Понятие об инвестициях, ценных бумагах и финансировании

Размещено на http://www.allbest.ru/

Тема 1. Инвестиционная деятельность и инвестиционная политика в России

Вопрос 1. Факторы, влияющие на инвестиционную деятельность в России

Определяющая роль в этом процессе в условиях переходной экономики принадлежат государственному регулированию инвестиционной сферы.

Термин "инвестиции" происходит от латинского слова "invest", что означает вкладывать.

Инвестиции выражают все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, которые направляют в объекты предпринимательской деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается иной полезный эффект.

Инвестиции в активы предприятия отражают на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования - на правой (в пассиве баланса). Они направляются в капитальные, нематериальные, оборотные и финансовые активы. Последние выступают в форме долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений.

Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуществляют в форме капитальных вложений; они включают в себя затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию, приобретение оборудования, инструмента и инвентаря, проектной продукции и другие расходы капитального характера.

Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией реальных инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объемов и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реализации инвестиций (бизнес-план). Приоритетный инвестиционный проект - проект, общий объем капитальных вложений, в который соответствует требованиям законодательства России, включенный в перечень, утвержденный Правительством РФ.

Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и иные лица.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории России с использованием собственных и привлеченных средств. Инвесторами могут быть юридические и физические лица.

Заказчики - уполномоченные на то инвесторами юридические и физические лица, которые реализуют инвестиционные проекты. В роли заказчиков могут выступать и сами инвесторы.

Подрядчики - юридические и физические лица, выполняющие работы по договору подряда или государственному контракту, заключаемому с заказчиком.

Темпы роста инвестиций зависят от ряда факторов. Прежде всего объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и накопление (сбережение). На объем инвестиций оказывает влияние ожидаемая норма доходности, так как прибыль является основным побудительным мотивом инвестиций. Чем выше ожидаемая норма прибыли, тем больше объем инвестиций, и наоборот.

Существенное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного процента, так как в процессе инвестирования можно использовать не только собственные, но и заемные средства.

На объем инвестиций также влияет предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль инвестора, и меньше стимулов к увеличению объемов инвестиций (особенно в процессе долгосрочного инвестирования).

Вопрос 2. Классификация инвестиций и юридических лиц-участников инвестиционной деятельности. Источники финансирования инвестиционной деятельности

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляют в различных формах. Для учета, анализа и планирования их классифицируют по отдельным признакам.

Во-первых, по объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции (капитальные вложения) - авансирование денежных средств в материальные и нематериальные активы (инновации) предприятий.

Финансовые инвестиции выражают вложение капитала в финансовые активы, включающие все виды платежных и финансовых обязательств. Они представляют собой вложение средств в различные финансовые инструменты, среди которых наибольшее значение имеют ценные бумаги. Различают финансовые инвестиции в государственные ценные бумаги, денежные средства от реализации которых поступают на покрытие бюджетного дефицита. Финансовый капитал очень мобилен. Он может быстро переместиться на фондовый рынок страны, где можно приобрести акции перспективных компаний или выгодных облигаций, а при ухудшении ситуации столь же оперативно покинуть его.

В России инвестиции осуществляют главным образом в форме капитальных вложений. Их классифицируют по следующим признакам.

1. Отраслевой структуре (промышленность, сельское хозяйство, транспорт, связь, торговля и т.д.).

2. Воспроизводственной структуре.

3. Технологической структуре.

4. Назначению - по объектам производственного и социально-культурного назначения.

Во-вторых, по характеру участия в инвестировании выделяют прямые и косвенные инвестиции. Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств. Косвенные инвестиции осуществляют через финансовых посредников - коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды и др. Косвенные инвестиции выступают в форме вложений в ценные бумаги других эмитентов посредством андеррайтинга.

В-третьих, по периоду инвестирования, вложения делят на краткосрочные (на срок до одного года) и долгосрочные (на срок свыше одного года). Последние из них выступают в форме капитальных вложений.

В-четвертых, по формам собственности инвестиции подразделяют на частные, государственные, совместные и иностранные. Частные инвестиции выражают вложение средств в объекты предпринимательской деятельности юридических лиц негосударственной формы собственности, а также граждан. Государственные инвестиции характеризуют вложение капитала государственных унитарных предприятий, а также средств федерального и региональных бюджетов.

В-пятых, по региональному признаку инвестиции подразделяют на вложения внутри страны и вложения за рубежом.

В-шестых, по уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды инвестиций: безрисковые, низкорисковые, среднерисковые, высокорисковые, спекулятивные.

