Прогнозирование инвестиций
Особенности развития инвестиционной деятельности в условиях переходной экономики. Основные фазы жизненного цикла проекта. Методические подходы к оценке эффективности финансовых вложений. Проблемы проведения инвестиционной политики в регионах России.
| Рубрика | Экономика и экономическая теория |
| Вид | реферат |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 24.02.2013 |
| Размер файла | 226,6 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Размещено на http://www.allbest.ru/
Министерство общего и профессионального образования Российской Федерации
Волгоградский государственный технический университет
Кафедра МЭиЭТ
Реферат по социально-экономическому прогнозированию
Тема
Прогнозирование инвестиций
Выполнил
Студент группы Э-256
Дубровин Константин
Волгоград, 2000 год.
Введение
Ключевые проблемы России -- модернизация, инвестиции, индустриальный рост. Минимальная потребность российской экономики в инвестициях на ближайшие годы оценивается в 150-250 млрд. долларов.
Валютные сбережения населения в наличной форме (по оценкам, 50-60 млрд. долларов) и российские капиталы, вывезенные за границу (140-150 млрд. долларов), при сегодняшнем уровне рисков не могут быть немедленно привлечены на цели инвестиций. Кроме того, по ряду оценок, не менее половины убежавших капиталов неликвидны. Это недвижимость, вложения в бизнес за пределами России, страховые запасы.
Внешний долг перед Россией (примерно 120 млрд. долларов), в основном не погашаемый, заморожен, при том, что почти 160 млрд. долларов (июнь 1999 года), которые должна Россия, являются живым, в значительной своей части обслуживаемым долгом.
Итак, собственные финансовые источники для возобновления экономического роста в России отсутствуют. Дефицит средств на инвестиции составляет 90 -- 95% потребности в них. При этом модернизация будет происходить во многом за счет импорта технологий и оборудования по мировым ценам, так что дефицит средств не может быть сокращен за счет внутренних, более низких цен.
Налицо острейшая зависимость самой возможности модернизации экономики России, ее индустриального будущего от прямых иностранных инвестиций. В 1994 -- 1998 годах Россия получила 13,6 млрд. долларов прямых инвестиций, при том, что, например, Польша, Венгрия и Чехия получили 41,7 млрд. долларов, Китай -- 197,8 млрд. долларов. В то же время либерализованная экономика России стала донором для внешнего мира (имеется в виду и вывоз капитала, и импорт валютной наличности).
В России создан масштабный дефицит денег при огромном и растущем вслед за оживлением хозяйства спросе на них. Валютный эквивалент рублевой денежной массы составляет всего 25,7 млрд. долларов. Даже с учетом организованных валютных сбережений уровень монетизации экономики (или, в терминах Мирового банка, уровень ее «финансовой глубины») остается одним из самых низких в мире -- всего лишь 21% ВВП. По странам «большой семерки» этот индикатор варьируется в пределах 55--100%, по развивающимся странам -- 40-60%. В России в начале 90-х годов он был равен примерно 40%, в, 1994 году -- 24%, к 1996 году опустился до 12 -- 16%.
Дефицит денег носит искусственный характер и вызван тем, что Банк России с начала финансовой стабилизации (1994-1995 годы) проводил чрезмерно жесткую денежную политику. Искусственный дефицит денег и неубывающая тяжесть бюджета вызывают быстрый рост доли денежных ресурсов страны, используемых государством, все меньшее финансирование оборотных средств реального сектора (через кредиты банков) и, в еще меньшей мере, инвестиций. В результате объемы и структура денежного спроса подталкивают к перманентному экономическому и финансовому кризису.
Становление в России индустриальной рыночной экономики невозможно без усиления роли государства. Но это усиление должно заключаться не в дальнейшем росте административной машины и регулятивных издержек, падающих на производителей, а в агрессивной политике стимулирования экономического роста. Сначала внутри страны должен быть запущен в действие финансовый и денежный механизм экономического роста. И только потом придут масштабные иностранные инвестиции, являющиеся ключевым элементом модернизации экономики.
Денежная политика экономического роста означает рост монетизации ВВП хотя бы до 30-35% при ее постепенном и негромком наращивании, удержании умеренной инфляции, стимулирующей экономический рост. Эмиссия должна быть связана с реальным ростом товарного обеспечения, например посредством механизма переучета Центральным банком первоклассных векселей промышленных предприятий, в частности экспортеров. Вполне возможно осторожное субсидирование кредитов и процентных ставок и рефинансирование коммерческих банков под ссуды реальному сектору.
Экономический рост и иностранные инвестиции должны быть подготовлены реструктурированием внутреннего кредита, увеличением его доли, направляемой на финансирование производства и торговли, и сокращения чрезмерно завышенной доли долгового финансирования государства.
Стимулирование экономического роста предполагает снижение налоговой нагрузки хотя бы до уровня 27-30% ВВП, введение регрессивной шкалы налогообложения. Одновременно крайне необходимы налоговая амнистия и амнистия за вывоз капиталов, а также налоговое стимулирование частных инвестиций.
Экономическому оживлению также способствовали бы крупные инвестиционные проекты, частично спонсируемые государством (экспортные производства, дороги, жилищное строительство, автомобилестроение и т. д.), ориентированные на улучшение качества жизни населения. Поэтому очень важно в данной ситуации правильно создать условия для привлечения инвестиций и правильно планировать их поступление.
1. Понятие инвестиций
1.1 Содержание инвестиционной деятельности
В соответствии с действующим законодательством России инвестиции представляют собой денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта. Инвестиции -- сравнительно новая категория для российской экономики. В рамках централизованной плановой системы использовалась категория «валовые капитальные вложения», под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их полное восстановление, и они рассматривались как понятие, тождественное инвестициям.
В период перехода экономики России к рыночным отношениям для целей анализа и планирования комплекса показателей, характеризующих инвестиции, используется как отечественный, так и зарубежный опыт. В соответствии с международными стандартами, построенными для изучения макроэкономических показателей в системе национальных счетов (СНС) и созданными на их основе методическими разработками Госкомстата Российской Федерации, различают капиталообразующие (или реальные), финансовые и интеллектуальные инвестиции.
