Венчурное финансирование: особенности в современных условиях

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

УО «БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Кафедра мировой экономики

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине: Инвестиционный анализ

на тему: Венчурное финансирование: особенности в современных условиях

Студент

ФМЭО, 3-й курс, ДАИ-2 С.В. Малевич

Руководитель

доцент кафедры О.В. Старовойтова

мировой экономики

Минск 2012

РЕФЕРАТ

Курсовая работа: 35 с., 1 табл., 30 источников, 2 прил.

ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ, ВЕНЧУРНЫЕ ФОНДЫ, ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ, ВЕНЧУРНАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ, РИСКОВЫЙ БИЗНЕС

Объект исследования: венчурное финансирование.

Предмет исследования: особенности развития венчурного финансирования в мире и в Республике Беларусь, особенности функционирования венчурных фондов.

Цель работы: выявление тенденций и перспектив развития венчурного финансирования в Республике Беларусь на основе изучения мирового опыта.

Методы исследования: сравнительного анализа, группировок, экспертных оценок.

Исследования и разработки: изучены история возникновения венчурного финансирования, особенности его распространения на современном этапе, теоретические основы венчурного финансирования, рассмотрен механизм действия венчурного фонда, а также особенности развития венчурного финансирования в Республике Беларусь.

Элементы научной новизны: выявлена методика анализа функционирования инвестиционного рынка государства.

Технико-экономическая, социальная и (или) экологическая значимость: данная работа может быть использована для анализа развития венчурного финансирования и механизма действия венчурных фондов в мире, а также в Республике Беларусь.

Автор работы подтверждает, что приведенный в ней расчетно-аналитический материал правильно и объективно отражает состояние исследуемого процесса, а все заимствованные из литературных и других источников теоретические, методологические и методические положения и концепции сопровождаются ссылками на их авторов.

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Теоретические основы венчурного финансирования: история развития, понятия, виды

2. Мировой опыт особенностей организации и функционирования фондов венчурного капитала (на примере ОАО «Российская венчурная компания»)

3. Венчурное финансирование в Республике Беларусь: проблемы и пути решения

Заключение

Список использованных источников

Приложение А. Структура фонда венчурного капитала

Приложение Б. Доля средних и малых предприятий в ВВП и другие показатели

ВВЕДЕНИЕ

Сегодня ключевыми факторами экономического роста являются темпы и масштабы внедрения новых технологий, вовлеченность субъектов экономики в механизмы научного и технологического развития. Устойчивый экономический рост, основанный на инновационном развитии экономики -- сложный динамический процесс, в котором проблемы эффективного использования финансовых ресурсов, поиска источников финансирования и привлечения инвесторов тесно связаны с формированием новых знаний, технологическим освоением научных открытий, внедрением нововведений с учетом современных форм управления и организации бизнеса.

Одним из таких механизмов является венчурное (рисковое) финансирование нововведений.

На данном этапе экономического и технологического развития Республики Беларусь активно дискутируются вопросы развития и внедрения наукоемких производств. Тем самым, актуальность темы работы обусловлена необходимостью диверсификации развития экономики Республики Беларусь. И важнейшая задача здесь _ создание эффективной системы венчурного финансирования. Ведь именно от этого будет зависеть успешная работа механизма инноваций, отвечающего за превращение результатов научных исследований в коммерчески выгодные проекты. И хотя мировой венчурный бизнес, как форма инвестирования, имеет уже более чем полувековую историю, в Беларуси этот вид бизнеса начал развиваться сравнительно недавно. Для белорусского венчурного бизнеса существует ряд проблем. В их числе такие нюансы, как степень влияния мирового венчурного бизнеса, требования к компаниям-соискателям венчурных инвестиций и основная проблема _ отсутствие законодательства, регулирующего подобную деятельность.

Объектом исследования является венчурное финансирование.

Предметом данного исследования являются особенности развития венчурного финансирования в мире и в Республике Беларусь, особенности функционирования венчурных фондов.

Целью данной курсовой работы является выявление тенденций и перспектив развития венчурного финансирования в Республике Беларусь на основе изучения мирового опыта.

Для достижения вышеизложенной цели были поставлены следующие основные задачи:

- рассмотреть зарождение венчурного предпринимательства;

- изучить механизм создания венчурных фондов, их преимущества и недостатки;

- провести анализ развития венчурного финансирования в Беларуси.

При написании курсовой работы использовались публикации зарубежных, отечественных, а также российских ученых. Среди зарубежных стоит выделить Жд. Джордж, К. Кэмпбелл, среди отечественных - Т.В. Дашкевич, В. Демидов. При написании курсовой работы использовались публикации таких российских ученых как Ю.П. Аммосов, Л.П. Гончаренко и др. Также в работе использовались различные интернет источники.

1. Теоретические основы венчурного финансирования: история развития, понятия, виды

Венчурный бизнес трактуется как рисковый бизнес. Венчурное предпринимательство характерно для коммерциализации результатов научных исследований в наукоемких и в первую очередь в высокотехнологических областях, где получение эффекта не гарантировано и имеется значительная доля риска.

Под венчурной фирмой понимается обычно коммерческая научно-техническая фирма, занятая разработкой и внедрением новых и новейших технологий и продукции с неопределенным заранее доходом, то есть с рискованным вкладом капитала [26, с.27].

Преимущество венчурного бизнеса _ гибкость, подвижность, способность мобильно переориентироваться, изменять направления поиска, быстро улавливать и апробировать новые идеи. Стремление к прибыли, давление рынка и конкуренции, конкретная поставленная задача, жесткие сроки вынуждают разработчиков действовать результативно и быстро, интенсифицируют исследовательский процесс [13, с.52].

Сферой венчурного бизнеса являются два основных вида хозяйствующих субъектов: малые наукоемкие фирмы и представляющие им капитал венчурные компании, а также венчурные центры крупных корпораций, различные промежуточные и новые формы [13, с.216].

