Риски в предпринимательской деятельности

где у - среднее квадратичное или стандартное отклонение.

Данный показатель предупреждает о наличии отклонений, но при этом не показывает конкретного направления, где предпринимателя могут ждать потери. Чем больше величина стандартного отклонения, тем больше разброс ожидаемого результата, а, следовательно, тем выше риск анализируемой сделки.

И дисперсия, и среднеквадратическое отклонение являются абсолютными мерами риска и измеряются в тех же физических единицах, в каких изменяется варьирующий признак.

в) Коэффициент вариации (V), который представляет собой отношение среднеквадратического отклонения к математическому ожиданию:

Коэффициент вариации характеризует размер отклонения на единицу ожидаемого результата. Чем ниже коэффициент вариации, тем меньше размер относительного риска. Диапазон значений вариаций от 0 до 100. Известна шкала изменений различных значений коэффициента вариаций для измерения риска:

Если V до 10% - слабая колеблемость и слабый риск;

10% - 25% - умеренная колеблемость, умеренный риск;

свыше 25% - высокая колеблемость, высокий риск.

4) Выявление степени тесноты взаимосвязи между переменными (объемом инвестиций и показателями инвестиционной привлекательности), основывается на расчете коэффициента корреляции.

,

где r - показатель, определяющий тесноту связи между факторами и результативным признаком, в качестве которого мы рассматриваем инвестиции в основной капитал. Чем больше значение r, тем больше эта зависимость. Значения показателя могут колебаться от 0 до 1.

х - факторный признак;

у - результативный признак, который определяет факторы, имеющие наиболее тесную связь с результативным показателем.

В мировой практике критические значения коэффициента корреляции 0,5 и - 0,5. Если модуль коэффициента корреляции больше 0,5, считается, что между переменными сильная взаимосвязь. В противном случае взаимосвязь между переменными - слабая. Если значение коэффициента корреляции положительное, взаимосвязь между переменными прямая, т.е. при росте фактора растет и объем инвестиций. Если же значение коэффициента корреляции отрицательная величина, то связь обратная и при росте фактора объем инвестиций падает.

2. Весь массив аналитических методов можно разделить на две подгруппы в зависимости от привлечения вероятностных распределений:

Методы без учета распределений вероятностей - представлены:

1) Анализом чувствительности критериев эффективности - с его помощью можно показать, как изменяется значение некоторого критерия эффективности при изменении значения заданной переменной. Каждый раз, как только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, пересчитывается новая величина принятого критерия.

Предполагается, что анализ чувствительности проекта применяется в двух случаях:

1) для определения факторов, в наибольшей степени оказывающих влияние на результаты проекта.

2) для сравнительного анализа проектов - как повлияет изменение труднопрогнозируемых факторов на эффективность проекта.

Например, анализ чувствительности проекта строительства гостиницы в г. N

Показатель	Результат тыс.руб.	Показатель	Результат тыс.руб.	Показатель	Результат тыс.руб.
Заполняемость номерного фонда - 80%	Заполняемость номерного фонда - 95%	Заполняемость номерного фонда - 60%
Выручка годовая, руб.	14098,96	Выручка годовая, руб.	16754	Выручка годовая, руб.	10581,48
Чистый доход	2856,62	Чистый доход	6001,70	Чистый доход	-1315,45

2) Анализом сценариев - предполагает, что одновременному изменению подвергается вся группа переменных, проверяемых на риск. В результате определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки, на критерии проектной эффективности. В качестве возможных вариантов целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический).

Алгоритм анализа:

1) по каждому проекту рассчитываются чистые денежные доходы (ЧДД) по трем вариантам развития событий;

2) для каждого проекта присваиваются вероятности наступления пессимистического, оптимистического и наиболее вероятного исхода событий;

3) для каждого проекта рассчитываются средние значения чистых денежных доходов, дисперсия, стандартное отклонение и коэффициент вариации:

4) на основании показателей дисперсии, стандартного отклонения и коэффициента вариации делается вывод о том, какой проект является наиболее рискованным.