Капиталообразующие инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство фондов, предполагают вложения капитала непосредственно в средства производства и предметы потребления, т. е. вложения в основной капитал и на прирост материально-производственных запасов. Капиталообразующие инвестиции включают в себя следующие показатели: инвестиции в основной капитал (капитальные вложения), затраты на капитальный ремонт, инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования, инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки и т. д.), инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств.
Основное место в системе показателей, характеризующих объемы и структуру капиталообразующих инвестиций, занимают инвестиции в основной капитал (капитальные вложения), в объем которых включаются затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих промышленных, сельскохозяйственных, транспортных, торговых и других предприятий, затраты на жилищное и культурно-бытовое строительство. К инвестициям в основной капитал относятся затраты на строительные работы всех видов; затраты по монтажу оборудования, на приобретение оборудования, требующее и не требующее монтажа, предусмотренного в сметах на строительство; на приобретение производственного инструмента и хозяйственного инвентаря, включаемых в сметы на строительство; на приобретение машин и оборудования, не входящих в сметы на строительство; на прочие капитальные работы и затраты.
Финансовые инвестиции предусматривают помещение средств в финансовые активы. Финансовые инвестиции -- это вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями и государством, а также объекты тезаврации, банковские депозиты,
Интеллектуальные инвестиции включают вложения в подготовку кадров, передачу опыта, лицензии, «ноу-хау», научные разработки и т. д. «Ноу-хау» -- это технические задания, технический опыт, производственные секреты, которые позволяют облегчить и ускорить освоение производства продукции, однако не могут быть предметом патентования и поэтому не пользуются патентной защитой. «Ноу-хау» являются собственностью фирмы, а права на их использование -- предметом купли-продажи и, как правило, бывают предметом лицензионных соглашений: права на их использование предоставляются вместе с продажей лицензий. При передаче прав на их использование оговаривается конфиденциальность информации и предусматриваются санкции за ее нарушение. Фирмы -- владельцы «ноу-хау» тщательно хранят их в секрете.
Изучение теоретических основ, а также отечественной и международной практики применения показателей, характеризующих инвестиции, свидетельствует, что имеющаяся научная экономическая литература не содержит интегрированных показателей и алгоритмов расчетов для определения на макроуровне (по операциям внутри страны) объемов инвестиций. Наблюдение за последними осуществляется в рамках СНС как наблюдение за капиталообразующими инвестициями, направленными на создание и воспроизводство основных фондов. В период перехода к рынку изучение инвестиций на макроуровне в рамках СНС, с учетом международной практики, должно включать наблюдения за формированием инвестиционного потенциала, его распределением, использованием инвестиций и их результативностью.
Интенсификация инвестиционного процесса предполагает необходимость формирования и проведения последовательной государственной политики по привлечению и использованию инвестиционных ресурсов, призванных содействовать стабилизации хозяйственного и финансового. Под инвестиционным потенциалом понимается максимально возможный объем средств (за счет всех источников и с учетом существующей экономической ситуации), который может быть использован для инвестиций.
Вложение инвестиций (инвестирование) и совокупность практических действий по их реализации представляют собой инвестиционную деятельность, которая в России регламентируется Законами Российской Федерации «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» (с изм. на 19 июня 1995 г.) от 26 июня 1991 г. № 1488-1 и «Об иностранных инвестициях в РСФСР» (с изм. на, 16 ноября 1997 г.) от 4 июля 1991 г. № 1545-1, а также другими законодательными и различными методическими документами.
По действующему законодательству субъектами инвестиционной деятельности могут быть как физические, так и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации. По выполняемым функциям в процессе инвестиционной деятельности в качестве участников (субъектов) могут выступать инвесторы, заказчики, исполнители работ (подрядчики), пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи и другие участники инвестиционного процесса. Основным правовым документом, регулирующим взаимоотношения между субъектами инвестиционной деятельности, является контракт (договор, соглашение). Основным обязательством продавца является поставка товара и передача покупателю прав собственности и соответствующих документов. Покупатель обязан принять товар и оплатить его.
Заключение контрактов, выбор партнеров, определение обязательств, любых других условий хозяйственных взаимоотношений являются исключительной компетенцией субъектов инвестиционной деятельности. Последние вправе организовать конкурсы (торги) для привлечения граждан и юридических лиц к осуществлению инвестиционной деятельности. Условия контрактов, заключенных между субъектами инвестиционной деятельности, сохраняют свою силу на весь срок действия контрактов, если они не пришли к соглашению об изменении условий контракта.
Важнейшим участником, по праву занимающим первое место в инвестиционной деятельности, является инвестор -- юридическое или физическое лицо, принимающее решение и осуществляющее вложение собственных или заемных денежных, а также иных привлеченных имущественных или интеллектуальных ценностей в инвестиционный проект и обеспечивающее, их целевое использование. Инвесторами могут выступать:
органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;
граждане, в том числе иностранные лица;
предприятия-организации, предпринимательские объединения и другие юридические, лица, в том числе и иностранные, международные организации.
Для освоения инвестиционных проектов, особенно капиталоемких, разрешается объединение средств инвесторами. Следующим по значимости участником инвестиционного процесса является заказчик (застройщик). Заказчиками могут быть инвесторы, а также физические и юридические лица, уполномоченные инвестором (инвесторами) осуществлять реализацию инвестиционного проекта. При этом заказчик не должен вмешиваться в предпринимательскую деятельность других участников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено договором (контрактом) между ними. Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах полномочий, установленных договором, с учетом действующего законодательства.
Третий участник инвестиционного процесса -- пользователь объекта инвестиционной деятельности. Пользователями объектов могут быть сами инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников инвестиционного процесса.
Объектами и формами инвестиционной деятельности в России являются:
вновь создаваемые, модернизируемые (реконструируемые) или расширяемые основные фонды и оборотные средства во всех сферах и отраслях экономики;
комплексы строящихся или реконструируемых объектов, ориентированных на решение одной задачи (программы). В этом случае под объектом инвестирования подразумевается программа федерального, регионального или иного уровня;
производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях в рамках действующих производств и организаций;
ценные бумаги;
целевые денежные вклады;
научно-техническая продукция, другие объекты собственности;
имущественные права и права на интеллектуальную собственность и ценности, т. е. все виды деятельности, не запрещенные законом, включая предоставление кредитов, займов, имущества и прав пользования землей и иными природными ресурсами.
