Оценка и оптимизация портфеля ценных бумаг

2.4 Управление портфелем ценных бумаг на основе выбранной стратегии

Корректировка и сохранение заданных свойств сформированного портфеля осуществляется на основании его постоянного мониторинга. Схема и этапы мониторинга представлены:



Рисунок 2.1 - Схема и этапы мониторинга портфеля ценных бумаг

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

· сохранить первоначально инвестированные средства;

· достигнуть максимального уровня дохода;

· обеспечить инвестиционную направленность портфеля. [6]

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали интересам его держателя.

Поэтому необходима текущая корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов, которые могут вызвать изменение в составных частях портфеля.

Одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления портфелем ценных бумаг, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг.

Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

Мониторинг является основой как активной, так и пассивной стратегии управления.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это позволяет считать, что его состоянию адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем эффективным.

Мониторинг является базой для прогнозирования размера возможных доходов от инвестиционных средств и интенсификации операций с ценными бумагами.

Менеджер, занимающийся активным управлением, должен суметь отследить и приобрести наиболее эффективные ценные бумаги и максимально быстро избавиться от низкодоходных активов. При этом важно не допустить снижение стоимости портфеля и потерю им инвестиционных свойств, а следовательно, необходимо сопоставлять стоимость, доходность, риск и иные инвестиционные характеристики “нового” портфеля (т. е. учитывать вновь приобретенные ценные бумаги и продаваемые низкодоходные) с аналогичными характеристиками имеющегося “старого” портфеля. Этот метод требует значительных финансовых затрат, так как он связан с информационной, аналитической экспертной и торговой активностью на рынке ценных бумаг, при которой необходимо использовать широкую базу экспертных оценок и проводить самостоятельный анализ, осуществлять прогнозы состояния рынка ценных бумаг и экономики в целом.

Это под силу лишь крупным банкам или финансовым компаниям, имеющим большой портфель инвестиционных бумаг и стремящимся к получению максимального дохода от профессиональной работы на рынке.

При этом нельзя не учитывать затраты на изменение состава портфеля, которые в определенной степени зависят от формы обмена или так называемого “свопинга”.

Менеджер должен уметь опережать конъюнктуру фондового рынка и превращать в реальность то, что подсказывает анализ. От менеджеров требуется смелость и решительность в реализации замыслов в сочетании с осторожностью и точным расчетом, что делает затраты по активному управлению портфелем довольно высокими. Наиболее часто ими используются методы, основанные на манипулировании кривой доходности и операции своп с ценными бумагами.

В первом случае, осуществляя инвестирование, главным образом, ориентируются на предполагаемые изменения доходности на финансовом рынке, для того, чтобы использовать в интересах инвестора будущие изменения процентных ставок. Специалисты прогнозируют состояние денежного рынка и в соответствии с этим корректируют портфель ценных бумаг. Так, если кривая доходности находится в данный момент на относительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это обещает снижение курсов твердопроцентных бумаг. Поэтому следует покупать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок будут предъявляться к выкупу и реинвестироваться в более доходные активы (например ссуды). Они служат дополнительным запасом ликвидности.

Когда же кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечат более высокий доход.

Если данную операцию осуществляет банк, то он будет менее заинтересован в ликвидности, так как ожидаемое снижение деловой активности приведет к снижению спроса на ссуды. По мере снижения процентных ставок банк будет получать выигрыш от переоценки портфеля вследствие роста курсовой стоимости бумаг. К моменту, когда ставки процента достигнут низшей точки, банк распродаст долгосрочные ценные бумаги, реализует прибыли от роста курсов и в тот же момент сделает вложения в краткосрочные облигации. Разумеется, стратегия “переключения” может не оправдать себя и банк понесет убытки. Например, банк начинает скупать долгосрочные ценные бумаги в ожидании снижения процентных ставок, а они продолжают расти. Банк будет вынужден удовлетворять потребность в ликвидных средствах, покупая их на рынке по повышенным ставкам или продавая долгосрочные бумаги с убытком по курсовой стоимости. Такие ошибки могут нанести банку большой урон, поэтому часть портфеля надо хранить в краткосрочных обязательствах, чтобы обеспечить резерв ликвидности.

Отличительной чертой современной экономики является периодический пересмотр учетной ставки. Поэтому используется метод “предвидения учетной ставки”. Он основывается на стремлении удлинить срок действия портфеля, когда учетные ставки снижаются. Это наблюдается в современных условиях. Высокая конъюнктура фондового рынка диктует необходимость сократить срок существования портфеля. Чем больше срок действия портфеля, тем стоимость портфеля больше подвержена колебаниям вследствие изменения учетных ставок.

Пассивная стратегия предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенного ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает зависимость от процессов протекающих на фондовом рынке. В условиях инфляции, а, следовательно, существования, в основном, рынка краткосрочных ценных бумаг, а также конъюнктуры фондового рынка такой подход представляется малоэффективным.

Во-первых, пассивная стратегия эффективна лишь в отношении портфеля, состоящего из низкорискованных ценных бумаг, а их на отечественном рынке немного. портфель ценный бумага инвестиционный

Во-вторых, ценные бумаги должны быть долгосрочными для того, чтобы портфель существовал в неизменном состоянии длительное время. Это позволит реализовать основное преимущество пассивного управления -- низкий уровень накладных расходов. Динамизм российского рынка не позволяет портфелю иметь низкий оборот, так как велика вероятность потери не только дохода, но и стоимости. [20]

Существует и такой способ пассивного управления как метод индексного фонда. Индексный фонд -- это портфель, отражающий движение выбранного биржевого индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Если инвестор желает, чтобы портфель отражал состояние рынка, он должен иметь в портфеле такую долю ценных бумаг, какую эти бумаги составляют при подсчете индекса.

