Анализ денежно-кредитной политики Национального банка Кыргызской Республики

Первое полугодие 2012 года характеризовалось низким уровнем Факторы инфляции: в целом за полугодие общий уровень цен вырос менее чем на инфляции процент. Снижение темпов роста цен предопределялось сочетанием снижения цен на мировых продовольственных рынках и мер денежно-кредитной политики. Во второй половине года инфляционные процессы ускорились. С июня стала поступать информация о неблагоприятных погодных условиях в крупных зернопроизводящих регионах мира и снижении прогнозов урожая в них, а также об ухудшении прогнозов урожая в нашей стране. Вследствие этих факторов произошел рост внутренних цен на группу товаров «хлеб и хлебобулочные изделия». Так, мировая цена на пшеницу в 2012 году выросла на 18,4 процента (с 241 до 286 долларов США за тонну), при этом рост пришелся на вторую половину года. Если в первом полугодии средняя цена на пшеницу составляла 235 долларов США за тонну, то во второй половине она выросла до 317 долларов США за тонну. Внутренний рынок нашей страны отреагировал соответствующим образом. За год цены на группу товаров «хлеб и хлебобулочные изделия» повысились на 9,3 процента.

Более высокие темпы роста заработных плат оказали дополнительное влияние на инфляцию со стороны спроса. Так, прирост заработной платы в республике за 2012 год составил 16,5 процента, в том числе в бюджетной сфере - на 17,5 процента.

Фактическое значение инфляции в целом по итогам года составило 7,5 процента, что соответствует количественному ориентиру денежно-кредитной политики на среднесрочный период.

В связи с ростом избыточных резервов банковской системы в 2012 году Национальный банк постепенно увеличивал объемы стерилизационных операций как за счет эмиссии нот НБКР, так и посредством проведения обратных операций репо. Среднегодовой объем нот в обращении в отчетном году вырос до 2,0 млрд. сомов с 1,2 млрд. сомов в 2011 году, а объем ГЦБ, проданных на условиях репо, - до 738,5 млн. сомов (в 2011 году - 214,9 млн. сомов). Среднегодовой уровень избыточных резервов банковской системы в 2012 году составил 2,1 млрд. сомов.

График 2.1.1.

Динамика инфляции, избыточные резервы, операции НБКР на открытом рынке в 2012 году

Денежная база за отчетный год выросла на 17,7 процента, объем широкой денежной массы М2Х - на 23,8 процента.

При увеличении объема операций по стерилизации ликвидности, в отчетном году наблюдалось снижение доходности нот НБКР, чему способствовал высокий спрос на ценные бумаги. Так, доходность по всем видам нот НБКР снизилась, в результате учетная ставка, привязанная к усредненной доходности 28-дневных нот НБКР за последние четыре аукциона, постепенно снижалась.

График 2.1.2.

Динамика инфляции, ставок НБКР и межбанковских операций репо (на конец периода)

В 2012 году спрос и предложение иностранной валюты на межбанковском валютном рынке были практически сбалансированы. Небольшой дисбаланс на рынке наблюдался в январе-феврале и июне отчетного года. В эти периоды со стороны Национального банка потребовалось проведение интервенций на внутреннем межбанковском валютном рынке. По итогам года валовой объем долларовых интервенций НБКР составил 47,9 млн. долларов США (в 2011 году - 401,6 млн. долларов США). Обменный курс доллара США по отношению к сому за 2012 годвырос на 2,0 процента и на конец декабря составил 47,4012 сом/доллар США.

График 2.1.3.

Динамика официального курса доллара США, годовых темпов изменения инфляции и денег вне банков

Инструменты денежно-кредитной политики Национального Банка Кыргызской Республики

2.2 Анализ реализации денежно-кредитной политики НБКР за 2012г.

В рамках проводимой денежно-кредитной политики в отчетном периоде Национальный банк существенно нарастил объемы операций по стерилизации избыточной ликвидности коммерческих банков. Это, в свою очередь, привело к увеличению доли эмиссии нот НБКР в общей структуре операций НБКР с 45,6 процента в 2011 году до 64,8 процента в отчетном, а удельный вес обратных операций репо - до 17,4 процента (4,5 процента в 2011 году).

