Размещено на http://www.allbest.ru/

БЕЛОРУССКИЙ РЕСПУБЛИКАНСКИЙ СОЮЗ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ОБЩЕСТВ УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ

«БЕЛОРУССКИЙ ТОРГОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ КООПЕРАЦИИ»

Кафедра права и экономических теорий

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Макроэкономика»

на тему «Монетарная политика в условиях реформирования экономики»

Гомель 2015 год

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Сущность, виды и принципы реализации монетарной политики

1.1 Режим монетарной политики и его роль в экономике

1.2 Таргетирование неявного номинального показателя

1.3 Таргетирование денежных агрегатов

1.4 Таргетирование обменного курса

2. Монетарная политика и инфляция

2.1 Определение и основные механизмы при режиме таргетирования инфляции

2.2 Операционная среда при режиме таргетирования инфляции

2.3 Сравнительные характеристики режимов монетарной политики

3. Особенности реализации монетарной политики в условиях реформирования экономики

3.1 Применяемый в Беларуси режим монетарной политики

3.2 Критерии выбора оптимального режима монетарной политики республики Беларусь

Заключение

Список использованных источников

ВВЕДЕНИЕ

Монетарная политика для любой страны является одной из главных составляющих единой государственной политики. При разработке монетарной политики определяются важнейшие параметры развития денежно-кредитной сферы, определяются задачи и приоритеты денежно-кредитной политики государства, предусматривается комплекс мер и механизмов, обеспечивающих их реализацию. Ее задача - поддержание в стране финансовой стабильности, что является важнейшим условием экономического роста в долгосрочном периоде.

Одним из условий устойчивого экономического развития является стабильность цен. Стабильность цен может достигаться с использованием различных режимов монетарной политики. Выбор режима монетарной политики является сложной проблемой, не получившей однозначного теоретического решения.

Актуальность данной темы состоит в том, что Республика Беларусь, как страна с переходной экономикой, находится в состоянии поиска путей совершенствования своей денежно-кредитной политики в сложившихся экономических условиях, поэтому выбору оптимального режима денежно-кредитной политики уделяется большое внимание.

Целью данной работы является изучение различных режимов монетарной политики, анализ их эффективности и выбор режима денежно-кредитной политики с точки зрения перспектив его практического применения в Республики Беларусь.

В работе по данной теме я поставила перед собой следующие задачи: рассмотреть основные режимы монетарной политики государства, их значение для экономики страны, выявить преимущества и недостатки каждого режима, провести сравнительную оценку режимов денежно-кредитной политики, при этом основное внимание уделить режимам обменного курса и инфляционного таргетирования.

Во второй части работы поставлена задача рассмотреть применяемый в Беларуси режим монетарной политики за ряд лет, возможные пути совершенствования денежно-кредитной политики в Беларуси, предпосылки для перехода к таргетированию инфляции.

Объектом исследования являются макроэкономические аспекты денежно-кредитной политики в малой открытой экономике переходного типа. Предметом исследования являются альтернативные режимы денежно-кредитной политики.

В ходе исследования была изучена научная литература как зарубежных, так и отечественных авторов по данному вопросу, а также статьи и публикации белорусских экономистов.

В работе российских авторов Хандруева А. и Левченко Д. «Таргетирование инфляции: международный опыт и Россия» на основе теоретического анализа существующих моделей денежно-кредитной политики ассматриваются причины и побудительные мотивы перехода большой группы промышленно развитых и развивающихся стран к инфляционному таргетированию. Подробно анализируются механизм инфляционного таргетирования и проблемы, связанные с использованием этого режима денежной политики. Рассматривается вопрос о возможности введения при выполнении соответствующих требований и после переходного периода режима инфляционного таргетирования в Российской Федерации.

Труд Дробышевского С., Козловской А., Левченко Д.,. Пономаренко С., Трунина П. и Четверикова С. «Сравнительный анализ денежно-кредитной политики в переходных экономиках» посвящен в основном анализу влияния денежно-кредитной политики на экономику в 12 странах с переходной экономикой (Болгария, Венгрия, Казахстан, Латвия, Литва, Польша, Румыния, Словакия, Словения, Хорватия, Чехия, Эстония). Страны разделены на 3 группы:

1) осуществляющие политику фиксированного курса;

2) провозгласившие конечной целью своей денежно-кредитной политики низкую инфляцию и отказавшиеся от промежуточных целей. При этом устанавливаются среднесрочные и годовые плановые ориентиры по инфляции

3) проведение антиинфляционной политики, при этом не декларируя каких-либо обязательных конечных или промежуточных ориентиров (без монетарного якоря). В работе позволяет выявить особенности проведения денежно-кредитной политики в переходных экономиках по сравнению с теоретическими конструкциями и наблюдениями, сделанными на основе опыта развитых стран.

В монографии С.Р.Моисеева «Инфляционное таргетирование» рассмотрены теоретические и практические вопросы, связанные с инфляционным таргетированием, изучен опыт таргетирования инфляции в рыночно развитых странах.

Также в работе были использованы статистические данные Национального банка Республики Беларусь.

Курсовая работа состоит из введения, трех глав и заключения. В первой главе рассмотрены традиционные режимы монетарной политики: таргетирование неявного номинального показателя, таргетирование денежной массы, таргетирование обменного курса. Вот второй части работы дан анализ таргетированию инфляции как альтернативе традиционным режимам монетарной политики, так как в течение последнего десятилетия многие страны перешли на использование таргетирования инфляции, а также представлены сравнительные характеристики режимов. В третьей части работы дан анализ денежно-кредитного режима в Беларуси и рассмотрены критерии выбора оптимального режима денежно-кредитной политики для Беларуси.

