Методи та показники оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств

Размещено на http://www.allbest.ru/

Міністерство освіти і науки, молоді та спорту України

Національний університет «Львівська політехніка»

УДК 338.24: 621

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Методи та показники оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств

Спеціальність 08.00.04 - економіка та управління підприємствами (за видами економічної діяльності)

Дашко Ірина Михайлівна

Львів 2011

Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. Інвестиційна діяльність підприємства зазвичай пов'язана із певним рівнем непередбачуваності очікуваних результатів реалізації інвестиційних проектів. Наявність ризику, що є іманентною властивістю інвестиційного процесу, значною мірою зумовлює недостатню привабливість певних напрямів вкладення інвестицій, а часто призводить і до істотного погіршення фінансового стану інвесторів.

Не зважаючи на те, що повністю уникнути ризику інвестиційної діяльності підприємств неможливо, існують різноманітні інструменти як зниження, так і оптимізації його рівня за співвідношенням ступеня ризику та сподіваного доходу за проектами. Окрім таких відомих методів зниження інвестиційного ризику, як диверсифікація інвестиційного портфеля, створення резервів, страхування ризиків тощо, важливе значення має розроблення комплексу науково обґрунтованих методів та показників оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності підприємств. Це допоможе приймати обґрунтованіші та виваженіші інвестиційні рішення, зокрема своєчасно відхиляти ті інвестиційні проекти, рівень ризику яких є занадто високим, і, завдяки цьому, знижувати міру непередбачуваності результатів інвестиційної діяльності та покращувати фінансовий стан підприємств-інвесторів.

Зазначимо, що різні види економічної діяльності об'єктивно характеризуються різним рівнем ризику інвестування в них. Особливо ризикованою є така галузь промисловості, як машинобудування. На підприємствах цієї галузі часто відбуваються технологічні та продуктові зміни, спостерігаються значні коливання попиту на продукцію.

Українські та зарубіжні науковці досягнули вагомих результатів у розробленні теоретичних і прикладних засад аналізування та оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності, насамперед стосовно виокремлення видів інвестиційного ризику, встановлення основних чинників, що його зумовлюють, обґрунтування узагальнювальних показників оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності. Варто відзначити здобутки у цьому напрямі досліджень таких вчених, як І. Бланк, Е. Брігхем, М. Бромвіч, Д. Ван Хорн, В. Вітлінський, П. Верченко, Г. Великоіваненко, В. Геєць, В. Гранатуров, А. Гроппелі, М. Денисенко, О.Кузьмін, В. Лук'янова, С. Наконечний, Е. Нікбахт, Й. Петрович, Н. Подольчак, А. Старостіна, Л. Тепман, Е. Уткін, У. Шарп, О. Ястремський та ін. Разом з тим багато питань оцінювання інвестиційного ризику підприємств залишаються дотепер не повністю вирішеними. Це стосується, зокрема, проблем урахування фактора ризику під час оцінювання ефективності та доцільності реалізації інвестиційних проектів, які здійснює підприємство, та обґрунтування джерел їх фінансування; розроблення методів та прийомів встановлення найкращого співвідношення між рівнями інвестиційного ризику та прибутковості; визначення критеріїв раціонального рівня інвестиційного ризику; урахування галузевих особливостей підприємств під час оцінювання його інвестиційного ризику тощо. Необхідністю розв'язати ці та інші завдання оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності з урахуванням специфіки машинобудівного виробництва визначається актуальність теми дисертаційної роботи.

Зв'язок роботи з науковими програмами, темами. Дисертаційна робота за тематичним скеруванням відповідає науковому напряму кафедри економіки підприємства та інвестицій Національного університету «Львівська політехніка»: «Економічне оцінювання інноваційної та інвестиційної діяльності підприємств» (номер державної реєстрації 0108U004755), а також пов'язана із держбюджетною темою ДБ/ЛАНЦ “Управління інноваційними процесами підприємств у ланцюгах вартості” (номер державної реєстрації 0110U001094; Наказ МОН України № 686 від 22.07.2009р.), внеском автора у розроблення якої є метод прийняття інвестиційних рішень з урахуванням ризику, що ґрунтується на встановленому взаємозв'язку між ринковою вартістю інвестиційного проекту, сподіваним доходом та рівнем ризику його реалізації, що дає змогу приймати оптимальні інвестиційні рішення за критерієм максимуму ринкової вартості підприємства (розділ 1 “Формування та обґрунтування теоретико-методологічних положень у сфері управління інноваційними процесами підприємств у ланцюгах вартості”, підрозділ 1.3 “Виділення та класифікація інноваційних процесів в межах досліджуваного ланцюга вартості”); (акт упровадження від 11.11. 2010 р.).

Мета та завдання дослідження. Метою дослідження є розроблення теоретико-методичних засад та практичних рекомендацій щодо формування системи показників та методів оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств.

Завданням роботи є :

- розвиток способів класифікації чинників ризикованості інвестиційної діяльності підприємств;

- удосконалення факторних методів аналізування рівня інвестиційного ризику машинобудівних підприємств;

- удосконалення методичних підходів до оцінювання ризикованості інвестування коштів у власний капітал та позичковий капітал підприємств;

- поліпшення процедури оцінювання ризикованості та обґрунтування доцільності реалізації інвестиційних проектів, які планує здійснити машинобудівне підприємство;

- обґрунтування механізму інформаційного забезпечення прийняття інвестиційних рішень на машинобудівному підприємстві за допомогою розширення бази показників, на підставі яких оцінюється ризикованість цих рішень;

- розроблення методу прийняття раціональних інвестиційних рішень з урахуванням чинника ризику.

Об'єктом дослідження є процеси оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств.

Предметом дисертаційної роботи є теоретико-методологічні та прикладні положення щодо оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств.

Методи дослідження. Під час дослідження застосовано методи: узагальнення (для розроблення методичних засад управління інвестиційним ризиком у процесі формування інвестиційного портфеля машинобудівних підприємств та вибору джерела його фінансування - підрозділ 3.3); системного аналізу (для розширення наявної класифікації чинників ризику інвестування підприємств - підрозділ 1.1); моделювання (для побудови математичних моделей оцінювання ризику інвестування коштів у власний капітал та позичковий капітал підприємств - підрозділ 2.2); абстрагування (для розроблення методичного підходу до процедури оцінювання ризику та обґрунтування доцільності реалізації інвестиційних проектів, які планує здійснити машинобудівне підприємство, - підрозділи 2.3 та 3.2); оптимізаційний (для розроблення методу управління інвестиційним ризиком машинобудівного підприємства за допомогою регулювання обсягу та структури його інвестиційних ресурсів - підрозділ 3.3).