В 2012 году Национальный банк также активно использовал инструменты рефинансирования (кредит «овернайт», внутридневной кредит) с целью регулирования сомовой ликвидности банковской системы. Повышение спроса со стороны отдельных коммерческих банков на заемные ресурсы НБКР привело к росту операций рефинансирования. Кроме того, с целью усиления работы процентного трансмиссионного канала денежно- кредитной политики и содействия банковской системе в росте кредитования реального сектора Национальный банк расширил инструментарий денежно- кредитной политики путем включения в него кредитных аукционов для целей рефинансирования.

График 2.2.1.

Структура операций Национального Банка

Относительная сбалансированность внутреннего валютного рынка позволила снизить степень участия Национального банка на межбанковском валютном рынке до 4,7 процента с 44,2 процента в 2011 году. В итоге, в 2012 году доля валютных интервенций в структуре операций НБКР снизилась на 31,7 процентного пункта и составила 5,1 процента. В отчетном году НБКР в основном продавал иностранную валюту на валютных торгах: объем чистой продажи иностранной валюты Национальным банком составил 38,3 млн. долларов США (в 2011 году - 160,7 млн. долларов США).

Существенное сокращение валютных интервенций привело к снижению общего объема денежно-кредитных операций Национального банка в 2012 году, который составил 44,1 млрд. сомов, что на 12,0 процента ниже по сравнению с аналогичным показателем предыдущего года (50,2 млрд. сомов).

Национальный банк также проводил операции по покупке золота на внутреннем рынке за сомы, всего за 2012 год было куплено золота на 1,1 млрд. сомов.

Операции на внутреннем валютном рынке

В 2012 году ситуация на межбанковском внутреннем валютном рынке была достаточно стабильной. Подтверждением данному факту является относительно узкий диапазон колебаний обменного курса, минимальное значение которого составляло 46,0274 сом за один доллар США, а максимальное значение достигало 47,6410. Таким образом, диапазон колебаний обменного курса в процентном выражении составил 3,5 процента (в 2011 году данное значение составляло 7,2 процента).

Общий объем сделок на внутреннем валютном рынке увеличился по сравнению с их объемом в предыдущем периоде на 11,4 процента и составил 1,0 млрд. долларов США.

Доля участия Национального банка на внутреннем валютном рынке снизилась, что объясняется сокращением валютных интервенций Национального банка и одновременным увеличением общего объема операций между коммерческими банками на валютном рынке. Так, за 2012 год доля операций Национального банка составила 4,7 процента от общего объема операций на валютном рынке (аналогичный показатель 2011 года составлял 44,3 процента).

Спрос на иностранную валюту на валютном рынке республики определялся, прежде всего, необходимостью проведения выплат по импорту, общий объем которого, по предварительным данным за 2012 год, составил 4,4 млрд. долларов США, увеличившись на 11,4 процента. Согласно сложившейся структуре торгового баланса, основной объем иностранной валюты используется для оплаты импорта горюче-смазочных материалов, машин и другого транспортного оборудования, газа, продовольственных товаров и медикаментов.

Основной объем предложения иностранной валюты на внутреннем рынке традиционно формировался за счет экспортной выручки и денежных переводов трудовых мигрантов.

График 2.2.2.

Операции НБКР на межбанковских валютных торгах

При рассмотрении ситуации на внутреннем валютном рынке в квартальном разрезе, необходимо отметить, что в первом квартале 2012 года, вопреки фактору сезонности, отмечалась слабая тенденция повышения обменного курса доллара США. Обменный курс колебался в пределах значений 46,4847-46,9312 сом за один доллар США. При этом на конец квартала курс повысился на 1,0 процента, с 46,4847 до 46,9312. Относительная стабильность валютного рынка в первом квартале обеспечивалась также интервенциями Национального банка, который продал 35,1 млн. долларов США и купил 4,8 млн. долларов США. Таким образом, чистая продажа Национальным банком иностранной валюты за первый квартал составила 30,3 млн. долларов США.

Во втором квартале наблюдался относительный рост обменного курса доллара США. Повышение составило 0,9 процента, с 46,8275 до 47,2445 сом за один доллар США. За данный период Национальный банк провел разовую продажу 8 млн. долларов США.