Объекты инвестиций различаются по:
масштабам;
направленности (коммерческая, социальная, связанная с государственными интересами и т. д.);
характеру и содержанию инвестиционного цикла;
характеру и степени участия государства (государственные капиталовложения, пакет акций, налоговые льготы, гарантия, иные формы участия);
эффективности использования вложенных средств и т. д.
Особенности развития инвестиционной деятельности в условиях переходной экономики состоят в следующем. Во-первых, безвозвратное бюджетное финансирование сохраняется исключительно для социально значимых объектов, имеющих некоммерческий характер. Например, строительство производственных объектов для обеспечения безопасности АЭС, развитие городского и пригородного транспорта, стимулирование производства лекарственных препаратов и т. п. Во-вторых, государственная поддержка предприятий за счет централизованных инвестиций основывается на принципах возвратности и платности ресурсов. В-третьих, выделение бюджетных ресурсов по инвестиционным проектам осуществляется на конкурсной основе.
1.2 Государственное регулирование инвестиционной деятельности
Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется в целях реализации экономической, научно-технической и социальной политики. Оно определяется федеральными и региональными прогнозными и плановыми документами, программами развития различных сфер и отраслей народного хозяйства, а также предусматриваемыми в бюджете страны объемами государственного финансирования. При этом создаются льготные условия инвесторам, осуществляющим инвестиционную деятельность в направлениях, наиболее важных для удовлетворения общественных потребностей. К ним относятся прежде всего социальная сфера, техническое совершенствование производства, использование научных открытий и изобретений. Государственное регулирование включает регулирование условий инвестиционной деятельности и прямое управление государственными инвестициями.
Регулирование условий инвестиционной деятельности осуществляется органами исполнительной власти страны в целом и субъектов Российской федерации в соответствии с действующим законодательством посредством применения следующих мер:
разработки приемлемой системы налогов с обоснованным дифференцированием субъектов и объектов налогообложения, налоговых ставок и льгот;
проведения активной амортизационной политики с использованием в том числе и механизма ускоренной амортизации основных фондов (при этом льготы по амортизации могут устанавливаться дифференцированно для отдельных отраслей и секторов экономики, элементов основных фондов, видов оборудования);
предоставления действенной финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций на развитие отдельных регионов, отраслей, производств;
осуществления эффективной кредитной политики и продуманной политики ценообразования;
строгого соблюдения государственных норм и стандартов, а также антимонопольных мер;
последовательного проведения приватизации государственной собственности, включая незавершенное строительство;
выполнения условий пользования землей и другими природными ресурсами;
осуществления экспертизы инвестиционных проектов.
В качестве экономических инструментов государственного регулирования инвестиционной деятельности наряду с финансовыми ресурсами бюджетов разных уровней могут использоваться средства внебюджетных инвестиционных фондов, а также фондов поддержки малых предприятий. В условиях переходной экономики следует содействовать образованию и функционированию на добровольной основе различных фондов целевого назначения. Это могут быть, например, инвестиционные фонды регионального развития, резервные, инновационные, природоохранные и др. Средства этих фондов используются для финансирования научно-технических, экономических, социальных, аграрных, природоохранных и других программ, работ по предотвращению и ликвидации последствий стихийных бедствий, катастроф и аварий, а также для других целей.
Прямое управление государственными инвестициями осуществляется в процессе взаимодействия органов законодательной и исполнительной власти на различных уровнях: общегосударственном, межрегиональном, региональном.
На общегосударственном уровне работа по согласованию вопросов инвестирования идет в ходе разработки перспектив социально-экономического развития страны, составления и реализации макроэкономических прогнозов и планов, целевых комплексных программ по развитию отдельных сфер, секторов и комплексов экономики. Важнейшим финансовым планом страны является федеральный бюджет, в котором, в частности, предусматривается объем государственных расходов на инвестиционную деятельность по различным направлениям.
Проекты целевых комплексных программ общегосударственного значения разрабатываются в порядке, определяемом Правительством России, заинтересованными государственными органами и общественными организациями, и представляются на рассмотрение и утверждение в Законодательное собрание страны (Государственную Думу и Совет Федерации). В составе прогнозных и плановых документов устанавливаются необходимые объемы общегосударственных инвестиций на создание крупнейших народнохозяйственных комплексов, включаемых в перечень объектов государственного заказа.
На межрегиональном уровне увязка интересов различных министерств, ведомств и субъектов Федерации происходит посредством участия в выработке межрегиональных программ и определении путей их реализации. Чрезвычайно важным является обеспечение единообразного толкования соответствующих законодательных документов по правовому регулированию инвестиционной деятельности на территориях национально-государственных и административно-территориальных образований страны.
На региональном уровне местные органы государственной власти и управления разрабатывают и утверждают программы по различным направлениям социально-экономического развития соответствующей территории в пределах имеющихся полномочий, а также согласовывают вопросы по созданию экономических и социальных объектов, использованию природных ресурсов и охране окружающей природной среды. Например, республики, края, области, входящие в состав России, на своей территории в пределах своей компетенции имеют право самостоятельно устанавливать порядок осуществления инвестиционной деятельности и обеспечивают защиту инвестиций.
Решения по государственным инвестициям принимаются на основе прогнозов экономического и социального развития страны, схем развития и размещения производительных сил, целевых научно-технических и комплексных программ. В основе принимаемых решений лежат документы, определяющие целесообразность соответствующих объемов капиталовложений. К ним относятся технико-экономические обоснования строящихся и реконструируемых предприятий, а также бизнес-планы и инвестиционные проекты предприятий, подлежащих реструктуризации.