Субъектами инвестиционной деятельности в России являются инвесторы, заказчики проектов, подрядчики, пользователи объектов, граждане, негосударственные финансовые посредники. Их классифицируют по следующим признакам.

1. По направлениям текущей деятельности - институциональные и индивидуальные инвесторы.

2. По целям инвестирования выделяют стратегических и портфельных инвесторов.

3. По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов.

Классификация форм инвестиций и видов инвесторов позволяет предприятию более эффективно управлять инвестиционным портфелем.

Вопрос 3. Методы государственного регулирования инвестиционной деятельности в России

В рыночном (товарном) хозяйстве объем намечаемых в экономику инвестиций зависит от уровня доходности (прибыльности) капитальных и финансовых активов. Участие государства в регулировании инвестиционной деятельности выражается в следующем:

1. Государство выступает в качестве системообразующего фактора, так как создает нормативно-правовую базу, единую для всех участников инвестиционного процесса, включая и реализацию реальных проектов.

2. Государство само является субъектом инвестиционной деятельности, выделяя бюджетные средства на конкурсной основе непосредственным инвесторам.

Государство определяет стратегию поведения инвесторов на рынке инвестиционных товаров, а также объем и структуру государственных инвестиций.

Государство поддерживает две категории организаций: финансово-промышленные группы и предприятия малого бизнеса.

Государство поддерживает реализацию крупных инвестиционных проектов в сфере добычи полезных ископаемых, в первую очередь нефти и газа.

Тема 2. Мобилизация инвестиционных средств путем эмиссии ценных бумаг

Вопрос 1. Виды ценных бумаг и основные методы их эмиссии, используемые в мировой практике

Во всех странах с развитым рынком ценных бумаг для определения общей тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы - фондовые индексы.

Наиболее известными из них являются: в США - индекс Доу-Джонса и индекс Стандард энд Пур; в Великобритании - индексы ФУТСИ; в Японии - Никкей; в Канаде - индекс Торонтской фондовой биржи.

Российский рынок ценных бумаг еще находится в стадии становления.

Существует три основных подхода к оценке эффективности РЦБ. Теория эффективных рынков состоит в том, что ЦБ являются чувствительным информационным процессом, быстро отвечающим на каждую новую информацию и устанавливающим правильную цену акций. Мера эффективности РЦБ, уровень которой определяется характером и состоянием рынка, классифицируется на следующие типы: сильный, умеренно сильный, слабый, падающий.

В странах с развитым РЦБ нередко применяется метод эконометрического моделирования рыночной ситуации на основе многофакторных регрессионных моделей.

Вопрос 2. Операции с ценными бумагами на фондовой бирже

Экономические преобразования в России ориентированы на развитие рыночных отношений и регуляторов, а также на создание эффективной системы функционирования финансового рынка. Одной из важных тенденций реструктуризации предприятий становится формирование корпоративных структур в виде акционерных обществ, холдингов и финансово-промышленных групп (ФПГ). Поэтому актуальна проблема управления их инвестиционным портфелем, состоящим из реальных и финансовых активов.

Выражение части капитала предприятия в форме финансовых активов (вложений) предполагает функционирование развитого рынка ценных бумаг как эффективного инструмента привлечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Можно выделить следующие отличительные признаки эмиссионных ценных бумаг (ЭЦБ):

Это документы,

Составляют их по установленной форме,

Они удостоверяют имущественное право,

Осуществление или передача имущественных прав возможны только при предъявлении этих документов,

Размещаются выпусками.

С позиции инвестиционного менеджмента можно выделить дополнительные признаки ЭЦБ:

Ценные бумаги - денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме титула собственности ( акции корпораций), или имущественное право как отношение займа владельца документа к эмитенту (корпоративные облигации),

Ценные бумаги - документы, свидетельствующие об инвестировании средств,

Акции акционерных обществ выражают требование, предъявляемые к реальным активам,

Ценные бумаги приносят их владельцу определенный доход в форме дивидендов и процентов.

Эти свойства делают их собственников капитал владельцами.

Ценные бумаги могут выступать объектом следующих операций:

Выпуска (эмиссии) для первичного размещения на фондовом рынке (например, для формирования уставного капитала вновь создаваемого акционерного общества),

Обращения, т.е. купли-продажи путем заключения гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ЭЦБ,

Погашение, т.е. изъятия из обращения с выплатой владельцам соответствующего вознаграждения (например, при уменьшении уставного капитала акционерного общества),

Залога и страхования (например, высоколиквидные ценные бумаги - акции известного эмитента предоставляют возможность акционерному обществу получить в банке ссуду под залог таких ценных бумаг),

Срочных контрактов на фондовой бирже (опционных и фьючерсных сделок).

