Фундаментальный анализ и его роль в принятии инвестиционных решений

Размещено на http://www.allbest.ru/

Фундаментальный анализ и его роль в принятии инвестиционных решений

План

Введение

1. Место фундаментального анализа в системе инвестиционного анализа, особенности и составляющие фундаментального анализа

1.1 Понятие фундаментального анализа

1.2 Виды фундаментальных новостей

1.3 Финансовые институты, фондовые рынки и показатели фундаментального анализа

2. Фундаментальный анализ и принятие инвестиционных решений

2.1. Использование макроэкономических индикаторов в фундаментальном анализе

2.2. Проблемы использования фундаментального анализа при определении стоимости акции

2.3 Фундаментальный анализ российской экономики в 2009 году

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Актуальность исследования.

Практического руководства, которое научило бы разбогатеть, играя на фондовом рынке, нет и быть не может, поскольку выигрывать всегда и всем участникам рынка ценных бумаг в принципе невозможно. Однако каждый может повысить свои шансы на выигрыш. Способом, позволяющим увеличить вероятность получения стабильных и высоких прибылей от инвестирования, является инвестиционный анализ. Инвестиционный анализ предполагает выявление сущности и объективно обусловленных взаимосвязей всех факторов и условий, которые могут влиять на результаты инвестирования, глубокое изучение всех этих факторов, прогнозирование инвестиционной среды. Современная практика использует различные виды, методы и направления инвестиционного анализа, тем не менее методика инвестиционного анализа далека от совершенства.

Хорошо известно, что теории, модели, методы имеют свои границы применения, поскольку любая истина относительна, хотя и содержит элементы абсолютного знания, и справедливость данной истины зависит от конкретных условий. В этой связи фундаментальный анализ является одним из наиболее объективных и точных методологий инструментального плана. В сочетании с техническим, фундаментальный анализ в наиболее полной мере способствует принятии правильных инвестиционных решений. В силу данных обстоятельств, считаем данную проблематику актуальной, требующей объективного научно-теоретического и научно-практического анализа.

Объект исследования - фундаментальный анализ как методология инвестирования.

Предмет исследования - роль фундаментального анализа в принятии инвестиционных решений.

Цель исследования - всестороннее изучение роли фундаментального анализа в принятии инвестиционных решений.

В ходе исследования автором были поставлены следующие задачи:

? изучить понятие фундаментального анализа

? изучить виды фундаментальных новостей

? изучить финансовые институты, фондовые рынки и показатели фундаментального анализа

? рассмотреть использование макроэкономических индикаторов в фундаментальном анализе

? изучить проблемы использования фундаментального анализа при определении стоимости акции

? провести фундаментальный анализ российской экономики в 2009 году.

Теоретико-методологическую базу исследования составили три группы источников. К первой мы отнесли монографические издания и учебную литературу (учебники и учебные пособия, справочную и энциклопедическую литературу) по исследуемой проблематике. Ко второй мы отнесли научные статьи в периодических журналах по исследуемой проблематике. И к третьей мы отнесли интернет-ресурсы.

При проведении исследовательской работы были использованы следующие методы исследования:

ь анализ существующей источниковой базы по рассматриваемой проблематике (метод научного анализа).

ь обобщение и синтез точек зрения, представленных в источниковой базе (метод научного синтеза и обобщения).

Практическая значимость работы состоит в проблемном характере изложения тематики, формулировке собственных авторских выводов по исследуемому вопросу, а также в практическом анализе роли фундаментального анализа в принятии инвестиционных решений.

1. Место фундаментального анализа в системе инвестиционного анализа, особенности и составляющие фундаментального анализа

1.1 Понятие фундаментального анализа

По мнению ряда исследователей, инвестиционный анализ сводится к оценке инвестиционных качеств фондовых активов. На наш взгляд, сфера инвестиционного анализа гораздо шире, она включает анализ макросреды во всем ее многообразии, финансово-экономической деятельности эмитентов, т.е. микросреды, и ожидания и другие психологические характеристики участников фондового рынка. инвестиционный финансовый рынок

Поэтому необходимы различные виды инвестиционного анализа на фондовом рынке:

ь фундаментальный анализ;

ь технический анализ;

ь рефлексивный анализ;

ь комплексный анализ Вайн, С. Сравнение фундаментального и технического анализов: практические аспекты // Рынок ценных бумаг. - 2002. - N 19. - С. 31..

Любое состояние фондового рынка поддается анализу. Если рынок рационален (т.е. находится в упорядоченной, направленной фазе), следует применять фундаментальный и технический анализ, причем фундаментальный - в качестве основного метода. Когда рынок иррационален (находится в хаотическом, колебательном состоянии), необходим технический анализ. Если на фондовом рынке высока вероятность манипуляций, то следует использовать рефлексивный метод анализа.

Фундаментальный анализ, или факторный анализ, основывается на попытке определения количественных показателей будущего развития компании или каких-либо фондовых активов. Фундаментальный анализ требует наличия определенной доступной информации, на основании которой осуществляется прогнозирование базисных активов.

Этот анализ в идеальном варианте предполагает всестороннее рассмотрение всех значимых макро- и микроэкономических, политических, социальных, психологических, экологических и прочих факторов, которые могут влиять на цены активов. Все эти факторы являются фундаментальными факторами экономики, поскольку определяют условия осуществления экономических, в том числе инвестиционных, процессов. Фундаментальный анализ - это анализ факторов, влияющих на стоимость ценной бумаги.

