Оценка стоимости предприятия методом чистых активов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЙ В ФОРМЕ ОАО МЕТОДОМ ЧИСТЫХ АКТИВОВ

1.1 Подходы и методы оценки предприятий в форме ОАО

1.2 Метод чистых активов в оценке бизнеса

Глава 2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОАО «ЦАРИЦЫНО» МЕТОДОМ ЧИСТЫХ АКТИВОВ

2.1 Анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО "Царицыно"

2.2 Определение рыночной стоимости ОАО "Царицыно" методом чистых активов

ВЫВОДЫ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ

открытый акционерный стоимость актив

Актуальность темы исследования. Современные условия развития национальной и мировой экономики, ужесточение конкурентной борьбы, ограниченность доступа к ресурсам и капиталу на мировых рынках определяют значимость прогнозирования в управлении компаниями. Ключевым элементом механизма управления финансами предприятия является прогнозирование его стоимости, позволяющее оценить перспективы развития компании, выбрать оптимальные пути достижения цели, разработать обоснованную финансовую стратегию и установить приемлемые границы реализации финансовых планов компании.

В настоящее время происходит расширение сферы применения результатов оценки бизнеса. Важнейшим направлением интеграции оценочной деятельности является финансовый менеджмент предприятий.

На протяжении современного этапа экономических преобразований в России менялась структура лиц, заинтересованных в результатах оценки. Изначально оценка собственности проводилась, главным образом, для удовлетворения требований инвесторов, финансово-кредитных институтов, государственных органов власти и других, внешних по отношению к предприятию, субъектов рынка. Интерес к оценочной деятельности у собственников бизнеса и менеджмента сформировался в ходе проведения оценочными компаниями переоценки активов, позволившей оптимизировать налогообложение.

В этой связи одним из наиболее востребованных направлений оценочной деятельности в России являются консультационные услуги в области управления финансами предприятия. Методы оценки бизнеса применяются для разработки инструментов, обеспечивающих управление изменением стоимости. Исследования зарубежных специалистов показали, что страны, в которых максимизация стоимости акционерного капитала является основной стратегией предприятий, лидируют по производительности труда и конкурентоспособности своих товаров и услуг на мировых рынках. Использование зарубежного опыта в российских условиях невозможно без тщательного анализа возможности применения отдельных элементов стоимостной оценки в системе финансового менеджмента.

Стоимость предприятия аккумулирует в себе результат управленческой деятельности, финансовое состояние предприятия, накопленные активы. При наличии достаточного количества данных приоритетными считаются результаты, полученные на основе преобразования в текущую стоимость денежных потоков, которые рассчитываются с учетом бизнес-планов, взаимоотношений с поставщиками, спроса на производимые продукцию услуги, уровня конкуренции в отрасли, состояние экономики страны в целом. То есть стоимость предприятия отражает результативность управленческой деятельности. Знание основ оценки стоимости предприятия (бизнеса), умение применять на практике результаты такой оценки - залог принятия эффективных управленческих решений, достижения требуемой доходности от функционирования предприятия.

Цель и задачи исследования. Главной целью исследования является оценка стоимости предприятия методом чистых активов.

Для достижения поставленной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:

рассмотреть подходы и методы оценки предприятий в форме ОАО;

изучить метод чистых активов в оценке бизнеса;

проанализировать финансово-хозяйственную деятельность ОАО "Царицыно";

определить рыночную стоимость ОАО "Царицыно" методом чистых активов.

В качестве объекта исследования рассматривается метод чистых активов оценки стоимости предприятия. Предметом исследования является процесс оценки стоимости предприятий.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЙ В ФОРМЕ ОАО МЕТОДОМ ЧИСТЫХ АКТИВОВ

1.1 Подходы и методы оценки предприятий в форме ОАО

В основе всех существующих методов расчета рыночной стоимости лежат три основные подхода к оценке:

затратный подход (подход на основе активов);

доходный подход;

сравнительный подход (рыночный подход).

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных ранее издержек. Базовая формула, используемая в затратном подходе:

Затратный подход к оценке бизнеса реализуется двумя методами - методом на основе активов и методом ликвидационной стоимости. Метод ликвидационной стоимости обычно применяется для предприятий, находящихся в стадии банкротства. Для целей оценки рыночной стоимости действующего бизнеса целесообразно использовать метод скорректированных чистых активов.

При оценке стоимости собственного капитала методом чистых активов может применяться «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» утвержден приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.01.2003 г. № 10н/03-6/пз.

Согласно данному нормативному положению, «…под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету».

Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник акций не продаст свой пакет по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов.

В рамках доходного подхода стоимость собственного капитала может быть определена:

как стоимость капитализированного прибыли (денежного потока);

как стоимость, полученная дисконтированием будущих денежных потоков.

Капитализация прибыли - это определение стоимости пакета акций путем деления прибыли на коэффициент капитализации.

Данный метод в наибольшей степени подходит для ситуации, когда:

оцениваемое предприятие имеет историю хозяйственной деятельности, желательно прибыльной, и находится на стадии роста или стабильного экономического развития;

ожидается, что поток доходов в течение длительного срока будет постоянным или будет характеризоваться постоянными темпами роста.