ЭЦБ выпускают в документарной и бездокументарной формах. Особенность документарной формы (акций и корпоративных облигаций) выражается в том, что их владельца устанавливают на основании предъявления надлежаще оформленного сертификата ценной бумаги или, в случаях его депонирования, по записям на счете "депо" в депозитарии. Владелец ценной бумаги может требовать от эмитента исполнения его обязательств по данному сертификату. Владельца бездокументарных ценных бумаг определяют на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае их депонирования, на основании записи по счету "депо" в депозитарии.

Права, удостоверяемые ценной бумагой, могут принадлежать:

1) предъявителю ценной бумаги (фондовый инструмент на предъявителя),

2) названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага),

3) названному в ценной бумаге лицу, которое само вправе реализовать права или назначить своим распоряжением другое уполномоченное лицо (ордерная ценная бумага).

При использовании простого векселя в сделке участвуют только два партнера - векселедатель и векселедержатель.

В случае использования переводного векселя (тратты) в сделке участвуют несколько юридических или физических лиц. Переводной вексель представляет собой письменное предложение векселедателя (кредитора-трассанта) другому лицу - заемщику (трассату) перечислить определенную сумму денежных средств третьему лицу (предъявителю-ремитенту).

По срокам обращения ЭЦБ классифицируют на денежные и капитальные. Денежные ценные бумаги характеризуют краткосрочное заимствование денег (на срок до одного года). К ним относят коммерческие и банковские векселя, депозитные сертификаты до востребования, коносаменты, чеки, аккредитивы и другие инструменты денежного рынка.

Капитальные ценные бумаги выпускают для формирования или увеличения уставного капитала либо долгосрочных пассивов, что необходимо для расширения производственно-коммерческой деятельности акционерных обществ (корпораций).

Капитальные ценные бумаги делятся на долевые и долговые (процентные).

К долевым ценным бумагам относятся акции, которые подразделяют на обыкновенные и привилегированные (префакции).

Обыкновенная акция - ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента (в форме дивиденда), на участие в управлении делами эмитента и на часть его имущества, остающегося после его ликвидации (после удовлетворении претензий кредиторов).

Привилегированная акция - ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на гарантированное получение части чистой прибыли эмитента (в форме дивиденда).

К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, поскольку они удостоверяют отношения займа. Облигации могут быть краткосрочными (со сроком погашения до одного года) и долгосрочные (со сроком погашения свыше одного года). По истечении определенного срока заемщик обязан вернуть кредитору обозначенную на облигации сумму.

На фондовом рынке функционируют также производные ценные бумаги (опционы, варранты, фьючерсы и др.). Они удостоверяют право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг в определенном количестве и по фиксированной цене в будущем. Производные фондовые инструменты только подтверждают право на куплю-продажу ценных бумаг, но сами таковыми не являются.

На первичном рынке продают эмиссионные ценные бумаги новых выпусков; на вторичном - осуществляют их перепродажу по рыночным ценам.

Тема 3. Стоимость денег во времени. Шесть функций сложного процента

Вопрос 1. Вычисление наращенной суммы на основе сложных процентов

Расчет показателей для оценки выгодности реального инвестирования базируется на концепции оценки стоимости денег во времени. Данная концепция исходит из предпочтительности денег сегодня, чем завтра.

Многие предприниматели придерживаются этой логики, поскольку:

1. Существует риск, что деньги могут быть не получены в будущем.

2. Если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно выгодно инвестировать для получения дохода в будущем.

В настоящее время многие крупные капиталоемкие проекты имеют, как правило, низкие показатели доходности и длительные сроки окупаемости. Поэтому они должны финансироваться за счет средств федерального и региональных бюджетов. Те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу в форме прибыли (дохода) или имеют высокую оборачиваемость вложенных средств, целесообразно финансировать за счет собственных средств инвесторов (производство товаров народного потребления, торговля и др.). Реальный процесс принятия управленческих решений требует обширной информации и множества финансовых расчетов, которые находят отражение в бизнес-плане предприятий.

Вопрос 2. Нахождение текущей стоимости (дисконтирование)

Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность. Дисконтирование доходов - приведение дохода к моменту вложения капитала.

Считается, что для различного класса инвестиций могут выбираться различные значения норматива дисконтирования. В частности, владения, связанные с поддержанием рыночных позиций предприятия, оцениваются по нормативу 6%, инвестиции в обновление основных фондов - 12%, вложения с целью экономии текущих затрат - 15%, вложения с целью увеличения доходов предприятия - 20%, рисковые капиталовложения - 25%. Отмечается зависимость ставки процента от степени риска проекта.

