Тенденции развития фондовых бирж в России и в мире

Размещено на http://www.allbest.ru/

МОСКОВСКИЙ ФИНАНСОВО-ЮРИДИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ МФЮА

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

На тему: «Тенденции развития фондовых бирж в России и в мире»

Студента

Анохина А.А.

Научный руководитель:

Курляндский В.В

Москва 2015

Содержание

Введение

1. Концепции развития российского и зарубежных рынков ценных бумаг

1.1 Стратегия формирования конкурентоспособного рынка ценных бумаг в РФ

1.2 Крупнейшие организаторы торговли международного рынка ценных бумаг

1.3 Концепции развития организованного международного рынка ценных бумаг

2. Анализ деятельности организаторов торговли на международном рынке ценных бумаг в 2012 - 2014 годах

2.1 Требования листинга и публичное предложение акций акционерных обществ на международных фондовых биржах в 2012 - 2014 годах

2.2 Оценка эффективности деятельности организаторов торговлина международном рынке ценных бумаг на примере деятельности холдинга «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах

2.3 Влияние последствий международного финансового кризиса на инвестиционную привлекательность рынков организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах

3. Опыт деятельности международного организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC», как основа для разработки рекомендаций и предложений по повышению конкурентоспособности российского организованного рынка ценных бумаг

3.1 Создание международного финансового центра в РФ

3.2 Интеграция российского рынка в международный рынок ценных бумаг

3.3 Эффективный рынок ценных бумаг, как условие повышения конкурентоспособности российской экономики

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Актуальность исследования. В России идет активное формирование конкурентоспособного финансового рынка, способного эффективно выполнять свое основное назначение - привлекать в национальную экономику инвестиции. Особенно быстро развивается рынок ценных бумаг. Профессиональные участники рынка создают предпосылки для интеграции в будущем российского национального организованного рынка ценных бумаг в биржевые структуры мирового фондового рынка. В Москве планируется создать международный финансовый центр. Изучение опыта деятельности международного организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC» имеет теоретическое и практическое значение, поскольку ведущие российские предприятия - эмитенты ценных бумаг прошли листинг, российские инвесторы проявляют интерес к активам, обращающимся на Лондонской фондовой бирже.

Цель дипломной работы: разработать на основе сравнительного анализа организации торговли на рынке ценных бумаг в России и в мире и изучения опыта деятельности международного организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах рекомендации и предложения по повышению конкурентоспособности российского организованного рынка ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- исследовать концепции развития российского и зарубежных рынков ценных бумаг;

- проанализировать деятельность международного организатора торговли на рынке ценных бумаг «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах;

- разработать, изучив опыт деятельности организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC», рекомендации и предложения по повышению конкурентоспособности российского организованного рынка ценных бумаг.

Объект исследования - организация торговли на рынке ценных бумаг в России и мире.

Предмет исследования - опыт деятельности международного организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах, как основа для разработки рекомендаций и предложений по повышению конкурентоспособности российского организованного рынка ценных бумаг.

Исходные данные к работе: Нормативно-правовые источники РФ, статистические данные Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ, открытая информация Министерства Финансов РФ, учебники, научные журналы и статьи, справочные данные сети Internet-сайтов.

Структура работы. Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений.

Первая глава посвящена исследованию разработанной государством стратегии формирования конкурентоспособного рынка ценных бумаг в РФ, обзору деятельности крупнейших организаторов торговли международного рынка ценных бумаг, описанию рынков организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC».

Во второй главе анализируются требования листинга и итоги публичного предложения акций акционерных обществ на Лондонской фондовой бирже в 2012 - 2014 годах, дается оценка эффективности рынков организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах, изучается влияние последствий международного финансового кризиса на инвестиционную привлекательность рынков организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах.

В третьей главе сформулированы авторские рекомендации и предложения, которые могли бы способствовать повышению конкурентоспособности российского организованного рынка ценных бумаг, касающиеся созданию международного финансового центра в РФ, интеграции российского рынка в международный рынок ценных бумаг.

В заключении подведены основные итоги дипломной работы.

1. Концепции развития российского и зарубежных рынков ценных бумаг

1.1 Стратегия формирования конкурентоспособного рынка ценных бумаг в РФ

В опубликованном по итогам 45-й сессии международного экономического форума в Давосе 2015 года рейтинге конкурентоспособности стран мира, который ежегодно оценивает и количественно измеряет значениями индекса глобальной конкурентоспособности «The Global Competitiveness Index» международная неправительственная организация «World Economic Forum», Россия заняла 64 место из 148 стран с рыночными экономиками.

Конкурентоспособность каждой страны определяется международными экспертами в результате комплексного анализа информации, количественно и качественно характеризующей состояние и перспективы развития государства, общества, народа страны в следующих сферах проявления их самобытности:

- качество государственных, экономических и социальных институтов;

- инфраструктура рыночной экономики;

- макроэкономическая стабильность в стране;

- здоровье и начальное образование;

- высшее образование и профессиональная подготовка;

- эффективность рынка товаров и услуг;

- эффективность рынка труда;

- развитость финансового рынка;

- уровень технологического развития;

- размер внутреннего рынка;

- конкурентоспособность компаний;

- инновационный потенциал.

8 из 12 позиций в списке зависят от инвестиционного климата в стране.

Но, по мнению 730 крупнейших инвесторов мира, опрошенных в 2014 году консалтинговой компанией Economist Intelligence Unit, наша страна находится на предпоследнем месте в мире по инвестиционной привлекательности.

Источником инвестиций для экономики должен быть национальный финансовый рынок, который должен располагать своими инвестиционными ресурсами и привлекать иностранные инвестиции оптимальным соотношением доходности активов и низкими инвестиционными рисками.