Основные этапы применения метода капитализации прибыли:

анализ финансовой отчетности предприятия,

выбор величины прибыли, которая будет капитализирована,

расчет адекватной ставки капитализации,

определение предварительной величины стоимости,

внесение заключительных поправок Азгальдов Г.Г.. Оценка ценных бумаг. МАОК, 2008.

Базовая формула, используемая в методе прямой капитализации:



где: PV - текущая рыночная стоимость;

CF - величина прогнозируемого денежного потока;

R_o - общая ставка капитализации.

Метод дисконтированных денежных потоков - основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой - либо математической моделью.

В качестве прогнозного берется период, в течение которого темпы роста компании стабилизируются. В остаточный период предполагаются стабильные долгосрочные темпы роста/снижения или одноуровневый бесконечный поток доходов.

Основные этапы применения метода дисконтированных денежных потоков (DCF):

выбор модели денежного потока;

определение длительности прогнозного периода;

расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

анализ рисков, связанных с получением денежного потока и определение ставки дисконта;

дисконтирование денежных потоков прогнозного периода;

расчет и дальнейшее дисконтирование стоимости бизнеса в постпрогнозный период;

внесение заключительных поправок.

При оценке пакетов акций применяется одна из двух моделей денежного потока:

денежный поток для собственного капитала;

денежный поток для инвестированного капитала.

В рамках сравнительного подхода к оценке бизнеса существуют три основные метода расчета:

метод компании-аналога (метод рынка капитала);

метод сделок;

метод отраслевых коэффициентов.

Первые два метода основаны на ценах, реально выплаченных за акции или контрольные пакеты акций сходных компаний.

В соответствии с данными методами, алгоритм определения стоимости компании состоит из следующих этапов:

определение круга компаний-аналогов,

расчет оценочных мультипликаторов по компаниям-аналогам,

применение мультипликаторов к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании,

взвешивание полученных результатов,

внесение заключительных поправок Федотова М.А. Сколько стоит бизнес?. М.: Перспектива, 2009.

Таким образом, суть применения метода рынка капитала и метода сделок заключается в использовании мультипликаторов, рассчитанных по компаниям-аналогам, к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании. В оценочной практике наиболее часто используются следующие мультипликаторы:

коэффициент «Цена/прибыль» (Р/Е);

коэффициент «Цена/денежный поток» (Р/СF);

коэффициент «Цена/балансовая стоимость» (P/BV);

коэффициент «Цена/физический объем производства продукции»;

отношение цены инвестированного капитала (собственный капитал плюс задолженность) к прибыли до вычета износа и амортизации, уплаты процентов и налогов (IC/EBITDA).

В расчетах по данным методам следует учитывать фактор возможности быстрой реализации (ликвидности) ценной бумаги. Рынок предложит значительную премию за тот актив, который может быть быстро обращен в денежные средства, особенно если это будет сделано без риска потери стоимости ценных бумаг. С другой стороны при недостаточной ликвидности рынок предлагает скидку к стоимости ценных бумаг, что снижает их рыночную стоимость.

Для методов рынка капитала и сделок при определении стоимости компании, с использованием данных по зарубежным компаниям-аналогам, вводится поправка на страновой риск инвестирования в Россию.

Метод сделок отличается от метода рынка капитала тем, что он позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, в то время как метод рынка капитала основан на использовании цен за единичную акцию, то есть в чистом виде применим для определения стоимости миноритарных пакетов.

Если методом рынка капитала рассчитывается стоимость контрольного пакета акций, то в качестве одной из заключительных поправок следует учесть премию за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых (средних по отрасли) соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями.

Отличительная черта метода- использование отраслевых ценовых соотношений и мультипликаторов. Отраслевой коэффициент - это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой). Для определения стоимости объекта оценки полученный отраслевой коэффициент умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

Применение метода отраслевых коэффициентов не требует от оценщика поиска точного аналога для сравнения, но дает только ориентировочные значения стоимости объекта оценки.

Специфика применения сравнительного подхода при определении стоимости привилегированных акций сравнительным подходом заключается в том, что, расчет осуществляется, как правило, методом компаний-аналогов, при этом используется мультипликатор «Стоимость привилегированных акций /  Чистая прибыль», так как базой для начисления дивидендов по привилегированным акциям является чистая прибыль.

1.2 Метод чистых активов в оценке бизнеса

Метод чистых активов основан на корректировке баланса предприятия в связи с тем, что балансовая стоимость активов и обязательств предприятия редко соответствует их рыночной стоимости.

Корректировка баланса предприятия проводится в несколько этапов:

1) оценивается обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности;

2) определяется текущая стоимость обязательств предприятия;

3) рассчитывается оценочная стоимость собственного капитала предприятия как разница между обоснованной рыночной стоимостью суммы активов предприятия и текущей стоимостью всех его обязательств Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. - 2009. - № 4.

Метод чистых активов является косвенным методом определения стоимости коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимость действующего предприятия не всегда объективно отражает его действительную стоимость, но из-за дефицита рыночной информации этот метод является одним из базовых для выяснения стоимости бизнеса в России.

В рамках оценки бизнеса при использовании метода чистых активов (см. приказ Минфина России № 10н и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/пз от 29.01.2003 «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»), традиционный баланс предприятия заменяется скорректированным балансом, в котором все активы (материальные и нематериальные), а также все обязательства показаны по рыночной или какой-либо другой подходящей текущей стоимости.

