитента

Включение в Котировальные списки "А" (первого и второго уровней) и "Б" ценных бумаг, конвертируемых в ценные бумаги того же эмитента, при их размещении, допускается без соблюдения требования о наличии ежемесячного объема сделок, а по акциям - также без определения их капитализации на момент включения в Котировальный список при одновременном соблюдении следующих условий:

· на момент государственной регистрации эмитентом выпуска ценных бумаг, размещаемых путем конвертации, конвертируемые в них ценные бумаги эмитента были включены в Котировальные списки хотя бы одной фондовой биржи;

· с момента государственной регистрации эмитентом выпуска ценных бумаг, размещенных путем конвертации, прошло не более 3 месяцев. Ценные бумаги эмитента, размещенные путем конвертации, могут быть включены в Котировальный список не выше уровня Котировального списка, в который были включены конвертируемые в них ценные бумаги того же эмитента. [23]

Процедура включения ценных бумаг котировальные списки представлена в таблице 8.



Таблица 8. Процедура включения ценных бумаг в котировальные списки

	Листинг ценных бумаг в процессе размещения	Листинг ценных бумаг в процессе обращения
Заявление эмитента и пакет документов предоставляются на Биржу	Т	Т
Рассмотрение заявления Биржей, в течение 10 дней	Т+10	Т+10
Экспертиза ценных бумаг, в течение 20 дней с даты подачи заявления	Т+20	Т+20
Принятие уполномоченным органом Биржи решения о включении ценных бумаг в котировальный список	Т+21	Т+21
Эмитент получает уведомление биржи о принятых решениях не позднее 1-го рабочего дня с даты принятия уполномоченным органом биржи соответствующих решений	Т+22	Т+22
Между эмитентом и Биржей заключается договор о допуске ценных бумаг в процессе размещения, в течение 10 дней с даты принятия биржей решений	Т+31
Между эмитентом и Биржей заключается договор о листинге, в течение 10 дней с даты принятия биржей решения	Т+31	Т+31
Определяется дата начала торгов	Т+24	Т+24
Эмитент и участники торгов получают уведомление о дате начала торгов в течение 3-х дней с даты принятия соответствующего решения	Т+27	Т+27

После включения ценной бумаги в Список ценных бумаг (в том числе в Котировальный список), на эмитента (управляющую компанию / управляющего ипотечным покрытием) возлагается обязанность предоставлять документы к Правилам листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг в ЗАО "ФБ ММВБ".

2.2 Анализ состояния правовой поддержки IPO в России

На данный момент проведение IPO в России регламентируется следующими нормативными актами:

· Гражданский кодекс Российской Федерации

· Инструкция ЦБР о правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации

· Приказ ФСФР "О разграничении полномочий по государственной регистрации выпусков дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг между федеральной службой по финансовым рынкам и ее территориальными органами”

· Федеральный закон о валютном регулировании и валютном контроле

· Федеральный закон о рынке ценных бумаг

· Федеральный закон об акционерных обществах

Из всего этого списка, не заглядывая в каждый документ, можно сделать вывод о достаточности и развитости нормативно- правового регулирования IPO в России, однако если всё же прочесть данные акты можно говорить об ошибочности подобного вывода. Эксперты по данному вопросу говорят следующее:

«Нормативно-правовое регулирование IPO в России требует доработки и совершенствования. В частности, назрела необходимость в упрощении процедуры проведения и регистрации IPO, сокращении сроков отдельных этапов. Например, следует предусмотреть возможность акционерам компании одновременно принимать решение о размещении и об участии в размещении, сократить срок на подтверждение решения, отменить обязательное подписание проспекта эмиссии финансовым консультантом. Необходимо разрешить подписание отчета об итогах эмиссии генеральным директором компании и сделать процедуру регистрации отчета в Службе Банка России по финансовым рынкам уведомительной. Вторичное обращение в таком случае будет возможно сразу после завершения размещения. Отмена обязательного подписания проспекта ЦБ финансовым консультантом также способствовала бы ускорению процедуры.

Для существенного увеличения доли IPO на фондовом рынке необходим комплексный подход к решению проблем, сдерживающих развитие данного механизма финансирования и привлечения потенциального инвестора. Так, определение цены размещаемых акций за 45 дней до начала размещения и преимущественное право выкупа, действующее в течение этого периода, не позволяет выпустить акции на рынок. Это значительно повышает риски, не только эмитента и андеррайтера, но и инвестора.