Но финансовый рынок не справляется со своими задачами.

Российский рынок ценных бумаг, как и весь национальный финансовый рынок, - формирующийся, несовершенный рынок, к тому же переживающий негативные последствия международного финансового кризиса.

Его капитализация составляет менее 2% от капитализации международного фондового рынка, и постоянно уменьшается (см. рис. 1).

Рисунок 1. - Динамика капитализации рынка ценных бумаг РФ, руб.

Рыночные цены активов российского рынка ценных бумаг из-за отсутствия инвестиций падают (см. рис. 2 и 3).

Рисунок 2. - Динамика значений фондового индекса ММВБ

Рисунок 3. - Динамика значений фондового индекса РТС

Причины низкой инвестиционной привлекательности российского рынка ценных бумаг обусловлены неконкурентоспособностью всей российской экономики.

Нараставшие многие десятилетия проблемы экономики и международный финансово-экономический кризис привели к таким явлениям, как:

- доминирование в национальном экспорте минерального сырья;

- несовершенная конкуренция субъектов экономических отношений в условиях олигополии, монополизированных рынков, коррупции государственных чиновников;

- диспропорции в экономике, на финансовом рынке;

- дефицитность бюджета;

- отток инвестиционного капитала из страны.

Перечислены факторы, не благоприятствующие инвестиционной деятельности в РФ.

Дальнейшее развитие государства и общества не возможно без фундаментальных социально-экономических преобразований в стране, для которых нужны инвестиции.

Возникает кольцо противоречий:

- ухудшающуюся конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность российской экономики не преодолеть без инвестиций;

- инвестиции не пойдут в экономику, на финансовый рынок с низкими конкурентоспособностью и инвестиционной привлекательностью.

Решение сформулированной проблемы существует.

Оно было предложено в 20 веке лауреатом Нобелевской премии Г. М. Марковицем и апробировано на многих фондовых, валютных, товарных рынках мира.

Решением является создание условий для формирования таких экономических отношений, которые, совершенствуясь и развиваясь, приближаются к рыночным отношениям, характерным для, так называемого, «эффективного рынка», характеризующегося, применительно к финансовому рынку, следующими признаками:

- большое количество участников рынка;

- большое разнообразие активов на рынке, высокая капитализация рынка;

- всем участникам рынка предоставлены одинаковые, наилучшие условия для достижения их экономических интересов и целей, одинаковый доступ к информации и финансовым ресурсам;

- все участники рынка свободны в принятии решений о целесообразности операции, которые они осуществляют на рынке, и поведение участников рынка определяется только экономическими причинами;

- все субъекты рынка предоставляют информацию о своем экономическом состоянии и поведении в объемах и в моменты времени, необходимые для успешного функционирования рынка, и никто не имеет право распространять и/или использовать инсайдерскую информацию;

- информация, значимая для принятия экономических решений участниками рынка, без задержек и одновременно предоставляется всем участникам рынка и отражается в рыночной стоимости активов.

Эффективным рынком является организованный рынок - большая биржа.

И чем более крупным является организованный рынок, тем более он эффективен.

Международный опыт доказывает, что такой рынок можно создать.

Примером может служить глобальное объединение бирж Америки и Европы, организатором которой является Группа ICE NYSE EURONEXT.

Российское государство при поддержке предпринимательского сообщества разработало ряд программ развития национальной экономики, среди которых важнейшими являются:

- Концепцию долгосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 года;

- Стратегию развития финансового рынка РФ на период до 2020 года;

- Проект создания Международного финансового центра в РФ.

Начало реализации программ совпало с началом международного финансового кризиса. Это усложнило выполнение сформулированных в программах задач. Но рынок ценных бумаг прошел за 7 лет, прошедших с момента начала реформ, несколько этапов серьезнейшие преобразований.

Стратегия формирования конкурентоспособного рынка ценных бумаг в РФ основывается на следующих концепциях.

Для формирования эффективного рынка ценных бумаг необходима большая общенациональная фондовая биржа.

В 2013 году в результате слияния крупнейших российских организаторов торговли была создана универсальную биржу ОАО «Московская биржа», на которой на кассовом и срочном рынках обращаются государственные и корпоративные эмиссионные ценные бумаги, совершаются операции с фондовыми индексами. Биржа осуществила эмиссию собственных акций и имеет финансовые ресурсы для дальнейшего развития.

Крупнейшие акционеры Московской биржи представлены на рисунке 4.

Рисунок 4. - Крупнейшие акционеры Московской биржи

Для повышения эффективности работы институтов рынка ценных бумаг необходима реорганизация инфраструктуры рынка, в результате которой должно качественно улучшится функционирование регистрационно-депозитарной и расчетно-клиринговой систем организованного рынка ценных бумаг.

В 2012 - 2014 годах было изменено законодательство и созданы два крупных профессиональных участников рынка - ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» и ЗАО АКБ «Национальный Клиринговый Центр», которые вошли в холдинг «Группа Московская биржа».

Для увеличения числа участников торговли и капитализации рынка необходимо допустить на российский рынок ценных бумаг иностранных инвесторов, бумаги иностранных эмитентов и начать обращение производных финансовых инструментов на ценные бумаги иностранных эмитентов.

В 2013 году четырем крупнейшим в мире банковским холдингам - Citigroup, Credit Suisse Group, Merrill Lynch и Morgan Stanley, которые ведут инвестиционную и профессиональную деятельность на международном фондовом рынке, предоставили прямой доступ на Московскую биржу через торговый канал Direct Market Access. Иностранные эмитенты получили возможность размещать свои долевые и долговые ценные бумаги на Московской бирже через российские депозитарные расписки. В России началось обращение фьючерсов на иностранные акции.