Стоимость каждого из активов и пассивов определяется индивидуально для каждого класса активов -- пассивов.

Активы, участвующие в расчете, -- это денежное и неденежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

1) внеоборотные активы;

2) запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы.

Внеоборотные активы отражаются в первом разделе баланса.

Из расчетов исключается балансовая стоимость собственных акций общества, выкупленных у акционеров.

Особенности корректировки первого раздела баланса представлены в приложении 1 Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 2008..

Корректировка второго раздела баланса предприятия. В целях оценки корректируются запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

Глава 2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОАО «ЦАРИЦЫНО» МЕТОДОМ ЧИСТЫХ АКТИВОВ

2.1 Анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО "Царицыно"

Динамика показателей бухгалтерского баланса ОАО "Царицыно" показана в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Динамика показателей бухгалтерского баланса

Показатель, тыс. руб.	Код стр.	31.12.2007	31.12.2008	31.12.2009	30.06.2010
Активы, в т.ч.:	300	560 789	644 716	836 590	845 386
Внеоборотные активы, в т.ч.:	190	146 077	157 482	175 813	170 737
Нематериальные активы	110	211	520	533	496
Основные средства	120	103 948	137 822	142 976	159 969
Незавершённое строительство	130	22 410	16 327	29 219	4 443
Долгосрочные финансовые вложения	140	15 426	-	-	-
Отложенные налоговые активы	145	4 082	2 813	3 085	5 829
Оборотные активы, в т.ч.:	290	414 712	487 234	660 777	674 649
Запасы	210	63 221	95 917	127 388	170 701
НДС по приобретённым ценностям	220	10 472	8 595	4 126	4 734
Долгосрочная дебиторская задолженность	230	300 000	300 000	300 000	300 000
Краткосрочная дебиторская задолженность	240	29 156	72 735	209 624	162 172
Задолженность государственных внебюджетных фондов	245	-	1 194	-	649
Краткосрочные финансовые вложения	250	7 021	5 922	18 135	35 756
Денежные средства	260	4 842	2 871	1 504	634
Прочие оборотные активы	270	-	-	-	3
Источники (капитал), в т.ч.:	700	560 789	644 716	836 590	845 386
Собственный капитал, в т.ч.:	490	36 864	30 655	24 953	17 371
Уставный капитал	410	18	18	18	18
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	36 846	30 637	24 935	17 353
Заёмный капитал, в т.ч.:		523 925	614 061	811 637	828 015
Долгосрочные заёмные средства, в т.ч.:	590	26 067	62 468	124 456	204 603
Долгосрочные займы и кредиты	510	25 533	59 353	119 351	199 299
Отложенные налоговые обязательства	515	534	3 115	5 105	5 304
Краткосрочные заёмные средства, в т.ч.:	690	497 858	551 593	687 181	623 412
Краткосрочные кредиты и займы	610	114 026	137 675	155 027	79 805
Кредиторская задолженность	620	377 710	411 402	530 801	542 245
Задолженность участникам	630	427	863	863	872
Доходы будущих периодов	640	5 205	1 163	-	-
Резервы предстоящих расходов и платежей	650	490	490	490	490

Из динамики баланса можно сделать следующие предварительные выводы:

1.Валюта баланса возросла в 1,5 раза или на 285 млн. руб. Главным образом, данный прирост пришёлся на оборотные активы - 260 млн. руб.

2.Большую часть активов составляют оборотные активы, доля которых возросла с 74.

3.Прирост пассивов на 285 млн. руб. произошёл за счёт того, что заёмный капитал возрос на 305 млн. руб., а собственный капитал снизился на 19 млн. руб.

4.Доля собственных средств в пассивах снизилась с 7.

Расчёт коэффициентов ликвидности ОАО "Царицыно" и их отношения к среднеотраслевым значениям показаны в табл. 2.2.

Таблица 2.2

Оценка ликвидности

Показатель	31.12. 2006	31.12. 2007	31.12. 2008	30.06. 2009
Коэффициент абсолютной ликвидности	Значение	0,010	0,005	0,002	0,001
	Отношение к норме	ниже	ниже	ниже	ниже
Коэффициент быстрой ликвидности	Значение	0,08	0,15	0,33	0,32
	Отношение к норме	ниже	ниже	ниже	ниже
Коэффициент текущей ликвидности	Значение	0,84	0,89	0,96	1,08
	Отношение к норме	ниже	ниже	ниже	ниже

Таким образом, все показатели ликвидности баланса Общества были ниже среднеотраслевых.

Расчёт коэффициентов финансовой устойчивости ОАО "Царицыно" и их отношения к нормативным (меди-анным по отрасли) значениям показаны в табл. 2.3. Медианные значения использованы в связи с большим разбросом коэффициентов финансовой устойчивости у предприятий отраслевой выборки.