Наукова новизна одержаних результатів полягає у розробленні теоретичних положень і наданні методичних рекомендацій щодо удосконалення механізмів оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств.

Наукова новизна дисертації полягає у такому:

вперше:

* встановлено взаємозв'язки між ринковою вартістю інвестиційного проекту, очікуваним доходом та рівнем ризику реалізації проекту, що дає змогу використовувати під час прийняття інвестиційних рішень, зокрема щодо регулювання обсягу та структури інвестиційних ресурсів машинобудівних підприємств, критерій максимуму їхньої ринкової вартості;

удосконалено:

* метод оцінювання ризикованості інвестування коштів у власний та позичковий капітал підприємства, який, на відміну від відомих, оснований на апроксимації з достатнім ступенем точності функції розподілу імовірності прибутку підприємства лінійними функціями, що дає змогу забезпечити наперед заданий рівень ризику інвестування в умовах обмеженої інформації про параметри функції розподілу імовірності та здійснити групування підприємств за імовірністю їх банкрутства;

* процедуру оцінювання ризикованості та обґрунтування доцільності реалізації інвестиційних проектів, які планує здійснити підприємство. На відміну від тих процедур, що існують, вона передбачає, що фактор ризику враховують не збільшуючи ставку дисконту на премію за ризик, а зменшуючи сподівані доходи за проектом на розмір цієї премії у грошовому вираженні;

набули подальшого розвитку:

* класифікація чинників ризикованості інвестування підприємств, що, на відміну від інших класифікаційних схем, передбачає їх поділ на такі, які спричиняють кризові ситуації на підприємстві, та такі, що зумовлюють ризикованість діяльності підприємства;

* факторний метод аналізування рівня інвестиційного ризику, який, на відміну від відомих, оснований на розкладанні узагальнювального показника ризику в ряд, що являє собою суму добутків коефіцієнтів значущості зміни значень кожного показника-фактора на рівень непередбачуваності їх зміни. Узагальнювальним показником ризику виступає рівень ризику того, що певне підприємство недоотримає заплановані фінансові результати;

* системи інформаційного забезпечення прийняття інвестиційних рішень, а також регулювання інвестиційного ризику підприємства, зокрема, за допомогою розширення бази показників, на підставі яких здійснюється таке забезпечення, та поділу їх на п'ять груп: показники, які характеризують ефективність інвестиційної діяльності підприємства та його фінансовий стан; показники, що оцінюють ризикованість інвестиційної діяльності підприємства; показники, які характеризують стан та тенденції розвитку техніко-технологічної бази підприємства; показники, що відображають ефективність діяльності досліджувального підприємства порівняно з іншими підприємствами галузі; показники, які характеризують ефективність вкладання фінансових інвестицій у це підприємство.

Практичне значення отриманих результатів. Практичне значення дисертаційної роботи полягає у тому, що менеджерам та економістам машинобудівних підприємств запропоновано методичні рекомендації з факторного аналізу рівня інвестиційного ризику діяльності підприємства; оцінювання ризикованості інвестування коштів у власний капітал та позичковий капітал підприємств; оцінювання ризикованості та обґрунтування доцільності реалізації інвестиційних проектів, які запланувало машинобудівне підприємство; інформаційного забезпечення прийняття інвестиційних рішень та управління інвестиційним ризиком машинобудівного підприємства; управління інвестиційним ризиком у процесі формування інвестиційного портфеля машинобудівних підприємств та вибору джерела його фінансування; управління інвестиційним ризиком машинобудівного підприємства через регулювання обсягу та структури його інвестиційних ресурсів.

Окремі положення дисертації використовуються у роботі підприємств ВАТ “Львівський локомотиворемонтний завод”, м. Львів (довідка № 4370 від 24.12.2010 р.), ВАТ “Ходорівполіграфмаш”, м. Ходорів (довідка № 10/420 від 24.11.2010 р.), корпорація “Галтрансрембуд” (довідка № 61 від 24.12.2010 р.), м. Львів ДП МОУ “Західвійськбуд”, м. Львів (довідка № 156/2 від 23.12.2010 р.) і у навчальному процесі Національного університету “Львівська політехніка” під час викладання дисциплін “Проектний аналіз”, “Обґрунтування господарських рішень та оцінювання ризиків” (довідка № 67-01-2081 від 31.12.2010 р.).

Особистий внесок здобувача. Усі наукові результати, викладені в дисертації, автор отримав особисто. З наукових праць, опублікованих у співавторстві, у дисертації використано лише ті ідеї і положення, які є результатом особистої роботи здобувача.

Апробація результатів роботи. Основні положення дисертаційної роботи розглянуто та схвалено на десяти міжнародних та міжвузівських науково-практичних конференціях, зокрема: “Актуальні складові регіонального розвитку в контексті Європейської інтеграції” (м. Феодосія, 2009 р.); “Соціально-економічні, політичні та культурні оцінки і прогнози на рубежі двох тисячоліть” (м. Тернопіль, 2009 р.); “Актуальні проблеми теорії і практики менеджменту в умовах трансформації економіки” (м. Рівне, 2009 р.); “Актуальні проблеми економічного та соціального розвитку виробничої сфери” (м. Донецьк, 2009 р.), “Сучасні проблеми економіки та управління” (м. Львів, 2008 р.); “Управління інноваційним процесом в Україні: проблеми, перспективи, ризики”, (м. Львів, 2008 р.); “Управління у сфері фінансів, страхування та кредиту” (м. Львів, 2007 р).

Публікації. За темою дисертації опубліковано 17 наукових праць, зокрема 6 статей у фахових виданнях, з яких 4 статті підготувала одноосібно. Загальний обсяг публікацій становить 3,89 друк. арк., з яких особисто дисертанту належить 3,22 друк. арк.

