Рынок ценных бумаг

Фондовая биржа может иметь организационный статус частной или смешанной акционерной компании (приставка в названии “Inc”), компании с ограниченной ответственностью (private limited company), публично-правовой компании или корпорации (контролируется государством и создается на основании национального закона о биржах), а также государственного учреждения. В любом случае, получение прибыли не является главной целью её деятельности. Большинство бирж США и Европы зарегистрированы, как бесприбыльные учреждения, т.е. имеют некоммерческий статус и пользуются существенными налоговыми льготами. Однако биржа предоставляет возможность своим членам получать доход за счет торговли либо посредничества. Биржа возглавляется избираемым либо назначаемым биржевым комитетом (советом управляющих). Деятельность любой биржи регламентируется уставом, которому обязаны подчиняться её члены.

Участниками биржевой фондовой торговли выступают продавцы и покупатели ценных бумаг (юридические и физические лица), являющиеся клиентами биржи, а также посредники -- являющиеся её членами. Членами биржи могут выступать кредитно-финансовые учреждения, брокерские и дилерские компании и конторы, независимые брокеры и др.

Члены биржи делятся на две основные категории: брокеры и дилеры. Брокеры проводят операции от имени и за счёт клиентов, получая комиссионное вознаграждение (куртаж). Дилеры действуют от своего имени и за свой счёт, получая доход на курсовой разнице бумаг. Они заключают сделки с брокерами и между собой. Численность дилеров существенно меньше, чем брокеров.

Роль дилеров, именуемых иногда биржевыми спекулянтами, неоценима для биржи. Постоянно покупая и продавая ценные бумаги для получения прибыли, они поддерживают активность биржевой торговли и обеспечивают ликвидность этого рынка. Стать членом биржи может физическое или юридическое лицо, заручившееся несколькими рекомендациями действующих её членов и купившее за солидную сумму место на ней. Членство на бирже является постоянным.

Главным элементом технического исполнения классической фондовой биржи является операционный зал с большим электронным табло. На нём отображаются наименования эмитентов и котировки (курсы) их ценных бумаг, а также другая информация. Обычно отражается несколько видов котировок, в частности: курс открытия и закрытия биржи, текущий, максимальный курсы и др. На основании этой информации участники биржевого рынка заключают сделки. Современной фондовой бирже всё более характерно использование автоматизированных компьютерных систем совершения сделок.

Сделки на фондовой бирже можно разделить на кассовые (простые) и срочные (спекулятивные). Первые служат для размещения и перераспределения капитала, а вторые -- для извлечения дохода на биржевой игре. Оплата в кассовых сделках происходит либо в день их совершения, либо до трёх дней спустя, часто наличными. Оплата в срочных сделках осуществляется через относительно длительный период времени. Кассовая сделка заключается в купле либо продаже с помощью посредника и получении соответственно либо реальных ценных бумаг, либо вырученных за них денег. Срочные сделки отличаются большим разнообразием видов.

Участники спекулятивных сделок, исходя из тактики поведения, делятся на т.н. «быков» (оптимистов) и «медведей» (пессимистов). Первые играют на повышении, а вторые на понижении курсов акций. Каждая из сторон стремится при этом получить прибыль.

Если покупатель выступает в роли «быка», он уверен, что курс акций будет повышаться, и прибегает к т.н. маржинальным сделкам. При этом он платит брокерской компании половину стоимости, приобретаемого для себя количества акций, которая и называется маржей. Брокер покупает все акции и закладывает их в банке, получая ссуду в размере половины стоимости залога. Таким образом, «бык» получает кредит в денежной форме и формируется полная сумма сделки. Покупатель имеет шанс получить высокую прибыль, поскольку на одни и те же деньги приобретает вдвое больше акций. С другой стороны, он может потерять значительно больше, если курс акций понизится. Такие сделки являются наиболее дорогими, поскольку, помимо брокерского вознаграждения, покупателю необходимо также уплачивать проценты за банковскую ссуду.

Продавец в роли «медведя» уверен в обратном и использует т.н. «продажу без покрытия на срок». При этом «медведь» продает покупателю одолженные ему брокерской компанией на определенный срок акции. При наступлении срока исполнения сделки он должен купить и возвратить кредитору такие же акции. Если он купит их дешевле, чем ранее продал покупателю -- получит прибыль. В обратном случае -- понесёт убытки.

Биржевые фондовые индексы. Играя на бирже, важно располагать объективной информацией. Источниками биржевой информации служат специализированные издания: газеты, журналы, бюллетени брокерских и консалтинговых фирм и т.д. В Англии одним из таких источников является издание FinancialTimes, во Франции -- ECO, в США -- WallStreetJournal, в РФ - Ведомости, Коммерсант и другие. Одними из главных показателей, отражаемых такими изданиями, являются биржевые фондовые индексы.

В общем плане они представляют собой средневзвешенную биржевую цену определённой совокупности ценных бумаг различных эмитентов на определённый момент времени. Биржевые индексы позволяют оценивать состояние отдельных сегментов рынка, фиксируя изменения котировок ценных бумаг.

Фондовый индекс -- это показатель движения конъюнктуры рынка ценных бумаг, которые рассчитываются с использованием определенных математических инструментов по определенным формулам. Как правило, на базе текущих рыночных цен конкретных ценных бумаг относительно выбранной базовой величины. Существует 3 основных математических способа составления индекса:

1. С помощью метода среднеарифметического, с помощью этого метода индекс рассчитывается путем сложения всех цен входящих в него акций. Таким образом, предполагается, что приобретение одной акции всех компаний, чьи акции составляют индекс дает возможность определить средневзвешенную цену акции на рассматриваемой площадке. То есть выбираются ведущие компании на данной фондовой площадке, суммируется рыночная стоимость акций и делится на количество рассматриваемых акций. Недостатком данного подхода является то, что такой индекс не учитывает влияния капитализации компании эмитента, акции которых входят в индекс.