Таблица 2.3

Анализ финансовой устойчивости

Показатель	31.12.2006	31.12.2007	31.12.2008	30.06.2009
Коэффициент автономии	Значение	0,08	0,05	0,03	0,02
Отношение к норме	ниже	ниже	ниже	ниже
Коэффициент маневренности	Значение	(2,26)	(2,10)	(1,06)	2,95
	Отношение к норме	ниже	ниже	ниже	выше
Соотношение заемных и собственных средств	Значение	0,07	0,05	0,03	0,02
	Отношение к норме	ниже	ниже	ниже	ниже

Таким образом, на все отчётные даты все коэффициенты финансовой устойчивости были ниже среднеотраслевых, кроме коэффициента манёвренности на последнюю отчётную дату.

Показатели отчёта о прибылях и убытках ОАО "Царицыно" представлены в следующей таблице 2.4.

Таблица 2.4

Анализ отчётов о прибылях и убытках

Показатель, тыс. руб.	Код стр.	2006	2007	2008	6 мес. 2009
Выручка	010	217 188	338 107	440 234	337 496
Себестоимость	020	(227 348)	(292 904)	(400 946)	(324 602)
Прибыль (убыток) от продаж	050	(10 160)	45 203	39 288	12 894
Проценты к уплате	070	(16 739)	(27 815)	(30 491)	(17 704)
Прочие доходы	090	33 381	84 128	40 053	13 518
Прочие расходы	100	(25 668)	(106 819)	(54 551)	(18 644)
Прибыль (убыток) до налогообложения	140	(19 186)	(5 303)	(5 701)	(9 936)
Отложенные налоговые активы	141	-	-	-	-
Отложенные налоговые обязательства	142	-	-	-	-
Текущий налог на прибыль	150	-	-	-	-
Чистая прибыль (убыток)	190	(19 186)	(5 303)	(5 701)	(9 936)

Таким образом, выручка Общества постоянно возрастает, но сохраняется убыток.

Расчёт коэффициентов рентабельности ОАО "Царицыно" и их отношения к нормативным (медианными по отрасли) значениям показаны в табл. 2.5.

Таблица 2.5

Анализ рентабельности

Показатель	2006	2007	2008	6 мес. 2009
Рентабельность продаж	Значение у Общества	-4,7%	13,4%	8,9%	3,8%
	Отношение к норме	ниже	выше	выше	ниже
ROA	Значение у Общества	-3,4%	-0,8%	-0,7%	-1,2%
	Отношение к норме	ниже	ниже	ниже	ниже
ROE	Значение у Общества	-45,6%	-16,7%	-22,8%	-57,2%
	Отношение к норме	ниже	ниже	ниже	ниже

Таким образом, рентабельность продаж кроме 2006 г. была выше, чем в среднем по отрасли. Предприятие на протяжении всего анализируемого периода было убыточным, и поэтому рентабельности активов и капитала были отрицательными.

После анализа четырёх аспектов финансового состояния предприятия итоговая его оценка может быть произведена по следующей шкале:

1.отличное - оценка "отлично" для ликвидности, рентабельности и оборачиваемости, для финансовой устойчивости - "хорошо" или "отлично";

2.нормальное - все аспекты оцениваются на "хорошо" или "отлично", кроме случая отличного итогового состояния;

3.удовлетворительное - оценка "плохо" для хотя бы одного аспекта финансового состояния;

4.неудовлетворительное (проблемное) - оценка "плохо" для более чем одного аспекта финансового состояния.

Что касается ОАО "Царицыно", то:

1.Все показатели ликвидности баланса Общества были ниже среднеотраслевых - плохо.

2.На все отчётные даты все коэффициенты финансовой устойчивости были ниже среднеотраслевых, кроме коэффициента манёвренности на последнюю отчётную дату. Общество на все отчётные даты было в кризисном финансовом состоянии, кроме 01.01.2009, когда финансовое состояние было неустойчивым. Плохо.

3.Рентабельность продаж кроме 2006 г. была выше, чем в среднем по отрасли. Предприятие на протяжении всего анализируемого периода было убыточным, и поэтому рентабельности активов и капитала были отрицательными. Плохо.

4.Сроки оборота у Общества всех рассмотренных показателей были выше, чем в среднем по отрасли. Плохо.

Таким образом, финансовое состояние ОАО "Царицыно" следует признать неудовлетворительным.

2.2 Определение рыночной стоимости ОАО "Царицыно" методом чистых активов

В рамках затратного подхода к оценке бизнеса существуют два метода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Предпосылкой применения метода ликвидационной стоимости является предположение о ликвидации оцениваемого бизнеса, при этом стоимость предприятия рассчитывается с учётом расходов, связанных с ликвидацией: организация торгов, предпродажная подготовка активов и т.п. Данный метод не отвечает задачам и целям настоящей оценки, т.к. требуется определить рыночную стоимость Объекта. В связи с этим применён метод чистых активов.

Алгоритм расчета дан в "Порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ", утвержденного приказом Министерства финансов РФ от 29 января 2003 г. № 10н и приказом Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г. № 03-6/пз. В связи с тем, что некоторые статьи бухгалтерского баланса не отражают реальной рыночной стоимости имущества и обязательств предприятия из-за ограничений, присущих бухгалтерскому учёту, проводится корректировка, которая заключается в расчёте их рыночной стоимости.

С помощью метода чистых активов определяется рыночная стоимость полного участия в собственном капитале предприятия - 100%-го пакета акций в случае акционерного общества.