Венчурное предпринимательство - деятельность по организации посредничества между венчурным инвестором и фирмами-реципиентами инвестиций, направленная на разделение рисков между всеми субъектами контрактных отношений и получение прибыли посредством «выхода» [25, с.35].

Венчурный капитал -- это капитал, используемый для осуществления прямых частных инвестиций, который обычно предоставляется внешними инвесторами для финансирования новых, растущих компаний, или компаний на грани банкротства. Венчурные инвестиции -- это, как правило, рисковые инвестиции, обладающие доходностью выше среднего уровня. Также они являются инструментом для получения доли во владении компанией.

Венчурный капиталист -- это лицо, которое осуществляет подобные инвестиции. Венчурный фонд -- это механизм инвестирования с образованием общего фонда, для инвестирования финансового капитала, в основном, сторонних инвесторов в предприятия, которые для обычных рынков капитала и банковских займов представляют слишком большой риск [26, с.11].

Венчурное финансирование -- это долгосрочные (5-7 лет) высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал вновь создаваемых малых высокотехнологичных перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий), ориентированных на разработку и производство наукоёмких продуктов, для их развития и расширения, с целью получения прибыли от прироста стоимости вложенных средств [26, с.13].

Рисковые предприятия небольшого, как правило, размера заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. Этим они отличаются от обычных форм мелкого и среднего бизнеса. Основная сфера распространения рискового бизнеса _ новейшие быстрорастущие наукоемкие отрасли: электроника, информатика, химия (новые материалы), новые средства связи, биоинженерия.

Несмотря на то, что в прошлом существовали и другие похожие механизмы инвестирования, отцом современной индустрии венчурного капитала принято считать генерала Джорджиза Дориота. В 1946 г. Дориот основал American Research and Development Corporation («Американская корпорация исследований и развития» (АКИР)). Аналогичная организация появилась в 1947 г. и в Великобритании, названная «Промышленная торговая и финансовая корпорация» (Industrial and Commercial Finance Corporation). Величайшим успехом АКИР стала Digital Equipment Corporation (DEC). Когда фирма разместила свои акции на бирже в 1968 г., она обеспечила АКИР рентабельность 101% в год. 70 тыс. долл. США, которые АКИР инвестировала в DEC в 1959 г., имели рыночную стоимость 37 млн. долл. в 1968 г. [26, с.18].

Следующий этап развития характеризуется бурным ростом данной отрасли сначала в США, а затем и в Европе. В 1957 г. Артур Рок (в то время работавший в инвестиционной банковской фирме на Уолл-Стрит) и Юджин Клейнер (инженер из компании Shokley Semiconductor Laboratories в Поло Альто), собрав 1,5 млн. долл. США, основали фирму Fairchild Semiconductor - прародителя всех полупроводниковых компаний. В 1961 г. формируется первый венчурный фонд размером всего 5 млн. долл. США, из которых инвестировано было всего 3 млн. долларов США. В результате, Артур Рок, израсходовав 3 млн. долл. США, через непродолжительное время вернул инвесторам почти 90 млн. долл. США. Вскоре появились легендарные фирмы Силиконовой долины - Kleiner Perkins Caufield & Byers, Sequoia, Mayfield, Greylock. Становление венчурного механизма совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий, что привело к созданию таких гигантов компьютерного бизнеса, как DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel. Подобная ориентация на компьютерные технологии вылилась в знаменитый «технологический бум».

На протяжении своего бурного развития, венчурный бизнес непрерывно эволюционировал по одному из двух путей развития: американскому (упор на частную инициативу) и европейскому (подпитка институциональными инвесторами). В конце 90-х гг. эта отрасль пережила стремительный рост, а затем глубокий спад, вызванный «технологическим пузырем», образовавшимся из-за переоценки возможностей Интернета. Односторонняя ориентация на компьютерные технологии привела к переизбытку капитала, и уникальный венчурный механизм дал сбой. Но с 2003 г. объем инвестиций, количество фондов и проектов начинает медленно, но непрерывно расти. На 2010 г. количество венчурных инвестиций в США составило 23,7 млрд. долл. США.

Одним из первых шагов к управляемой на профессиональной основе венчурной индустрии стал Закон «Об инвестициях в малый бизнес» 1958 г. Этот закон позволял Агентству по делам малого бизнеса США лицензировать частные компании, инвестирующие в малый бизнес, с целью упростить процесс привлечения капитала через экономическую систему и финансирования небольших новаторских компаний.

Малые фирмы не случайно являются главным объектом рискового финансирования. Повышенная эффективность НИОКР и нововведенческого процесса в целом обусловлена в них рядом факторов:

1) научные разработки в малых фирмах обычно ведутся максимально интенсивно, так как в течение сравнительно непродолжительного периода все усилия сосредоточиваются на одном проекте;

2) в них немногочисленный аппарат управления, что не только снижает накладные расходы, но и позволяет избежать бюрократических проволочек и согласований, снижающих эффективность НИОКР в лабораториях крупных промышленных корпораций;

3) в малых фирмах выше гибкость производства. Они лучше видят тенденции развития рынка, более умело приспосабливаются к запросам потребителей [1, с.112].

К середине 80-х гг. ХХ века в США действовало свыше 650 венчурных фирм. Правительства многих штатов, ищущие возможности помочь местным фирмам в создании новых рабочих мест, тоже стали вступать в ряды венчурных капиталистов.

Процесс развития венчурного бизнеса в Европе носит дублирующий характер, здесь он незамедлительно потребовал создания профессиональных организаций. Они стали возникать как некоммерческие ассоциации. Сначала создавались национальные ассоциации, из которых самой старой является «Британская ассоциация венчурного капитала» (BVCA), основанная в 1973 г. «Европейская ассоциация венчурного капитала» (EVCA), основанная в 1983 г. всего 43 членами, в настоящее время насчитывает более 320.