1. СУЩНОСТЬ, ВИДЫ И ПРИНЦИПЫ РЕАЛИЗАЦИИ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ

монетарный таргетирование денежный курс

1.1 Режим монетарной политики и его роль в экономике

В международной практике центральных банков существуют различные подходы к достижению основной цели монетарной политики, различные режимы и институциональные особенности. В общем виде режим монетарной политики представляет собой «совокупность правил и процедур воздействия со стороны центрального банка на способность денег выполнять их функции» [32]. Ключевой характеристикой режима монетарной политики является выбор промежуточного целевого ориентира. Промежуточные целевые ориентиры -- это контролируемые центральным банком показатели, имеющие непосредственную связь с основным целевым показателем (в западной литературе они называются «номинальными якорями» монетарной политики). Примерами таких целей центрального банка являются количественные показатели, такие как уровень или коридор инфляции за указанный период времени, или операционные показатели, такие как конкретный уровень процентных ставок или темпы роста обязательств Центрального банка.

Каждый режим монетарной политики имеет свои преимущества и недостатки применительно к конкретным политико-экономическим условиям отдельно взятого государства.

Для монетарных режимов конца прошлого - начала текущего века характерны две тенденции. Первая - стремление к установке явных целей монетарной политики (инфляции, денежной массы, обменного курса или их комбинации). Вторая тенденция - быстрый рост числа стран, в которых монетарная политика основана на таргетировании инфляции. Эти тенденции очевидны как в развитых странах, так и в странах с формирующимися рынками и транзитивных странах.

В структурированном виде характеристика режима денежно-кредитной политики включает:

- сложившееся в стране отношение к инфляции и ее роли в обеспечении экономического развития;

- разграничение функций и определение полномочий органов государственного управления в регулировании инфляционных процессов, прежде всего между Центральным банком и правительством;

- соотношение стратегических и тактических, конечных и промежуточных целей денежно-кредитной политики;

- состав используемых методов регулирования инфляционных процессов, который может варьировать от широкого набора административных и экономических в нестабильных и трансформируемых экономиках до нескольких или одного в развитых странах;

- состояние и конфигурация трансмиссионного механизма (подробнее рассмотрено ниже);

- используемую методологию оценки и прогнозирования инфляции;

- индикативные показатели, используемые для информирования органов управления и всех или части экономических субъектов в целях повышения эффективности денежно-кредитной политики и формирования у субъектов позитивных инфляционных ожиданий и уверенности;

- степень прозрачности системы денежно-кредитного регулирования для экономических субъектов;

- информационная открытость проводимой денежно-кредитной политики;

- степень и особенности понимания экономическими субъектами проводимой в стране денежно-кредитной политики;

- ожидания экономических субъектов относительно перспектив и инфляции и экономического развития в целом;

- уверенность экономических субъектов в достижении целей экономической и денежно-кредитной политики.

В теории обычно выделяют следующие режимы монетарной политики: таргетирование неявного номинального показателя, таргетирование денежной массы, таргетирование обменного курса, таргетирование инфляции. Термин «таргетирование», используемый в названиях режимов, означает применение инструментов экономической политики для достижения определенных количественных целевых показателей

В зависимости от того, какой параметр экономики центральный банк выбирает в качестве целевого, а также какие монетарные механизмы служат достижению поставленной им цели, определяется существо избираемого режима монетарной политики.

Номинальный показатель (номинальный якорь) представляет собой номинальную макроэкономическую переменную, которая таргетируется центральным банком. Номинальный якорь позволяет через систему выстроенных под него денежно-кредитных инструментов создать действенный механизм достижения поставленных целей. [18, с.285].

1.2 Таргетирование неявного номинального показателя

Таргетирование неявного номинального показателя означает таргетирование по некоторой номинальной переменной, которая определена центральным банком без какого-либо объявленного параметра или критерия. Этот режим дает центральному банку значительную самостоятельность, так как органы монетарного регулирования не принимают на себя каких-либо обязательств по достижению конкретных значений номинальных показателей (обменного курса, уровня инфляции, темпов роста денежных агрегатов). В то же время, объявляя лишь долгосрочные цели (стабильный рост экономики, высокая занятость населения, низкая инфляция), центральный банк устанавливает для себя промежуточные ориентиры. Предпосылкой для успешной реализации режима является высокое доверие к центральному банку, основанное на длительной истории успехов в достижении ценовой стабильности. Этот режим является редкой формой монетарной политики.

Как правило, режим таргетирования неявного номинального показателя применяется в условиях развитой рыночной экономики. Предпосылкой для успешной реализации данного режима является высокое доверие к центральному банку на основе длительной истории ценовой стабильности в стране. Этот режим основывается на бесперебойной и четкой работе трансмиссионных каналов и в проведении центральным банком абсолютно самостоятельной политики, независимой от финансово-бюджетной политики правительства.

Например, он применяется в США. Федеральная резервная система США обладает высокой степенью доверия и может позволить себе проведение гибкой политики, направленной на одновременной достижение целевых ориентиров по инфляции, ВВП и занятости в экономике без объявления значений этих параметров [18, с. 289].

К недостаткам этого режима относятся отсутствие прозрачности в действиях органов монетарного регулирования и зависимость монетарной политики от политических взглядов и других предпочтений руководства центрального банка.