Существует несколько уровней фундаментального анализа:

? макроэкономический анализ;

? индустриально-отраслевой анализ;

? микроэкономический анализ, т.е. финансово-экономический анализ хозяйственной деятельности эмитента;

? моделирование цены (в пособии не рассматривается) Жуков, А. Фундаментальный анализ: проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг. - 2009. - N 11/12. - С. 47..

Макроэкономический анализ предполагает анализ экономической ситуации в стране на основе анализа динамики ряда показателей. В поле зрения специалиста должны быть:

? объем валового внутреннего или валового национального продукта;

? уровень процентных ставок (рефинансирования, аукционной, ломбардной, межбанковских кредитов);

? уровень инфляции;

? уровень безработицы;

? объемы экспорта и импорта;

? валютный курс;

? дефицит бюджета;

? фискальная политика государства;

? величина государственного долга.

Все перечисленные показатели определяют общий экономический и инвестиционный климат в стране.

Индустриально-отраслевой анализ. Анализ рынка, на котором действуют интересующие инвестора предприятия, требует специальных знаний. Инвестор должен выяснить:

? в какой степени развита конкуренция в отрасли (чистая монополия, олигополия);

? насколько значима продукция отрасли для населения и государства;

? какую долю в продукции отрасли составляет экспорт;

? какова эластичность спроса на продукцию отрасли;

? в какой степени отрасль регулируется государством и как лоббируются интересы отрасли во властных структурах;

? каков имидж отрасли;

? какие предприятия отрасли лучшие.

Наиболее важным итогом отраслевого анализа должен стать общий прогноз развития отрасли, а именно долгосрочные перспективы.

Кроме того, отраслевой фундаментальный анализ призван выявить:

1) стадии экономического цикла, которые проходит анализируемая отрасль (подъем, спад, депрессия или оживление);

2) возможности перехода отрасли в другие фазы экономического роста.

Микроэкономический анализ. Важной частью фундаментального анализа является микроэкономический анализ, т.е. изучение производственной и финансовой ситуации на предприятии-эмитенте.

Анализ отчетности и расчет финансовых коэффициентов позволяют определить финансовое состояние предприятий.

Выявляют следующие группы показателей:

? показатели платежеспособности, т.е. показатели, которые дают представление о способности предприятий осуществлять текущие расчеты и оплачивать краткосрочные обязательства;

? показатели финансовой устойчивости, которые характеризуют долю заемного капитала в общем капитале и способности предприятия обслуживать этот долг;

? показатели деловой активности, т.е. эффективности использования средств предприятий (коэффициенты оборачиваемости различных фондов);

? показатели рентабельности;

? имидж эмитента Батягина Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 2006. - С. 165..

Анализ финансовой отчетности требует от инвестора хорошего знания учетной практики, т.е. в существенной степени его задача - определить, насколько данные бухгалтерских балансов соответствуют реальному положению вещей на предприятии, не завышена или не занижена ли его прибыль, какова возможность погашения задолженности.

Финансовые и производственные показатели следует анализировать за ряд лет, чтобы получить картину развития ситуации на предприятии. Предметом изучения является также дивидендная политика предприятия, которая позволяет сделать выводы относительно его инвестиционных планов. Кадровая политика на предприятии также может послужить источником информации для оценки перспектив его развития.

Характерная черта фундаментального анализа заключается в том, что он в противовес техническому и вероятностному анализу изучает те причины, которые привели к изменению курса национальной валюты. При этом как при техническом, так и вероятностном подходе вышеуказанные причины не вызывают интереса. Таким образом, главный постулат фундаментального анализа следующий: сначала причина, а потом следствие. Другими словами, любое изменение в валютном курсе обусловлено изменением спроса и предложения, что, в свою очередь, может оцениваться с использованием методов фундаментального анализа. Особо стоит отметить, что изменение спроса и предложения на рынке валют всегда обусловлено реальными сделками (движением капитала) с валютными активами.

Таким образом, фундаментальный анализ в отличие от технического и вероятностного подходов изучает макроэкономические факторы, которые могут в той или иной степени влиять на динамику курса национальной валюты. Как уже отмечалось, фундаментальный анализ используется в большинстве случаев для определения глобальных тенденций в развитии экономики. И, как следствие, применятся стратегическими инвесторами для осуществления долгосрочных инвестиций. Стоит, однако, отметить, что в этом случае обычно пренебрегают краткосрочными колебаниями цен. В случае учета фундаментальных факторов при анализе краткосрочных и среднесрочных инвестиций необходимо помнить о том, что данный анализ может отражать только глобальное направление развития экономики. В то же время вхождение и выход из рынка необходимо согласовывать с техническим и вероятностным подходами.

1.2 Виды фундаментальных новостей

Как уже неоднократно отмечалось, фундаментальный подход сводится к анализу макроэкономических новостей и показателей. Следовательно, для того чтобы правильно понять и отследить ситуацию, нам необходимо познакомиться со структурой, видами и влиянием этих факторов. Принято выделять три вида новостей:

? случайные;

? неожиданные;

? ожидаемые Вайн, С. Сравнение фундаментального и технического анализов: практические аспекты // Рынок ценных бумаг. - 2002. - N 19. - С. 32..

К случайным и неожиданным новостям обычно относят сообщения и события политического и природного (природные катаклизмы) характера, гораздо реже - экономические. Например, террористический акт 11 сентября 2001 г. в США привел к обвальному падению американского доллара относительно других основных мировых валют. Однако в долгосрочной перспективе данное событие оказалось благоприятным фактором для американской экономики.

Рисунок 1. Изменение индекса Доу-Джонса после терактов 11 сентября 2002 года The New Times № 12 от 5 апреля 2010 г.