1.3 Инвестиционное проектирование
Вложения капитала в конкретное дело происходят посредством привязки вкладываемых средств к определенному создаваемому, модернизируемому, расширяемому экономическому объекту или к группе объектов, процессов, необходимых для достижения поставленных целей, решения возникающих проблем. Вложения, имеющие четкую адресную направленность, ориентацию, называют вложениями в проект. Слово «проект» имеет здесь двоякое значение. С одной стороны, это замысел, идея, образ объекта в виде его описания, расчетов, схем, изображений, раскрывающих сущность замысла и иллюстрирующих возможность его практической реализации. С другой стороны, в экономическом смысле проект -- это программа действий, мер по практическому осуществлению конкретного, предметного социально-экономического замысла. Экономические проекты чаще всего связаны с осуществлением строительства объектов, с производством и продажей товаров, с обновлением производства, освоением новых технологий, решением социальных проблем, охраной природы, добычей сырья.
В ряду экономических проектов принято выделять инвестиционные проекты. Строго говоря, практически все экономические проекты являются одновременно инвестиционными, так как их невозможно осуществлять без вложений, привлечения капитала, использования инвестиций. Термин «инвестиционный проект» просто подчеркивает, отражает тот факт, что наличие и характер использования инвестиций играют определяющую роль в осуществлении данного проектного замысла.
Инвестиционный проект -- это программа решения экономической проблемы, задачи, обладающая тем признаком, свойством, что вложение средств в такую программу приводит к их отдаче, получению дохода, прибыли, социальных эффектов только после прохождения определенного срока с начала осуществления проекта, вложения средств в него (инвестиционного периода). Промежуток времени между началом инвестирования, вложения средств и моментом получения отдачи от этих вложений называют временным лагом.
Итак, инвестиционные проекты обладают двумя определяющими признаками:
необходимостью крупных вложений в проект и наличием временного лага между вложениями и получением отдачи от них. Впрочем, второй признак свойственен всем вложениям, представляющим инвестиции. Существуют самые разные инвестиционные проекты, применительно к которым пока отсутствует единая классификация. Перечислим наиболее характерные -виды инвестиционных проектов.
Социальные проекты ориентированы на удовлетворение растущих потребностей, обеспечение необходимых условий жизнедеятельности, обитания людей, поддержку, социально незащищенных или недостаточно защищенных слоев населения, поддержание общественной безопасности, развитие отраслей социальной сферы.
Научно-технические проекты направлены на развитие научных исследований и разработок, создание новых видов материалов, энергоисточников, машин и оборудования, технологий, продукции, потребительских товаров, услуг. Научно-технические проекты называют также инновационными.
Производственно-технологические проекты связаны с поддержанием и обновлением производства, использованием новых технологий, развитием производственного потенциала.
Проекты повышения качества и эффективности работы ставят своей целью снижение издержек производства и обращения, повышение производительности труда, экономию ресурсов; улучшение качественных признаков, свойств производимых товаров и услуг для лучшего удовлетворения потребностей и увеличения прибыли.
Торговые проекты представляют собой систему мер, направленных на сохранение позиций на рынке, создание или завоевание новых секторов рынка (проникновение на рынок), обеспечение эффективной, прибыльной продажи товаров:
Организационные проекты связаны с совершенствованием организации и управления объектами производственной и социально-культурной сферы, использованием прогрессивных форм и методов организации производства и обращения, применением современных средств организационной и управленческой техники.
Информационные проекты направлены на использование современных методов и средств хранения, передачи, обработки информации.
В рамках каждого из перечисленных видов инвестиционных проектов могут существовать многочисленные разновидности данного вида, возможны и специфические проекты, не вписывающиеся в эти виды. Одновременно в каждом реальном проекте сочетаются разные виды, так что вид проекта отражает только его главенствующее начало, целевую ориентацию. В остальном же в каждом инвестиционном проекте содержатся отдельные мероприятия, действия, которые могут быть отнесены к другим видам проектов. Это свойство вытекает из комплексного характера инвестиционных проектов, представляющих совокупность, сочетание разнохарактерных действий, подчиненных единой целевой задаче.
Инвестиционный проект осуществляется в несколько стадий. Прежде всего различают разработку и реализацию проекта.
Разработка проекта -- это создание модели, образа действий по достижению целей проекта, осуществление расчетов, выбор вариантов, обоснование проектных решений. Главное в разработке инвестиционного проекта--подготовка развернутого технико-экономического обоснования, являющегося основным документом, на основании которого принимается решение об осуществлении проекта и выделяются инвестиции под этот проект. В дополнение к технико-экономическому обоснованию или в его составе разрабатывают бизнес-план проекта, в особенности если проект носит коммерческий характер и органы, принимающие решение о проведении проекта в жизнь, сами не инвестируют проект или инвестируют его только частично, Реализация проекта есть его практическое осуществление, превращение проектного образа в конкретную экономическую действительность, достижение заложенных в проекте целей.
Обе рассмотренные стадии объединяются в единое целое, согласовываются и координируются посредством управления процессом разработки и реализации проекта, для чего существуют или создаются органы управления.
Наряду с указанным разделением и в тесной связи с ним инвестиционный проект расчленяется на фазы в зависимости от характера, направленности выделения и использования инвестиций, а также получения отдачи от вложения средств в объект.
В литературе, посвященной инвестиционному проектированию, принято выделять три основные фазы полного инвестиционного цикла, то есть периода времени от начала вложений и до получения конечного эффекта в результате задействования инвестиций, превращения их в действующие основные средства. Весь этот период называют также сроком жизни проекта, или жизненным циклом.
Чтобы полнее и глубже представить сущность и различие фаз инвестиционного (жизненного) цикла проекта, изобразим на графике (рис. 1), как изменяется во времени объем инвестиционных ресурсов, затрачиваемых на осуществление проекта (нижняя часть графика),, и величина дохода (прибыли), характеризующая отдачу, эффект от вложения капитала в проект (верхняя часть графика).
На этапе, соответствующем первой фазе цикла, проводятся исследования и разработки в обоснование проекта, готовится проектная документация. В этой фазе сочетаются экономическая, техническая и технологическая разработка проекта. Экономическая разработка сводится прежде всего к подготовке технико-экономического обоснования (ТЭО) и бизнес-плана проекта с использованием результатов технических и технологических разработок. Уже в этой исходной фазе прорабатываются организационные основы осуществления проекта, намечаются источники инвестирования, определяется состав участников проекта.