Для снижения инвестиционных рисков, ускорения операций, повышения ликвидности ценных бумаг необходимо перейти на российском кассовом организованном рынке ценных бумаг на режим совершения сделок с исполнением обязательств контрагентов договоров о покупке-продаже бумаг не в день торговой сессии.

На Московской бирже с 2014 года сделки с ценными бумагами совершаются в режиме Т+2, то есть, торговое соглашение выполняется через 2 дня после того, как контрагенты договорились об операции с ценными бумагами.

Для обеспечения эффективной и согласованной работы всех систем и всех профессиональных участников рынка, для защиты законных интересов инвесторов и ускорения процедур эмиссии ценных бумаг должно вестись качественное регулирование рынка.

В 2014 году функции мегарегулятора финансового рынка взял на себя Банк России.

Появились важные изменения в законодательстве, касающиеся деятельности акционерных и паевых инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, биржевых фондов и другие новации.

И все же недостатки и диспропорции формирующегося российского рынка ценных бумаг преодолеть не удалось.

Российские эмитенты ценных бумаг, не видя в России инвесторов, предпочитают размещать ценные бумаги новых выпусков на зарубежных фондовых рынках, не смотря на необходимость выполнять при публичном размещении бумаг сложные операции андеррайтинга, выпуска и размещения глобальных и американских депозитарных расписок, прохождения листинга на крупнейших биржах мира.

В результате, например, по состоянию на 1 апреля 2015 года в России на Московской бирже совершается только 34% объема торговых операций с акциями российских эмитентов, то есть, основной рынок российских акций находится за рубежом.

И при этом российские компании, даже такие известные во всем мире, как ОАО «Газпром» и ОАО «Сбербанк России», не входят в число первых пятидесяти в рейтингах крупнейших по рыночной капитализации эмитентов ценных бумаг международного фондового рынка.

Проведенный анализ состояния и стратегии формирования конкурентоспособного рынка ценных бумаг в РФ свидетельствует о существовании нерешенных проблем развития российского рынка ценных бумаг и необходимости изучения опыта организации торговли на зарубежных национальных рынках ценных бумаг и международном фондовом рынке.

1.2 Крупнейшие организаторы торговли международного рынка ценных бумаг

Международный фондовый рынок развивается по пути интеграции национальных, региональных и глобального рынков активов, глобализации экономических отношений эмитентов ценных бумаг, инвесторов и обслуживающих их интересы профессиональных финансовых посредников, унификации организационных решений и технологических схем обслуживания обращения финансовых инструментов, движения денежных потоков.

Регуляторы рынков ценных бумаг экономически развитых стран мира согласованно, целенаправленно и планомерно создают благоприятные экономические условия для стимулирования соглашений и сделок на рынке слияний и поглощений, в результате которых организаторы торговли создают наднациональные биржи и внебиржевые торговые системы, объединяющие субъектов экономических отношений и финансовые ресурсы многих государств.

Формируются холдинги и финансовые группы, которые берут на себя функции международных организаторов торговли и в масштабах регионов и континентов решают следующие вопросы:

- разрабатывают концепции и выступают инициаторами развития межгосударственных соглашений и национального законодательства государств - участников проектов, способствующих экономически целесообразному регулированию рынка ценных бумаг на всех его уровнях от отдельного сектора национального рынка до международного рынка ценных бумаг;

- согласовывают принципы, организационные формы и процедуры ведения эмиссионной, инвестиционной и профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

- разрабатывают и применяют на объединившихся рынках стандарты первичного публичного размещения эмиссионных ценных бумаг (initial public offering, IPO), андеррайтинга (underwriting), удостоверения, перехода, регистрации прав собственности на эмиссионные ценные бумаги, реализации прав, закрепленных ценными бумагами, выполнения листинга (listing), выставления в торговых системах заявок о намерении совершить сделки, заключения контрактов с ценными бумагами, осуществления клиринга (clearing);

- создают международные системы информационного обмена, учета движения денег и финансовых активов;

- разрабатывают международные классификаторы услуг и обязательные требования к организации деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

- разрабатывают стандарты риск-менеджмента, оценки инвестиционной привлекательности рынков, экономической целесообразности инвестиционных и иных операций на рынке ценных бумаг;

- путем переговоров на уровне государств, саморегулируемых организаций, профессиональных участников национальных рынков ценных бумаг и уполномоченных представителей бизнес сообщества выявляются проблемы регулирования и организации рынка в международных масштабах.

Рисунок 5. - Торговая сеть Eurex Группы Deutsche Boerse Group AG

Идет конкурентная борьба крупных международных организаторов торговли за рынки.

В результате международный финансовый рынок выходит на новый уровень организованности.

Крупнейшими организаторами торговли международного рынка ценных бумаг являются финансовые группы ICE NYSE Euronext, London SE Group, NASDAQ OMX, Japan Exchange Group, TMX Group, Hong Kong Exchanges, Deutsche Boerse Group AG.

В качестве примера интеграции бирж на рисунках 5 и 6 представлены торговые системы организатора торговли Deutsche Boerse Group AG, основной торговой площадкой которого является Франкфуртская фондовая биржа.

Рисунок 6. - Торговая сеть Xetra Группы Deutsche Boerse Group AG

Между крупными организованными рынками ценных бумаг есть много общего, поскольку тенденции их развития, обусловленные экономическими причинами, близки или одинаковы.

Организатор торговли объединяет торговые, информационные, регистрационно-депозитарные, расчетно-клиринговые системы рынка, системы регулирования, страхования ответственности профессиональных участников рынка, разрабатывает правила биржевых торгов, предоставляет право торговать на бирже компаниям, получившим от регулятора рынка необходимые лицензии, проводит листинг эмитентов и включает в биржевые котировальные списки ценные бумаги, создает условия для эффективной деятельности профессиональных участников рынка, обеспечивающих обращение ценных бумаг.

