Рынок ценных бумаг

Особенности хеджирования:

* клиент на бирже заключает сделку, обратную той, которую он собирается совершить при реальном акте купли-продажи. Продавец осуществляет хеджирование покупкой, покупатель - продажей;

* реальный акт купли-продажи не обязательно происходит на бирже;

* целью этой операции является не получение прибыли, а смягчение возможных потерь вследствие изменения цен.

Особенности биржевой торговли, необходимость подстраховки (хеджирования) породили класс своеобразных производных ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение дохода из колебаний цен соответствующего биржевого актива.

Типы производных ценных бумаг:

* биржевые опционы;

* фьючерсные контракты.

2. Опцион представляет собой двусторонний договор (контракт) о передаче права (для покупателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту, биржевой товар и т.п.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

Виды опционов:

* на покупку - означает право покупателя купить акции или другой актив для защиты от потенциального повышения их курса (или в расчете на него);

* на продажу - дает возможность покупателю (но не обязанность) продать акции или другой актив для защиты от потенциального обесценения;

* двойной, или опцион-стеллаж - позволяет покупателю либо купить, либо продать акции по базисной цене.

На опционе указывается срок - дата или период времени, по истечении которых опцион не следует применять.

Если покупатель решил реализовать опцион, то продавец опциона обязан выполнить контракт при любой рыночной ситуации, даже невыгодной для него. Опционная сделка представляет собой страховую операцию. Так, на срок действия опциона страхуется покупатель, уплачивая страховой взнос (премию). Если для покупателя реальные потери превысили страховые издержки, то страхование оправдало себя. Если же для покупателя опциона риск отсутствует, то он вправе отказаться от опциона, понеся при этом страховые потери.

3. Наряду с опционными сделками широко развита также сделка «фьючерс». Это стандартный срочный контракт, который заключается на бирже между продавцом и покупателем в целях купли и продажи ценных бумаг в будущем по фиксированной ранее цене. Сделка требует внесения страхового депозита от покупателя контракта. Особенность «фьючерса» состоит в том, что продавец не располагает ценными бумагами в момент заключения контракта. Поэтому сделка основана на разнице между фиксированной ценой и ценой на дату исполнения сделки. Такие контракты многократно могут перепродаваться.

Ценовой риск на рынке страхуется покупкой противоположных фьючерсных контрактов (метод хеджирования). Риск невыполнения контракта страхуется гарантийным взносом в фонд биржи, который обязаны сделать продавцы и покупатели фьючерсных контрактов.

* валютные фьючерсы - это стандартные контракты, предусматривающие покупку (продажу) определенного количества одной валюты за другую по фиксированному в момент заключения контракта курсу при наступлении срока поставки по контракту;

* процентные фьючерсы - это стандартные контракты, предполагающие покупку (продажу) определенной денежной суммы либо ценных бумаг, приносящих доход, по фиксированной в момент заключения контракта цене при наступлении срока поставки по контракту;

* индексные фьючерсы - это стандартные контракты, предусматривающие покупку (продажу) определенного стандартного пакета финансовых инструментов по фиксированному в момент заключения контракта курсу при наступлении срока поставки по контракту.

Цены фьючерсного рынка оказывают определяющее воздействие на цены рынка товара. Цены рынка реального товара и рынка фьючерсов находятся под влиянием одних и тех же факторов, двигаются в одном направлении, но в общем случае не совпадают.

Существует механизм выравнивания этих цен, главную роль в котором играют спекулянты (от англ. speculation - размышление). Биржевой товар их не интересует. Занимаясь куплей-продажей фьючерсных контрактов, они принимают на себя риск, связанный с колебанием цен. И получают за это прибыль (плата за риск). Если цена на рынке фьючерсов выше цены на рынке реального товара, то спекулянты начинают скупать более дешевые контракты, рост спроса на которые повышает цену на реальный товар. Одновременно они продают более дорогие контракты на рынке фьючерсов, рост предложения этих контрактов приводит к снижению их цены.

