Размещено на http://www.allbest.ru//

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время деятельность компаний, функционирующих в рамках международных рынков, сопряжена с наличием множества бизнес-процессов, подвергающихся влиянию рыночных факторов, и в свете недавнего финансового кризиса организации решительно изменили свои представления о важности управления рисками. По данным исследования уровня развития системы управления рисками и ее влияния на финансовые показатели, проведенного компанией E&Y, показатель EBITDA компаний с высокой степенью развития системы управления рисками является в три раза выше, чем у сопоставимых компаний, не уделяющих особого внимания риск-менеджменту Управление рисками для получения конкретных результатов. Как компании-лидеры управляют рисками в целях повышения эффективности деятельности С. 3.

Также компанией PWC было проведено четвертое ежегодное исследование в области управления рисками Risk in review. Re-evaluating how your company addresses risk. , направленное на получение подробной картины состояния рисков в текущих условиях бизнес-среды. В ходе исследования было опрошено 1 940 руководителей компаний из 37 стран, по результатам которого было отмечено, что большинство компаний считают свою систему управления рисками эффективной, однако простейший анализ балансовых убытков крупнейших российских компаний говорит об обратной ситуации. Так, наблюдавшийся обвал курса рубля в конце 2014г. и последующие существенные колебания курса отразили значительные негативные последствия для компаний. Например, анализ динамики убытков по курсовым разницам с 2012 по 2014гг. тройки лидеров телекоммуникационного сектора показал, что для транснациональной Группы Vimpelcom Ltd. колебание курсов валют привело к резкому росту убытков по сравнению с остальными компаниями. Причина заключается в том, что деятельность данной корпорации является высоко диверсифицированной с точки зрения географии присутствия. По итогам 2014г. Группа зафиксировала убыток на сумму 605 млн. долл., в то время как в 2013г. курсовые разницы, напротив, принесли прибыль в 20 млн. долл.

В связи с этим актуальность данного исследования заключается в том, что управление рыночными рисками является стратегически важным направлением не только для финансовых организаций, но и для нефинансовых корпораций, которые нуждаются в развитой системе управления рыночными рисками. Понятие развитой системы риск-менеджмента тесно взаимосвязано с активным внедрением эффективных инструментов управления ключевыми рисками, к которым, в частности, относится CorporateMetrics, известный концептуальный подход для измерения рыночного риска в корпоративной среде, результатом применения которого является снижение неопределенности будущих финансовых потоков, обеспечение более эффективного финансового менеджмента и уменьшение колебаний прибыли.

Таким образом, целью данной работы является Для реализации поставленной цели были сформулированы следующие задачи:

· Изучить сущность и классификацию рисков нефинансовых корпораций, основные принципы управления рисками;

· Проанализировать методы управления рыночными рисками;

· Изучить подходы оценки рыночных рисков, в том числе подход CorporateMetrics;

· Разработать подход интегрированного управления рыночным риском корпорации на основе подхода CorporateMetrics.

Объектом исследования является система управления рыночными рисками корпорации, а предметом - процессы оценивания рыночного риска.

В процессе исследовательской работы были применены совокупность методов экономико-статистического анализа, эмпирический метод исследования, а именно ретроспективный анализ; метод прогнозирования, сравнения, методы оценки финансового положения компании, имитационное моделирование и вероятностно-статистический анализ.

Теоретической основой данной работы послужили труды ведущих российских и зарубежных экономистов: в области управления рисками - А. Дамодарана, Т. Бартона, У. Шенкира, П. Уокера, Э. Холмса, О. Дегтяревой, в области применения подхода CorporateMetrics - Alvin Y. Lee, Andren N., Mun J., Wiedemann A., Hager P., Roehrl A.

Данное исследование состоит из трех глав. В первой главе изучаются теоретические основы управления рыночными рисками компании: описываются риски компаний нефинансового сектора, принципы и методы управления рыночными рисками. Во второй главе анализируются интегральные меры риска, в частности описывается алгоритм применения метода CFaR в анализе рисков, заключающегося в построении прогноза интересуемого показателя, моделировании методом Монте-Карло и впоследствии применения полученного стоимостного значения риска в последующем элиминировании. Третья глава посвящена практической реализации описанного подхода в управлении рыночным трансляционным риском на примере VimpelCom Ltd, одной из крупнейших в мире групп операторов.

риск интегрированный рыночный оператор



1. УПРАВЛЕНИЕ РЫНОЧНЫМИ РИСКАМИ В КОРПОРАЦИИ

1.1 Сущность и классификация рыночных рисков в системе управления корпорацией

Понятие риск-менеджмента является достаточно относительным хотя бы потому, что компании по-разному устанавливают его цель. До 70-х годов прошлого века во многих корпорациях управление риском ограничивалось лишь страхованием от убытков Bueler K., Freeman A., Hulme R. The risk revolution. p.4. Однако согласно высказыванию Питера Кокса, cделанному будучи вице-президентом по финансам компании UGG, цель риск-менеджмента заключается не в том, чтобы найти свободную от риска среду для ведения бизнеса, а скорее в том, чтобы «извлечь максимальную выгоду из сложившейся ситуации, т.е. риск-менеджмент становится в большей степени стратегическим, а не оборонительным» Бартон Т., Шенкир У., Уокер П. Риск-менеджмент. Практика ведущих компаний..