Определенные трудности могут возникнуть и при использовании метода сдерживания портфеля. Этот вариант пассивного управления связан с инвестированием в недооцененные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет в будущем получить доход от спекулятивных операций на бирже. Однако нестабильность российского рынка не дает подобных гарантий.

При пассивной стратегии исходя из средневзвешенной цены заемных средств или нормативной эффективности использования собственных средств определяется минимально необходимая доходность портфеля.

Затем на основе мониторинга осуществляется отбор ценных бумаг в портфель с гарантированной доходностью и минимальным риском.

Сигналом к изменению сформированного портфеля служат не рыночные изменения, как в случае активного управления, а падение доходности портфеля ниже минимальной. Таким образом, доходность является тем индикатором, который заставляет переформировать портфель.

Нельзя утверждать, что только конъюнктура фондового рынка определяет способ управления портфелем.

Выбор стратегии управления зависит и от типа портфеля. Скажем, трудно ожидать значительного выигрыша, если к портфелю агрессивного роста применить пассивную стратегию. Вряд ли будут оправданы затраты на активное управление, ориентированное, например, на портфель с регулярным доходом.

Выбор стратегии управления зависит также от способности менеджера (инвестора) выбирать ценные бумаги и прогнозировать состояние рынка. Если инвестор не обладает достаточными навыками в выборе ценных бумаг или времени совершения операции, то ему следует создать диверсифицированный портфель и держать риск на желаемом уровне. Если инвестор уверен, что он может хорошо предсказывать состояние рынка, ему можно менять состав портфеля в зависимости от рыночных перемен и выбранного им вида управления.

Например, пассивная стратегия управления возможна для портфеля облигаций государственного сберегательного займа, по которым возможен расчет доходности, и колебания рыночных цен с позиции отдельного инвестора представляются малопривлекательными.

Как “активная”, так и “пассивная” модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли. Данный вид услуг называется “Investment portfolio management treaty” или договором об управлении портфелем ценных бумаг.

Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. В зарубежной практике операции такого рода носят название “Private banking” или доверительные банковские операции.

Таким образом эффективное управление портфелем ценных бумаг возможно только при всестороннем анализе всех факторов влияющих на эффективность портфеля и постоянным контролем за составом портфеля. Насколько же эффективно осуществлялось управление портфелем за определенный промежуток нам позволят судить методы оценки эффективности изложенные в следующем разделе.

2.5 Оценка эффективности управления портфелем ценных бумаг

Инвестор управляющий портфелем ценных бумаг или нанявший кого-либо для управления портфелем, имеет право знать, каковы результаты управления. Изложенные ниже методы могут быть использованы для того, чтобы изменить либо ограничения, наложенные на управляющего, либо цели инвестирования, либо количество денег, предоставляемых управляющему. Возможно, более важно то, что оценка эффективности управления портфелем, проведенная определенным образом, может заставить управляющего лучше соблюдать интересы клиента, что, вероятно, скажется на управлении его портфелем в будущем. Кроме того, управляющий может выявить причины своей силы или слабости, проводя оценку эффективности управления. Таким образом, несмотря на то, что оценка эффективности является последней стадией процесса управления портфелем, ее также можно рассматривать как часть продолжающегося процесса. Более точно ее можно назвать обратной связью или контрольным механизмом, который может сделать процесс управления инвестициями более эффективным.

Высокая эффективность управления в прошлом может являться просто следствием стечения обстоятельств и не приведет к хорошему управлению в будущем. Также причиной высокой эффективности управления в прошлом может являться и высокое мастерство управляющего. Низкая эффективность управления может быть результатом как стечения обстоятельств, так и чрезмерного оборота, высокого вознаграждения за управление или других причин, связанных с низкой квалификацией управляющего. Можно сказать, что первичной задачей оценки эффективности управления является определение того, было ли управление в прошлом высокоэффективным или низкоэффективным. Затем необходимо определить, является ли данная эффективность следствием везения или мастерства. К сожалению, существуют трудности, связанные с решением обеих этих задач. Постараемся описать не только методы, которые используются для оценки эффективности управления инвестициями, но и трудности, возникающие при их применении.

Измерение доходности.

Часто эффективность управления портфелем оценивается на некотором временном интервале, причем доходности измеряются для нескольких периодов (месяцев или кварталов) внутри интервала. Данные измерения обеспечивают достаточно адекватный размер выборки для проведения статистических оценок (например, если доходность измеряется каждый квартал в течение четырех лет, то мы имеем 16 наблюдений). Иногда, однако, необходимо использовать более короткие интервалы для того, чтобы не рассматривать доходности портфелей, полученные различными управляющими.

В простейшей ситуации, когда клиент не вкладывает и не забирает деньги из портфеля на протяжении всего рассматриваемого периода, вычисления периодической доходности портфеля являются тривиальными. Вся необходимая информация -- это рыночная стоимость портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода. [27]

В общем случае рыночная стоимость портфеля в определенный момент времени вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель на данный момент времени. Например, процедура определения рыночной стоимости портфеля, состоящего из обыкновенных акций, состоит из следующих этапов: определения рыночной стоимости одной акции каждого типа; умножения цены каждой акции на количество акций данного типа в портфеле; сложения всех полученных произведений. Рыночная стоимость портфеля в конце периода определяется аналогичным образом, исходя из рыночных стоимостей и количества акций различных типов, входящих в портфель на конец периода.

