Влияние дивидендных выплат на доходность акций в моделях ценообразования на финансовые активы
Влияние дивидендных выплат на ожидаемую доходность акций. Сравнительный анализ прогнозирования доходности акций с помощью дивидендов на развитых и развивающихся рынках. Моделирование влияния дивидендов в моделях ценообразования на финансовые активы.
| Рубрика | Банковское, биржевое дело и страхование |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 30.08.2016 |
| Размер файла | 489,5 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Как можно видеть, дивидендная доходность обладает хорошей прогнозной силой, которая растет с временным горизонтом. В то же время показатель дивидендной доходности является стационарным (табл.14) - то есть не сильно меняется из периода в период, что может искажать результаты регрессии. Нестандартный результат получен в табл.13, где обнаружена положительная зависимость дивидендной доходности от ожиданий дивидендного роста, что не соответствует теории, где при увеличении ожидаемого роста дивидендов, доходность падает. Можно заключить, что данный фактор не влияет на дивидендную доходность или не подходит для ее описания. Таким образом, влияет на изменение дивидендной доходности только изменение ожидаемой доходности акции. Поэтому акции компаний высокой капитализации, вернее их доходность, может прогнозироваться с помощью дивидендной доходности D/P, не требуя какой-либо дополнительной метрики для этого. В случае же компаний малой капитализации показатель D/P является малоинформативным по причине возникновения влияния дивидендного роста на метрику дивидендной доходности - таким образом, показатель уже не может отражать полной картины влияния на доходность актива, а следовательно, картину формирования цены акции.
Заключение
В работе подтверждены все четыре гипотезы. Во-первых, на американском рынке доказана правильность опционного подхода - скорректированный показатель дивидендной доходности наиболее полно отражает прогнозную силу дивидендной доходности с учетом корректировки на рост дивидендов. Таким образом, стандартная метрика дивидендной доходности обретает способность прогнозировать доходность акции корректно, то есть избегая эконометрические проблемы, о которых говорят предыдущие исследования: в частности, с помощью коррекции на дивидендный рост, найденный на рынке деривативов, достигается нестационарность показателя D/P, то есть его постоянство во времени, которое мешало прогнозной силе.
Во-вторых, получена лучшая прогнозная сила на коротких интервалах - до 6 месяцев. Эта гипотеза подтверждается также в работе Golez (2014), что является настоящим прорывом в области Asset Pricing, ведь раньше минимальный временной горизонт прогнозирования составлял от года и больше. Новизной данной работы является перебор дневных пар опционов и фьючерсов (не месячных), что позволило с большей точностью подтвердить две первых гипотезы.
В-третьих, российский рынок, так мало изучающийся по причине его излишней волатильности, все же имеет закономерности: было доказано, что изменение ожидаемой дивидендной доходности акций компаний малой капитализации зависит в большей степени не от ожидаемой доходности акции, а от ожидаемого роста дивидендов, поскольку данные компании в своей финансовой политике меньше всего стремятся привлечь инвесторов дивидендами - таким образом, как и в случае рынка США, дивидендная доходность для правильного и точного прогнозирования доходности акции, нуждается в корректировке, что оставляется для будущих исследований. Напротив, вариация в дивидендной доходности акций всецело зависит от ожидаемой доходности акций, что связано больше с ценой, нежели с дивидендами, поэтому метрика D/P может быть использована для прогнозирования в этом случае. В четвертых, что касается интервала прогнозирования, то подтвердилось, что на коротких отрезках это невозможно сделать, периоды от 3 лет являются оптимальными для исследований. Это также было получено для данных США в работе Maio & Santa-Clara (2012).
В качестве дальнейших тем для исследования можно выделить два направления. Первое заключается в развитии опционного подхода на данных рынка США: здесь будут интересны отраслевые особенности компаний, то есть опционы необходимо брать не по индексу, а по самим компаниям - ограниченность информации не позволили сделать данное исследование в настоящей работе (также в данное время активно исследуется специфический инструмент - фьючерс на дивиденд). Второе - исследование рынка российских акций: несмотря на отсутствие европейских опционов, а если бы они даже были, непопулярности рынка деривативов среди российских инвесторов (рядовых), необходим поиск способов корректировки показателя дивидендной доходности, который, ко всему прочему, будет удобен не только в исследовательском обиходе, но и полезен практикующему инвестору.
