Рынок ценных бумаг

Причины появления этого рынка:

- жесткие ограничения допуска ценных бумаг к котировке на бирже;

- относительно высокие размеры биржевых комиссионных вознаграждений;

- монополизация членства на бирже в настоящее время.

Такие рынки существуют лишь в отдельных развитых странах, в частности: в США, Канаде, Японии, Сингапуре и др. Несмотря на название, «уличные» рынки является достаточно хорошо организованными и упорядоченными. Ими управляют саморегулируемые организации профессиональных участников фондового рынка. Например, в США эту функцию выполняет Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам(NASD), объединяющая множество дилеров, брокеров, инвестиционных банков и других субъектов рынка. Главной задачей ассоциации является обслуживание оборота ценных бумаг, преимущественно акций, не способных обращаться на фондовых биржах. Система автоматизированной котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ) стала первым в мире автоматизированным электронным внебиржевым вторичным рынком ценных бумаг.

Торговля на «уличном» рынке происходит посредством автоматизированных систем, использующих телекоммуникационные сети связи через электронные терминалы, расположенные в офисах субъектов. Она осуществляется крупными лотами (пакетами) ценных бумаг, т.е. на оптовой основе. Скорость совершения сделок превосходит биржевую.

Таким образом, «уличный» рынок является каналом привлечения финансирования для новых, мелких и средних компаний. Этим рынком иногда пользуются также крупные субъекты, чьи ценные бумаги котируются на бирже. Главным мотивом для них служит экономия на комиссионном вознаграждении, которое необходимо было бы заплатить брокерской компании.

Главным организованным вторичным внебиржевым рынком РФ до недавнего времени выступало созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС). Оно объединило четыре разрозненных внебиржевых рынка: Москвы, С. Петербурга, Екатеринбурга и Новосибирска -- в единую телекоммуникационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских компаний -- членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). С 2001 г. РТС имеет статус фондовой биржи. В стране функционируют другие организованные вторичные внебиржевые рынки.



8. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА КРЕДИТНО-ФИНАНСОВЫХ ИНСТИТУТОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Инвестициями, в широком понимании, являются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых надолго в предпринимательскую и иную деятельность и приносящих прибыль или социальный эффект. Капитальные вложения отличаются от инвестиций тем, что являются только их частью, направляемой на воспроизводство основных фондов. Инвестиции делятся на финансовые и реальные. Финансовые инвестиции -- вложения в ценные бумаги, а также на банковские депозиты и в некоторые другие направления. Реальные инвестиции -- вложения в основной капитал и на прирост материально-производственных запасов. Кредитно-финансовые институты осуществляют, преимущественно, финансовые инвестиции. Когда речь идёт об инвестиционной деятельности банков и специализированных небанковских кредитно-финансовых учреждений, в первую очередь имеют в виду их вложения в чужие ценные бумаги, сроки погашения которых превышают один год.

Коммерческие банки, являясь универсальными, производят широкий спектр операций, включая и инвестиционные. Приобретая чужие ценные бумаги, они предполагают достижение следующих целей: безопасность вложений; доходность вложений; рост вложений; ликвидность вложений. Безопасность и ликвидность всегда находится в обратной зависимости от доходности и роста вложений. Достижение оптимального сочетания этих параметров является задачей разработки и проведения инвестиционной политики. Задача решается посредством тщательного подбора и постоянного пересмотра состава т.н. инвестиционного портфеля банка.

Инвестиционный портфель представляет собой набор принадлежащих банку ценных бумаг различных видов, качества и количества. Управление портфелем предполагает поддержание баланса его ликвидности и доходности. Главными принципами эффективной инвестиционной деятельности являются:

- наличие профессионально подготовленных и опытных специалистов осуществляющих составление и управление портфелями;

- использование диверсификации вложений, т.е. рассредоточения их во многие направления (по видам бумаг, срокам их погашения, отраслям экономики и регионам) относительно небольшими частями;

- поддержание достаточно высокой ликвидности вложений для возможности их быстрого реинвестирования в более выгодные направления или выполнения своих обязательств;

- наличие резервов для уменьшения потерь, связанных с рисками вложений.

Инвестиционная деятельность всегда связана с рисками, а именно:

- полной или частичной потери вложений;

- инфляционного обесценения вложений;

- полной или частичной невыплаты ожидаемого дохода;

- задержки получения дохода;

- затруднений переоформления прав собственности на ценные бумаги.

Инвестиционная политика банка оформляется в виде документа, утверждаемого его руководителем. Содержание документа включает: основные цели политики; структуру и состав портфеля; порядок проведения операций с бумагами; другие положения.

Банки вырабатывают также стратегию управления портфелем, которая в зависимости от методов осуществления может быть активной и пассивной. Активная стратегия основана на тщательном прогнозировании конъюнктурных ситуаций в различных сегментах рынка и соответствующих корректировках портфеля. Объектами прогнозирования могут быть курсы облигаций и акций, доходность ценных бумаг и т.д. Пассивная стратегия, используя прогнозирование в существенно меньшей степени, предполагает подбор ценных бумаг для портфеля исходя из их текущей доходности и сроков обращения. Долгосрочные ценные бумаги при этом призваны обеспечивать доходность, а краткосрочные -- ликвидность инвестиций. Стратегия инвестиций банков, как правило, сочетает элементы активного и пассивного управления портфелем ценных бумаг и со временем может меняться.