Нематериальные активов Общества представляют собой товарные знаки на выпускаемые виды мороженого. Ни одна из торговых марок не обладает повышенной узнаваемостью (не является брендом) и, по мнению Оценщиков, не приносит Обществу дополнительных доходов. Это означает, что неприменим доходный подход к оценке нематериальных активов. Неприменим и сравнительный подход, т.к. отсутствует информация о сделках с аналогичными активами. Таким образом, ценность используемых нематериальных активов Общества заключается в понесённых затратах на их создание, выраженных первоначальной балансовой стоимостью. По мнению Оценщиков, рыночная стоимость НМА может быть определена как индексированные к дате проведения оценки затраты на их создание с учётом нормативной амортизации согласно бухгалтерскому учёту. Она индексируется с месяца внедрения к даты проведения оценки по инфляции (индексу потребительских цен) на основании информации Росстата. Расчётный индекс представляет собой произведение месячных индексов за указанный период - по октябрь 2009 г. включительно (табл. 2.6).

Таблица 2.6

Нематериальные активы

Наименование, инв. номер	Дата ввода	Балансовая стоимость, руб.	Остаточная стоимость, руб.	Индекс	Восст. стоим., руб.	Рын. стоим., руб.
ВАНИЛЬНОЕ НЕБО, инв. №А-00000001	30.06.2005	26 411,00	17 607,31	1,587	41 927	27 951
ГИГА, инв. №А-00000002	30.06.2005	25 771,40	17 180,96	1,587	40 911	27 274
ЛИДЕР ВКУСА, инв. №А-00000003	30.06.2005	13 421,00	8 905,52	1,587	21 305	14 137
КОСМОЛЕД, инв. №А-00000004	30.06.2005	25 771,40	17 180,96	1,587	40 911	27 274
ФРУКТОЗАВР, инв. №А-00000005	30.06.2005	25 771,40	17 259,77	1,587	40 911	27 399
ДЖЕМТАЙМ, инв. №А-00000006	30.06.2005	30 663,98	20 536,43	1,587	48 678	32 601
НЬЮ ЭЙДЖ, инв. №А-00000007	30.06.2005	26 636,20	17 757,48	1,587	42 284	28 189
ДЖАМП, инв. №А-00000008	31.08.2005	53 168,34	35 786,41	1,567	83 317	56 079
РУССКИЙ ХАММЕР, инв. №А-00000009	03.01.2006	42 886,14	30 572,27	1,472	63 134	45 006
МОГИКАНИН, инв. №А-00000010	01.03.2006	23 636,20	17 440,29	1,436	33 942	25 044
ТУЗЕМЕЦ, инв. №А-00000011	01.03.2006	26 636,20	19 977,16	1,436	38 250	28 687
ДИСКОМ, инв. №А-00000012	01.12.2006	29 837,50	24 864,60	1,362	40 643	33 869
МАКСИБУРГ, инв. №А-00000013	01.12.2006	30 557,50	25 464,58	1,362	41 624	34 687
ИКСПЛОД, инв. №А-00000014	01.12.2006	24 900,00	20 749,97	1,362	33 918	28 265
ДЖИНС, инв. №А-00000015	01.12.2006	26 636,20	21 641,92	1,362	36 283	29 480
КАПСУЛА, инв. №А-00000016	01.12.2006	14 148,00	11 601,36	1,362	19 272	15 803
ФРУКТОМАНИЯ, инв. №А-00000017	01.12.2006	30 557,50	25 319,09	1,362	41 624	34 488
АЙСМАКС, инв. №А-00000018	01.12.2006	26 057,50	21 632,61	1,362	35 494	29 467
ДОМАШНИЙ ПРАЗДНИК, инв. №А-00000019	01.12.2006	35 048,00	28 982,00	1,362	47 741	39 478
БРИ КЕКС, инв. №А-00000020	01.12.2006	23 600,00	19 629,91	1,362	32 147	26 739
ДЕСПЕРАДО, инв. №А-00000021	29.12.2007	26 557,50	24 844,14	1,248	33 147	31 008
ГЛАМУР, инв. №А-00000022	29.12.2007	9 357,50	8 772,68	1,248	11 679	10 949
ПОЛЯРИС, инв. №А-0000ОО23	29.12.2007	45 110,17	42 507,67	1,248	56 302	53 054
Итого		643 140,63	496 215,09		925442	706 929

Таким образом, рыночная стоимость нематериальных активов составляет 707 тыс. руб.

Основные средства ОАО "Царицыно" включают объекты недвижимости и движимое имущество. Оценка земельных участков и зданий в связи с большим объёмом вынесена в отдельную главу в конце Отчёта (ГЛАВА 10). Рыночная стоимость земельных участков и зданий составила 1 084 570 тыс. руб. без НДС.

Остальное имущество ОАО "Царицыно" включает: сооружения; передаточные устройства; машины и оборудование; транспортные средства. инструмент; производственный и хозяйственный инвентарь; прочие основные фонды.

При проведении оценки данных объектов Оценщики использовали затратный и сравнительный подходы к оценке.

Сравнительный подход использовался для оценки машин и оборудования, аналоги которых присутствуют на вторичном рынке. Аналогами являются объекты тех же или сопоставимых марок, близкие по году выпуска и состоянию. Все оцениваемые объекты предполагаются в рабочем состоянии. Оценка проведена на основе метода сравнительного анализа продаж.