Зная исходную и конечную стоимость портфеля, можно вычислить его доходность (r), вычтя его исходную стоимость (V0) из конечной (V1) и разделив данную разность на исходную стоимость:

V1 ?V0

r = ________

V0 (2.1)

Например, если портфель имеет рыночную стоимость 1 млн. руб. в начале квартала и 1,25 млн. руб. в конце квартала, то доходность портфеля за квартал составляет 25% [(1,25 млн. - 1 млн.)/1 млн.].

Измерения доходности портфеля осложняются тем, что клиент может как добавить, так и забрать часть денег из портфеля. Это означает, что изменение рыночной стоимости портфеля за период, выраженное в процентах, не всегда является адекватной мерой доходности портфеля за данный период.

Например, рассмотрим портфель, рыночная стоимость которого на начало периода равняется 10 млн. руб. Незадолго до конца квартала клиент делает дополнительное вложение в 500 тыс. руб., после чего рыночная стоимость на конец квартала становится равной 10,3 млн. руб. Если измерять доходность за квартал без учета внесения дополнительных 500 тыс., то она составит 3% [(10,3 млн. - 10 млн.)/10 млн.]. Однако данные вычисления являются, некорректными, так как 500 тысяч из конечных 10,3 млн. не имеют никакого отношения к инвестиционной активности управляющего. Учитывая данное вложение, можно сделать вывод, что в действительности доходность за данный квартал составила -2% [(10,3 млн. - 0,5 млн. - 10 млн.)/10 млн.].

Для измерения доходности портфеля важным является то, в какой момент вносятся или изымаются деньги. Если данные действия производятся прямо перед концом рассматриваемого периода, то вычисление доходности нужно производить с помощью коррекции конечной рыночной стоимости портфеля. В случае внесения денег конечная стоимость должна быть уменьшена на величину внесенной суммы, как это и было проделано в предыдущем примере. В случае изъятия денег конечная стоимость должна быть увеличена на изъятую сумму. [11]

Если внесение или изъятие денег происходит сразу после начала рассматриваемого периода, то доходность портфеля должна быть рассчитана с помощью коррекции его исходной рыночной стоимости. В случае внесения денег исходная стоимость должна быть увеличена на внесенную сумму, а в случае изъятия уменьшена на величину изъятой суммы. Например, если 500 тыс. из предыдущего примера внесены в начале квартала, то доходность за квартал равняется -1,90%

-1,90% = [10,3млн. - (10млн. + 0,5млн.)]/[10млн. + 0,5млн.].

Внутренняя ставка доходности.

Однако возникает ряд трудностей, когда вложения или изъятия денег происходят в середине рассматриваемого периода, Один из методов, используемых для исчисления доходности портфеля в таких ситуациях, основывается на внутренней ставке доходности. Например, если 500 тыс. вносятся в середине квартала, то внутренняя ставка доходности вычисляется, исходя из решения следующего уравнения относительно r:

10млн = (1+r) + (1+r)

Решение этого уравнения - r = -0,98% является ставкой доходности за половину квартала. Если к данному значению прибавить 1, возвести полученное значение в квадрат и затем вычесть 1, то мы получим доходность портфеля за квартал, равную -1,95% {[1 + (-0,0098)]2- 1}.

Доходности, взвешенные во времени.

Альтернативой внутренней доходности является доходность, взвешенная во времени, которая может быть вычислена в случае наличных платежей между началом и концом периода. Этот метод использует рыночные стоимости портфеля перед каждым наличным платежом. Предположим, что в примере, рассмотренном ранее, рыночная стоимость портфеля в середине квартала составляла 9,6 млн. Таким образом, сразу после внесения 500 тыс. рыночная стоимость составила 10,1 млн. (9,6 млн. + 0,5 млн.). В данном случае доходность за первую часть квартала составила -4% [(9,6 млн. - 10 млн.)/ 10 млн.], доходность за вторую часть квартала составила 1,98% [(10,3 млн. - 10,1 млн.)/10,1 млн.]. Далее эти две доходности за половины кварталов могут быть преобразованы в доходности за квартал с помощью прибавления 1 к каждой доходности, перемножения всех сумм и вычитания 1 из полученного произведения. В нашем примере результатом данных вычислений будет квартальная доходность в -2,1% {[(1 - 0,04) х (1 + 0,0198)] - 1}.

Годовые доходности.

В предыдущем разделе излагались методы вычисления квартальной доходности портфеля. Для вычисления годовой доходности необходимо сложить или перемножить квартальные доходности. Например, если доходности за первый, второй, третий и четвертый кварталы данного года обозначены как r1, r2.,r3 и r4., то годовая доходность может быть вычислена как сумма этих величин:

Годовая доходность = r1 + r2 + r3 + r4.

Однако годовая доходность может быть вычислена с помощью прибавления 1 к каждой, квартальной доходности, перемножения всех полученных сумм и вычитания 1 из данного произведения:

Годовая доходность = [(1 + r1)(1+ r2)(1 + r3)(1 + r4)] - 1.

Данное значение доходности является более точным, так как в нем учитывается стоимость одного доллара в конце года при условии, что он был вложен в начале года, а ставка доходности, рассчитанная по формуле сложных процентов, составляет r1, за первый квартал, r2 - за второй, r3 - за третий и r4 - за четвертый. То есть предполагается реинвестирование как самого доллара, так и любой прибыли, на него полученной, в начале каждого нового квартала.

Проведение правомерных сравнений.