Инвестиционные банки специализируются именно на операциях с ценными бумагами. Они не выполняют многие другие банковские операции. В отдельных странах, например в США, существуют законодательные ограничения инвестиционной деятельности для коммерческих банков (закон Гласса-Стигалла от 1933 г.). Поэтому именно здесь появился и в настоящее время чрезвычайно развит институт инвестиционных банков. Во многих других странах такого чёткого разделения функций коммерческих и инвестиционных банков не существует.

В зарубежной практике можно выделить два типа инвестиционных банков. Инвестиционные банки первого типа выполняют функции посредников при организации выпуска и первичном размещении ценных бумаг различных эмитентов. Они приобретают чужие ценные бумаги с целью дальнейшей перепродажи и получения прибыли на этой основе. Держать ценные бумаги в своих портфелях не является их главной задачей. Инвестиционные банки второго типа осуществляют долгосрочные вложения, т.е. формируют портфели ценных бумаг для получения процентного и дивидендного дохода, а также прибыли от частичной перепродажи их содержимого на вторичном рынке.

В современной практике инвестиционной деятельности, различия между коммерческими и инвестиционными банками постепенно стираются. В США, например, коммерческие банки нашли возможность обхода законодательных ограничений, установленных законом Гласса-Стигалла, посредством создания банковских холдингов.

Специализированные небанковские кредитно-финансовые учреждения проводят свою инвестиционную политику. Наиболее ярко её содержание можно проиллюстрировать на примере многочисленных в развитых странах инвестиционных компаний. Они имеют дело преимущественно с мелкими инвесторами -- физическими лицами, а также обслуживают и юридических лиц.

Инвестиционные компании не предоставляют, как правило, гарантий получения фиксированного дохода своим участникам. Однако они могут быть уверены в том, что вложенные денежные средства будут размещены в профессионально составленные портфели ценных бумаг, т.е. распределены между различными направлениями инвестиций во множество фондовых инструментов. При этом участникам предоставляется возможность выбора между несколькими вариантами портфелей, обладающими определёнными инвестиционными качествами. Портфели могут быть как фиксированными, так и управляемыми (меняющимися). Регулярное изменение состава портфелей преследует цель повышения эффективности инвестиций.

Инвестиционные компании могут быть открытого и закрытого типов. Первые продают свои акции всем желающим, постоянно увеличивая капитал. Вторые производят размещение средств ограниченного и заранее определённого круга субъектов. Размер их капитала относительно неизменен. Исходя из механизма распределения доходов, инвестиционные компании можно разделить на накопительные и распределительные. Первые постоянно реинвестируют получаемые доходы, а вторые систематически направляют их на выплату дивидендов.

Участники инвестиционных компаний преследуют определённые цели, а именно: получение текущих доходов, обеспечение прироста капитала, одновременное получение доходов и прироста капитала, получение доходов, освобождённых от налогов. Каждая из этих целей может быть достигнута путём помещения средств в различные портфели.

Доходные портфели предусматривают получение доходов, величина которых соответствует степени риска, приемлемого для инвесторов. Они формируются из фондовых инструментов, приносящих проценты и дивиденды в размере выше среднего уровня, а именно:

- среднесрочных и долгосрочных корпоративных облигаций;

- инструментов денежного рынка, т.е. краткосрочных облигаций повышенной доходности;

- акций и корпоративных облигаций в различных сочетаниях;

- краткосрочных и долгосрочных государственных долговых инструментов повышенной доходности.

Портфели роста обеспечивают умножение вложенного капитала различными темпами и с соответствующими рисками. Портфели консервативного роста состоят из высоконадёжных бумаг и их состав изменяется медленно. Для портфелей агрессивного роста на короткие сроки приобретаются быстро растущие в цене акции, состав которых постоянно и быстро обновляется. Риск таких инвестиций велик. Портфели среднего роста сочетают качества двух предыдущих. Специальные портфели состоят из бумаг, эмитированных в какой либо одной стране или выпущенных компаниями, расположенными в определённых регионах, а также относящихся только к отдельным отраслям промышленности. К их числу относятся также страховые портфели, гарантирующие средний темп прироста капитала при умеренном риске.

Портфели роста и дохода призваны обеспечить инвестору умножение вложенного капитала с одновременным получением текущего дохода. Балансовые портфели состоят из акций и облигаций. Их структура в зависимости от конъюнктуры рынка постоянно меняется. При этом пристальное внимание уделяется надёжности вложений. Портфели двойного назначения формируются из двух видов собственных акций инвестиционной компании. Одни из них обеспечивают высокий текущий доход, а другие -- прирост капитала. Оба вида акций имеют равные номиналы. Инвестор, приобретая их в различных количественных соотношениях, сам формирует свою инвестиционную политику.

Портфели ценных бумаг, освобождённых от налогов включают преимущественно муниципальные бумаги. Доходы приносимые ими не облагаются налогами в большинстве стран, что выгодно инвесторам. Не облагаются налогами и доходы от инструментов денежного рынка, в частности получаемые по краткосрочным ценным бумагам.

Принципы проведения эффективной инвестиционной политики специализированными небанковскими кредитно-финансовыми учреждениями, а также методы снижения риска их деятельности аналогичны коммерческим банкам.

Существует различные тренинговые системы, например, «Портфельный инвестор», разработанный агентством РосБизнесКонсалтинг (РБК). Вы можете посредством Интернет научиться играть на бирже с использованием реальных котировок ценных бумаг.



9. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Часть участников рынка ценных бумаг самостоятельно принимают инвестиционные решения, другая - используют рекомендации профессиональных консультантов фондового рынка. Результативность деятельности вторых, как правило, оказывается выше, чем первых. Потребность в получении консультативных услуг на рынке ценных бумаг в развитых странах является естественной. Поэтому здесь существуют специализированные компании, профессионально занимающиеся инвестиционным консультированием. Этот вид деятельности подлежит государственному лицензированию.

