Методы и инструменты денежно-кредитной политики банка России в современных условиях

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Методы и инструменты денежно-кредитной политики

банка России в современных условиях

Рамазанов Сейфуллах Агаевич

Иваново - 2012

Работа выполнена в ФГБОУ ВПО «Нижегородский государственный

технический университет им. Р.Е. Алексеева»

Научный консультант: Заслуженный деятель науки РФ,

доктор экономических наук, профессор

Соколов Юрий Анатольевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Масленников Владимир Владимирович

(Ивановский государственный химико-технологический университет)

доктор экономических наук, профессор

Аленин Владимир Викторович

(Костромской государственный технологический университет)

доктор экономических наук, профессор

Радковская Надежда Петровна

(Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов)

Ведущая организация: ФГБУН Институт экономики РАН

Защита состоится «17» марта 2012 г. в 13-00 на заседании диссертационного совета Д 212.063.04 при ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» по адресу 153000, г. Иваново, пр. Ф.Энгельса, д. 7, аудитория Г-121.

Тел. (4932) 32-54-33, e-mail: nvbalabanova@mail.ru .

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет».

Сведения о защите и автореферат диссертации размещены на официальном сайте ФГБОУ ВПО «Ивановский государственный химико-технологический университет» http://isuct.ru .

Автореферат разослан «_____________________________ » 2012 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Н.В. Балабанова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Вопросы организации денежного обращения в стране, соответствующие целям развития экономики, которые ежегодно формулируются политическим руководством страны, являются одними из актуальных и требующих постоянного внимания, как со стороны монетарных властей, так и исследователей. В классической научной литературе, как правило, тиражируется достаточно традиционная схема реализации денежно-кредитной политики: перечень целей, задач, методов и инструментов, с помощью которых Банк России реализует основные цели денежно-кредитной политики.

Вместе с тем, в стороне от рассмотрения зачастую остаются следующие проблемы: как и с какой эффективностью используется тот или иной метод и инструмент денежно-кредитной политики, какова эффективность воздействия его в конкретной ситуации при наличии «внешних шоков» и неразвитости механизмов рыночной саморегуляции в нашей стране, и при условии отсутствия действенных механизмов диагностики и прогнозирования экономических процессов. Особое значение приобретает анализ результативности проводимых мероприятий в сфере денежно-кредитного регулирования. В конечном итоге, недостаточно исследован вопрос о причинах низкой эффективности проводимой денежно-кредитной политики.

Проблемы денежно-кредитной политики Банка России за последние десятилетия являются одними из важнейших с позиции экономического роста российской экономики, при условии поддержания сбалансированности между различными её секторами. Важность изучения данной проблемы заключается в том, что денежно-кредитная политика занимает определяющее место в экономической политике государства. И процесс эволюции российской банковской системы представляется как постепенная перестройка инструментария денежно-кредитной политики Банка России. Очевидно, что состав инструментов и методов (именно этот смысл мы вкладываем в понятие инструментарий) должен обеспечить в перспективе эффективную процентную политику и посредством межбанковского кредитного рынка влиять на процессы в нефинансовом секторе экономики.

Именно разрыв между формулируемыми монетарными властями целями денежно-кредитной политики и неадекватностью используемого для достижения этих целей инструментария, сдерживает процесс эволюционного развития отечественной банковской системы.

В результате, формально используемые монетарные методы денежно-кредитного регулирования (например, при таргетировании инфляции) в силу вышеуказанных причин таковыми не являются, а носят явно выраженный дискреционный характер; неверная оценка (либо отсутствие таковой) при оценке «мощности» того или иного инструмента приводит к аналогично негативным результатам.

Директивными документами определено, что основной целью деятельности Банка России в долгосрочном периоде является снижение инфляции до уровня, не препятствующего экономическому росту. Уровень инфляции в определенной степени зависит от денежно-кредитной политики центрального банка, и, в частности, от проводимой эмиссионной политики. Последняя находит отражение в структуре баланса Банка России. Поэтому особую актуальность приобретает всесторонний анализ структуры и количественных характеристик, определяющих взаимосвязь активных и пассивных операций центрального банка. В контексте сформулированной проблемы, уместной является постановка задачи по разработке методологии оценки эмиссионных операций центрального банка с учетом интенсивности инфляционных процессов и динамики экономического роста.

В условиях функционирования банковской системы России, когда определяющим каналом эмиссии денег является валютный, особую значимость приобретает анализ деятельности центральных банков «резервных» валют.

Всесторонний анализ основных инструментов и методов денежно-кредитной политики Банка России является предпосылкой для создания эффективных и адекватных условий деятельности банковской системы. Очевидно, что исследования приобретают большую значимость в периоды глобальных финансовых потрясений.

В период кризиса особую актуальность приобретает проблема взаимодействия различных уровней банковской системы страны, исследование которой требует детального анализа. Концептуальный анализ состава ломбардного списка Банка России и его поправочных коэффициентов способствует формированию не только критериев доступности рефинансирования, но и определяет влияние его структуры на бюджетную политику регионов. Поэтому анализ причин имеющихся ограничений в использовании рефинансирования региональных коммерческих банков и пути их устранения имеет важное социально-экономическое значение для развивающейся российской экономики.