В рамках затратного подхода Оценщики использовали аналоговый и индексный методы. Аналоговый метод применялся к машинам и оборудованию, новые аналоги которых присутствуют на рынке, но вторичный рынок не развит. Индексный метод применялся ко всем остальным единицам машин и оборудования - при отсутствии аналогов на рынке. Также индексный метод применён к оценке сооружений, передаточных устройств, инструмента, инвентаря и прочих основных средств.

Определение рыночной стоимости С имущества в рамках затратного подхода осуществляется по формуле

С=Сн х (1-Иф) х (1-Им),

Где Сн - стоимость нового объекта на дату проведения оценки (восстановительная стоимость);

Иф - физический износ имущества на дату проведения оценки;

Им - моральный износ имущества на дату проведения оценки.

В рамках аналогового метода восстановительная стоимость определялась по данным компаний - продавцов аналогов.

В рамках индексного метода восстановительная стоимость имущества определялась по формуле:

Сн=Со+і,

Где Со - первоначальная балансовая стоимость объекта;

і - индекс изменения цен по соответствующей группе имущества, определяемой кодом ОКОФ, за период между датой постановки на баланс и датой проведения оценки.

Индекс изменения цен I Оценщики определяли с помощью программы "СтОФ 4.33" Росстата. Программа "СтОФ" предназначена для определения восстановительной стоимости основных фондов предприятий всех форм собственности, классификации и кодирования объектов основных фондов по ОКОФ и определения соответствующих им амортизационных групп. Программный комплекс "СтОФ" позволяет проводить определение восстановительной стоимости основных фондов (с помощью индексов - дефляторов или по аналогам из баз данных). Индексы, используемые в ПИК "СтОФ" разработаны совместно со специалистами Управления статистики основных фондов, строительства и национального богатства Росстата (www.codinfo.ru).

Программный комплекс "СтОФ" разработан по поручению Росстата и прошел успешное тестирование в территориальных органах государственной статистики и рекомендован Росстата и Торгово-промышленной палатой РФ для использования при переоценке основных фондов и оценке материальных активов. Индексы-дефляторы согласованы с Росстатом и рекомендованы им для использования при переоценке основных фондов. Структура и формат баз данных комплекса "СтОФ" одобрены Министерством имущественных отношений Российской Федерации.

Для определения величины физического износа также использован Программно-информационный комплекс "СтОФ" - метод "ГКС", который основан на реальных сроках эксплуатации оборудования и нелинейной зависи-мости износа от возраста, установленных путём статистического наблюдения. Физический износ сооружений ПИК "СтОФ" не определяет. Данный износ определён по данным бухгалтерской отчётности - как отношение начисленной амортизации к первоначальной балансовой стоимости. Величина морального износа принята равной нулю, поскольку все объекты не утратили своих технических параметров и используются по прямому назначению, т.е. ИМ = 0.

Необходимо отметить, что ПИК "СтОФ" определяет индекс только на дату бухгалтерской отчётности (конец квартала), а износ на любую дату. Однако датой проведения оценки является 25.10.2009 - незначительно позже даты отчётности 01.10.2009. В связи с этим, корректировка полученной в рамках аналогового метода восстановительной стоимости не проводилась.

ПИК "СтОФ" не определяет износ недвижимого имущества. Физический износ сооружений и передаточных устройств рассчитан методом эффективного возраста - как отношение фактического срока службы к сроку экономической жизни, который для объектов подобного класса согласно Единым нормам амортизационных отчислений, составляет 50 лет.

Величина морального износа принята равной нулю, поскольку вся техника не утратила своих технических пара-метров и используется по своему прямому назначению, т.е. ИМ = 0.

Результаты расчёта рыночной стоимости всех объектов, кроме земельного участка, зданий и транспортных средств представлены в нижеследующих таблицах. Стоимость основных средств принимается к учёту без НДС, а цены продаж объявлены с НДС, что учтено соответствующей поправкой. В расчётах использован курс доллара на дату проведения оценки 27,0596 руб. Все объекты были поставлены на баланс Общества новыми. Информация о составе движимого имущества не содержалась в ТЗ и приведена Оценщиками, исходя из их опыта оценки подобных предприятий.

Расчёт стоимости машин и оборудования методом сравнительного анализа продаж приведен в табл. 2.7.

Таблица 2.7

Расчёт стоимости машин и оборудования методом сравнительного анализа продаж

Инв. №	Наименование	Дата ввода	Первонач. баланс. стоимость, руб.	Аналог	Адрес продавца аналога	Рыночная стоимость с НДС	Рыночная стоимость без НДС, руб.
144	Вакуумная наполнительная машина РОБОТ НР 10С	21.03.2007	142 044	Шприц VEMAG HP10C - б/у	agroserver.ru	1 900 000р.	1 610 169
73	Упаковочная линия TIROMAT Compakt 320	12.02.2003	255 000	Термоформер-упаковщик Tiromat Compact 320 - б/у (после простого ремонта)	vanzutphen.ru	$20 000	458 637
1	Станок фрезерный универсальный AG250	01.01.1990	13 000	Станок фрезерный универсальный с ЧПУ AG250 (1988г.в.)	www.stanki-msk.ru	300 000р.	254 237
21	Станок плоскошлифовальный 3Д711АФ11	02.01.1990	7 600	Станок плоскошлиф. 3Д711АФ11 (1991 г. в.)	www.stanki-msk.ru	280 000р.	237 288
	Итого		417 644				2 560 332

Расчёт стоимости машин и оборудования аналоговым методом приведен в приложении 2 .