Структура і обсяг роботи. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел та одного додатка. Робота містить 181 сторінку основного тексту, 18 таблиць, 23 рисунки, додаток на 3 сторінках, а також список використаних джерел із 163 назв.

Основний зміст дисертації

У вступі на підставі теоретичних узагальнень обґрунтовано актуальність теми дисертації, визначено об'єкт та предмет дослідження, його мету та основні завдання, визначено методи дослідження, розкрито новизну та практичну цінність отриманих результатів, форми їх апробації і використання.

У першому розділі дисертаційної роботи «Теоретичні та прикладні засади оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств» з'ясовано сутність та механізм утворення інвестиційного ризику (ІР) машинобудівних підприємств та здійснено класифікацію видів цього ризику; охарактеризовано інформаційну базу, методи та показники оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств; виконано критичний аналіз описаних у літературі методичних засад та механізмів управління ІР машинобудівних підприємств.

Основна властивість ризикованості інвестиційної діяльності полягає у тому, що принципово неможливо абсолютно точно оцінити значення узагальнювальних показників ефективності та доцільності реалізації інвестиційних проектів через невизначеність, пов'язану із дією чинників, що зумовлюють значення цих показників. Загальний ризик інвестування коштів у певне підприємство визначається не лише ризикованістю інвестиційних проектів, для реалізації яких потрібні ці інвестиції, але і ризиком його діяльності до моменту початку здійснення цих проектів.

Щоб глибше зрозуміти сутність ІР на рівні підприємства, доцільно виділити його об'єкти та суб'єкти. Очевидно, що об'єктами ризику в такому разі буде саме підприємств та окремі інвестиційні проекти, які воно реалізує. До суб'єктів ІР у роботі зараховано: адміністрацію (менеджерів) підприємства, що приймає інвестиційні рішення, ризикуючи очікуваними результатами діяльності підприємства та своєю репутацією; власників підприємства, які приймають стратегічні програми його розвитку, ризикуючи належною їм часткою результатів діяльності підприємства та його майна; кредиторів, які вирішують надати підприємству позичкові кошти під реалізацію певних інвестиційних програм та проектів, ризикуючи розмірами цих коштів та процентами, які підприємство повинно сплачувати за користування ними.

Оскільки різні суб'єкти ІР приймають різні види фінансово-інвестиційних рішень, то можна згрупувати види ІР не лише за суб'єктами, але і за видами цих рішень.

Застосування комплексного підходу до з'ясування механізму виникнення ІР дало змогу побудувати ієрархію невизначеностей, які його зумовлюють. Найвищий щабель цієї ієрархії займає невизначеність узагальнювальних показників оцінювання ефективності та доцільності реалізації інвестиційних проектів (чистої теперішньої вартості доходу за проектом, внутрішньої норми дохідності проекту тощо), яка, своєю чергою, зумовлена невизначеністю показників нижчого рівня.

Необхідною умовою обґрунтованого оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності підприємств є наявність, з одного боку, достатньо повного масиву інформації, що характеризує сподівані результати їх діяльності, а з іншого боку - методичних засад, які дали б змогу обробивши цю інформацію, отримати кількісні значення показників, що адекватно відображатимуть міру ризикованості інвестиційної діяльності, пов'язаної із вкладанням коштів у ці підприємства.

Складність інформаційного забезпечення процесу оцінювання ІР підприємств полягає насамперед у тому, що обмеженість обсягів вхідної інформації щодо сподіваних результатів діяльності підприємства, її недостатня повнота та вірогідність існують у цьому випадку апріорно, інакше ризику інвестиційної діяльності загалом не існувало б. Тому проблема полягає у тому, щоб чітко окреслити для кожного конкретного випадку межі повноти та вірогідності вхідної інформації, потрібної підприємствам для оцінювання ІР та окремих інвестиційних проектів, які вони планують реалізувати.

У сучасній науковій літературі з питань оцінювання ІР та управління ним недостатньо повно висвітлено такі аспекти цієї проблеми:

1. Визначення того як можна поєднати емпіричний та суб'єктивний способи оцінювання ймовірностей отримати ті чи інші фінансові результати від реалізації інвестиційних проектів та встановити межі таких можливостей.

2. З'ясування того, чи можна з допустимим рівнем точності оцінити рівень ризику реалізації інвестиційного проекту, якщо функція розподілу ймовірностей фінансових результатів за ним невідома, але є відомості про її основні характеристики, зокрема рівень математичного сподівання та межі коливання цих результатів. Для ретельного опрацювання перелічених питань потрібне спеціальне дослідження.

Аналізування літературних джерел показало, що у наукових колах не існує єдиного погляду стосовно того, як враховувати фактор ризикованості реалізації інвестиційного проекту. У дисертаційній роботі обґрунтовано доцільність урахування фактора ризикованості реалізації інвестиційного проекту відніманням абсолютної, тобто вираженої у грошових одиницях, величини премії за ризик від розміру сподіваного доходу (математичного сподівання доходу) за усіма періодами (роками) реалізації проекту з одночасним застосуванням безризикової ставки дисконту для розрахунку теперішньої вартості цього доходу.

У роботі запропоновано систему принципів управління ІР підприємства, до якої входить: принцип неперервності, за яким управління ІР повинно здійснюватися на усіх етапах розроблення та реалізації інвестиційних проектів та на усіх стадіях життєвого циклу підприємства; принцип комплексності, який передбачає, що управління ІР на підприємстві повинно, з одного боку, узгоджуватися з іншими напрямами управління його діяльністю, а з іншого боку - враховувати усю сукупність основних факторів та причин, які призводять до виникнення ризику інвестиційної діяльності; принцип формалізації цілі, відповідно до якого розробленню заходів щодо управління ІР повинно передувати встановлення формалізованого критерію оцінювання доцільності та ефективності реалізації цих заходів; принцип оптимальності, згідно з яким управління ІР не повинно обов'язково передбачати лише заходи щодо зниження його рівня, а й розглядати можливість досягнення найкращого співвідношення між рівнем ризику та очікуваною дохідністю інвестицій; принцип підпорядкування (використання) окремих властивостей, які зумовлюють ІР, щоб знизити негативний вплив усієї сукупності його чинників.