Венчурной деятельностью в Европе вновь стали заниматься во второй половине 90-х гг., когда появились рынки акций для растущих компаний, повысилась предпринимательская активность, усилилась правительственная поддержка. Затем последовал всплеск, связанный с «технологическим бумом». Инвестиции в европейские компании, работающие в области высоких технологий, достигли в 1999 г. 6,8 млрд. евро, что на 70% превышало показатель 1998 г. В 1999 г. количество инвестиционных сделок в секторе высоких технологий составило почти 5 тысяч, а средний размер сделки достиг 1,4 млн. евро (по сравнению с 1,3 млн. евро годом ранее). При этом 3/4 всех средств, вложенных в hi-tech компании Европы (5,2 млрд. евро), были инвестированы на начальных этапах становления их бизнеса или в процессе его расширения [7, с.4].

Тем не менее, до сих пор нельзя констатировать появление «элиты» европейских фирм. Количество компаний, финансируемых венчурным капиталом, которые достигли глобального значения на короткое время, незначительно. При этом большинство самых известных европейских фирм в сфере высоких технологий, среди которых Nokia, Vodafone, Alcatel, производители программного обеспечения Dassault Systems и SAP, а также разработчик микросхем ARM, не имели ни цента венчурного капитала.

В странах Центральной и Восточной Европы сложность возрастает и из-за количества стран, участвующих в процессе, и из-за быстрого развития законов и практики в результате перехода от экономики, где иностранные инвестиции жестко контролировались, к свободной рыночной системе. В этом контексте проблема заключается в неопределенности трактовки возможных налоговых или правовых проблем, поскольку развитие законов имеет тенденцию отставать от развития экономики.

Страны Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) значительно отстают от западноевропейских государств по уровню развития механизма венчурного финансирования. Вместе с тем большинство экспертов сходится во мнении, что рынок венчурного капитала в государствах ЦВЕ обладает большими возможностями для дальнейшего роста.

В целом проникновение иностранных инвесторов венчурного капитала на рынок ЦВЕ вызвано как причинами внешнего характера (уходом инвесторов из проблемных регионов, например из Юго-Восточной Азии, диверсификацией портфеля инвестиций), так и причинами внутреннего характера, связанными с привлекательностью этого региона для венчурного финансирования [7, с.6].

Для Республики Беларусь венчурное предпринимательство, как и для России, является новой индустрией. Система организации и работы венчурных фирм еще недостаточно развита и не способна с полной эффективностью функционировать на отечественном рынке. Более подробно этот вопрос будет рассмотрен в главе 3.

Существует 2 типа финансирования венчурным капиталом. К первому относят такие институциональные образования, как венчурные фонды, а ко второму - индивидуальные инвесторы (так называемые «бизнес-ангелы»).

Бизнес-ангелы - это частные инвесторы, часто имеющие богатый предпринимательский опыт, которые инвестируют некоторую часть своих собственных денег в малые венчурные фирмы на ранних этапах развития.

Венчурный фонд - это общий пул денежных средств, зарегистрированный в форме закрытого паевого инвестиционного фонда, управляемый самостоятельно управляющей компанией, инвестирующей средства в предприятия, находящиеся на ранней стадии развития, в обмен на долю в этих предприятиях (обычно эта доля составляет 25 процентов +1 акция). Как правило, венчурные фонды создаются на 8-10 лет с возможностью продления срока на 2-3 года [9, с.50].

Основные различия двух типов финансирования венчурным капиталом заключаются в следующем:

1) Венчурные фонды управляют не своим капиталом, в отличие от бизнес-ангелов, которые вкладывают в инновационные проекты исключительно собственные средства.

2) Венчурные фонды интересуются только проектами с суммой инвестиций от 1 млн. долларов США. Это, как правило, вложения в акции компаний сферы высоких технологий.

3) Бизнес-ангелы обычно работают в одиночку, но иногда бывает, что встречаются и целые группы. Есть различия и в самих инвестициях, а именно в стадиях привлечения инвестиций в новый проект.

4) Венчурные фонды готовы помогать компании непосредственно на стадии начала ее деятельности, в то время как бизнес-ангелы, часто готовы инвестировать в хорошую бизнес-идею и конкретных людей [3, с.22].

Венчурный фонд оперирует деньгами, которые привлекает через страховые компании, пенсионные фонды, привлекает средства других инвесторов и населения. Его стратегия средний или высокий риск и высокий уровень доходности. Чаще всего венчурный фонд могут заинтересовать инвестиции в новые технологии и научные разработки, обещающие сверхприбыль [6, с.67].

Организация венчурного бизнеса происходит следующим образом: группа из нескольких человек (или даже один человек), располагают оригинальной идеей в области новой технологии или производства новой продукции, но не имеют средств для организации производства. Необходимые средства и предоставляют таким фирмам рисковые капиталисты. Рисковый капитал имеет ряд особенностей, отличающих его от банковского и промышленного капитала.

Во-первых, он не существует без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала соглашаются на возможность потери своих средств при неудаче финансовой фирмы. Такое, на первый взгляд, несвойственное предпринимателям вложения средств объясняется тем, что они ожидают положительный эффект от венчурной деятельности и, не имея условий (времени, специалистов нужного профиля и квалификации необходимой экспериментальной базы) для собственных исследований и коммерческой реализации перспективной технологии, рассчитывают использовать эту разработку для модернизации выпускаемой ими продукции с наименьшим риском и минимальными затратами времени и средств. В итоге инвесторы при положительных результатах деятельности венчурной фирмы получают большую прибыль и многократно окупят свои вложения.

Во-вторых, такой тип финансирования - долгосрочное инвестирование капитала, при котором капиталисту приходится ожидать в среднем от 3 до 5 лет, чтобы убедиться в перспективности продукта, и от 5 до 10 лет, до получения прибыли на вложенный капитал.

В-третьих, рисковый капитал размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставной капитал малой фирмы.