Первую фазу принято называть предынвестиционной, так как она предшествует вложению основных инвестиций в проект. Такое название нельзя признать вполне корректным, так как на данном этапе, на самом деле необходимы инвестиции в обеспечение научно-исследовательских, проектных, проектно-изыскательских, экспериментальных работ. Поскольку уровень инвестиционных расходов на первом этапе относительно невелик в сравнении с их общей величиной (от одного до пяти процентов общего объема), то название «предынвестиционная фаза» не противоречит логике. Одновременно оно отражает тот факт, что вложения в материально-вещественные факторы производства и обращения проектного продукта на данном этапе еще не имеют места. Следует, однако, заметить, что чрезмерная экономия затрат и уменьшение временной продолжительности предынвестиционной фазы способны отрицательно сказаться на качестве проектных разработок, а следовательно, и всего проекта в целом.
Этап предынвестиционных разработок может быть разделен на три части: исследование возможностей, подготовительные (предпроектные) исследования, оценка осуществимости (технико-экономические исследования).
Пособием по подготовке промышленных технико-экономических исследований, выпущенным ЮНИДО (United Nations Industrial Development Organization -UNIDO) -- специальным координатором Организации Объединенных Наций по промышленному развитию, -- предусмотрена следующая структура документа, требуемого для обоснования инвестирования:
1) цели проекта, его ориентация, юридическое обеспечение (налоги, государственная поддержка и т.п.);
2) маркетинг (возможность сбыта, конкурентная среда, перспективная программа продаж, номенклатура продукции, ценовая политика);
3) материальные затраты (потребности в материальных ресурсах, цены, условия поставок сырья, материалов, энергоносителей);
4) место размещения объектов с учетом технологических, климатических, социальных и иных факторов;
5) проектно-конструкторская часть (выбор технологии, спецификация оборудования и условия его поставки объемы строительства, конструкторская документация и т.п.);
6) организация управления и накладные расходы (органы управления, сбыт и распределение продукции, условия аренды, сроки амортизации оборудования и т.п.);
7) кадры (потребность, обеспеченность, график работы, условия оплаты, необходимость обучения);
8) график осуществления проекта (сроки строительства, монтажа, пусконаладочных работ, период и схема функционирования объекта);
9) коммерческая (финансовая и экономическая) оценка проекта.
Хотя приведенная структура относится преимущественным образом к промышленным, производственно-технологическим проектам, в своей основе она приемлема и для других видов проектов.
Полученные на этапе предынвестиционных исследований и разработок данные кладутся в основу формируемых на том же этапе технико-экономического обоснования проекта и бизнес-плана.
На этой исходной стадии предопределяется ход дальнейшего движения проекта, его реального воплощения, ресурсного обеспечения, то есть последующих фаз инвестиционного цикла, изображенных на рис.1
Вторая фаза обычно именуется инвестиционной. Точнее было бы назвать ее собственно инвестиционной, так как основное содержание этой фазы воплощения проекта сводится к превращению интенсивно выделяемых и поглощаемых денежных инвестиций в реальные факторы производства продукта, предусмотренного проектом. В течение этой фазы возводятся здания и сооружения, приобретается и монтируется оборудование, создается производственная инфраструктура, начинается опытный, а Вслед за ним и серийный выпуск и реализация, продажа продукции. Это самая затратная фаза, поглощающая основной объем инвестиций. Однако, начиная с некоторого момента Уд, соответствующего продаже первой партии товара, приносящей прибыль, проект становится не только расходным, но и доходным.
По мере завершения инвестиционной фазы, когда объект входит в строй, объем инвестиционных затрат начинает уменьшаться, а объем приносимого проектом дохода увеличиваться, так как он постепенно выходит на проектную мощность, что позволяет значительно увеличить объем продаж при снижающихся издержках производства. Подобное развитие проекта наблюдается в его третьей и завершающей фазе, которую называют эксплуатационной, поскольку она соответствует времени и режиму производственного использования, эксплуатации объекта, созданного согласно инвестиционному проекту.
В течение третьей фазы инвестиции в определенном, обычно снижающемся объеме все еще необходимы для поддержания производства, его увеличения, амортизации оборудования. Однако доход от продажи продукта в этой фазе намного превышает инвестиционные затраты, вследствие чего в некоторый момент времени общая сумма дохода становится равной стоимости капитала, вложенного в проект, что свидетельствует о достижении точки окупаемости проекта.
Затем проект начинает постепенно устаревать, спрос на его продукт падает, цена Продукта уменьшается, что вызывает снижение доходности проекта. В то же время исконные средства проекта постепенно устаревают и в моральном и в физическом лишении, в связи с чем на их поддержание могут потребоваться увеличивающиеся объемы инвестиций. Становится ясным, что жизненный цикл проекта идет к завершению и во избежание превращения проекта в убыточный целесообразно его свертывать.
И в ходе разработки и в процессе осуществления проекта, на всех его фазах необходима финансовая оценка проекта с точки зрения проверки его финансовой состоятельности, сбалансированности. Для этого проводится анализ ликвидности проекта, понимаемой в данном случае как платежеспособность. Лица, разрабатывающие, осуществляющие, финансирующие проект, обязаны следить за тем, чтобы в любой момент времени деньги, необходимые для оплаты проекта, наступающие платежи были обеспечены поступлением средств из источников финансирования проекта.
1.4 Методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов
Эффективность инвестиций в основные средства зависит от различных факторов, важнейшими из которых являются: практическое применение инвестиций, срок окупаемости инвестиций, инфляция, рентабельность инвестиций за весь период инвестиционного цикла и по его отдельным стадиям (этапам), стабильность поступления средств от вложений, наличие других, более эффективных направлений вложения капитала (например, финансовые активы, валютные операции и пр.). Инвестирование, осуществляемое в форме капитальных или финансовых вложений, нуждается в тщательном экономическом обосновании. Технико-экономические расчеты, связанные с анализом инвестиционных решений, должны основываться на проектах и прогнозах затрат и доходов. Поэтому при рассмотрении исходных материалов, а также в процессе выбора инвестиционного решения и подготовки инвестиционного проекта принципиально важным является продумывание нескольких альтернатив.