До сих пор остались нерешенными вопросы о возможных периодах проведения проверок и сроке исковой давности (подобный запрос сейчас находится на рассмотрении в Конституционном Суде). В действующем Налоговом Кодексе нет прямого запрета на предъявление компании новых налоговых претензий по уже проведенной ранее проверке, а с учетом возможной отмены трехлетнего срока исковой давности свобода действий налоговой инспекции в этом вопросе еще больше возрастет.

Также существует проблема законодательных ограничений на участие инвестиционных и пенсионных фондов в IPO. Для сравнения: на Западе пенсионные фонды, обладающие огромными ресурсами, - крупнейшие портфельные инвесторы на фондовом рынке. Таким образом, мировая практика позволяет утверждать, что предоставление такой возможности фондам в России повысило бы эффективность IPO на отечественных биржах, значительно увеличив приток «длинных денег».

Можно предположить, в настоящее время в России недостаточно развит институт страхования ответственности директоров и иных руководящих должностных лиц компаний, организаторов торгов и иных участников рынка ценных бумаг. В принципе, общие положения о такой ответственности предусмотрены действующим законодательством РФ (Законом «Об акционерных обществах», Законом «О рынке ценных бумаг»). Однако, практика показывает, что в данном вопросе требуется соблюдение баланса между защитой интересов инвесторов, компании-эмитента, директоров и иных руководящих сотрудником компании-эмитента и других участников процедуры IPO, например, банков. Представляется, что данное направление страхования еще будет развиваться и потребует более полного урегулирования на законодательном уровне.» [24]

Показательным примером неурегулированности правовых проблем служит противоречие между п. 6.2.1 Стандартов эмиссии, устанавливающим возможность удовлетворения заявок по усмотрению эмитента, и положением ст. 24 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг", налагающим запрет на преимущество одних приобретателей перед другими. При применении механизма выбора инвесторов по усмотрению эмитента должны соблюдаться следующие условия:

· заблаговременная публикация приглашения делать оферты о приобретении акций, адресованного неограниченному кругу лиц;

· формирование журнала заявок (book-building).

В профессиональной литературе и публикациях неоднократно отмечалось, что механизм book-building вполне соответствует современной действительности фондового рынка и нормы закона о рынке ценных бумаг должны формироваться с учетом развития практики [7]. Приведенное в качестве примера противоречие является существенным недостатком правового регулирования и порождает необходимость бесчисленного множества оговорок и квалификаций со стороны юристов, участвующих в структурировании отношений субъектов рынка при проведении IPO. [9]

Однако нельзя не сказать и положительных «веяниях» правового обеспечения IPO

· со сложностью определения и фиксации цены размещения, в том числе

· лицом, имеющим преимущественное право приобретения акций;

· с наличием преимущественного права некоторых акционеров

· приобрести акции;

· с необходимостью провести выбор будущих акционеров и определить

· круг лиц, которые будут размещать акции;

· с потребностью реализовывать акции старого выпуска одновременно с акциями нового;

· с длительным сроком процедуры первичного размещения и регистрации отчета об итогах эмиссии.

В прежней редакции Закона "О рынке ценных бумаг" предусматривалось, что обращение ценных бумаг до регистрации отчета об итогах выпуска запрещается. Это означало, что приобретатели ценных бумаг до регистрации отчета об итогах выпуска не могли их продать. Ситуация изменилась с внесением изменений в ст. 25 Закона. В соответствии с ними регистрация отчетов об итогах выпуска была заменена уведомлением, которое допускается при наличии двух условий:

· в размещении ценных бумаг участвует брокер;

· фондовая биржа осуществляет листинг соответствующих ценных бумаг.

Еще одним значительным изменением российского законодательства стало введение котировального списка «В» специально для целей проведения IPO. Ранее для этих целей в основном использовался список «Б», однако он налагал ряд ограничений на акционеров. Акции эмитента могут быть включены в котировальный список «В» (до регистрации отчета или предоставления уведомления об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг) при соблюдении следующих условий:

· акции эмитента впервые размещаются путем открытой подписки, при которой услуги по размещению оказываются брокером, либо впервые предлагаются к публичному обращению через фондовую биржу или с привлечением брокера для совершения в связи с таким предложением сделок, направленных на отчуждение акций;

· эмитент существует не менее 3-х лет;

· у эмитента отсутствуют убытки по итогам 2-ух лет из последних трех;

· эмитент соблюдает требования по корпоративному управлению, которые предусмотрены для котировального списка «Б», а также принял обязательства по предоставлению фондовой бирже информации о соблюдении этих требований;

· эмитент принял обязательства по предоставлению фондовой бирже списка аффилированных лиц эмитента и его регулярному обновлению;

· эмитент принял обязательство по предоставлению фондовой бирже копии уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) этих акций не позднее, чем на следующий день с момента предоставления такого уведомления в Службу Банка России по финансовым рынкам.