11 сентября 2001 года теракты "Аль-Каиды" вызвали панику на мировых торговых площадках. Атака на башни Всемирного торгового центра спровоцировала рост цен на сырье, в частности, на нефть. Индекс Доу-Джонса упал сразу на 7%. Вслед за американскими покатились вниз и европейские индексы.

Взрывы в лондонском метро в июле 2005 года обернулись стремительным падением фунта стерлингов. За день индекс Лондонской фондовой биржи упал на 2-4%. Примерно в той же степени снизились фондовые индексы всех стран Евросоюза.

Рисунок 2. Изменение индекса FTSE-100 после терактов в июле 2005 года The New Times № 12 от 5 апреля 2010 г.

Рисунок 3. Изменение индекса РТС после 29 марта 2010 года The New Times № 12 от 5 апреля 2010 г.

Отечественный фондовый рынок, весьма чувствительный к событиям где-нибудь в Дубае или Греции, оказался абсолютно глух к трагедии, разыгравшейся в Москве. В то время как из вагонов метро доставали убитых и раненых, трейдеры увлеченно скупали "голубые фишки". Правда, с начала торгов фондовые индексы РТС и ММВБ несколько просели: "слабонервные" иностранные игроки поспешили "скинуть" акции и сделать ноги.

Особое место по силе своего воздействия на валютные и фондовые рынки оказывают войны в тех или иных проявлениях. Так, например, военные действия Ирака способны вызвать повышение цен на нефть и тем самым ослабить японскую Йену. В то время как бомбардировки Соединенными Штатами Ирака приведут к противоположному результату.

К ожидаемым новостям обычно относят новости экономического, а иногда и политического характера.

Стоит отметить, что значительную роль при анализе необходимо уделять параметру времени. Важно четко себе представлять, в каком временном интервале будет оказывать свое воздействие то или иное событие, и не забывать при этом, что одна и та же новость с течением времени может изменить свое влияние на динамику курса национальной валюты. Для примера можно снова обратиться к событиям 11 сентября в Соединенных Штатах.

До сих пор мы рассматривали события (новости) по степени их ожидаемости. Кроме этого, новости исторически принято разделять по степени важности. Как правило, новости по их значимости делят на три группы.

Первая группа:

? выборы президента и (или) парламентские выборы. Соотнесение курса национальной валюты с предвыборной программой и реальным состоянием дел после выборов;

? эволюция валового внутреннего продукта (ВВП). Рост ВВП приводит к росту курса национальной валюты;

? изменение основных процентных ставок. С ростом основной учетной ставки происходит укрепление курса национальной валюты;

? дефицит (профицит) торгового и платежного баланса. Рост дефицита (профицита) приводит к снижению (укреплению) курса национальной валюты;

? данные по денежной массе. Увеличение денежной массы обусловливает падение курса. Однако иногда ограниченная эмиссия приводит к повышению основных процентных ставок, что влечет за собой укрепление курса национальной валюты;

? инфляционные показатели: индекс потребительских цен и индекс оптовых цен. Рост инфляции приводит к снижению курса национальной валюты;

? информация по занятости и безработице в стране. При повышении уровня безработицы в стране (выше уровня в 3-7% от трудоспособного населения) курс национальной валюты снижается. В соответствии с современной экономической теорией нулевой уровень безработицы не может быть достигнут (всегда существует сезонная, структурная, фрикционная безработица). Соответственно макроэкономическому состоянию полной занятости для индустриально развитого государства соответствует уровень безработицы (от общего числа трудоспособного населения), примерно равный 6%.

Вторая группа:

? индекс промышленного производства. Оказывает воздействие, аналогичное влиянию ВВП. Рост индекса приводит к укреплению курса национальной валюты;

? индекс производственных цен. Прослеживается обратная зависимость, т. е. увеличение индекса приводит к росту курса национальной валюты;

? индекс розничных продаж. Приращение индекса приводит к укреплению курса валюты;

? величина розничных продаж. Наблюдается прямая зависимость, т. е. увеличение значения розничных продаж приводит к усилению курса национальной валюты;

? индикатор жилищного строительства. Рост индекса приводит к укреплению курса национальной валюты;

? величина заказов на производство. Увеличение заказов влечет за собой повышение курса национальной валюты.

Все вышеперечисленные макроэкономические показатели можно почерпнуть из сообщений информационных агентств (Reuters, DBC, Briffing, Bloomberg, Tenfore, etc.).

Третья группа:

? фондовые индексы (DJIA, S &P 500, FTSE 100, Nikkei 225, etc.). Ситуация двойственна. С одной стороны, рост этих индексов может обусловливаться укреплением курса национальной валюты. С другой - они сами могут "тащить" за собой курсы соответствующих им валют. Более подробно с этими и другими фондовыми индексами и способами их анализа мы познакомимся в разделе "Фондовый рынок" (см. также приложения);

? динамика размещения государственных облигаций (T-bonds, T-bills). Как правило, увеличение спроса на государственные ценные бумаги сопровождается ростом курса национальной валюты;

? форвардные курсы валют;

? фьючерсные курсы валют;

? депозитные ставки;

? эффективный обменный курс Жуков, А. Фундаментальный анализ: проблемы и перспективы // Рынок ценных бумаг. - 2009. - N 11/12. - С. 47..