Незначительная тенденция укрепления доллара США по отношению к кыргызскому сому отмечалась и в начале третьего квартала. В дальнейшем, с началом туристического сезона, ситуация на валютном рынке изменилась. За первые два месяца третьего квартала обменный курс доллара США понизился на 2,6 процента или на 1,2 сома. К концу квартала ситуация на валютном рынке республики изменилась в сторону значительного превышения спроса над предложением на доллары США со стороны коммерческих банков. Это объясняется фактором сезонности, то есть завершением туристического сезона и началом осенне-полевых работ, которое связано с необходимостью оплаты за импорт ГСМ. В этот период обменный курс достиг своего максимума за весь 2012 год и составил 47,6410 сом за 1 доллар США. В целом, в третьем квартале укрепление доллара США к сому составило 0,2 процента.

В четвертом квартале, как и в предыдущем, Национальный банк операций на внутреннем валютном рынке не проводил. Динамика обменного курса доллара США была относительно стабильной. При этом курс доллара США к концу года составил 47,4012 сом за один доллар США, увеличившись за квартал на 0,5 процента.

Таблица 2.2.1.

Операции НБКР с иностранной валютой на внутреннем валютном рынке (тыс. долларов США)

Операций по покупке/продаже других иностранных валют на внутреннем валютном рынке, Национальный банк в течение 2012 года не проводил. Также не проводились и своп-операции с коммерческими банками.

Операции с нотами НБКР и учетная ставка

Ноты НБКР - это государственные ценные бумаги со сроком обращения 7, 14 и 28 дней, которые Национальный банк размещает на аукционной и внеаукционной основе с целью регулирования ликвидности в банковской системе и определения величины учетной ставки.

Исходя из задач денежно-кредитной политики, учитывая уровень ликвидности в банковской системе в 2012 году, объем продаж нот увеличился с 22,9 млрд. сомов в 2011 году до 28,5 млрд. сом.

В рамках проводимой денежно-кредитной политики Национальный банк изменил структуру и объемы предложения нот. Так, с июня 2012 года размещались только 14-дневные и 28-дневные ноты, а с июля 2012 года - только 28-дневные ноты. В конце четвертого квартала Национальный банк предлагал к размещению ноты всех видов срочности. Наибольшую часть продаж составили ноты со сроком обращения 28 дней (86,1 процента), ноты со сроками обращения 7 и 14 дней - 4,7 процента и 9,2 процента соответственно.

График 2.2.3

Объем продаж нот НБКР и динамика учетной ставки НБКР в 2012 году

На базе доходности 28-дневных нот НБКР формировалась учетная ставка, которая является одним из инструментов денежно-кредитной политики. С помощью учетной ставки Национальный банк определяет ставки по другим инструментам денежно-кредитной политики. Кроме того, учетная ставка применяется всеми хозяйствующими субъектами при расчете пени и штрафов за просрочку различных платежей.

Для определения учетной ставки использовался механизм, согласно которому ее значение приравнивалось к среднему значению средневзвешенной доходности 28-дневных нот НБКР за четыре последних состоявшихся аукциона.

Средний уровень учетной ставки в 2012 году составил 7,0 процента, что на 3,7 процентного пункта ниже, чем в 2011 году. На конец декабря 2012 года учетная ставка НБКР составила 2,64 процента, тогда как на начало отчетного года она составляла 13,61 процента.

Операции репо

В 2012 году, в условиях повышенного уровня избыточной ликвидности в банковской системе, Национальный банк проводил операции по продаже государственных ценных бумаг на условиях репо (обратные репо) с целью ее стерилизации. В данных операциях объектом продажи выступали государственные казначейские векселя (урегулирования) - ГКВ(у) и государственные казначейские облигации (ГКО), находящиеся в портфеле Национального банка.

Общий объем операций по продаже государственных ценных бумаг на условиях репо по сравнению с 2011 годом увеличился более чем в 3 раза и составил 7,7 млрд. сом. Средневзвешенный срок обратных операций репо составил 36 дней, а средневзвешенная доходность данных операций снизилась с 11,3 процента в 2011 году до 7,5 процента в 2012 году.