Другим важным изменением является принятие нового Положения о выдаче разрешений. В результате изменения в ст.16 Закона о рынке ценных бумаг Разрешение ФСФР теперь также обязательно и для неспонсируемых программ депозитарных расписок, под которыми понимаются программы, организованные акционером (ами) эмитента или депозитарием, а не самим эмитентом. Согласно новому положению выбор варианта зарубежного размещения остается за эмитентом, однако доля акций для предложения за рубежом уменьшена с 40% до 35% от общего объема акций данной категории.

Более того, теперь российские эмитенты могут разместить за рубежом не более 70% любого дополнительного выпуска акций, а 30% обязаны предложить местному рынку.

Следует признать, что все эти изменения в целом направлены на устранение нормативных барьеров, препятствующих созданию эффективного механизма первичного публичного предложения. [26]

Подводя итог надлежит сказать, что, несмотря на наличие ряда проблем в правовом обеспечении IPO наметилась положительная тенденция в законодательстве. Уменьшилось количество «подводных» камней и барьеров при проведении IPO и как следствие увеличение числа IPO проводимых в России. Более подробная информация по вопросу динамики количества проведённых размещений указана в третьей главе.

В данной главе были исследованы особенности проведения российского IPO: Проанализированы специфика проведения листинга на Московской бирже и состояние правого обеспечения проведения IPO.



3. Анализ состояния IPO в России на современном этапе

3.1 Анализ статистики по проведённым российскими компаниями IPO на современном этапе

Под современным этапом состояния IPO в России понимается временной отрезок с 2006 по 2012 год. Для удобства исследования данный период был разбит на временные отрезки меньшего размера.

Объём IPO российских эмитентов с 2006 по 2009 год представлен на диаграмме 1.

Как видно на рисунке, большую часть размещений в 2006-2007 годах составили двойные размещения (12,6 и 16,1 млрд $ соответственно). В 2008 и 2009 годах наблюдается отрицательная тенденция по количеству и объёмам размещений в целом и двойным размещениям в частности (0,5 и 0,5 млрд $соответственно). В целом объёмы и количество российских IPO на данном временном отрезке характеризуется подъёмом в 2006 и 2007 годах, падением в 2008 и небольшим ростом в 2009.

Удельные совокупные затраты российских эмитентов при проведении IPO представлены на рисунке 1.



Как видно на рисунке на временном отрезке с 2006 по 2009 годы по показателю удельных совокупных затрат российских эмитентов при проведении IPO (при всех объёмах размещений) наиболее выгодные условия размещения были предоставлены российскими биржами, следом за ними идёт основная биржа LSE ММ, а за ней вспомогательная АIM.

Отраслевая специфика российских IPO на конец 2009 года представлена на диаграмме 2.

В отраслевой специфике российский IPO на конец 2009 года наибольшую долю занимают торговые предприятия (39,4%), за ними следуют предприятия ТЭК (27,5 %) и финансовые компании (14,8%).

Размещения российских эмитентов в 2009-2010 представлены в таблице 9.