Специалисты фондов тщательно анализируют поступающие к ним проекты, поскольку вероятность неудачи велика. Обычно для финансирования отбирается не более 10% от общего количества поступивших заявок, как правило - из быстро растущих и перспективных отраслей.

Следует отметить, что основная часть (от 80 до 90 %) вкладываемых фондами средств направляется на развитие бизнеса, а не технологий и разработок. Таким образом, главные задачи фонда - выбрать верное направление (отрасль или сферу деятельности) инвестиций, «вырастить» компанию и через несколько лет продать ее стратегическому инвестору или на фондовый рынок [29, c.350].

Типичный процесс венчурного финансирования проходит в два этапа. На первом этапе происходит аккумуляция средств корпораций, пенсионных фондов, страховых компаний, частных иностранных инвесторов, банков, разных правительственных агентств и международные организации и формирования фондов венчурного капитала. На втором этапе осуществляется распределение средств фонда среди отобранных проектов, что существенно снижает риск потери средств венчурного капитала.

Венчурные фонды могут быть образованы или как самостоятельная компания «фонд», или как ограниченной партнерство. В некоторых странах под венчурным фондом понимают ассоциацию партнеров, а не компанию как таковую. Директора и управленческий персонал могут быть нанятыми как самим фондом, так и отдельной компанией, управляющей его активами. В случае создания ограниченного партнерства «совместным» партнером выступает корпорация, основанная и управляемая венчурным капиталистом. Внешние инвесторы являются «ограниченными» партнерами и напрямую не влияют на деятельность фонда [28, c.35].

Основным источником венчурного института являются товарищества с ограниченной ответственностью, основной принцип которого следующий. Инвесторы, называемые партнерами с ограниченной ответственностью, в число которых входят такие организации, как пенсионные фонды, страховые компании, банки, университетские фонды пожертвований, благотворительные фонды, корпорации, а также богатые частные лица - вносят капитал в фонд с фиксированным сроком существования. Широкое распространение товариществ с ограниченной ответственностью обусловлено в первую очередь налоговыми преимуществами (товарищество с ограниченной ответственностью позволяет инвесторам отражать свои вложения в отчетности как «прямые инвестиции в компании», чтобы не платить дважды: один раз, когда фонд получает прирост капитала при продаже активов, а второй раз - когда они сами получают доход), а также удобством это формы управления и относительной легкости регистрации [23, с.72].

Формирование новых фондов является начальным (и одновременно конечным) звеном в цикле существования венчурного капиталиста. Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return _ IRR) - общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока белорусский рынок малого и среднего бизнеса неликвиден, будет сложно произвести расчет показателя IRR.

Явная результативность выведения исследователей и разработчиков-новаторов из-под административного контроля побудила крупные корпорации практиковать создание независимых исследовательских подразделений (лабораторий, институтов, филиалов) внутри своей организационной структуры (так называемые внутренние венчуры). Такие подразделения зачастую имеют статус дочерней компании. Они возглавляются специалистами-инициаторами перспективных разработок, авторами научно-технической идеи. Подбирая коллектив исследователей по собственному усмотрению, инициаторы получают полную самостоятельность в выборе направления исследования, организации работы, расходования финансовых ресурсов. В течение обусловленного срока внутренний венчур должен провести разработку новшества и подготовить новый продукт к запуску в массовое производство, причем обычно этот продукт -- не традиционный для данной компании [2, с.18].

Создание венчурных фондов и других механизмов венчурного финансирования приводит к необходимости классифицировать фирмы, желающие получить инвестиции:

1. Seed (компания для посева), по сути это - только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать;

2. Start-up (только возникшая компания) - недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории;

3. Early stage (начальная стадия) - компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации;

4. Expansion (расширение) - компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности [27].

Кроме перечисленных выше, инвестиции венчурных фондов и компаний могут быть использованы по следующим направлениям:

1. «Bridge financing» (наведение моста) - финансирование, для преобразования компаний из частных в открытые акционерные общества.

2. «Management buy-out» _ MBO (выкуп управляющими) - выкуп доли компании собственным менеджментом. Часто применяется в тех случаях, когда компания находится в экономически неустойчивом положении, и владельцы компании отказываются ее финансировать далее. В большинстве случаев MBO происходит за счет третьих лиц, так как обычно менеджмент не располагает средствами в достаточном объеме, чтобы выкупить долю своей компании.

3. «Management buy-in» (выкуп управляющими со стороны) - финансовые ресурсы, предоставляемые венчурным инвестором управляющему со стороны для приобретения ими компании.

4. «Turnaround» (переворот) - финансирование компаний, испытывающих те или иные проблемы в своей торговой деятельности.

5. «Replacement сapital» (замещающий капитал) или «Secondary purchase» (вторичная покупка) - приобретение акций действующей компании другим венчурным институтом или другим акционером.

6. «Leveraged buy-outs» _ cтратегия поглощения публичной корпорации, предполагающая покупку ее обыкновенных акций за наличные деньги или долговые обязательства на сумму, превышающую рыночную стоимость ее акций. После приобретения контрольного пакета компания превращается в частную [27].

Выделяют следующие виды инвестиций:

1. Стартовые венчурные инвестиции - это наиболее рисковая форма вложений, включающая:

· предстартовое финансирование (seed);

· стартовое финансирование (startup).

2. Венчурное финансирование развития компании, как правило, делится на финансирование его начальной и последующей стадий.

· Финансирование начальной стадии (0th early stage) рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста.

· Финансирование более поздней стадии (later stage), которое предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения.

3. Финансирование отдельных операций (expansion) совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на очень небольшой срок (например, на 2 года).

Кроме перечисленных форм существуют и другие виды венчурного инвестирования, такие как:

· Спасательное финансирование (для возрождения предприятия - потенциального банкрота);

· Замещающее финансирование (для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом);

· Финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг [30].