Все оценки эффективности управления портфелем основываются на сравнении доходностей, полученных управляющим при активном методе управлении портфелем, с доходностями, которые можно было бы получить при выборе другого подходящего альтернативного портфеля для инвестирования. Это объясняется тем, что оценки эффективности должны проводиться на относительной, а не на абсолютной основе.

В качестве примера возьмем клиента, которому сказали, что доходность его диверсифицированного портфеля, состоящего из обыкновенных среднерискованных акций, за прошлый год составила 20%. Должен ли инвестор рассматривать данное управление как высокоэффективное или же как низкоэффективное? Если некоторый индекс рынка, учитывающий изменения цен большого количества акций (например, RTSI), вырос на 10% за прошедший год, то доходность портфеля в 20% означает очень высокий уровень управления портфелем и является хорошей новостью. Однако если индекс вырос на 30% за прошедший год, то можно сделать вывод об очень низкой эффективности управления. Для того чтобы сделать выводы о степени эффективности управления, необходимо знать доходности аналогичных или похожих портфелей как активно, так и пассивно управляемых.

Портфели, используемые для сравнения, часто называют эталонными портфелями. При выборе портфелей для сравнения клиент должен быть уверен в том, что они соответствуют целям инвестора, достижимы и заранее известны, т.е. они должны представлять собой альтернативные портфели, которые могли бы быть выбраны для инвестирования вместо портфеля, эффективность вложения в который мы оцениваем. Таким образом, эталонный портфель должен отражать цели, преследуемые клиентом. Если целью клиента является получение максимальной доходности при инвестировании в мелкие акции, то индекс RUIX будет неподходящим эталоном, тогда как индексы типа RTSI будут более приемлемыми. Доходность несомненно является ключевым аспектом управления, но в то же время необходимо найти возможность учета степени подверженности портфеля риску. В качестве эталонных портфелей можно выбирать портфели, обладающие таким же уровнем риска и позволяющие проводить прямое сравнение доходностей. [26]

С другой стороны, риск можно точно измерить и, следовательно, принять его во внимание вместе с доходностью, используя единую меру эффективности управления портфелем. Это позволяет проводить сравнение портфеля инвестора с эталонными портфелями, обладающими различными степенями риска.

Измерение эффективности управления является неотъемлемой частью процесса инвестиционного менеджмента. Оно является механизмом контроля и обратной связи, позволяющим сделать процесс управления инвестициями более эффективным.

При оценке эффективности управления существуют две основные задачи: определение степени эффективности и выяснение того, является ли данная эффективность следствием везения или следствием мастерства управляющего. Идея, лежащая в основе оценки эффективности, заключается в сравнении доходностей активно управляемого портфеля с доходностями альтернативного эталонного портфеля. Подходящий эталонный портфель должен быть сопоставимым, достижимым, и, кроме того, его уровень риска должен быть близким к уровню риска активно управляемого портфеля.

Рассмотрев во второй главе виды портфельных стратегий, в общем, и методы оценки их эффективности, в третьей главе рассмотрим одну конкретную портфельную стратегию, которая будет приемлема для использования массовым инвестором, т.е. будет не сложной в реализации и одновременно эффективной и попробуем оценить ее эффективность при использовании на отечественном фондовом рынке.

3. Методический инструментарий анализа и разработка портфеля ценных бумаг

3.1 Методический инструментарий для анализа портфеля ценных бумаг

Подбор акций осуществляем по секторам экономики для диверсификации, согласно модели Марковица. Используем фундаментальный анализ и мультипликаторы:

1. EBITDA (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and

Amortization) -- аналитический показатель, равный объёму прибыли до вычета расходов по уплате налогов, процентов, и начисленной амортизации.

EBITDA также можно определить как чистую прибыль, к которой прибавлены:

1. сумма расходов на проценты

2. налог на прибыль

3. амортизация основных средств и нематериальных активов

Показатель рассчитывается на основании финансовой отчётности компании и служит для оценки того, насколько прибыльна основная деятельность компании. Показатель используется при проведении сравнения с отраслевыми аналогами, позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от её задолженности перед различными кредиторами и стоимости кредита, а также от метода начисления амортизации, исключает налоговые платежи, которые могут отличаться в разных странах.

Недостатки показателя EBITDA:

· не дает полного представления о денежном потоке компании

· исключение статей на амортизацию у компаний, которые имеют значительные амортизируемые активы (например устаревшие российские электросети), что приводит к существенному искажению результата

· По этой причине EBITDA относительно адекватный показатель но только для сравнения компаний в краткосрочной перспективе.

На основе данного показателя расчитывается EBITDA Margin (рентабельность EBITDA) - рентабельность по показателю EBITDA, то есть отношение EBITDA/выручка. Это относительный показатель. Данный коэффициент отражает прибыльность компании до уплаты процентов, налогов и амортизации.

2. P/E коэффициент -- соотношение цены компании и ее прибыли.

P/E может совпадать с отношением капитализации компании к ее чистой прибыли, но не всегда. Дело в том, что если компания выпустила новые акции, то капитализация ее увеличивается, а P/E при этом расти не должен. Если P/E равен 10, значит компания стоит 10 своих годовых прибылей. Обычно считается, что если P/E низкий, то компания дешевая. Но, проблема коэффициента P/E в том, что он не учитывает темпов роста прибыли компании. Если прибыль компании растет стремительно из года в год (компания развивающаяся), то ее P/E может быть в несколько раз выше, чем у компании со стабильными прибылями.

3. P/S- коэффициент «стоимость бизнеса/выручка» - отношение рыночной капитализации к ее валовой выручке.

Коэффициент «цена/выручка» (P/S) рассчитывается по формуле:



Где Price - рыночная капитализация компании;

Sales - валовая выручка.