Таблица 9. Размещения российских эмитентов в 2009-2010 годах

Компания	Дата размещения	Доля размещаемых акций, %	Цена размещения за акцию, $	Цена размещения за акцию, руб.	Площадка	Объем IPO, $ млн	Объем IPO, млн руб.
2009
РусГидро (SPO в пользу государства)	февраль	н/д	0,02	0,625	ММВБ, РТС	744	23 064
Alliance Oil (SPO)	июнь	н/д	н/д	н/д	LSE	125	3 875
Банк Москвы (SPO в пользу государства)	июль	н/д	23	703	ММВБ, РТС	635	19 685
ФСК (SPO в пользу государства)	июль	н/д	0,008	0,24	ММВБ, РТС	1 046	32 426
Евраз (SPO)	июль	н/д	н/д	н/д	LSE	300	9 300
Интегра (SPO)	сентябрь	н/д	н/д	н/д	LSE	95	2 945
ВТБ (SPO)	сентябрь	н/д	0,0016	0,0482	ММВБ, РТС	5 714	177 134
Синергия (SPO)	октябрь	25	20	600	ММВБ, РТС	80	2 480
Магнит (SPO)	октябрь	8,5	65	1 950	ММВБ, LSE	500	15 500
Globaltrans (GDR)	декабрь	11,8	8,5	255	LSE	159	4 929
ИСКЧ (IPO)	декабрь	30	0,3	9,5	ММВБ, РТС	5	149
Итого						9 403	291481
2010
РУСАЛ	январь	10,64	1,38	41,58	HSE	2 240	67 200
Русское море	апрель	27,3	6	180	ММВБ, РТС	90	2 700
Протек	апрель	25	3,5	105	ММВБ, РТС	400	12 000
Кузбасская топливная компания	апрель	25	6,5	195	ММВБ, РТС	168	5 040
ЛСР (SPO)	апрель	10	42,5	1 275	ММВБ, LSE	398	11 940
Уралхим (отменено)	апрель	42,3	н/д	н/д	LSE	600	18 000
Русагро (отменено)	май	25	н/д	н/д	LSE	250	7 500
Итого						3 296	98 880

В целом по периоду размещения проводились либо на ММВБ, РТС, либо на HSE 1 размещение(РУСАЛ), либо на LSE и лишь 2 компании провели двойное IPO (Магнит и ЛСР). Что примечательно обе компании провели доразмещение.

По сравнению с показателями объёма и количества размещений 2009 год значительно превосходит 2010 (291481 млн. рублей против 98880 млн. рублей). При этом крупнейшими за этот период признаются IPO ВТБ (177 134 млн. руб.), РУСАЛа (67200 млн. рублей) и ФСК (32426 млн. рублей). При том, что ВТБ и ФСК проводили SPO. Также был отмечен тот факт, что три крупных размещения в 2009 году были проведены в пользу государства. Российских потребительских компаний за период с 2011 по 2012 представлены в таблице.

Таблица 10. IPO потребительских компаний в 2011-2012 годах

Компания	Профиль	Площадка, сроки IPO	Объем размещения ($ млрд)	Капитализация ($ млрд)
Евросеть	сотовый ритейл	LSE, апрель 2011 года	1	3,650-4,926
Яндекс	интернет	NASDAQ, июнь--июль 2011 года	1,000-1,500	6,500-8,000
Русагро	сельское хозяйство	LSE, апрель 2011 года	0,3	1,800-2,200
Эталон-ЛенспецСМУ	девелопмент	LSE, апрель 2011 года	0,5	2,400-2,500
Центробувь	ритейл	LSE, Гонконгская фондовая биржа, осень 2011 года	0,5	1,320-1,480
Юг Руси	сельское хозяйство	LSE, 2011 год	н/д	н/д
ЮТВ	медиа	LSE, 2011 год	0,200-0,250	н/д
Витал Девелопмент	инновации	ММВБ, РТС, весна 2011 года	0,009-0,106	0,080-0,100

Объём и количество размещений в 2011 и 2012 годах свидетельствуют о продолжении отрицательной тенденции по данным показателям наметившейся ещё в 2010 году, так как эти показатели за 2 года лишь незначительно превышают аналогичные по 2010(3,1 млрд $ против 4,3 млрд $) году и значительно (в разы) уступают показателям 2009 года. Также можно отметить значительно меньшие показатели размещений на российских площадках и соответственно увеличившиеся показатели по размещению на иностранных площадках.

В целом по рынку за весь рассмотренный временной отрезок можно говорить об отрицательной тенденции по показателям объёма и количества IPO наметившейся в 2008 году и продолжающейся по настоящее время. Также было отмечено уменьшающееся количество двойных и отечественных IPO. Всё большее число российских компаний проводит размещение на зарубежных площадках. Также было отмечено значительное изменение структуры размещений в 2011-2012 годах по сравнению с 2009-2010 выразившееся в изменении и практическом исчезновении в 2011 доли компаний ТЭК проводивших большую часть размещений в предыдущие годы и увеличении доли торговых компаний, а также появление на рынке предприятий сельскохозяйственного сектора. Позитивных сдвигов не было отмечено и в 2013-2014 годах: всего 6 размещений за 2 года. Ровно столько же компаний проводили IPO в «кризисном» 2008. И хотя в 2010 году был отмечен резкий скачок проводимых IPO как видно в дальнейшем «резкий скачок» не перерос в «позитивную тенденцию».