Дисконтирование доходов - приведение дохода к моменту вложения капитала. Хотя, в конечном счете, выбор значения дисконта, который играет роль порогового (минимального) значения норматива рентабельности капиталовложений, является прерогативой инвестора, в практике проведения инвестиционных расчетов часто в качестве ориентира используют ставку процента государственных ценных бумаг.

В условиях сильной инфляции норматив дисконтирования должен учитывать и процент инфляции:

Е = Ен + Еи + Ен * Еи,

Ен - норматив дисконтирования.

Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента.

Вопрос 3. Аннуитеты. Основные понятия

Аннуитет (нем. Annuitдt - ежегодный платеж) - инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени, обычно после выхода на пенсию. В основном это вложение средств в страховые и пенсионные фонды. Страховые компании и пенсионные фонды выпускают долговые обязательства, которые их владельцы хотят использовать на покрытие непредвиденных расходов в будущем. Страхование жизни проводится на случай преждевременной смерти для того, чтобы обеспечить финансовую безопасность лиц, зависящих от страхуемого материально. Пенсионные фонды обеспечивают своих клиентов денежными средствами на период после выхода на пенсию. Страховые компании при страховании жизни могут предложить получателю денег по страховому полису единовременную выплату или аннуитет.

Метод аннуитета используется для оценки годового экономического эффекта, т.е. усредненной величины ежегодных доходов (или убытков), получаемых в результате реализации проекта.

Вопрос 4. Наращенная сумма ренты

Метод рентабельности, при котором анализ инвестиционных проектов проводится по критерию внутреннего коэффициента эффективности Ер (Internal Date of Return - внутренняя ставка возврата капиталовложений).

В этом методе искомым оценочным показателем является такое значение норматива рентабельности капиталовложений, при котором обеспечивается равенство нулю интегрального экономического эффекта за весь инвестиционный период:

(pic) (pic) - (pic) (pic) = 0

Где Ер - искомый внутренний коэффициент эффективности инвестиционного проекта.

Тогда, если внутренний коэффициент эффективности проекта превышает пороговое значение рентабельности капиталовложений, установленное для данного инвестиционного проекта, то проект считается экономически выгодным. В противном случае он отвергается по экономическим соображениям.

инвестиции эмиссия ценная бумага

Вопрос 5. Современная величина ренты

Метод определения срока окупаемости инвестиций - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций.

Под нормой рентабельности инвестиции понимают значение

IRR = r. При котором NPV = f (r) = 0

Вопрос 6. Взнос на амортизацию долга

Амортизационные отчисления являются устойчивым источником финансовых ресурсов. Амортизационные отчисления производятся только до полного переноса балансовой стоимости фондов на себестоимость продукции (работ, услуг) и издержки обращения. Амортизационные отчисления могут начисляться равномерным или ускоренным методами.

В Российской Федерации применяется главным образом равномерный метод начисления амортизации. При равномерном методе амортизация начисляется по единым нормам амортизации, установленным в процентах к первоначальной стоимости основных средств. Нормы амортизации могут корректироваться в зависимости от отклонений от нормативных условий использования основных средств.

Тема 4. Анализ эффективности капитальных вложений (реальных инвестиций)

Вопрос 1. Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитиков и т.д.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б) основанные на учетных оценках.

Финансовые ресурсы, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность. Временная ценность финансовых ресурсов может рассматриваться в двух аспектах. Первый аспект связан с покупательной способностью денег. Второй аспект связан с обращением денежных средств как капитала и получением доходов от этого оборота. Деньги как можно быстрее должны иметь новые деньги.

Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с позиции текущего момента. Инвестор, сделав вложение капитала, руководствуется следующими положениями. Во-первых, происходит постоянное обесценение денег, во-вторых, желательно периодическое поступление дохода на капитал, причем в размере не ниже определенного минимума. Инвестор должен оценить, какой доход он получит в будущем и какую максимально возможную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемого уровня доходности. Эта оценка производится по формуле:

К = (1.5)

(1+n)

Вопрос 2. Метод расчета чистого приведенного эффекта (дохода)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r , устанавливаемого аналитиком самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать, а в течении n лет, годовые доходы в размере P1, P2, …Pn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно насчитываются по формуле:

PV =

NPV =

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять,

NPV< 0, то проект следует отвергнуть,

NPV = 0, то проект не прибыльный и не убыточный.

Вопрос 3. Определение срока окупаемости инвестиций

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течении которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

PP = n, при котором Pк > IC.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятий в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Вопрос 4. Определение внутренней нормы доходности инвестиционных проектов

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равно нулю:

IRR = r. при котором NPV = f (r) = 0.