Степень разработанности проблемы. Проблемы денежно-кредитного регулирования центрального банка всегда находились в центре внимания ученых-экономистов и практиков. Однако необходимо отметить, что количество работ как зарубежных, так и отечественных исследователей в данной области демонстрирует постоянный рост, но количество проблем, возникающих особенно в настоящее время и нуждающихся в осмыслении, растет гораздо более быстрыми темпами. Анализ показывает, что основные количественные характеристики регулирования центрального банка с позиции трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики нуждаются в серьезном исследовании с учетом воздействия внешних и внутренних факторов. Слепое копирование механизмов, используемых в практике центральных банков развитых стран, без учета российских реалий, не всегда результативны.

Во многих работах анализируется результативность использования регуляторов центрального банка в стационарных условиях, и не в полной мере учитывается их влияние на экономику (денежный сектор) в нестационарных условиях. На наш взгляд, в недостаточной степени проанализирована структура активных операций центрального банка, их способность к эмиссии денег и инфляционный потенциал. Наряду с этим, остается неисследованная взаимосвязь между различными компонентами пассивов, принимающих неодинаковое участие в платежных операциях. Значительный вклад в исследование данных проблем внесли российские и зарубежные ученые-экономисты. К российским исследователям обозначенных проблем можно отнести Маневича В.Е., Моисеева С.Р., Бурлачкова В.К., Корщиенко К.Н. Из числа зарубежных исследователей в диссертационной работе выделяются труды следующих ученых: Ф. Мишкина, Б. Бернанке, В. Фридмана, Дж. Тобина, Дж. Тейлора.

Однако в большинстве работ по проблемам оптимизации структуры и пассивов центрального банка уделяется недостаточное внимание. Авторы в меньшей степени исследуют проблемы «перетасовки» активов и «взаимосвязи» статей пассивов. В недостаточной степени анализированы управляющие воздействия «общих» и «тонких» регуляторов центрального банка. Очевидна необходимость совершенствования «общих» регуляторов, используемых в стационарных условиях. Исследования регуляторов «тонкой» настройки, носящих антикризисный характер, должны осуществляться и в нестационарных условиях.

Цели и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является разработка теоретико-методологических положений и научно-практических рекомендаций по совершенствованию методов и инструментов реализации денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях.

В соответствии с целью исследования поставлены следующие задачи:

обобщить и дополнить понятийный и терминологический аппарат исследования, типологизировать подходы к выявлению экономической сути и природы действия инструментов денежно-кредитного регулирования;

провести анализ эффективности использования инструментария денежно-кредитного регулирования, обосновать необходимость комплексного подхода к определению набора инструментов, способствующих достижению целей денежно-кредитного регулирования;

обобщить мировой опыт и российскую практику функционирования банковских систем в условиях кризисного развития с целью выявления специфических отличий в методах и инструментах регулирования денежного обращения, используемых банками развитых стран (ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии) и Банком России;

выявить специфику трансмиссионных механизмов реализации денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях;

исследовать процессы, происходящие в денежном секторе экономики с использованием механизма обязательного резервирования и изменяющейся величиной норматива обязательного резервирования, учитывающего временной фактор. Разработать метод оценки адекватности норматива обязательного резервирования потенциальным возможностям экономики и эффективной величине депозитного мультипликатора;

дать количественную оценку методам регулирования валютного курса с использованием моно- и бивалютного подхода, разработать метод оценки эффективности валютных интервенций проводимых монетарными органами страны;

проанализировать и обобщить методы оценки адекватности минимальных валютных резервов (критерии Редди, Гвидотти и др.) в условиях сбалансированного и кризисного развития, применительно к российской экономической практике;

исследовать влияние внешних макроэкономических факторов на количественные и качественные особенности использования инструментов предоставления ликвидности (ломбардные кредиты, «расчетные кредиты») в условиях сбалансированного и кризисного развития. Обосновать целесообразность использования экстраординарных (антикризисных) инструментов в условиях глобального финансово-экономического кризиса («другие кредиты», «беззалоговые кредиты») и определить приемлемые их масштабы; банк мультипликатор кредитный

выявить факторы, обуславливающие недостаточно высокую результативность операций РЕПО Банком России в кризисных условиях, разработать предложения по повышению роли РЕПО-операций в процессе денежно-кредитного регулирования;

исследовать факторы, обуславливающие количественные взаимосвязи между компонентами пассивов Банка России в процессе формирования резервных фондов, и осуществить оценку влияния этих процессов на динамику внешней задолженности страны;

проанализировать и оценить потенциал депозитных операций центрального банка как инструмента изъятия избыточной денежной массы, выявить реальную эффективность депозитов с различающейся срочностью на процессы денежно-кредитного регулирования.

Предметом исследования настоящей диссертации являются научно-теоретические основы и практика реализации денежно-кредитного регулирования, а также особенности использования инструментов и методов денежно-кредитной политики Банка России, позволяющие обеспечить рост экономики и устойчивость банковской системы.

Объектом исследования служат денежное обращение и денежные потоки, регулируемые Банком России.

Теоретические основы диссертации. Автор опирается на труды отечественных и зарубежных ученых - экономистов, которые охватывают широкий круг проблем банковской ликвидности, денежно-кредитного регулирования и инфляции. Основой исследования являются работы российских ученых и практиков: С.А, Андрюшина, В.К. Бурлачкова, С.Ю. Глазьева, С.Е. Дубовой, М.В. Ершова, А.М. Косой, В.А. Мау, А.Д. Некипелова, В.В. Рудько-Селиванова, Л.Н. Красавиной, А.Ю. Симановского, Ю.А. Соколова, О.С. Сухарева, И.С. Иванченко, А.Л. Кудрина, Г.Н. Белоглазовой, А.И. Бажана, Г.Г. Фетисова, О.И. Лаврушина, О.Л. Роговой, В.К. Сенчагова, М.Ю. Малкиной, В.Е. Маневич, С.Р. Моисеева, С. Дробышевского, Д. Левченко, А. Улюкаева и др. Автор диссертации опирался на работы зарубежных ученых: Б. Бернаке, Р. Дорнбуша, Б. МакКоллуна, Ф. Мишкина, Т. Саржета, Л. Свенссона, Дж. Стивенсова, Дж. Тайлора, Дж. Тобина, Ш. Фридмана, Д. Паткина, Д.Сакс, И.Фишер.

Методологические основы диссертации. При написании диссертации применялись методы дедукции и индукции, методы статистического анализа, приемы группировки и классификации, системный подход и экономико-математическое моделирование. Использование большого числа разнообразных методов исследования продиктовано сложностью анализируемых проблем и необходимостью обеспечения достоверности полученных результатов диссертационной работы.

Информационной базой исследования послужили законодательные и нормативные акты, статистические материалы Федеральной службы государственной статистики РФ, монетарных органов власти, в частности Банка России, Минфина РФ. Информационной базой работы также служит статистика центральных банков развитых стран (ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии), а также материалы МВФ, систематизированные статистические материалы о функционировании второго уровня банковской системы.

Научная новизна диссертации определяется выводами и предложениями, сформированными на основе анализа и обобщения практической деятельности Банка России, в сфере формирования и функционирования денежно-кредитных отношений. Они вносят вклад в дальнейшее развитие теории и методологии денежного обращения и регулирования, в разработку концептуальных основ их функционирования в современных условиях, что дополняется и иллюстрируется прикладными исследованиями на уровне конкретных инструментов и методов. Проведенное исследование методов и инструментов денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях позволило сформулировать следующие наиболее существенные результаты, полученные автором и выносимые на защиту.

1. Выявлена и обоснована необходимость трансформации денежно-кредитной политики в кредитно-денежную для достижения приемлемого уровня инфляции, что предполагает смещение акцента в сторону усиления кредитного характера операций Банка России при сокращении в долгосрочном периоде валютных резервов. Введение данного правила обуславливает кардинальное изменение методов эмиссии денег. Показано, что имеющаяся избыточная величина валютных резервов позволяет за счет их сокращения увеличить другие компоненты активных операций Банка России. Для достижения поставленной цели обоснована необходимость коррекции режима валютного курса.

2. Разработаны методологические основы формирования понятийного и аналитического аппарата денежного обращения и регулирования, базирующиеся на оценке временных характеристик депозитных ресурсов банковской системы РФ, сформулированы и показана адекватность следующих методических подходов:

впервые в отечественной практике предложен метод интегральной оценки приемлемости устанавливаемого центральным банком РФ норматива обязательного резервирования, который основан на анализе процессов, происходящих в денежном секторе экономики и обусловлен его действием, учитывающего временную динамику изменения депозитного мультипликатора. Разработанный метод позволяет осуществлять оценку соответствия норматива обязательного резервирования потенциальным возможностям экономики и эффективной величине депозитного мультипликатора;

авторский подход классификации депозитных ресурсов банковской системы РФ на основе разработанного в диссертационном исследовании критерия - «мобильности депозитных ресурсов», позволил обоснованно применить дифференциальный метод определения норматива обязательного резервирования к группам депозитов, различающихся объемными и временными характеристиками;

впервые осуществлена количественная оценка влияния, введенного с 1.08.2004г. центральным банком РФ в качестве параметра денежно-кредитного регулирования, коэффициента усреднения на эффективное значение норматива обязательного резервирования.

3. Разработана концепция и методология оценки эффективности валютных интервенций, позволяющие осуществить количественную оценку их результативности и определить величину «давления», оказываемого на валютный рынок извне. Разработанная методология, реализуемая в конкретных методах оценки эффективности валютных интервенций, позволяет дифференцировать систематический и спекулятивный характер этого воздействия. Проведенные количественные оценки демонстрируют практическую значимость и необходимость применения данного методологического подхода в целях совершенствования денежно-кредитной политики Банка России.

4. Обобщены мировая и российская практики реализации разновидностей трансмиссионных механизмов денежно-кредитного регулирования, достаточно полно описывающие последовательность воздействия на экономику основных денежных регуляторов. Выявлены особенности и тенденции трансмиссионных механизмов, которые необходимо учитывать при формировании рекомендаций и оценки эффективности проводимой денежно-кредитной политики в современных российских условиях.

5. Раскрыты существующие ограничения механизмов кредитования банковской системы России, как в современных условиях функционирования, так и в перспективе: состав и структура, масштабы рынка долговых обязательств, структура активов банковского сектора, эффективность применения инструментов кредитования в сравнении с трансмиссионным механизмом рынка межбанковских кредитов;

определены направления развития кредитных операций Банка России для повышения эффективности процентной политики и денежно-кредитной трансмиссии: обоснованны расширения спектра финансовых активов, определяемых ломбардным списком (на основе принципов пропорциональности налогооблагаемой базы и величины регулируемых доходов);

показано, что реализация предлагаемых мероприятий позволит не только повысить эффективность ломбардных кредитов (связанную в первую очередь с большей доступностью данного инструмента для сети региональных банков), но также придаст кредитным инструментам «овернайт» и «внутридневные кредиты» статус общеприменимых;

Выявлена взаимосвязь между характером перетасовки активов центральных банков резервных валют (ФРС США, ЕЦБ, Банк Японии) и конъюнктурой мирового финансового кризиса при различных стадиях его прохождения.

6. Раскрыты и уточнены механизмы, обуславливающие взаимосвязь между масштабом операций на открытом рынке, как элементом «общей настройки», и денежной массой. Показана отрицательная корреляционная связь между уровнем инфляции и долей ценных бумаг в составе актива баланса Банка России, что создает методическую основу для оценки эффективности реализации его денежно-кредитной политики на открытом рынке. Показана целесообразность и возможность повышения эффективности механизма прямого РЕПО путем увеличения некоторых технических характеристик .

7. Выявлены и обоснованы основные проблемы денежно-кредитной политики при формировании инструментария «тонкой настройки» антикризисного характера. В работе впервые сформулированы подходы, позволяющие выявить усиление тенденции монополизации и сырьевой направленности экономики России, связанные с расширением объемов предоставления «других (иных) кредитов», что препятствует развитию прочих стратегических отраслей российской экономики (машиностроения, сельского хозяйства, торговли и т.д.). Дана системная оценка недостаточной селективности используемых Банком России критериев предоставления «кредитов без обеспечения», что находит, в частности, отражение в отсутствии взаимосвязи между кредитами данного вида и объемами кредитования коммерческими банками хозяйствующих субъектов.

8. Определены основные тенденции в проводимой денежно-кредитной политике Банка России при формировании отдельных статей пассивов центрального банка России, в частности, статей «средства на счетах Банка России» и «наличные деньги в обращении». Количественная оценка взаимосвязи этих статей, проведенная на основе разработанной методологии, позволила выявить практически детерминированное соотношение между ними. Показано, что формирование Стабилизационного Фонда РФ (1 января 2004г.) с лагом в 7 месяцев, привело к сокращению темпов роста наличной денежной массы в обращении в 3 раза.

Выявлены и обоснованы проблемы, связанные с абсорбцией избыточной денежной массы посредством депозитных операций. На основе разработанной методологии сформулированы подходы, показывающие эволюцию денежно-кредитной политики центрального банка РФ в этом направлении: выявлено четыре этапа реализации денежно-кредитной политики, охватывающие период с 2000г. по настоящее время и различающиеся эффективностью использования депозитных инструментов «тонкой настройки». Показано, что различающаяся эффективность проводимых мероприятий, обусловлена различными сочетаниями инструментов абсорбции.

Практическая значимость исследования. Проведенный в диссертационной работе анализ расширяет представление о механизмах регулирования денежной массы различными методами и инструментами в изменяющихся макроэкономических условиях. Предлагаемые в исследовании теоретические и методологические разработки, а также аналитические материалы позволяют более рационально формировать оптимальную комбинацию регуляторов денежной массы в обращении и ликвидности банков второго уровня.

Впервые разработанные автором диссертации методы оценки эффективности операций центрального банка расширяют его возможности по поддержанию в состоянии равновесия основных сегментов финансового рынка, прежде всего денежного.

Предложенные в работе механизмы воздействия на банковскую систему будут способствовать экономическому росту национальной экономики при их реализации в различных ситуациях. Их также можно использовать при совершенствовании основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики центрального банка РФ.

Основные выводы автора, предложенные в диссертационной работе имеют практическое значение для экономики России, второго уровня банковской системы, деятельности центрального банка РФ. Сформированные в исследовании рекомендации предназначены для монетарных властей, при разработке денежно-кредитной политики, в общем, и для регулирования ликвидности в частности. Их также можно использовать центральным банком при рефинансировании коммерческих банков в нестационарных условиях.

Результаты диссертационного исследования можно использовать в учебном процессе по дисциплинам «Деньги, кредит, банки», «Банковское дело», «Организация деятельности центрального банка».

Апробация полученных результатов. Основные результаты исследований докладывались автором на научных международных конференциях (2005-2010 г.г.), на конференциях по проблемам глобального финансового кризиса (2009, 2010г.), на конференциях по проблемам развития региона (2009, 2010, 2011г.г.).

Ряд результатов диссертационного исследования нашел отражение в монографиях: «Количественный анализ инструментария денежно-кредитной политики» (Н. Новгород. НГТУ. 2009г), «Анализ инструментов тонкой настройки Банка России» (Н. Новгород. НГТУ. 2010г.).

Исследованные автором регуляторы центрального банка использованы при написании учебных пособий «Экономика (теоретические основы)» (Н.Новгород НГТУ им. Р.Е. Алексеева, 2006г.); «Экономическая теория» (Н. Новгород, 2009г.). Материалы и результаты исследования опробованы автором за последний 20-летний период преподавания в ВУЗах и чтения курсов «Экономическая теория», «Финансы, денежное образование, и кредит», «Деньги, кредит, банки» и «Банковское дело».

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, 6 глав, заключения, списка литературы в количестве 334 источников, 28 таблиц, 57 рисунков и 18 приложений. Общий объем работы составляет 355 страниц. По теме диссертации опубликовано 41 научная работа, в том числе 2 монографии, 13 статей в научных журналах, содержащихся в перечне ВАК. Автором опубликовано 5 учебников и учебных пособий. Общий объем научных публикаций - более 75 п.л.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

Первая группа проблем диссертационного исследования связана с анализом целей и методов денежно-кредитного регулирования по достижению приемлемого уровня инфляции во взаимосвязи с методами эмиссии денег.

Реализации отдельных мероприятий денежно-кредитной политики носят разновременный характер. Учет временного фактора требует применения различных инструментариев денежно-кредитной политики в определенной комбинации, которая обеспечивает достижение целей в различных временных интервалах. Денежно-кредитная политика должна быть направлена одновременно на решение проблем текущего, среднесрочного и долгосрочного характера. Денежно-кредитная политика в текущем периоде способна оказывать воздействие на параметры денежного рынка: ставку процента, объем денежной массы и др. К ее промежуточным целям можно отнести таргетирование инфляции, таргетирование валютного курса и т.д. В стратегическом плане денежно-кредитная политика должна поддерживать (стимулировать) экономический рост во всех секторах экономики и, прежде всего, в реальном.

Антиинфляционную денежно-кредитную политику можно реализовать при кардинальном ее изменении, где определяющее место будет занимать кредитная политика центрального банка.

Из таблицы 1 видно, что за рассматриваемый период целью Банка России является снижение инфляции и достижение ценовой стабильности при различных режимах валютного курса. Для достижения этой цели центральный банк использовал в основном механизм изъятия избыточной денежной массы из обращения. Известно, что по уровню инфляции за рассматриваемый период намеченные цели не были достигнуты.

Попытки центрального банка России одновременно таргетировать инфляцию и сдерживать укрепление курса национальной денежной единицы отрицательно проявляются на темпе экономического роста. Негативное влияние инфляции проявляется ростом неопределенности в экономике при прогнозировании доходов от инвестиций. Укрепление национальной денежной единицы сопровождается удорожанием экспорта и снижением конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей. Способы решения этих задач носят полярный характер. Повышение процентных ставок, сжатие денежного предложения с одной стороны приводят к снижению инфляции, а с другой - к укреплению рубля. Валютная интервенция Банка России на рынке при покупке иностранной валюты приводит к росту предложения рубля и к росту уровня цен. В то же время, ограничения денежного предложения приводят к росту процентных ставок и укреплению рубля.

Таблица 1 - Цель денежно-кредитной политики и режим валютного курса центрального банка России с 2000г.

Год	Цель денежно-кредитной политики	Режим валютного курса
2000	Снизить инфляцию до 18 %	Режим плавающего валютного курса
2001	Снизить инфляцию до 12-14 %	Режим плавающего валютного курса
2002	Снизить инфляцию до 12-14 %	Режим плавающего валютного курса
2003	Снизить инфляцию до 10-12 %	Режим плавающего валютного курса
2004	Снизить инфляцию до 8-10 %	Режим управляемого плавающего валютного курса
2005	Снизить инфляцию до 7,5-8,5 %	Режим управляемого плавающего валютного курса
2006	Снизить инфляцию до 7,5-8,5 %	Режим управляемого плавающего валютного курса
2007	Снизить инфляцию до 6,5-8,0 %	Режим управляемого плавающего валютного курса
2008	Снизить инфляцию до 6,5-7,5 %	Режим управляемого плавающего валютного курса
2009- -2011	Снизить инфляцию до 5,0-6,8 %	Режим управляемого плавающего валютного курса на основе бивалютной корзины

Источник: данные cbr.ru., составлено автором.

Самым надежным способом снижения инфляции является увеличение инвестиций в экономику. Для этого необходимо усилить кредитный характер денег. Анализ кредитной политики Банка России позволяет сделать вывод о том, что в его политике роль кредита незначительна. Созидательный характер денег зависит от канала и способа их включения в экономический оборот воспроизводственного процесса.

С точки зрения автора, эффективность денежно-кредитной политики Банка России в большей степени зависит от факторов, которые связаны с определением приоритетности в решении одной из двух задач: снижением инфляции и регулированием курса рубля. Решение этих проблем осложняется их значительной взаимозависимостью и взаимоувязаностью. Для решения обозначенных проблем необходимо трансформировать преимущественно денежную политику центрального банка к явно выраженной кредитной путем перехода на антиинфляционные методы эмиссии денег

.Это обстоятельство требует реализации ряда мероприятий:

отказаться от таргетирования инфляции исключительно монетарными способами;

приоритетными сделать инвестиции в реальный сектор экономики и прогрессивное преобразование последней.

Вопрос о применении того или иного метода реализации денежно-кредитной политики не имеет однозначного решения, по-моему мнению, лишен оснований. Следует отметить, что нецелесообразно абсолютное противопоставление политики определенных правил и политики дискреционной, то есть обладающей свободой действий применительно к складывающимся обстоятельствам.

Полагаю, что вся денежно-кредитная политика в условиях рыночной экономической системы носит сугубо дискреционный характер в силу самой природы рыночных отношений. И если в каких-либо условиях состояние экономической системы близко к стационарной (это возможно при сбалансированности всех элементов экономики), то это явление временное, хотя в экономической истории некоторых странах эти интервалы составляют значительные временные промежутки. По мере выхода системы из динамического равновесия необходимость в дискреционных мерах возрастает, и они используются во все возрастающих масштабах. Примером данного тезиса являются события последнего времени, когда финансовый кризис вынудил монетарные и политические власти большинства развитых стран прибегнуть к мерам явно не рыночного характера для поддержания нарушающегося равновесия в экономиках этих стран.

Само наличие большого количества правил и хронология их появления указывает на то, что эти правила локального уровня, которые на соответствующем этапе развития экономики достаточно адекватно отражали существующую экономическую ситуацию в стране. По мере изменения мировой экономической конъюнктуры, из-за структурных изменений национальных экономик происходил переход на другие правила. Это подтверждает мой тезис о том, что денежно-кредитная политика по правилам ? это не более чем дискреционная политика с минимальной волатильностью.

Определение правила денежно-кредитной политики для России представляет безусловный интерес. Как известно, Банк России, с одной стороны, пытается идти впереди заданных ориентиров. С другой стороны, его политика во многом является дискреционной, то есть при необходимости центральный банк Российской Федерации допускает отклонение от заявленных ориентиров.

Предлагаемая автором концепция денежно-кредитной политики предполагает переход к кредитно-денежной политике, где доминирующее положение занимает рефинансирование коммерческих банков и осуществление операций с государственными ценными бумагами, а не валютные, что возможно при позитивных изменениях в реальном секторе экономике. При этом особую значимость приобретает уменьшение доли импортных товаров на внутреннем рынке, экспорта сырья в обмен на увеличение импорта оборудования и экспорта готовой продукции отечественных товаропроизводителей.

Снижение вмешательства центрального банка РФ в процессы формирования валютного курса рубля повышает эффективность работы процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. В этом контексте на первый план выдвигается регулирование процентными ставками депозитных и кредитных операций всех уровней банковской системы России.

Двойственный характер проблем денежного сектора экономики, а именно инфляции и укрепления курса национальной денежной единицы возможно только путем перехода от денежно-кредитной политики к кредитно-денежной. Такой переход должен носить комплексный характер, рассчитанный на долгосрочный период. При этом активизация процентной политики, которую предлагает кредитно-денежная политика, должна осуществляться наряду с уменьшением импорта товаров и услуг, наряду с восстановлением взаимосвязей между различными секторами российской экономики. В конечном счете, такая политика предполагает уменьшение в активах Банка России валютных резервов и увеличение кредитов коммерческим банкам и государству.

Вторая группа проблем связана с раскрытием особенностей основных операционных процедур и функционирования традиционных инструментов денежно-кредитного регулирования банковской системы России.

Для управления денежным предложением необходимы и используются различные инструменты и методы, которые характеризуются как различным влиянием на динамику изменения денежной массы, так и обладающие различной инерционностью во временном плане.

Анализ инструментов денежно-кредитного регулирования, используемых центральными банками ряда стран, показывает (в работе проанализирована деятельность ряда банковских систем, представляющих широкий спектр разноплановых экономик), что наиболее востребованными являются операции на открытом рынке. На втором месте наиболее часто используемых инструментов - процедура рефинансирования. На третьем - механизм обязательного резервирования. К наименее востребованным инструментам следует отнести валютное регулирование и кредитные ограничения.

Несмотря на принципиально дискреционный, не рыночный, характер действия такого инструмента, как обязательное резервирование следует признать (этой точки зрения придерживаются значительное число отечественных исследователей), что в современных российских условиях данный инструмент является наиболее эффективным инструментом (наряду с валютными интервенциями) денежно-кредитной политики по регулированию инфляции.

Вместе с тем, несмотря на очевидно «хрестоматийный» характер данного инструмента, проблематика конкретизации значения норматива обязательного резервирования и дифференциации его значения в зависимости от масштабно-временных характеристик депозитных ресурсов представляет нетривиальную задачу и до настоящего времени во внимание не принимается. Анализ применения данного механизма в практике центрального банка РФ выявил три периода, когда методология использования данного регулятора претерпевала существенные изменения (1992 - 1998гг.; 1998 -2004гг.; 2004 - настоящее время).

Данное обстоятельство предопределило необходимость поиска некоторых фундаментальных инвариант, обосновывающих столь резкие изменения в политике применения данного инструмента. В этой связи проведен поиск и установлена новая в практике денежно-кредитного регулирования характеристика депозитных ресурсов, однозначно определяющая целесообразность отнесения последних к группам с различной способностью к мультиплицированию денежной массы:

(1)

где - величина депозитных ресурсов данной категории (в соответствии с градациями принятыми центральным банком РФ) в млн. руб.; - среднеинтервальная срочность депозитного ресурса (1, 15, 60, и т.д. дней); СВД - средневзвешенная длительность (срочность) депозитного ресурса; СВР - средневзвешенный размер депозитного ресурса.

Данный подход позволил осуществить классификацию депозитных ресурсов банковской системы РФ по степени их влияния на процесс депозитной мультипликации и, тем самым, предложить не эмпирический, а более взвешенный дифференцированный подход к величине устанавливаемого норматива обязательного резервирования по категориям депозитов.

В общем случае система управления денежной массой представима в виде следующей схемы (рисунок 1), (где РСЭ - реальный сектор экономики; БС - банковская система страны). В рамках данной идеализации центральный банк представлен инструментами регулирования «общей настройки» (ИР_1, ИР_2, ИР_3). Под элементами «общей настройки» мы понимаем регуляторы центрального банка общего действия: нормативы обязательного резервирования, ставка рефинансирования, операции на открытом рынке, валютная интервенция. Элементы «тонкой настройки» действуют на отдельные операции коммерческих банков в краткосрочном периоде. С позиции активных операций центрального банка к ним можно отнести: «овернайт», «внутридневной кредит», «необеспеченный кредит», «другие кредиты». С позиции его пассивных операций к ним следует отнести: «овернайт», «до востребования», «том-некст», «одна неделя» и другие.

Денежный поток DУ, поступающий в банковскую систему, стохастичен во времени и разнороден по своей природе. Распределяясь в банковской системе, различные части этого денежного потока приобретают различную ликвидность (на представленной схеме изображено как di. dk, dl) и в течение различных промежутков времени могут участвовать в процессе мультипликации денежной массы на выходе системы (МУ) с различной эффективностью.

Анализ временной динамики как DУ, так и генерируемой банковской системой денежной массы МУ, показывает, что потоки DУ, и МУ нестационарны и количественные характеристики каждого из них определяются с помощью разделения на две компоненты: «быструю» и «медленную» (трендовую).