В настоящее время ценность управления рисками очевидна. Более того, выживание компании в сегодняшней бизнес-среде тесно связано с той или иной степенью управления рисками. Ошибки в ведении риск-менеджмента могут привести к значительным потерям, а в критических ситуациях - к банкротству компании. Однако развитая система риск-менеджмента способствует росту конкурентоспособности компании. Об этом свидетельствуют результаты исследования, проведенного в 2011 году компанией Ernst&Young, касающегося влияния риск-менеджмента на деятельность компаний. Согласно результатам, развитая система риск-менеджмента способствует более высокому темпу роста доходов, показателей EBITDA, EBITDA/EV, что графически представлено на графике годовых темпов роста за период с 2004 по 2011гг с учетом степени развития системы управления рисками (см. Рис. 3.) Управление рисками для получения конкретных результатов. «Эрнст энд Янг (СНГ) Б.В.».

Рис. 3. Годовые темпы роста (2004-2011гг.)

Согласно результатам исследования, компании с наиболее развитой системой управления рисками в среднем внедрили в два раза больше инструментов управления основными рисками по сравнению с компаниями замыкающей группы.

Классификация рисков предприятия и банковских организаций имеет различия ввиду того, что объектом деятельности банков являются финансовые средства и денежные потоки. Ввиду специфики деятельности предприятий классификация дополняется рисками, связанными с производством, реализацией (промышленные, производственные риски и т.д.), В общем виде алгоритм управления рисками на предприятиях можно описать следующим образом:

По мере развития риск-менеджмента росло число видов риска. На сегодняшний момент риски затрагивают не только финансовую сферу деятельности предприятия, но и любое другое функциональное направление ведения бизнеса. В современной литературе список рисков компаний варьируется от одного научного исследования к другому. Например, Романов В.С. выделяет наиболее общие группы рисков предприятия: организационные, рыночные, кредитные, юридические и технико-производственные риски Романов В.С. Классификация рисков: принципы и критерии. . FERMA, стандарт по управлению рисками, принятый в 2002 году, учитывает четыре типа рисков: стратегические, финансовые, операционные и безопасности Стандарты управления рисками - FERMA. Стандарт COSO-ERM, обязательный для публичных американских компаний, определяет в качестве основных рисков стратегические, финансовые и операционные рискиCOSO ERM Enterprise Risk Management - Integrated Framework. В методике CorporateMetrics выделяются следующие корпоративные риски: бизнес-риски, рыночные, кредитные и операционные CorporateMetrics™ Technical Document. P.5. Однако в данном исследовании предлагается рассмотреть классификацию рисков, представленную практикующим специалистом в данной области - Эндрю Холмсом Холмс Э. Риск-менеджмент. 298 с., директором подразделения Risk Management Solutions компании PricewaterhouseCoopers, имеющим значительный опыт консультирования крупных британских и международных компаний. Итак, риски компаний нефинансового сектора характеризуются следующей классификацией:

1. Финансовый риск

2. Стратегический риск

3. Проектный и программный риск

4. Операционный риск

5. Экологический риск

6. Технологический риск

7. Марочный риск

8. Риск потери репутации

9. Риск потери талантов

Данные типы рисков в свою очередь подразделяются на подтипы, позволяющие определить конкретную суть того или иного риска. Стоит отметить, что четкое определение риска является неотъемлемым этапом управления рисками. Итак, перейдем к описанию перечисленных рисков.

1. Финансовый риск

Развитие финансовых рынков влечет за собой видоизменение финансового риска, методы оценки которого базируются на сложных математических моделях. Отметим, что сейчас бизнес переживает непростой период: в связи с затянувшимся политическим риском, связанном с событиями на Украине, индикаторы российского фондового рынка резко снизились в марте 2014 года (см. Рис. 4, 5).

Рис. 4. Динамика индекса RTS (по натуральному логарифму) Динамика индикаторов российского рынка. Информационное агентство «Финмаркет»

Рис.5. Динамика индекса ММВБ (по натуральному логарифмуТам же

Сложная геополитическая ситуация между Россией и Украиной привела к оттоку капитала из России, удорожанию стоимости заемного капитала, что негативно сказывается на деятельности компаний. Также стоит вспомнить последствия экономического кризиса 2008 года обернулись крахом многих компаний. Так, например, в США в 2009 году количество банкротств компаний повысилось на 59,6% Красавина М.Ю., Глазова А.А. Актуальность антикризисной диагностики на современном этапе развития отечественных предприятий. . Основной причиной таких событий являлось неспособность компаний противостоять проявлениям экономического кризиса. Однако то положение, в котором оказались компании, повлекло за собой внедрение и активное развитие риск-менеджмента на предприятиях. Данная реакция является ожидаемой, так как основными последствиями являются рост стоимости обслуживания долга вследствие снижения кредитного рейтинга, более сложное привлечение заемного финансирования, вероятность стать объектом покупки другой более успешной компанией. В свою очередь финансовый риск подразделяется на следующие подвиды:

Таблица 3.