Смысл этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект финансируется полностью за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Вопрос 5. Расчет индекса рентабельности и коэффициента эффективности инвестиций

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода, доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны, если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

PN

ARR = -----------------

Ѕ (IC-RV)

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Вопрос 6. Анализ альтернативных проектов

Во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д. Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций.

Вопрос 7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течении m лет, то формула NPV модифицируется следующим образом:

NPV = PV - i

Где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во времени, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Вопрос 8.Риск и планирование инвестиционных проектов

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

На практике проект считают устойчивым, если в расчетах по проекту в целом коэффициент безубыточности равен 0,6 - 0,7 после освоения проектных мощностей. Более высокое значение данного показателя свидетельствует о недостаточной устойчивости проекта к колебаниям спроса на продукцию на соответствующем шаге расчета. Следует иметь в виду, что удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность чистого дисконтирования дохода). В то же время высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах нельзя рассматривать как фактор не реализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта крупного технологического оборудования они могут превышать единицу).

Метод вариации параметров используют в случаях, когда выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном колебании отдельных параметров (отклонении от проекта). Целесообразно проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта исходя из изменения следующих параметров: инвестиционных затрат, объема производства, издержек производства и сбыта продукции, процента за кредит, задержки платежей, длительность расчетного периода (момента прекращения реализации проекта), прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и др.

Вопрос 9. Оптимальное размещение инвестиций

Изучение общей экономической ситуации на первом этапе анализа основано на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных процессов, финансовое состояние государства.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчеты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

По новой методологии бухгалтерского учета, финансовые инвестиции (вложения) учитывают в составе оборотных активов на счете "Финансовые вложения". Данный счет предназначен для обобщения информации о наличии и движении инвестиций предприятия (корпорации) в государственные ценные бумаги, акции, облигации и иные финансовые инструменты сторонних эмитентов, уставные (складочные) капиталы, а также предоставленные другим организациям займы.

К счету "Финансовые вложения" могут быть открыты субсчета:

Паи и акции, долговые ценные бумаги, представленные займы, вклады по договору простого товарищества.

Аналитический учет по счету "Финансовые вложения" осуществляют по видам финансовых вложений и объектам, в которые направлены эти вложения (организациям-продавцам ценных бумаг, организациям-заемщикам и т.д.). Построение аналитического учета обеспечивать возможность получения информации о краткосрочных и долгосрочных финансовых инструментах. При этом учет финансовых вложений в рамках группы взаимосвязанных организаций, о деятельности которой составляют сводную бухгалтерскую отчетность, ведут на счете "Финансовые вложения" обособленно.

Тема 5. Формирование инвестиционного портфеля и определение его доходности

Вопрос 1. Условия равновесия реальных и финансовых инвестиций

На базе детальной оценки каждого инвестиционного проекта осуществляют окончательный их отбор в формируемый предприятием портфель реальных инвестиций. Формирование портфеля реальных инвестиций базируется на следующих принципах.

1. Множественность критериев отбора для включения реальных проектов в инвестиционный портфель предприятия. Данный принцип позволяет учесть при формировании портфеля всю систему целей и задач инвестиционной деятельности, которые обусловлены внешней и внутренней социально-экономической средой. Этот принцип базируется на ранжировании целей и задач инвестирования по их возможности для предприятия (инвестора).

2. Классификация критериев по видам инвестиционных проектов. Такую классификацию критериев осуществляют по проектам, носящим затратный характер, по проектам замещения, по независимым и иным проектам.

3. Учет влияния объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия. Такими ограничениями являются: планируемый объем капиталовложений, формы и направления отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности, наличие собственных источников финансирования капиталовложений, возможности привлечения средств с финансового рынка и др.

4. Достижение взаимосвязи инвестиционной с текущей (обычной) и финансовой деятельностью предприятия. Данная взаимосвязь обеспечивается формированием денежных потоков от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности и их концентрацией в едином денежном потоке в рамках конкретных интервалов (периодов) времени. Так, реализация конкретного инвестиционного проекта и портфеля в целом обеспечивается соответствующими источниками финансирования от текущей и финансовой деятельности (например, чистая прибыль, амортизационные отчисления, средства, поступающие с кредитного и фондового рынков). Возвратный денежный поток от инвестиционной деятельности формируется после успешной реализации проектов с заданными параметрами эффективности.