Подводя итоги главы, необходимо отметить, что главными предпосылками возникновения и развития современного венчурного бизнеса являются высокий коммерческий потенциал инновационных разработок; развитый рынок ценных бумаг, позволяющий реализовать финансовые технологии выхода из инвестиций; высокая емкость и платежеспособность потребительских рынков продукции компаний с венчурным капиталом.

Отличие венчурного финансирования от «стратегического партнерства» и банковского кредитования заключается в распределении общих рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период сосуществования, что предусматривает открытое декларирование обеими сторонами своих целее на самом начальном этапе общей работы.

Основными чертами, присущими венчурному финансированию являются: высокая степень риска инвесторов; средний и длительный срок вложений; высокий доход от инвестиций в форме прироста капитала, а не дивидендов; отсутствие гарантий для инвесторов.

2. Мировой опыт особенностей организации и функционирования фондов венчурного капитала (на примере ОАО «Российская венчурная компания»)

венчурный финансирование капитал фонд

Целесообразно рассмотреть деятельность венчурного фонда на примере OAO «Российская венчурная компания» (далее - ОАО "РВК"), которая на сегодняшний день является одним из ключевых инструментов государства в деле построения российской инновационной системы.

ОАО «РВК» создана в соответствии с распоряжением Правительства Российской Федерации от 7 июня 2006 г. № 838-р.

Основные цели деятельности ОАО «РВК» -- стимулирование создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительное увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов. Компания исполняет роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом, а также роль государственного института развития отрасли венчурного инвестирования в Российской Федерации.

Миссия ОАО «РВК» заключается в обеспечении ускоренного формирования эффективной и конкурентоспособной в глобальном масштабе национальной инновационной системы путем создания саморазвивающейся венчурной отрасли во взаимодействии с другими институтами развития, с помощью вовлечения частного венчурного капитала, развитии инновационного предпринимательства и технологической бизнес-экспертизы, мобилизуя человеческий потенциал России.

Уставный капитал ОАО «РВК» составляет 30,01 млрд. рос. руб. 100 % капитала ОАО «РВК» принадлежит Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом Российской Федерации (Росимущество).

Приоритетные направления инвестирования венчурных фондов, формируемых с участием ОАО «РВК», определены в соответствии с Перечнем критических технологий, утвержденным Президентом Российской Федерации, в который входят:

· безопасность и противодействие терроризму;

· живые системы (понимаемые как биотехнологии, медицинские технологии и медицинское оборудование);

· информационно-телекоммуникационные системы;

· рациональное природопользование;

· транспортные, авиационные и космические системы;

· энергетика и энергосбережение [16].

РВК вкладывает средства через венчурные фонды, создаваемые совместно с частными инвесторами.

Общее количество фондов, сформированных ОАО «РВК» (таблица 1), достигло 11 (включая 2 фонда в зарубежной юрисдикции), их размер -- 25,5 млрд. рос. руб. Доля ОАО «РВК» -- более 15 млрд. рос. руб.

Таблица 1 - Фонды ОАО «РВК» (по состоянию на 01.06.2012)

№ п.п	Название фонда	Размер фонда, млн. российских руб.	Год создания
1.	ЗПИФ ОР(В)И «ВТБ - Фонд венчурный»	3 061	2007
2.	ЗПИФ ОР(В)И «Биопроцесс Кэпитал Венчурс»	3 000	2007
3.	ЗПИФ ОР(В)И «Максвелл Биотех»	3 061	2008
4.	ЗПИФ ОР(В)И «Лидер-Инновации»	3 000	2008
5.	ЗПИФ ОР(В)И «Тамир Фишман СИ ай Джи венчурный фонд»	2 000	2008
6.	ЗПИФ ОР(В)И «С-Групп Венчурс»	1 800	2008
7.	ООО «Фонд посевных инвестиций Российской венчурной компании»	2 000	2009
8.	ООО «Инфраструктурные инвестиции РВК»	500, планируется увеличение уставного капитала до 2 000 млн. руб.	2010
9.	ООО «Биофармацевтические инвестиции РВК»	500, планируется увеличение уставного капитала до 1 500 млн. руб.	2010
10.	RUSSIAN VENTURE CAPITAL I LP (Великобритания)	300	2010
11.	RUSSIAN VENTURE CAPITAL II LP (Великобритания)	600	2010

Примечание _ Источник: [16].

Наиболее значимым для компании стало принятие решения в апреле 2010 г. о создании дочернего специализированного венчурного фонда RUSSIAN VENTURE CAPITAL I LP (Великобритания), присоединении через него к альянсу международных венчурных инвесторов и инвестировании 300 млн. российских руб. в долларовом эквиваленте (по курсу Центрального банка Российской федерации -- 10 млн. долл. США) в акции компании BrightSource Energy Inc., которая беспечивает электрогенерирующие и промышленные компании экологически чистыми, надежными и недорогими солнечными энергоустановками по всему миру, в рамках раунда D, достигшего суммарного объёма более 150 млн. долл. США.

В пул инвесторов BrightSource Energy Inc., к которым присоединилось ОАО «РВК», входят: Morgan Stanley, VantagePoint Venture Partners, Chevron Technology Ventures, BP Alternative Energy, StatOil HydroVentures, Draper Fisher Jurvetson, Alstom, California State Teachers' Retirement System.

Российская венчурная компания стала единственным российским инвестором, получившим возможность участвовать в столь масштабных высокотехнологичных сделках. Создав международный венчурный фонд, ОАО "РВК" получила шанс выстроить тесное партнерское взаимодействие с лидерами глобального венчурного рынка.

Управляет фондом RUSSIAN VENTURE CAPITAL I LP компания RUSSIAN VENTURE ASSET MANAGEMENT LTD (100 % акций у ОАО «РВК») [16].