2. Средневзвешенный метод, данный метод наиболее эффективен и широко используется в определении фондового индекса. Суть данного метода заключается в умножении цены акции на их количество и сложение результатов. При этом любое изменение цены акции компании с большей капитализацией оказывает более значительное влияние на изменение значения индекса.

3. Метод средней стоимости (среднегеометрический), данный метод основан на предположении, что инвесторы вкладывают одинаковую сумму в каждую ценную бумагу. При расчете по данному методу берутся только ценные акции, а затем они перемножаются между собой и из результата извлекается корень.

Фондовые индексы дают ориентир, с которым инвесторы могут сравнивать эффективность своих собственных пакетов, как с базовой величиной.

Самые известные из индексов -- это индекс ДОУ-ДЖОНСА. Он рассчитывается по 30 ведущим компаниям. S&P охватывает более широкий спектр акций. В России РТС и ММВБ.

Фондовые индексы не являются единственным ориентиром при анализе эффективности инвестиций. При анализе инвестиций так же используется коэффициент бетта, который является показателем изменчивости цен конкретной акции на фоне рынка цены акции входящие в индекс S&P-500 имеет коэффициент 1. Акции с коэффициентом > 1 более изменчивы. Рыночные цены акций с коэффициентом бетта.

Наиболее известными, ежедневно публикуемыми в ведущих мировых изданиях, являются: индекс Доу-Джонса, обозначаемый аббревиатурой DJIA (The Dow Jones Industrial Average), рассчитываемый по акциям 30 крупнейших промышленных корпораций США, а также совместный индекс издательства Financial Times и Лондонской фондовой биржи, обозначаемый аббревиатурой FT-SE 100, рассчитываемый по акциям 100 ведущих британских компаний. Помимо них, производится расчёт множества других вариантов индексов, как Доу-Джонса, так и FT-SE, в т.ч. имеющих мировое значение. Индекс Доу-Джонса является старейшим в мире, его расчёт производится с 1897 г.

В других странах рассчитывают свои биржевые индексы: Nikkei-225 -- в Японии, CAC-40 -- во Франции, Xetra-Dax-30 -- в ФРГ, РТС, АК&М, RBC, ММВБ и др. -- в РФ и т.д. Развитые страны, как правило, имеют не один, а несколько индексов. Фондовые индексы могут рассчитываться и по облигациям. При всём их разнообразии, общим является одно -- уменьшение значения любого из них означает ухудшение ситуации в определённом сегменте рынка и наоборот.

Российские фондовые индексы.

РТС. Семейство этих индексов включает: индексы RTSI, RTST, а также индекс RUX, рассчитываемый агентством «РТС-Интерфакс». Индексы РТС рассчитываются как отношение суммарной рыночной капитализации включенных в расчет акций, к суммарной рыночной капитализации этих же акций на базовую дату, умноженное на значение индекса на базовую дату. Размер рыночной капитализации определяется на основе цен и количества, выпущенных эмитентами акций.

Индекс RTSI сегодня является официальным индексом «Фондовой биржи РТС». Его базовое значение составляло 100 (на 01.09.1995.). Технический индекс RTST рассчитывается каждую минуту в течение торговой сессии (с 11 до 18 часов). Его базовое значение составляло 396,858 (на 31.12.1997).

Индекс RUX, ранее называвшийся «Сводным индексом РТС-Интерфакс», рассчитывается в рублевом и долларовом выражении одноименным агентством. Методология расчета индекса основывается на использовании ценовой информации по всем подтвержденным сделкам на «Фондовой бирже РТС» и сделкам с акциями ОАО «Газпром», заключенным на Московской фондовой бирже (МФБ). Базовое значение индекса составляло 100 (на 05.01.1998.).

AK&M. Семейство индексов агентства «Акции, консультации и маркетинг» рассчитывается с 1993 г. и включает: сводный индекс AK&M (акции банков, промышленных предприятий, предприятий транспорта, связи и торговли), индекс акций 10 крупнейших банков, индекс акций промышленных предприятий, индекс акций т.н. «второго эшелона», а также одиннадцать отраслевых индексов и индекс АДР.

Расчет индексов AK&M производится по единой методике, основой которой является определение относительного (к базовому значению, составлявшему 1000 на 01.09.1993.) изменения суммарной капитализации по ценным бумагам широкого круга эмитентов, прошедшим листинг. Поэтому состав бумаг, участвующих в расчете индексов может включать наряду с высоко ликвидными, также акции с относительно низкой ликвидностью. Расчет капитализации осуществляется на основе котировальных цен. Индекс АДР учитывает только ценные бумаги, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.

RBC. Агентство «РосБизнесКонсалтинг» с 01.09.1997 г. начало расчет и публикацию индекса RBCCompositeIndex. Его базовое значение было принято за 100. В настоящее время индекс рассчитывается как среднегеометрическая взвешенная котировка акций 14 ведущих российских компаний по трем фондовым площадкам: ММВБ, ФБ РТС, МФБ.

Сегодня также рассчитывается и публикуется индекс Фондовой биржи ММВБ.

Фондовые индексы не являются единственным ориентиром при анализе эффективности инвестиций. При анализе инвестиций так же используется коэффициент бетта, который является показателем изменчивости цен конкретной акции на фоне рынка цены акции входящие в индекс S&P-500 имеет коэффициент 1. Акции с коэффициентом > 1 более изменчивы. Рыночные цены акций с коэффициентом бетта.

Листинг. Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру листинга. Биржевая и внебиржевая торговля фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого метода определения, учёта и публикации биржевых цен. Под биржевой котировкой понимают действия котировальной комиссии биржи, преследующей цели:

- допуск ценных бумаг к биржевой торговле после проверки и изучения финансового положения эмитентов, предлагающих их;

- определение курсов ценных бумаг, а также регистрация и публикация этих курсов (цен) в биржевых бюллетенях.