Как правило, все информационные агентства дают свои прогнозы на будущий выход макроэкономических показателей и (или) на ожидаемые новости. В случае совпадения прогнозируемого и актуального значений обычно не происходит резких изменений в динамике курса национальной валюты. Если новость (или неожиданное событие) "действует" в направлении уже сформировавшейся тенденции, то следует ожидать усиления тренда. При значительном отклонении вышедшего значения от прогнозируемого в сторону, противоположную настроению рынка (или в случае неожиданной новости, противоречащей сформировавшейся тенденции), может произойти разворот тренда. При этом крупные хедж-фонды и маркет-мейкеры будут стараться сделать этот поворот по возможности плавным, чтобы успеть "перевернуться". Если же новость оказалась "недостаточно сильна", то, как правило, происходит незначительный откат в течение нескольких минут, а затем возвращение на прежние позиции.

Наши неоднократные замечания по поводу влияния параметра времени на значимость макроэкономических новостей обязывают более детально разобраться с этим вопросом. По длительности воздействия фундаментальных новостей на финансовые и фондовые рынки исторически принято различать два вида такого влияния:

? долгосрочное влияние. Как правило, фундаментальные факторы, относящиеся к этому виду, определяют состояние национальной экономики в целом и, как следствие, тенденцию валютного курса на протяжении месяцев и лет. Очевидно, что анализ данных факторов используется в первую очередь для открытия стратегических позиций;

? краткосрочное влияние. Как правило, это влияние статистических индикаторов и показателей на курс национальной валюты, сохраняющее свое действие в течение нескольких часов (нередко только на протяжении нескольких минут), но не более 2-3 дней.

При анализе финансовых рынков особое внимание следует уделять силе национальной валюты Невейкин, В.П. Скрытые проблемы методологии фундаментального анализа для оценки истинной стоимости акций // Финансы и кредит. - 2008. - N 41. - С. 49.. Нетрудно убедиться в том, что сила национальной валюты прямо пропорциональна экономическому росту страны. Однако не стоит полагать, что при усилении национальной валюты, например USD (но каким-то причинам, суть которых для нас в данном контексте не важна), совсем не обязательно кросс курс EUR/ USD "пойдет вниз". Это произойдет только в том случае, если усиление единой европейской валюты по крайней мере не будет происходить быстрее, чем усиление американского доллара. В противном случае может случиться так, что, несмотря на усиление USD, кросс курс EUR/USD "пойдет вверх". Таким образом, на этом простом примере становится понятно, что для изучения обменных курсов на финансовых рынках необходимо следить не только за силами отдельно взятых валют, но также и за их изменением относительно друг друга. Если величина экономического роста одной страны больше аналогичной величины другой страны и при этом длина производственного цикла в первой стране короче, чем во второй, то это обязательно повлечет за собой рост курса национальной валюты первой страны относительно второй.

Таким образом, в системе фундаментального анализа принято выделять три вида новостей: случайные, неожиданные и ожидаемые. Каждый тип новости востребован в определенной ситуации и имеет свою специфику, которая должна учитываться инвесторами.

1.3 Финансовые институты, фондовые рынки и показатели фундаментального анализа

За любым изменением валютного курса стоят реальные сделки с валютными активами, которые обеспечивают движение капиталов. Следовательно, нам необходимо более подробно познакомиться и разобраться с теми экономическими институтами, которые непосредственно имеют возможность "двигать валютные резервы".

Не вызывает сомнения, что в рамках государственной структуры особое место занимают центральные банки. Обладая самыми крупными денежно-валютными средствами по сравнению с остальными национальными коммерческими банками, центральные банки (в определенных границах) имеют возможность проводить и контролировать кредитно-денежную политику. На данный момент в мире принято выделять следующие крупнейшие центробанки, которые оказывают наибольшее влияние на динамику валютных курсов:

? Федеральная резервная система (ФРС) США (UFR - US Federal Reserve). ФРС США является независимым органом федерального правительства США и подотчетна конгрессу. Несмотря на это, президент США назначает членов Совета управления ФРС. Пост председателя Совета управления ФРС занимает Бен Бернанке. Необходимо обратить внимание на то, что в структуре ФРС находится Федеральный комитет по открытому рынку (FOMC - Federal Open Market Committee). FOMC является одной из основных ключевых структур современного государственного регулирования международных финансовых рынков.

? Европейский центральный банк (ЕСВ - European Central Bank). ECB возглавляет Жан Клод Трише.

? Банк Англии (ВОЕ - Bank of England). Во главе Банка Англии стоит Эдди Джордж (Eddie George);

? Банк Японии (BOJ - Bank of Japan), руководимый Масару Хайя-ми (Masaru Hayami);

? Бундесбанк Германии (ВиВа - Deutsche Bundesbank). Его возглавляет Эрнст Вельтке (Ernst Veltke);

? Национальный Банк Швейцарии (SNB - Swiss National Bank). Во главе Банка Швейцарии стоит г-н Росс (Roth).

Наряду с центробанками, в структуре государства стоит выделить отдельную группу организаций, оказывающих значительное влияние на валютный рынок:

? Казначейство США (руководитель Лоуренс Саммерс (Summers));

? Министерство финансов Германии (министр финансов Айхель (Eichel));

? Министерство финансов Великобритании (министр финансов Гордон Браун (Gordon Brauri));

? Министерство финансов Франции (министр экономики и финансов Лоурент Фабиус (Lourent Fabius)) Петренко, А. Какой анализ выбрать - фундаментальный или технический? // Рынок ценных бумаг. - 2006. - N 14. - С. 22..

Центробанки совместно с правительством разрабатывают и осуществляют денежно-кредитную политику страны. При этом основными критериями при проведении экономических преобразований являются удовлетворение потребностей правящей группы общества и стабильность экономических показателей.

Для более полного понимания механизмов, задействованных при изменениях в динамике курсов валют, нам, очевидно, необходимо разобраться с тем, что же стоит за словами "реальные сделки с валютным активами", а именно - что подразумевается под валютными активами и где совершаются указанные реальные сделки.