Запропоновану систему принципів управління ІР реалізують, застосовуючи сукупність різноманітних методів раціоналізації рівня ризикованості інвестиційної діяльності, до яких, зокрема, належать: уникнення ризику; запобігання ризику; контроль та регулювання параметрів протікання інвестиційного процесу; організація інформаційного забезпечення реалізації інвестиційного проекту; розподіл ризику; передавання ризику; лімітування; резервування; диверсифікація інвестиційного портфеля.

У другому розділі дисертаційної роботи «Аналізування ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств» проаналізовано вплив чинників на ризикованість інвестування у машинобудівні підприємства; запропоновано метод оцінювання ризику інвестування коштів у власний та позичковий капітали підприємств; розроблено метод обґрунтування доцільності реалізації інвестиційних проектів, які планує здійснити підприємство, з урахуванням фактора ризику.

Ризикованість вкладання інвестицій у певне підприємство зводиться передусім до загрози неотримання або недоотримання доходів від такого вкладання, що, своєю чергою, визначається усім можливим спектром чинників, які можуть спричинити недоотримання або неотримання сподіваних (запланованих) результатів діяльності підприємства. Чинники ризикованості інвестування підприємств доцільно поділити на дві групи:

- чинники, що призводять до кризових ситуацій на підприємстві. Їх можна поділити за джерелами їх виникнення на зовнішні, джерело яких міститься у зовнішньому щодо підприємства середовищі, та внутрішні, джерело виникнення яких розташоване безпосередньо на цьому підприємстві;

- чинники, що зумовлюють ризикованість діяльності підприємства, тобто роблять його схильним до підвищеного рівня ІР. За джерелами виникнення ці чинники доцільно поділити на три групи, а саме: чинники, пов'язані з недостатньою обґрунтованістю товарної (асортиментної) політики підприємства; чинники, викликані недостатньою обґрунтованістю ресурсного забезпечення діяльності підприємства та структури його операційних та інших витрат; чинники, зумовлені недостатньою обґрунтованістю які приймають керівники підприємства.

Анкетне опитування керівників низки машинобудівних підприємств західного регіону України засвідчило, що до основних чинників, які викликають появу кризових ситуацій на підприємствах, належать зростання цін на матеріальні та інші види виробничих ресурсів та зниження цін на продукцію підприємства. Основними чинниками, які зумовлюють ризикованість діяльності підприємств є: використання матеріальних ресурсів, ціни на які нестабільні, наявність значної маси фізично та морально застарілих основних засобів та велика частка продукції, попит на яку високоеластичний та нестабільний у структурі виробничої програми підприємств.

Внаслідок дії чинників ризику діяльності значній кількості машинобудівних підприємств притаманний високий рівень мінливості показників ефективності їхньої діяльності загалом та інвестиційної зокрема. Як свідчать дані про рівень рентабельності активів (цей показник певною мірою може характеризувати прибутковість раніше вкладених у певне підприємство інвестицій), наведені у табл. 1, але деяких машинобудівних підприємств західного регіону України цей рівень характеризується значним коливанням як за роками, так і для різних підприємств упродовж однакового часового періоду.

Таблиця 1. Показники рентабельності активів машинобудівних підприємств за 2003-2009 роки

Назви підприємств	Рентабельність активів за роками, часток одиниці	Коефіцієнт варіації, часток одиниці
	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009
1. ВАТ «Дрогобицький завод автокранів»	0,04	0,07	0,12	0,08	0,11	0,05	-0,09	0,43
2. ВАТ «Львівагромашпроект»	0,11	0,06	0,07	0,14	0,09	0,07	-0,18	0,51
3. ВАТ «Львівсільмаш»	0,09	0,08	0,16	0,09	0,10	0,03	-0,05	0,46
4. ВАТ «Стрийський завод «Металіст»	0,14	0,12	0,13	0,07	0,12	0,06	-0,04	0,52
5. ВАТ«Конвеєр»	0,13	0,10	0,08	0,16	0,07	0,05	-0,02	0,39
6. ВАТ «Львівський завод фрезерних верстатів»	0,07	0,06	0,09	0,06	0,04	0,02	-0,07	0,64
7. ВАТ «Тернопільський комбайновий завод»	0,09	0,11	0,05	0,08	0,12	0,07	-0,01	0,34
8. ВАТ «Адвіс»	0,13	0,09	0,12	0,07	0,10	0,08	0,02	0,45
9. ДП «Красилівський агрегатний завод»	0,10	0,11	0,08	0,09	0,06	0,07	-0,05	0,33
10. ВАТ «Дрогобицький долотний завод»	0,09	0,06	0,08	0,08	0,05	0,04	-0,06	0,57
Коефіцієнти варіації, часток одиниці	0,45	0,49	0,36	0,55	0,41	0,62	0,54	-

Важливим інструментом для виявлення причин ризикованості підприємницької діяльності є факторний аналіз. Розроблена у роботі модифікація методу факторного аналізу ризику спирається на поняття рівня непередбачуваності зміни певного економічного показника. Під цим рівнем розуміють математичне сподівання частки відхилення фактичного значення показника від його запланованого значення. За таких умов факторну модель ризику діяльності підприємства можна подати у вигляді формули:

, (1)

де R - рівень ризику недоотримання запланованих фінансових результатів для певного підприємства, часток одиниці; ai - рівень непередбачуваності зміни і-го показника, що характеризує продукцію підприємства або результати та умови його діяльності, часток одиниці; ki - коефіцієнт, що характеризує значущість зміни значення і-го показника, часток одиниці; n - кількість показників, що впливають на рівень ризику діяльності підприємства.

У роботі запропоновано метод оцінювання та аналізування ризикованості інвестування коштів у власний та позичковий капітал підприємств, його реалізовують у такій послідовності:

1. Фіксують поточну величину процентів за користування позикою.

2. Визначають імовірність банкрутства підприємства з такої рівності:

, (2)

де - імовірність банкрутства підприємства, часток одиниці; - частка ситуацій, в яких може опинитися підприємство, коли розмір його прибутку до сплати процентів і податків буде не меншою за величину процентів за користування позичковими коштами.

3. Обчислюють математичне сподівання величини процентів за користування позичковими коштами за формулою:

, (3)

де - розмір прибутку залежно від ймовірності отримати його, грн.; - проценти за те, що підприємство користується позичковими коштами, грн.