ТЕМА 12. Международный рынок ценных бумаг

1. Рассмотрим практику эмиссии и обращения государственных ценных бумаг на примере США. Государственные ценные бумаги в любой стране выпускаются для финансирования текущего бюджетного дефицита, целевых программ, поддержки социальных учреждений, регулирования денежного обращения и др. Выпуск данных инструментов - наиболее экономически целесообразное мероприятие по сравнению с эмиссией денег или займов в Центральном банке.

Правительственные долговые обязательства отличаются высокой ликвидностью, и инвесторы активно их покупают и не испытывают трудностей при продаже на вторичном рынке.

Совокупность государственных ценных бумаг делится на группы. С учетом формы распространения различают рыночные и нерыночные бумаги. В зависимости от срока обращения - краткосрочные векселя, среднесрочные ноты и долгосрочные облигации. Эти три группы подразделяются в зависимости от срока погашения, процента дохода, выпускающего государственного органа, состава возможных покупателей.

Казначейские векселя не приносят доход и реализуются со скидкой от номинальной стоимости. Среднесрочные ноты выпускаются в США срок от 2 до 10 лет. Облигации в США выпускаются на 30 лет.

Сберегательные облигации предназначены для граждан. В США имеются две серии - ЕЕ и NN. Первые рассчитаны на мелких владельцев, вторые - на крупных инвесторов. Номиналы их изменяются от 50 долл. до 10 тыс. долл.

Муниципальные органы имеют право выпускать свои облигации. Рынок ценных бумаг, выпускаемых частными эмитентами США, также строго регламентируется государством.

При выпуске ценных бумаг в обращение они должны пройти регистрацию в SEC (кроме государственных и муниципальных). Для прохождения регистрации представляются данные о финансовом положении компаний-эмитентов, их организационной структуре, о наличии предыдущих выпусков ценных бумаг, об условиях данного выпуска и выпусков трех предшествующих лет, о размерах пакетов акций, принадлежащих членам совета директоров, крупным акционерам.

Маклерские фирмы используют брокеров по определенным направлениям работы. Например, брокеры, выполняющие исследования по инвестициям, называются биржевыми маклерами. Они специализируются по бумагам одной или двух фирм. Для получения этой должности соискатель в США должен сдать семь экзаменов и затем зарегистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) по представлению маклерской фирмы.

Вторая группа брокеров выступает в качестве непосредственных агентов по ведению сделок для клиентов. Они не дают инвестиционных советов. К третьей группе относятся операционные брокеры, которые непосредственно покупают и продают ценные бумаги по распоряжению биржевых маклеров.

В развитых странах обычной практикой является допуск иностранных долговых обязательств на внутренний фондовый рынок. Это обстоятельство свидетельствует о привлечении инвестиций в свою страну эмитентом данной бумаги.

Иностранные эмитенты, желающие зарегистрировать свои ценные бумаги, включая производные, на американском рынке, должны выполнять жесткие требования Комиссии по раскрытию финансовой информации. Размещение ценных бумаг производится профессиональным участником рынка, несущим персональную ответственность (вплоть до уголовной) за достоверность информации, предоставляемой эмитентом.

Виды ценных бумаг иностранных эмитентов, которые могут быть представлены на рынке США:

* акции, выпущенные и зарегистрированные в стране эмитента, в соответствии с законодательством этой страны;

* акции иностранного эмитента, выпущенные и зарегистрированные для обращения исключительно на рынке США, называемые в таком случае американскими акциями. Они должны быть номинированы в долларах, в этой же валюте выплачивается дивиденд;

* американские депозитарные расписки (АДР).