Таблица 2.2.2 Операции репо НБКР (млн.сом)

Рефинансирование банков

Рефинансирование банков является одним из инструментов поддержания ликвидности коммерческих банков, для сглаживания текущих колебаний ликвидности банковской системы и обеспечения эффективной работы платежной системы.

В 2012 году Национальным банком традиционно использовались следующие инструменты рефинансирования коммерческих банков:

«внутридневные» кредиты, предоставляемые в национальной валюте на беспроцентной основе, в течение операционного дня на несколько часов под залоговое обеспечение, для повышения эффективности работы платежной системы;

кредит «овернайт», предоставляемый в национальной валюте на сутки, с процентной ставкой, определенной с коэффициентом 1,2 от учетной ставки, под залоговое обеспечение, для поддержания краткосрочной ликвидности банка.

Национальный банк предоставил коммерческим банкам внутридневные кредиты в сумме 680,0 млн. сомов (в 2011 год объем выданных внутридневных кредитов составлял 129,0 млн. сом). Кредиты «овернайт» составили 4,9 млрд. сом, что больше аналогичного показателя 2011 года на 21,3 процента. При этом среднегодовая ставка по кредитам «овернайт» в 2012 году составила 8,4 процента, снизившись на 4,4 процентных пункта по сравнению с этой ставкой в 2011 году.

Таблица 2.2.3.

Кредиты «овернайт» (млн. сом.)

Также в 2012 году в целях расширения инструментария денежно- кредитной политики Национального банка и содействия росту кредитования экономики, Национальный банк разработал и утвердил Положение «О порядке проведения Национальным банком Кыргызской Республики кредитных аукционов для целей рефинансирования».

Целью проведения кредитных аукционов является временное предоставление коммерческим банкам ресурсов на кредитование экономики, рефинансирование и поддержание ликвидности в национальной валюте. Условия предоставления и объемы кредитных средств определяются решением Комитета денежно-кредитного регулирования Национального банка. Обязательство коммерческих банков по возврату кредитных средств обеспечивается залогом в виде ГЦБ.

Обязательные резервные требования

Обязательные резервные требования - это установленные Национальным банком требования к действующим банкам по депонированию определенной суммы денежных средств на корреспондентском счете в Национальном банке, то есть обязательных резервов. Обязательные резервы являются одним из инструментов денежно-кредитной политики по регулированию объема денежных агрегатов, банковского кредита и спроса на ликвидность.

Размер обязательных резервов для банков оставался на прежнем уровне, установленном в 2011 году - 9,0 процента от объема расчетной базы.

В целом за 2012 год за счет роста депозитов объем обязательных резервов увеличился на 28,8 процента и на конец года составил 4,0 млрд. сомов.

В течение года один из коммерческих банков не выполнял обязательные резервные требования в связи с тем, что в 2011 году в данном банке был введен режим консервации.

Таблица 2.2.5.

Резервы коммерческих банков в национальной валюте*

(млн. сом.)

2.3 Анализ результатов денежно-кредитной политики Национального Банка Кыргызской Республики

Денежная база

По итогам 2012 года денежная база выросла на 9,7 млрд. сомов или на 17,7 процента и составила 64,5 млрд. сомов (в 2011 году прирост денежной базы составил 12,8 процента). Увеличение денежной базы в отчетном году, в основном, произошло за счет роста предложения денег со стороны сектора государственных финансов, обусловленного высоким уровнем дефицита государственного бюджета. При этом операции Правительства увеличили ее на 12,3 млрд. сомов, операции Национального банка снизили ее на 2,6 млрд. сомов (в 2011 году за счет операций Правительства денежная база выросла на 14,6 млрд. сомов, операции НБКР сократили ее на 8,4 млрд. сомов).

Денежные агрегаты

В целом денежный агрегат М0 (деньги вне банков) увеличился на 15,5 процента, составив на конец года 54,5 млрд. сомов (в 2011 году - на 13,9 процента, до 47,2 млрд. сомов). Денежный агрегат М2 (М0 + депозиты, включая расчетные счета, в национальной валюте) за отчетный период возрос на 24,7 процента, до 77,5 млрд. сомов (в 2011 году - на 15,6 процента, до 62,1 млрд. сомов), при этом депозиты в национальной валюте увеличились на 53,9 процента.

График 2.3.1.

Динамика годовых темпов изменения денежных агрегатов на конец 2012г.

На конец отчетного года широкая денежная масса М2Х (М2 + депозиты, включая расчетные счета, в иностранной валюте) составила 98,5 млрд. сомов, увеличившись за 2012 год на 23,8 процента или 19,0 млрд. сомов (в 2011 году - на 14,9 процента, до 79,5 млрд. сомов). Основное увеличение в составляющих широкой денежной массы М2Х отмечалось по депозитам Без учета депозитов Правительства Кыргызской Республики и нерезидентов.банковской системы, их объем за отчетный год вырос на 36,1 процента или на 11,6 млрд. сомов (при этом депозиты в иностранной валюте увеличились на 20,8 процента).

График 2.3.2.

Динамика годовых темпов изменения депозитов коммерческих банков, включаемых в М2Х (на конец периода)

Основной вклад в прирост широких денег М2Х внесли чистые иностранные активы банковской системы (16,1 процента). Чистые внутренние активы внесли вклад (7,7 процента) в прирост широких денег М2Х за счет наращивания кредита в экономику на 26,2 процента.

Таблица 2.3.1.

Источники формирования широкой денежной массы М2Х (на конец периода) (млн. сом.)

Инфляция

По данным Национального статистического комитета прирост индекса потребительских цен, характеризующий уровень инфляции, за 2012 год составил 7,5 процента (декабрь 2012 года к декабрю 2011 года), в 2011 году инфляция в годовом выражении составляла 5,7 процента. Динамика инфляции формировалась под влиянием волатильности цен на продовольствие. Так, в первом полугодии 2012 года цены на продовольственную группу товаров снижались на фоне влияния высокого урожая основных сельскохозяйственных культур в предшествующем году. Во второй половине 2012 года динамика цен на продовольствие складывалась под влиянием роста мировых цен на пшеницу из-за низкого урожая зерновых культур в текущем сезоне.

График 2.3.3.

Годовые темпы изменения денежной базы, ИПЦ и ВВП

Более низкий уровень инфляции в странах-партнерах обусловил РЭОК и снижение индекса реального эффективного обменного курса (РЭОК), который НЭОК с декабря 2011 года уменьшился на 0,2 процента и на конец отчетного года составил 112,3. Индекс номинального эффективного обменного курса (НЭОК) сома с начала 2012 года снизился на 4,8 процента и на конец декабря составил 110,7. Снижение было обусловлено обесценением Приведены данные по номинальному двухстороннему обменному курсу сома, в качестве базового периода для расчета индекса используется 2000 год. сома в декабре отчетного года по сравнению со средним курсом за декабрь 2011 года по отношению к турецкой лире на 6,0 процента, к российскому рублю - на 4,1 процента, к китайскому юаню - на 3,4 процента, к доллару США - на 1,6 процента, к евро - на 0,9 процента. Вместе с тем, по отношению к казахскому тенге курс сома укрепился на 0,1 процента.

ГЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ И ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕАЛИЗАЦИИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА СРЕДНЕСРОЧНЫЙ ПЕРИОД

3.1 Проблемы денежно-кредитной политики на современном этапе и пути их решения

Национальный банк обладает достаточно сильным инструментарием, который позволяет нам сдерживать инфляционное давление в экономике. Это и управление официальной ставкой рефинансирования, и установление минимальных резервных требований для банков второго уровня, и выпуск краткосрочных нот НБКР, и прием депозитов банков.

Безусловно, обеспечение стабильности цен в Кыргызстане является основной целью денежно-кредитной политики Национального банка, и это закреплено законодательно. Однако решение этого вопроса также является актуальным и для Правительства, включая отраслевые ведомства и местные исполнительные органы. Поскольку высокая инфляция, неадекватная складывающимся макроэкономическим условиям, не выгодна никому. При этом сейчас всем понятно, что поскольку инфляция - это многофакторное и очень сложное явление, только монетарных рычагов для ее управления недостаточно. Здесь необходимы сбалансированность и продуманность действий всех государственных органов, вовлеченных в процесс обеспечения стабильности на потребительском рынке страны.