Клиент выбирает консультанта исходя из его деловых, моральных и других качеств, поскольку должен доверять ему. В свою очередь консультант должен хорошо знать клиента. Советы, предоставляемые без предварительного получения информации о желаниях и возможностях клиента, могут нанести ему ущерб. Поэтому получение определённого круга сведений от клиента является обязанностью консультанта. Клиент при этом должен быть уверен, что переданная им информация не станет достоянием третьих лиц и не будет использована консультантом в корыстных целях.

Вопросы обеспечения гарантий добросовестного поведения инвестиционных консультантов в развитых странах регулируются законодательно. Законы и другие нормативные документы обязывают консультантов не разглашать конфиденциальную информацию о клиентах, не использовать её в целях личного обогащения, отказываться от предоставления услуг клиентам, не желающим раскрывать необходимый объём сведений. Кроме того, консультант обязан предварительно раскрывать перед клиентом информацию о собственных интересах в том или ином направлении инвестиций. В отдельных странах закон запрещает совмещение консультативной и инвестиционной деятельности. Помимо государства, деятельность инвестиционных консультантов жёстко контролируется саморегулируемыми организациями профессиональных участников фондового рынка.

Круг информации, получаемый консультантом от клиента, включает: цели инвестирования, мотивы их достижения, удовлетворяющую степень риска и др. Основными инвестиционными целями могут быть:

- обеспечение надёжной защиты сбережений от обесценения;

- получение высокого текущего дохода;

- выгодное размещение средств на длительную перспективу;

- максимальный прирост вложений за короткий период;

- одновременное достижение многих целей в установленных приоритетах.

Мотивы достижения целей более разнообразны и зависят от многих факторов. К ним относятся: возрастные особенности клиента, его темперамент, материальное положение, социальный статус и др.

Результаты инвестирования тесно связаны со степенью риска вложений. Основными рисками при этом являются:

- полная или частичная потеря вложенных средств;

- обесценение вложений;

- полная или частичная невыплата ожидаемого дохода;

- задержки в получении дохода.

Помимо этого, консультант обязан уяснить финансовое положение клиента. Клиент часто сам указывает сумму, которую готов инвестировать. Но во многих случаях определение оптимального размера этой суммы осуществляется с помощью консультанта. Такая задача решается посредством составления персональных балансов доходов и расходов клиента, как за истекший период времени, так и в виде финансового плана. При этом клиент может пересмотреть отдельные статьи своего баланса для увеличения возможностей инвестирования. При планировании доходов и расходов, во внимание принимается также вероятность наступления определённых житейских обстоятельств, которые могут сказаться на финансовом положении клиента.

При выработке стратегии и тактики вложений, консультант использует различные методы оценки стоимости инвестиций. При этом он проводит фундаментальный и технический анализ рыночной конъюнктуры. Первый позволяет глубоко и всесторонне уяснить ситуацию в выбранном сегменте рынка. Второй -- быстро оценить возможные изменения котировок инструментов на нём в недалёком будущем.

Методы оценки настоящей и будущей стоимости инвестиций. Возможность вложения средств в ценные бумаги конкурирует с другими направлениями размещения сбережений, и, прежде всего, с их внесением на депозиты в кредитно-финансовые учреждения. Поэтому для принятия решения часто возникает необходимость проведения сопоставительного анализа эффективности различных вариантов.

Средства, помещённые в банк или вложенные в долговые ценные бумаги, спустя некоторое время приносят определённый доход. Если он реинвестируется, то начисление процентов происходит не только на основную сумму, но и на сумму полученного дохода. Такие проценты называются сложными. Величина будущей стоимости (FV) инвестиций определяется формулой:

FV = PV * (1 + i)*n

где:

PV -- начальная стоимость инвестиций, i -- размер начисляемого процента,

n -- число раз начислений процента.

Величина (1 + i)n, называемая коэффициентом будущей стоимости инвестиций, или мультиплицирующим коэффициентом 1-ой степени (FM1(i, n), который определяется по специальным таблицам.

Иногда возникает необходимость вычислить начальную сумму инвестированных средств, исходя из известной её величины в будущем. Такой процесс называют дисконтированием:

PV = FV/ (1 +i)n,

где:

FV -- будущая стоимость инвестиций.

1

Величина 1/(1 + i)n называется коэффициентом настоящей стоимости инвестиций или мультиплицирующим коэффициентом 2-ой степени (FM2(i, n), который также определяется специальными таблицами как функция зависимости от i и n.

Доход от инвестиций, поступающий в виде серии нескольких одинаковых по размеру выплат в течение равных промежутков времени, называется аннуитетом. Каждая выплата в рамках аннуитета может реинвестироваться. Используя алгоритмы определения будущей и начальной стоимости инвестиций, можно строить модели, позволяющие оценить эффективность различных вариантов вложений.

Облигации, как известно, приносят твёрдый доход в виде серии выплат определённого процента к номинальной стоимости. Стоимость облигации складывается из настоящей стоимости её аннуитета, а также настоящей стоимости её номинала и определяется формулой:

СО =ПД х(КНСА)кр+Н х(КНСО)кр

где

ПД -- абсолютная величина процентного дохода, Н -- номинальная стоимость,

(КНСА)кр -- коэффициент настоящей стоимости аннуитета облигации, приносящей "n" раз процент в размере «i».