4. Визначають показник середньолінійного відхилення величини процентів за користування позичковими коштами за формулою:

, (4)

де - величина фактично сплачених процентів за користування позичковими коштами, грн., яку обчислюють за формулою:

. (5)

5. Розраховують коефіцієнт варіації величини процентів за користування позичковими коштами за показником середньолінійного відхилення як міру ризику інвестування коштів у позичковий капітал підприємства:

. (6)

6. Знаходять математичне сподівання прибутку після сплати процентів за позикою :

(7)

7. Обчислюють показник середньолінійного відхилення прибутку після сплати процентів за користування позиковими коштами за формулою:

, (8)

де - величина прибутку після сплати процентів за позикою, грн., яка визначається за формулою:

. (9)

8. Розраховують коефіцієнт варіації розміру прибутку після сплати процентів за позикою за показником середньолінійного відхилення як міру ризику інвестування коштів у власний капітал підприємства:

ризикованість інвестиційній діяльність підприємство

. (10)

Проілюструємо запропонований підхід до оцінювання ризику інвестування у власний та позичковий капітали підприємства на прикладі ВАТ «Ходорівполіграфмаш»». Вихідні дані та результати такого оцінювання подано у табл.2. Виконані розрахунки дають підстави для висновку, що у цьому випадку ризик інвестування у позичковий капітал підприємства є досить помірним, а ризик вкладання інвестицій у власний капітал цього підприємства високим.

Таблиця 2. Ризик інвестування коштів у власний та позичковий капітали ВАТ «Ходорівполіграфмаш»» (на 01.01.2010 р.)

Показники, одиниці вимірювання	Значення показників
1. Вихідні дані:
1.1. Річна величина прибутку підприємства до сплати процентів за позикою, млн. грн. - нижня межа коливання - верхня межа коливання - математичне сподівання	10,1 22,3 14,8
1.2. Імовірність того, що річна величина прибутку підприємства не перевищить його математичного сподівання, часток одиниці	0,55
1.3. Розмір річних процентів за користування позичковими коштами, млн. грн.	13,2
2. Результати оцінювання:
2.1. Імовірність банкрутства підприємства, часток одиниці	0,435
2.2. Математичне сподівання величини процентів за користування підприємством позичковими коштами, млн. грн.	12,376
2.3. Середньолінійне відхилення величини процентів за позикою, млн. грн.	1,006
2.4. Коефіцієнт варіації величини процентів за користування позичковими коштами за показником середньоквадратичного відхилення, разів	0,081
2.5. Математичне сподівання прибутку підприємства після сплати процентів, млн. грн.	2,431
2.6. Середньолінійне відхилення прибутку після сплати процентів за позикою, млн. грн.	2,537
2.7. Коефіцієнт варіації величини прибутку після сплати процентів за позикою за показником середньолінійного відхилення, разів	1,044

Запропонований підхід дає змогу згрупувати підприємства за ступенем імовірності їх банкрутства, розподіливши утворену сукупність за групами ризику.

У роботі розроблено процедуру оцінювання ризику та обґрунтування доцільності реалізації інвестиційних проектів, які планує здійснити підприємство, за якою, передбачено ураховувати фактор ризику, зменшуючи очікувані доходи за проектом на розмір цієї премії у грошовому вираженні. Основне завдання щодо оцінювання ризику реалізації інвестиційних проектів полягало у тому, щоб побудувати матрицю класів ризиків, які при цьому виникають.

Взято до уваги, що в умовах ринкової рівноваги чиста теперішня вартість за досліджуваним класом інвестиційних проектів з урахуванням фактора ризику повинна дорівнювати нулю. Тоді, якщо є достатньо великий обсяг інформації про фактичні показники реалізації інвестиційних проектів, що належать до різних класів за ступенем ризику, можна визначити усереднену величину відносної премії за ризик за такою формулою:

, (11)

де - усереднена величина відносної премії за ризик за цим класом інвестиційних проектів, частках одиниці; - теперішня вартість доходу за j-м проектом цього класу, що обчислюється за безризиковою ставкою дисконту, грн.; - обсяг вкладених інвестицій за j-м проектом цього класу, грн.; - загальна кількість інвестиційних проектів, що належать до цього класу ризику.

Запропонований підхід до урахування фактора ризику під час оцінювання доцільності реалізації інвестиційних проектів дасть змогу підвищити ступінь обґрунтованості прийняття інвестиційних рішень на підприємстві, зменшити імовірність настання фінансової кризи та поліпшити співвідношення між рівнем ризику та сподіваною дохідністю реалізації інвестиційних проектів, запланованих підприємством.

У третьому розділі дисертації «Урахування ризикованості в процесі прийняття інвестиційних рішень на машинобудівних підприємствах» розроблено систему інформаційного забезпечення прийняття інвестиційних рішень та управління ІР машинобудівного підприємства; запропоновано критерії та методи регулювання ІР у процесі формування інвестиційного портфеля підприємства та під час вибору джерел його фінансування; розроблено метод регулювання ІР машинобудівного підприємства, що передбачає зміни обсягів та структури його інвестиційних ресурсів.

У роботі запропоновано систему показників інформаційного забезпечення прийняття рішення про інвестування певного підприємства. Вона містить п'ять груп показників, які характеризують ефективність інвестиційної діяльності підприємства та його фінансовий стан, ризикованість інвестиційної діяльності підприємства, стан та тенденції розвитку техніко-технологічної бази підприємства, ефективність його діяльності порівняно з іншими підприємствами галузі, ефективність вкладання фінансових інвестицій у це підприємство. Створено механізм інтеграції системи показників інформаційного забезпечення прийняття інвестиційних рішень у загальнішу інформаційну систему підприємства, а саме - систему інформаційного забезпечення управління його ІР.

Регулювання ІР у підсумку повинно зводитися до визначення найкращого з погляду інвесторів співвідношення між рівнем прибутковості інвестування та ступенем ризику такого інвестування. У роботі запропоновано формалізувати взаємозв'язок між цими показниками інвестиційного проекту та його вартістю у такому вигляді:

- якщо термін експлуатації проекту необмежений (наприклад, інвестиційний проект передбачає придбання акцій підприємства):

; (12)

- якщо термін експлуатації проекту обмежений:

; (13)

де , - вартість проекту відповідно, якщо тривалість його експлуатації є необмеженою та обмеженою, грн.; - математичне сподівання доходу за проектом (якщо тривалість експлуатації проекту обмежена, у дохід за ним, окрім прибутку, повинні входити також і амортизаційні відрахування), грн.; - безризикова ставка дисконту, часток одиниці; - фактичне значення показника ризику реалізації проекту; - максимально можливе значення показника ризику реалізації проекту, часток одиниці; - ставка капіталізації доходів за проектом, часток одиниці.