Для повышения защиты интересов инвесторов, требования листинга постоянно ужесточаются. На Нью-йоркской фондовой бирже, например, главными из них являются:

- величина активов корпорации -- минимум 18 млн.долл.; для слаборазвитых стран -- 12 млн.долл.; для стран, не имеющих фондовых бирж -- 10 млн.долл.;

- прибыль за последний балансовый год -- 2,5 млн.долл.; суммарная прибыль за последние три года -- не менее 6,5 млн.долл. при прибыльности в каждом из них;

- количество выпущенных в обращение акций -- не менее 1,1 млн.шт.;

- число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями -- 2 тыс.чел. или общее число акционеров -- 2,2 тыс.чел.

Помимо количественных требований биржа оценивает: степень известности компании в масштабе страны; место, занимаемое ею в отрасли и др. качественные показатели. В развитых странах прослеживается тенденция унификации критериев листинга.

Критерии российского листинга, еще недавно заметно отличавшиеся от «западных», в настоящее время во многом соответствуют требованиям IOSCO (Международная организация регуляторов рынка ценных бумаг) и международной практике. Помимо закона «О рынке ценных бумаг», эти вопросы регулируются также постановлениями ФСФР. К биржевым торгам могут допускаться эмиссионные ценные бумаги в процессе их размещения и обращения, а также иные ценные бумаги, в частности инвестиционные паи в процессе их выдачи и обращения. Главными условиями допуска к биржевой котировке являются раскрытие информации эмитентом; соблюдение минимальных размеров стоимости чистых активов и совокупной рыночной стоимости ценных бумаг, соблюдение рекомендательных требований Кодекса корпоративного поведения и др.

Ценные бумаги, прошедшие листинг, появляются в биржевых списках (котировальных листах). Это означает разрешение на участии в торгах и предоставляет определённые привилегии их эмитентам. Инвестор, покупающий ценные бумаги, прошедшие листинг, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную информацию об эмитенте и качестве его бумаг. Однако фондовая биржа не гарантирует доходности инвестиций в ценные бумаги, прошедшие листинг. Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно три инстанции: отдел листинга, котировальная комиссия, биржевой совет.

С целью защиты интересов инвесторов, биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаги эмитента из котировального листа. Такая процедура называется делистингом. Она проводится, если:

- эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным;

- публичное размещение ценных бумаг принимает неприемлемо малые масштабы или имеет место иное несоответствие минимальным количественным требованиям листинга;

- эмитент в письменном виде подаёт заявление об исключении его бумаг из котировочного листа;

- ценные бумаги отзываются эмитентом для погашения или обмена на новые;

- нарушается соглашение о листинге;

- ежегодный отчёт представляется с нарушением сроков или полноты информации.

Главными мировыми географическими центрами современной биржевой фондовой торговли являются Нью-Йорк, Токио и Лондон. Другими крупными центрами фондовой торговли выступают Франкфурт на Майне, Париж, Цюрих, Милан и т.д. Центральные фондовые биржи ведущих стран стали международными. В развитых странах, помимо центральных, существуют и региональные фондовые биржи.

В США функционируют 13 фондовых бирж, образующих мощную разветвлённую сеть. Они расположены в Нью-Йорке, Чикаго, Бостоне и в других крупных городах. Ведущее положение занимает Нью-Йоркская фондовая биржа, совершающая более 70% всех операций с акциями в стране. Она является первой в мире по всем параметрам. Отличается от других существенно большей специализацией брокеров и маклеров. Биржа имеет статус частного акционерного общества. Курсовая стоимость её акций неуклонно возрастает.

Второе по значению место в США занимает Американская фондовая биржа, также расположенная в Нью-Йорке. Региональные биржи осуществляют котировку акций мелких местных компаний.

В Англии действуют 6 фондовых бирж, а точнее региональных подразделений Лондонской фондовой биржи. Они расположены в центрах крупных финансовых потоков страны: Лондон, Бирмингем, Манчестер, Лидс, Белфаст и Глазго. Безусловным лидером является Лондонская фондовая биржа, сосредоточившая более 60% оборота ценных бумаг в стране. Является старейшей в мире и занимает в настоящее время третье место, уступая лишь Нью-Йоркской и Токийской биржам. До недавнего времени имела статус компании с ограниченной ответственностью (private limited company). В 2000 г. произошло слияние Лондонской фондовой биржи и АО «Немецкая биржа» (Франкфурт на Майне). В результате образована межнациональная англо-германская Биржа "

IX" со статусом публичной корпорации. Особенность биржи состоит в том, что более половины торгового оборота приходится на иностранные ценные бумаги. Традиционно существовавшая здесь организация заключения и исполнения сделок в торговом зале, в настоящее время автоматизирована на основе немецкой компьютерной системы XETRA.

Во Франции существуют 8 фондовых бирж: Париж, Бордо, Лиль и другие города. Центральной является Парижская биржа, осуществляющая более 95% операций с ценными бумагами в стране. Во Франции установлена единая котировка ценных бумаг для всех бирж. Институт фондовой биржи в стране является государственным. Он одновременно выполняет функции вторичного и первичного рынков.

В Германии фондовые биржи расположены во Франкфурте на Майне, Дюссельдорфе, Гамбурге и в других городах. Всего их восемь. Ведущее положение занимает Франкфуртская биржа. Институт фондовой биржи в Германии, также как во Франции, является государственным.

В Японии функционируют 8 фондовых бирж, расположенных в городах: Токио, Осака, Саппоро, Нагойя, Киото, Хиросима, Фукуока и Ниигата. Объём оборота Токийской и Осакской бирж составляет соответственно 80 и 15% совокупного биржевого оборота страны. Токийская фондовая биржа, по объёму оборота, занимает второе место в мире. На ней выделяются две секции основного рынка. Первая осуществляет котировку акций крупнейших корпораций -- их примерно 1200. На второй котируются акции около 600 менее известных компаний. Кроме того, для акций, не котирующихся на основном рынке, на бирже существуют специальные альтернативные рынки, отличающиеся менее жесткими условиями допуска ценных бумаг к торговле. Фондовые биржи Японии являются акционерными.