3.2 Исследование мнений экспертов о состоянии IPO в России на современном этапе

В вопросе анализа состояния российского рынка IPO мнения экспертов ценятся не меньше, а иногда и больше «сухих» цифр статистики. Так как достоверность статистических данных зачастую вызывает сомнения. Мнения же экспертов, особенно в финансовой сфере, ценятся довольно высоко. В основном из-за ответственности эксперта за данный прогноз. Ответственность экспертов за прогнозы данные частным компаниям регламентируется договором между экспертом и компанией. За достоверность же публичных прогнозов эксперт несёт ответственность своей репутацией, ценность которой трудно преувеличить. Ниже представлены мнения авторитетных экспертов о состоянии рынка IPO в России.

Старший аналитик Альфа-Банка Ангелика Генкель считает, что низкая активность компаний из России на рынке первичных размещений может обернуться распродажей активов по невыгодным ценам в случае снижения цен на нефть.

«В 2012 году развивающиеся рынки обеспечили около половины от общего оборота рынка IPO/SPO и 62 процента сделок по количеству», - приводит Генкель статистику Renaissance Capital LLC.

Среди эмитентов, связанных с РФ, небольшие IPO удалось провести RusPetro и EPAM. Объем привлеченных средств составил около $320 миллионов. Это всего лишь 7 процентов от оборота рынка первичных размещений в России в 2011 году и 5,2 процента от общего оборота BRIC в 2012 году (55 сделок на $5,7 миллиарда).

Тренды IPO/SPO в России идут вразрез с общемировыми, что связано с тем, что российские власти предпочитают "идти своим путем", считает аналитик.

"При огромном интересе со стороны иностранных и местных инвесторов Россия не может пойти "в ногу" с конкурирующими рынками капитала. Мы не можем похвастать высококачественными сделками - из-за того, что агрессивный метод выхода из капитала считается безальтернативным методу "мягкого выхода", - пишет Генкель.

Агрессивный выход предполагает размещение по максимальной стоимости, что, как правило, сопровождается негативной пост-IPO историей акций компании на рынке. Именно эта характеристика типична для большинства российских размещений, за что они неоднократно критиковались инвесторами.

Подобная ситуация наблюдалась и при "народных" российских IPO.

"Мы пришли к тому, что при высоком объеме народных IPO на развивающихся рынках капитала, доля России по количеству таких размещений составляет менее двух процентов, и в ближайшие годы, видимо, ее доля еще более сократится", - считает Генкель.

Кроме того, развивающиеся рынки характеризует стремление к реформам, а в случае России такая характеристика отсутствует.

"Для России эта тема выливается в острый вопрос конфронтации власти и оппозиции, власти и бизнеса, реализации широкого блока экономических и судебных реформ, и, в конечном итоге - в $42 миллиарда оттока капитала из России к $300 миллиардам уже утекшим за последние три года, одним из каналов которого является фондовый рынок». [26]

Британский же эксперт Джулиан Эванс полагает, что: «На российских рынках капитала сложилась парадоксальная ситуация. С одной стороны, на них продолжается бум. Согласно прогнозу Международного валютного фонда, российская экономика должна вырасти в этом году на 4,8%. Индекс РТС, вычисляемый на основе котировок акций 50 российских компаний, в апреле возрос на 15%, правда, впоследствии слегка снизился. В этом году около половины средств, пришедших в торгуемые на бирже фонды (ETF) развивающихся рынков, привлекли именно российские фонды.

С другой стороны, российские IPO сталкиваются с серьезными проблемами. В этом году первичное размещение отменили пять российских компаний, а акции многих из тех, что все-таки вышли на биржи, оказались на нижней границе ценового диапазона, а на вторичном рынке оценивались еще ниже. В этом году акции лишь двух российских компаний - принадлежащего государству банка ВТБ и интернет-поисковика «Яндекс» - котируются выше цены размещения.

Так привлекательна ли Россия для иностранных портфельных инвесторов, или нет? Популярность российских торгуемых индексных фондов в этом году не означает, что инвесторы ценят саму Россию как направление инвестиций. Более вероятно, что приток средств в торгуемые на бирже фонды коррелирует с ростом цен на нефть. «В условиях роста нефтяных цен инвесторы используют российские торгуемые индексные фонды как посредников, чтобы получить доступ на рынок, или как страховку», - считает Крис Уифер (Chris Weafer), главный стратегический аналитик российской брокерской компании «Уралсиб». Риккардо Орчел (Riccardo Orcel), начальник отдела инвестиционно-банковской деятельности в Центральной и Восточной Европе, на Ближнем Востоке и в Африке в Bank of America Merrill Lynch, считает, что высокие нефтяные цены будут продолжать поддерживать российскую экономику, и в целом настроен оптимистично. «Перспективы у этой страны очень хорошие, особенно на фоне проблем, с которыми сталкиваются некоторые другие страны и регионы», - заявил он.