5. Сбалансированность портфеля инвестиций с материальными и финансовыми ресурсами предприятия. Она обеспечивается с помощью таких параметров, как "доходность - риск" и "доходность - ликвидность" с учетом выбранной стратегии (консервативной, умеренной и агрессивной). В процессе обеспечения сбалансированности инвестиционного портфеля необходимо изыскать возможности снижения уровня риска и повышения его ликвидности при заданном уровне доходности реальных проектов.

С учетом указанных параметров финансовый аспект управления инвестиционным портфелем заключается в формировании бюджета капиталовложений.

Вопрос 2. Типы портфелей ценных бумаг

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост, ликвидность вложений.

Рассматривая вопрос о создании портфеля, инвестор должен определить для себя параметры, которыми он будет руководствоваться:

1) выбрать оптимальный тип портфеля. Возможны два типа портфеля: а) портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов, б) портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей,

2) оценить приемлемое для себя сочетание риска и дохода портфеля и соответственно определить удельный вес портфеля ценных бумаг с различными уровнями риска и дохода.

Вопрос 3. Формирование портфеля акций и определение его доходности

Любое предприятие может рассматриваться как совокупность некоторых активов (материальных и финансовых), находящихся в определенном сочетании. Владение любым из этих активов связано с определенным риском в плане воздействия этого актива на величину общего дохода предприятия. То же самое в полном объеме относится к портфелям ценных бумаг, причем степень риска изменяется обратно пропорционально количеству включенных в портфель случайным образом видов ценных бумаг.

Существует "портфельная теория" - теория финансовых инвестиций, в рамках которой с помощью статистических методов осуществляется наиболее выгодное распределение риска портфеля ценных бумаг и оценка прибыли. Эта теория состоит из четырех основных элементов:

- оценка активов,

- инвестиционные решения,

- оптимизация портфеля,

- оценка результатов.

Систематический риск в рамках этой модели измеряется с помощью b - коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный b - коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом. Значение показателя рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои бумаги на бирже. Общая формула расчета b - коэффициента для произвольной i - й компании имеет вид:

b i = Cov (Ri, Rm) / Var (Rm)

В портфельной теории разработана модель увязки систематического риска и доходности ценных бумаг, она имеет следующий вид:

Re = Rf + b (Rm -Rf)

Где Re - ожидаемая доходность акций данной компании,

Rf - доходность безрисковых ценных бумаг,

Rm - доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде,

b - бета-коэффициент.

Вопрос 4. Основные характеристики облигаций и анализ их доходности. Доходность портфеля облигаций

Оценка облигаций с нулевым купоном - это самый простой случай. Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года равна нулю, формула имеет вид:

PV = CF / (1+r) *n = CF2 (r*n),

Где PV - стоимость облигаций с позиции инвестора,

CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации,

n - число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации,

FM2 - дисконтирующий множитель.

Оценка бессрочной облигации - предусматривает неопределенную долгую выплату дохода в установленном размере CF или по плавающей процентной ставке. Поэтому,

PV = CF / r,

Где r - приемлемая норма дохода.

Оценка облигаций с постоянным доходом - денежный поток в этом случае из одинаковых по годам поступлений (С) и нарицательной стоимости облигации (F), выплачиваемой в момент погашения.

PV - текущая рыночная цена облигации.

Тема 6. Инвестиции в недвижимость и их оценка

Вопрос 1. Методология оценки объектов собственности, стандарты стоимости и принципы оценки объектов недвижимости

Оценка недвижимости - это прежде всего оценка прав собственности на данную недвижимость. Следовательно, оценка недвижимости должна включать саму недвижимость и оценку права собственности или пользования землей, или зданиями.

Следует различать цену и стоимость объекта недвижимости. Цена объекта недвижимости - это цена конкретной совершившейся сделки с данной недвижимостью. Под стоимостью объекта недвижимости понимается наиболее вероятная цена, которую можно получить при продаже данной недвижимости.

Процесс оценки недвижимости включает в себя следующие этапы:

1. Постановка вопроса об оценке.

2. Отбор информации, необходимой для оценки.

3. Анализ информации.

4. Расчет стоимости объекта недвижимости с помощью различных методов и выбор одной оптимальной величины стоимости.

5. Составление отчета об определении стоимости.

В частности, постановка вопроса об объекте недвижимости (оценке) означает ясное и четкое задание по определению стоимости, а именно: определение объекта недвижимости, определение прав собственности, установление цели использования оценки, указание даты оценки стоимости и т.д.

Вопрос 2. Доходный подход

В настоящее время индивидуальная оценка, в частности, земельных участков получила значительно большее распространение.

Верная оценка стоимости недвижимости позволяет создавать базу для обоснованного налогообложения, и заканчивая тем, что та же оценка обеспечивает в конечном итоге защиту интересов собственников недвижимости.