В Российской Федерации институт фондовой биржи начал возрождаться с началом рыночных реформ. В числе первых, в ноябре 1990 г., были учреждены Московская международная фондовая биржа (ММФБ), а затем Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ). В следующем году образовались Ленинградская (в последующем С. Петербургская), Сибирская, Балтийская, Нижегородская, Российская (преобразована из фондового отдела РТСБ) и другие фондовые биржи. Их учредителями выступили крупные организации и предприятия различных сфер деятельности, включая государственные учреждения.

Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу РТС (статус фондовой биржи с 2001 г.) и Фондовую биржу ММВБ (статус фондовой биржи с 2005 г.). Они расположены в крупных городах: Москва, С.-Петербург, Екатеринбург и др. Еще в 1995 г. их было более 60. Современным российским законодательством предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи -- некоммерческое партнерство, т.е. бесприбыльная организация. В тоже время в мировой практике сегодня прослеживается тенденция увеличения количества прибыльных бирж.

Подавляющая часть сделок совершается на трех основных фондовых площадках: Фондовая биржа «Российская торговая система» (ФБ РТС), Фондовая биржа «Московская межбанковская валютная биржа» (ФБ ММВБ), Московская фондовая биржа (МФБ). Размер годового торгового оборота акций на российских биржах в десятки и сотни раз уступает другим странам. Аналогично, количество совершаемых здесь сделок меньше в сотни и тысячи раз. Особенностью российского рынка ценных бумаг по-прежнему остается существенный объем внебиржевого вторичного оборота акций при небольшом объёме их оборота на бирже. Основная масса сделок с акциями приходится на внебиржевой рынок. Его участниками выступают многочисленные компании и фирмы, проводящие операции посредством телекоммуникационных сетей связи при содействии саморегулируемых организаций профессиональных участников фондового рынка. Размер биржевого оборота облигаций примерно в 10 раз превосходит соответствующий показатель по акциям. Подавляющую его часть (99%) занимает государственный сектор. Корпоративные облигации так же, как акции, преимущественно перепродаются на внебиржевом рынке.



5. БРОКЕРСКИЕ И ДИЛЕРСКИЕ КОМПАНИИ

Акции крупных компаний, как правило, обращаются только на фондовых биржах. Их приобретение или продажа невозможны без привлечения услуг профессиональных посредников. Такими посредниками являются брокерские компании и конторы. Отношения брокера и клиента возникают по инициативе последнего. Брокерские компании привлекают к сотрудничеству клиентов с помощью рекламы во всём многообразии её форм. Одним из главных видов такой рекламы являются печатные объявления, публикуемые в изданиях, адресованных деловым людям. К ним относятся уже известные нам: WallStreetJournal, FinancialTimes, ECO и др.

В развитых странах существует установленная законом ответственность за недобросовестность и неточности, допущенные в рекламе. В контексте этих мер может ограничиваться даже терминология рекламных объявлений.

В структуре брокерских компаний существует внутреннее разделение труда. Непосредственно с клиентом работают лица, имеющие лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг. Таким лицом является брокер. Отношения брокера с клиентом носят конфиденциальный характер. Это является одним из главных условий деятельности брокерских компаний.

Клиент должен предоставить брокеру определённый объём информации о себе, что является залогом успеха инвестиционной программы, разрабатываемой брокером для него. Такая информация может содержать сведения о доходах и сбережениях клиента и членов его семьи, структуре их расходов, наличии каких либо обязательств и обстоятельств, в частности долгов и т.д. Брокер, в свою очередь, обязан предоставить клиенту весь необходимый ему объём сведений.

Клиент обязан своевременно оплачивать все произведенные расходы и услуги, предоставленные брокером. Поэтому, впервые обращаясь к услугам брокерской компании, он должен открыть счёт, который будет использоваться для оплаты расходов и зачисления полученной прибыли. На счёт вносится депозит определённого размера, что служит гарантией платёжеспособности клиента. После открытия счёта, клиент по своему усмотрению может покупать и продавать ценные бумаги, связываясь с брокером по телефону или иным способом. В развитых странах брокеры получают заказы от клиентов преимущественно по телефону.

Работая с клиентом, брокер оперирует двумя видами договоров:

-- Договор комиссии. Комиссионер (брокер) обязуется по поручению комитента (клиента) за комиссионное вознаграждение совершить сделку (сделки) от своего имени, но за счет клиента;

-- Договор - поручение. Сделка совершается комиссионером (брокером) от имени и за счет комитента (клиента).

Брокер может предлагать клиенту твёрдые или ориентировочные котировки по намеченным сделкам. В первом случае указывается конкретная цена сделки. При этом брокер должен быть готов осуществить сделку именно по предложенной цене. Во втором случае предложенная цена подлежит дальнейшему подтверждению. Такая котировка используется при накоплении у брокера множества заказов на покупку или продажу определённого вида ценных бумаг.

Заказы клиентов на сделки оформляются в виде биржевых приказов различных типов. Различают рыночный, лимитный и буферный приказы. Рыночный приказ предполагает покупку или продажу ценных бумаг по действующей в настоящий момент цене. Лимитный приказ -- по специально оговоренной цене, на максимально выгодных условиях. Буферный или «стоп-приказ» предполагает совершение сделки при достижении ценой оговоренного уровня.