1.3 Таргетирование денежных агрегатов

Таргетирование денежных агрегатов (money targeting) предполагает обеспечение стабильности цен путем контроля со стороны центрального банка за определенным денежным агрегатом. Денежными агрегатами являются денежная база, узкий агрегат М0 - наличные деньги в обороте, широкие агрегаты денежной массы - М1, М2, М3.

Таргетирование денежных агрегатов основано на теоретическом положении, что в долгосрочном периоде рост цен определяется предложением денег. Согласно количественной теории денег, эта переменная пропорциональна росту номинального объема производства. При рассматриваемом режиме монетарная политика направлена на обеспечение динамики соответствующего выбранного денежного агрегата прогнозируемому росту ВВП и других параметров [18, с. 288]..

Диапазон возможных разновидностей реализации режима таргетирования денежных агрегатов определяются собственно выбором денежного агрегата и способами управления выбранным агрегатом. Конкретное формулирование целевых показателей зависит от условий страны. В большинстве случаев это коридор (границы) показателя в течение года. Монетарные цели также могут устанавливаться не только на следующий год, но и на несколько лет.

Режим таргетирования денежных агрегатов основан на теории о том, рост цен на товары определяется предложением денег в долгосрочном периоде. По теории монетаризма существует только прямая связь от денег к ценам на товары и к валовому внутреннему продукту (ВВП). Обратной связи нет. Следовательно, предложение денег пропорционально росту ВВП. Таким образом, посредством режима таргетирования денежных агрегатов центральный банк обеспечивает контроль роста выбранного денежного агрегата, контролируя при этом рост ВВП.

Основоположник современной количественной теории денег Милтон Фридман считает изменения в количестве денег, находящихся в обращении, определяющей функцией цен, доходов и занятости. При определении основных переменных функций спроса на деньги Фридман основывается на оптимизационной модели индивидуального поведения, в которой в качестве бюджетного ограничения выступает величина совокупного богатства, включающего и все виды активов, и "человеческий капитал". Различные виды богатства он рассматривает как субституты (заменители) денег.

W - запас богатства, который равен отношению общего потока дохода к процентной ставке. Согласно Фридману «богатство - это запас актива, который обеспечивает поступление дохода и потребительских услуг». Доход и потребительские услуги создаются благодаря обладанию активом. Под доходом понимается перманентный доход, который потребитель надеется получать в течение довольно продолжительного времени.

h - доля человеческого богатства к нечеловеческому богатству.

i_m - отдача от денег (монетарная и в форме удобства и безопасности)

i_b, - общий доход от держания облигаций (с учетом реального изменения цен)

i_e, - общий доход от держания обыкновенных акций (с учетом реального изменения цен)

р^e, - показатель ожидаемой инфляции

u - вкусы и предпочтения

Фридман подчеркивает функцию денег как средство обмена и не признает за деньгами роль средства сбережения, отрицает существование спекулятивного спроса на деньги. При изменении процентной ставки движения между ценными бумагами и деньгами практически не происходит. При этом кривая L неэластична.

По мнению Фридмана основная проблема денежно-кредитной политики - в обеспечении соответствия между спросом и предложением денег. Устойчивый спрос на деньги - главная предпосылка стабильности цен. Важным моментом является равномерный, непрерывный прирост денежной массы (должен составлять одно и тоже значение).

Из устойчивости функции спроса на деньги (не подверженной существенным сдвигам и потому точно оценивающей величину спроса на деньги) следует, что скорость обращения денег также предсказуема. Если можно прогнозировать скорость обращения денег в следующем периоде, то, имея данные об изменении денежной массы, можно получить прогноз относительно изменения роста цен.

Преимущества режима таргетирования денежных агрегатов состоят в возможности проведения центральным банком независимой монетарной политики и его адекватном реагировании на специфические проблемы национальной экономики.

В то же время данный режим не лишен недостатков. Для его эффективного использования необходима сильная и устойчивая связь между динамикой выбранного денежного агрегата и темпами инфляции. При этом центральный банк имеет возможности в большей мере контролировать узкие агрегаты (М₀, денежная база), тогда как динамика изменения денежной массы (М₂ или М₃) зависит от деятельности многих экономических агентов. Наряду с этим, между воздействием на избранный денежный агрегат и инфляцией существует значительный и неопределенный временной лаг. Эти связи в условиях финансовых инноваций, компьютеризации рынка и глобализации становятся трудно предсказуемыми. Еще одна проблема состоит в возможности центрального банка управлять выбранным денежным агрегатом с достаточной точностью.

Опыт использования данного режима неоднозначен. Он применялся в странах в различных странах. Примерами успешного использования данного режима являются Германия и Швейцария. Результаты в США, Канаде и Великобритании были неудовлетворительны, так как жесткое управление денежной базой выразилось в избыточной волатильности краткосрочных процентных ставок. В начале 1980-х гг. США, Великобритания и Канада отказались от использования таргетирования денежных агрегатов, так как неустойчивость соотношения показателей динамики денежных агрегатов и характеристик целевых переменных не позволяла достигать макроэкономических целей.

1.4 Таргетирование обменного курса

Таргетирование обменного курса означает привязку курса национальной валюты к валюте страны или группы стран с низким уровнем инфляции. Средствами обеспечения стабильности номинального обменного курса являются процентные ставки и прямые валютные интервенции. Условиями успешного применения таргетирования на основе обменного курса являются проведение макроэкономической политики, обеспечивающей низкую разницу темпов инфляции относительно страны - якоря, достаточный уровень международных резервов, а в среднесрочном плане - поддержание конкурентоспособности и доверия к стране, включая институциональную и правовую инфраструктуру и политическую стабильность. Кроме того, в условиях либерализации потоков капитала внутренние процентные ставки, принимая во внимание кредитный риск, должны быть в гармонии со ставками страны - якоря [18, с. 285].