Поділивши у формулі (12) математичне сподівання річного доходу за проектом на вартість проекту отримуємо залежність між ризиком інвестування та середньою дохідністю проекту:

, (14)

де - середньорічна дохідність проекту, часток одиниці.

Треба врахувати, що максимально можливе значення коефіцієнта варіації за показником середньолінійного відхилення становить 2.

З цього випливає, що реалізувати певний інвестиційний проект доцільно, якщо виконується така нерівність:

, (15)

де - фактична вартість реалізації інвестиційного проекту, грн.

Відповідно у випадку, якщо існує декілька альтернативних інвестиційних проектів, найкращий проект слід вибирати за таким критерієм:

, (16)

де - формалізований вираз критерію вибору найкращого інвестиційного проекту з урахуванням ризику його реалізації, грн.; - розрахункова вартість і-го проекту, одержана за формулою (13), грн., ; - фактична вартість і-го проекту, грн.

Застосовуючи запропонований підхід до регулювання ІР, можна не лише вибрати інвестиційні проекти, які доцільно реалізувати, але і сформувати раціональний інвестиційний портфель підприємства та обрати найкраще джерело фінансування його проектів.

За такого підходу процес регулювання ІР в процесі формування інвестиційного портфеля підприємства повинен включати такі основні етапи: збір та обробка інформації про можливі інвестиційні проекти, які планує реалізувати підприємство; оцінювання ризику реалізації цих проектів; поділ інвестиційних проектів на групи взаємонепов'язаних між собою проектів, які передбачають виготовлення взаємонепов'язаних між собою видів продукції; попереднє оцінювання доцільності реалізації проектів за кожною їх групою з використанням виразу (15), внаслідок чого проекти у кожній групі будуть поділені на ті, які реалізувати доцільно, та ті, які реалізувати недоцільно; оцінювання рівня недиверсифікованого та диверсифікованого ІР за кожним інвестиційним проектом у кожній групі; оцінювання доцільності реалізації інвестиційних проектів за кожною з груп з використанням виразу (15) без урахування рівня диверсифікованого ризику у величині коефіцієнта варіації; визначення груп інвестиційних проектів та окремих проектів у кожній з груп, які доцільно реалізувати, включивши їх у загальний інвестиційний портфель підприємства.

Важливим напрямом регулювання ІР підприємства є вибір найкращих джерел фінансування його інвестиційної діяльності. У роботі розглянуто два альтернативні джерела фінансування інвестиційної діяльності підприємства - банківський кредит та кошти від емісії підприємством простих акцій. Запропоновано послідовність вибору найкращого джерела фінансування проекту, якщо розподіл імовірності прибутку за ним є рівномірним, яку наведено на рис.1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Послідовність вибору найкращого джерела фінансування інвестиційного проекту, якщо розподіл імовірності прибутку за ним є рівномірним

Для регулювання ІР машинобудівних підприємств у роботі вводиться поняття терміну досягнення мінімально припустимої прибутковості вкладання інвестицій у створення (розвиток) підприємства. Під цим терміном розуміють проміжок часу між моментом вкладання інвестицій у підприємство та моментом часу, коли прибуток від такого інвестування зростаючим підсумком досягає величини, яка дозволяє інвестору бути впевненим у тому, що вкладені інвестиції надають йому можливість отримати принаймні мінімально допустимий розмір прибутку від такого інвестування (тобто на рівні безризикової ставки дисконту). Очевидно, що цей термін може залежати від того, як підприємство здійснює свою інвестиційну діяльність протягом цього терміну, зокрема, від того, як змінюються обсяги його інвестиційних ресурсів, з яких джерел вони надходять та у які проекти вкладаються. У роботі розглядаються три найпоширеніші випадки отримання та вкладання цих ресурсів, а саме: взяття кредиту з його подальшим вкладанням у розширення виробництва продукції даним підприємством; реінвестування прибутку підприємства за безризиковою ставкою, тобто вкладання його у безризикові активи; реінвестування прибутку підприємства у збільшення його виробничих потужностей.

У роботі запропоновано метод поступового досягнення мінімально припустимого рівня прибутковості інвестицій, який передбачає ухвалення фінансово-інвестиційних рішень на початку кожного проміжку часу на підставі прогнозу очікуваного прибутку підприємства або прибутковості вкладених у нього інвестицій на цей проміжок часу.

За допомогою запропонованого підходу до регулювання ІР підприємство змінюючи обсяги та структуру джерел своїх інвестиційних ресурсів, може вибрати збалансовану стратегію фінансово-інвестиційної діяльності, за якої воно уникне надмірного інвестиційного ризику, одночасно користуючись можливостями підвищення рівня своєї прибутковості та зростання вартості свого капіталу.

Висновки

У дисертаційній роботі здійснено теоретичне узагальнення та запропоновано вирішення науково-практичного завдання, що полягає у розробленні теоретичних положень і наданні методичних рекомендацій щодо удосконалення механізмів оцінювання ризикованості інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств. Результати виконаного дослідження дають змогу зробити такі висновки:

1. Теорія та практика управління підприємствами доводять, що, незважаючи на стохастичний характер результатів їхньої діяльності, рівень невизначеності цих результатів можна і потрібно знижувати. Для цього необхідно покращувати прогнозні оцінки сподіваних результатів діяльності підприємства, зокрема, удосконалюючи методичний інструментарій такого оцінювання та розробляючи і реалізуючи різноманітні заходи, пов'язані із зниженням рівня невизначеності цих результатів.

2. Застосування комплексного підходу до з'ясування механізму виникнення ІР дало змогу виявити наявність певної ієрархії невизначеностей, які його зумовлюють. Найвищий щабель цієї ієрархії посідає невизначеність узагальнювальних показників оцінювання ефективності та доцільності реалізації інвестиційних проектів. Своєю чергою, невизначеність цих показників спричинена невизначеністю показників нижчого рівня, до яких належать: фінансові результати за періодами експлуатації проекту; ефективний термін експлуатації проекту; обсяг потрібних інвестицій у проект; ставка дисконту за проектом.