Количество денежных средств или иных благ, получаемое компанией за определённый период её деятельности, в основном за счёт продажи товаров или услуг своим клиентам. Выручка отличается от прибыли, так как прибыль -- это выручка минус расходы (издержки), которые компания понесла в процессе производства своих продуктов. Данный мультипликатор применяется для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Широкое распространение данного коэффициента обусловлено следующими факторами:

· Простота расчета. Выручка -- это как раз тот финансовый показатель, по которому легче всего найти информацию.

· Волатильность выручки намного ниже волатильности чистой прибыли компании;

· Оценивание состояния компании по выручке более прозрачно;

· Мультипликатор может быть определен практически всегда (исключение составляют компании на начальной стадии развития);

Но у данного мультипликатор есть и недостаток. Показатель не учитывает разницы в эффективности операций сравниваемых компаний. Предприятия с одинаковыми продажами могут иметь совершенно разную прибыльность, следовательно, они будут стоить по-разному. Можно сделать оценку, что компания с невысоким P/S действительно недооценена рынком только в том случае, если, как минимум, ее маржа чистой прибыли не ниже среднеотраслевой.

В ряде случаев оценивать справедливую стоимость компании на основе P/E и P/BV не представляется возможным. Это связано со сложной структурой капитала и волотильной прибылью. К таким компаниям относятся: Банки, Страховщики, сбытовые компании и сфера услуг. Для таких компаний необходимо

4. P/BV -- мультипликатор, отношение цены компании к ее балансовой стоимости.

где Price - Рыночная капитализация

Book value - балансовая стоимость

Самая устойчивая мера стоимости, потому что она не чувствительна к циклическому колебанию экономики, как другие показатели дохода

5. Мультипликатор отношения стоимости компании к прибыли EBITDA.

Используется для оценки того, за сколько лет окупятся инвестиции. Чем меньше этот показатель, тем привлекательнее для покупки акция.

В свою очередь:

Где Market Capitalization - Рыночная капитализация компании.

Net Debt - Чистый долг.

EV - стоимость компании с учетом всех источников ее финансирования; долговых обязательств, привилегированных акций, доли меньшинства и обыкновенных акций компании. Иногда эта формула сильно усложняется добавлением различных типов обязательств к Чистому Долгу, но в 99% случаев эта информация вряд ли повлияет на инвестиционное решение и поэтому не нужна.

6. Debt/EBITDA ratio - это показатель долговой нагрузки на организации.

Показывает способности погасить имеющиеся обязательства (платежеспособности). В качестве показателя поступления средств, необходимых для расчета по долгам организации. Совокупные обязательства включают как долгосрочную, так и краткосрочную задолженность, информацию о которой можно получить из пассива бухгалтерского баланса организации. Показатель отношения долга к EBITDA - достаточно популярный среди аналитиков коэффициент, очищенный от влияния неденежных статей (амортизации). При нормально финансовом состоянии организации, значение данного коэффициента не должно превышать 3. Если значение коэффициента превышает 4-5, это говорит о слишком большой долговой нагрузке на предприятие и вероятных проблемах с погашением своих долгов. Для предприятий с таким высоким значение коэффициента проблематично привлечь дополнительные заемные средства.

Как и другие подобные коэффициенты, показатель отношения долга к EBITDA зависит от отраслевых особенностей, поэтому его чаще сравнивают со значениями других предприятий в рамках данной отрасли. Кроме того нужно учесть, что такие статьи расходов, как покупка нового оборудования, влияющие на отток денежных средств, не будут учтены при расчете данного показателя, т.к. и сама покупка не изменяет финансовый результат организации, и амортизационные отчисления не участвуют в EBITDA. Другой важный момент - при оценке показателя исходят из того, что дебиторская задолженность организации исправно погашается покупателями. Если же у предприятия нарастает неоплаченная задолженность покупателей, это, безусловно, ухудшает его платежеспособность, но никак не отражается на соотношении кредиторской задолженности к EBITDA.

3.2 Разработка портфеля ценных бумаг

Анализ нефтегазового сектора:

Таблица 3.1 - Анализ нефтегазового сектора

Название	Роснефть	Газпром	Лукойл	НОВАТЭК	Сургутнефтегаз	Газпромнефть
Капитализация, млрд. руб	3 168	2 784	2 299	1 878	1 165	935
Выручка, млрд. руб	4 988	6 111	5 227	537	1 021	1 696
Чистая прибыль	181	951,6	206,8	132,5	307,9	200,2
Див. Дох. ао, %	2,00%	6,90%	7,20%	2,30%	2,3%	5,4%
Див. Дох. ап, %					2,2%
Дивиденды/ЧП, %	35%	20%	80%	32%	8%	25%
P/E	17,5	2,9	11,1	14,2	3,8	4,7
P/S	0,6	0,5	0,4	3,5	1,1	0,6
P/B	1	0,2	0,7	2,9	0,3	0,7
EV/EBITDA	6,4	3,4	3,7	8,4	-3,3	3,5
Рентаб. EBITDA	26%	23%	14%	45%	33%	27%
долг/EBITDA	3,9	1,4	0,6	0,7	-6,8	1,4
EV, млрд. руб	8 132	4 717	2 736	2 043	-1 123	1 578