(КНСО)кр -- коэффициент настоящей стоимости облигации.

Стоимость акций определяется гораздо большим числом факторов, главными из которых являются ожидаемый размер дивидендного дохода, величина чистой стоимости активов на акцию и другие показатели, рассмотренные в теме Ш.

Фундаментальный и технический анализ инвестиционной ситуации. При фундаментальном анализе проводится оценка экономической ситуации в стране, в отрасли, куда предполагается инвестировать средства, а также на конкретном предприятии -- эмитенте ценных бумаг. Анализу подлежат показатели: устойчивости роста, перспектив развития, частоты сменяемости производственных циклов, уровня платёжеспособности, быстроты погашения долгов и т.д. Источником сведений для общего анализа ситуации на предприятии в развитых странах служат ежегодно переиздаваемые справочно-информационные бюллетени специализированных организаций. В них публикуются подробные сведения о многих предприятиях.

Технический анализ учитывает главным образом динамику изменения цен на продукцию и услуги предприятий, а также котировок их ценных бумаг. Результаты анализа, в виде диаграмм, графиков и т. д., позволяют оперативно принимать решения, уточняя данные фундаментального анализа.

Технический анализ -- это способ изучения рынка в целом и котировок ценных бумаг на основе. В техническом анализе используется система правил, по которым интерпретируется рыночное движение и делаются выводы относительно возможных изменений рыночных цен ценных бумаг в будущем. Основные аксиомы тех анализа:

· Цена учитывает все

· Цикличность развития рыночных процессов

· Рынок самоподобен в различных временных масштабах

Третья аксиома основана на утверждении, что методы тех анализа работают в различных временных масштабах при различных интервалах годовых, квартальных, месячных, недельных, часовых, минутных. Из этого делается вывод о самоподобности рынка и его повторяемости. Инструменты тех анализа применимы к движению цен на различные активы, при этом выбор инструмента и их использование зависит от выбранного актива, масштаба цен. На разных временных интервалах для одного и того же актива инструменты тех анализа могут быть использованы. При этом целью тех анализа является прогноз будущего направления движения цен и определение возможной величины этого движения. Методы тех анализа позволяют определять текущее состояние рынка и соотносить его с известными образцами в прошлом. И на этой основе составляют прогноз. Одним из элементов технического анализа является определение уровня поддержки и уровня сопротивления.

Если текущая цена акции выше линии поддержки, то наблюдается рост цены в диапазоне уровня сопротивления. С большой вероятностью цены при их приближении к данным уровням развернутся и двинутся в противоположном направлении. Линия сопротивления мешает росту акций. Линия поддержки мешает падению цены. Данные линии являются рубежом в окрестности которого цена на бумагу разворачивается и двигается в обратном направлении. В тех случаях, когда этого не происходит и цена проходит сквозь линию, то говорят о прорыве уровня. При этом уровень меняет свое название, т.е. поддержка превращается в сопротивление и наоборот. При приближении к линии предполагается, что она развернется, и они закрывают свои длинные позиции вблизи этой величины. На е тех анализа инвесторы определяют как уровень вероятности так и уровень доходности. В тех анализе так же проводится определение тренда, что так же является одним из важнейших элементов технического анализа.

Определение тренда проводится если цены по акциям движутся в определенном направлении, т.е. данное направление оговаривается как тренд. Если цены движутся на верх, то имеет место восходящий тренд или UP-тренд, если цены движутся вниз, то говорят, что цены находятся в нисходящем тренде или в DOWN-тренде. Если цены в основном движутся в боковом направлении, т.е. не наблюдается направленности ни в верх ни вниз, то тогда на рынке присутствует боковое или ненаправленное движение. Его называют боковиком или RANGEMем. Каждый тренд как процесс длящийся во времени имеет три фазы:

1. Зарождение

2. Развитие

3. Завершение

Зарождение тренда происходит как правило под воздействием каких либо факторов новостей. Такими новостями могут быть:

· хороший фин отчет компании, который не был ожидаем рынком,

· положительный прогноз экономического развития как эмитента ценной бумаги, так и отрасли в целом,

· какое-либо значимое корпоративное событие,

· выход компании эмитента на новые рынки,

· удешевление сырья для компании эмитента.

Данные новости должны быть долгими, т.е. действие факторов, лежащих в их основе, должно иметь длительное воздействие.

Развитие тренда происходит на осознании участников рынка несправедливости текущей цены бумаги по сравнению с ее будущей стоимостью. Никакая новость не воспринимается инвесторами однозначно. Одна часть инвесторов консервативна и не сразу распознает возможные перспективы, другая часть более прозорлива. Наиболее оптимистично настроенные инвесторы при развитии тренда спешат войти в рынок по тренду и тем самым толкает его вверх. В процессе развития восходящего движения количество инвесторов увеличилось, т.е. они приходят на рынок, покупают бумаги и толкают цену вверх. Этот процесс может продолжаться достаточно долго.

Завершение тренда связано с уравновешиванием баланса спроса и предложения. Пока существует дисбаланс спроса и предложения существует и тренд. Когда на рынке преимущественно покупатели, а не продавцы, то цена идет вверх, если превосходство у продавцов, то цена идет вниз. Существуют следящие признаки завершения тренда:

· ценная бумага приобретает большую популярность и известность у аналитиков, журналистов

· перед окончанием тренда, как правило, возникают очень сильное движение в обратном направлении тренда, т.е. серьезнейшая коррекция

· в тех анализе происходит прорыв линии поддержки или сопротивления.