3. Аналізування літературних джерел та власні дослідження дало змогу запропонувати визначення поняття ІР проектів, які реалізує або планує реалізувати підприємство. Це така їх характеристика, яка зумовлює принципову неможливість абсолютно точно оцінити значення узагальнювальних показників ефективності реалізації цих проектів через невизначеність, пов'язану із дією чинників, що зумовлюють значення цих показників. Якщо ж розглядати ІР підприємства загалом, то його утворення викликане спільним впливом невизначеності фінансових результатів від раніше вкладених у підприємство інвестицій та невизначеності узагальнювальних показників оцінювання ефективності та доцільності реалізації поточних інвестиційних проектів розвитку підприємства.

4. Фактор ризику реалізації інвестиційного проекту доцільно враховувати віднімаючи абсолютну, тобто виражену у грошових одиницях, величину премії за ризик від розміру сподіваного доходу (математичного сподівання доходу) за усіма періодами (роками) реалізації інвестиційного проекту з одночасним застосуванням безризикової ставки дисконту.

5. Управління ІР повинно ґрунтуватися на низці принципів, до яких можна зарахувати такі: принцип неперервності; принцип комплексності; принцип формалізації цілі; принцип оптимальності; принцип підпорядкування (використання) окремих властивостей, які зумовлюють ІР, задля зниження негативного впливу усієї сукупності його чинників.

6. Чинники ризикованості інвестування підприємств доцільно поділити на дві великі групи: чинники, що викликають виникнення кризових ситуацій на підприємстві, та чинники, що зумовлюють ризикованість його діяльності. У роботі виконана модифікація методу факторного аналізу ризику діяльності підприємства. Вона спирається на поняття рівня непередбачуваності зміни певного показника, який характеризує продукцію підприємства або результати та умови його діяльності. Згідно із запропонованою послідовністю побудови адитивної факторної моделі ризику діяльності підприємства економістам і маркетологам рекомендовано спочатку на підставі ретроспективної економічної інформації з використанням як часових, так і просторових вибірок оцінювати та усереднювати значення фактичного рівня непередбачуваності показників, що містяться у моделі, а потім, прийнявши ці значення як відомі величини, обчислювати коефіцієнти, що характеризують значущість зміни значень кожного фактора стосовно впливу його на результуючий показник (рівень ризику).

7. У роботі розроблено метод оцінювання ризикованості інвестування коштів у власний та позичковий капітал підприємств. Такий метод оснований на апроксимації з достатнім ступенем точності функції розподілу імовірності прибутку підприємства лінійними функціями, завдяки чому фінансові менеджери підприємства можуть забезпечити наперед заданий рівень ризику в умовах обмеженої інформації про параметри функції розподілу імовірності та отримати низку даних, які достатньо адекватно описують результати інвестування коштів у власний та позичковий капітал підприємства у контексті оцінювання ризикованості та дохідності такого інвестування. За допомогою такого підходу можна здійснити групування підприємств за ступенем імовірності їх банкрутства.

8. У роботі запропоновано процедуру оцінювання ризику та обґрунтування доцільності реалізації інвестиційних проектів, які планує здійснити підприємство, за якою фактор враховують зменшуючи очікувані доходи за проектом на розмір цієї премії у грошовому вираженні. Основне завдання щодо оцінювання ризику реалізації інвестиційних проектів полягає у тому, щоб побудувати таку матрицю класів ризику реалізації цих проектів кожен елемент якої характеризував би рівень ризику відповідного класу і володіння інформацією про значення цих елементів дало змогу визначити чи доцільно реалізувати той чи інший інвестиційний проект. Запропонований підхід до урахування фактора ризику під час оцінювання доцільності реалізації інвестиційних проектів сприятиме підвищенню ступеня обґрунтованості прийняття інвестиційних рішень менеджерами підприємств, зменшить імовірність настання фінансової кризи та поліпшить співвідношення між рівнем ризику та сподіваною дохідністю реалізації інвестиційних проектів, запланованих підприємством.

9. У роботі запропоновано систему показників інформаційного забезпечення прийняття рішення про інвестування певного підприємства, яка містить п'ять груп показників. До показників системи інформаційного забезпечення прийняття рішення про інвестування певного підприємства ми зараховуємо як традиційні, так і нові (або модифіковані) показники. Використання запропонованої системи показників у практиці інвестиційної діяльності дасть змогу підвищити рівень обґрунтованості інвестиційних рішень, оскільки, знизиться ступінь невизначеності під час їх прийняття.

10. Регулювання ІР підприємства повинно зводитися у підсумку до визначення найкращого з погляду його власників та зовнішніх інвесторів співвідношення між рівнем прибутковості інвестування підприємства та ступенем ризику такого інвестування. У роботі встановлено взаємозв'язок між цими показниками у вигляді економіко-математичних моделей та отримано математичні вирази визначення ринкової вартості майна підприємства та окремих інвестиційних проектів, які воно реалізує. Застосовуючи ці моделі як цільові функції прийняття найкращих інвестиційних рішень, менеджери підприємства зможуть встановити найкраще співвідношення між очікуваною дохідністю інвестицій та рівнем ризику їх здійснення.

11. У роботі розроблено метод регулювання ІР у процесі формування інвестиційного портфеля підприємства та вибору джерела його фінансування, що ґрунтується на виявленому взаємозв'язку між ринковою вартістю інвестиційного проекту, сподіваним доходом за ним та рівнем ризику його реалізації. Використовуючи цей метод у практиці інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств, фінансові менеджери прийматимуть оптимальні інвестиційні рішення за критерієм максимуму ринкової вартості підприємства.

12. У роботі розроблено метод регулювання ІР підприємства зміною обсягів та структури його інвестиційних ресурсів, який передбачає таке їх регулювання у часі, щоб забезпечити, передусім, досягнення мінімально припустимого рівня прибутковості інвестицій у розвиток підприємства з подальшим можливим підвищенням ефективності вкладених інвестицій завдяки прийняттю та реалізації ризикованіших інвестиційних рішень. Застосування цього методу у практиці діяльності машинобудівних підприємств допоможе їх власникам та менеджерам вибрати збалансовану стратегію фінансово-інвестиційної діяльності, за якої підприємства уникають надмірного ІР, одночасно використовуючи можливості підвищити рівень своєї прибутковості та збільшити вартість свого капіталу.