Второй фундаментальный вопрос касается практики НБКР по регулированию спроса-предложения на национальную валюту, которая вызывает определенные сомнения. В условиях пока еще не вполне стабильной рыночной экономики для управления монетарной политикой нужно эффективное использование инструментов денежно-кредитной политики и это является важнейшей задачей монетарных властей в современном Кыргызстане. Решение этой задачи предполагает определение потребностей экономики в деньгах в наличной и безналичной форме, возможностей управления денежными потоками и выработки действенных инструментов регулирования масштабов денежного обращения.

Одним из основных показателей относительного наполнения экономики денежной массой является уровень монетизации экономики, который рассчитывается как отношение того или иного широкого агрегата денежной массы (в Кыргызстане М2) к номинальному ВВП. Отчет Национального Банка Кыргызской Республики, 12/2009. Бишкек, Кыргызстан.

Этот показатель дает представление о степени обеспеченности экономики деньгами, необходимыми для осуществления платежей и расчетов, выплаты заработной платы, пособий, стипендий и др. Уровень монетизации экономики в Кыргызстане в конце 2011 года составлял 22,7%, тогда как в 2002 г. 10-12%. В то же время в некоторых развитых странах он вырос от 70 до 150%. Resource: http://data.worldbank.org/indicator/FM.LBL.MQMY.GD.ZS Динамика монетизации связана с инфляцией. С ее ростом уровень монетизации понижается, а при снижении темпов инфляции и достижении финансовой стабильности этот уровень стабилизируется и повышается.

Многие центральные банки, в том числе и НБКР, адаптируют режим монетарного таргетирования чтобы стабилизировать уровень цен прямым контролированием денежной массы, которое достигается управлением монетарной базы НБКР. Монетарная база - операционная цель, в то время как денежная масса - промежуточная цель в условиях режима монетарного таргетирования. Успех зависит от контролируемости денежной массы и денежной базы. Однако, существует маленькая причина, на основе которой можно полагаться на стабильность денежного мультипликатора. Монетарная база в монетарной политике определяется и исчисляется как сумма наличных денег в обращении и резервов банковской системы. Benjamin M. Friedman, Feb 1998, "The Rule and Fall of the Money Growth Targets as Guidelines for U.S. Monetary Policy", NBER Working Papers 5465, USA, pp:2-4

Более обширно монетарная база состоит из обязательств государства, использованных населением для покупки и продажи товаров и услуг, плюс те банковские активы для урегулирования межбанковских транзакций. Такие компоненты, как валюта и депозиты банков в центральном банке относят к деньгам повышенной мощности. Монетарная база: сумма наличных денег в обращении и резервов банковской системы.

В монетарной экономике, монетарная база имеет несколько уникальных характеристик. Во-первых, ее компоненты включают активы, выпущенные монетарными властями (казначейство и центральный банк), которые используются частным сектором (население и банки) для осуществления транзакций. Во-вторых, объем монетарной базы меняется только, если монетарные власти применяют меры активные или пассивные, разрешить изменения - частный сектор не может, изменить монетарную базу и участие монетарных властей. Отсюда, в монетарной теории монетарная база находится под контролем монетарных властей, при этом выражая прямую связь между действиями монетарной политики и экономической активностью, впоследствии приводящей к инфляции. Однако, при рассмотрении практики ни один центральный банк не ставит целью точно контролировать объем монетарной базы, опасаясь, что это приведет к непостоянству рыночной процентной ставки.

Центральные банки контролируют предложение монетарной базы путем покупки и продажи активов. Покупка активов любых видов увеличивает монетарную базу, когда центральный банк платит за такие активы наличными или увеличенными депозитными обязательствами. Также продажа активов центральным банком уменьшает монетарную базу. Исторически, это приводило к тому, что правительства со слабой фискальной политикой использовали центральный банк как покупателя последней инстанции для государственного долга, когда частные рынки капиталов не восприимчивы и часто приводят к гиперинфляции. Спрос на монетарную базу включает в себя транзакционный спрос населения на наличные деньги и спрос банков на монетарную базу, которые используются в обычном банковском бизнесе и для удовлетворения установленным законом нормы обязательных резервов.

Перекрестное сравнение стран, а именно перекрестное сравнение роста их монетарных баз появилось случайно в международной экономике, так как интервенции Национального банка влияют на обменную ставку, которая в обязательном порядке исчисляется исходя из покупки и продажи активов, приводящих к изменению объема монетарной базы. Когда центральный банк стерилизует эффекты его действий на монетарную базу смещением покупки или продажи одного актива на покупку или продажу другого (покупка, возможно, иностранец, одновременно продает облигацию, выпущенную внутри страны), то объем монетарной базы остается неизменным, об этом свидетельствует большинство трудов экономистов федеральной резервной системы США, указывая на небольшой эффект влияния на обменную ставку. Ibid, pp 2-4

Во всех современных экономиках рост монетарной базы является эндогенной переменной, то есть переменная определяется одновременно с другими переменными, как занятость, цены, выпуск и рыночная процентная ставка. Большинство центральных банков в мире применяют монетарную политику путем установления и манипулирования краткосрочной процентной ставкой. В Соединенных Штатах, Федеральный Комитет по Операциям на Открытом Рынке выполняет политику по выбору целевого уровня процентной ставки по краткосрочным межбанковским кредитам (овернайт). Процентная ставка по краткосрочным межбанковским кредитам должна держаться близко к установленной целевой ставке каждый день путем увеличения или снижения предложения монетарной базы.

Развивающиеся страны и страны СНГ, такие как Болгария, Беларусь, Казахстан, Россия, Словения и Кыргызская Республика и в первые дни своей независимости начали применять монетарную политику с помощью адаптации таргетирования монетарных агрегатов. И таргетирование монетарных агрегатов поддерживалось регулированием монетарной базы в качестве операционной цели. Среди всех стран СНГ только Кыргызская Республика в течение двух десятков лет не меняла свой режим таргетирования монетарных агрегатов. Одной из основных причин выше приведенной проблемы является неадекватность системы инструментов монетарной политики и монетарного регулирования целям и условиям развития кыргызской экономики. Хотя формально в арсенале НБКР присутствуют практически все существующие в развитых странах инструменты монетарной политики и монетарного регулирования, масштабы использования большинства из них незначительны.

Национальный банк Кыргызской Республики применяет пять главных инструмента для контролирования денежной массы и монетарной базы. Эти инструменты следующие:

Операции на открытом рынке;

Рефинансирование банков;

Обязательные резервные требования;

Операции на валютном рынке;

Учетная ставка

Таблица 3.1.1. Структура влияния инструментов денежно- кредитной политики НБКР на денежную базу за 2005-2012

Источник: Бюллетень НБКР

Исходя из таблицы 1 , можно сказать, что операции на открытом рынке и операции на валютном рынке были активно использованы Национальным банком в качестве инструментов монетарной политики. Рефинансирование (дисконтное кредитование) составило 56% в 2006г., а в 2012г. лишь 9%. Норма обязательных резервов была изменена дважды с 10% до 9,5% и до 8% в 2012г., и это явилось следствием принятия мер против глобального финансового кризиса для повышения ликвидности в банковской системе. Изменение нормы обязательного резерва Национальным банком отразилось на процессе денежного предложения через денежный мультипликатор (mm). Другой инструмент повлиял через монетарную базу(MB) путем изменения наличных денег в обращении и банковских депозитов в центральном банке.

Как видно из таблицы 2, НБКР на протяжении почти 20 лет часто изменял норму резервных требований.

Таблица 3.1.2. Изменение обязательных резервов в Национальном банке

Источник: Отчеты НБКР

Таблица 3.1.3. Национальный Банк Кыргызской Республики. www.nbkr.kg. Анализ факторов, влияющих на уровень мультипликации денежной базы за 2004-2012гг.

Исходя из таблицы 3, видно, что денежный мультипликатор (m), показывает насколько изменяется денежная масса при изменении монетарной базы на заданную величину, т.е. во сколько раз денежная масса превышает монетарную базу. Максимальный уровень мультипликатора был всего 1,1 за 2004-2012 гг., в то время как в развитых странах он составляет 5 - 6. Поскольку денежный мультипликатор в Кыргызстане больше единицы (m>1), то из-за этого денежная масса возросла ненамного базу денег повышенной мощности.