Торгуемые индексные фонды дают иностранным инвесторам возможность получить доступ к растущему российскому фондовому рынку, не пытаясь при этом разобраться в бухгалтерии российских компаний или в сложной политической обстановке, в которой они работают.

Между тем IPO и в прошлом часто не приводили к ожидаемым результатам. «У российских IPO не очень хорошая репутация, - утверждает заместитель председателя правления, ведущего российского инвестиционного банка «Ренессанс Капитал» Эндрю Корнтуэйт (Andrew Cornthwaite). - В Лондоне и Нью-Йорке принято считать, что российские компании склонны минимизировать дивиденды. В прошлом году на вторичном рынке у них часто возникали трудности».

Напротив, инвесторы, вкладывающиеся в долговые инструменты на развивающихся рынках, неплохо относятся к российским ценным бумагам, потому что у компаний, выходящих на рынок облигаций, обычно все в порядке с балансом. «Цены на российские облигации вернулись на докризисный уровень», - говорит Джонатан Браун (Jonathan Brown), отвечающий в Barclays Capital за европейские облигации.

Хотя каждый год и заключается несколько крупных сделок, для того, чтобы объем прямых иностранных инвестиций в России действительно увеличился, необходимо серьезно улучшить российский инвестиционный климат.» [27]

Говоря о ситуации на российском рынке, директор PwC Рустем Терегулов подчеркивает, что, как и большинство участников рынка, он с оптимизмом смотрит на 2013г. "Размещения "МегаФона" и MD Medical Group в IV квартале 2012г. показали, что рынок оживает. Тот факт, что обе компании сейчас торгуются выше цены размещения, является также весьма положительным для инвесторов. С другой стороны, мы наблюдаем все возрастающий интерес компаний к IPO, многие уже начинают подготовку на ранних стадиях, а некоторые компании, ранее отложившие свои IPO, занимают выжидательную позицию. Надеюсь, что результаты планируемого IPO ММВБ/РТС не разочаруют и вселят большую уверенность инвесторов в IPO российских компаний". [25]

Касаемо последних лет рассматриваемого периода (2011-2014) эксперты считают: «Рынок первичных размещений в России уже третий год находится в состоянии стагнации. Отдельные яркие размещения, такие как IPO Yandex, Luxoft или TCS Group, лишь подтверждают общую картину: чтобы разместиться, российскому эмитенту необходимо продемонстрировать исключительную "фишку".

С одной стороны, желание властей заставить эмитентов размещаться на внутреннем рынке не имеет успеха. Так, из 16 IPO, проведенных компаниями с российскими активами с начала 2011 года, лишь четвертая часть проходила на российском рынке, остальные -- в Лондоне или Нью-Йорке. Из-за отсутствия внутреннего инвестора эмитенты предпочитают выходить за рубеж, где им могут предложить более высокий спрос на бумаги. С другой стороны, российские эмитенты нередко оценивают себя слишком высоко. В результате происходят отказы от размещений в процессе проведения road-show (Промсвязьбанк, Euroset), а после размещения котировки ценных бумаг снижаются гораздо сильнее, чем фондовые индексы. Ярким примером служит TCS Group, чьи ценные бумаги за неполные полгода потеряли более 60% стоимости, тогда как валютные индексы российского рынка (РТС или FTSE RIOB) снизились всего на 20%.

Негативные оценки российских компаний со стороны инвесторов связаны отчасти с оценками перспектив российской экономики. И если в конце прошлого года инвесторы были настроены в целом позитивно, то в марте 2014 года эти настроения улетучились. Провести IPO удалось только ритейлеру "Лента". "Детскому миру" и российской "дочке" немецкой Metro Group пришлось отложить размещение. Как отмечает партнер международной юридической компании Morgan Lewis Картер Брод, "если совсем недавно мы видели признаки того, что 2014 год будет позитивным для российских первичных размещений, то теперь запланированные сделки откладываются из-за неблагоприятных рыночных условий, обусловленных в основном кризисом вокруг Украины.» [30]

Мнения экспертов подтвердили цифры статистики и наметившуюся негативную тенденцию, выделив при этом причину и следствия данного процесса. Главными причинами, по мнению экспертов, стали высокие цены на нефть, не позволяющие адекватно оценить российскую экономику и связанный с этим агрессивный подход российских компаний к размещению, а также, опять-таки связанное с этим, нежелание российских властей проводить реформы для оздоровления экономики в целом и рынка IPO в частности.