В основе рекомендаций лежит обязательное условие: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если рассчитанное значение находится за пределами эффективности проекта (например ЧДД проекта отрицательный), и наоборот, при пессимистическом сценарии получение, например, положительного значения ЧДД позволяет говорить о приемлемости данного проекта.

3) Анализом безубыточности называется исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства. Цель такого анализа - выявление сбалансированного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями; в конечном счете - нахождение объема реализации, необходимого для возмещения издержек.

Анализ проводится в рамках системы «директ-кост», которая основывается на разделении затрат на постоянные и переменные; калькулировании ограниченной (маржинальной) себестоимости, которая равна переменным затратам на единицу продукции Переменными затратами называются затраты, которые прямо и непосредственно изменяются пропорционально уровню деловой активности, они появляются, ког-да имеет место производство и их величина прямо за-висит от объема производства (затраты на сырье и основные материалы, технологические нужды, труд основных рабочих). При этом, переменные затраты являются постоянными на еди-ницу продукции. Постоянные затраты - это затраты, которые не реагируют на изменение уровня деловой активности и остаются в целом неизменными по объему (аренда, заработная плата административно-управленческого персонала). С ростом объема производства постоянные затраты на единицу продукции снижаются..

Чистая прибыль определяется по прибыли в целом:

ЧП = Марж.Приб. - Пост.затр.

Марж.Приб. = Выручка - Перем.затр.

Относительная маржинальная прибыль - это маржинальная прибыль, выраженная в процентах по отношению к выручке от реализации. Она хороша тем, что она показывает менеджеру, как будет изменяться маржинальная прибыль при изменении объема продаж. Это позволяет очень быстро рассчитать финансовый результат фирмы при изменении объема производства.

Отн.МП. =

Одним из базовых понятий в системе «директ-кост» является расчет порога рентабельности (точки безубыточности) - такого объема продаж, при котором предприниматель не несет убытков, но и не имеет прибыли, т.е. все затраты покрываются выручкой от реализации (т.е. Марж.Приб. = Пост.затр.). Определяется точка безубыточности по формулам:

- Способ приравнивания:

в Точке б/уб.: Выручка = Пер.затр./ед.* Vпр-ва + Пост.затр.

- С использованием МП:

а) Количество изделий в Т б/уб. =

б)

в) Количество изделий в Т б/уб. =

При принятии управленческих решений точка безубыточности позволяет очень быстро ответить на вопрос: какая будет чистая прибыль при любом объеме производства.

Точка безубыточности используется для определения запаса финансовой прочности. Запас финансовой прочности - это разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности, чаще всего выраженном в процентах к выручке от реализации.

ЗПФ =

Показатель запаса финансовой прочности используется при принятии решения об изменении объемов производства или цены.

В рамках системы маржинального анализа с целью определения величины производственного риска используется показатель операционного левериджа (операционного рычага), сущность которого составляет зависимость финансовых результатов от операционной деятельности от предложений, связанных с изменением объемов производства и реализации товаров произведенных, постоянных и переменных издержек.

Соотношение постоянных и переменных затрат характеризуется коэффициентом операционного левериджа:

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа, тем в большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению к темпам прироста объема реализации продукции.

Конкретное соотношение прироста суммарной операционной прибыли и суммарного объема реализации, достигаемое при определенном коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем - «эффект операционного левериджа»:

,

где ?ВОП - темп прироста валовой операционной прибыли, %; ?ОР - темп прироста объема реализации, %.

Сила воздействия операционного левериджа:

.

Например: Пусть выручка от реализации - 1000 д.ед., переменные затраты - 700 д.ед., постоянные - 200 д.ед., прибыль - 100 д.ед. Пусть производство выросло на 10%.

Выручка в этом случае составит 1100 д.ед., переменные затраты - 770 д.ед., постоянные - 200 д.ед., прибыль - 130 д.ед., т.е. при 10%-ом росте реализации (производства) прибыль выросла на 30%.

Эффект операционного левериджа = (1000 - 700): 100 = 3, т.е. при росте выручки на 1%, прибыль должна вырасти на 3%.