Для достижения намеченной цели нам прежде всего необходимо познакомиться с фондовыми рынками. Фондовые рынки представляют собой совокупность денежного рынка и рынка капиталов (валютные активы) в части торговли фондовыми инструментами, удовлетворяющими имущественные права своих владельцев на различные виды товаров указанных выше рынков.

Принято выделять следующие основные виды фондовых инструментов, или, как их еще называют, ценных бумаг - свидетельств собственности на капитал, право распоряжения которыми передано на временной или постоянной основе другим лицам за право участия в прибыли, производимой данным капиталом.

Подавляющие объемы торговли акциями сконцентрированы на двух фондовых площадках:

? NYSE (New York Stock Exchange - Нью-Йоркская фондовая биржа);

? NASDAQ-AMEX - объединение внебиржевой площадки NASDAQ и фондовой биржи АМЕХ (American Stock Exchange).

Наряду с этими гигантами стоит указать достаточно значимые азиатские и европейские биржи:

? LSE (London Stock Exchange - Лондонская фондовая биржа). Данная площадка использует широко известную электронную систему торгов SEAQ (Stock Exchange Automated Quotations);

? TSE (Tokyo Stock Exchange - Токийская фондовая биржа);

? DB (Deutsche Boerse - Франкфуртская фондовая биржа);

? SEHK (Stock Exchange Hong Kong - Гонконгская фондовая биржа), использующая электронную систему торгов;

? OSE (Osaka Stock Exchange - Осакская фондовая биржа).

Кроме того, в североамериканском регионе особо следует отметить следующие биржи:

? TSE (Toronto Stock Exchange - Торонтская фондовая биржа), использующая электронную систему торгов CATS (Computer-Assisted Trading System);

? Бостонская фондовая биржа;

? Чикагская фондовая биржа;

? Тихоокеанская фондовая биржа;

? Филадельфийская фондовая биржа;

? Фондовая биржа Цинтиннати.

Помимо перечисленных фондовых бирж отдельно необходимо указать еще четыре центра мировой торговли:

? LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange). На данной площадке, находящейся в Лондоне, производится торговля срочными контрактами (фьючерсами и опционами) на биржевые индексы и валюты;

? СВОТ (Chicago Board of Trade, США) - торговля биржевыми индексами;

? СМЕ (Chicago Mercantile Exchange, США) - центр торговли фьючерсами на валюту;

? DTB (Deutsche Termin Borse, Германия) - торговля срочными контрактами на биржевые индексы и валюты Батягина Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 2006. - С. 182-183..

Разобравшись с вопросами, связанными с организацией и участниками торгов валютными активами, мы должны задаться вопросом: какие факторы могут влиять (и влияют) на курсы валют и акций при торговле ими как на фондовых площадках, так и во внебиржевой торговле? Очевидно, что цены складываются из спроса и предложения на тот или иной товар (или услугу). Однако мы хотим пойти дальше и рассмотреть те факторы, которые непосредственно влияют на будущее изменение спроса и предложения на рынке. Существует целый спектр так называемых курсообразующих факторов рынка акций:

1. Микроэкономические факторы:

ь развитие конъюнктуры рынка;

ь экономический рост;

ь динамика цен;

ь инвестиционный спрос;

ь потребительский спрос;

ь внешняя торговля;

ь валютный курс.

2. Макроэкономические факторы:

ь динамика прибыли общества;

ь дивидендная политика;

ь прогноз рентабельности в будущем периоде;

ь уровень издержек;

ь степень загрузки заказами;

ь менеджмент;

ь возможность сбыта.

3. Факторы рынка капиталов:

ь ликвидность инвестиций;

ь ставка процента по облигациям;

ь доходность по иностранным инвестициям;

ь налогообложение инвесторов.

4. Рыночно технические факторы:

ь покупка для поддержания курса;

ь скупка для получения контрольного пакета акций;

ь повышение курсов после сильного снижения курса;

ь спекулятивные манипуляции.

5. Политические факторы:

ь бюджетная политика;

ь налоговая политика;

ь социальная политика;

ь экологический фактор.

6. Психологические факторы (слухи, эмоции, страх, оптимизм Хаертфельдер М., Лозовская Е.С., Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. - М.: Академия финансов, 2004. - С. 79-81..

Вышеперечисленные курсообразующие факторы указывают на то, что функция стоимости акции является многопараметрической, и это существенно осложняет анализ рынка акций. Прежде чем перейти непосредственно к анализу рынка акций, необходимо понять, что мы хотим получить на "выходе". С одной стороны (если нас интересует работа (торговля) на самом рынке акций), это способы (по возможности простые и эффективные) определения целесообразности по купле (продаже) акций либо по их переводу в те или иные активы своих средств. С другой (если нас интересуют только финансовые рынки), - это возможность осуществления анализа рынка акций (и фондовых площадок) с целью прогнозирования будущего изменения курса национальной валюты.

Анализ целесообразности перераспределения активов, как правило, начинается с так называемого отраслевого анализа. Очевидно, что отбираются те отрасли, которые с максимальной вероятностью могут принести наибольший доход в течение интересующего нас периода. Затем в этих отраслях выбирают компании-лидеры. Типы отраслей принято различать по стадии развития.

1. Нарождающаяся отрасль. Как правило, недоступна инвесторам, желающим приобрести акции компаний данной отрасли. Обычно эти акции находятся в собственности частных корпораций, не выпускающих акции на рынок. Однако новый товар может быть лишь одним из множества товаров, производимых диверсифицированной фирмой. Особо стоит отметить, что с течением времени нарождающаяся отрасль может превратиться в любую из перечисленных ниже отраслей.