С позиции сложности технико-экономических расчетов при подготовке научного обоснования все инвестиционные проекты можно разделить на две категории. К первой относятся проекты, предусматривающие замену изношенного или устаревшего оборудования при выпуске прибыльной продукции. При условии целесообразности дальнейшего производства продукции или применения технологического процесса имеется возможность принятия положительного инвестиционного решения без детальной проработки и обоснования. Издержки, которые понесет предприятие, будут компенсированы ростом прибыли. Сюда следует отнести и так называемые «вынужденные» инвестиционные проекты, исполнение которых обязательно при работе на данным рынке. В таких проектах требования к норме рентабельности отсутствуют.
Ко второй категории относятся те инвестиционные проекты, которые предполагают либо увеличение производства уже производимой продукции и расширение существующего рынка сбыта, либо переход на выпуск новой продукции и освоение нового рынка. К этой категории относятся проекты, в основе которых лежат научно обоснованные оценки роста спроса и предложения определенных видов продукции. Подобные инвестиционные проекты предполагают высококвалифицированную обработку исходных данных и имеют существенные особенности. В частности, они требуют принятия глобальной концепции функционирования и развития предприятия; связаны со значительными затратами на достаточно большой временной интервал.
С позиции важности финансового обеспечения все инвестиционные проекты объединяют два самостоятельных процесса: создание производственного или иного объекта и последовательное получение прибыли. Оба процесса могут иметь разное распределение во времени, что особенно важно в связи с возможным изменением (флуктуацией) стоимости денег в течение инвестиционного цикла. Размеры требуемых инвестиции определяются в процессе анализа и оценки экономической привлекательности конкретного инвестиционного проекта. Для этой цели необходимо увязать между собой следующие элементы: размер инвестиций (вложений) капитала и рабочий приток наличности (или прибыли) за жизненный цикл проекта, рассматриваемый как период времени, в течение которого предполагается получать прибыль.
Эволюция развития методологических подходов, применяемых для оценки экономической привлекательности инвестиционных проектов, дает исследователям возможность практического выбора различных методов анализа, как простых, так и сложных. При использовании простых методов оценки экономической привлекательности инвестиционных проектов, широко применяющихся в отечественной практике, рассчитываются следующие показатели: рентабельность капитальных вложений, минимум приведенных затрат, срок окупаемости капитальных вложений, средняя рентабельность за период жизни и инвестиционного проекта.
Рентабельность капитальных вложений, т. е. первоначальных затрат, определяется по формуле (1)
где R -- рентабельность капитальных вложений, %; Р -- среднегодовая чистая прибыль, или чистый приток денежной наличности, Тыс. руб.;
К -- объем (сумма) капитальных вложений, тыс. руб.,
Данный критерий обладает определенными недостатками, поскольку он не учитывает срок жизни инвестиционных проектов. Например, рентабельность альтернативных проектов может быть одинаковой, а период жизни может различаться в несколько лет.
Теоретически уровень рентабельности может исчисляться несколькими способами, а именно: отношением чистой прибыли либо к инвестиционному капиталу, либо ко всем активам, либо к акционерному (собственному) капиталу. В практической деятельности для оценки эффективности капитальных вложений обычно используется показатель рентабельности по инвестиционному капиталу (2)
где Rf -- рентабельность по инвестиционному капиталу; F -- инвестиционный капитал.
Данный показатель, исчисленный в общем по стране, представляет собой рентабельность по народному хозяйству в целом. В отдельных странах приняты различные нормативные значения этого показателя. В бывшем СССР значение Rf равнялось 0,12, что объяснялось особенностями ценообразования в социалистической экономике. В мировой практике обычно используется Rf = 0,20. Именно это значение целесообразно использовать в российской практике инвестирования при переходе к рыночным отношениям.
Инвестиционный капитал -- это собственные средства плюс долгосрочные обязательства (могут быть долгосрочные кредиты и другие заемные средства).
С позиций зарубежного опыта более предпочтительным может стать расчет уровня рентабельности на основе показателя чистый приток денежных средств (вместо чистой прибыли). Реальная величина притока чистых денежных средств меньше общей выручки от продаж на величину НДС, налога на прибыль, суммы удержанных экономических санкций и других платежей, уплачиваемых из прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. Данный показатель дает представление о степени возможности первичного звена экономики обеспечить кредиторов и заемщиков наличными денежными средствами в связи с использованием имеющегося у него производственного потенциала.
Рентабельность, исчисляемая на основе притока денежной наличности, широко применяется в странах с развитой рыночной системой. Указанный методический подход к расчету рентабельности является приоритетным по сравнению с другими применяемыми на практике методиками определения названного показателя. В значительной мере это объясняется тем, что операции с денежными потоками являются существенным признаком интенсивного типа производства, признаком здоровья экономики и устойчивого финансового состояния предприятия. Вместе с тем в современных условиях российской экономики повсеместный переход на использование названного выше показателя требует перестройки бухгалтерской отчетности.
Для сравнения различных экономических решений обычно пользуются либо показателем приведенных затрат (если сравниваются варианты реализации одной и той же продукции при одинаковых объемах продаж), либо показателем срока окупаемости в годах (если сравниваются варианты реализации различной продукции). В последнем случае можно пользоваться и критерием приведенных затрат, однако рассчитывать их следует на 1 руб. продукции. Кроме того, если капитальные вложения разнесены во времени, то их необходимо приводить (дисконтировать) к одному году.
Минимум приведенных затрат (для равновеликих объемов производства) наиболее часто используется в отечественной практике для оценки эффективности вариантов капитальных вложений (3)
где Zi -- приведенные затраты по i-му варианту; Ci -- себестоимость продукции по i-му варианту; Е -- норматив эффективности капиталовложений (0,20); Ki -- капиталовложения по i-му варианту.