В апреле 2010 г. Совет директоров ОАО «РВК» принял решение о создании специализированного венчурного фонда для проведения сделок по присоединению к международным фондам поздней стадии. 25 июня 2010 г. в Великобритании был зарегистрирован венчурный фонд RUSSIAN VENTURE CAPITAL II LP (позднее преобразован в RVC IVFRT LP), формируемый за счет капитала РВК, инвестиционным фокусом которого является присоединение к ведущим международным венчурным фондам поздней стадии. Через механизм присоединения к международным венчурным фондам (консорциумам, альянсам), специализирующимся на инвестициях поздней стадии, РВК получит доступ к наиболее продвинутым практикам осуществления венчурных сделок, которые сможет затем тиражировать на российском рынке, а также получит постоянное присутствие в клубе ведущих мировых фондов, которые через знакомство с РВК смогут быстрее найти путь своим инвестициям в российские компании.

6 сентября 2010 г. ОАО «РВК» сообщила о закрытии сделки по присоединению к венчурному фонду поздней стадии Institutional Venture Partners XIII (IVP XIII). IVP сформирован новый фонд размером 750 млн. долл. с фокусом на технологические инновационные компании поздней стадии развития. Инвестиции ОАО «РВК» в фонд IVP XIII составили 10 млн. долл.

Присоединение РВК к международному фонду поздней стадии IVP XIII позволит достичь сразу нескольких стратегически важных целей:

· получение сведений о способах и методике формирования венчурных фондов поздней стадии;

· доступ к обширной информации о наиболее актуальных сделках на венчурном рынке;

· развитие партнерской сети за счет выстраивания взаимоотношений с другими инвесторами в формируемом венчурном фонде;

· привлечение партнеров по фонду на российский технологический рынок, как стратегических соинвесторов.

В 2011 г. RUSSIAN VENTURE CAPITAL II LP присоединился еще к двум крупным международным венчурным фондам, зарегистрированным в США: Trident Capital Fund VII и DCM VI.

В феврале 2012 г. ГНО «Инвестиционно-венчурный фонд Республики Татарстан» (ИВФ РТ) и ОАО «РВК» на паритетных началах создали совместный международный венчурный фонд, направленный на присоединение к международным венчурным фондам, специализирующимся на инвестициях в инновационные компании.

Инвестиционно-венчурным фондом Республики Татарстан и РВК разработана схема создания в Великобритании на паритетной основе совместного фонда RVC IVFRT LP объемом 40 млн. долл. США путем привлечения ИВФ РТ в качестве нового инвестора (по 20 млн долл. от РВК и ИВФ РТ). Этот фонд образован на базе существовавшего фонда РВК Russian Venture Capital II LP.

Управляющая компания совместного фонда РВК и ИВФ РТ -- RVC IVFRT Asset Management Inc. -- зарегистрирована в юрисдикции штата Делавер (США). Офис фонда RVC IVFRT LP размещается на территории представительства ОАО «РВК» в США -- компании RVC USA Inc. [16].

Число проинвестированных фондами РВК инновационных компаний в ноябре 2012 г. достигло 126.

Совокупный объем проинвестированных средств -- 10,8 млрд рос. руб.

РВК подписано 27 соглашений о сотрудничестве с регионами Российской Федерации.

Требования, которые ОАО «РВК» предъявляют к инновационным компаниям, заключаются в следующем:

· Деятельность компании заявителя должна соответствовать списку критических технологий, утвержденных Президентом Российской Федерации.

· Для компаний на «посевной» стадии развития: с момента государственной регистрации общества до момента предложения о включении ценных бумаг / долей в уставном капитале общества в состав имущества Фонда прошло не более трех лет, а суммарная выручка общества за последние 4 квартала не превысила 10 млн. рос. руб.

· Для компаний «ранней» стадии развития: суммарная выручка общества за последние 4 квартала не превысила 75 млн. рос. руб. [16].

Как правило, инвестирование происходит во вновь созданную компанию. Деятельность компании, подавшей заявку на инвестиции, может быть диверсифицирована, но значительная часть бизнеса должна быть ориентирования на реализацию инновационного проекта. Российские фонды с участием ОАО "РВК" инвестируют только в российские компании; международные фонды с участием ОАО "РВК" -- в российские и зарубежные компании. При этом в российский фонд может поступить заявка от иностранной компании, но в рамках инвестирования в таком случае будет создана российская компания, которая получит средства [16].

Требования, которые ОАО «РВК» предъявляют при выборе проектов, заключаются в следующем:

· Проекты должны соответствовать стратегии Фонда и его приоритетам.

· Продукт должен иметь научную новизну, конкурентные преимущества и экспортный потенциал.

· Проекты должны быть экономически эффективными (потенциальный рынок и потенциальных покупателей, сильную команду).

· У заявителя должны быть права на интеллектуальную собственность, лежащую в основе проекта.

· Заявитель должен иметь положительную профессиональную и деловую репутацию.

· Компания не должна иметь нарушенных обязательств перед налоговыми и другими государственными органами, не должна находиться в процессе банкротства или ликвидации, не должна иметь нарушенных обязательств по ранее заключенным договорам с другими юридическими лицами

· В заявке должна быть изложена научная основа разработки и обоснование ее технической реализуемости в достаточном объеме для проведения научно-технической и патентной экспертизы [16].

Инвестиции осуществляются в соответствии с приоритетными целями каждого Фонда. Фонды рассматривают проекты на ранних стадиях развития. Не рассматриваются проекты, связанные с организацией, расширением производства, выводом продукта на рынок и т.п.

На начальном этапе рассмотрения венчурного проекта проводится предварительный анализ материалов по проекту венчурными специалистами и аналитиками Управляющей компании на предмет соответствия критериям отбора венчурных проектов. Кроме того, производится предварительный анализ инновационной составляющей проекта и возможностей для его дальнейшей коммерциализации.