2. Растущая отрасль. По сравнению с остальными отраслями, характеризуется постоянным опережением увеличения объемов продаж и прибылей. Такие компании называют компаниями роста, а их акции - акциями роста. Особое внимание следует обратить на то, что рост цен на акции недостаточен для того, чтобы сделать их акциями роста. Необходимым и достаточным условием является высокий (выше среднего) темп роста за несколько лет.

3. Стабильная отрасль. К такому типу относятся отрасли, для которых продажи и доходность относительно стабильны даже в период рецессии. Но не стоит, однако, думать, что принадлежность к этой отрасли "спасает" от снижения цен на акции, хотя снижение, вероятно, будет не таким заметным. Как правило, компании, принадлежащие к стабильным отраслям, имеют достаточные внутренние резервы на время кризисов.

4. Циклическая отрасль. Акции, принадлежащие этим отраслям, достаточно сильно подвержены деловому циклу. Не стоит тем не менее путать их с акциями, которые зависят от сезонной активности. Так, например, производство пива является сезонной отраслью.2

5. Спекулятивная отрасль. Иногда акции этих отраслей еще называют "пенсовыми" акциями. Для них характерна сильная подвижность в цене, а кроме этого, невозможность какого-либо осознанного анализа динамики изменения цен на данные акции.

6. Увядающая отрасль. Здесь речь идет об акциях компаний, связанных с производством устаревшей продукции и (или) устаревшими технологиями.

Таким образом, мы обрисовали те подходы, которые используются при прогнозировании динамики курсов основных национальных валют посредством анализа изменений на фондовых рынках, а именно с помощью исследования основных фондовых индексов. Анализ фондовых рынков и, в частности, фондовых индексов является серьезным дополнением к анализу финансовых рынков. Однако, как показывает практика, начинающие трейдеры очень редко обращают внимание на рынок ценных бумаг. Тем не менее стоит в своей будущей (или в настоящей) работе отвести достойное место такому анализу. Основные показатели, используемые в фундаментальном анализе, можно разделить на две группы: рыночный анализ активов и финансовый анализ активов.

2. Фундаментальный анализ и принятие инвестиционных решений

2.1. Использование макроэкономических индикаторов в фундаментальном анализе

Говоря о спросе и предложении на валюту (что, по сути, определяет ее рыночный курс), необходимо всегда подразумевать реальные сделки с валютными активами, обеспечивающие движение капитала, фондовых активов, товаров и услуг между странами, иными словами, реальные или ожидаемые стоимости. В связи с этим принята следующая классификация экономических показателей и индикаторов.

1. Показатели движения капиталов между странами, т. е. платежный и торговый баланс:

? торговый баланс;

? баланс текущих счетов;

? баланс капитальных счетов;

? платежный баланс Хаертфельдер М., Лозовская Е.С., Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. - М.: Академия финансов, 2004. - С. 94..

Отчеты по платежному и торговому балансу выявляют точные данные по движению валютных активов между странами. Они показывают, сколько средств поступило в страну за экспорт товаров и услуг, продажу акций и облигаций иностранным инвесторам при покупке Центробанком валютных резервов, и сколько, следовательно, средств было истрачено на импорт, фондовые активы, etc. Главным достоинством этих отчетов является детализация, т. е. при анализе можно выявить все происходившие процессы, изменение интереса инвесторов к тем или иным активам. Однако существует и недостаток - сильное запаздывание выходных данных по отношению ко времени прохождения процессов: европейские инвесторы покупают американские акции в мае, а информация об этом обнародуется только в сентябре.

2. Индикаторы состояния финансовых рынков, определяющие интерес к движению основных масс капитала между странами (процентные ставки и фондовые индексы):

? фондовые индексы (анализ динамики);

? текущие доходности государственных ценных бумаг (как правило, интерес вызывают бумаги со сроком 6 месяцев, 2 года, 10 и 30 лет; см. приложения);

? доходность по вложениям в банковские депозиты (депозитные ставки по евро в банках Германии, Франции; по доллару в банках США);

? уровень процентных ставок по кредитам;

? значение форвардных и опционных валютных курсов на 3 месяца, полгода и год вперед.

Анализ этих показателей дает инвестору оценку о соотносительной привлекательности различных видов финансовых инструментов. Особое внимание необходимо обратить на тот факт, что на сегодняшний день приобретение финансовых активов составляет около 80% от общего движения валютных масс между развитыми странами. Следовательно, умение спрогнозировать привлекательность для потенциальных инвесторов (относительно надежности и доходности) позволяет с большой степенью вероятности предсказать будущую динамику курса соответствующей национальной валюты. 3. Показатели макроэкономического развития, внутреннего спроса и потребления, производства, цен:

1) индикаторы макроэкономического развития стран:

? ВВП;

? объем государственных расходов и дефицит бюджетных счетов;

? индекс промышленного производства;

? индекс использования производственных мощностей;

? объем промышленных заказов;

? промышленные запасы;

? заказы на товары длительного пользования;

? производительность труда;

? розничные продажи;

? объем потребительских кредитов;

? личные расходы;

? личные доходы;

? уровень личных сбережений;

? объем коммерческого кредита;

? объем кредитов под недвижимость;

2) данные но строительству:

? количество строящихся домов;

? количество выданных разрешений на строительство;

? продажи новых домов;

? продажи на вторичном рынке жилья;

? расходы на строительство;

3) индикаторы инфляции:

? индекс потребительских цен;

? индекс промышленных цен;

? дефлятор ВВП;

? индекс потребительских энергетических цен и динамика цен на нефть как основной биржевой промышленный товар;

4) показатели рынка труда:

? динамика занятого населения;

? уровень безработицы;

? индекс стоимости рабочей силы.