Срок окупаемости капитальных вложений, рассматриваемый как число лет, необходимое для возмещения первоначальных затрат, рассчитывается по формуле (4)
где Т срок окупаемости капитальных вложений, лет
Срок окупаемости финансовых вложений находится из выражения (5)
Срок окупаемости не является самым приемлемым показателем для оценки прибыльности варианта капитальных или финансовых вложений по следующим причинам. Во-первых, окупаемость относительно нечувствительна к продолжительности инвестиционного цикла проекта, поскольку скорость возвращения денег в данном случае не свидетельствует о прибыльности проекта. Во-вторых, критерий срока окупаемости неприменим к проектам, имеющим различные распределения притока денежных средств по годам. Проект, характеризующийся возрастающим или понижающимся притоком денежных средств, не будет оценен адекватно его привлекательности. Таким образом, при использовании критерия окупаемости сопоставимые оценки могут быть получены лишь при сравнении альтернативных вариантов инвестиций, имеющих сходные характеристики: равный срок жизни и одинаковую структуру притока денежных средств. При отсутствии этих предпосылок применение данного критерия должно сопровождаться дополнительным анализом и расчетами.
При оценке эффективности финансовых вложений вместо нормативной рентабельности целесообразно использовать величину среднего ссудного банковского процента. Подход здесь следующий: если получаемые дивиденды больше этого процента, инвестиционное решение считается эффективным. В противном случае целесообразнее хранить средства на депозитных счетах в банках.
Средняя рентабельность за период жизни инвестиционного проекта определяется по формуле (6)
где R -- средняя рентабельность проекта, величина капитальных вложений, тыс. руб.
Этот критерий учитывает срок жизни инвестиционного проекта, хотя и очень приблизительно.
При использовании сложных методов оценки экономической привлекательности инвестиционных проектов, широко применяющихся в международной практике и получающих активное распространение в России, рассчитываются следующие показатели: чистая текущая стоимость (7); рентабельность (1); внутренний предельный уровень доходности (эффективности); период возврата капитальных вложений (срок окупаемости) (4); максимальный денежный отток; точка (норма) безубыточности.
Показатель чистой текущей стоимости (NPV) представляет собой разность совокупного дохода от реализации продукции, рассчитанного за период реализации проекта, и всех видов расходов, суммированных за тот же период, с учетом фактора времени (т. е. с дисконтированием разновременных доходов и расходов)
где NPV -- чистая текущая стоимость; Т -- срок жизни проекта в интервалах планирования t; Rt -- результаты, достигаемые на t-м интервале планирования; Zt -- затраты, осуществляемые на t-м интервале; Dt -- ставка дисконтирования на t-м интервале.
Обоснование данного метода заключается в следующем. Если суммарное значение денежных потоков равно нулю, то поступлений от проекта хватает только на возврат вложенного капитала и получение минимального требуемого уровня доходности на этот капитал. Если же суммарное значение положительно, это означает, что проект обеспечивает больше поступлений, чем необходимо для обслуживания долга и выплат минимального уровня дохода учредителям и инвесторам компании. Следовательно, в случае наличия нескольких взаимоисключающих проектов, при прочих равных условиях следует выбрать тот, NPV которого выше.
Внутренний предельный уровень доходности (эффективности) (IRR) определяется аналитически, как пороговое значение рентабельности, которое обеспечивает равенство нулю интегрального эффекта, рассчитанного за экономический срок жизни инвестиций. На практике чаще всего IRR находится перебором различных пороговых значений рентабельности. Проект считается рентабельным, если внутренний коэффициент эффективности не ниже исходного порогового значения.
Внутренний предельный уровень доходности -- ставка дисконта, при которой современная стоимость всех поступлений от проекта равна современной стоимости затрат на него. Этот метод представляет собой ранжирование инвестиционных предложений путем использования понятия предельного уровня доходности вложений в активы предприятия.
По своему содержанию определяемая по методу IRR ставка дисконта представляет собой максимальный уровень стоимости привлекаемых для осуществления проекта источников финансирования, в случае наличия которых сам проект остается безубыточным. При этом предполагается либо полное реинвестирование всех полученных от осуществления проекта свободных денежных средств по ставке, равной IRR, либо использование их на погашение задолженности по проекту.
Механизм применения названного показателя при обосновании эффективности инвестиционных проектов состоит в следующем. С одной стороны, если внутренний предельный уровень доходности превышает стоимость средств, вложенных в осуществление определенного проекта, то его можно рекомендовать для практического использования. В противном случае реализация проекта считается нецелесообразной. С другой стороны, значение IRR для какого-либо проекта может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если этот показатель с учетом степени риска осуществления проекта превышает среднюю стоимость капитала в выбранном секторе инвестиционной активности, то данный проект также может быть рекомендован для практического применения.
Максимальный денежный отток -- наибольшее отрицательное значение чистой текущей стоимости, рассчитанное нарастающим итогом. Этот показатель отражается в таблице денежных потоков, гарантирует необходимые размеры финансирования проекта и должен быть увязан с источниками покрытия всех затрат.
Точка (норма) безубыточности -- минимальный размер партии выпускаемой продукции, при которой обеспечивается «нулевая» прибыль (т. е. доход от продаж равен издержкам производства). Определяется аналитическим методом путем деления величины постоянных издержек на разность между удельной ценой и удельными переменными издержками. Практическое использование рассмотренных выше показателей позволяет подготовить и оценить решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств и размерах требуемых инвестиций.
Для оценки эффективности инвестиционных проектов используется научная методика, которая включает несколько этапов. На первом этапе производится сравнение показателя общей рентабельности инвестиционных проектов со средним процентом банковского кредита. Цель такого сравнения поиск альтернативных, более выгодных направлений вложений капитала. Например, если расчетная рентабельность какого-либо инвестиционного проекта ниже среднего процента банковского кредита, то данный проект должен быть отвергнут, поскольку выгоднее просто положить деньги в банк под процент.
На втором этапе проводится сравнение рентабельности инвестиционных проектов со средним темпом инфляции в стране. Цель такого сравнения состоит в минимизации потерь денежных средств от инфляции. Действительно, если темпы инфляции выше рентабельности проекта, то капитал предприятия с течением времени обесценивается и не будет воспроизведен. Отдача от инвестиционного проекта должна быть выше средних темпов инфляции.