Далее проект представляется для рассмотрения Инвестиционному комитету Управляющей компании. В случае проявления интереса со стороны Инвестиционного комитета рабочая группа согласовывает termsheet с авторами проекта и проводит всесторонний юридический и финансовый анализ проекта.

После этого проект выносится на финальное голосования в Инвестиционный комитет Управляющей компании.

На заключительной стадии рассмотрения проекта происходит юридическое оформление инвестиций: учреждение компании, согласование уставных документов и т.д.

От момента регистрации Заявки до принятия решения об инвестировании проходит 4-5 месяцев. В этот период Заявка проходит первичную оценку, тщательную экспертизу с привлечением независимых экспертов, готовится бизнес-план/ инвестиционный меморандум, согласовывается структура сделки и готовится пакет договоров, которые ее сопровождают. Все эти процессы проходят в тесном взаимодействии с заявителями.

Инвестиции могут использоваться для оплаты всех видов затрат, направленных на достижение целей Инвестиционного проекта.

Фонд посевных инвестиций предоставляет компаниям сумму до 25 млн. рос. руб., при этом совокупный вклад в компанию не превышает 75 % от суммы необходимых инвестиций.

Инфрафонд предоставляет компаниям сумму до 100 млн. рос. руб. на первом раунде инвестирования, при этом совокупный вклад в компанию не превышает 75 % от требуемой суммы инвестиций.

Биофонд предоставляет компаниям сумму до 100 млн. рос. руб. на первом раунде инвестирования, при этом совокупный вклад в сервисные компании не превышает 75 % от суммы необходимых инвестиций, а в биофармацевтические компании не превышает 50 % от требуемой суммы инвестиций [14, с.38].

Формальные ограничения для венчурных фондов, созданных при участии ОАО «РВК», не заданы. Однако наиболее благоприятные объемы инвестиций для Управляющих компаний Фондов, как правило, составляют от 50 до 300 млн. рос. руб.

Фонд не финансирует проекты и не дает займы. Фонд осуществляет инвестирование. Это означает, что Фонд приобретает долю в старт-ап компании, владеющей правами на изобретение, лежащие в основе проекта. Размер и стоимость доли определяется с одной стороны потребностью в инвестировании, с другой -- оценкой стоимости компании, которую проводит независимый оценщик. В данном случае Фонд получает прибыль от инвестиций в момент продажи своей доли в портфельной компании.

Если проинвестированная Фондом компания не достигает ожидаемых показателей или показывает существенную задержку выполнения, то вопрос о продолжении работы выносится на Инвестиционный комитет, который вправе принять следующие решения:

o прекратить финансирование компании;

o выйти из компании досрочно, чтобы минимизировать убытки;

o реструктуризировать бизнес компании;

o начать процедуру ликвидации [12].

Важные направления работы ОАО «РВК» -- создание и поддержка специализированной сервисной инфраструктуры для игроков венчурного рынка, повышение прозрачности инвестируемых фондов и компаний, обеспечение комфортных условий в России для деятельности международных инвесторов и предпринимателей, оптимизация законодательства, влияющего на развитие инновационного бизнеса. ОАО «РВК» развивает инвестиционные механизмы для укрепления различных отраслевых технологических кластеров в России.

Что касается недостатков работы ОАО «РВК», то, как показала комплексная проверка эффективности управления имущественными взносами Российской Федерации, ОАО "РВК" предпочитала направлять средства не на основную деятельность, а на депозиты в банки: за указанный период в венчурные проекты всего было инвестировано 5,45 млрд. рос. руб. из уставного капитала ОАО "РВК", а остальные средства, более 25 млрд. рос. руб., оставались в банковских вкладах.

Большинство экспертов венчурного рынка Российской Федерации не согласны с такой оценкой деятельности ОАО "РВК". В частности, ими отмечается, что хранение свободных средств на депозитах прямо прописано в Уставе ОАО "РВК". Более того, объём создаваемых с участием ОАО "РВК" фондов прямо увязан с реальными потребностями рынка. По мере роста этих потребностей будет увеличена капитализация существующих, а также созданы новые фонды.

Несмотря на это ОАО "РВК" успешно развивает свою международную деятельность с целью импорта современных технологий, приобретения знаний и ноу-хау технологического предпринимательства, а также с целью поддержки выхода российских высокотехнологических компаний на глобальные рынки.

В соответствии со Стратегией развития, Положением об инвестиционной политике и Направлениями работы ОАО «РВК» на 2011-2013 гг. ОАО "РВК" планирует существенно нарастить инвестиции в инновационные компании и сформировать несколько новых специализированных фондов.

Ожидается, что в ближайшие годы ОАО «РВК» сыграет определяющую роль в развитии венчурного рынка и инновационной экосистемы в Российской Федерации [16].

Таким образом, во второй главе были проанализированы мировой опыт и мировая практика особенностей организации и функционирования фондов венчурного капитала на примере OAO «Российская венчурная компания».

На основании рассмотренного выше, целесообразно выделить основные преимущества OAO «Российская венчурная компания»:

· создание и поддержка специализированной сервисной инфраструктуры для игроков венчурного рынка,

· обеспечение комфортных условий в России для деятельности международных инвесторов и предпринимателей,

· оптимизация законодательства, влияющего на развитие инновационного бизнеса.

3. Венчурное финансирование в Республике Беларусь: проблемы и пути решения

Важным шагом на пути экономики Беларуси к уровню максимальной эффективности стала разработка государственной программы инновационного развития Республики Беларусь на 2007-2010 гг., которая была утверждена Президентом страны в 2007 г. и предусматривала реализацию 1302 инновационных проектов. В результате выполнения программы были открыты более 100 новых предприятий, созданы 286 новых производств, проведена модернизация 609 действующих предприятий на основе внедрения 888 передовых технологий [5].

Под венчурной организацией, в соответствии с Положением о порядке создания субъектов инновационной инфраструктуры, утвержденным Указом Президента Республики Беларусь от 3 января 2007 г. № 1, понимается «коммерческая организация, создаваемая для осуществления инновационной деятельности в сфере создания и реализации инноваций, а также финансирования инновационных проектов» [15, с.25].