Вопрос 3. Использование финансового левереджа и метода инвестиционной группы при совершении сделок с объектами недвижимости

Финансовый левередж - это отношение между облигациями и привилегированными акциями с одной стороны и обыкновенными акциями - с другой. Он является показателем финансовой устойчивости акционерного общества.

Отношение заемного капитала компании в виде стоимости выпущенных бумаг с фиксированным доходом (облигаций, привилегированных акций) к вложениям в ценные бумаги с нефиксированным доходом (обыкновенные акции), отношение заемного капитала компании к собственным средствам, характеризует устойчивость компании, чем ниже левередж, тем устойчивее положение компании.

Финансовые инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, такие как обыкновенные акции и облигации. Инвестиции в активы предприятия отражают на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования - на правой (в пассиве баланса). Они направляются в капитальные, нематериальные, оборотные и финансовые активы.

Вопрос 4. Традиционная техника ипотечно-инвестиционного анализа как метода оценки недвижимости

В настоящее время оценка предметов ипотеки и, в частности, земельных участков в следствии того, что она непосредственно затрагивает интересы владельцев, а также принимая во внимание современное развитие (вернее необходимость в развитии рынка недвижимости), получила значительно большое распространение.

Предметом ипотеки является недвижимое имущество, то есть материальная, индивидуально определенная вещь, прочно связанная с землей, перемещение которой в принципе невозможно без определенного ущерба ей. То есть объектом ипотечного права является вещь. При установлении ипотеки путем заключения договора в нем обязательно указывается его предмет и надлежащая оценка. Ипотека следует за имуществом, независимо от права собственности на него, поскольку, залогодатель вправе отчуждать предмет залога, передавать его в аренду и иным образом им распоряжаться. Это право следует из смысла ипотеки и может ограничиваться только законом, договором или волей залогодателя.

В настоящее время ипотека вызывает много разноречивых мнений. Одни утверждают, что при нынешнем уровне жизни этот способ решения жилищной проблемы еще долго останется непопулярным. Другие - что ипотека пришла в нашу страну как раз вовремя.

Развитие ипотечного кредитования в нашей стране способствовало бы оживлению в инвестиционной сфере, повышению социальной стабильности в обществе, преодолению социально0экономического кризиса в целом. С другой стороны этот финансово-экономический кризис затрудняет создание в России национальной системы ипотечного кредитования. Но если условия ипотечного кредитования будут приспособлены к платежеспособному спросу населения, а источником финансирования ипотечных кредитов станут дополнительные доходы бюджета, возникшие в результате подъема жилищного строительства, то развитие и становление системы ипотечного кредитования возможно и в условиях экономической нестабильности.

Во-первых, ипотечное кредитование в условиях переходной экономики нужно ориентировать в первую очередь на те категории населения, которые нуждаются в небольшом ипотечном кредите. Это позволит при ограниченных ресурсах обеспечить кредитами максимальное число заемщиков. Доля населения, нуждающегося в небольших ипотечных кредитах, - значительная и составляет не менее половины желающих улучшить свои жилищные условия.

Во-вторых, для тех граждан, у которых нет достаточных собственных сбережений в денежной форме, это ограничение преодолевается за счет оплаты ими части нового жилья старым жильем. Граждане, получающие в установленном порядке жилищные субсидии и жилищные сертификаты, могут использовать их для оплаты части стоимости жилья в дополнение к собственным средствам и ипотечному кредиту.

В-третьих, условия ипотечного кредитования должны соответствовать доходам основной части населения, номинироваться в рублях, выдаваться на срок до 10-15 лет, иметь низкую процентную ставку (7-10% годовых). Такие условия, как показал опыт, даже при весьма малой доле кредита (10-20%) становится сильным стимулом для принятия населением решения о покупке жилья, обеспечивая мобилизацию собственных средств. По мере роста дохода населения и улучшения финансово-экономической ситуации условия кредитования постепенно будут приближаться к условиям финансового рынка.

В-четвертых, практический опыт подтверждает, что даже при 10-20% ипотечного кредитования в покупке жилья значительно увеличивается спрос на жилье. Это приводит, в конечном итоге, к эффекту мультипликации налогов. Возникающие дополнительные налоги превышают объем кредитования, вызвавший такой доход бюджета.

В-пятых, поскольку ипотечное кредитование создает дополнительные доходы бюджета, то они могут служить одним из источников финансирования ипотечного кредитования вместе с внебюджетными источниками финансирования жилья, которые имеются в каждом регионе и городе.