Эффект операционного левериджа наблюдается как при росте объема производства, так и при его снижении.

Пусть у нас сокращается выручка на 10%, т.е. с 1000 д.ед. до 900 д.ед., при этом переменные затраты - 630 д.ед., постоянные - 200 д.ед., прибыль - 70 д.ед., т.е. снизится на 30%. Мы видим, что эффект операционного левериджа, равный 30%, действует и в противоположном направлении.

Чем больше уровень производственного левериджа, тем большее изменение ВОП будет иметь предприятие при одинаковых темпах изменения объема реализации.

Прирост ВОП = ?Vреал. * П.Л.

4) Упрощенные коэффициентные методы определения риска, например, с помощью коэффициента риска Кр:

Кр = У / С

где У - максимально возможная величина убытка от проводимой операции в ходе коммерческой или биржевой деятельности; С - объем собственных финансовых средств, руб.

Как видно из приведенной зависимости, коэффициент риска включает в свою конструкцию наиболее важные обобщенные характеристики, по которым однозначно можно сделать вывод о приемлемости последствий риска.

Шкала оценки риска, в основе которой лежат значения показателя Кр, имеет четыре градации:

Оценка риска	Значение Кр
Минимальный риск	0-0,1
Допустимый риск	0,1 -0,3
Высокий риск	0,3-0,6
Недопустимый риск	более 0,6

2.2 Методы оценки рисков с учетом распределений вероятностей - методы, основанные на использовании теории принятия решений (критерии принятия решений в условиях неопределенности, а также с помощью «дерева решений»).

а) принятие оптимальных решений в условиях полной неопределенности:

- Критерий гарантированного результата (максиминный (МАХIMIN) критерий Вальда)

ЕГ = max min Е(Р, П) = max min eij.

i j 1?i?m 1?j?n

При использовании данного критерия предполагается, что от любого решения надо ожидать самых худших последствий и, следовательно, нужно найти такой вариант, при котором худший результат будет относительно лучше других худших результатов. Таким образом, игрок ориентируется на лучший из худших результатов.

Например: эффективность выпуска новых видов продукции

Виды решений	Варианты обстановки	min eij j
	П1	П2	П3
Р1	0,25	0,35	0,40	0,25
Р2	0,75	0,20	0,30	0,20
Р3	0,35	0,80	0,10	0,10
Р4	0,90	0,20	0,30	0,20

Из худших результатов, представленных в столбце минимумов, выбираем лучший. Показатель эффективности: ЕГ= мах{0,25;0,20;0,10;0,20}= 0,25 и, следовательно, предпочтение необходимо отдать варианту Р1.

- Критерий оптимизма (максимакс (МАХIМАХ)) - оптимальным решением является стратегия, максимизирующая максимальный результат для каждого состояния возможной действительности. Это критерий крайнего оптимизма. Наилучшим признается решение, при котором достигается максимальный выигрыш.

Ео = mах max Е(Р, П) = max max eij.

i j l?i?m 1?j?n

- Критерий пессимизма - предполагается, что управляемые факторы могут быть использованы неблагоприятным образом:

Е = min min Е(Р, П) = min min eij

i j 1?i?m 1?j?n

- Критерий минимаксного риска Сэвиджа - возможны ситуации, когда неконтролируемые факторы будут действовать более благоприятным образом по сравнению с наихудшим состоянием, на которое ориентировался предприниматель. В подобных ситуациях полезный результат может значительно отличаться от того, который обеспечивается при реализации критерия гарантированного результата или критерия пессимизма. Поэтому возникает необходимость определения возможных отклонений полученных результатов от их оптимальных значений. Здесь находит применение критерий Сэвиджа. Выбор стратегии аналогичен выбору стратегии по принципу Вальда с тем отличием, что игрок руководствуется не матрицей выигрышей Е, а матрицей рисков R, построенной по формуле rij = вj - eij; где

вj = :

Erc = min max R(P, П) = min max rij.

i j 1?i?m 1?j?n

- Критерий обобщенного максимина (пессимизма-оптимизма) Гурвица - позволяет учитывать комбинации наихудших состояний. Этот критерий при выборе решения рекомендует руководствоваться некоторым средним результатом, характеризующим состояние между крайним пессимизмом и безудержным оптимизмом.