Волотильность -- это мера того, как сильно колеблется цена бумаги в процессе торговли в определенном временном масштабе. При больших колебаниях ценная бумага считается волатильной, а при незначительных колебаниях бумага слабоволотильна. Чем меньше волотильность, т.е. изменчивость цены, тем меньше вероятность того, что бумага начнет высокий подъем по цене. Т.е. наименьший инвестиционный риск имеют слабоволотильные бумаги. В тех анализе рассматриваются графики изменения цен акций.

Тех анализ позволяет определять ликвидность акции. Ликвидность в значительной степени определяет инвестиционную привлекательность. Ликвидность ценных бумаг определяется следующим образом:

· средним оборотом торговли по бумаге в день

· количеством сделок, совершаемых участниками торгов в единицу времени, как правило, в течение дня

· спредом между ценами спроса и предложения

· средним количеством дней обращения бумаги

· отношением количества акций на биржевых площадках к общему числу выпущенных акций.

Существует деловая игра «RTS Game», разработанная агентством РосБизнесКонсалтинг (РБК). Вы можете посредством Интернет попробовать виртуально покупать и продавать акции на площадке РТС-1 на основе реальных котировок. Игра бесплатная и носит образовательный характер.



10. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ И САМОУПРАВЛЕНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Государственное регулирование включает следующие основные направления и составные части: законодательные мероприятия, органы регулирования, налоговое регулирование.

Законодательные мероприятия являются наиболее важной частью регулирования. Главным регулятором здесь выступают законы о ценных бумагах и биржах. Такие законы были приняты в большинстве развитых стран в период 1929 -- 33 гг., т.е. после завершения мирового экономического кризиса («великой депрессии»).

В США, закон о ценных бумагах и биржах был принят в 1933 г. Основным его мотивом было гарантированное предоставление доступа всем участникам фондового рынка к объективной информации, позволяющей принимать обоснованные решения. Другим важным положением закона стала защита инвесторов от намеренного или ненамеренного введения в заблуждение.

Закон установил право инвесторов, понесших убытки в результате неточной информации, на возмещение потерь за счёт эмитентов или посредников в лице руководителей их организаций. Вопросы возмещения этого ущерба являются компетенцией федеральных судов страны.

Закон установил обязательную государственную регистрацию эмиссии национальных ценных бумаг, а также условия регистрации иностранных фондовых инструментов на рынке страны. Отдельные виды ценных бумаг освобождались от государственной регистрации. К ним относились бумаги ограниченного круга субъектов, не предназначенные для перепродажи или для продажи в пределах только одного из штатов.

В соответствии с законом была образована Федеральная комиссия по ценным бумагам и биржам, призванная оперативно контролировать соблюдение его положений и принимать соответствующие меры. Назначение на должность председателя комиссии утверждается непосредственно президентом страны, что свидетельствует о большом внимании государства к деятельности рынка ценных бумаг.

В 1934 г. в США появился закон об обращении ценных бумаг. Он предусматривал ещё большее раскрытие информации об эмитентах и их ценных бумагах, зарегистрированных на фондовых биржах. В 1964 г. была принята поправка к закону, связанная с не зарегистрированными ценными бумагами, а также запретившая сделки на фондовом рынке лицам, имеющим доступ к соответствующей конфиденциальной информации. В последующем в стране принимались другие нормативные документы и поправки к ним.

Кроме этого, в регулировании рынка используются инструкции Федеральной резервной системы США и Министерства финансов. Их компетенция ограничена государственными ценными бумагами.

В Японии до второй мировой войны рынок ценных бумаг был развит чрезвычайно слабо. В 1947 г. здесь появился закон о ценных бумагах и биржах, копировавший аналогичные документы США. В соответствии с ним был образован совет по ценным бумагам и биржам, подчинённый министерству финансов. Корректировка закона была проведена в 1965 г. Она усиливала защиту интересов инвесторов, устанавливала более жесткий режим лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и уточняла другие положения. В последующем были приняты очередные корректировки и другие нормативные акты.

Законодательные документы развитых стран, регулирующие рынок ценных бумаг, содержат следующие основные общие положения:

- классификация видов ценных бумаг;

- правила раскрытия эмитентами информации о своей деятельности;

- порядок публичного предложения купли и продажи ценных бумаг для физических лиц;

- формы и методы надзора за деятельностью участников рынка и регистрации котировок ценных бумаг;

- основы организации фондовой биржи;

- меры защиты от недобросовестного поведения на рынке;

- запреты на личное обогащение лиц, имеющих доступ к конфиденциальной информации по рынку ценных бумаг;

- наделение министерства финансов (в Японии) или Федеральной комиссии (в США) полномочиями по регулированию рынка:

- меры ответственности за противоправные действия на фондовом рынке.

В Российской Федерации в 1991 г. появилось «Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах», утверждённое правительством. Сущность его статей во многом была аналогична «западному» законодательству. Для координации деятельности государственных органов управления рынком ценных бумаг, в 1992 г. была образована «Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ». Главным документом, призванным регулировать отношения государства и инвесторов, выступил закон «О государственном внутреннем долге РФ», принятый в 1992 г. Затем долгое время и недостаточно успешно готовились проекты множества других нормативных документов, относящиеся к различным аспектам деятельности рынка ценных бумаг.

В связи с усилившейся неупорядоченностью, в 1994 г. вышел Указ Президента «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в РФ». Другой причиной его появления стало резкое повышение значения рынка для экономики страны. Этим же документом было утверждено «Положение о Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ». В 1994 и 1996 гг. были введены в действие соответственно первая и вторая части Гражданского кодекса РФ, отдельные статьи которых относятся к деятельности рынка ценных бумаг.