Появление депозитарных расписок связано с тем, что основные ценные бумаги (акции) постоянно находятся на хранении в каком-либо депозитарии, а взамен выпускаются расписки (сертификаты, т.е. производные ценные бумаги), которые и участвуют в торгах на региональных рынках ценных бумаг. Так, при выходе на американский рынок иностранные компании продают свои акции американским депозитарным банкам, где они находятся на постоянном хранении. Банки на этой основе выпускают АДР на иностранные акции. АДР удостоверяют право собственности их владельцев на часть акций в одной из иностранных компаний и дают право на получение дивидендов, а также на часть активов компании в случае ее ликвидации. Продажа АДР означает смену собственника, передачу прав на акции другому лицу.

В России практикуется обратный принцип: инвестор пробивается труднее, чем эмитент. Многие российские компании с успехом преодолели национальные границы («Лукойл», Северский трубный завод, НТВ, ТНТ-телесеть и др.). Они зарегистрировали и торгуют депозитарными расписками (АДР) в США, Германии, на Лондонской фондовой бирже, на Люксембургской бирже. Суммарный оборот по депозитарным распискам российских компаний в 1999 г. составил около 10,4 млрд долл., из которых 83% пришлось на биржи Германии. Всего зарегистрировано 28 компаний.

2. Международный рынок ценных бумаг состоит из двух секторов:

* сектор бумаг тех стран, которые имеют между собой тесные экономические отношения. К этому сектору относятся также ценные бумаги международных организаций (ООН, ЕС, ОЭСР и др.);

* сектор национальных бумаг, эмитированных для размещения на международном рынке. Результатом является перелив капитала из одной страны в другую.

Существуют рынки еврооблигаций, евроакций, еврокоммерческих бумаг. Основные международные рынки находятся в Нью-Йорке, Лондоне, Токио, Франкфурте и др.

Международный рынок подразделяется на первичный и вторичный. На первичный рынок выходят компании-эмитенты, которые с помощью посредников - инвестиционных банков и брокерских фирм - размещают свои бумаги. На вторичном рынке осуществляется перепродажа бумаг через тех же посредников или национальные фондовые биржи.

Остановимся на видах международных ценных бумаг.

Еврооблигации - бумаги, номинальная и рыночная стоимость которых выражена в валюте другой страны (свободно конвертируемой) и размещение которых осуществляется либо в одной, либо сразу в нескольких странах за рубежом. В 50-60-е гг. рынок еврооблигаций не подвергался регулированию. В 90-х гг. самими участниками рынка создана Ассоциация (ISMA), которая вырабатывает определенные правила поведения на рынке.

Евроноты - среднесрочные именные облигации; их доля в новых эмиссиях возрастает. Евробонды - еврооблигации на предъявителя.

Что дает России выход на мировой рынок ценных бумаг?

* привлечение иностранных инвестиций в объемах бульших, чем на внутренних рынках. Средний объем займа одного российского эмитента колеблется от 100 до 300 млн долл. США;

* осуществление заимствований на длительный срок (минимум 3 года) по ставкам ниже, чем ставки ЦБ РФ.

После кризиса 1998 г. в России рейтинг российских еврооблигаций упал, они вошли в разряд опасных для инвестирования (группа В по оценке агентства «Standard and Poors»). В настоящее время положение выправляется.

Международный рынок облигаций занимает особое место, его объем значительно меньше, чем еврооблигаций. Основными эмитентами евроакций являются крупные транснациональные корпорации (ТНК), которые размещают свои акции на национальных фондовых рынках, в основном на биржевом рынке. Через биржи проходит до 95% всех сделок (по обороту). В настоящее время разработана и законодательно утверждена на уровне многих стран процедура, которая способствует активному включению в международную торговлю ценными бумагами как развитых, так и развивающихся стран. Эта процедура помогает иностранным компаниям котировать свои акции на иностранных биржах и снимает трудности, связанные с пересылкой ценных бумаг.

Для преодоления этих трудностей, в частности для выхода на рынок США, выпускаются американские депозитарные расписки (АДР), о которых мы говорили выше.

Размещено на Allbest.ru