Список литературы
1) Ball, R., 1978. Anomalies in relationships between securities` yields and yield-surrogates. Journal of Financial Economics 6, 103-126.
2) Berk, J., 1995. A critique of size related anomalies. Review of Financial Studies 8, 275-286.
3) Binsbergen, J. H. v. and R. S. J. Koijen (2010). Predictive Regressions: A Present-Value Approach. Journal of Finance 65 (4), 1439-1471.
4) Campbell JY. 1999. Asset prices, consumption, and the business cycle. In Handbook of Macroeconomics,Vol. 1, Taylor J, Woodford M (eds). North-Holland: Amsterdam.
5) Campbell JY. 2000. Asset pricing at the millennium. Journal of Finance 55: 1515-1567.
6) Campbell JY. 2001. Why long horizons? A study of power against persistent alternatives. Journal of Empirical Finance 8: 459-491.
7) Campbell JY, Shiller RJ. 1988. Stock prices, earnings, and expected dividends. Journal of Finance 43:661-676.
8) Campbell, John Y., and Samuel B. Thompson, 2008, Predicting excess stock returns out of sample: Can anything beat the historical average? The Review of Financial Studies 21(4), 1509-1531.
9) Campbell, John Y., and Motohiro Yogo, 2006, Efficient tests of stock return predictability, Journal of Financial Economics 81(1), 27-60.
10) Chen, L., Z. Da, and R. Priestley (2012). Dividend smoothing and predictability. Management Science 58 (10), 1834-1853.
11) Chen, L., Z. Da, and X. Zhao. 2013. What Drives Stock Price Movement? Review of Financial Studies 26:841-876.
12) Cochrane, J. 2008. The Dog That Did Not Bark: A Defense of Return Predictability. Review of Financial Studies 21:1533-1575.
13) Cochrane, John H., 2011, Presidential Address: Discount Rates, The Journal of Finance, 66, 4, 1047-88.
14) Dechow, P.M., 1994. Accounting earnings and cash Flows as measures of firm performance: the role of accounting accruals. Journal of Accounting and Economics 18, 3-42.
15) Fama, E.F., 1990. Stock returns, expected returns and real activity. Journal of Finance 45,1089-1108.
16) Fama, E.F., 1991. Efficient capital markets: II. Journal of Finance 46, 1575-1617.
17) Fama, E.F., French, K., 1988. Dividend yields and expected stock returns. Journal of Financial Economics 33, 3-56.
18) Fama, E.F., French, K., 1992. The cross-section of expected stock returns. Journal of Finance 47,427-465.
19) Fama, E.F., French, K., 1993. Common risk factors in the returns on bonds and stocks. Journal of Financial Economics 33, 3-56.
20) Fama, E.F., Schwert, G.W., 1977. Asset returns and inЯation. Journal of Financial Economics 5,115-146.
21) Golez, B. 2014. Expected Returns and Dividend Growth Rates Implied by Derivative Markets.
Review of Financial Studies 27:790-822.
22) Golez B., Koudijs, 2015. Four centuries of return predictability
23) Harvey, D.I., S.J. Leybourne, and P. Newbold. 1998. Tests for Forecast Encompassing. Journal of Business & Economic Statistics 16:254-259.
24) Hansen, L. P., J. Heaton, and E. G. J. Luttmer, 1995. Econometric Evaluation of Asset Pricing Models. Review of Financial Studies, 8, 237-274.
25) Jagannathan, R., E. McGrattan, and A. Scherbina. 2000. The Declining U.S. Equity Premium. Quarterly Review, Federal Reserve Bank of Minneapolis 24:3-19.
26) Jagannathan, R., and A. B. Silva. 2002. Stock Yields and the Decomposition of Actual Returns on Benchmark Stock Index Portfolios. Working paper, Northwestern University.
27) Jegadeesh, Narasimhan and George G. Pennacchi, 1996, The behavior of interest rates implied by the term structure of eurodollar futures, Journal of Money, Credit and Banking, 28(3), 426-46.
28) Kelly, B., and S. Pruitt. 2013. Market Expectations in the Cross-Section of Present Values.
Journal of Finance 68:1721-1756.
29) Kothari, S.P., Shanken, J., 1997. Book-to-market, dividend yield, and expected market returns:a time-series analysis. Journal of Financial Economics 44, 169-203.
