Рыночная стоимость объекта оценки

Коэффициент капитализации

Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконта (с вычитанием из ставки дисконта ожидаемых среднегодовых темпов роста денежного потока).

Для расчета ставки дисконта мы использовали метод кумулятивного построения.

Метод кумулятивного построения предполагает, что ставка дисконта включает в себя:

безрисковую ликвидную ставку;

премию за риск для конкретного предприятия;

На текущий момент наиболее приемлемой в качестве безрисковой ликвидной ставки может быть использована ставка по рублевым вкладам до востребования в наиболее надежных банках. По данным агентства «Росбизнесконсалтинг» (источник: электронная версия журнала «Эксперт») она составляет 9,24%- на 17.06.2012 г.

Премия за риск была определена экспертным методом, широко используемым в практике оценки. Данный метод описан в Business Valuation News для оценки премии за риск для конкретного предприятия.

Согласно этому методу основные риски распределяются следующим образом:

Таблица 7

Результаты оценки риска приведены ниже:

Таблица 8. Расчет премии за риск объекта

В результате получаем, что ставка дисконта составляет:

Таблица 9. Расчет ставки капитализации

Расчет коэффициента капитализации происходит по следующей формуле:

R = d-g,

d - ставка дисконта,

g - долгосрочные темпы роста прибыли

Анализ ретроспективной финансовой информации не позволяет сделать прогноз о росте прибыли, в связи с чем, оценка выполнена с допущением, что долгосрочные темпы роста прибыли равны нулю.

На основе изложенного ставка капитализации равно ставке дисконта и составляет 30,23 %.

Расчет стоимости капитала представлен в таблице:

Таблица 10. Расчет стоимости собственного капитала

Таким образом, рыночная стоимость 100-го участия в капитале ЗАО «Агрегат», рассчитанная на основе метода капитализации дохода, составляет 28 775 720,00 рублей.

14. Затратный подход

Имущественный или затратный подход рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек, реализуется в основном посредством двух методов: ликвидационной стоимости и чистых активов.

1. Первый метод - метод ликвидационной стоимости - применяется для предприятий, которые находятся в состоянии банкротства или если стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при продолжении деятельности. При использовании данного метода оценщик определяет валовую выручку от ликвидации активов предприятия, затем уменьшает ее на величину прямых затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия.

2. Второй метод - метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если компания обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием.

Источником исходных данных для оценки служит бухгалтерская отчетность предприятия, в том числе: бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, приложения и расшифровки. Причем, предварительно следует провести инфляционную корректировку данных.

Различают метод скорректированных чистых активов и нескорректированных чистых активов. В первом случае проводится полная корректировка статей баланса, а значит, определяется обоснованная рыночная стоимость каждого актива баланса в отдельности. Результаты расчетов по данному методу более достоверны, чем по второму, когда из-за отсутствия достаточной информации корректировка статей баланса не проводится.

Порядок расчета стоимости чистых активов по бухгалтерской отчетности определен в Порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденном приказом Министерства финансов РФ от 5.08.96 г. № 71 и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 5.08.96г. № 149.

Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.

Активы, участвующие в расчете, - это денежное и не денежное имущество предприятия, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров. При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.);

имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием);

право общества на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации;

по статье прочие внеоборотные активы в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество;

запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг - показатели статей, в связи с которыми они созданы, принимаются в расчете (показываются в Расчете) с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

целевые финансирование и поступления;

долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям "Доходы будущих периодов", "Фонды потребления" и "Резервы предстоящих расходов и платежей".

При расчете по методу чистых активов не учитываются перспективы развития компании, что в данном случае существенно искажает реальную стоимость компании. Метод чистых активов является косвенным методом определения стоимости коммерческого предприятия. Полученная таким образом стоимость действующего предприятия не всегда объективно отражает его действительную стоимость. Наличие указанных недостатков не позволяет применить данный метод к оценке.

15. Согласование результатов

Целью использования более одного подхода является достижение наибольшей обоснованности и очевидности выводов оценочного заключения.

Руководствуясь ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», стандартами оценки, во избежание искажения конечного результата мы пытались провести расчеты всеми доступными с точки зрения применимости к данному объекту оценки подходами.

Согласование результатов оценки -- это получение итоговой оценки имущества путем взвешивания и сравнения результатов, полученных с применением различных подходов к оценке.

Как правило, один из подходов считается базовым, два других необходимы для корректировки получаемых результатов. При этом учитывается значимость и применимость каждого подхода в конкретной ситуации. Из-за неразвитости рынка, специфичности объекта или недостаточности доступной информации бывает, что некоторые из подходов в конкретной ситуации невозможно применить.