Номинальный якорь фиксированного валютного курса или заданного целевого диапазона колебаний валютного курса непосредственно влияет на уровень внутренней инфляции через экспортные и импортные цены. Таким образом, с помощью таргетируемого валютного курса уровень инфляционных ожиданий во внутренней экономике страны привязывается к инфляционным ожиданиям экономики страны-якоря. В случае ухудшения состояния развитой рыночной экономики страны-якоря повышается уязвимость национальной экономики к внешним шокам, которые передаются экономике этой страны, которая «привязана» к мировой резервной валюте.

Рассмотрим это подробнее с применением модели относительного паритета покупательской способности (ППС). ППС заключается в том, что цена товара в одной стране должна быть равной цене такого же товара в другой стране в пересчете на курс валюты - закон единой цены.

В относительной версии ППС изменение обменного курса в процентах в течение определенного базового периода должно быть равным разнице между изменениями в темпах инфляции в сравниваемых странах:

e - курс валюты 1 страны по отношению к валюте 2 страны;

- темп инфляции).

ППС показывает взаимосвязь между уровнем инфляции в сравниваемых странах и их валютным курсом. Относительный паритет покупательной способности валют связывает изменения обменного курса с различиями по странам в темпах инфляции. Изменение курсов валют зависит от изменения темпов инфляции между рассматриваемыми странами. Более высокий рост цен внутри одной страны, по сравнению с ростом уровня цен в другом государстве, приведет к обесценению валюты этой страны.

Обычно классификация таргетирования на основе обменного курса реализуется в нескольких вариантах - фиксация курса национальной валюты к валюте одной или нескольких стран, свободное плавание обменного курса в пределах установленного коридора, «скользящая фиксация обменного курса». Такая классификация полезна для сравнения режимов разных стран и на длительном отрезке времени.

Расширенная классификация режимов таргетирования на основе обменного курса по категориям дается в Годовом отчете МВФ о системах валютообменных операций и валютообменных ограничениях [30, с.58]:

Система валютообменных операций без независимого законного средства платежа. Страны либо входят в состав валютного союза либо"долларизованы", т.е. используют валюту других стран.

Система валютного совета. Режим жесткого фиксированного обменного курса, основные характеристики (наиболее важной из которой является степень покрытия денежного агрегата валютными резервами) которого и уровень курса изложены в законе или другом документе правового характера и не могут изменяться. Требование о покрытии резервами подразумевает строгие лимиты на эмиссию денег.

Система обычной фиксации курса. Валюта привязывается к какой-то другой валюте по фиксированному курсу. В случае возникновения серьезного экономического дисбаланса привязку можно изменить (ревальвация или девальвация).

Система обычной привязки к корзине. Валюта привязывается к корзине валют двух или нескольких стран. Удельный вес каждой из валют обычно выбирается в зависимости от прочности экономических связей с разными странами.

Фиксированный обменный курс в пределах горизонтального коридора. Обменный курс устанавливается как под воздействием рыночных сил, так и в результате интервенций. Он может колебаться в пределах горизонтального коридора, но как только рыночные силы сдвинут его в сторону той или иной границы коридора, центральный банк обязан вмешаться, чтобы удержать курс в коридоре.

«Ползущая привязка». Автоматическая девальвация/ревальвация валюты происходит по формуле, в которой обычно используются инфляционные дифференциалы в качестве ориентиров.

Ползущий коридор. Валюта может свободно перемещаться в пределах коридора. Но границы коридора с обеих сторон устанавливаются по правилу (обычно со ссылкой на инфляционные дифференциалы). В случае слишком резкого изменения обменного курса и достижения границы коридора центральный банк обязан вмешаться.

Управляемый плавающий обменный курс без заданного коридора обменного курса. Обменный курс определяется рынком. Однако центральный банк вмешивается по своему усмотрению с намерением повлиять на обменный курс.

д. Независимый плавающий курс. Обменный курс определяется валютным рынком. Центральный банк не имеет целевого обменного курса и не вмешивается с намерением повлиять на курс.

Режим фиксированного валютного курса на первых порах способен серьезно подавить инфляционные ожидания субъектов экономики и вызвать значительное доверие к денежно-кредитной политике, проводимой Национальным банком. Благотворное воздействие данного режима ведет к тому, что субъекты экономики начинают корректировать в сторону понижения свои высокие инфляционные ожидания в отношении роста товарных цен и заработной платы. Однако если при этом государство не создаст условий для перевода предприятий на систему жестких бюджетных ограничений и формирования конкурентных рынков, то в этом случае потенциал режима таргетирования обменного курса не будет использован в полной мере. Введение режима управляемого плавания валютного курса нуждается в формировании в течение большого периода времени (4-5 лет) низких инфляционных ожиданий, что позволит создать устойчивые связи между основными макроэкономическими переменными.

Режим плавающего обменного курса позволяет более эффективно бороться со спекулятивными атаками на национальную валюту. По мере того как экономика страны становится все более открытой к внешнему миру, а механизмы спонтанной рыночной координации, которые способны парализовать деструктивные внешние шоки мирового рынка, не развиваются в должной мере, в этом случае объективно повышается уязвимость экономики к ударам внешних шоков. Если же в открытой экономике накопились диспропорции, которые не «рассасываются» с помощью действия механизмов спонтанной рыночной координации, эффективность макроэкономической политики правительства и денежно-кредитной политики центрального банка будет проверена на прочность. Если государство «проспало» накопление фундаментальных отклонений от рыночного равновесия, скорректировать эти диспропорции с помощью инструментов денежно-кредитной политики центрального банка не представляется возможным.