30) Lewellen, J., 2004. Predicting returns with financial ratios. Journal of Financial Economics 74, 209-235.
31) MacKinlay, A. C., 1995. Multifactor Models do not Explain the CAPM. Journal of FinancialEconomics, 38, 3-28.
32) Nelson, C.R., Kim, M.J., 1993. Predictable stock returns: the role of small sample bias. Journal of Finance 48,641-661.
33) Nielsen, L. (2007). Dividends in the theory of derivative securities pricing. Economic Theory 31, 447-471.
34) Polk, C., Thompson, S., Vuolteenaho, T., 2003. New forecasts of the equity premium. Unpublished workingpaper. Harvard University.
35) Richardson, M., Stock, J.H., 1989. Drawing inferences from statistics based on multiyear asset returns. Journal ofFinancial Economics 25, 323-348.
36) Shiller, R. J. (1981). Do stock prices move too much to be justified by subsequent changes in dividends. American Economic Review 71 (3), 421-436.
37) Shiller, R. J. (1986). The Marsh-Merton model of managers' smoothing of dividends. American Economic Review 76 (3), 499-503.
38) da Silva, A., and R. Jagannathan. 2001. Forecasting Earnings and Dividends on Benchmark
Stock Portfolios. Working paper, Northwestern University
39) Stambaugh, R.F., 1999. Predictive regressions. Journal of Financial Economics 54, 375-421.
40) Torous, W., Valkanov, R., Yan, S., 2004. On predicting stock returns with nearly integrated explanatoryvariables. Journal of Business 77, 937-966.
41) Valkanov, R., 2003. Long-horizon regressions: theoretical results and applications. Journal of Financial Economics 68, 201-232.
42) Welch. I., and A. Goyal. 2008. A Comprehensive Look at the Empirical Performance of Equity Premium Prediction. Review of Financial Studies 21:1455-1508
43) West, Kenneth D. 1988a. Dividend innovations and stock price volatility. Econometrica 56, 37-61.
44) West, Kenneth D. 1988b. Bubbles, fads, and stock price volatility tests: A partial view. Journal of Finance 43, 619-39.
45) Xing, Y., X. Zhang, and R. Zhao (2010). What Does the Individual Option Volatility Smirk Tell
Us About Future Equity Returns? Journal of Financial and Quantitative Analysis 45 (03), 641-662.
Размещено на Allbest.ru
...Подобные документы
Расчет текущей доходности акций, прогнозируемой полной доходности за период владения. Оценка пакета акций с учетом премии. Средняя доходность акции за анализируемый период. Определение изменчивости (рискованности). Цена обыкновенной акции предприятия.
контрольная работа [44,0 K], добавлен 13.09.2012Дивиденды на размещенные акции и цена пакета акций. Портфель ценных бумаг. Дивидендная ставка по акции. Определение конечной доходности пакета акций в процентах годовых, текущей доходности облигации, стоимости купонной облигации и ее номинальной цены.
курсовая работа [17,7 K], добавлен 06.09.2011Анализ существующих методов выкупа акций. Основополагающие работы по оценке влияния выкупа на цену акций. Анализ законодательства стран BRIC как ключевого фактора, который может повлиять на разницу в результатах между развитыми и развивающимися рынками.
курсовая работа [396,6 K], добавлен 14.07.2016Виды акций коммерческих банков: обыкновенные и привилегированные. Основные факторы, влияющие на их доходность, критерии оценки данного показателя. Анализ дивидендной доходности акции на примере обыкновенных акций исследуемого банка, пути увеличения.
курсовая работа [194,3 K], добавлен 11.05.2016Оценка доходности инвестиций в акции. Рассмотрение видов акций коммерческих банков: обыкновенных и привилегированных. Понятие доходности и её расчёт. Характеристика эмитента ценной бумаги ОАО "Сбербанк России". Анализ доходности акции данного банка.
реферат [109,4 K], добавлен 07.11.2014Расчет текущей, прогнозируемой полной (конечной) доходности акции. Эквивалентная рублевая доходность за период владения акцией в долларах США. Расчет цены покупки акции, которая не котируются на фондовой бирже, доходным подходом. Оценка пакетов акций ОАО.