Создав необходимые предпосылки для эффективного взаимодействия субъектов рынка, организатор торговли стремиться максимально заинтересовать эмитентов возможностью привлекать финансовые ресурсы на выгодных условиях, инвесторов перспективами найти высокодоходные активы и наращивать капитал, профессиональных участников рынка спросом на их услуги, регулятора рынка надежностью созданного механизма привлечения инвестиций в национальные экономики стран, участвующих в проекте.

Рисунок 7. - Крупнейшие организаторы торговли по капитализации торговых площадок по состоянию на 1 апреля 2015 года, млрд. долл.

Основными критериями эффективности организации рынка ценных бумаг являются: экономическая целесообразность требований листинга, разнообразие выбора и инвестиционные качества финансовых инструментов, обращающихся на рынке, объемы биржевых торгов, капитализация рынка.

Крупнейшие организаторы торговли мира сумели создать рынки ценных бумаг, субъекты которых находятся в экономических отношениях близких к отношениям участников эффективного рынка.

На рисунках 7 и 8 представлены рейтинги крупнейших организаторов торговли по капитализации торговых площадок и по объему торгов акциями.

Группа ICE NYSE Euronext представлена в рейтингах двумя биржевыми структурами: NYSE Euronext (US) и NYSE Euronext (Europe).

Рисунок 8. - Крупнейшие организаторы торговли по объему торгов акциями по состоянию на 1 апреля 2015 года, млрд. долл.

Выявленные тенденции развития международного фондового рынка определяют перспективу и для формирующихся рынков, включая РФ.

1.3 Концепции развития организованного международного рынка ценных бумаг

Глобализация мировой экономики и международное разделение труда потребовало создания международного организованного рынка ценных бумаг, национальные сектора которого функционируют на основании единых концепций.

Большинство национальных бирж универсальны. На торговых площадках современных бирж организуется взаимодействие торговых, информационных, регистрационно-депозитарных, расчетно-клиринговых и иных систем для совершения спот- и срочных операций с финансовыми инструментами фондового, валютного, денежного, товарного рынков. Но при развитии межгосударственных отношений каждый рынок опирается на присущие только ему экономические соглашения и принципы регулирования.

Международный рынок ценных бумаг строится как глобальная интегрированная система самостоятельных экономических структур - национальных рынков, имеющих много общего, иначе бы их объединение не имело бы экономического смысла, но и отличающихся существенными особенностями, обогащающими систему.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг, формируя и развивая международный рынок ценных бумаг, согласовывают свои действия - разрабатывают концепции организации рынка, стандарты выполнения операций, технологические решения, выступают с законодательными инициативами в своих государствах, участвуют в подготовке межправительственных соглашений.

Координатором этих усилий выступает международный союз организаторов торговли финансовыми инструментами - Всемирная федерация бирж (World Federation of Exchanges, WFE), в которую входит 68 фондовых площадок и торговых систем, включая Московскую биржу.

Участники союза обслуживают обращение предпринимательских обязательств, оформленных ценными бумагами, рыночная стоимость которых по состоянию на 31 декабря 2014 равна 98% капитализации предприятий мировой экономики.

Эффективная работа биржевых рынков строится на специализации и высоком профессионализме компаний, предоставляющих услуги на рынке ценных бумаг.

Глобализация рынка сочетается с узкой специализацией участников рынка и разделением функций, ответственности и полномочий отдельных субъектов рынка.

Биржа как организатор торговли создает условия для согласованной высококачественной работы других профессиональных участников рынка для реализации экономических интересов эмитентов и инвесторов.

На национальном уровне это торговые площадки или небольшие электронные торговые системы.

Под действием экономической необходимости несколько организаторов торговли одной страны или больших регионов мира создают сети таких площадок или электронных торговых систем.

Независимо от масштабов деятельности, организатор торговли решает следующие задачи:

- структурирует рынок;

- разрабатывает правила торгов, финансовые инструменты, базовые алгоритмы и инструкции, позволяющие заключать договоры, совершать операции, исполнять сделки на организованном рынке;

- оснащает свое торговое пространство торговой, информационной, регистрационно-депозитарной, расчетно-клиринговой системами, системой страхования ответственности профессиональных участников рынка, системой досудебного рассмотрения споров между субъектами рынка;

- предоставляет место брокерам, дилерам, управляющим на рынке;

- разрабатывает правила допуска ценных бумаг к торгам (листинга), процедуры включения финансовых инструментов в котировальные биржевые списки.

Законодательство ряда стран, в том числе РФ, разрешает организатору торговли иметь наряду с лицензией на основной вид деятельности лицензии клиринговой компании и депозитария.

Но высокие требования к качеству профессиональных услуг заставляют организаторов торговли приглашать в контролируемую ими систему экономических отношений соответствующих профессиональных участников рынка, чтобы сосредоточить профессиональное внимание исключительно на организации торгов.

Поэтому важнейшей тенденцией развития международного фондового рынка стало формирование крупных финансовых холдингов, в которых головная организация (крупный инвестор) выкупает контрольные пакеты акций предприятий, имеющих лицензии на отдельные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и управляет сформированной таким образом финансовой группой как единым целым.

Из семи видов профессиональной деятельности, ведение которых не допускается законодательством без лицензии, выдаваемой регулятором финансового рынка (в РФ Банком России), только регистратор (реестродержатель) не включается в такой холдинг, так как его деятельность осуществляется вне организованных биржевых и внебиржевых рынков.

Для осуществления взаиморасчетов между участниками организованной торговли ценными бумагами необходим также банк.