Режим «скользящей фиксации обменного курса» позволяет осуществлять контролируемую постепенную девальвацию валютного курса. Центральный банк при этом ежедневно устанавливает валютный курс исходя из определенных показателей: уровня инфляции, состояния платежного баланса, изменения величины официальных золотовалютных резервов. Все это ведет к большей гибкости монетарной политики по отношению к внешним шокам.

В случае очень нестабильной национальной экономики может применяться крайне жесткий вариант таргетирования валютного курса - «валютный комитет». В этом случае центральный банк эмитирует национальную валюту только по мере покупки иностранной валюты на рынке и по мере пополнения международных резервов. Режим «валютного комитета» значительно ограничивает функции и самостоятельность центрального банка.

Динамичная изменчивость внешнеэкономической конъюнктуры, преследование странами - якорями своих собственных интересов вопреки интересам малых стран, возникновение в связи с этим спекулятивных атак на национальную валюту, как правило, выявляет ограниченность антиинфляционных возможностей использования режима фиксированного курса для целей дальнейшего подавления инфляции. Кроме того, в условиях экономического роста и притока иностранных инвестиций в растущую экономику фиксация валютного курса, которая переоценивает валюту при росте внутренних цен, сама по себе выступает фактором инфляции.

Как правило, режим таргетирования обменного курса вводит малая страна с хрупкой финансовой системой и слабой национальной валютой, денежные власти которой не уверены в том, что они смогут самостоятельно осуществить антиинфляционную политику.

Есть еще точка зрения сторонников позиции «страха свободного плавания». Она предполагает, что страны с развивающимися рынками даже тогда, когда они готовы перейти на другой режим монетарного регулирования, предпочитают придерживаться уже существующего режима из-за боязни негативно повлиять на внешнюю торговлю вследствие роста колебаний обменного курса. В таких странах сохраняется официальное регулирование валютного курса, или проводятся интервенции на валютном рынке с целью его регулирования несмотря на официальное объявление о введении режима свободно плавающего валютного курса.

Введя режим таргетирования обменного курса, и привязываясь к мировой валюте экономики страны-якоря, страна с малой экономикой лишает себя инструментов проведения самостоятельной денежно-кредитной политики. Это обусловлено тем, что банковская система страны с малой экономикой создает денежную массу, динамика которой предопределяется изменениями денежной массы крупной экономики. На динамику денежной массы, процентные ставки, валютный курс и товарные цены страны с малой экономикой воздействуют ценовые переменные страны-якоря - денежная масса, процентные ставки, валютные курсы и товарные цены большой экономики. Любые изменения денежно-кредитной политики большой экономики страны - якоря будут влиять на денежно-кредитную политику страны с малой экономикой.

На основе международного опыта применения режима таргетирования обменного курса в высокоразвитых странах (Германия, Франция, Швеция, Испания, Италия, Великобритания), ярко проявивших себя при кризисе валютных курсов и платежных балансов начала 90-х гг. в ЕЭС, были выявлены следующие его недостатки [20]. Во-первых, снижалась эффективность применения монетарных инструментов центрального банка при возникновении внутренних шоков, так как установленные пределы изменения номинального обменного курса ограничивали возможности центрального банка. Во-вторых, возрастала уязвимость экономики страны от ударов внешних шоков, которые «выходили» из страны валюты-якоря. В-третьих, режим таргетирования обменного курса в условиях накопившихся дисбалансов открывал широкие возможности для спекулятивной атаки на национальную валюту.

Применение режима таргетирования обменного курса откладывает выявление сложных проблем экономики страны, которые ждут своего конструктивного разрешения на пути формирования самостоятельной денежно-кредитной политики, направленной на развитие национальной экономики. Для достижения этих целей и решения проблем экономического развития режим таргетирования обменного курса является слишком негибким. При постепенной либерализации движения капиталов главное условие сохранения устойчивости внешне-экономического сектора заключается в адекватном и гибком реагировании с помощью мер самостоятельной денежно-кредитной политики центрального банка страны, которая направлена на регулирование сбалансированного развития экономики. Для рационального решения этих задач более всего подходит режим инфляционного таргетирования.

Курсовое таргетирование в наибольшей степени подходит для малых открытых экономик, в которых обменный курс представляется существенным фактором формирования уровня цен. Обменный курс является относительно хорошим якорем для регулирования потоков капитала, уменьшая риск спекуляции на валютном курсе.