Остальные объекты для оценки индексным методом были сгруппированы по годам выпуска.

Расчёт стоимости основных средств индексным методом приведен в приложении 3.

Определение рыночной стоимости автомобилей осуществлялось на основе сравнительного подхода.

Чтобы учесть индивидуальные параметры пробега и возраста автомобилей необходимо введение соответствующей поправки на физический износ. Расчет физического износа оцениваемого транспортного средства (в процентах) с учётом его возраста и пробега с начала эксплуатации проводился по формуле:

Ие=100 х (1-е^-d),

Где е - основание натурального логарифма;

d - функция, зависящая от возраста и фактического пробега транспортного средства с начала эксплуатации.

Вид функции d определяется формулой:

d=К₁*Т₀+К₂*Л₀,

где Т₀ - фактический возраст автомобиля;

Л₀ - фактический пробег автомобиля с начала эксплуатации;

К₁, К₂ - коэффициенты, зависящие от класса автомобиля.

Расчёт стоимости автотранспортных средств предтавлен в приложении 4.

Таким образом, рыночная стоимость автомобилей составила 2 455 тыс. руб. с НДС или 2 081 тыс. руб. без НДС.

В итоге рыночная стоимость основных средств составила (без НДС): 1 390 946 тыс. руб.

Объекты незавершённого строительства Общества включают неустановленное оборудование, затраты на ремонт помещений и приобретение товарных знаков. Предполагается, что все затраты приведены в текущих рыночных ценах. Затраты на ремонт помещений невозможно проверить на рыночные условия, т.к. отсутствует смета. Цены на неустановленное оборудование, там где указаны марки, близки к рыночным по данным источников, приведённых выше в Таблице. Расчёт стоимости машин и оборудования аналоговым методом. Товарные знаки могут быть оценены только индексным методом. Данные товарные знаки также не являются брендами, дающим дополнительную выручку, т.к. пока не начали использоваться, а их рынок не развит.

Затраты на ремонт и покупку неустановленного оборудования, включая систему мониторинга, проиндексированы по индексу цен промышленной продукции на основании данных Росстата. Стоимости товарных знаков проиндексированы по индексу потребительских цен. Индексация проведена с месяца постановки на баланс к октябрю 2009 г ( приложение 5).

Таким образом, рыночная стоимость незавершённого строительства составляет 5 708 тыс. руб.

Отложенные налоговые активы возникают за счёт разницы между бухгалтерской прибылью (убытком) и налогооблагаемой прибылью (убытком) отчетного периода, образовавшейся в результате применения различных правил признания доходов и расходов, которые установлены в нормативных правовых актах по бухгалтерскому учету и законодательством Российской Федерации о налогах и сборах.

Согласно Положению по бухгалтерскому учёту "Учёт расходов по налогу на прибыль" (ПБУ 18/02), под отложенным налоговым активом понимается та часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к уменьшению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем за отчётным или в последующих отчётных периодах.

Организация признает отложенные налоговые активы в том отчетном периоде, когда возникают вычитаемые временные разницы, при условии существования вероятности того, что она получит налогооблагаемую прибыль в последующих отчетных периодах. Общество в 2006 - 6 мес. 2009 г. было убыточным, и убыток возрастал, в связи с чем, Оценщики отказались от применения доходного подхода к оценке Объекта (ГЛАВА 7). Таким образом, вероятность и срок появления налогооблагаемой прибыли у Общества не определены, и Оценщики условно принимают отложенные налоговые активы по балансовой стоимости 5 829 тыс. руб.

Запасы Общества на дату проведения оценки включают:

1.сырье, вспомогательные материалы для производства мороженого - 23 890 тыс. руб.;

2.сырье, материалы и другие материальные ценности - 61 002 тыс. руб.;

3.затраты в незавершённом производстве - 1 027 тыс. руб.;

4.готовая продукция и товары для перепродажи - 37 353 тыс. руб.:

5.расходы будущих периодов - 47 429 тыс. руб.

Корректировка балансовой стоимости запасов первых двух категорий состоит в том, что исключаются неликвидные и устаревшие объекты. Согласно Положению по бухгалтерскому учёту "Учёт материально-производственных запасов" (ПБУ 5/01), запасы принимаются к бухгалтерскому учёту по фактической себестоимости - фактическим затратам на приобретение. Исключением являются организации розничной торговли, которым разрешается (но не вменяется в обязанность) производить оценку приобрётенных товаров по продажной стоимости с отдельным учётом наценок (скидок). ОАО "Царицыно" не является организацией розничной торговли. Устаревшие и неликвидные запасы не выявлены. Сырьё, материалы и затраты в незавершенном производстве принимаются к расчёту по балансовой стоимости.

Расходы будущих периодов включают: сертификаты; страховые платежи; расходы на оплату труда; проектирование; программное обеспечение.