Анализ отмеченных выше макроэкономических показателей проливает свет на "устойчивость" отдельно взятой экономики и темпы роста ВВП, являющихся своеобразным показателем "доходности" экономики. Отметим, что это самая большая и самая информативная группа макроэкономических показателей.

4. Индексы экономической (деловой и потребительской) активности и оптимизма:

? индекс опережающих экономических индикаторов;

? индекс совпадающих экономических индикаторов;

? индекс запаздывающих экономических индикаторов;

? индекс делового оптимизма менеджеров промышленных предприятий;

? индекс делового оптимизма менеджеров предприятий сферы услуг;

? индекс потребительского доверия (оптимизма);

? индекс делового доверия (оптимизма).

Изучение деловой и потребительской активности наряду с анализом делового оптимизма позволяет делать прогнозы в динамике макроэкономического развития страны в среднесрочном и долгосрочном периоде. Как правило, данные показатели строятся на основе опросов высшего управляющего звена некоторых (фиксированных) компаний в стране на предмет нынешнего состояния экономики в стране и будущих перспектив развития.

5. Индикаторы денежно-кредитного регулирования экономики:

? денежные агрегаты (денежная масса): Ml, M2, МЗ (МО = наличные деньги, М 2 = Ml + срочные вклады, депозиты до $100 тыс. США, МЗ = М 2 + срочные вклады, депозиты более $100 тыс. США, М 4 = суммарный денежный агрегат);

? объемы и нормы резервов коммерческих банков в Центробанке;

? общий объем депозитов в коммерческих банках;

? динамика доходности государственных ценных бумаг;

? учетная ставка Центробанка;

? динамика объемов активов Центробанка по ценным бумагам правительства;

? процентные ставки по кредитам и другие показатели Вайн, С. Сравнение фундаментального и технического анализов: практические аспекты // Рынок ценных бумаг. - 2002. - N 19. - С. 32-33..

При рассмотрении (знакомстве) и анализе любого фундаментального показателя необходимо знать:

1. Название. Как правило, полное название индикаторов (показателей) указывается только в официальных отчетах, в то время как в информационных сообщениях используют сокращенную форму записи. К сожалению, в русскоязычных информационных агентствах подчас происходят искажения в названиях, что, в свою очередь, может привести к путанице. Таким образом, необходимо быть готовым и к таким неожиданностям.

2. Назначение макроэкономического показателя (индикатора). Данный вопрос достаточно полно рассмотрен в разделах 2.2 и 2.5.

3. Единицу измерения показателя. Очевидно, что при анализе нам необходимо знать, в чем измеряется тот или иной показатель. Кроме того, полезно также иметь представление и об истории эволюции данного индикатора (показателя). Важно, что свое максимальное воздействие на рынки индикаторы оказывают, находясь, как правило, в своих экстремальных значениях (в области исторических максимумов и минимумов).

Здесь, однако, стоит разделять различные фазы развития национальной экономики, что также существенно влияет на воздействие, которое оказывает рассматриваемый показатель. Следовательно, полезно иметь следующую статистическую информацию, по крайней мере для основных макроэкономических индикаторов (см. табл.).

4. Содержание показателя. Ряд макроэкономических показателей и индикаторов (например, ВВП, заказ на товары длительного пользования). Поэтому необходимо уметь анализировать как составные части показателя, так и весь показатель в целом.

Таблица 1.

Методология фундаментального анализа

Период	Исторический минимум	Нормальный средний минимум	Среднее историческое значение	Исторический максимум	Нормальный средний максимум
Фаза спада экономики
Фаза восстановления экономики
Фаза расширения экономики

5. Время публикации. Не вызывает сомнения, что знание и умение анализировать экономические показатели и индикаторы теряет весь смысл без информации о том, когда произойдет обнародование этой информации.

Необходимо сделать еще одну оговорку. А именно: как правило, в источниках указывается местное время публикации. Следовательно, необходимо четко представлять, в какое время выйдут данные, например, по безработице в США по московскому времени, если по Нью-Йорку они выходят в четверг в 08:30 утра.

6. Степень корреляции с другими показателями (индикаторами). Понятно, что практически все макроэкономические показатели в той или иной степени связаны друг с другом. На практике, однако, имеют значение только связи с высокой степенью корреляции. Для более полного понимания этого вопроса отсылаю читателей к изучению приложения "Экономические индикаторы и показатели США". Особо следует отметить тот факт (см. приложение), что на анализ многих показателей и индикаторов сильное влияние оказывает ожидание будущего увеличения основных процентных ставок. Подчас эти ожидания могут существенно изменить влияние того или иного индикатора (например, CPI и PPI - см. выше).

7. Особенности поведения индикатора (показателя). Каждый от дельно взятый индикатор имеет свое сугубо индивидуальное поведение. Особенно сильно это сказывается при различных фазах развития экономики, при нахождении индикатора в своих экстремальных значениях и, конечно же, при различном поведении сильно закоррелированных макроэкономических показателей и индикаторов.

8. Источник информации. Безусловно, знание всего вышеозначенного необходимо, но недостаточно, так как незнание того, где можно оперативно получить информацию по выходящим данным, аннулирует весь проведенный нами анализ. Как правило, информационно-аналитические агентства {Reuters, Dow-Jones, Bloomberg, etc.) дают нам как информацию по предыдущему значению того или иного показателя, так и прогнозируемое значение (обычно свой прогноз либо указание на то, чей прогноз используется) Хаертфельдер М., Лозовская Е.С., Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. - М.: Академия финансов, 2004. - С. 96-97..