Таблица 1

Преимущества режима таргетирования обменного курса	Недостатки режима таргетирования обменного курса
- привязка внутреннего уровня инфляции к темпам роста цен на товары позволяет сдерживать импорт инфляции и при высоких темпах инфляции обеспечить снижение темпов инфляции за определенный период; - снижение инфляционных ожиданий в случае устойчивости валюты страны-якоря и доверия к ее монетарной политике; - хорошее понимание данного режима «неденежными» властями: деловыми кругами и населением. относительная простота механизма реализации монетарной политики;	- трудность определения устойчивого уровня обменного курса; - проблема доверия к возможности или способности центрального банка поддерживать официально заявленную величину обменного курса; - недооценка рисков внешнего заимствования; - опасность для ценовой стабильности вследствие возможной необходимости роста процентных ставок и последующего давления на национальную валюту; - снижение эффективности инструментов монетарной политики вследствие невозможности использования обменного курса для стабилизации ситуации в случае внутренних экономических потрясений; возможность распространения на экономику страны шоков, происходящих в стране валюты-якоря. В случаях шоков спроса или предложения возможность реагирования за счет внутренних ставок ограничена. И, наоборот, шоки в стране - якоре передаются реальной экономике через импортируемую монетарную политику, так как привязка внутренних процентных ставок к внешним ведет к утрате их формирования на рыночной основе; - риск спекулятивной атаки на национальную валюту (за исключением в некоторой степени варианта валютного комитета), который возрастает при продолжительном поддержании переоцененного фиксированного обменного курса, ведущего к снижению ценовой конкурентоспособности продукции и ухудшению внешнего дисбаланса. Растущая при этом вероятность нестабильности ведет к повышению процентных ставок.

2. МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА И ИНФЛЯЦИЯ

2.1 Определение и основные механизмы при режиме таргетирования инфляции

Таргетирование инфляции представляет собой режим монетарной политики, предусматривающий применение операционного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность [19, с.19].

По определению Ф.Мишкина [31, с.1-2] инфляционное таргетирование подразумевает выполнение следующих условий. Во-первых, публичное объявление среднесрочной цели по инфляции, при этом фиксируются количественные значения. Во-вторых, ценовая стабильность - основная цель денежно-кредитной политики ЦБ в долгосрочном периоде. В-третьих, ЦБ определяет инструмент для достижения цели и самостоятельно регулирует процентную ставку. В-четвертых, прозрачность денежно-кредитной политики, которая достигается посредством публичного объявления и комментирования планов и решений ЦБ. В-пятых, ЦБ должен отчитываться за результаты своей политики и быть ответственным за достижение целевого значения инфляции. Инфляционное таргетирование не ограничивается простым объявлением целевого количественного значения инфляции, также должны соблюдаться все пять признаков.

Режим таргетирования инфляции был реализован в развитых европейских странах как способ разрешения противоречий, накопившихся в период действия режима таргетирования обменного курса, который не позволял европейским странам проводить самостоятельную денежно-кредитную политику для оптимальной реализации собственных национальных интересов и разрешения внутренних проблем национальной экономики.

Другой причиной перехода к режиму таргетирования инфляции был накопленный негативный опыт применения режима монетарного таргетирования, который в течение 70-80-е гг. показал, что в развитых и развивающихся странах, как правило, не существует стабильной функциональной зависимости между приростом монетарных агрегатов и инфляцией. Поэтому для реализации режима таргетирования инфляции использовалась более широкая информация о динамике макроэкономических переменных, а не только одна переменная, отражающая динамику монетарных агрегатов. Система переменных, используемых в рамках режима таргетирования инфляции, более полно и всесторонне отражала динамику уровня инфляции в стране, а также помогала понять систему факторов, влияющих на ее уровень.

Данный режим включает несколько обязательных элементов:

§ обеспечение стабильности цен как основная долгосрочная цель монетарной политики;

§ публичное и явное объявление среднесрочного целевого показателя инфляции в форме определенного значения или коридора с установлением промежуточных целей;

§ достаточный уровень прозрачности монетарной политики и стратегии центрального банка в целом;

§ повышение ответственности центрального банка за достижение целевых уровней инфляции.

Основное преимущество режима таргетирования инфляции состоит в прозрачности и понятности для широкой общественности поставленных целей денежно-кредитной политики, а также подотчетности центрального банка.

При таргетирования инфляции количественным целевым показателям является общий или специально сконструированный индекс цен. Этот индекс выбирается достаточно широким и представительным, чтобы обеспечить хорошее приближение к уровню цен в целом. Цели могут устанавливаться как величиной или как интервал в форме наклонного или горизонтального коридора.

Для режима таргетирования инфляции можно использовать показатель базовой инфляции, так как он позволяет придать режиму определенную гибкость. Базовая (core) инфляция отражает ожидания субъектов рынка через спрос на деньги, отражает тренд роста цен, однако не включает в себя шоки предложения. Темпы роста базовой инфляции не должны отражать временные эффекты ценовых шоков, а должны отражать долгосрочные эффекты, возникшие от шока. Однако для того, чтобы концепция базовой инфляции отражала экономическую реальность, необходима экономика с совершенно гибкими ценами, что является идеальным допущением даже для рыночной модели экономики.

Некоторые авторы в зависимости от того, насколько явными и четкими являются обязательства центрального банка по достижению ориентиров по инфляции и имеются ли дополнительные целевые ориентиры монетарной политики, различают три основных режима таргетирования инфляции:

§ полноценное таргетирование инфляции (full-fledged inflation targeting),

§ смешанное (гибридное) таргетирование инфляции (eclectic inflation targeting),

§ легкое таргетирование инфляции (inflation targeting lite).

Полноценное таргетирование инфляции предполагает высокую степень доверия к центральному банку, жесткую ориентацию монетарной политики только на ориентир по инфляции, полную прозрачность политики центрального банка и его подотчетность по отношению к обществу.

В рамках полноценного режима таргетирования инфляции применяется «плавающий» обменный курс, уровень которого по решению центрального банка формируется под воздействием экономических условий и денежно-кредитной политики центрального банка, не применяющего валютные интервенции. Переход к полноценному режиму таргетирования инфляции заключается в формировании экономических механизмов, которые осуществляют самокоррекцию тренда валютного курса. На действие самокорректирующих механизмов рынка накладываются условия осуществления центральным банком денежно-кредитной политики «точной настройки».

Смешанное таргетирование инфляции (более точно можно определить его как гибридное) позволяет центральному банку, наряду с ориентиром по инфляции, устанавливать ориентиры по другим показателям (как правило, по обменному курсу, ВВП, безработице). Наличие одновременно двух или более целей монетарной политики предполагает меньшую степень ее прозрачности. Например, использование таких целевых ориентиров как обменный курс и финансовая стабильность несовместимо с высокой степенью открытости политики центрального банка, поскольку не предполагает раскрытие информации о валютных интервенциях и выполнении центральным банком функций кредитора последней инстанции. При использовании целей по инфляции и росту ВВП стремление обеспечить рост ВВП в краткосрочном периоде может привести к более высокому уровню инфляции в среднесрочном периоде, что является одним из проявлений известной проблемы временного несоответствия монетарной политики.

Легкий вариант таргетирования инфляции используется преимущественно странами, подверженными экономическим шокам, не обладающими финансовой и макроэкономической стабильностью и развитыми финансовыми рынками. Политика центрального банка в таких странах, как правило, не обладает высокой степенью доверия со стороны общества. В этих условиях ориентир по инфляции не может являться единственной целью политики центрального банка.

Введение и использование полноценного режима таргетирования инфляции предполагает наличие или создание определенных макроэкономических и институциональных условий, в качестве которых обычно указываются законодательно установленная и реально осуществляемая независимость центрального банка, соблюдение фискальной дисциплины, наличие хорошо развитых финансовых рынков и их инфраструктуры, чтобы обеспечить эффективность мер монетарной политики.

Наряду с указанными характеристиками, успешное осуществление таргетирования инфляции обусловлено целым рядом других параметров. К ним, в частности, относится требование, чтобы ни одна другая номинальная переменная не была целью одновременно с инфляцией или индексами цен.

Простой механизм таргетирования инфляции состоит в том, что центральный банк снижает уровень краткосрочных номинальных процентных ставок межбанковского рынка, посредством чего добивается снижения инфляции по экономике в рамках целевого диапазона. Это позволяет возвращать темпы роста цен в устойчивое и стабильное состояние;

В рамках режима таргетирования инфляции используется краткосрочная гибкость, позволяющая не нарушая долгосрочных целей роста экономики, снижать негибкость принятого режима. В режиме таргетирования инфляции применяется принцип целевого коридора инфляции, при котором центральный банк не допускает ни высокой, ни низкой (в том числе нулевой) инфляции. Определенная гибкость заключается в том, что допускается отклонение от целевого диапазона по инфляции как реакция на шоки предложения (уменьшение предложения энергоресурсов, природных ресурсов и продовольствия и рост цен на них), ввиду того, что эти факторы существенно влияют на производительность использования факторов производства. Как правило, целевой индекс инфляции не включает такие товары как энергоресурсы и продовольствие.

Выделяют ряд потенциальных преимуществ инфляционного таргетирования:

- прозрачность и понятность для широкой общественности поставленных целей денежно-кредитной политики;

- повышение ответственности центрального банка за ценовую стабильность в результате установления конкретных количественных показателей темпов инфляции на среднесрочный период;

- более высокий уровень оценки и прогноза инфляционных процессов на основе использования в процессе принятия решений большего объема информации и более совершенных моделей;

- более гибкое реагирование центрального банка на изменение ситуации в экономике и финансовой сфере, поскольку центральный банк не устанавливает жестких соотношений между динамикой денежных агрегатов и темпом роста цен;

- активное формирование устойчивых инфляционных ожиданий;

- низкий и стабильный уровень инфляции в долгосрочном периоде времени;

В то же время, введение и использование режима инфляционного таргетирования требует решения ряда проблем.

Во-первых, оценка зрелости всего комплекса экономических, институциональных и правовых предпосылок для введения инфляционного таргетирования, учитывая условия переходной экономики и особенности социально-экономической модели страны.

Во-вторых, необходимость учета и анализа большего числа факторов инфляции - импортных цен, цен производителей, соотношения номинальных и реальных процентных ставок, динамики оплаты труда и доходов, разрыва выпуска, государственного бюджета и т. д., и в целом более надежное прогнозирование инфляционных и в целом макроэкономических тенденций, использование в этих целях современных методов прогнозирования и развитие статистической базы.

В-третьих, формирование более сложного механизма управления инфляционными процессами предполагает углубление сотрудничества между центральным банком и другими органами государственного управления,

В-четвертых, может потребоваться разработка специального показателя инфляции, который бы отражал влияние на инфляцию факторов, контролируемым центральным банком.

К недостаткам режима инфляционного таргетирования можно отнести:

- запаздывание реакции. Инфляция как расчетный показатель в отличие от валютного курса для Центрального банка представляет собой более сложный объект денежно-кредитного регулирования. Инфляционные последствия денежно-кредитной политики становятся очевидными для экономических субъектов только по прошествии действия длительного временного лага, который зависит от системы факторов. Целевое значение инфляции не может дать быстрого сигнала о качестве денежно-кредитной политики субъектам экономики.