контрольная работа [70,7 K], добавлен 20.09.2015Доходность обыкновенных акций публичных компаний фондовых рынков стран БРИКС: России, Индии, Китая, ЮАР и Бразилии. Эффект размера и параметры сверхприбыли арбитражного портфеля, построенного на основании доходности обыкновенных акций на рынках капитала.
дипломная работа [2,4 M], добавлен 13.09.2017Сущность рынка ценных бумаг. Понятие акции как ценной бумаги, её характеристика и классификация. Цена и доходность акций, методы анализа рынка акций. Спред-анализ рынка акций ОАО "Газпром". Проблемы и перспективы развития фондового рынка в России.
курсовая работа [2,5 M], добавлен 29.01.2011Акция как основной вид долевых бумаг. Основные критерии классификации акций. Общая характеристика обыкновенных акций и их виды. Понятие доходности акций и факторы, влияющие на ее изменение, дивиденды. Инвестиционная привлекательность обыкновенных акций.
контрольная работа [54,4 K], добавлен 07.01.2012Характеристика существующих исследований влияния новостей на доходность корпоративных облигаций. Применение метода событийного анализа для проверки состоятельности гипотез, выдвинутых в данных исследованиях, по отношению к российскому рынку облигаций.
дипломная работа [800,9 K], добавлен 28.10.2016Сущность акции как эмиссионной ценной бумаги. Права владельцев обыкновенных акций, условия их дополнительного выпуска. Способы получения дохода от облигации, зависимость ее цены от процентной ставки и уровня инфляции. Расчет текущей доходности облигации.
реферат [80,5 K], добавлен 11.07.2011Оценка и сущность привилегированной акции. Особенности оценки рыночной стоимости пакетов акций. Права владельцев привилегированных акций и их влияние на рыночную стоимость этих акций. Прогнозирование денежных потоков. Определение ставки дисконтирования.
реферат [29,9 K], добавлен 11.09.2010Понятие и классификация акций. Значение анализа рынка ценных бумаг для инвесторов. Определение справедливой стоимости денежного потока акций. Расчет и оценка финансовых показателей ОАО "Роснефть", фундаментальный анализ акций, оценка прибыли компании.
курсовая работа [502,2 K], добавлен 22.12.2014Сущность акции - эмиссионной ценной бумаги, которая дает право на управление компанией и получение части прибыли в виде дивидендов. Преимущества привилегированных акций. Реквизиты, которые должны содержать бланки акций согласно нормативным документам.
реферат [54,5 K], добавлен 09.06.2015Понятие, виды и принципы ценной бумаги. Фундаментальные требования к оформлению ценных бумаг. Сущность, виды и обязательные реквизиты акций, их характеристика. Режим выплаты дивидендов. Разновидности акций по инвестиционным качествам и видам эмитентов.
контрольная работа [31,4 K], добавлен 24.12.2010Совокупная сумма подоходного налога за весь срок владения облигацией. Определение совокупной доходности по привилегированным акциям. Эффективность сделки купли-продажи векселя для банка при учете по простым учетным ставкам. Доходность каждого вида акций.
контрольная работа [37,0 K], добавлен 23.12.2009Экономическая сущность акций "второго эшелона". Анализ состояния рынка акций "второго эшелона" в России. Повышение рейтинга акций "второго эшелона" среди игроков биржевого рынка. Оптимизация долевого соотношения акций в модельных портфелях инвесторов.
курсовая работа [477,9 K], добавлен 20.08.2012Аспекты исследования инвестиционной привлекательности акций. Анализ данного понятия и его основных показателей. Оценка инвестиционной привлекательности акций ПАО "Сбербанка", ПАО "ВТБ 24". Пути повышения инвестиционной привлекательности акций эмитентов.
курсовая работа [402,1 K], добавлен 14.03.2016Характеристика операций, осуществляемых коммерческими банками. Зарубежный опыт в управлении активными операциями коммерческого банка. Многосторонние лизинговые сделки. Размеры выплат дивидендов. Анализ финансовой отчетности на примере АО "Темiрбанк".
дипломная работа [381,1 K], добавлен 28.07.2009Историческое развитие акций в России, их виды и особенности, эмиссия и обращение. Состояние рынка акций в Российской Федерации на современном этапе, его крупнейшие эмитенты. Влияние мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. на российский рынок акций.
курсовая работа [262,2 K], добавлен 22.05.2012