Сертификаты фактически являются нематериальными активами, но они неотделимы от Предприятия, не продаются на открытом рынке, а их вклад в доходы Общества определить невозможно. При этом все эти активы, со-гласно полученным разъяснениям, используются в процессе деятельности Общества. Остальные расходы - рас-ходы на оплату труда и страховые платежи - принимаются к расчёту без корректировок, т.к. возмещение расходов ожидается в ближайшее время.

Таким образом, к расчёту принимается балансовая стоимость запасов 170 701 тыс. руб. без корректировок.

В строке 220 бухгалтерского баланса учитывается сумма НДС, указанная поставщиками в счетах-фактурах и товаросопроводительных документах по полученным и не оплаченным товарно-материальным ценностям (работам, услугам). НДС это налог, который взимается с предприятия на сумму прироста стоимости, которая вычисляется как разность между выручкой от реализации товаров или услуг и суммой затрат на материалы и сырьё, полученные со стороны. В строке 220 учитываются суммы входящего НДС, которые не возмещены из бюджета. Согласно ст. 171 и 172 Налогового кодекса РФ, организация имеет право возместить НДС, уплаченный поставщикам, если товар (работы, услуги): оприходован; оплачен; приобретён для производственной деятельности либо для перепродажи; оформлен счётом-фактурой, в котором отдельной строкой выделена сумма НДС.

В рамках настоящей оценки корректировка учётных цен на сырьё, материалы и готовую продукцию не производится. Кроме того, балансовая стоимость НДС по приобретённым ценностям незначительна - 0,6% валюты баланса.

Таким образом, НДС по приобретённым ценностям принимается к расчёту по балансовой стоимости 4 734 тыс. руб.

Оценщикам предоставлена расшифровка дебиторской задолженности на дату последнего баланса 30.06.2009. Предполагается, что такой же состав долгов сохранился к дате проведения оценки 25.10.2009.

На первом этапе корректировки балансовой стоимости дебиторской задолженности исключается стоимость просроченных и безнадёжных долгов. На основании представленной информации о дебиторах на дату баланса 01.07.2009, значительная часть долгов образовалась задолго до этой даты. Средний срок существования долга - 1 год 9 мес. Общество имеет ряд долгов "старше" 3 лет - общего срока исковой давности согласно ст. 196 Гражданского кодекса РФ. Информация о наличии судебных исков о взыскании задолженности, о финансовом состоянии дебиторов у Заказчика и в открытых источниках отсутствует. В связи с этим, Оценщики всю задолженность, образовавшуюся более чем за 3 года до даты проведения оценки 25.10.2009, признают безнадёжной и исключают из расчёта. В данную категорию попадает вся задолженность в размере 300 млн. руб., отражённая в балансе как долгосрочная (стр. 230), а также задолженность в размере 706 844 руб., отражённая как краткосрочная (стр. 240).

Все долги Общество ожидает к оплате в 2009 г., причём большую часть - в июле 2009 г. Учитывая большой срок большинства существующих долгов, такие прогнозы Общества Оценщики считают нереальными. Величина задолженности, оставшейся после исключения безнадёжных долгов, корректируется исходя из предположения, что она будет погашена спустя срок оборачиваемости дебиторской задолженности, рассчитанный в рамках финансового анализа .

Для получения определённой суммы денег спустя определенный срок сегодня достаточно вложить в какой-либо доходный инструмент меньшую сумму. В рамках оценки Объекта в качестве такого инструмента рассматривается банковский депозит. В качестве ставки дисконта рассматривается средневзвешенная по России ставка рублёвого депозита нефинансовых организаций в сентябре 2009 года (последние опубликованные данные) на срок, сопоставимый со сроком оборачиваемости, по данным Бюллетеня банковской статистики Банка России (выпуск №10 за 2009 год).

Оборачиваемость дебиторской задолженности в среднем по периоду с 2006 по 1 пол. 2009 г. составляет 96 дней . Ставка депозита на срок от 90 до 180 дней - 8,9% годовых.

Тогда скорректированная стоимость всей дебиторской задолженности (стр. 230 и стр. 240) в размере

162 172 - 707 = 161 465 тыс. руб.

составит:

V = 161 465 / (1 + 0,089)^96/360 = 157 838 тыс. руб.

Предполагая, что государственные внебюджетные фонды погасят свою задолженность в ближайшее время и учитывая незначительный размер этих долгов (0,1% валюты баланса), Оценщики принимают данный актив по балансовой стоимости - 649 тыс. руб.

Оценщикам предоставлена расшифровка краткосрочных финансовых вложений на дату последнего баланса 30.06.2009. Предполагается, что такой же состав вложений сохранился к дате проведения оценки 25.10.2009.

Краткосрочные финансовые вложения Общества представляют собой простые (беспроцентные) векселя и процентные займы. Часть дебиторов просрочили погашение своих долгов и процентов. Предполагается, что такие долги с процентами будут погашены в день проведения оценки. Также предполагается, что векселя, которые должны быть погашены не ранее определённой даты, будут погашены именно в эту дату, а займы, которые должны быть погашены не позднее определённой даты, также будут погашены в эту дату.

Суммы долгов с процентами, срок погашения которых на дату баланса ещё не наступил, дисконтированы на оставшийся срок по соответствующей ста...