Для каждого решения определяется линейная комбинация минимального и максимального выигрышей. Предпочтение отдается варианту решения, для которого окажется максимальным показатель Еi, т.е.

Еi = max {k min eij + (l - k) max eij},

1?i?m 1?j?n 1?j?n

где k -- коэффициент, рассматриваемый как показатель оптимизма (0 ? k ? 1), в зависимости от того, как предприниматель оценивает ситуацию. Если он подходит к ней оптимистически, то эта величина должна быть больше 0,5. При пессимистической оценке он должен взять упомянутую величину меньше 0,5. При k = 0 критерий Гурвица совпадает с максимаксным критерием, т.е. ориентация на предельный риск, так как большой выигрыш сопряжен, как правило, с большим риском. При k = 1 -- с критерием Вальда - ориентация на осторожное поведение.

Значения к между 0 и 1 являются промежуточными между риском и осторожностью и выбираются в зависимости от конкретной обстановки и склонности к риску предпринимателя.

В условиях полной неопределенности, когда вероятности рассматриваемых ситуаций неизвестны, можно пользоваться правилом Лапласа, заключающимся в том, что все неизвестные вероятности Pi считают равными. Подобный критерий принятия решения можно назвать принципом недостаточного обоснования Лапласа.

- Дерево решений - с помощью этого метода решается целый ряд задач, когда имеются два или более последовательных множества решений, причем, последующие решения основываются на результатах предыдущих состояний среды, т.е. появляется цепочка решений, вытекающих одно из другого.

Например: предположим, предприниматель владеет акциями стоимостью 1000 у.е. Необходимо принять решение относительно того, держать ли ему акции, продать их все или купить еще акции на сумму 500 у.е. Вероятность 20%-го роста курсовой стоимости акции составляет 0,6, а вероятность снижения курсовой стоимости на 20% - 0,4. Какое решение необходимо принять с тем, чтобы максимизировать ожидаемую прибыль?

Сначала необходимо решить, что делать предпринимателю с акциями: купить еще, все продать или все держать.

Начиная с правой стороны и двигаясь влево, производится расчет ожидаемых значений. Таким образом, ожидаемое значение в блоке вероятностных событий А рассчитывается путем умножения каждой вероятности на значение в конце ветви, т.е. ожидаемое значение в блоке А составляет:

0,6 * 1800 + 0,4 * 1200 = 1560 у.е.

Аналогично, ожидаемое значение для блока Б составляет:

0,6 * 1200 + 0,4 * 800 = 1040 у.е.

И наконец, можно принимать решение на основании вывода ожидаемых значений по соответствующим ветвям обратно к блоку решений В. Три возможных пути обратно к блоку В дают следующие значения:

Вариант 1: 1560 - 500 = 1060 у.е.

Вариант 2: 0 + 1000 = 1000 у.е.

Вариант 3: 1040 + 0 = 1040 у.е.

Следовательно, на основании данного критерия с целью максимизации ожидаемой стоимости акций мы предпочтем вариант 1.

3. Технология принятия управленческих решений в ситуации риска и неопределенности

Принятие решения

Принятие решения является заключительной и самой ответственной процедурой в оценке рисков предпринимательской деятельности.

При выработке стратегии поведения и в «процессе принятия конкретного решения целесообразно различать и выделять определенные зоны риска в зависимости от уровня возможных (ожидаемых) потерь в финансово-хозяйственной деятельности».

Существует эмпирическая шкала риска, которую можно применять при его количественной оценке Кинев Ю.Ю. Оценка рисков финансово-хозяйственной деятельности предприятий на этапе принятия управленческого решения // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - №5. // http://www.dis.ru/ manag/.

Принятие решения состоит из трех этапов:

1 этап -- предварительное принятие решения - производится на основе среднеарифметического значения отдельного вида риска и качества информации раздельно по каждой операции алгоритма принятия решения.