Таким образом, нам удалось построить полную систему фундаментальных новостей (включая непосредственно и макроэкономические индикаторы, и показатели, являющиеся предметом данного раздела). Кроме этого, мы указали те аспекты, на которые необходимо обращать пристальное внимание при самом анализе и последующем принятии решений. Для замыкания построенной системы необходимо, очевидно, указать, что же нужно знать о макроэкономическом индикаторе (показателе), чтобы провести анализ и принять правильное решение. Индикаторы денежно-кредитного регулирования экономики отражают экономическую политику государства (процентные ставки Центробанка, нормы резервирования, объем денежной массы), активность в финансовом секторе и готовность к будущему экономическому росту (объемы потребительских кредитов, объем банковских займов).

2.2. Проблемы использования фундаментального анализа при определении стоимости акции

Классическое формирование цены на товар осуществляется с помощью таких критериев, как спрос и предложение, причем спрос с увеличением цены уменьшается, вследствие чего возрастает предложение. В результате при достижении определенного значения цены количество предложений соответствует величине спроса. С ростом цены покупательная способность потребителей снижается, и желающих продавать становится больше - предложение начинает превышать спрос. В свою очередь это влияет на цену, которая, снижаясь, возвращается в прежнее состояние. Таким образом, процесс замыкается, и образуется устойчивая система.

Данная система ценообразования может иметь место, если речь идет о конкретном товаре, обладающем определенной ценностью, как средство удовлетворения потребностей покупателя. Последний принимает решение о необходимости его приобретения в зависимости от цены товара и своих финансовых возможностей. Чем выше стоимость товара, соответственно, тем больше потребителей примут решение отказаться от его покупки, спровоцировав тем самым снижение спроса на данный товар.

Иначе обстоит дело, когда в качестве товара выступает акция См: Невейкин, В.П. Скрытые проблемы методологии фундаментального анализа для оценки истинной стоимости акций // Финансы и кредит. - 2008. - N 41. - С. 51..

С одной стороны, акция имеет ценность как инструмент, подтверждающий право голоса на собрании акционеров, с другой - она дает право на получение дивидендов и части ликвидационной стоимости предприятия. Но чтобы определить ее стоимость, необходимы специальные методики расчета. Основная методика - "фундаментальный анализ", позволяющий рассчитывать стоимость бизнеса и определять "справедливую цену" акции как составляющей этого бизнеса. Такая "справедливая цена" служит ориентиром для текущих и будущих инвесторов при определении привлекательности актива.

Тем не менее, это не единственный аспект, вызывающий интерес к акциям. Большая ликвидность, т. е. способность акций быстро обращаться на бирже, позволяет инвесторам приобрести акции в любой момент и снизить риск невозможности продать при необходимости актив. Высокая волатильность, т. е. высокая амплитуда колебания цены, помогает инвесторам найти наиболее выгодный момент для входа на рынок акций, а спекулянтам дает возможность быстро зарабатывать на колебаниях котировок - для этой категории участников фондового рынка роль акции в бизнесе не важна.

Казалось бы, следует ожидать колебания ценовых показателей вблизи "справедливой цены", по крайне мере, в долгосрочном периоде. Однако участники рынка и рынок как механизм, находясь в постоянном взаимодействии со всей мировой экономикой, вызывают движения рынка, не связанные с фундаментальной оценкой.

Если спекулянт уверен в росте цены на основе каких-либо ожиданий, он купит акцию и за 10 руб., и за 100 руб., и за 1000 руб., вне зависимости от "справедливой цены", старательно высчитанной сторонниками фундаментального анализа. Таким образом, этот метод не всегда срабатывает и дает нужные результаты.

Спекулятивные факторы занимают особое место в определении курсовой цены. С одной стороны, спекуляция на рынке ценных бумаг не оказывает какого-либо влияния на состояние реального капитала и не может быть отнесена к объективным факторам. С другой стороны, это неотъемлемая часть функционирования рынка.

Повышение спроса на те или иные ценные бумаги и компании может возникать вследствие возникновения какой-либо важной информацией, например о смене руководства или государственном заказе. В итоге такая информация может значительно усилить интерес инвесторов.

Цена может быть как сколь угодно долго выше "справедливой", так и сколь угодно долго ниже ее Вайн, С. Сравнение фундаментального и технического анализов: практические аспекты // Рынок ценных бумаг. - 2002. - N 19. - С. 33.. Данное явление обусловлено тем, что спекулятивный спрос на акцию подчиняется совершенно другим законам, его зависимость от цены имеет иные причины. Низкая цена на акцию сама по себе не способна спровоцировать массовый спрос, если большинство трейдеров настроено на дальнейшее падение. Огромное значение имеют ожидания трейдеров по поводу дальнейшего развития событий. Если большинство полагает, что цена вырастет, и начинает скупать бумаги, никакая объективная оценка "справедливой цены" не удержит акции от роста. А если движение оказывается достаточно сильным, то начинают действовать психологические механизмы, еще больше ускоряющие движение. В случае резкого снижения цены трейдеры стремятся отделаться от стремительно падающих акций и увеличивают и без того сильное предложение. Акции будут падать до тех пор, пока большинство участников продаж не решат, что акции достаточно упали и дальнейшее их движение маловероятно. Точно так же происходит при сильном росте: все больше трейдеров заражаются настроением роста и вступают в игру на стороне растущего рынка, увеличивая и без того значительный спрос. Причем нередко панические продажи быстро сменяются ажиотажными покупками.

...