Выделяют факторы, которые определяют степень развития венчурной деятельности в стране:

· возможности государственного (республиканского, местного) бюджета;

· цели экономической политики государства;

· наличие специалистов в данной области (инновационные менеджеры, консультанты, патентоведы);

· уровень развития инфраструктуры рынка (технопарки, бизнес-инкубаторы, центры трансферта технологий);

· наличие инновационного потенциала (НИОКР, патенты, ноу-хау);

· информационная поддержка венчурной деятельности;

· налоговые и юридические условия создания предприятий [8, с.15-16].

Следует учитывать, что в Беларуси на низком уровне (по сравнению со странами, где успешно развивается венчурный бизнес) находится развитие малого предпринимательства. Также на низком уровне находится инновационность продукции и прогрессивность технологий. Неразвитым является фондовый рынок, отсутствуют в достаточном количестве специалисты в области экономики инноваций и управления венчурной деятельностью. Законодательная база также не способствует развитию отечественной венчурной деятельности. Несмотря на то, что число средних и малых предприятий быстро растет, уровень их вклада в общее производство товаров и услуг в Беларуси мал, и представляет только 8,6 % валового внутреннего продукта в 2010 г. В приложении Б показано, что доля сектора средних и малых предприятий в ВВП в Беларуси ниже, чем в любой другой стране СНГ или стране с переходной экономикой, что отражает низкий уровень участия частного сектора в экономике. Сравнительные показатели занятости также указывают, что вклад малых предприятий в общую занятость в Беларуси ниже, чем в любой другой стране в регионе (за исключением Украины), представляя только 17 % от общей занятости [18].

Мировая практика показывает, что чем больше отстает страна в технологическом развитии, тем больше правительство должно сконцентрироваться на прямом финансировании инновационной деятельности. Учитывая ряд проблем в развитии инновационной сферы Беларуси, следует отметить, что государственная финансовая поддержка является обязательным условием создания благоприятной сферы для существования венчурного бизнеса. Отечественные исследователи, подчеркивая важность нефинансовых методов стимулирования венчурного капитала, много внимания уделяют необходимости развития в Беларуси специализированных фондовых бирж и вторичного фондового рынка. Однако практика показывает, что простое развитие фондового рынка в странах с центральной ролью банков не всегда дает ожидаемый результат. С другой стороны, часть специалистов, особенно зарубежных, склонны считать, что Беларусь на сегодня не обладает таким инновационным потенциалом, чтобы в недалеком будущем выйти на фондовый рынок.

Исходя из анализа норм действующего Гражданского кодекса Республики Беларусь, в качестве организационно-правовых форм венчурных фондов на сегодняшний день могут выступать все существующие формы хозяйствования. Тем не менее, по мере развития в республике венчурного предпринимательства, может возникнуть необходимость закрепления в Гражданском кодексе такого вида юридического лица, как венчурный фонд, в качестве самостоятельной организационно-правовой формы субъектов хозяйствования [26, с.35].

Важным вопросом в условиях современной Беларуси является формирование необходимой правовой базы, с одной стороны, регламентирующей порядок осуществления венчурной деятельности, а с другой -- стимулирующей потенциальных инвесторов к участию в ее осуществлении. В этой связи представляется целесообразным разработать и принять на государственном уровне закон “О венчурной деятельности и мерах государственной поддержки ее осуществления”. В указанном нормативном правовом акте следует законодательно закрепить:

· основополагающие понятия, связанные с венчурной деятельностью (венчурный фонд, венчурная организация, венчурное финансирование, венчурный инвестор);

· концептуальные основы, принципы, основополагающие характеристики национальной модели венчурного финансирования, место и роль в ней белорусского государства;

· формы непосредственного государственного участия в механизме венчурного финансирования (в том числе, какие полностью государственные венчурные фонды следует создать, каким образом и в каких размерах государство будет принимать участие в формировании государственно-частных и частно-государственных венчурных фондов);

· основные критерии инновационных проектов, при соблюдении которых возможно их финансирование из полностью государственных и государственно-частных венчурных фондов;

· порядок проведения экспертизы инновационных проектов, финансирование которых предполагается осуществлять из средств полностью государственных и государственно-частных венчурных фондов;

· создание государственных гарантийных фондов, которые позволят уменьшить риск финансирования венчурными фондами инновационных проектов и тем самым простимулируют их движение от более поздних этапов инвестирования к начальным;

· меры государственной поддержки потенциальных венчурных инвесторов, в том числе иностранных (предоставление государственных гарантий, налоговых льгот);

· меры государственной поддержки венчурных организаций, реализующих инновационные проекты, профинансированные венчурными фондами (прежде всего соответствующие налоговые льготы) [20].

Государственной программой инновационного развития Республики Беларусь на 2007-2010 гг. венчурные фонды и организации рассматривались как перспективные элементы национальной инновационной инфраструктуры. К сожалению, на сегодняшний день обозначенные программные положения носят декларативный характер, т.к. механизм венчурного финансирования пока не нашел реального воплощения в отечественной практике, а его формирование выступает в качестве одной из задач инновационной национальной политики [20].

В Беларуси единственной венчурной организацией является Белорусский инновационный фонд, который выделяет финансовые ресурсы под проекты, финансируемые за счет бюджета на возвратной основе.

Деятельность Белорусского инновационного фонда, призванного в соответствии с Уставом содействовать созданию и развитию в республике новых высокотехнологичных производств, пока не помогает активизировать новаторство. Это связано с тем, что его средства выделяются заявителю инновационного проекта исключительно на принципах долевого (до 50 % общей стоимости проекта) финансирования, а у инициаторов многих потенциальных проектов далеко не всегда имеются в наличии средства и ресурсы, требующиеся хотя бы для частичного финансирования.

...