Продолжение таблицы 3.1

Название	Татнефть	Башнефть	Русснефть	Славнефть Мегионнефтегаз	ЯТЭК
Капитализация, млрд. руб	852	426	175	64	11
Выручка, млрд. руб	580	593	105	142	6
Чистая прибыль	107,4	52,7	13,4	17,5	2,2
Див. Доходность ао, %	6,10%	-	-	-	-
Див. Доходность ап, %	8,10%	-	-	-	-
Дивиденды/ЧП, %	51%	0%	17%	-	-
P/E	7,9	8,1	13,1	3,6	5,1
P/S	1,5	0,7	1,7	0,4	1,9
P/B	1,2	1,6	5,6	0,5	1,7
EV/EBITDA	4,7	4,6	10,2	2,3	7,1
Рентаб. EBITDA	30%	22%	24%	23%	44%
долг/EBITDA	-0,3	1,3	3,3	0,4	2,8
EV, млрд. руб	798	599	257	78	18

Рисунок 3.1 - Нефтегазовый сектор

Таблица 3.2 - Финансовый сектор

Название	Московская биржа	АФК Система	ФГ Будущее	Арсагера	КИВИ (QIWI)
Капитализация, млрд. руб	232	130	63	0,4	47
Выручка, млрд. руб	44	698	19	0,034	18
Чистая прибыль	25,2	-11,8	4,8	0,008	2,5
Див. Доходность ао, %	7,50%	6,00%	-	-	4,20%
Див. Доходность ап, %	-	-	-	-
Дивиденды/ЧП, %	69%	-67%	-	-	133%
P/E	9,2	-11,1	13	48	19,1
P/S	5,3	0,2	3,2	11,4	2,6
P/B	2,6	2,3	1,2	2	2,4
EV/EBITDA	4,4	2,8	6,2	4,95	4,7
Рентаб. EBITDA	77%	27%	32%	20%	34%
долг/EBITDA	-2,5	2,1	13,55	0,175	-3,1
EV, млрд. руб	147	522	63	0	28

Рисунок 3.2 - Финансовый сектор

Таблица 3.3 - Металлургический сектор

Название	НЛМК	Северсталь	Русал	ММК	ВСМПО-АВИСМА	ТМК
Капитализация, млрд. руб	648	608	409	341	168	85
Выручка, млрд. руб	508	385	535	380	89	223
Чистая прибыль	60,8	102,1	63,5	74,3	25,5	10,8
Див. Доходность ао, %	8,5%	11,2%	3,9%	6,4%	14,6%	2,4%
Див. Доходность ап, %	-	-	-	-	-	-
Дивиденды/ЧП, %	91%	66%	25%	29%	96%	18%
P/E	10,7	6	6,5	4,6	6,6	7,9
P/S	1,3	1,6	0,8	0,9	1,9	0,4
P/B	1,8	3,6	8,1	1,2	1,1	2,5
EV/EBITDA	5,4	5,2	9,3	2,7	4,7	6,4
Рентаб. EBITDA	25%	33%	19%	34%	46%	16%
долг/EBITDA	0,3	0,4	5,2	0,1	0,6	4
EV, млрд. руб	690	660	920	353	192	226

Продолжение таблицы 3.3

Название	Мечел	ЧТПЗ	ЧЦЗ	Ашинский МЗ
Капитализация, млрд. руб	76	55	26	2
Выручка, млрд. руб	276	135	30	19
Чистая прибыль	7,1	6,9	4	1,9
Див. Доходность ао, %	-	8,6%	-	-
Див. Доходность ап, %	-	-	-	-
Дивиденды/ЧП, %	-	69%	-	-
P/E	10,7	8	6,5	1,2
P/S	0,3	0,4	0,9	0,1
P/B	-0,3	-58,8	1,3	0,7
EV/EBITDA	8,2	4,7	4,3	3,8
Рентаб. EBITDA	24%	21%	23%	13%
долг/EBITDA	7,1	2,7	0,6	2,8
EV, млрд. руб	545	131	30	9

Рисунок 3.3 - Металлургический сектор

Таблица 3.4 - Горнодобывающий сектор

Название	ГМК Норникель	АЛРОСА	Полюс золото	Алроса Нюрба	Распадская
Капитализация, млрд. руб	1 228	639	565	112	41
Выручка, млрд. руб	549	317	161	47	31
Чистая прибыль	149,3	133,5	93,7	18,3	10
Див. Доходность ао, %	5,7%	10,3%	-	16,1%	-
Див. Доходность ап, %	-	-	-	-	-
Дивиденды/ЧП, %	94%	49%	-	99%	-
P/E	8,2	4,8	6	6,1	4,1
P/S	2,2	2	3,5	2,4	1,3
P/B	5,9	2,5	-18,3	-	2,1
EV/EBITDA	5,8	4,3	7,5	6,7	4,9
Рентаб. EBITDA	47%	56%	63%	39%	43%
долг/EBITDA	1,1	0,6	1,9	0,4	1,8
EV, млрд. руб	1 504	750	761	112	65

Продолжение таблицы 3.4

Название	КТК	Селигдар	Лензолото	Белон
Капитализация, млрд. руб	12	9	9	3
Выручка, млрд. руб	27	11	14	14
Чистая прибыль	0,6	3,7	2,3	-2,8
Див. Доходность ао, %	4,80%	-	-	-
Див. Доходность ап, %	-	-	-	-
Дивиденды/ЧП, %	100%	-	-	-
P/E	20,6	2,5	3,9	-1,1
P/S	0,5	0,8	0,6	0,2
P/B	1,3	0,8	0,6	1,2
EV/EBITDA	6,4	4,5	-0,3	-2,5
Рентаб. EBITDA	10%	45%	41%	-9%
долг/EBITDA	2	2,6	-1,9	0
EV, млрд. руб	18	22	-2	3
Отчет	2016-МСФО	2016-МСФО	2016-МСФО	2016-МСФО