Лишь в 1996 г. в стране появился Закон «О рынке ценных бумаг», вобравший всё позитивное из предыдущих документов. В качестве главного органа регулирования была уполномочена «Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг» (ФКЦБ). В этом же году появился документ: «Концепция развития рынка ценных бумаг в РФ». В 2001 г. была разработана новая посткризисная «Концепция развития фондового рынка России».

В марте 2004 г. ФКЦБ была упразднена. Создано новое учреждение: Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), непосредственно подчиненная председателю Правительства РФ. Компетенция ФСФР: рынок ценных бумаг, товарные биржи, рынок пенсионных накоплений.

Следует отметить, что современное российское законодательство изобилует документами, регулирующими деятельность рынка ценных бумаг. Среди не названных нами, можно отметить законы: «Об акционерных обществах » от 1995 г., «О финансовых основах местного самоуправления в РФ» от 1997 г., «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 1999 г., а также вторую часть Налогового кодекса РФ, принятую в 2000 г. и др.

Органы регулирования. Ими выступают центральные банки, министерства финансов, специальные комитеты и комиссии, создаваемые по поручению парламентов или в структуре парламентов стран. Помимо государственных органов, регулирование осуществляют и т.н. саморегулируемые организации профессиональных участников фондового рынка. Российская Федерация отличается множественностью органов государственного регулирования рынка ценных бумаг.

Главными органами государственного регулирования современного рынка ценных бумаг РФ являются:

- Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР);

- Министерство финансов РФ;

- Банк России;

- Министерство по управлению государственным имуществом РФ;

- Министерство РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства;

- Федеральная налоговая служба;

- Министерство юстиции РФ;

- Государственный комитет РФ по надзору за страховой деятельностью и др.

Они призваны выполнять следующие основные функции:

- регистрация участников рынка;

- обеспечение достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг;

- контроль и поддержание правопорядка на рынке.

К главным российским саморегулируемым организациям профессиональных участников фондового рынка относятся: Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР), Профессиональная ассоциация регистраторов, трансферт агентов и депозитариев (ПАРТАД) и Лига управляющих.

Более подробно функции российских государственных органов и саморегулируемых организаций профессиональных участников фондового рынка будут рассмотрены ниже.

Порядок эмиссии ценных бумаг в РФ. Устанавливается и регулируется законами «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах», а также актами ФСФР, в частности «Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» от 16.03.2005. № 05-4/пз-н. Стандарты регулируют эмиссию акций, опционов эмитента и облигаций юридических лиц, а также порядок регистрации проспектов указанных ценных бумаг. Их действие не распространяется на эмиссию государственных и муниципальных бумаг, а также облигаций Банка России. Стандарты выделяют следующие этапы эмиссии ценных бумаг:

1. Принятие решения, являющегося основанием для размещения бумаг и его утверждение эмитентом.

1. Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) бумаг.

2. Размещение бумаг.

3. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) бумаг.

Бумаги, выпуск которых не прошел государственную регистрацию, не могут быть размещены, за исключением случаев размещения акций при учреждении акционерного общества или размещения бумаг при реорганизации юридических лиц в форме слияния, разделения, выделения и преобразования, при которых размещение бумаг осуществляется до государственной регистрации их выпуска, а государственная регистрация отчета об итогах выпуска бумаг осуществляется одновременно с государственной регистрацией выпуска бумаг.

В случаях, предусмотренных Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», государственная регистрация выпуска бумаг сопровождается регистрацией проспекта эмиссии бумаг. Если государственная регистрация выпуска бумаг сопровождается регистрацией проспекта эмиссии бумаг, каждый этап процедуры эмиссии бумаг сопровождается раскрытием информации в порядке, установленном нормативными правовыми актами ФСФР.

Порядок принятия решения эмитентом о размещении бумаг, а также его содержание должны отвечать требованиям федеральных законов и Стандартов. Стандартами устанавливаются порядок и особенности эмиссий бумаг, имеющих различные целевые назначения и технологии размещения, а именно:

1. Акций, размещаемых при учреждении акционерного общества.

1. Дополнительных акций АО, размещаемых путем распределения среди акционеров.

2. Акций, размещаемых путем конвертации при изменении номинальной стоимости, при изменении прав, при консолидации и дроблении.

3. Ценных бумаг (акций, облигаций и опционов), размещаемых путем подписки.

4. Ценных бумаг, размещаемых путем конвертации в них конвертируемых ценных бумаг.

5. Ценных бумаг при реорганизации юридических лиц в форме присоединения, разделения, выделения и преобразования.

Участники рынка ценных бумаг

На рынке ценных бумаг присутствуют следующие участники:

· Владельцы -- это лица, которым ценные бумаги принадлежат на праве собственности. При этом обращение ценных бумаг рассматривается как заключение гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход права собственности на ценные бумаги. Размещение эмиссионных ценных бумаг рассматривается как отчуждение эмитентом, первым владельцем права собственности путем заключения гражданско-правовых сделок.

· Профессиональные участники -- это юридические лица, которые осуществляют виды деятельности, лицензируемые органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

· Инвесторы -- это лица, которым ценные бумаги отчуждаются эмитентом или владельцем путем заключения гражданско-правовых сделок и перехода права собственности

· Саморегулируемые организации

· Органы государственного регулирования

Публичное размещение ценных бумаг -- это размещение ценных бумаг путем открытой подписки в том числе размещение на торгах фондовых бирж или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. Публичное обращение ценных бумаг -- это обращение ценных бумаг на торгах фондовых бирж, или иных организаторов торговли путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы.

Листинг ценных бумаг -- это включение фондовой биржей ценных бумаг в котировальный список. Делистинг ценных -- исключение ценных бумаг из котировального списка.

Идентификационный номер -- это цифровой, буквенный код, который определяет, идентифицирует конкретный выпуск эмиссионных ценных бумаг, неподлежащий государственному регистрированию.

Профессиональная деятельность на российском рынке ценных бумаг. Профессиональный участник РЦБ -- организация или физическое лицо, деятельность которого непосредственно связана с функционированием фондового рынка. Для отнесения лица к категории профессионального участника РЦБ оно должно обладать лицензией ФСФР.

На рынке ценных бумаг к лицензируемым видам профессиональной деятельности относятся следующие:

· брокерская деятельность

· дилерская деятельность

· деятельность по управлению ценными бумагами

· депозитарная деятельность

· клиринговая деятельность

· деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

· деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг и фондовой бирже

Большинство профессиональных участников РЦБ являются коммерческими организациями. Однако некоторые из них создаются как некоммерческие партнерства для выполнения вспомогательных функций по отношению к другим участникам (фондовые биржи, например). В законе РФ «О рынке ценных бумаг» предусмотрены семь видов профессиональной деятельности на РЦБ.

1. Брокерская деятельность. Совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора комиссии или договора поручения, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в договоре. Брокером может выступать как физическое, так и юридическое лицо. Брокер вправе предоставлять клиенту взаём денежные средства и ценные бумаги при условии предоставления клиентом соответствующих документов. Данные сделки называются маржинальными сделками. Государство в лице уполномоченных структур вправе определять условия сделок и использовать определенные ограничения. Величина обеспечения, представленная клиентом, определяется брокером в соответствии с рыночной стоимостью приобретаемых ценных бумаг, сложившейся конъюнктурой на фондовом рынке. В случае невозврата суммы займа, или взятых взаймы ценных бумаг, неуплаты в срок процентов, по предоставленному займу, брокер обращается с иском на предоставленное обеспечение.

Основные обязанности брокера:

- информирование клиентов о ходе и итогах осуществления их поручений;

- предоставление информации о степени риска по конкретным сделкам;

- совершение в первоочередном порядке сделок клиентов, а не собственных дилерских операций;

- обеспечение надлежащего хранения и учета ценных бумаг клиентов;

- разработка и соблюдение правил ведения учетных регистров.

2. Дилерская деятельность. Совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен их покупки и (или) продажи с обязательством покупки и (или) продажи по объявленным ценам. Дилерская деятельность -- это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки-продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки или продажи ценных бумаг объявленным лицом. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. Кроме цены диллер имеет право объявить и другие существенные условия договора купли-продажи, например количество покупаемых ценных бумаг, срок в течении которого действует установленная цена и т.п.

Лицензию дилера может получить только организация (юридическое лицо), занимающаяся коммерческой деятельностью.

3. Доверительное управление ценными бумагами. Осуществление индивидуальным предпринимателем или юридическим лицом от своего имени и за вознаграждение доверительного управления переданными ему во владение, но принадлежащими другому лицу ценными бумагами и денежными средствами в интересах этого лица либо третьих лиц, выбранных этим лицом (бенефициаров). Профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие свою деятельность по управлению ценными бумагами и соответствующие договора называются управляющими. Если возникает конфликт интересов управляющего и его клиента, который привел к нанесению ущерба клиенту, управляющий обязан после выяснения причин виновности возместить убытки в порядке, установленном законодательством.

4. Депозитарная деятельность -- это оказание услуг по хранению сертификатов по ценным бумагам и учет перехода права на ценные бумаги. Лицо, пользующееся услугами депозитариев называется депонентом. Депозитарием может быть только юридическое лицо. Между депозитарием и депонентом заключается депозитарный договор, определяющий отношения между ними. Заключение депозитарного договора не влечет за собой переход к депозитарию прав собственности на ценные бумаги депонента. Ценные бумаги депонентов не могут быть обращены как взыскание по обязательствам депозитариев. Форма и содержание депозитарного договора подлежит гос регулированию. Депозитарный договор, как правило должен содержать:

· однозначное определение предмета договора,

· порядок передачи депонентом депозитарию информации о депонированных ценных бумагах,

· срок действия договора,

· размер и порядок оплаты услуг депозитария,

· форма и порядок отчетности депозитария перед депонентом,

· обязанности депозитария,

· и т.д.

Существует несколько видов депозитариев:

· расчетный депозитарий осуществляет расчеты по ценным бумагам, по результатам клиринга, проведения всех операций, исполнения сделок. При этом функции расчетного депозитария не в праве выполнять профессиональный участник рынка ценных бумаг, совмещающий депозитарную деятельность с брокерской деятельностью и деятельностью по управлению.

· Кастодиальный депозитарий это депозитарий, депонентами которого являются инвесторы, не осуществляющие расчеты по ценным бумагам по результатам клиринга и проведение операций по сделкам, совершенным через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, т.е. это вне биржевой рынок ценных бумаг

· специализированный депозитарий это юр лицо в статусе АО или ООО созданное в соответствии с законодательством РФ, имеющее лицензию на осуществление депозитарной деятельности и деятельности специализированного депозитария, инвестиционных фондов, ПИФов, и негосударственных инвестиционных фондов. Специализированный депозитарий должен осуществлять учет имущества, учет прав на ценные бумаги и ряд других функций.