- жесткость и опасность усиления колебаний производительности использования факторов производства. Жесткость режима связана с тем, что использование режима инфляционного таргетирования в экономике, в которой деформированы функциональные связи между монетарными агрегатами и целевыми переменными (ВВП и инфляция) может иметь негативные последствия, так как центральный банк будет вынужден следовать очень жестким монетарным правилам и взятым на себя обязательствам. Стратегия следования жестким монетарным правилам - это основа режима инфляционного таргетирования. Однако, вместе с тем, режим инфляционного таргетирования имеет возможности и механизмы реагирования на изменения рыночной среды, что отражает его гибкость. Однако гибкость режима не должна нарушать монетарные правила поведения центрального банка, который должен очень осмотрительно действовать, чтобы не повлечь последствия в долгосрочном периоде, негативно влияющие на динамику инфляции и темпы ВВП.

Если инфляция превышает установленное целевое значение, то это приводит к существенным колебаниям производительности использования факторов производства. Режим инфляционного таргетирования предполагает наряду с долгосрочными целями по инфляции выполнение целей по краткосрочной стабилизации. Для стабилизации экономики от шоков центральный банк уделяет большое внимание не только верхнему значению целевого диапазона по инфляции, но и нижнему его значению. Если в экономике происходит снижение совокупного спроса, что ведет к снижению темпа инфляции ниже значения целевого диапазона, то это автоматически позволяет центральному банку смягчить денежно-кредитную политику без опасения роста инфляционных ожиданий.

Инфляционное таргетирование вводит определенный порядок, правила и дисциплину в процесс принятий решений центральным банком. Это ведет к лучшей предсказуемости его реакции на экономическое развитие

Еще одно преимущество перехода к стратегии инфляционного таргетирования состоит в объявлении количественно заданных целей, по которым центральный банк принимает обязательства перед общественностью. Такие публичные обязательства создают условия для более интенсивного влияния на инфляционные ожидания. Учитывая значение инфляционных ожиданий, инфляционное таргетирование является адекватной стратегией для стран, стремящихся снизить темпы инфляции.

Таким образом, все более широкое распространение режима инфляционного таргетирования в странах с различными социально-экономическими системами является обшей мировой тенденцией, при этом ни одна страна не отказалась от этого режима после его введения. Все перешедшие на режим инфляционного таргетирования страны добились более низких темпов инфляции и более устойчивой динамики цен, чем страны, использовавшие другие режимы. Большинство стран, использовавших такой режим в течение нескольких лет, показали более высокие и устойчивые темпы экономического роста.

2.2 Операционная среда при режиме таргетирования инфляции

Ключевым элементом режима денежно-кредитной политики является трансмиссионный механизм. Этот термин в самом общем значении используется для характеристики способы воздействия инструментов монетарной политики на инфляцию, а термин «канал трансмиссионного механизма» отражает отдельные направления этого воздействия.

Наиболее важным элементом трансмиссионного механизма являются каналы, через которые происходит воздействие монетарных инструментов на динамику цен и уровень инфляции.

Как правило, при осуществлении монетарной политики в режиме таргетирования инфляции наиболее сильным является процентный канал.

В самой общей форме действие процентного канала можно описать следующим образом.

На первом этапе происходит передача влияния ставок центрального банка к коммерческим банкам. Изменение процентных ставок центрального банка приводит к изменению процентных ставок коммерческих банков, что, в свою очередь, приводит к изменению цен финансовых активов и пассивов. Скорость и полнота передачи зависит от механизма взаимодействия центрального банка с коммерческими банками. Как правило, на данном этапе процентная политика оказывает непосредственное, достаточно быстрое и полное влияние на цены краткосрочных финансовых активов и пассивов.

На втором этапе действие процентного канала распространяется на нефинансовый сектор. В целом оно зависит от многих факторов: институциональных характеристик экономики, фазы экономического цикла, экономического и финансового состояния субъектов.

В краткосрочном плане реакция предприятий определяется изменением финансовых издержек. В частности, при удорожании краткосрочного финансирования это может проявиться или в сокращении издержек, или повышении цен. В средне- и долгосрочном плане действия предприятий зависят от ожиданий в отношении динамики процентных ставок и тенденций рынка.

Краткосрочная реакция физических лиц зависит, главным образом, от того, в какой степени процентные ставки окажут влияние на их поведение в отношении финансовых инвестиций и заимствований. В средне- и долгосрочном плане реакция домашних хозяйств связана с изменением величины и использования располагаемого дохода. При ухудшении экономического состояния домашних хозяйств это может выразиться в требовании роста оплаты труда и социальных трансфертов и в изменении структуры потребления, что создает инфляционное давление на издержки предприятий и рынки потребительских благ.

В целом, результат действия канала процентной ставки на инфляционные процессы зависит от того, к какой степени при изменении процентной ставки будут меняться, с одной стороны, ценовая и инвестиционная политика предприятий, с другой стороны, политика сбережений и доходов домашних хозяйств. Этот результат является достаточно определенным в краткосрочном плане, но недостаточно определенным в средне- и долгосрочном плане и сильно зависит от состояния экономики.

Для быстрой реакции субъектов хозяйствования и домашних хозяйств на изменение рыночной процентной ставки центральный банк должен регулировать ликвидность таким образом, чтобы официальная процентная ставка (обычно ставка по операциям на открытом рынке) передавалась в экономику в качестве средней рыночной краткосрочной процентной ставки [30, с.342].

Рыночная процентная ставка формируется в результате взаимодействий банков. При управлении своей ликвидностью банки планируют объем операций, основываясь на ожиданиях ставки по операциям на открытом рынке, которая формируется центральным банком, а также на ожидаемых процентных ставках по постоянно доступным инструментам основных операций рефинансирования. Все это влияет на уровень рыночной процентной ставки.

...