Рисунок 3.4 - Горнодобывающий сектор

Таблица 3.5 - Химический сектор

Название	Уралкалий	ФосАгро	Акрон	Казаньоргсинтез	НКНХ	Дорогобуж
Капитализация, млрд. руб	382	292	119	117	87	31
Выручка, млрд. руб	152	188	89	76	159	23
Чистая прибыль	95	59,9	25,5	17,9	24,3	7,5
Див. Доходность ао, %	0,00%	9,60%	8,50%	7,70%	-	7,20%
Див. Доходность ап, %	-	-	-	6,%	-	-
Дивиденды/ЧП, %	-	47%	40%	51%	-	29%
P/E	4	4,9	4,7	6,5	3,6	4
P/S	2,5	1,6	1,3	1,6	0,5	1,3
P/B	-1,8	3,3	1,8	2,4	0,8	0,7
EV/EBITDA	9,1	5,5	5,7	4,5	2,2	7
Рентаб. EBITDA	52%	39%	33%	35%	23%	25%
долг/EBITDA	4,3	1,5	1,7	0,1	-0,2	1,6
EV, млрд. руб	717	397	171	120	81	40



Рисунок 3.5 - химический сектор

Таблица 3.6 - Сектор электрогенерации

Название	ИнтеРАО	Русгидро	Юнипро	Мосэнерг	Иркутск энерг	ТГК-1	ОГК-2
Капитализация, млрд. руб	409	326	165	92	84	44	42
Выручка, млрд. руб	868	391	78	191	134	79	134
Чистая прибыль	61,3	66,1	4,1	13,4	15	5,5	3,2
Див. Доходность ао, %	-	-	-	3,%	-	3,%	-
Див. Доходность ап, %	-	-	-	-	-	-	-
Дивиденды/ЧП, %	-	-	-	21%	-	24%	-
P/E	6,7	4,9	39,9	6,8	5,6	8,2	13,2
P/S	0,5	0,8	2,1	0,5	0,6	0,6	0,3
P/B	1	0,5	1,8	0,4	2,1	0,4	0,4
EV/EBITDA	3,4	4,6	9,3	3,3	6,3	4,2	5,5
Рентаб. EBITDA	11%	26%	23%	20%	22%	21%	14%
долг/EBITDA	-0,8	1,3	-0,1	0,9	3,4	1,5	3,3
EV, млрд. руб	331	458	164	125	186	68	104

Продолжение таблицы 3.6

Название	Энел Россия	РАО ЭС Востока	Квадра	ТГК-14	Якутскэнерго	ТГК-2	ТПлюс
Капитализация, млрд. руб	38	16	5	4	2	2
Выручка, млрд. руб	72	176	47	12	28	34	333
Чистая прибыль	4,4	-5,7	-2,2	1,8	1,7	-0,4	-18,6
Див. Дох. ао, %	6,3%	-	-	-	-	-	-
Див. Дох. ап, %	-	-	-	-	-	-	-
Дивиденды/ЧП, %	55%	-	-	-	-	-	-
P/E	8,7	-2,7	-2,5	2,3	1,4	-5	0
P/S	0,5	0,1	0,1	0,3	0,1	0,1	0
P/B	1,1	3,3	0,2	0,8	0,2	0,2	0
EV/EBITDA	4,3	10,2	9,1	2,5	3,7	4,1	4,8
Рентаб. EBITDA

Подобные документы

• Оптимизация портфеля ценных бумаг

  Обзор понятия портфеля ценных бумаг, позволяющего придать совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы для отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Модели оптимизации портфеля ценных бумаг.
  
  курсовая работа [563,0 K], добавлен 05.02.2013
  

• Формирование портфеля ценных бумаг в зависимости от типа инвестора

  Понятие портфеля ценных бумаг и основные принципы его формирования. Модели оптимального портфеля ценных бумаг и возможности их практического применения. Типы инвесторов, работающих на российском фондовом рынке. Недостатки российского фондового рынка.
  
  контрольная работа [34,0 K], добавлен 25.07.2010
  

• Диверсификация портфеля ценных бумаг

  Основные типы портфелей ценных бумаг. Анализ влияния типа инвестиционной стратегии на формирование портфеля ценных бумаг. Стили управления портфелей. Характеристика причин и вариантов диверсификации портфеля ценных бумаг, его современная концепция.
  
  курсовая работа [72,2 K], добавлен 19.12.2015
  

• Особенности формирования и управления портфелем ценных бумаг

  Виды и доходность ценных бумаг, принципы формирования и оптимизации их портфеля. Финансово-экономическая характеристика ОАО КБ "Севергазбанк", анализ его портфеля ценных бумаг, экономическое обоснование внедрения мероприятий по его совершенствованию.
  
  дипломная работа [488,8 K], добавлен 07.11.2010
  

• Анализ портфеля ценных бумаг ОАО "Сбербанк России"

  Сущность, виды и цели формирования портфелей ценных бумаг коммерческого банка; их функции: прирост стоимости, создание резерва ликвидности. Оценка рисков на рынке ценных бумаг. Анализ структуры и доходности портфеля ценных бумаг ОАО "Сбербанк Россия".
  
  реферат [32,9 K], добавлен 04.09.2014
  

• Оптимизация портфеля ценных бумаг

  Понятие финансового рынка. Оценка финансовой привлекательности акций. Управление портфелем ценных бумаг. Методы оценки инвестиционной привлекательности финансовых проектов. Специфика российского рынка ценных бумаг.
  