Биржевой приказ служит основанием для совершения сделки. После его передачи на биржу, сделка совершается в течение одной -- двух минут. Затем брокер уведомляет клиента по телефону о результатах и высылает официальные документы, подтверждающие совершение сделки. При покупке ценных бумаг, таким документом может служить счёт на оплату расходов, в т.ч. комиссионного вознаграждения брокеру. При их продаже -- отчёт о вырученной сумме денег и зачислении их на счет клиента. Деньги могут быть зачислены на счёт клиента или переданы ему в виде чека.

Помимо приказов, к основным брокерским документам относятся и т.н. биржевые оговорки. Они бывают нескольких видов:

- брокер действует по своему усмотрению, т.е. имеет право исполнить или отменить сделку;

- приказ исполнить или отменить сделку должен быть выполнен немедленно;

- приказ исполнить или отменить сделку может быть выполнен частично;

- сделка должна быть проведена крупным лотом в полном объёме, а её исполнение или отмена не происходят немедленно;

- приказ на совершение сделки должен начать осуществляться в момент открытия либо закрытия биржи.

В структуре брокерских компаний существуют также исследовательские и аналитические подразделения. Они ежедневно собирают и обрабатывают информацию о конъюнктуре рынка и строят прогнозы её изменения. Эта информация предназначается для брокеров, работающих с клиентами, а также для продажи на сторону в виде специальных изданий.

Гарантией от злоупотреблений со стороны брокерских компаний служит систематический аудиторский контроль, осуществляемый по решению фондовой биржи. Кроме того, каждая из них, в соответствии с законодательством, должна обладать значительным резервным капиталом. Все брокерские компании в развитых странах находятся в равном конкурентном положении.



6. БИРЖЕВЫЕ СДЕЛКИ И РАСЧЁТЫ ПО НИМ

Как отмечалось в теме 6, все биржевые сделки делятся на кассовые (простые) и срочные (спекулятивные). Они различаются по сроку наступления платежа и другим параметрам. Оплата кассовых сделок происходит либо в день их совершения (т.е. «не отходя от кассы»), либо спустя 2-а рабочих дня. Оплата срочных сделок происходит через существенно больший промежуток времени (т.е. через установленный срок). Он может составлять от нескольких дней до нескольких месяцев. Установление относительно длительного срока необходимо для того, чтобы на бирже произошли изменения котировок ценных бумаг.

Напомним, что назначением кассовых или простых сделок является купля и продажа реальных ценных бумаг, т.е. перераспределение капитала. Цель срочных или спекулятивных сделок -- получение прибыли на курсовой разнице ценных бумаг, реальное наличие или отсутствие которых, как правило, не имеет значения.

Рассмотрим механизм кассовой сделки. Коротко его можно представить следующей последовательностью действий. Клиент, желающий купить (продать) акции какой либо корпорации, делает соответствующий заказ своему брокеру. Брокер передаёт биржевой приказ своему агенту (трейдеру), т.е. субъекту, непосредственно работающему на бирже. Последний, через дилера на торговой площадке, осуществляет операцию. Затем сделка оформляется документально. Далее одна из сторон платит деньги, а другая передаёт акции. Брокер при этом получает комиссионный процент и расплачивается с дилером.

Проиллюстрируем более подробно механизм кассовой сделки на примере Нью-Йоркской фондовой биржи. Допустим, клиент желает приобрести 100 акций компании GeneralMotors. Он отдаёт по телефону соответствующее устное распоряжение своему брокеру. Брокер отдаёт приказ своему агенту (трейдеру) на бирже. Агент брокера (трейдер) проводит разговор с дилером, специализирующимся на торговле акциями автомобильных компаний. Дилер располагается в операционном зале в отведённой ему кабине, где его помощник принимает поступающие предложения. Разговор с дилером происходит приблизительно так:

Трейдер спрашивает -- «как GM?». Дилер отвечает -- «три четверти, семь восьмых, сто, двести». Трейдер в свою очередь произносит -- «сто по семь восьмых». Дилер объявляет, что сделка совершена, т.е. указанные акции в указанном количестве проданы.

“Кодированный” разговор трейдера с дилером расшифровывается следующим образом:

Дилер, не зная сущности предложения трейдера, передал ему информацию о ценах и количествах спроса и предложения на акции компании GM. При этом, «3/4» означали цену, допустим в 62,75$, по которой эти акции покупаются у клиентов (цена спроса) биржи. Вслух была названа лишь часть цены в центах (3/4 = 75 центов), поскольку другая её часть -- 62$, заранее была хорошо известна обеим сторонам разговора. Вторая дробь -- «7/8», означала цену, по которой акции продаются клиентам (цена предложения). Вслух была названа также часть цены (7/8 = 88 центов).

Далее, слово «сто» означает, что дилер мог бы купить у трейдера 100 акций, а слово «двести» -- продать ему 200 акций. Дилер всегда сначала сообщает информацию о спросе, а затем -- о предложении. Трейдер, словами «сто по семь восьмых», выразил желание и дал согласие купить100 акций, из 200 предложенных ему, по цене 62,88$ за штуку. Разговор в такой форме существенно сокращает время совершения сделки.

Фиксация биржевых котировок натуральными дробными величинами с шагом в 1/8 денежной единицы страны имеет исторические корни. Когда-то главной мировой валютой выступал испанский реал, делившийся на 8 более мелких частей.

Разговор трейдера с дилером слышат находящиеся рядом служащий биржи и помощник дилера (свидетели сделки). Они регистрируют сделку в установленном порядке. Служащий заносит информацию о сделке в компьютер, и она отображается на экранах операционного зала биржи и всех брокерских компаний. Процедура совершения сделки занимает не более двух минут. Через несколько дней клиент -- покупатель получит по почте письменное подтверждение сделки и счёт на оплату расходов.

Теперь рассмотрим некоторые варианты срочных (спекулятивных) сделок с ценными бумагами.

«Украшение витрины». Игроки привлекают внимание к какому-либо виду акций, начиная активно скупать их. В результате растёт курс этих бумаг. Затем они продают акции дороже, чем купили и получают прибыль.