3.3 Выводы о состоянии российского рынка IPO

Также было отмечено растущее нежелание российских компаний проводить первичное размещение на отечественной бирже и всё растущее количество размещений на иностранных биржах. Двойные же размещения, проводимые российскими компаниями своим существованием обязаны лишь существующему закону, обязывающему российскую компанию перед выходом на иностранный рынок провести листинг в России. Хотя многие российские компании уже научились обходить подобные барьеры. Примером может послужить размещение «Пятёрочки», которая ещё в 2006 года организовала IPO с листингом на Лондонской бирже. Де-юре размещение акций проводила оффшорная компания Pyaterochka Holding N.V., владеющая активами российского ритейлера, но зарегистрированная в Нидерландах. Она выходила на рынок в строгом соответствии с законом страны регистрации, и проблема предварительного IPO в России отпала сама собой. Опыт «Пятерочки» тут же начали перенимать другие акционерные общества, что вызвало сильное недовольство ФСФР. Регулятор немедленно начал искать методы борьбы с порочной практикой. Предлагалось ввести правило: если более 75% собственности иностранной компании приходится на российские активы, то для размещения акций за рубежом она обязана получить разрешение службы. Реализовать эти планы непросто, поскольку сперва руководителям ФСФР пришлось бы заручиться поддержкой как минимум своих коллег из США и Великобритании, в которых расположены ключевые биржевые площадки. Инициатива до сих пор законодательно не оформлена.

Один этот факт много говорит о состоянии российского рынка IPO и необходимости реформ в данной области. Но российское правительство, по мнению экспертов, является «нереформистским». Обвинение экспертов во лжи и излишней политизированности прогнозов, необоснованности такой критики были бы закономерны, проводи «Пятёрочка» и подобные ей компании свои размещения в 2012 или даже 2011 году. Но размещение «Пятёрочки» прошло в 2006, а волна «последователей» не уменьшается.

И речь идёт не только и не столько о незакрывающейся «дыре» в законодательстве, сколько о нежелании российских компаний проводить листинг в России.

Объяснение данному феномену было найдено в целом комплексе причин.

· несовершенство законодательной базы российского фондового рынка,

· ограниченная(малая) ёмкость российского фондового рынка

· нежелание компаний выходить на IPO

По одиночке каждая из этих проблем не оказывает такого негативного воздействия: каждую из них можно преодолеть. Но в комплексе: компаниям нужно не только обойти все «подводные камни» законодательства, но и найти инвесторов, так как «коллективные» инвесторы довольно редко покупают акции российских компаний на российском рынке, не последнюю роль здесь играет репутация российского фондового рынка. Намного чаще институциональные инвесторы размещают денежные средства на зарубежных рынках. Иными словами, причина становится следствием: нет инвесторов-рынок не развивается, рынок не развивается-нет инвесторов.

В настоящее время была замечена ещё одна тенденция-большинство российских компаний, проводящих размещения в России - это малые или средние компании. Связано это в первую очередь с тем, что российский фондовый рынок проигрывает по показателям фондового индекса, так и по капитализации даже иностранным альтернативным площадкам, не говоря уже об основных. Иначе говоря, на российский фондовый рынок идут лишь те, кто не смог по каким-либо причинам разместиться на иностранных площадках.

Также был сделан вывод о нежелании ряда компаний выходить на IPO. В последнее время целый ряд компаний (таких как РусАгро, Связной, Уралхим) отменил размещение. Связать это только с вышеуказанными причинами довольно трудно, поскольку все эти предприятия относятся к разным отраслям и имеют разную капитализацию и лишь Связной проводил размещение в России. Скорее всего компании ждут. Трудно сказать с чем связано это ожидание. Возможно они желают пересмотреть какие-либо аспекты проводимого IPO или считают собственные компании недостаточно готовыми к нему. И речь идёт не только об этих трёх гигантах: количество IPO российских компаний сократилось в разы. Наряду с вышеуказанными причинами причиной данного явления может быть отсутствие в России компаний способных выйти на IPO, но это слишком явно говорит об экономической стагнации(кризисе), а поскольку другие индикаторы говорят об умеренном росте подобная гипотеза своего подтверждения не нашла.