Для согласования результатов необходимо определить «веса», в соответствии с которыми отдельные ранее полученные величины сформируют итоговую рыночную стоимость имущества с учетом всех значимых параметров на базе экспертного мнения оценщика.

Итоговая величина стоимости -- это лишь наиболее вероятная цена.

На основе весов рассчитывается согласованная стоимость оцениваемого имущества путем умножения полученного с помощью каждого подхода результата на округленный вес подхода, рассчитанный в целях согласования стоимостей.

При согласовании учитываются:

1) полнота и достоверность информации;

2) соответствие цели;

3) преимущества и недостатки подходов в конкретной ситуации.

Например, преимущества метода дисконтирования денежных потоков -- учет ожиданий администрации предприятия относительно будущих прибылей, расходов, капитальных вложений. Однако это всего лишь прогнозные оценки, которые могут измениться в реальности. Тем не менее, данный метод показывает сумму, которую готов заплатить инвестор, ориентируясь на ожидания относительно результатов деятельности предприятия с учетом требуемой доходности вложений.

Сравнительный подход является единственным, учитывающим рыночную ситуацию, он представляет оценку, основанную на реальных данных о продажах акций предприятия.

Согласование результатов оценки 100 % го пакета акций ЗАО «Агрегат» выглядит следующим образом.

Таблица 11. Согласование результатов объекта

Переходя от оценки всей компании к оценке того или иного пакета ее акций, дополнительно учитывают три фактора: 1) степень контроля над менеджментом, которую приобретают с покупкой рассматриваемого пакета; 2) степень ликвидности акций; 3) факт размещения или неразмещения неликвидных акций на фондовом рынке. То есть для получения итоговой величины стоимости пакета акций учитываются скидки за неконтрольный характер, скидка за недостаточную ликвидность и иные факторы, влияющие на стоимость пакета в конкретной ситуации.

Виды скидок:

скидка за неконтрольный (миноритарный) характер;

скидка за отсутствие ликвидности (низкую ликвидность);

другие виды скидок: скидка на неразмещенность на фондовом рынке; скидка на блокирование (для относительно больших миноритарных пакетов акций); скидка на потерю ключевой фигуры (например, наследство); скидка на структуру портфеля (для двух и более не совпадающих видов действий компаний) и т.п.

Факторы, обуславливающие введение скидок.

Факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов: эффект распределения собственности; режим голосования; контактные ограничения; финансовые условия бизнеса;

Факторы, влияющие на ликвидность: низкие дивиденды или невозможность их выплаты; неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой; ограничения на операции с акциями.

Дополнительные факторы, влияющие на ликвидность котируемых акций: Объем торгов, спрэд, количество предложений за месяц, информационная открытость компании, наличие независимого реестродержателя.

Условия применимости скидок.

Скидку за низкую ликвидность можно применять к любой доле собственности, если эту долю нельзя легко продать за короткое время;

Высокой ликвидностью обладают акции компаний, котирующиеся на бирже. Стоимость таких акций может не подвергаться корректировке на низкую ликвидность. Стоимость акций всех остальных компаний должна быть скорректирована на некоторую величину, отражающую потерю их текущей стоимости из-за их более низкой ликвидности по сравнению с котируемыми акциями;

Скидки на ликвидность по своей величине - меньше для облигаций, более высокие по привилегированным акциям и самые высокие - по обыкновенным.

Диапазоны скидок по данным источников информации.

По данным работы / Руководство по оценке стоимости бизнеса" Пер. с англ., под ред. Рутгайзера В.М., 2000 ,370 с./:

Скидки за неконтрольный характер - 25...50 %;

Скидки на ликвидность при продаже акций закрытых компаний - 42...60 %.

Скидка за недостаточную ликвидность для акций закрытой компании сравнительно с аналогом открытого рынка должны быть в среднем 35...50 %.

По данным Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса: полное практическое руководство / В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, С.К. Мирзажанов. - М.: Эксмо, 2008.

- Скидка на неконтрольный характер пакета 20-25%;

- скидка на недостаточную ликвидность 30-40 %.

По данным "Mergerstat Review" /www.mergerstat.com/:

Учет доли меньшинства и большинства - на уровне до 20...40 %

По данным работы / Я. Маркус, С. Сивец. Почём нынче пакеты? Оценка пакетов акций http://binfo.zp.ua/articles/06.shtml/:

Скидки на контрольный характер - до 25 %;

Скидки на ликвидность - 20...40 %

По данным работы Гараникова, Л.Ф. Оценка стоимости предприятия [Текст]: учебное пособие / Л.Ф. Гараникова. Изд. 1-е. Тверь: ТГТУ, 2007. 140 с.

- Скидка на неразмещенность на фондовом рынке 10-15 %.