Репорт. Игрок, рассчитывая на повышение курса каких-то акций, покупает их по определённой цене. Если курс акций снизился, а игрок, будучи уверенным в своем, заключает договор с банком. Согласно договору он продаёт банку эти акции по заниженному курсу на условиях немедленной поставки (сделка СПОТ) и этим же договором покупает их через установленный срок обратно по более высокой цене (срочная сделка). Если ожидания игрока оправдались, он получит прибыль.

Депорт. Игрок, рассчитывая на понижение курса каких-то акций, заключает договор об их покупке по завышенному курсу на условиях немедленной поставки (сделка СПОТ) и этим же договором продает их через установленное время обратно по более низкой цене (срочная сделка). Если ожидания игрока оправдались, он получит прибыль.

Опцион (option - свободна выбора) или сделка с премией -- контракт, который при условии уплаты установленной комиссии (премии), предоставляет одной из сторон право выбора в течение установленного периода времени в будущем либо купить (опцион покупателя - “call”), либо продать (опцион продавца - “put”) определённое количество определённого вида акций по установленному при заключении сделки курсу. Другой стороне вменяется соответствующая обязанность.

Фьючерс (futures -- будущий) представляет собой контракт - взаимное обязательство сторон продать и купить соответственно стандартное количество определённых видов акций на установленную в будущем дату по курсу, зафиксированному при заключении сделки. Такие соглашения часто называют стандартными контрактами. Они могут многократно перепродаваться. Фьючерс, как правило, не предусматривают поставки реальных ценных бумаг. Участники сделки ограничиваются взаимными денежными расчётами при наступлении даты исполнения контракта. Фьючерсы могут заключаться также по поводу биржевых индексов и других рыночных объектов.

Стеллаж. Один из участников сделки, уплатив оговоренное вознаграждение другому, приобретает на определённый период времени право по своему усмотрению продавать и покупать акции по зафиксированным ценам -- двойной опцион (“call” + “put”). Он пользуется этим правом, если это выгодно.

Пирамида. Такие сделки осуществляются крупными институциональными субъектами, в условиях ограничения или запрещения проведения срочных операций. Поэтому в их основе лежат кассовые операции. Субъект закладывает в банке пакет принадлежащих ему акций, получая наличную ссуду. На эти деньги приобретаются новые пакеты акций, которые опять закладываются, и т. д. В ходе этого процесса, акции могут продаваться частями.

Срочные рынки в РФ (рынки деривативов) появились практически одновременно (с 1990 г.) с появлением в РФ рынков реальных ценных бумаг. Первыми были рынки валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, на акции и на фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса, основной сегмент этого рынка -- фьючерсы на ГКО, прекратил существование, а РБ потерпела банкротство.

Маржинальная торговля в РФ стала новым (посткризисным) явлением на российском рынке ценных бумаг. В основном она сосредоточена на ФБ ММВБ. Объемы таких операций на других фондовых площадках сегодня существенно меньше, ввиду сравнительно более низкой ликвидности.

Маржинальная торговля ориентирована на привлечение среднего и мелкого клиента, включая физических лиц. Ее сущность заключается в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Практикуются два основных вида операций:

-- покупка бумаг с использованием маржи, когда клиент оплачивает часть суммы сделки, а другая часть предоставляется брокерской компанией взаймы;

-- «короткая» продажа или продажа «без покрытия», когда клиент берет взаймы для продажи ценные бумаги у брокерской компании. Заем погашается через установленное время такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.

Развитие рынка деривативов и маржинальных сделок повышает активность и ликвидность всей биржевой торговли, однако вопросы правового обеспечения этой деятельности в стране еще недостаточно урегулированы.

Далее более подробно рассмотрим рынки фьючерсов, форвардных контрактов (аутсайдов) и опционов, это рынки производных финансовых инструментов.

В настоящее время происходит значительное изменение на рынке производных инструментов, увеличивается количество операций, связанных с использованием на рынке ценных бумаг фьючерсов и аутсайдов. Рынок производных инструментов также называют срочным рынком ценных бумаг. Большинство производных инструментов являются срочными контрактами. Срочный контракт -- это соглашение о будущей поставке. Предметом контракта и в моменты заключения контракта оговариваются все условия, в том числе и срок, по которым он будет исполняться. В основе контракта могут быть различные активы. Это ценные бумаги, банковские депозиты, валюта, фондовые индексы, процентные ставки, а так же непосредственно товары (драгметаллы, нефть). Цена срочного контракта зависит от цены базисного актива, в том числе фондового индекса, процентной ставки на срочном рынке выделяют первичные, вторичные, биржевые и внебиржевые сегменты. По виду торгуемых инструментов он подразделяется на форвардный, фьючерсный, опционный и рынки свопов. Участниками рынка являются хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Хеджер -- это лицо, страхующее ценовые риски. Операции по страхованию данных рисков называется хеджированием. Спекулянт -- это лицо, рассчитывающее получить прибыль на курсовой разнице производных инструментов, который возникает во времени. Арбитражер -- это лицо, которое получает прибыль за счет одновременной купли-продажи. Арбитражная операция является наименее рисковой. На срочном рынке используют следующую терминологию: если по срочному контракту обязуется купить базисный актив, то говорят, что он открывает длинную позицию. Если лицо обязуется продать по срочному контракту базисные активы, то говорят, что оно открывает короткую позицию. Форвардый контракт заключается на фондовом рынке. Данный контракт заключается для осуществления продажи базисного актива и страхования поставщикам перед покупателем от возможного неблагоприятного изменения цены.