Вопрос 5. Сравнительный рыночный подход к оценке недвижимости. Метод сравнительного анализа продаж

Сравнительный подход к оценке - это совокупность стоимости, основанных на сравнении объекта оценки с его аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

Условия применения сравнительного подхода:

1. Объект не должен быть уникальным.

2. Информация должна быть исчерпывающей, включающей условия совершения сделок.

3. Факторы, влияющие на стоимость сравниваемых аналогов оцениваемой недвижимости, должны быть сопоставимы.

Сравнительный подход базируется на принципах: замещения, сбалансированности, спроса и предложения.

Этапы сравнительного подхода:

1.Изучение рынка - проводится анализ состояния и тенденции рынка и особенно того сегмента, к которому принадлежит оцениваемый объект; выявляются объекты недвижимости, наиболее сопоставимые с оцениваемым, проданные сравнительно недавно.

2. Сбор и поверка достоверности информации о предлагаемых на продажу или недавно проданных аналогах объекта оценки; сравнение объектов-аналогов с оцениваемым объектом.

3. Корректировка цен продаж выбранных аналогов в соответствии с отличиями от объекта оценки.

4. Установление стоимости объекта оценки путем согласования скорректированных цен объектов-аналогов.

Вопрос 6. Определение стоимости недвижимости затратным методом.

Затратным подход - это совокупность методов оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом накопленного износа. Базируется на предложении, что покупатель не заплатит за готовый объект больше, чем за создание объекта аналогичной полезности.

Для применения затратного метода, необходимо знать: уровень заработной платы, величину накладных расходов, затраты на оборудование, нормы прибыли строителей в данном регионе, рыночные цены на строительные материалы.

Этапы затратного подхода:

1. Расчет стоимости земельного участка с учетом наиболее эффективного использования (Сз).

2. Расчет стоимости замещения или восстановленной стоимости (Свс или Сзам).

3. Расчет накопленного износа (всех видов) (Сизн):

- физический износ - износ, связанный со снижением работоспособности объекта в результате естественного физического старения и влияния внешних неблагоприятных факторов,

- функциональный износ - износ из-за несоответствия современным требованиям, предъявляемым к подобным объектам,

- внешний износ - износ в результате изменения внешних экономических факторов.

4. Расчет стоимости объекта с учетом накопленного износа: Сон = Свс - Сизн.

5. - Определение итоговой стоимости недвижимости: Сит = Сз + Сон.

Тема 7. Финансирование и кредитование инвестиционных проектов

Вопрос 1. Проектное финансирование

К важнейшим принципам проектного финансирования относятся:

1. Участие в проекте надежных партнеров, готовых сотрудничать в реализации проекта.

2. Квалификационная подготовка ТЭО и проектно-сметной документации, их предварительное согласование с банком, если предполагается его участие в проекте в качестве кредитора, гаранта, агента (организатора финансирования).

3. Достаточная капитализация проекта.

4. Детальная разработка всех аспектов строительства и эксплуатации проекта (транспорта, производства продукции, маркетинга, менеджмента и т.д.).

5. Оценка проектных рисков и их распределение между участниками.

6. Наличие соответствующего набора обеспечения и гарантий.

Многие инвестиционные проекты финансируют за счет собственных учредителей.

Главная особенность проектного финансирования (в отличие от корпоративного и государственного) заключается в рациональном распределении рисков между всеми участниками проекта, управлении рисками в процессе его реализации и согласовании решений и действий всех участвующих в данном проекте сторон.

Основными факторами, влияющими на выбор способа проектного финансирования инвесторами и операторами проекта, являются:

- ограничения на внешние заимствования,

- значительные сроки и объем инвестиций,

- необходимость тщательного учета внешних и внутренних рисков,

- налоговые льготы,

- оптимизация расчетов в рамках тщательного анализа всего проекта и схем его финансирования,

- необходимость привлечения третьих лиц в качестве гарантов и поручителей по проекту.

Вопрос 2. Банковское (ссудное) финансирование инвестиционных проектов

Требования, предъявляемые банками для различных проектов, не одинаковы. Они проводят разную политику в отношении учета риска. Например, банки устанавливают различные лимиты кредитования для разных стран, регионов и отраслей экономики и предприятий государства, где реализуются конкретные проекты.

Банки при оценке условий кредитной сделки исходят из моделей ценообразования, применяемых на финансовом рынке. Таким образом, банки также исходят из желания получить приемлемое для себя соотношение "риск-доходность" либо наиболее приемлемое для условий России соотношение "риск-ликвидность-доходность". В этих целях привлекают опытных экспертов и осуществляют многовариантные расчеты на базе современных экономико-математических моделей.

...