Таблица 12. Диапазоны значений скидок

Величина поправки за неконтрольный характер 0% определена с учетом рекомендаций, приведенных в Правилах определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного или муниципального имущества, утвержденных Постановлением Правительства РФ № 87 от 14 февраля 2006г:

Таблица 13. Коэффициенты контроля

Проведя анализ структуры уставного капитала, распределения акций между отдельными акционерами, а также принимая во внимание величину оцениваемого пакета акций и тот факт, что акции ЗАО «Агрегат» не котируются на биржевом и внебиржевом рынках, а также учитывая иные факторы считаю обоснованным принять в расчетах скидку за неконтрольный характер в размере 0%, а скидку за низкую ликвидность в размере 60%.

Последний может применяться ко всем пакетам скидка на неразмещенность на фондовом рынке. Cкидка за неразмещенность акций компании на фондовом рынке, если это нужно, производится дополнительно. Ее размер определяют на основе статистики издержек по размещению на фондовом рынке акций сходных по размеру компаний той же отрасли, что и рассматриваемая фирма, т.е. издержек по регистрации акций для обращения, по включению в листинг фондовых бирж, по найму постоянных брокеров и пр. Ориентировочно размер указанной скидки может составлять до 10 - 15 % стоимости акций, ранее уже скорректированной с учетом факторов степени обеспечиваемого пакетом акций контроля над бизнесом, а также степени ликвидности акций.

Рыночная стоимость 100%-го пакета обыкновенных бездокументарный акций ЗАО «Агрегат» с учетом скидки за неконтрольный характер и скидки за низкую ликвидность определяется по следующей формуле:

Са= Уа х О х (1-Кк) х (1-Кл) х (1-Кн)

Уа - удельный вес пакета акций;

О - общая стоимость предприятия (бизнеса) как 100 % мажоритарный пакет (176 075,34 тыс. руб.);

Кк - скидка за контроль (0 %);

Кл - скидка за ликвидность (60 %).

Кн - скидка за ликвидность (15 %).

Таблица 14

16. Заключение о стоимости

В результате выполненных работ Оценщик пришел к выводу:

- рыночно обоснованная стоимость 100 %-го пакета бездокументарных обыкновенных акций ЗАО «Агрегат» составляет на дату оценки:

1 496 000,00 рублей (Один миллион четыреста девяносто шесть тысяч) рублей с учетом НДС

- рыночно обоснованная стоимость одной бездокументарной обыкновенной акции ЗАО «Агрегат» составляет на дату оценки:

176 рублей (Сто семьдесят шесть) рублей с учетом НДС

Перечень документов используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки

Справка о цене продаж акций ЗАО за последние 3 года.

Выписка из реестра по состоянию на 21.06.2012 г.

Бухгалтерская отчетность форма 1, 2, 2009-2011 гг.

Свидетельство о государственной регистрации № ХХХХХ от 02.09.1999 г., серия Д № ХХХХ

Свидетельство о внесении записи в Единый государственный реестр юридических лиц от 24.05.2004 г., серия 55 № 0212154

Свидетельство о постановке на учет юридического лица в налоговом органе по месту нахождения на территории Российской Федерации, серия 55 № 01515154

Устав ЗАО «Агрегат» (редакция № 2) от 22.04.2004 г.

Решение о выпуске ценных бумаг ЗАО «Торговый Дом «Агрегат» от 26.10.2006 г.

Отчет об итогах выпуска ценных бумаг ЗАО «Торговый Дом «Агрегат» от 26.10.1999 г.

Список использованных источников

1. Акулич М.В. Оценка стоимости бизнеса. - СПб.: Питер, 2009.-272 с.

2. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2005. - 144 с.

3. Джеймс Р. Хитчнер. Три подхода к оценке стоимости бизнеса / Под научн. ред. В.М. Рутгайзера. - М.: Маросейка, 2008. -304 с.

4. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса: полное практическое руководство / В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, С.К. Мирзажанов. - М.: Эксмо, 2008. - 352 с.

5. Кацман В.Е., Косорукова И.В., Родин А.Ю. Оценочная деятельность. Правовые, теоретические и математические основы: учеб. пособие / В.Е. Кацман, И.В. Косорукова, А.Ю. Родин. Кн. 1. - М.: Маркет ДС, 2008.-256 с.

6. Филлипов Л.А. Оценка бизнеса: учебное пособие / Л.А. Филиппов. - М.: КНОРУС, 2009. - 720 с.

7. Царев В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: Учебное пособие / В.В. Царев, А.А. Кантарович. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 575 с.

8. Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / В.А. Щербаков, Н.А. Щербаков. - 3-е изд. - М: Омега-Л, 2009. - 299 с.

Размещено на Allbest.ru