Однако, рынок IPO в России развивается. Об этом свидетельствуют положительные «веяния» в законодательстве отмеченные в главе 2, такие как: введение списка «В» для акций, впервые размещаемых по открытой подписке, сокращение срока использования преимущественного права на приобретение новых акций компании старых акционеров перед новыми инвесторами с 45 до 20 дней, а также возможность определять цену размещения непосредственно перед ним. Увеличение числа институциональных инвесторов и капитала у них также может положительно сказаться на рынке. Объединение РТС и ММВБ в Московскую биржу также положительно сказывается на рынке. Также о развитии рынка IPO свидетельствуют планируемые размещения акций НК «Роснефти» и Внешторгбанка.

Результатами проведённого исследования стали выводы:

· Наблюдается отрицательная динамика по объёму и количеству размещений российских компаний в целом.

· Наблюдается уменьшение доли размещений российских компаний в России в общем объёме размещений

· Причинами тенденций являются «нефтяная игла» (нежелание российских политиков развивать экономику стабильно функционирующую лишь в условиях высоких цен на нефть), российская методология выхода на IPO (агрессивный подход) и нежеланием использовать средний класс (по причине его отсутствия)

· Размещение на отечественной бирже проводят, как правило, мелкие и средние компании

· Российский рынок IPO развивается

· Развитие рынка возможно и достижимо лишь в случае участия в этом государства и институциональных инвесторов

· Нефтяная направленность экономической политики государства вредит экономике в целом и рынку IPO в частности.

Интерес отечественных компаний к зарубежным площадкам объясняется несколькими факторами: ликвидность, статус размещения, доступность и удобство для потенциальных иностранных инвесторов. Отечественный же рынок менее ёмкий и появление новых эмитентов, в особенности из не сырьевых отраслей, облагородило бы его облик, а рост ликвидности подогрел бы аппетиты крупных институциональных инвесторов из-за рубежа.

Также надлежит повторно отметить растущую нестабильность в политике и экономике России, которая на момент написания работы является главной проблемой рынка IPO в России, решение которой может позитивно сказаться на рынке.



Заключение

IPO - это первая публичная продажа акций акционерного общества, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции, неограниченному кругу лиц. Продажа акций может осуществляться как путём размещения дополнительного выпуска акций путём открытой подписки, так и путём публичной продажи акций существующего выпуска.

IPO подразделяется на:

* Частное размещение среди узкого круга заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже

* Размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска акций на открытом рынке - доразмещение или вторичное публичное размещение

* Публичная продажа крупного пакета действующими акционерами

* Публичные размещения от эмитента (и силами эмитента) напрямую первичным инвесторам, минуя биржевой рынок

Во второй главе была исследована специфика проведения IPO в России, путём исследования правил листинга на Московской бирже и законодательной базы, обеспечивающей проведение IPO.

В третьей главе было проанализировано состояние российского рынка первичных размещений на временном отрезке 2006-2014 год и сделаны выводы о причинах такого состояния и перспективах развития.



Литература

1. Инструкция Банка России от 10.03.2006 N 128-И (ред. от 19.02.2013) «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации»

2. Приказ от 18 сентября 2008 г. N 08-35/пз-н «О разграничении полномочий по государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг между федеральной службой по финансовым рынкам и ее территориальными органами» (в ред. Приказа ФСФР РФ от 31.03.2009 N 09-9/пз-н)

3. Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003 N 173-ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.11.2003) (действующая редакция от 04.11.2014)

4. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» (о РЦБ) от 22.04.1996 N 39-ФЗ (принят ГД ФС РФ 20.03.1996) (действующая редакция от 21.07.2014)

5. Федеральный закон «Об акционерных обществах» (Об АО) от 26.12.1995 N 208-ФЗ (принят ГД ФС РФ 24.11.1995) (действующая редакция от 21.07.2014)

6. Выпускная квалификационная работа специалиста “Проблемы и перспективы использования IPO в России” Выполнила: студентка группы ФПЗ-02 Крепышева Анна Евгеньевна, Научный руководитель: к.э.н., доцент Богданова И.Н. , Национальный Институт Бизнеса

7. Диплом на тему: «IPO: мировой опыт и российская практика» ,Российский Новый Университет, Кафедра экономики , Латыповой Гузель Юнировны ,Москва 2007 г.

8. «IPO от I до O» А. Лукашов, А. Могин, Альпина бизнес букс, 2008

9. Элитариум. Центр дистанционного образования: Депозитарные расписки: понятие, виды и механизм обращения

Размещено на Allbest.ru

...