Из таблицы 2, 3. видно, что денежный мультипликатор и денежная масса связаны с нормой обязательного резервирования, с коэффициентом наличных денег, и с коэффициентом избыточных резервов обратной зависимостью. В Кыргызстане коэффициент наличных денег очень высок, в среднем он составляет 6,1 за данный период, тогда как в развитых странах - 1,5-0,5.

НБКР использует широкие деньги, как промежуточную цель, а монетарную базу, как операционную цель. Достижение целей денежных агрегатов осуществляется на ежеквартальной основе, в то время как операционные цели - избыточные резервы банковской системы на еженедельной основе. Gurgen, E., Snoek, H., Craig, J., McHugh, J., Izvorski, I., & Ron van Rooden, 1999, "Economic Reforms in Kazakhstan, Kyrgyz Republic, Tajikistan, Turkmenistan, and Uzbekistan", IMF Publications. OccasionalPaperNo. 183, WashingtonDC, USA

Таблица 3.1.4.

Анализ структуры монетарной базы НБКР за 2005-2012г.г.

Как видно из анализа, рост монетарной базы в 2005 и 2012 и рост банковских депозитов в центральном банке были негативными. Негативный результат 2005 года был унаследован из финансового кризиса в России в 1998 году. В 2010 году негативный результат был последствием банкротства одного из крупнейших системообразующих банков (AUB) после революции, а также замораживанием банковских счетов 5 банков. Такие виды действий правительства привели к отзыву денег из банков в огромном количестве. Рост монетарной базы в процентном соотношении главным образом происходит за счет роста наличных денег в обращении, что видно из следующих данных.

Таблица 3.1.5. Структура монетной базы

Влияние наличных денег составляет в среднем 88% за данный период. Корреляция между ростом наличных денег в обращении и ростом банковских депозитов в центральном банке составила r=(-0/98). Это свидетельствует о том, что деньги в депозитах быстро обналичиваются и переходят в первую часть денежной базы.

Анализ показывает, что влияние наличных денег в обращении за последние восемь лет было не меньше 85%. Это означает, что Национальный банк Кыргызской Республики, используя инструмент обязательного резервирования и избыточные резервы, которые использовались для контролирования ликвидности банковской системы, как операционной цели, проводил неэффективную монетарную политику. Как показано на графике, влияние банковских депозитов в центральном банке было не больше 13% за указанный период. Доверие населения к банковской системе очень слабое в силу политических и банковских дестабилизаций. Изменение монетарной базы осуществляется путем изменения наличных денег в обращении, поэтому изменение денежного мультипликатора в последний десяток лет был не больше 1,1 (mm). Коммерческие банки в Кыргызской Республике почти не участвуют в процессе денежного предложения через многократное расширение депозитов. Это является одной из причин того, что глобальный финансовый кризис не коснулся Кыргызской Республики.

Как видно из анализа, за последние годы наличные деньги в обращении не были ниже 81%, а деньги в банках максимум составили 19%. Основываясь на этом, можно сказать, что НБКР инструментами денежно-кредитной политики контролирует только резервы, которые составляют в среднем 11% от денежной базы за данный период. От резервов 10% в среднем составляет обязательные резервы, установленные центральным банком. Прирост монетарной базы за счет наличных денег, в отличие от прироста резервов, не ведет к многократному расширению депозитов. Mishkin, F.S., 2004, "The Economics of Money, Banking and Financial Markets", 7th Edition, Addison Wesley, USA, p:451

32

Согласно проведенному нами анализу, следует сделать заключение, что население Кыргызской Республики имеет очень слабую интеграцию с банковской системой. Резервы монетарной базы могут быть проконтролированы Национальным банком, но резервы в Кыргызской Республике с быстрой скоростью конвертируются в наличные, что приводит к трудностям контролирования денежной массы.

Тюльпановая революция в 2005, 2010гг., и банкротства коммерческих банков в 1995 и 2010, а также российский кризис 1998 г., сократили доверие населения к банковской системе. В то же время низкий уровень д...