Кроме этого, выделяют два уровня депозитариев: верхний -- включает регистрирующие депозитарии (юридически -- регистраторы), обслуживающие эмитентов; нижний -- обслуживающие владельцев ценных бумаг.

Таким образом, депозитарная деятельность -- деятельность по учету прав на ценные бумаги и их перехода, а также по хранению сертификатов ценных бумаг. Депозитарии (юридические лица) осуществляют свою деятельность на основании лицензии и входят в качестве отдельного института в учетную систему РЦБ. Современный рынок с огромным числом сделок не может существовать без таких институтов.

5. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг. Ее возникновение связано с широким развитием безбумажной (электронной) технологии эмиссии фондовых инструментов. Обеспечивается т.н. регистраторами (юридическое понятие), осуществляющими сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление информации, составляющей систему ведения реестра. Регистратором может быть сам эмитент либо профессиональный участник РЦБ, уполномоченный эмитентом. Реестр владельцев ценных бумаг -- это часть системы ведения реестра. Это список зарегистрированных владельцев ценных бумаг с указанием количества, номинальной стоимости, категории ценных бумаг. Данный список составляется по состоянию на определенную дату. Он позволяет идентифицировать владельцев, количество и категорию ценных бумаг. Совмещение деятельности по ведению реестра с другими видами профессиональной деятельности не допускаются. Регистратором в деятельности по ведению реестра имеет право быть только юридическое лицо. Регистратор несет ответственность за правильность реестра перед эмитентом. В данном виде профессиональной деятельности существуют посредники -- это трансфер-агенты, которые также являются юр лицами и выполняют по договору с регистратором функции по поучению и передаче ему или от него информации и документов по реестру.

Номинальный держатель ценных бумаг -- это лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, который может не являться владельцем этих ценных бумаг. Номинальным держателем может быть юридическое лицо депонент депозитариев. Данные о номинальном держателе подлежат обязательному внесению в систему ведения реестра и ему также предоставляется отчетность по реестру владения. Законодательством установлены определенные правила, прав и обязанности номинального держателя.

6. Клиринговая деятельность. Определение взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачет по поставкам ценных бумаг, а также расчеты по ним (ст. 6 Закона «О рынке ценных бумаг»). Осуществляется организациями на основании лицензии ФСФР и договоров с участниками РЦБ. Клиринговая деятельность -- это деятельность по определению взаимных обязательств, а также расчеты по операциям с ценными бумагами. То есть это сбор информации, корректировка по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерской и финансовой отчетности по ним. Исполнение обязательств по сделкам клирингового пула осуществляется в следующем порядке: после перечисления ценных бумаг, денежных средств по торговым счетам все это проводится после проверки, и подтверждением наличия на торговых счетах достаточного количества ценных бумаг и денежных средств для исолнения обязательств. Это называется поставкой против платежа. Использование данного метода в клиринговой деятельности обеспечивает максимальное снижение риска неисполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами.

Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок. Размер фондов согласовывается с центральным банком РФ и соответствующими организациями гос надзора и регулирования рынка ценных бумаг.

Клиринговый центр осуществляет клиринг по сделкам, совершенным через организатора торговли.

Система клиринга -- это набор процедур, посредством которых финансовые институты, участники сделок обмениваются данными.

Непрерывный клиринг -- это клиринг, осуществляемый в режиме реального времени, предполагающий немедленную обработку биржевых сделок.

Участниками клиринга являются лица, в пользу которых заключены договора на клиринговое обслуживание.

Клиринговой организации запрещено заниматься иной профессиональной деятельностью на РЦБ, за исключением организации торговли и депозитарной деятельности.

7. Деятельность по организации торговли на РЦБ. Торговля ценными бумагами осуществляется через специализированные институты, к которым относятся т.н. организаторы торговли и фондовые биржи. Их функции состоят в предоставлении участникам рынка возможности выставлять в установленном порядке котировки, совершать сделки в соответствии с утвержденными правилами, проводить централизованные расчеты. Участники рынка при этом получают определенные преимущества, например хеджирование (страхование) своих рисков, возможность получения кредитов под сделки и др.

В соответствии с Законом «О рынке ценных бумаг», это деятельность по предоставлению услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками РЦБ. гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрывать следующую информацию:

· правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам,

· правила заключения и сверки сделок,

· правила регистрации сделок,

· порядок исполнения сделок,

· правила, ограничивающие манипулирование ценами,

· список ценных бумаг, допущенных к торгам.

О каждой сделке, заключённой в соответствии с правилами, установленными организатором торговли, любому заинтересованному лицу предоставляется следующая информация:

· дата и время заключения сделки,

· наименование бумаги,

· ее государственный регистрационный номер выпуска или идентификационный номер эмиссионной ценной бумаги,

· цена одной ценной бумаги,

· количество ценных бумаг по сделке.

Понятие «фондовой биржи» согласно закону (ст. 9 и 11) входит в понятие «организатор торговли».

В торгах могут принимать участие юридические лица, имеющие лицензию брокера и (или) дилера и обладающие правом объявлять заявки и совершать сделки с ценными бумагами. Выделяют два вида особых участников торгов, принимающих на себя дополнительные обязательства. Это маркет-мейкеры, обязанные поддерживать ликвидность рынка ценных бумаг, и специалисты, обязанные аналогичным образом поддерживать ликвидность ценных бумаг эмитентов. От имени участника торгов объявляет заявки и совершает сделки трейдер -- физическое лицо, являющееся штатным работником биржи и имеющее квалификационный аттестат ФСФР.

...