Например определенная компания А купила форвардный контракт на покупку одной акции по цене 100 рублей через три месяца. Это означает, что компания А застраховалась в будущем от роста превышения цены базисного актива. В данном случае так ка по истечению данного контракта контрагент, с кем заключен данный контракт обязан поставить ему акцию по данной цене. В данном контракте цена базисного актива имеет определение спот цена. То есть, заключая форвардный контракт покупатель страхуется от повышения, а продавец от понижения в будущем спот цены акции. Контр агенты страхуются от изменения цены в неблагоприятную для них сторону (хеджируются), однако, не могут воспользоваться благоприятной конъюнктурой.

В момент заключения форвардного контракта цена акции равна 100 рублей. Процентная ставка составляет 30 % контракт заключается на 3 месяца. Инвесторам необходимо определить форвардную цену акции. Если инвестор приобретает акцию по форвардному контракту, то он также имеет возможность альтернативы, разместив все средства на 3 месяца под процентную ставку равную 30% на ту сумму, по которой он собирается приобретать акцию по спот цене. В этом случае инвестор через 3 месяца получает сумму равную

100*(1 + 0.3/4)=107.5 рублей.

То есть таким образом можно рассчитать форвардную цену. В рассмотренном примере она равна 107.5 рубля за акцию. Следовательно, инвестору безразлично покупать акцию по цене 100 рублей или размещать средства альтернативным образом. Но инвестор, покупая акцию по цене 100 рублей через 3 месяца по форвардному контракту может получить дополнительные 7.5 рублей за акцию, если его устраивает данная величина дохода и условия контракта, то он его заключает. При определении форвардной цены акции, по которой выплачиваются дивиденды в течении срока действия форвардного контракта, используют другой алгоритм действия. В этом случае форвардная цена должна быть скорректирована на величину дивиденда, выплачиваемого в течении срока действия форвардного контракта. Для этого используют следующую формулу:

F = S (1+t/360) - Div

Div - это дивиденд

t - это время, на которое заключен контракт

S - спот цена акции

F -- форвардная цена

Например, спот цена 100 рублей, рыночная процентная ставка 30%, срок контракта 60 дней, дивиденды 10 рублей. Форвардная цена акции составит 95 рублей. Данная формула предусматривает выплату дивидендов в последний день окончания форвардного контракта. Если дивиденды будут выплачиваться, например, через 20 дней, то необходимо внести корректировку в форвардную цену.

Фьючерсные и форвардные контракты различаются следующим. Фьючерсный контракт является стандартизированным, имеет различные сроки исполнения и различные базовые активы. Форвардные контракты обращаются на внебиржевом рынке, они не стандартизированы и их условия определяются в процессе переговоров. Фьючерсный контракт -- это обязательство, предполагающее поставка, или принятие поставки базового актива на дату окончания контракта. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей и ее расчетной палатой. При открытии позиции по контракту, его участник должен внести гарантированный взнос, залог. Данный залог называется начальной маржой. Как правило, величина маржи составляет от 2 до 10 % стоимости контракта. Размер маржи регулируется расчетной палатой. Брокер может потребовать от своего клиента большей величины маржи. Расчетная цена -- это цена, которая определяется по итогам каждой торговой сессии как средняя величина совершенных сделок в ходе данной торговой сессии. Поставки по фьючерсному контракту осуществляется по единой цене, т.е. единой цене последнего торгового дня. Каждая биржа сама определяет методику определения расчетной цены. Фьючерсная цена это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. При заключении фьючерсного контракта она может быть выше спот цены базисного актива. Такая ситуация называется контанго. Если фьючерсная цена ниже спот цены базисного актива такая ситуация называется беквардейшн.

Опционный контракт представляет собой право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в акционном контракте цене в определенную дату в будущем или при до наступления указанной даты. Опцион это право, а не обязательства. От реализации данного права покупатель акциона может отказаться, и максимально возможный убыток в случае отказа ограничивается премией по акционному контракту. Но продавец акциона имеет обязательства поставить или принять поставку базового актива в том случае, если покупатель акциона реализует свое право. При этом потенциальный убыток продавца акциона почти неограничен. При составлении и работе по акционным контрактом используется следующая терминология:

Опцион-колл -- это право купить определенное количество базового актива по определенной в акционном контракте цене, в определенную дату в будущем или до наступления указанной даты.

Пут-опцион -- право продать определенной количество базового актива по определенной в контракте цене соответственно на определенную дату в будущем или до ее наступления.

Американский опцион -- право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене, в любую дату до истечения срока действия.

Европейский опцион -- право купить или продать определенное количество базового актива по определенной в опционном контракте цене, в определенную дату до истечения срока действия.

Цена исполнения -- это цена, установленная в опционном контракте.

Исполнение опциона -- реализация покупателем своего права купить или продать базовый актив.

Длинная позиция -- это открытая покупателем опциона на приобретение базового актива. Данный опцион или открытие длинной позиции также носит название длинный опцион. Длинная позиция может быть открыта по опциону-колл. Тогда приобретение опциона будет равно приобретению права на покупку базового актива. По опциону-пут приобретение опциона будет равно приобретению права на продажу базового актива.

Короткая позиция -- ее открывает продавец опциона, который также может иметь название надписатель опциона. Короткая позиция может открываться по опциону-колл, тогда продажа опциона равняется обязательству продать базовый актив. По опциону-пут продажа опциона будет равна обязательству купить базовый актив.

Открытие позиции означает, что позиция создана или увеличена.

Закрытие позиции означает, что позиция уменьшена или ликвидирована.

При покупке опциона открывается длинная позиция путем покупки опциона.

При продаже -- короткая.

Опционы, которые торгуются на бирже имеют название котируемые опционы и имеют фиксированные сроки исполнения. Сроки погашения устанавливаются правилами бирж, обычно это 9 месяцев. Если опционы торгуются на внебиржевом рынке, то сроки исполнения обсуждаются.

При сравнении рыночной цены и цены исполнения и цены исполнения используются 3 варианта:

· цена исполнения равна текущей рыночной цене в этом случае говорят, что опционы колл и пут при деньгах

· цена исполнения ниже текущей рыночной цены то опцион колл, то есть право купить характеризуется как опцион при деньгах, а опцион пут -- без денег.