  дипломная работа [85,6 K], добавлен 14.03.2003
  

• Формирование оптимального портфеля ценных бумаг на основе моделей портфельной теории

  Теоретические и прикладные аспекты экономико-математической модели Шарпа и Марковица в области оптимизации портфеля ценных бумаг. Основные положения и особенности функционирования рынка ценных бумаг, инвестиционной деятельности в области биржевых рынков.
  
  реферат [121,6 K], добавлен 22.06.2013
  

• Формирование инвестиционного портфеля ценных бумаг

  Определение инвестиционной политики, ее главная цель. Анализ ценных бумаг некоторых компаний, формирование инвестиционного портфеля на их основе, расчет текущей доходности. Особенности реструктуризации портфеля. Оценка инвестиционной деятельности.
  
  контрольная работа [21,7 K], добавлен 26.11.2010
  

• Совершенствование портфеля ценных бумаг инвестиционного фонда

  Фондовый рынок - экономический механизм, который способствует заключению сделок между продавцами и покупателями по поводу обмена специфического товара - ценных бумаг. Обзор наиболее закономерных процессов управления и формирования портфеля ценных бумаг.
  
  дипломная работа [1,9 M], добавлен 30.06.2012
  

• Формирование портфеля ценных бумаг и анализ его доходности (сравнительный анализ)

  Анализ состояния современного рынка ценных бумаг в Украине, перспективы его развития. Обоснование выбора финансовых инструментов. Характеристика объектов инвестирования. Расчёт основных характеристик портфеля ценных бумаг. Характеристика риска портфеля.
  
  курсовая работа [152,3 K], добавлен 07.06.2010
  

• Характеристика фондового рынка Украины

  Общая характеристика фондового рынка Украины. Характеристика предприятий, акции которых использовались при формировании портфеля ценных бумаг. Формирование портфеля ценных бумаг. Оптимизация портфеля ценных бумаг при наличии безрискового актива.
  
  курсовая работа [423,4 K], добавлен 04.05.2011
  

• Доверительное управление портфелем ценных бумаг клиентов

  Деятельность по доверительному управлению ценными бумагами как один из видов деятельности на рынке ценных бумаг. Анализ деятельности на фондовом рынке России. Понятие портфеля ценных бумаг: характеристика видов и инвестиционных качеств ценных бумаг.
  
  курсовая работа [115,7 K], добавлен 11.11.2009
  

• Формирование инвестиционного портфеля ценных бумаг для институционального инвестора стоимостью 10 млн. грн. на срок 10 лет

  Сущность, цели и задачи рейтинга ценных бумаг (ЦБ). Макроэкономический и отраслевой анализ ЦБ, обращающихся на фондовом рынке Украины. Формирование портфеля ЦБ с низким уровнем риска. Разработка рекомендаций по формированию и управлению портфелем ЦБ.
  
  дипломная работа [1,1 M], добавлен 25.05.2010
  

• Мониторинг и управление портфелем ценных бумаг

  Принципы формирования портфеля инвестиций. Модели, стратегии и риски портфельного инвестирования. Мониторинг и управление портфелем ценных бумаг, его эффективность. Выбор оптимальной стратегии инвестирования. Взаимосвязь риска, дохода и доходности.
  
  курсовая работа [214,9 K], добавлен 16.02.2009
  

• Формирование и управление портфелем ценных бумаг

  Портфель ценных бумаг как совокупность финансовых активов, которая принадлежит определенному инвестору. Структура и элементы инвестиционного портфеля, его разновидности. Методы и принципы управления данными активами, их формирования и существующие риски.
  
  контрольная работа [34,2 K], добавлен 04.08.2014
  

• Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг

  Понятие и функции ценных бумаг на инвестиционном рынке, особенности их классификации в российской практике. Принципы управления инвестиционными качествами, методы оценки портфеля ценных бумаг. Основные проблемы в этой сфере и направления их решения.
  
  курсовая работа [43,4 K], добавлен 19.03.2015
  

• Рынок ценных бумаг и его развитие в современных условиях

  Понятие ценных бумаг. Круговорот ценной бумаги. Потребительная стоимость и качество ценных бумаг. Понятие о рынке ценных бумаг. Участники рынка ценных бумаг. Тенденции развития рынка ценных бумаг. Рыночные принципы "Газпрома".
  
  курсовая работа [41,7 K], добавлен 10.09.2007
  

• Анализ деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг

  Сущность и виды портфеля ценных бумаг, его элементы и методы формирования. Отличительные особенности акций и облигаций. Анализ инвестиционной политики и операций с ценными бумагами в ОАО "РСК банк". Проблемы и перспективы рынка ценных бумаг в Кыргызстане.
  
  дипломная работа [563,3 K], добавлен 09.01.2013
  

• Анализ стабильности портфелей ценных бумаг

  Рассмотрение основных понятий и правил формирования портфеля ценных бумаг. Оценка связи между риском и доходностью. Исследование возможности достижения стабильной прибыли от вкладывания в различные виды бумаг, по сравнению с индексовыми портфелями.
  
  курсовая работа [2,2 M], добавлен 05.11.2015
  

• Разработка методики формирования оптимального портфеля ценных бумаг с использованием асимметричных возмущенных мер риска

  Асимметричные возмущенные меры риска. Разработка алгоритма формирования оптимального портфеля. Вычислительные эксперименты на базе статистических данных котировок ценных бумаг фондового рынка России для анализа эффективности применения данных мер риска.
  
  дипломная работа [507,9 K], добавлен 24.05.2014
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам