Методы и инструменты денежно-кредитной политики банка России в современных условиях

В работе проведен анализ четырех каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики (процентный, валютный, цена других активов и кредитный каналы) при различных стратегиях её проведения (экспансионистской и рестрикционной) (таблица 3), рассмотрены различные разновидности процентного и валютного каналов ТММ.

Показано, что эффект от воздействия трансмиссионного механизма монетарной политики определяется устойчивостью второго уровня банковской системы. Отклик результирующих параметров проводимой денежно-кредитной политики на различные переменные спроса и выпуска, ограничен временным лагом от трех месяцев до пяти лет. При этом временной лаг носит переменный характер и зависит от многих факторов. Общим условием является следующая закономерность: чем длиннее период, тем слабее эффект воздействия денежно-кредитной политики.

В настоящей работе показано, что рост процентных ставок, как по депозитам, так и кредитам оказывает влияние на доходы и расходы участников кредитных отношений. Косвенным подтверждением активизации процентного канала трансмиссионного механизма является, по нашему мнению, частота изменения ставок рефинансирования, устанавливаемых центральным банком. Следствием притока и оттока международного капитала, а также товаров и услуг, является изменение денежной массы. Таким образом, политика центрального банка в его настоящей реализации носит приспособительный характер по отношению к меняющимся внешним условиям.

Таблица 3 - Канал трансмиссии денежно-кредитной политики Банка России

Где М - денежная масса; i- рыночная ставка процента; I - инвестиции; С - текущие расходы домашних хозяйств; YD - совокупный спрос; YS - совокупное предложение; id - процентная ставка по депозитам; ir - процентная ставка по кредитам; S - сбережения; is- рыночная реальная процентная ставка; Е - экспорт; NK- импорт капитала; YD- располагаемый доход; Pa- цена акции; Q- коэффициент Тобина; ФА - финансовые активы; П - темп инфляции; Д - депозиты домашних хозяйств в коммерческих банках; К - кредиты коммерческих банков хозяйствующим субъектам.

В работе показано, что валютный канал связывает денежно-кредитную политику центрального банка с совокупным спросом и совокупным предложением через валютный курс. В то же время, следует отметить, что данный канал в большей мере действует в стране, в которой доля импорта в совокупном предложении составляет значительную величину.

Анализ каналов «Q»-Тобина и «эффект богатства» в условиях российской действительности осложняется сильной дифференциацией доходов населения. Данную проблему целесообразно анализировать путем структурирования населения страны на несколько кластеров в зависимости от уровня доходов. Усложнение модели должно происходить за счет учета доли ресурсов и доходов этих групп населения в YD и YS . Учёт данных показателей, позволяет более точно определить влияние денежно-кредитной политики на компоненты канала «эффект богатства».

В условиях, когда валютные резервы Банка России составляли около 90% его активов, кредитный канал трансмиссионного механизма работал, но очень слабо. Анализ, проведенный отечественными и зарубежными учеными, показал, что в России и Белоруссии наибольшее воздействие на кредиты со срочностью более одного года оказывают объемы денежной массы, отстоящие на четыре месяца от даты выдачи кредитов.

На наш взгляд, слабое действие кредитного канала в условиях российской действительности объясняется следующими факторами:

наличием, в основном, двухуровневой системы рефинансирования коммерческих банков;

монопольным положением Сберегательного банка России и других государственных коммерческих банков;

наличием целевых кредитов и программ.

Наряду с этим, важную роль в денежно-кредитной политике центрального банка играет предоставление ликвидности коммерческим банкам, путем проведения операций на открытом рынке. Очевидно, что вышеприведенную систему моделей ТММ можно дополнить следующим выражением:

^РГЦБ>Кs ^>iv>КД^>^М2. (7)

Где РГЦБ - цена государственных ценных бумаг; Кs- предложение кредитов;

КД - спрос на кредиты.

При этом, расширение и реализация кредитных возможностей коммерческих банков сопровождается ростом денежной массы в обращении. На наш взгляд, возможен и другой вариант реализации трансмиссионного механизма применительно к операциям на открытом рынке. Рост цены приобретения государственных ценных бумаг иногда означает рост их доходности (R*) , что стимулирует их перепродажа рыночными субъектами. Возможно, что импульсы открытого рынка способны привести не к увеличению денежной массы в обращении, а к их уменьшению:

РГЦБ^>R*^>ВS^>vS>vi>КДv>М2v. (8)

Выражение (8) демонстрирует логическую цепочку, когда рост цен государственных ценных бумаг приводит к уменьшению денежной массы в обращении. Важно отметить, что эффективность воздействия операций центрального банка на открытом рынке в большей мере зависит от фазы экономического цикла, в которой находится экономика. В соответствии с кейнсианской концепцией, эта операция в основном эффективна в фазе экономического роста. Исходя из общей модели создания денег, по нашему мнению, центральному банку легче их (ценные бумаги) сократить, чем увеличить, а в периоды кризиса и экономического спада экономика может находиться в инвестиционной и ликвидной ловушке. В такой ситуации изменение процентных ставок не влияет на экономическую активность хозяйствующих субъектов.

В настоящем исследовании показано, что использование модели трансмиссионных механизмов воздействия денежно-кредитной политики центрального банка на макроэкономические параметры требует при использовании в российских условиях конкретизации параметров модели, заключающейся в оценке реальных различий, носящих как количественный (высокий уровень инфляции, неадекватная действительности капитализация объектов промышленности и т.д.), так и качественный характер (фактическое отсутствие влияния фондового рынка на процесс накопления домашних хозяйств, отрицательная депозитная ставка и другие особенности, обусловленные переходным характером экономики).

Только при учете всего многообразия факторов, которые были отмечены в настоящей работе, возможно эффективное и адекватное применение инструментария ТММ к анализу влияния денежно-кредитной политики, проводимой центральным банком РФ, на динамику основных макроэкономических параметров народного хозяйства.

Пятая группа проблем связана с анализом особенностей проведения активных операций ЦБ РФ в сбалансированных и кризисных условиях, как основы поддержания ликвидности банковской системы.

Учитывая определяющую роль в формировании активов баланса центрального банка РФ резервных валют, и производный характер, проводимых операций, затрагивающий структуру активов баланса, в исследовании рассмотрена динамика изменения статей активов баланса ФРС, Европейского центрального банка (ЕЦБ), Банка Японии и особенности их поведения на различных стадиях экономического цикла.

Показано, что финансовый кризис не внес существенных изменений в структуру активов центральных банков развитых стран. Их перетасовка в 2010г. привела к восстановлению структуры 2006г., что свидетельствует об определенной стабильности при проведении денежно-кредитной политики монетарными властями данных стран. Отличительной особенностью центральных банков развитых стран можно считать преобладание в их активах государственных ценных бумаг (исключение - ЕЦБ) и незначительную долю золотовалютных резервов.

Нами выявлено, что Банку России в посткризисный период развития не удалось перейти на не инфляционные методы эмиссии денег, сохранив при этом структуру и тенденции в своих активах, обозначившиеся в кризисный период. Анализ элементов системы рефинансирования, используемых в практической деятельности центрального банка РФ, показал их неодинаковую эффективность.

Так, кредит «овернайт», являясь непогашенной частью внутридневных кредитов (ВДК), растет более быстрыми темпами, чем их общий объем, что обусловлено, во-первых, трудностями осуществления платежей и расчетов в экономике, а во-вторых, свидетельствует о кризисном состоянии экономики и банковской системы.

Выявлено, что основными проблемами, связанными с использованием расчетных кредитов, как и системы рефинансирования в целом, являются:

недостаток залогового обеспечения;

фрагментарность банковской системы, следствием, чего является неравномерность распределения залогового обеспечения среди коммерческих банков.

Как правило, ежедневно в среднем 220-240 кредитных организаций РФ получают ВДК, что составляет незначительную часть в общем количестве кредитных организаций. Следует отметить, что только 20% коммерческих банков России допущены к ликвидности через ВДК. В то же время, в еврозоне (2010г.) к расчетным кредитам допущены более 2150 коммерческих банков, или 35 % от их общего числа. В Японии, где функционирует 250 кредитных организаций, этот показатель составляет 60 %.

Другим элементом системы рефинансирования, исследованным в настоящей работе, является ломбардный кредит. На наш взгляд, в целях совершенствования данного регулятора, необходимо расширить Ломбардный список за счет долговых обязательств базовых отраслей предприятий всех отраслей экономики.

Автором отмечено, что знаковым явлением при расширении Ломбардного списка явилось включение в его состав ценных бумаг устойчивых кредитных организаций. Общее количество коммерческих банков, включенных в список, составляет более 40, при этом примерно 95% из них коммерческие банки, зарегистрированные в г. Москве, и всего лишь 5 % - региональные. Данную тенденцию следует оценивать, как предпосылку к формированию в РФ своеобразной и отличной по структуре и целям от большинства западных аналогов, трехуровневой банковской системы. В отечественной практике между центральным банком и системой коммерческих банков появляется уровень устойчивых, как правило, со значительным государственным участием банковских структур, выполняющих роль связующего звена между центральным и коммерческими банками. Во-первых, включение в Ломбардный список ценных бумаг дает коммерческому банку определенные преимущества, делающие его более конкурентоспособным по сравнению с другими кредитными организациями. С другой стороны, оно стимулирует вложения в ценные бумаги данного коммерческого банка. Незначительное число коммерческих банков, включенных в данный список еще в большей степени усиливает процессы дифференциации российской банковской системы.

В работе исследована и показана целесообразность включения в Ломбардный список облигаций всех субъектов Российской Федерации пропорционально величине регулируемых доходов и налогооблагаемой базы. Также необходима (международный опыт свидетельствует об этом) разработка механизма предоставления ломбардного кредита средним и мелким региональным коммерческим банкам. Причиной недоступности «ломбардного кредита» для региональных коммерческих банков является наличие в их портфелях ценных бумаг, не входящих в Ломбардный список центрального банка Российской Федерации. При проведении ломбардной политики центральному банку необходимо уделять больше внимания внешним факторам, чтобы сделать свои ресурсы более доступными по сравнению с альтернативными источниками.

Анализ следующего по значимости элемента системы рефинансирования - так называемых «других кредитов», позволил выявить:

1. Ежегодно около 180 млрд. руб. вексельной суммы можно использовать в качестве залога для получения «других кредитов». С одной стороны, эта сумма незначительна в сравнении с активами банковской системы (составляет 1,2% активов Банка России или столько же, сколько «прочие активы»). Однако, учитывая, что вексельный рынок в России находится на стадии становления - сокращение объемов выдаваемых «нетрадиционных кредитов» под залог векселей является преждевременным.

2. Сворачивание антикризисных мероприятий, в частности, уменьшение «других кредитов» происходит в связи с увеличением избыточных валютных резервов и внешних долгов корпоративного сектора экономики. Эти факторы не являются стабилизирующими и антиинфляционными. Показано, что более целесообразным для экономики является увеличение внутренних «нетрадиционных» кредитов в обмен на уменьшение внешних «традиционных».

3.Уменьшение «других кредитов» (с относительно длительным сроком использования) в общем объеме рефинансирования, происходит параллельно с уменьшением доли кредитов коммерческим банкам. В то же время, в активах Банка России происходит увеличение валютных резервов, что, по своей природе, является инфляционным способом создания денег и первой экономической формой оттока капитала. Итоги финансового кризиса 2008-2010гг. показали, что экономика страны легче адаптируется к внутренней зависимости, чем внешней. Это обстоятельство заставляет отдавать предпочтение «другим кредитам».

Анализ операций РЕПО, проведенный в настоящем исследовании, выявил следующие особенности: незначительный по емкости оборот рынка РЕПО, сопоставимый с оборотом рынка межбанковских кредитов, как следствие недостаточной емкости рынка долговых обязательств по причине общей неразвитости российского финансового рынка. Использование методов классического микроэкономического анализа позволило выявить особенность при проведении операций РЕПО в предкризисный и кризисные периоды: если в условиях стабильного развития экономики операции РЕПО характеризовались значительной, но конечной величиной эластичности спроса, то в условиях кризисного развития величина эластичности приобрела гипертрофированный характер, приближаясь к абсолютной. Данное обстоятельство подтверждает мнение, разделяемое большинством специалистов, что операции РЕПО в наибольшей степени отвечают основным принципам организации рыночной экономики.

Шестая группа проблем связана с исследованием особой роли пассивных операций центрального банка РФ как основы регулирования ликвидности банковской системы России.

Обосновано, что особое место в пассивах центрального банка России занимает статья «средства на счетах Банка России» «наличные деньги в обращении». Количественная оценка степени взаимосвязи этих статей пассивов отчетливо демонстрирует практически детерминированное соотношение между ними (коэффициент корреляции составляет 0,95). Характер этой взаимосвязи не стационарен и под влиянием различных факторов изменяется. Показано, что формирование Стабилизационного Фонда РФ (1 января 2004г.) с лагом в 7 месяцев, привело к сокращению темпов роста наличного денежного обращения почти в 3 раза, что является фактом положительным, так как косвенно способствует снижению инфляционных процессов. С другой стороны, падение темпов роста наличной денежной массы отражает динамику процессов в сфере материального производства (рисунок 6).

Рисунок 6 - Динамика изменения отдельных статей пассива баланса Банка России (наличные деньги в обращении и средства на счетах ЦБ РФ)

Приведенные в работе данные свидетельствуют, что позитивный потенциал депозитных операций по регулированию ликвидности банковской системы реализуется не в полной мере.

Анализ способов осуществления депозитных операций («Рейтерс-Дилинг», через территориальные управления центрального банка РФ, «СЭТ ММВБ») демонстрирует постоянное их совершенствование, проявляясь в следующем:

снижении использования бумажных технологий, что сокращает затраты;

повышении оперативности заключения сделок путем использования электронных технологий.

В период острой фазы финансового кризиса Банком России, как и центральными банками развитых стран, были предприняты активные меры по предоставлению ликвидности коммерческим банкам. Эффективность этих мероприятий не по всем направлениям оказалась одинаково высокой. Наряду с явно положительными результатами имелись и следующие просчеты:

предоставление ликвидности, в основном, носило адресный характер, что в еще большей степени усилило дифференциацию второго уровня банковской системы;

полученные кредиты, зачастую, использовались не для нужд реального сектора экономики, а для погашения внешних долгов, что усиливало давление на курс национальной валюты на рынке.

Анализ использования банковской системой РФ депозитных операций постоянного действия (в зависимости от привлекательности конкретных видов депозитных операций) позволил выделить четыре периода, различающиеся предпочтительными вариантами использования различных комбинаций этих инструментов.

Первый период охватывает временной интервал с 2000 по 2003 г.г., для которого характерны следующие комбинации использования инструментов постоянного действия по абсорбции денежной массы: «овернайт» (63,05%); «том-некст» (45,93%); «одна неделя» (24,53%); «две недели» (11,68%). Очевидно, что коммерческие банки в большей степени предпочитали депозиты с относительно коротким сроком депонирования. Например, суммарная доля депозитов «до востребования» и «овернайт» в 2003 г. составляла величину 68,31%. Вторым признаком этого периода, является относительно высокая доля депозитов, привлеченных на аукционной основе (20,16% в 2000 г. и 11,93% в 2001 г.). Третий признак этого периода - быстрый рост доли депозита постоянного действия «том-некст», который за рассматриваемый период вырос в 27 раз (с 1,68% в 2000г. до 45,93% в 2003 г.). С точки зрения автора данная особенность является характеристикой стабильного периода развития экономики.

Второй период охватывает интервал с 2004 г. по 2005 г. Во-первых, с 2004 г. не привлекаются средства с помощью депозита «овернайт», который пользовался спросом среди коммерческих банков. Во-вторых, относительно высокими темпами увеличивается доля депозитных операций «том-некст» и «одна неделя», которые в сумме в 2006 г. составили 91,2%. В-третьих, отличительным признаком этого периода стало ускоренное снижение доли средств, привлекаемых на аукционной основе с 3,52 % (2004 г.) до 2,39% (2005 г.), что связано с ростом спроса на кредиты со стороны хозяйствующих субъектов. Наряду с этим, в течение данного периода не привлекалось средств с помощью операций «спот-некст», «две недели», «спот-две недели», «один месяц», которые можно считать малоэффективными. В-четвертых, основным способом возникновения избыточной денежной массы стал рост притока иностранной валюты по различным каналам (по текущим счетам и по счетам капитала). В-пятых, в течение этого периода центральный банк России широко использовал такие инструменты абсорбирования, как облигации Банка России и депозиты правительства.

Третий период охватывает временной интервал с 2007г. по 2008 г.г. Первым признаком этого периода является увеличение доли средств, привлекаемых депозитными операциями «до востребования» и «одна неделя». Их суммарная доля за этот период увеличилась с 50% (2007г.) до 75% (2008г.). Вторым признаком можно считать уменьшение доли такой востребованной раньше операции, как «том-некст» (с 46,39% - в 2007 г. до 23,29% - в 2008 году). Третий признак связан с изменением направления вектора в денежно-кредитной политики Банка России в начале мирового кризиса: для всех центральных банков основной проблемой становится не изъятие ликвидности, а ее предоставление.

С точки зрения автора, с трансформации депозитных операций Банка России начинается четвертый «стабилизационный» период развития депозитного инструментария Банка России (2010г.). Во-первых, начиная с 2010г., меняются соотношения таких депозитных операций, как «до востребования» и «1 день» (рисунок 7)

Рисунок 7 - Динамика привлечения депозитных ресурсов по операциям

«до востребования» и «1 день» за 2009-2011гг.

Во-вторых, существенно меняется структура депозитных операций, что проявляется в сокращении их числа до четырех видов (до востребования»- 1%», «1 день» - 95,86%., «1 неделя» - 2,5 %, «4 недели» - 0,59 %» (данные на июль 2011г.)).

Объёмы депонированных ресурсов по операциям «1 неделя» и «4 недели» изменяются однонаправлено с временным двухмесячным лагом (рисунок 8). Выявленные особенности данного периода в депозитных операциях Банка России обусловлены существенными изменениями бюджетной политики (переход от профицитного к дефицитному бюджету), а также изменениями в сфере внешних заимствований. В посткризисный период существенные изменения претерпела депозитная политика коммерческих банков, в связи с проблемами кредитования предприятий реального сектора экономики. Снижение объемов привлеченных средств и высокий риск невозврата, привели к уменьшению общего объема кредитов коммерческих банков. В этих условиях коммерческие организации начали активно размещать средства на депозитных счетах Банка России.

Рисунок 8 - Временная динамика изменения валовых показателей привлеченных ресурсов по депозитным операциям «1 неделя» и «4 недели» (период 2009-2011гг.).

Отмечая некоторую специфику в развитии банковской системы России посткризисного периода, следует отметить, что сравнительный анализ пассивов центральных банков развитых стран (ФРС США, ЕЦБ, Банка Японии) и Банка России демонстрирует однонаправленный характер их изменения в кризисных условиях.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Количественный анализ инструментария денежно-кредитной политики // НГТУ им. Р.Е. Алексеева. Н.Новгород. 2009. 106 с.

Некоторые особенности функционирования механизма обязательного резервирования // Деньги и кредит. № 6. 2008. С. 51- 57.

Проблемы использования расчетных кредитов Банка России // Финансы и кредит. № 34. 2008. С. 23-27.

Структурный анализ активных операций Центрального банка // Финансы и кредит. № 47. 2010. С. 36--41.

Анализ операций «тонкой настройки» текущей ликвидности Федеральной резервной системы США в стационарных и кризисных условиях // Финансы и кредит. № 11. 2011. С. 23 -31.

Размещено на Allbest.ru