· цена исполнения выше текущей рыночной цены, то опцион-колл -- без денег, а опцион-пут -- при деньгах.

Чем больше срок исполнения опциона, тем выше вероятность, что опцион будет исполнен с прибылью, поэтому больше временная стоимость опциона. Изменчивость цен является мерой измерения предполагаемых колебаний в движении базовых активов опциона. Чем выше амплитуда колебаний цен активов, тем больше вероятность того, что опцион будет исполнен с прибылью, следовательно, выше цена опциона. Существует 4 базовых стратегии продавцов и покупателей опционов.

· Стратегия покупателя опциона-колл -- данная стратегия заключается в том, что покупатель опциона ожидая повышение цен базового актива покупает право его покупки по цене исполнения. Таким образом, страхуя себя от повышения цен базового актива. Например, цена исполнения опциона-колл 100 рублей, премия по опциону 10 рублей. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива составит 130 рублей. Тогда инвестор исполняет опцион, т.е. покупает актив за 100 рублей. Если он сразу продаст актив, то его прибыль составит 30 рублей, а чистая прибыль будет равна

30 -- 10 = 20 рублей.

К моменту истечения срока действия опциона, если цена базового актива упадет до 80 рублей, тогда инвестор не исполняет опцион, и его потери будут равны премии, т.е. 10 рублям. Таким образом, опцион-колл исполняется если рыночная цена базового актива к моменту истечения срока опциона выше цены исполнения и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения. Данный график, отражающий стратегию покупателя опциона колл показывает, что с увеличением цены базового актива прибыль растет, а риск ограничен величиной уплачиваемой премии.

· Стратегия продавца опциона-колл -- данная стратегия заключается в следующем. Продавец опциона рассчитывает, что цена базового актива не превысит предельной величины равной сумме цены исполнения и уплаченной премии. Если прогнозы продавца опциона не оправдаются, то его убытки будут значительны.

· Стратегия покупателя опциона-пут -- она заключается в том, что покупатель ожидает понижения цены базового актива и покупает право его продажи по цене исполнения. Т.е. таким образом, ограничивает возможные убытки при падении цены базового актива. Например, цена исполнения опциона-пут 100 рублей, премия 10 рублей. К моменту истечения срока действия опциона цена базового актива упала до 80 рублей. Покупатель опциона может приобрести базовый актив за 80 рублей и продать его продавцу опциона за 100 рублей. Соответственно его прибыль составит 20 рублей, а чистая прибыль за вычетом премии равна 10 рублям. Если к моменту истечения срока действия опциона-пут цена базового актива составит 130 рублей, то инвестор не будет исполнять опцион и тогда его потери будут равны размеру премии, т.е. 10 рублям. Опцион пут исполняется если рыночная цена базового актива к моменту истечения срока действия опциона ниже цены исполнения и не исполняется, если она равна или выше цены исполнения.

· Стратегия продавца опциона-пут -- данная стратегия заключается в том, что продавец опциона-пут рассчитывает, что разница между ценой исполнения и рыночной ценой базового актива не превысит к моменту истечения срока действия опциона-пут премии по опциону. Если прогнозы продавца не оправдаются, то его убытки теоретически не ограничены.

На основе рассмотренных базовых стратегий существуют комбинированные стратегии, которые позволяют получать прибыль по сделкам с опционами при различном изменении цены базового актива. При работе с различными контрактами используются различные способы. Одним из способов использования опциона является хеджирование.

Покупка опциона-пут позволяет покупателю опциона застраховать, т.е. захеджировать риск от падения цены базового актива. При этом стоимость страхования, т.е. стоимость хеджа ограничена размером премии, уплаченной за опцион. Преимущество метода хеджирования в том, что покупателю опциона не придется отказываться от потенциально возможной прибыли в случае повышения цены. Опцион-колл также может быть использован для хеджирования. Если инвестор решил купить конкретную ценную бумагу, но не уверен, что в настоящее время это самый подходящий момент для ее приобретения, т.е. она продолжает снижаться, то инвестор может приобрести опцион-колл, в этом случае если цена поднимется, то покупатель опциона сможет получить значительную прибыль от повышения, но если цена упадет, то его убытки ограничены величиной уплаченной премии. Использование опционов дает возможность увеличивать доход. В тех случаях, когда процентные ставки высоки, но прогнозируется их падение, цены на акции неустойчивы, то возможно, что стоимость опционов-колл будет достаточно высокая. В такой ситуации инвестор владелец акций может продать опцион-колл, рассчитывая на то, что базовый актив по опциону не поднимется выше величины равной сумме премий и цены исполнения. Если цена на акции упадет или останется на прежнем уровне, продавец опциона может выкупить опцион-колл за меньшую сумму, т.к. покупатель опциона скорее всего не исполнит опцион до окончания срока действия. Принимая решение по операциям с опционами инвестор должен определять риски и размер дохода, а также динамику изменения базовых активов. Принято считать, что опционы особенно удобны для использования в спекулятивных целях. Операции с опционами и другими ценными бумагами используют эффект финансового рычага левириджа. Он определяется как возможность получения более высокой прибыли, но возможно и убытков, без пропорционального вложения дополнительного капитала. Поэтому операции с производными ценными бумагами относят как правило к спекулятивным операциям, т.к. Они дают возможность получать значительную прибыль при малых затратах, рискуя небольшими суммами капитала. Но чем больше риск, тем больше доходность.

7. «УЛИЧНЫЙ» РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Организованный вторичный внебиржевой («уличный») рынок представляет собой сферу преимущественно прямых (без посредника) сделок вторичной купли и продажи ценных бумаг между институциональными субъектами, как правило, кредитно-финансовыми учреждениями.

...