Коммерческие банки, которые могут быть эмитентами ценных бумаг, инвесторами, брокерами, дилерами, доверительными управляющими, депозитариями, сотрудничая с биржевыми холдингами и даже входя в них, могут брать на себя функции организации, выполняющей и взаиморасчеты, и клиринг (деятельность по определению взаимных обязательств и исполнению сделок).

На Московской бирже (в финансовом холдинге «Группа Московская биржа») функции расчетно-клиринговой палаты выполняет специализированный банк ЗАО АКБ «Национальный клиринговый центр».

В крупных биржевых сетях международного фондового рынка расчеты и клиринг осуществляют разные компании. К обслуживанию биржевых операций привлекаются даже одновременно нескольких банков, консорциумы банков.

Отношения всех субъектов организованного рынка ценных бумаг строго регламентированы правилами торгов и договорными отношениями.

Организатор торговли, брокеры, дилеры, доверительные управляющие, депозитарии, клиринговые организации и осуществляющие расчеты банки имеют ничем не ограниченные возможности предоставления услуг эмитентам и инвесторам. При этом, все профессиональные участники рынка покупают место на созданном организатором торговли специализированном рынке и платят биржевые сборы. Эти деньги, а также оплата информационных и иных услуг биржи экономически оправдывает существование всей этой сложной структуры.

Руководство холдинга и организаторы торговли должны быть уверены в надежности функционирования системы.

Поэтому для них принципиально важно выстроить постоянно действующие структуры из профессиональных участников рынка и участников клиринга и параллельно предоставлять возможности неограниченному числу их конкурентов вести аналогичную деятельность в этой же торговом пространстве.

Например, в холдинге с участием Франкфуртской фондовой биржи параллельно работают 2 торговые системы.

Эффективность организованного рынка ценных бумаг интегрально оценивается показателями, характеризующими свободу, предоставляемую субъектам рынка в осуществлении их экономических интересов и целей, и равенство условий для ведения профессиональной деятельности предприятиями, имеющими соответствующие лицензии, в первую очередь равный доступ к финансовым ресурсам и информации.

Среди этих показателей капитализация рынка, количество участников торгов, количество финансовых инструментов, включенных в биржевой котировальный список, объемы торгов, приток капитала на рынок, объемы информации, доступные участникам торговли.

Крупнейшие организаторы торговли предоставляют организационные и технологические возможности для обслуживания биржевой торговли международными информационными агентствами Reuters, Forbes, Bloomberg, Times и другими.

Высока роль регулятора рынка (государства) в создании эффективности национальных рынков ценных бумаг.

Регулирование рынка производится не только государством, но и ассоциациями профессиональных участников рынка, которые стараются усиливать влияние на рынок традиций и моральных ограничений, которые добровольно берут на себя субъекты биржевой торговли, правил справедливого ведения бизнеса. Поэтому руководители биржевых холдингов предпринимают максимум усилий для формирования особой культуры поведения участников биржевой торговли, стремятся всячески поощрять предприятия, имеющих высокую репутацию, и финансировать деятельность по формированию позитивного отношения руководителей и граждан государств, на территории которых работают предприятия холдингов.

Сочетание в рамках одной деятельности усилий большого количества узкоспециализированных, отличающихся особыми методами предоставления услуг и конкурентных преимуществ организаций создает синергетический эффект.

2. Анализ деятельности организаторов торговли на международном рынке ценных бумаг в 2012 - 2014 годах

2.1 Требования листинга и публичное предложение акций акционерных обществ на международных фондовых биржах в 2012 - 2014 годах

Международный фондовый рынок на протяжении уже шести лет испытывает негативные последствия финансового кризиса. В начале этого периода инвесторы отдавали предпочтения странам БРИКС. Но экономически развитые страны, не смотря на высокие инвестиционные риски из-за влияния неэкономических факторов в 2013 - 2014 годах, восстановили конкурентоспособность и активность на рынках ценных бумаг. В 2014 году даже в Европе, наиболее пострадавшей от событий на Украине, число публичных размещений ценных бумаг увеличилось в сравнении с относительно благополучным 2013 годом. И всем размещениям предшествовали листинги на биржах (см. табл. 1 и рис. 9 и 10).

Таблица 1. - Публичные размещения эмиссионных ценных бумаг в Европе в 2013 - 2014 годах

Показатель	2013 год	2014 год
	3 кв.	4 кв.	1 кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.
Общее число публичных размещений ценных бумаг	45	76	52	106	68	145
Общий объем привлеченных средств, млрд. евро	3,3	5,4	3,0	14,8	11,4	22,3
Средний объем размещения, млрд. евро	0,1	0,098	0,07	2,08	2,28	2,12

в результате публичных размещений ценных бумаг, млн. евро



Рисунок 10. - Принадлежность эмитентов эмиссионных ценных бумаг к секторам экономик европейских стран, %

Причем, крупнейшие организаторы торговли экономически развитых стран - ICE NYSE Euronext, NASDAQ OMX, London SE Group, Japan Exchange Group, TMX Group устанавливают требования листинга и правила включения ценных бумаг в биржевые котировальные списки, общие для объединенных в холдинги бирж сразу нескольких стран и даже континентов (см. табл. 2 и 3).

Таблица 2. - Основные нормативные требования листинга на ведущих международных фондовых биржах

Требования	NYSE	NASDAQ	LSE
Минимальная рыночная капитализация, млн. долл.	40	45	1,127
Количество акций в публичном обращении	1,1 млн. акций	1,25 млн. акций	25% всех эмитированных акций
Необходимое минимальное количество акционеров	400	450	нет ограничения
Предоставление отчета об оборотном капитале	не требуется	не требуется	за 12 месяцев
Необходим спонсор	нет	нет	да

Таблица 3. - Основные статистические показатели ведущих международных фондовых бирж

Показатель	NYSE	NASDAQ	LSE
Количество эмитентов, чьи бумаги включены в котировальные списки биржи, из них национальные компании иностранные компании	2 318 1 801 517	2 712 2 409 303	1 338 1 022 316

Эти требования создают авторитет крупнейшим финансовым центрам мира (см. рис. 11).

Рисунок 11. - Международные акционерные активы под управлением управляющих компаний, по финансовому центру, млрд. долл.

Для цели и задач дипломного исследования наиболее наглядной является информация о публичном размещении бумаг в Европе, представленная в таблице 4.

Таблица 4. - Пять крупнейших сделок IPO в Европе в 2012 - 2014 годах

Название компании	Отрасль	Страна регистрации	Биржа	Привлечено млн. евро
МегаФон	Телекоммуникации	Россия	LSE	1 288
Telefonica Deutschland	Телекоммуникации	Германия	Deutsche Borse	1 260
LEG Immobilen	Недвижимость	Германия	Deutsche Borse	1 165
Direct Line	Страхование	Великобритания	LSE	976
Ziggo	Телекоммуникации	Нидерладны	NYSE Euronext	804

Российские публичные компании размещают новые выпуски ценных бумаг по всему миру. В таблице 5 представлены российские эмитенты, зарегистрированные в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Таблица 5. - Российские компании, зарегистрированные в Комиссии по ценным бумагам и биржам США

Название эмитента	Тип эмитента	Отрасль	Год регистрации	Биржа, выбранная для размещения
Luxoft Holding	Иностранный	Компьютерное программирование	2013	NYSE
QIWI	Иностранный	Целевые инвестиции	2013	NASDAQ (Global Select Market)
CIS Acquisition	Иностранный	Специальная компания для приобретений	2012	NASDAQ (Capital Market)
EPAM Systems	Локальный	Компьютерное программирование	2011	NYSE
Яндекс	Иностранный	Компьютерное программирование	2011	NASDAQ (Global Select Market)
СТС Медиа	Локальный	Телевизионное вещание	2006	NASDAQ (Global Select Market)
Мечел	Иностранный	Металлургия	2004	NYSE
Вимм-Билль-Данн	Иностранный	Оптовая торговля	2002	NYSE
Мобильные ТелеСистемы	Иностранный	Мобильная связь	2000	NYSE
Голден Телеком	Локальный	Мобильная связь	1999	NASDAQ (Global Select Market)

Приведенные данные показывают, что между российским формирующимся национальным рынком ценных бумаг и развитыми рынками зарубежных стран, в частности европейских стран и США, есть одно существенное различие, которое оказывает негативное воздействие на развитие российского рынка ценных бумаг и финансового рынка в целом.

В экономически развитых странах эмитенты ценных бумаг прибегают к размещению своих активов за рубежом (с помощью депозитарных расписок) крайне редко, даже если привлекаемые финансовые ресурсы стоят дешевле, чем внутри страны.

Крупнейшие российские эмитенты, у которых есть возможность пройти листинг на мировых биржах размещают часть выпусков своих акций на организованных рынках Европы, Северной Америки и в отдельных случаях в Азии. Например, ОАО Сбербанк 40% всех обращающихся ценных бумаг продал за рубежом, а Лукойл - 57%.

Такая диспропорция осложняет экономические отношения между эмитентами и инвесторами внутри РФ и ухудшает инвестиционные характеристики национального рынка ценных бумаг. Во многом этим объясняется отток инвестиционного капитала из страны (см. рис. 12).

2.2 Оценка эффективности деятельности организаторов торговлина международном рынке ценных бумаг на примере деятельности холдинга «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах

Холдинг «London Stock Exchange Group PLC» - это диверсифицированная международная рыночная инфраструктура и один из крупнейших в мире рынков капитала, который находится в центре мирового финансового сообщества. В состав холдинга входит широкий спектр международных рынков капитала, акций, облигаций и деривативов, таких, как London Stock Exchange, Borsa Italiana, MTS - один из ведущих рынков Европы с фиксированным доходом и Turquoise, на котором происходит торговля деривативами Великобритании и России (см. рис. 13).



Рисунок 13. - Структура холдинга «London Stock Exchange Group PLC»

С помощью большого числа торговых площадок холдинг предоставляет международным компаниям и инвесторам неограниченный доступ к европейским рынкам капитала.

Наряду с расчетными и депозитарными операциями холдинг также предоставляет услуги риск-менеджмента и клиринга.

Холдинг является ведущим разработчиком программного обеспечения для высокопроизводительных торговых площадок и рынков капитала для клиентов по всему миру.

Головная организация холдинга, носящая одинаковое с холдингом название London Stock Exchange Group PLC является публичной компанией, акции которой обращаются на международном фондовом рынке.

Формирование холдинга «London Stock Exchange Group PLC» осуществлялось путем покупки головной организацией пакетов акций бирж и других организаций, вошедших в это объединение участников рынка.

На примере холдинга «London Stock Exchange Group PLC» можно оценить насколько эффективно осуществлялась деятельности организаторов торговли на международном рынке ценных бумаг в 2012 - 2014 годах.

Таблица 6. - Основные финансовые показатели деятельности холдинга «London Stock Exchange Group PLC» в 2012-2014 годах

Показатель	2014 год	2013 год	2012 год
Общий доход, млн. фунтов	1213,1	852,9	814,8
Операционная прибыль, млн. фунтов	353,1	348,4	358,5
Прибыль до налогообложения, млн. фунтов	284,3	298,9	639,7
Базовая прибыль на акцию, фунтов	0,63	0,8	1,94

Таблица 7. - Доход от основных услуг, предоставляемых холдингом «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах

Вид деятельности	2014 год	2013 год	2012 год
Рынки капитала, млн. фунтов	309,5	267,5	301,9
Посттрейдинговые услуги, млн. фунтов	361,4	91,8	101,6
Информационные услуги, млн. фунтов	348,7	306,3	218,9
Технологические услуги, млн. фунтов	64	56,1	52,6
Прочие, млн. фунтов	4,7	4,7	4,8
Всего, млн. фунтов	1088,3	726,4	679,8

Эффективность деятельности любой компании оценивается изменением ее капитализации и, если она публичная, выплатами дивидендов.

Рисунки 14 - 17 характеризуют холдинг и публичную компанию «London Stock Exchange Group PLC», как конкурентоспособного участника рынка ценных бумаг.

Холдинг «London Stock Exchange Group PLC» преодолел последствия международного финансового кризиса.

Для повышения эффективности деятельности организаторы торговли мира объединяются.



Рисунок 19. - Процесс интеграции бирж мира

2.3 Влияние последствий международного финансового кризиса на инвестиционную привлекательность рынков организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах

Структура акционерного капитала холдинга London Stock Exchange Group: Borse Dubai Limited (20,6%), Суверенный инвестиционный фонд Катара (15,1%), Unicredito Italiano (6%), Intesa Sanpaolo (5,3%), FIL Limited (5%), Legal & General Group (3,9%), остальные 44,1%.

Лондонская фондовая биржа является одной из крупнейших мировых бирж и события, которые на ней происходят, отражают и характеризуют процессы всего международного финансового рынка.

Основные факторы, влияющие, согласно теории лауреата Нобелевской премии У. Шарпа (W. Sharpe), на движение рынка ценных бумаг Великобритании, - динамика ВВП, инфляция, разница между доходностями государственных и корпоративных облигаций, разница между доходностями корпоративных облигаций долгосрочного и краткосрочного финансирования хозяйственной деятельности представлены.

Рисунок - Динамика ВВП Великобритании в период кризиса и последующие годы, млрд. долл.

Рисунок - Динамика инфляции Великобританиив период кризиса и последующие годы

Международный финансовый кризис сделал инвестиционно не привлекательными финансовые рынки экономически развитых стран: США, Великобритании и Западной Континентальной Европы.

Из этих стран стал уходить спекулятивный капитал, и появилась группа государств, которая сегодня объединена как государства БРИКС, в которых даже в условиях кризиса сохранились высокие темпы роста ВВП.

Но в 2013 - 2014 годах в США и других развитых странах негативные последствия кризиса были устранены, начался подъем экономики и капитал стал возвращаться в эти страны.

На рубеже 2014 - 2015 годов кризисные явления в больших масштабах проявляются в странах с формирующимся финансовым рынком и развивающейся экономикой. Стали обесцениваться национальные валюты и активы неконкурентоспособных экономик мира.

Рисунок 25. - Доходность акций российских эмитентов в 2014 году, %

Лондонская фондовая биржа находится среди лидеров бирж по обращению бумаг иностранных эмитентов, поэтому описанные тенденции на международном финансовом рынке напрямую касались холдинга London Stock Exchange Group PLC.

Например, более половины объемов торгов акциями российских эмитентов приходятся на Лондонскую фондовую биржу.

Таким образом, влияние последствий международного финансового кризиса на инвестиционную привлекательность рынков организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC» в 2012 - 2014 годах негативное, не смотря на успехи Великобритании в преодолении кризиса и огромную роль Лондонской фондовой биржи в обслуживании экономических интересов инвесторов.

Можно сделать вывод, что инвестиционные риски на рынках организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC» возрастают.

3. Опыт деятельности международного организатора торговли «London Stock Exchange Group PLC», как основа для разработки рекомендаций и предложений по повышению конкурентоспособности российского организованного рынка ценных бумаг

3.1 Создание международного финансового центра в РФ

Для привлечения в российскую экономику инвестиций необходимо создавать инвестиционно привлекательные активы и эффективный рынок, на котором они могут обращаться.

Мы считаем, что не всегда конкурентные преимущества организованных фондовых рынков обеспечиваются привлекательными (выгодными) для инвесторов обязательствами и надежностью эмитентов ценных бумаг и высокой капитализацией рынков.

Проведем небольшое рассуждение.

На рынке ценных бумаг существуют три базовые операции, которые используют участники торговли для осуществления своих экономических интересов и целей: спекуляция, хеджирование и арбитраж.

Спекуляция и хеджирования дают хороший результат на эффективном рынке, которого в РФ пока не создано.

Но арбитраж является базовой стратегией инвесторов на любом, даже на формирующемся рынке ценных бумаг.

Более того как раз нестабильность рынка благоприятствует тем, кто специализируется на арбитражных операциях.

При классическом арбитраже инвестор зарабатывает на разнице в стоимости одного и того же актива на разных торговых площадках.

Такая разница образуется в результате случайного колебания цен, не совпадающих на торговых площадках разной капитализации с разными по своим интересам и целям инвесторами.

Суть стратегии на рынке ценных бумаг состоит в следующем.

Нанятые инвестором брокеры следят за рыночными ценами одного и того же актива на разных торговых площадках и синхронно покупают актив там, где его рыночная цена дешевле и продают там, где она дороже.

При современном арбитраже доход получается при совершении операций, основанных на использовании устойчивой корреляционной зависимости и различий в динамике изменения цен двух активов, обращающихся на одной и той же бирже, например акций ОАО «Лукойл» и ОАО «Сургутнефтегаз» на ОАО «Московская биржа».

Рыночные цены акций обеих компаний растут (падают) под воздействием основного для их динамики внешнего фактора - при росте (падении) цены на нефть марки Brent.

Операции при классическом арбитраже менее рискованны и предпочтительны для инвесторов, если для их эффективного осуществления созданы благоприятные условия.

Классический арбитраж наиболее результативен тогда, когда брокеры отслеживают и используют для получения дохода изменение рыночной стоимости актива на двух биржах, с отличающимися капитализациями обращающихся на них финансовых инструментов, числом участников торговли, торговым оборотом.

Та из бирж, капитализация финансовых инструментов которой меньше, более чувствительна к влиянию факторов, оказывающих воздействие на изменение рыночной стоимости активов.

А именно различие в волатильности цены актива на двух биржах и интересует инвесторов, специализирующихся на операциях арбитража.

Следовательно, не очень большая фондовая биржа может вызвать интерес у инвесторов, если ее торговая сессия проходит одновременно с торговой сессией крупной фондовой биржи и в ее биржевые котировальные списки включены те же наиболее ликвидные активы, которые присутствуют и в котировальных списках крупной фондовой биржи.

Привлекательность малой биржи будет «заимствована» у большой биржи.

Сегодня время торговой сессии Московской биржи полностью не совпадает со временем торговой сессии многих бирж мира, например, Шанхайской фондовой биржи

Мы предлагаем использовать географическую протяженность Российской Федерации для создания на Дальнем Востоке и в Сибири российских фондовых бирж, географически расположенных на одном часовом поясе с крупными азиатскими фондовыми биржами:

- на одном часовом поясе с китайской биржей Shanghai Stock Exchange;

- на одном часовом поясе с индийской биржей Bombay Stock Exchange Limited. конкурентоспособный листинг фондовый биржа

Учреждаемые биржи могли бы входить в Группу Московская Биржа.

Новые российские фондовые биржи могли бы заинтересовать и привлечь дилеров-спекулянтов и инвесторов с их финансовыми ресурсами возможностью совершать арбитражные сделки с активами, рыночные цены которых синхронно, но не одинаково реагировали бы на международные экономические и неэкономические события.

Конкурентные преимущества российских бирж (в случае практического осуществления предложения) по сравнению с любыми другими торговыми площадками мира состояли бы в том, что торговые сессии биржи России и, соответственно, биржи Китая или Индии проходили бы, отмеряя время по одним и тем же часам.

Даже, если современные технологии продлят продолжительность торговой сессии и сделают торговлю круглосуточной, то и тогда преимущества сохраняться, поскольку дневной пик или ночной спад активности участников торгов на биржевых парах будут совпадать, брокеры будут одинаково ощущать время и находиться в одинаковой физической и эмоциональной готовности.

Для поддержания и развития этого интереса достаточно включать в котировальные списки российских бирж инвестиционно привлекательные и наиболее ликвидные активы, обращающиеся на биржах соседей по континенту - Китая и Индии.

Приняв наше предложение, Россия могла бы создавать конкурентные биржевые площадки, не увеличивая объем предложения инвестиционно привлекательных ценных бумаг.

Предложение приблизило бы решение важнейшей из сформулированных регулятором рынка задач - к созданию конкурентоспособного международного финансового центра в нашей стране.

Сегодня столица России занимает 80 место в рейтинге международных финансовых центров.

3.2 Интеграция российского рынка в международный рынок ценных бумаг

Ранее мы предлагали создать на одном часовом поясе две биржи, в котировальные списки которых были бы включены одни и те же бумаги. И за счет неодинаковой волатильности изменения их цен повысить инвестиционную привлекательность рынка ценных бумаг для тех инвесторов, которые используют арбитраж в своей стратегии инвестирования.

Исследуем изменения фондовых индексов, имеющих один и тот же список ценных бумаг, на двух биржах. Между этими двумя индексами будет устойчивая корреляция с коэффициентом +1.

Из-за высокой волатильности цен на одной из бирж (пусть это будет российская биржа) изменение фондового индекса будет происходить с небольшим колебанием значения относительно того же индекса на второй бирже (пусть это будет китайская биржа).

Амплитуда несовпадения значений индекса на сравниваемых биржах будет зависеть от капитализации и скорости совершения операций на биржах.

Если интересы участников торговли на российской бирже сводятся к простому получению дохода от совершения операций арбитража при этих изменениях, то нашим предложением созданы условия для извлечения выгоды.

Но, если попытаться создать бета-нейтральный портфель, то успеха можно не достичь. Такой портфель формируется из двух составляющих: индекс портфеля китайского фондового индекса (из бумаг, входящих в список фондового индекса) и продажи российского индекса в одной из следующих форм осуществления сделки:

- короткая продажа индекса (маржинальные сделки, сделки без покрытия);

- продажа фьючерсного или желательно опционного контракта, базовым активом которого является российский индекс.

При том, что все основные параметры бета-нейтрального портфеля достигнуты, разница в волатильности индексов не позволяет гарантировать доходность, эквивалентную безрисковому инвестированию. Ожидаемая доходность такого портфеля будет описываться уравнением:

E(r) = r0 + в (riкит - r0),

где E(r) - ожидаемая доходность портфеля;

r0 - доходность безрискового вложения на китайском фондовом рынке;

riкит - доходность китайского фондового индекса;

в - риск инвестирования в российский индекс, рассчитанный с учетом корреляции значений российского и китайского индекса.

Бета такого портфеля близка к 0, но не равна ему, так как мы имеем дело с разными активами - российским и китайским фондовыми индексами, хотя они и состоят из одних и тех же бумаг, но эти бумаги обращаются на разных рынках.

Показатель бета, который характеризует колебание цены бумаги относительно индекса за некоторый стандартно выбранный для исследования интервал времени.

При этом риск инвестирования в фондовый индекс равен в = 1.

Если в качестве индекса в формуле брать индекс FTSE 100 ведущей фондовой площадки - Лондонской биржи, то риск инвестирования в индекс зарубежный по отношению к FTSE 100 не будет равен 1, а будет вычисляться аналогично вычислению риска инвестирования в любой актив, обращающийся на рынке.

...