Устанавливаемый денежным регулятором норматив обязательного резервирования предопределяет потенциально возможную величину депозитного мультипликатора. Вместе с тем, фактическое значение коэффициента «умножения» величины денежной массы всегда меньше, чем нормативно заданное значение.

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

Рисунок 1 - Упрощенная схема управления денежным предложением банковской системы РФ

Анализ динамики мультипликации денежной массы, выполненный на различных временных интервалах действия при постоянных значениях норматива обязательного резервирования, позволил выявить не только различающиеся по темпам роста денежной массы участки, но и моменты явной недостаточности установленного норматива обязательного резервирования для поддержания требуемого уровня ликвидности (рисунок 2).

Применённый в работе методический подход, использующий динамический анализ коэффициентов уравнений линейной регрессии, позволил выявить, что снижение норматива обязательных резервов с 10 до 3,5%, предпринятое центральным банком дискреционно без учета влияния высвободившихся кредитных ресурсов на экономику страны, привело к избыточной генерации денежной массы, что создало предпосылки выхода процесса регулирования денежной массы из-под контроля.

Регрессионные уравнения, отражающие динамику роста безналичной денежной массы в вышеуказанные временные периоды, имеют следующий вид:

БНДМ1 =9,7 Ч ОР - 604 (для периода 2002-2004гг.), (2)

БНДМ2 = 32,2ЧОР - 1288 (для периода 2004-2007гг.) (3)

где БНДМ1 - величина безналичной денежной массы (млрд.руб.);

ОР- величина обязательных резервов Центрального банка (млрд. руб.).

Это обстоятельство вынудило Банк России увеличить величину норматива обязательного резервирования с 1 июля 2007 г. до 4,5%, что соответствует расчетной величине депозитного мультипликатора 22,2.

Рисунок 2 - Фактическое значение депозитного мультипликатора при нормативе обязательного резервирования 10% (2002-2004гг.) и 3.5% на интервале 2004-2007гг.

Предложенный методический подход, позволяющий в динамике отслеживать приемлемость величины норматива обязательного резервирования, должен сыграть роль своеобразного «аларм» - индикатора в процедурах мониторинга денежной массы для определения своевременности изменения данного параметра.

Центральный банк России 29 марта 2004 г. своим Положением № 255-П ввёл в действие механизм усреднения, который напрямую связан с формированием реального уровня депозитного мультипликатора и является более тонким (по эффекту оказываемого воздействия на величину денежной мультипликации) механизмом денежного регулирования. Необходимость введения механизма усреднения была обусловлена сложностью поддержания минимальных обязательных резервов. Для разрешения данных проблем используется схема усреднения обязательных резервов, которая предполагает, что в счет выполнения обязательных резервов принимается усредненный остаток денежных средств на корреспондентском счете кредитной организации, открытом в Банке России.

Схематически введение нового инструмента денежно-кредитного регулирования (несмотря на то, что Банк России относит данный инструмент к категории технических процедур) можно представить следующей структурной схемой (рисунок 3).

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

Рисунок 3 - Структура регулирования денежной массы, использующая двухконтурную систему регулирования на основе нормативов обязательного резервирования и механизма усреднения обязательных резервов:

где БС - банковская система; Б_ИСУОР - банки, использующие систему усреднения обязательных резервов; НОР - норматив обязательных резервов; КУОР - коэффициент усреднения обязательных резервов; ДМ1, ДМ2 - денежные средства на входе и выходе банковской системы, соответственно.

Причем, если механизм, обусловленный действием норматива обязательного резервирования, оказывает на денежную массу следующее воздействие:

НОР^ > MULTv> ДМv , (4)

где НОР - норматив обязательного резервирования; MULT - значение депозитного мультипликатора; ДМ - денежная масса, КУ - коэффициент усреднения, то влияние коэффициента усреднения на величину денежной массы имеет иной характер:

КУ^>MULT^>ДМ^ , (5)

где КУ - коэффициент усреднения.

В работе показано, что решая определенную группу задач по упрощению процедурных вопросов, связанных с обязательным резервированием, коэффициент усреднения способствует снижению эффективного значения норматива обязательного резервирования, что следует учитывать в практике деятельности денежного регулятора. Учитывая значительное число коммерческих банков, использующих процедуру усреднения (более 70% в настоящее время), при определении величины норматива обязательного резервирования учет влияния коэффициента усреднения на значение депозитного мультипликатора насущно необходим и обязателен.

Третья группа проблем связана с анализом и количественной оценкой эффективности реализации механизма валютных интервенций.

Наиболее эффективными инструментами денежно-кредитной политики (в частности, при регулировании инфляции) в современных условиях России являются обязательные резервы и валютные интервенции, что предопределило особое внимание к данной проблеме в настоящем исследовании.

Основной характеристикой разработанного метода количественной оценки эффективности валютных интервенций является волатильность международных резервов, поддерживаемых центральным банком РФ. В РФ международные резервы, находящиеся в распоряжении центрального банка РФ представляют собой высоколиквидные финансовые активы, содержащие в своем составе иностранную валюту, СДР, монетарное золото, резервную позицию МВФ и некоторые другие резервные активы. Следует отметить, что число работ, посвященных исследованию данной проблемы, не велико, видимо в силу недостаточности (до недавнего времени) первичной информации, а также потому, что изменение объема международных резервов определяется не только операциями по покупке и продаже иностранной валюты, но и другими факторами (изменением обменных курсов валют, процентным доходом, получаемым центральным банком от долговых обязательств в иностранной валюте и т.д.) и определение эффективности данной процедуры представляет нетривиальную задачу. Тем не менее, главным источником увеличения международных резервов являются операции на внутреннем валютном рынке. По данным начавшего публиковаться с 2007 г. «Обзора деятельности Банка России по управлению резервными валютными активами» более 60 % изменений международных резервов обусловлено операциями на внутреннем валютном рынке.