2 этап -- анализ критических значений - проводится анализ тех составляющих риска, значения которых превышают критическую величину. Необходимость данного действия состоит в выявлении и выделении тех составляющих, вероятность риска для которых очень велика, что может привести к потере всех вложенных средств и банкротству предприятия.

3 этап -- принятие окончательного решения - производится на основе результатов предварительного решения и анализа критических значений.

Таблица 8 Эмпирическая шкала риска

После того, как решение было принято, особое внимание уделяется организации процесса управления риском.

Рассмотрим основные этапы процесса управления рисками:

Определение цели управления финансовым риском.

Выяснение риска путем сбора различной внутренней и внешней информации.

Анализ (оценка) риска может быть предварительным и последующим.

4.Выбор методов управления риском при сравнении их эффективности происходит в соответствии с результатами анализа риска.

5.Принятие решения и формирование общей стратегии управления всем комплексом рисков.

6.Осуществление мероприятий по применению выбранных методов
управления риском (процесс непосредственного воздействия на риск).

7. Оценка и анализ финансовых результатов (контроль и корректировка результатов).

Рассмотренная схема процесса управления риском является лишь общей схемой. Характер и содержание перечисленных выше этапов и работ, используемые методы их выполнения в значительной степени зависят от специфики предпринимательской деятельности и характера возможных рисков.

На степень и величину риска реально воздействовать через финансовый механизм, что осуществляется с помощью приемов стратегии и финансового менеджмента. Этот своеобразный механизм управления риском представляет собой риск-менеджмент.

Риск-менеджмент -- система управления риском и экономическими (прежде всего финансовыми) отношениями, возникающими в процессе этого управления, включающая стратегию и тактику управленческих действий.

Стратегия риск-менеджмента -- это искусство управления риском в неопределенной хозяйственной ситуации, основанное на прогнозировании риска и использовании различных приемов его снижения. Эта стратегия включает правила, на основе которых принимаются рисковые решения и способы выбора варианта решения.

В стратегии риск-менеджмента применяются следующие правила:

- максимум выигрыша;

- оптимальная вероятность результата;

- оптимальная колеблемость результата;

- оптимальное сочетание выигрыша и величины риска.

Сущность правила максимума выигрыша заключается в том, что из возможных вариантов рисковых вложений капитала выбирается вариант, дающий наибольшую эффективность результата при минимальном или приемлемом для инвестора риске.

Достижение оптимальной вероятности результата состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора. На практике применение правила оптимальной вероятности результата обычно сочетается с использованием правила оптимальной колеблемости результата, сущность последнего заключается в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же рискового вложения капитала имеют наименьший разрыв.

Стремление оптимального сочетания размера выигрыша и величины риска заключается в том, что менеджер оценивает ожидаемые величины выигрыша и риска и принимает решение вложить капитал в то мероприятие, которое позволяет получить ожидаемый выигрыш и одновременно избежать большого риска.

Наиболее общими, широко используемыми и эффективными методами предупреждения и снижения риска являются следующие.

1. Диверсификация - процесс распределения инвестиционных и финансовых средств предпринимателя между различными объектами вложения капитала, которые непосредственно не связаны между собой.

Диверсификация выражается во владении многими рискованными активами, вместо концентрации всех капиталовложений только в одном из них. Поэтому диверсификация ограничивает подверженность риску, связанному с одним-единственным видом активов.

2. Страхование - это защита имущественных интересов предприятия при наступлении страхового события (страхового случая) специальными страховыми компаниями (страховщиками). Страхование происходит за счет денежных фондов, формируемых ими путем получения от страхователей страховых премий (страховых взносов).

Предпринимателю может обеспечиваться страховая защита по всем видам его рисков. Прибегая к страхованию, предприниматель в первую очередь определяет объекты страхования, т.е. виды рисков, по которым оно желает получить страховую защиту.

По используемым системам страхования выделяют:

страхование по действительной стоимости имущества - означает, что страховое возмещение выплачивается в полной сумме нанесенного ущерба в соответствии с договором страхования;

страхование по системе пропорциональной ответственности - означает, что страховое возмещение суммы понесенного ущерба осуществляется пропорционально коэффициенту страхования (соотношение страховой суммы, определенной договором страхования и размера страховой оценки объекта страхования). Сумма страхового возмещения, выплачиваемого по системе пропорциональной ответственности, определяется по следующей формуле:

СВпо= У(ССд/ССо),

где СВпо - предельная сумма страхового возмещения, выплачиваемого предприятию; У - сумма ущерба, понесенного предприятием в результате наступления страхового события;

ССд - страховая сумма, определенная договором страхования; ССо - размер страховой оценки объекта страхования, определяемый при заключении договора.

страхование по системе первого риска. Под «первым риском» понимается ущерб, понесенный страхователем при наступлении страхового события, заранее оцененный при составлении договора страхования как размер указанной в нем страховой суммы. Если фактический ущерб превысил предусмотренную страховую сумму (застрахованный первый риск), он возмещается при этой системе страхования только в пределах согласованной ранее сторонами страховой суммы. «Второй риск» - разность между фактической суммой ущерба и суммой ущерба, возмещаемой страховщиком.

страхование с использованием безусловной франшизы. Франшиза - это минимальная некомпенсируемая страховщиком часть ущерба, понесенного страхователем. При страховании с использованием безусловной франшизы страховщик во всех страховых случаях выплачивает страхователю сумму страхового возмещения за минусом размера франшизы, оставляя ее у себя.

При этой системе страхования сумма страхового возмещения определяется по формуле:

СВбф = У-ФР,

где СВбф - сумма страхового возмещения, выплачиваемого предприятию; У - сумма ущерба, понесенного предприятием в результате наступления страхового события; ФР - размер франшизы, согласованной сторонами.

5) страхование с использованием условной франшизы. При этой системе страхования страховщик не несет ответственности за ущерб, понесенный предприятием в результате наступления страхового события, если размер этого ущерба не превышает размера согласованной франшизы. Если же сумма ущерба превысила размер франшизы, то она возмещается предприятию полностью в составе выплачиваемого ему страхового возмещения (т.е. без вычета в этом случае размера франшизы).

Страхование финансовых рисков может осуществляться двумя способами:

Привлечением профессионального страховщика (страховой компании) на покрытие возможного ущерба на основе заключения с ним договоров страхования по конкретным видам страхования, т.е. за счет прямого страхования.

Самострахованием косвенных финансовых потерь на основе осуществления на свой страх и риск операций распределения, хеджирования, резервирования, диверсификации и т.п., т.е. за счет косвенного страхования.

3. Резервирование средств - предприниматель создает обособленные фонды возмещения убытков при непредвиденных ситуациях за счет части собственных оборотных средств. Внутренний фонд носит название фонда риска. Резервирование средств на покрытие убытков часто называют самострахованием.

Самострахование становится необходимым в следующих случаях:

очевидна экономическая выгода от его использования по сравнению с другими методами управления риском;

невозможно обеспечить требуемое снижение или покрытие рисков предприятия в рамках других методов управления риском.

Так как такие фонды исключаются из оборота и не приносят прибыли, то необходимо также оптимизировать их размер. Найти оптимальный уровень таких фондов достаточно сложно. Единого общепринятого критерия здесь нет. Создание резервного фонда является обязательным для акционерного общества, кооператива, предприятия с иностранными инвестициями, его размер не менее 10% и не более 25% от уставного капитала.

В любом случае источником возмещения потерь от наступления риска служит прибыль. При создании таких фондов это накопленная прибыль, в случае отсутствия таких фондов и наступления рисковых событий -- недополученная прибыль.

4. Хеджирование - экономические отношения по нейтрализации, снижению возможных финансовых потерь у инвесторов, производителей, потребителей на основе системы срочных сделок с товарными и финансовыми активами.

Хеджирование представляет собой механизм уменьшения риска финансовых потерь, основанный на использовании производных ценных бумаг, таких, как форвардные и фьючерсные контракты, опционы, свопы. Основная задача хеджирования - защита от неблагоприятных изменений процентных ставок, курса валют, цен на товары.

Являясь по сути передачей риска другому лицу, хеджирование в отличие от традиционных договоров страхования не всегда предусматривает выплату страхователем страховых взносов. Так, в случае форвардных операций, предусматривающих куплю-продажу валюты в заранее согласованную дату по фиксированному сторонами курсу, страхователь не несет никаких предварительных затрат. Здесь в качестве страхователя выступает спекулянт, который принимает на себя риск в надежде получить прибыль.

Хеджирование осуществляется предприятиями, работающими в тех сферах предпринимательства, где движение цен на товары может оказать отрицательное влияние на прибыль.

При заключении фьючерсных контрактов и опционов хеджирование выступает формой страхования цены и прибыли от нежелательного для продавца снижения или невыгодного для покупателя повышения цен. В результате сглаживаются резкие колебания цен.

Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение и хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяца возрастет, а товар будет нужен именно через три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей, - это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контракт по снизившейся (почти на столько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенностью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это дает возможность зафиксировать цену и сделать доходы или расходы более предсказуемыми.

В зависимости от вида используемых производных ценных бумаг выделяют соответственно несколько видов хеджирования финансовых рисков:

- Хеджирование с использованием опционов. Оно позволяет нейтрализовать финансовые риски по операциям с ценными бумагами, с валютой, реальными активами. В данном случае используется сделка с премией (опционом), которая уплачивается за право продать или купить в течение предусмотренного опционом срока ценную бумагу, валюту в обусловленном количестве и по оговоренной цене. Существуют три возможных способа хеджирования с использованием опционов:

хеджирование на основе опциона на покупку, который предоставляет право покупки по оговоренной цене;

хеджирование на основе опциона на продажу, который предоставляет право продажи по согласованной цене;

хеджирование на основе двойного опциона, который предоставляет одновременно право покупки или продажи соответствующего инструмента по оговоренной цене.

- Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Фьючерсные контракты - это срочные, заключаемые на биржах сделки купли-продажи сырьевых товаров, золота, валюты, ценных бумаг по ценам, действующим в момент заключения сделки, с поставкой купленного товара и его оплатой в будущем. Принцип механизма хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если предпринимательская организация несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец валюты или ценных бумаг, то она выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество валюты или ценных бумаг, и наоборот.

Хеджирование с использованием операции "своп". Своп - торгово-финансовая обменная операция, в которой заключение сделки о купле (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контр-сделки, сделки об обратной продаже (купле) того же финансового инструмента через определенный срок на тех же или иных условиях. Различают несколько видов своп-операций:

- своп с целью продления сроков действия ценных бумаг представляет собой продажу ценных бумаг и одновременную покупку такого же вида ценных бумаг с более длительным сроком действия;

валютная своп-операция заключается в покупке иностранной валюты с немедленной оплатой в национальной валюте с условием последующего обратного выкупа;

своп-операция с процентами заключается в том, что одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщика по ставке "либор" (ставка по краткосрочным кредитам, предоставляемым лондонскими банками, другим первоклассным банкам) в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке.

К сожалению, в России хеджирование как метод снижения финансовых рисков практически неприменим из-за недостаточной развитости рынка производных финансовых инструментов.

5. Лимитирование - установление систем ограничений как «сверху», так и «снизу», способствующих уменьшению степени риска. Применяются такие виды ограничений как, например, по срокам, по структуре, по уровню отдачи и др.

Лимитирование применяется банками для снижения степени риска при выдаче кредитов; хозяйствующими субъектами при продаже товаров в кредит (по кредитным карточкам), по дорожным чекам; инвесторами -- при определении сумм вложения капитала. В первую очередь это относится к денежным средствам -- установление предельных сумм расходов, кредита, инвестиций.

Отчет об использовании лимита включает в себя следующую информацию: текущий объем задолженности по всем кредитным операциям, на которые распространяется действие лимита; перечень операций, составляющих текущую задолженность; максимальный объем задолженности, который возникал в течение срока действия лимита.

6. Распределение риска между участниками проекта.

Одним из способов разделения риска являются операции факторинга. В факторинговых операциях участвуют три стороны:

фактор-посредник - коммерческий банк или иные кредитные организации, а также другие коммерческие организации, имеющие лицензию на осуществление этого вида деятельности;

предприятие-поставщик;

предприятие-покупатель.

Основной принцип факторинга - покупка фактор-посредником у своего клиента-поставщика требований к его покупателям. Фактически фактор-посредник покупает дебиторскую задолженность, обычно в течение двух-трех дней оплачивая 70-80% требований в виде аванса. Оставшаяся часть выплачивается клиенту банка после поступления средств на его счет от покупателей.

Факторинг может быть двух видов: открытый и закрытый. При открытом факторинге поставщик обязан указать на своих счетах, что требование передано фактор-фирме. При закрытом факторинге поставщик заключает договор с банком, высылает копии счетов по заключенным сделкам, не извещая об этом своих покупателей. В случае, если покупатель не в состоянии оплатить свои счета в установленные сроки, то поставщик- клиент банка извещает по об уступке требований фактор-посреднику.

Факторинг позволяет компании, передающей свои долговые обязательства фактор-посреднику, иметь гарантию на получение всех своих платежей, уменьшая, таким образом, кредитный риск предприятия.

7. Процентный арбитраж - это сделка, сочетающая в себе конверсионную (обменную) и депозитную операции с валютой, направленные на получение прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам.

Различают процентный арбитраж без форвардного покрытия и процентный арбитраж с форвардным покрытием. Процентный арбитраж без форвардного покрытия - это покупка валюты по текущему курсу с последующим размещением ее в депозит и обратной конверсией по текущему курсу по истечении срока депозита. Процентный арбитраж с форвардным покрытием - это покупка валюты по текущему курсу, помещение ее на срочный депозит и одновременная продажа по форвардному курсу.

8. Заключения контрактов:

строительные контракты, когда все риски, связанные со строительством, берет на себя строительная фирма;

аренда, в том числе финансовая аренда, или лизинг, когда при заключении договора значительная часть рисков передается арендатору, однако часть рисков остается на собственнике;

контракты на хранение и перевозку грузов, когда транспортная компания берет на себя риски, связанные с гибелью или порчей продукции во время ее транспортировки;

контракт-поручительство и договор факторинга.

9. Защитные оговорки:

- Валютная оговорка представляет собой условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты с целью страхования валютного или кредитного риска экспортера или кредитора. Наиболее распространенная форма валютной оговорки - несовпадение валюты цены и валюты платежа. При этом экспортер или кредитор заинтересованы в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса которой прогнозируется, поскольку при совершении платежа его сумма исчисляется пропорционально курсу валюты цены. При использовании другой формы валютной оговорки, а именно когда валюта цены и валюта платежа совпадают, сумма платежа ставится в зависимость от более стабильной валюты оговорки.

- Для снижения риска падения курса валюты цены на практике получили распространение многовалютные оговорки. Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной: валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валют снижает риск резкого изменения суммы платежа и в наибольшей степени соответствует интересам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, поскольку включает валюты разной стабильности. К недостаткам многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь, неточность которой приводит к различной трактовке сторонами условий оговорки, а также сложность выбора базисной корзины валют.

- Ограниченность применения валютной оговорки вообще (и многовалютной в частности) заключается в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. Примером может служить Россия, где валютные оговорки сейчас практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах: несмотря на то, что продавцы товаров, как правило, оговаривают их цену в зависимости от курса доллара, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса. В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки, к которым относятся:

- оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов;

- индексные оговорки, предполагающие изменение суммы платежа пропорционально изменению цен за периоды с даты подписания до момента исполнения обязательства; широкого распространения в мировой практике они не получили из-за трудностей с выбором и пересчетом индексов, реально отражающих рост цен;

- комбинированные валютно-товарные оговорки, использующиеся для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен; в случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет суммы платежа происходит пропорционально максимально изменившемуся фактору; если за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадала, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов;

- компенсационные оговорки, использующиеся для страхования валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязывается с ценой товара, поставляемого в счет погашения кредита в определенной валюте (может использоваться корзина валют).

Размещено на Allbest.ru

...