На третьем этапе осуществляется сравнение проектов по объему требуемых инвестиций. Цель такого сравнения заключается в минимизации потребности в кредитах, выборе менее капиталоемкого варианта инвестиций. Очевидно, что из двух проектов с одинаковыми характеристиками объема и качества выпускаемой продукции предпочтение будет отдано тому из них, в котором для достижения запланированного эффекта при прочих равных условиях потребуется меньший объем инвестиционных ресурсов.
...Подобные документы
Основные методические подходы к оценке инвестиционной политики и инвестиционной деятельности предприятий. Анализ эффективности инвестиционной деятельности ОАО "Автоагрегат". Разработка инвестиционного проекта технологического переоснащения производства.
курсовая работа [112,8 K], добавлен 08.08.2011Современные комплексные подходы в оценке эффективности капитальных вложений (инвестиционной деятельности). Анализ перспектив развития угледобычи в регионах России. Характеристика Тешского месторождения угля, оценка и расчет показателей его эффективности.
дипломная работа [1,8 M], добавлен 22.09.2015Задачи инвестиционной политики государства. Анализ инвестиционной политики Российской Федерации. Особенности регулирования инвестиционной деятельности в России, определение путей его совершенствования. Оценка инвестиционной ситуации в государстве.
курсовая работа [110,2 K], добавлен 07.12.2016Рассмотрение видов (частные, государственные, совместные) инвестиций. Изучение направлений, проблем государственного регулирования, особенностей реализации инвестиционной политики в переходной экономике Беларуси и анализ путей ее совершенствования.
курсовая работа [154,6 K], добавлен 16.04.2010Инвестиционные проекты, понятие и сущность, виды, фазы жизненного цикла. Основные принципы и этапы оценки инвестиционной привлекательности данных проектов. Исследование и анализ их финансовой состоятельности, экономической и бюджетной эффективности.
презентация [203,7 K], добавлен 30.01.2014Структура инвестиций, источники их финансирования. Модели инвестиционной политики, ее специфика в переходной экономике. Проблемы реализации инвестиционной политики в Российской Федерации на современном этапе. Региональная инвестиционная политика.
курсовая работа [98,8 K], добавлен 08.12.2014Роль инвестиций в функционировании экономики. Классификация участников инвестиционной деятельности. Особенности инвестиционного климата в России. Факторы, препятствующие притоку инвестиций, пути их решения. Повышение инвестиционной активности.
курсовая работа [465,1 K], добавлен 12.06.2014Основные виды источников инвестирования. Цели государственной инвестиционной политики. Значение привлечения иностранных инвестиций в материальное производство. Актуальность и острота проблемы инвестиций (капитальных вложений) для экономики Беларуси.
статья [20,6 K], добавлен 20.09.2010Понятие, виды и сущность инвестиций, особенности инвестиционной деятельности предприятия в современных условиях. Механизмы привлечения средств и характеристика их источников. Роль государства в регулировании инвестиционной деятельности предприятия.
курсовая работа [196,0 K], добавлен 23.08.2013Теоретические основы реализации инвестиционной политики предприятия. Проблемы формирования эффективной инвестиционной политики предприятия и ее оценка. Основные критерии выбора инвестиционной политики предприятия. Основные виды объектов инвестиций.
контрольная работа [4,0 M], добавлен 15.04.2010Значение и содержание государственной поддержки инвестиционной деятельности в условиях рыночной экономики. Анализ доходной и расходной части бюджета Красноярского края. Проблемы бюджетного финансирования инвестиций. Гарантии администрации области.
курсовая работа [844,9 K], добавлен 18.06.2014Экономическая сущность инвестиций и инвестиционной деятельности, их классификация. Объекты и субъекты инвестиционной деятельности. Особенности инвестиционной деятельности. Анализ динамики и структуры инвестиционных потоков на примере ООО "Командор".
курсовая работа [193,8 K], добавлен 22.10.2014История, принципы инвестиционной политики государства, ее формирование в условиях развития рыночных отношений. Принципы, границы и нормы участия государства в инвестиционной деятельности. Конкурентоспособность инвестиционного климата Республики Казахстан.
курсовая работа [423,2 K], добавлен 17.02.2013Понятие и значение инвестиционной деятельности фирмы. Виды, состав и источники инвестиций. Функции и меры государственного регулирования инвестиционной деятельности в РФ. Методы оценки эффективности инвестиций по сроку окупаемости, индексу доходности.
курсовая работа [47,2 K], добавлен 24.07.2011Функции и формы иностранных инвестиций. Влияние инвестиций на экономическое развитие РФ. Содержание инвестиционной политики России, средства ее осуществления. Эффективность инструментов государственного регулирования инвестиционной деятельности.
курсовая работа [124,9 K], добавлен 30.08.2010Экономическая сущность и основные характеристики инвестиций. Расходы инвестиционных вложений по направлениям использования капитала. Оценка эффективности экономики России как фактора инвестиционной привлекательности. Инвестиционный потенциал региона.
дипломная работа [2,0 M], добавлен 20.04.2015Основные определения инвестиций. Инвестиционная политика субъекта федерации, методы государственного регулирования. Анализ обновления основных фондов экономики Курганской области. Правовое регулирование, проблемы и перспективы инвестиционной деятельности.
дипломная работа [625,8 K], добавлен 13.12.2013Понятие и виды инвестиций. Факторы, влияющие на инвестирование. Принципы инвестиционной политики. Динамика инвестиций в Кузбассе и основные задачи и цели инвестиционной политики в России, предпосылки для быстрого инвестиционного и хозяйственного подъема.
курсовая работа [41,0 K], добавлен 21.11.2010Место и роль оценки стоимости предприятия в инвестиционной деятельности для повышения эффективности управления, область ее применения. Подходы к оценке инвестиционной привлекательности предприятия: доходный, затратный и сравнительный (рыночный).
курсовая работа [73,8 K], добавлен 21.04.2010Понятие инвестиций, инвестиционной деятельности, инвестиционной привлекательности. Оценка инвестиционной привлекательности регионов, выявление сильных и слабых сторон. Современная практика повышения инвестиционной привлекательности отельных субъектов РФ.
курсовая работа [1,9 M], добавлен 12.05.2011