На підставі результатів дисертаційного дослідження рекомендовано:

· Міністерству економічного розвитку і торгівлі України - процедуру оцінювання ризикованості та обґрунтування доцільності реалізації інвестиційних проектів та метод прийняття інвестиційних рішень з урахуванням ризику;

· Міністерству освіти і науки, молоді та спорту України - теоретико-методологічні положення щодо аналізування рівня інвестиційного ризику як теоретичну основу підготовки фахівців у галузі економіки підприємства.

Список опублікованих наукових праць за темою дисертації

1. Інвестування: будівельна економіка: [монографія] / О.П. Масенко, В.В. Козик, Г.В. Лагутін; за ред. М.П. Педана. - Львів: Оксарт, 1998. - 306 с. / співавтор І.М. Дашко 7. Ризик у будівництві. - С. 260-299. (Особистий внесок автора: подано методичні засади оцінювання ризикованості інвестування у будівництві).

2. Дашко І.М. Урахування чинника ризикованості при прийнятті інвестиційних рішень на машинобудівних підприємствах / І.М. Дашко // Схід. - 2010. - № 7 (107). - С. 30 - 34.

3. Дашко І.М. Аспекти управління ризиком у будівництві в ринкових умовах / І.М. Дашко // Вісник Національного університету «Львівська політехніка» «Проблеми економіки та управління». - Львів: Вид-во Державного університету «Львівська політехніка», 1996. - № 306. - С. 35 - 36.

4. Дашко І.М. Аналіз впливу чинників на рівень ризику вкладення інвестицій у машинобудівні підприємства / І.М. Дашко // Науковий вісник Національного лісотехнічного університету України: збірник науково-технічних праць. - Львів: РВВ НЛТУ України, 2010. - Вип. 20.1. - С. 206 - 212.

5. Дашко І.М. Сутність, види та механізм утворення інвестиційного ризику промислових підприємств / І.М. Дашко // Науковий вісник Національного лісотехнічного університету України: збірник науково-технічних праць. - Львів: РВВ НЛТУ України, 2010. - Вип. 20.6. - С. 197 - 204.

6. Дашко І.М. Методичні засади оцінювання ефективності та доцільності реалізації інвестиційних проектів з урахуванням фактору ризику / І.М. Дашко, О.Ю. Ємельянов, І.З. Крет // Вісник Національного університету «Львівська політехніка» «Проблеми економіки та управління». - Львів: Вид-во Національного університету «Львівська політехніка», 2009. - № 640. - С. 63 - 69. (Особистий внесок автора: подано метод оцінювання ефективності реалізації проектів з урахуванням ризику).

7. Дашко І.М. Обґрунтування критерію прийняття оптимальних інвестиційних рішень з урахуванням чинника ризику / І.М. Дашко, О.Я. Колещук // Збірник наукових праць «Економіка: проблеми теорії та практики». - Дніпропетровськ: «Наука і освіта», 2009. - Випуск 253. - Том 6. - С.1372 - 1377. (Особистий внесок автора: обґрунтовано критерій прийняття оптимальних інвестиційних рішень з урахуванням чинника ризику).

8. Дашко І.М. Оцінювання ефективності інвестиційних проектів машинобудівного підприємства з урахуванням фактора ризику / Дашко І.М., Крет І.З., Ємельянов О.Ю. // Гріш і математика. Математико-економіко-соціологічний вісник. - Львів-Луцьк: Видавництво Тараса Сороки, 2009. - № 7.- С.16 - 19. (Особистий внесок автора: розроблено методичні засади оцінювання ефективності інвестиційних проектів машинобудівного підприємства з урахуванням ризику).

9. Дашко І.М. Управління ризиком інвестиційної діяльності машинобудівних підприємств як спосіб забезпечення їх конкурентних переваг / І.М. Дашко // Матеріали Міжнародної науково-практичної конференції [«Проблеми формування та реалізації конкурентної політики: аспекти молодіжного підприємництва»], (м. Львів, 17 - 18 вересня 2009 р.). - Львів: ТзОВ «Компанія «Манускрипт», 2009. - С. 79 - 81.

10. Дашко І.М. Закономірності прийняття інвестиційних рішень на підприємстві з урахуванням фактору ризику / І.М. Дашко // Матеріали Міжнародної науково-теоретичної конференції [«Актуальні проблеми економічного та соціального розвитку виробничої сфери»], (м. Донецьк, 21 - 22 травня 2009 р.). - Донецьк: ДВНЗ «Донецький національний технічний університет», 2009. - Т.1. - С.178 - 180.

11. Дашко І.М. Аналізування чинників інвестиційного ризику машинобудівних підприємств / І.М. Дашко // Збірник тез за матеріалами ХІ Всеукраїнської науково-практичної конференції [«Актуальні складові регіонального розвитку в контексті європейської інтеграції»], (м. Феодосія, 21 - 22 травня 2009р.). - Феодосія, 2009. - С. 14 - 16.

12. Дашко І.М. Інформаційне забезпечення прийняття інвестиційних рішень та управління інвестиційним ризиком на підприємстві / І.М.Дашко // Збірник тез ІІ Всеукраїнської науково-практичної конференції [ «Актуальні проблеми теорії і практики менеджменту в умовах трансформації економіки»], ( м. Рівне, 23 - 24 квітня 2009р.). - Рівне: НУВГП, 2009. - С.56 - 57.

13. Дашко І.М. Методичні засади оцінювання інвестиційної привабливості галузей економіки / О.Ю. Ємельянов, В.А. Гришко, І.М. Дашко // Матеріали VIII Міжнародної наукової конференції [«Економіка, управління, фінанси: стан, проблеми та перспективи розвитку»], (м. Макіївка, 23 квітня 2009 р.). - Донецьк: ДНАБіА. - Ч.3. - С.272 - 275. (Особистий внесок автора: викладено послідовність оцінювання інвестиційної привабливості галузей з урахуванням чинника ризику).

...