Это позволило сформулировать и решить задачу об оценке эффективности валютных интервенций, используя волатильность объемов международных резервов, как показатель эффективности осуществляемой интервенционистской политики. При расчетах также учитывалась такая особенность валютного регулирования, как использование с февраля 2005 г. бивалютной корзины, структурный состав которой за это время также претерпел определенные изменения. Это позволило центральному банку более взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов этих базовых валют, что в конечном итоге способствовало уменьшению изменчивости объемов международных резервов и нивелировало динамику операционного ориентира со среднесрочным номинальным эффективным курсом рубля.

Учитывая неполноту и ограниченность имеющейся статистической информации (еженедельные данные о динамике международных резервов и ежедневные данные о динамике курсов валют), при формировании временных рядов для последующего сопоставления в работе использован метод кумуляции (накопления) относительных отклонений валютного курса (коэффициент кумуляции от 3 до 6) для последующего сопоставления с динамическим рядом, характеризующим волатильность изменения международных резервов центрального банка РФ.

В качестве количественных характеристик результативности валютной интервенции рассматриваются значения (вариация) и фаза (разно- или однонаправленность) изменения валютного курса и таковые же значения для величины международных резервов центрального банка РФ.

На рисунке 4 представлена сравнительная динамика изменения международных резервов Банка России и связанная с этим курсовая волатильность доллара США. В рамках настоящей работы не учитывался масштаб валютной интервенции - все значения носят относительный характер. Выявлен факт противофазности в относительных изменениях динамики валютного курса и динамики изменения международных резервов.

Это подтверждает, что значительная часть изменений международных резервов связана с процессами валютного регулирования.

Рисунок 4 - Временная динамика относительных изменений валютного курса доллара США и международных резервов центрального банка, вызванные валютными интервенциями, (параметр регулирования - моновалютная корзина (доллар США); 09.01.2004 - 26.03.2004гг., рассчитано автором по данным центрального банка РФ ? www.cbr.ru;)

Для количественной оценки эффективности валютных интервенций использована величина отношения абсолютных значений нормированной вариации валютного курса к аналогичной величине международных резервов:

ЭВИ , (6)

где ЭВИ - параметр эффективности валютных резервов;

- вариация валютного курса;

- вариация величины международных резервов.

Рассматривая эффективность в данном контексте, как результативность, действенность процесса, использование безразмерной величины ЭВИ позволяет осуществлять количественную оценку проводимых Банком России интервенций и, своевременно выявляя недостаточно эффективные способы их проведения, адаптировать механизмы интервенций к существующим условиям.

На протяжении анализируемого интервала валютные интервенции обладают разной эффективностью. В таблице 2 приведены данные, характеризующие эффективность валютных интервенций в конкретные дни торговых сессий.

Разработанный в настоящем исследовании методический подход позволяет оценить краткосрочную эффективность валютной интервенции.

Таблица 2 - Сравнительная эффективность валютных интервенций на интервале 01.01.2004 -01.04.2004

Дата в 2004 г.	ДМР	ДВК	Эффективность валютной интервенции
16.01.04	0,2	0,1	0,5
23.01.04	3,6	1,8	0,5
30.01.04	1,4	2,0	1,42
06.02.04	0,2	0	0
13.02.04	3,7	0,3	0,08
20.02.04	1,3	0,2	0,15
27.02.04	0,3	0,2	0,67

Необходимо отметить, что при этом из поля зрения выпадают такие важные характеристики, как абсолютная величина международных резервов (при росте этого показателя таких же значений вариации валютного курса можно достичь, используя меньшие объемы привлечения средств международных резервов), не учитываются объемы резервных средств на поддержание курса рубль/евро и некоторые другие факторы. Тем не менее, параметр эффективности валютной интервенции (ЭВИ) может быть использован как среднесрочная характеристика для количественной оценки и сопоставления результативности интервенционистской политики в разные временные интервалы. В перспективе данная числовая оценка может быть использована в процедурах коррекции тактики и стратегии принимаемых управленческих решений в области валютного регулирования.

Четвертая группа проблем связана с исследованием, на основе обобщения результатов мировой и российской практики, особенностей и тенденций трансмиссионных механизмов денежно-кредитного регулирования с учетом влияния последнего на параметры совокупного спроса и предложения.

Теоретический подход, базирующийся на идеологии использования трансмиссионных механизмов, является одним из наиболее распространённых при исследования эффективности денежно-кредитной политики. Результативность данного механизма при проведении денежно-кредитной политики в странах Европейского союза, США и других развитых государствах на протяжении многих десятилетий была достаточно высока. Применительно к российским условиям, как показывают наши исследования и других отечественных и зарубежных специалистов, данный подход себя не оправдывает. Причины этого коренятся в принципиальных отличиях во взаимодействии финансового и реального секторов экономики. Тем не менее, в перспективе, учитывая важность механизмов, автор считает необходимым адаптировать его основные положения с учетом специфических особенностей РФ. В настоящем исследовании рассмотрены (учтено влияние ТММ на величину совокупного предложения) некоторые особенности функционирования ТММ. Общая схема каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики отражены на рисунке 5.

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

Рисунок 5 - Схема каналов трансмиссионного механизма

...