Подвиды финансового риска

А) Э. Холмс определяет рыночный риск в соответствии с тем, что указано в труде М. Круи, Д. Галай, Р. Марк «Основы риск-менеджмента»Круи. М. Основы риск-менеджмента. С. 47, т.е. как риск, возникающий вследствие колебания курсов акций и/или процентных ставок и, таким образом, влекущий за собой снижение стоимости инвестиционного портфеля или ценной бумаги. Отличие заключается в том, что данные авторы разделяют финансовые риски только на рыночный и кредитный риск. Однако, по мнению автора, последствие наступления рыночного риска связано не только с фондовым рынком, поэтому в следующем параграфе предлагается рассмотрение более широкого понятия рыночного риска. Итак, выделяется 4 типа рыночного риска:

а) Валютный риск, основными факторами возникновения которого являются изменение курсов валют и колебание процентных ставок на международных финансовых рынках. В данном случае автором предлагается исключить из данного понятия связь с риском колебания процентных ставок ввиду принятия данного риска как отдельного вида. Данный риск, очевидно, является наиболее значимым для международных компаний, хотя даже небольшие компании, ведущие бизнес внутри страны, также подвергаются данному риску в силу зависимости от поставок с зарубежных рынков. Наиболее популярным (61% Исследование практики управления финансами и казначейством в России и СНГ.) методом управления данным рриском является хеджирование. Возникновение валютного риска происходит при открытых и неполностью хеджированных позициях в конкретной валюте;

б) Процентный риск (риск процентных ставок) - риск падения стоимости ценных бумаг с фиксированной доходностью вследствие изменения процентных ставок на рынке. Более широкое понятие предлагает Покровский А. К. Покровский А. К. Риск-менеджмент на предприятиях промышленности и транспорта. С. 67, в соответствии с которым процентный риск определяется как вероятность наступления нелагоприятного воздействия изменений процентных ставок по финансовым ресурсам. В данном случае определение дает возможность рассмотреть процентный риск как позиционный, портфельный, экономический и пр.;

Так, возникновение позиционного риска може быть в случае, если проценты за пользование кредитными ресурсами выплачиваются по «плавающей» ставке. Портфельный риск возникает вследствие воздействия изменения процентных ставок на стоимость финансовых активов (акции облигации). К примеру снижение процентных ставок кредитных ресурсов повышает стоимость портфеля и наоборот. Экономический процентный риск отражает влияние изменения процентных ставок на общее экономическое положение в компании.

в) Товарный риск - риск, связанный с возможностью изменения спроса и предложения на определенные виды товаров, резким колебанием цен.

г) Риск капитала (риск изменения цены акций). Данный риск распределяется на обычный вид рыночного риска (недиверсифицируемый), связанный с чувствительностью финансовых инструментов к общим изменениям значений индексов фондового рынка, и диверсифицируемый риск, связанный характерными особенностями самой компании, качеством управления и т.д.

Б) Риск ликвидности. Автор определяет 2 стороны данного типа риска: первая - «способность финансового института собрать средства для выполнения своих долговых обязательств», вторая - риск неспособности компании выполнять свои обязательства.

В) Кредитный риск - риск, связанный с невыполнением контрагентом своих обязательств перед компанией. Данный риск присутствует у организаций, имеющих дебиторскую задолженность.

Г) Страновый риск. Данный тип риска возникает, когда компания ведет деятельность зарубежом и связан со спецификой делового, экономического и политического климата каждой страны. Страновый риск подразделяется на 6 основных видов:

а) Экономический риск - риск, связанный с вероятностью возникновения существенных изменений фискальной и кредитно-денежной политики, спада в местной экономике и недостаточного наличия ресурсов, которые впоследствии могут негативно сказаться на ожидаемой доходности инвестиций компаний, оперирующей в данной стране.

б) Трансфертный риск. Данный тип риска возникает в случае наложения иностранными правительствами ограничений на движение капитала. К примеру можно привести установление фиксированных валютных курсов правительствами ряда стран азиатского региона вследствие кризиса 1990-х годов в Азии. Данная мера была введена с целью минимизации влияния снижения стоимости валюты на экономику страны.

в) Валютный риск. Возникает вследствие внезапного изменения валютного курса, обычно возникающими из-за экономических кризисов, военных конфликтов, спекулятивных атак инвесторов. Переход страны от фиксированного курса валюты к плавающему также может вызвать данный риск.

г) Суверенный риск. Данный риск возникает вследствие неспособности государства выполнять свои долговые обязательства. Финансовый кризис в России в 1998 году служит ярким примером проявления данного риска.

д) Политический риск - риск, возникающий вследствие государственных переворотов и гражданских войн, приводящих к общей нестабильности в стране.

2. Стратегический риск.

Профессор НИУ ВШЭ Швец С.К. определяет данный вид риска как «вероятность изменения динамики роста бизнеса компании и увеличения/уменьшения ее стоимости» Швец С.К. Введение в корпоративный риск-менеджмент. С .50. Стратегический риск связан с вероятностью возникновения убытков/потерь в связи с принятием определенных стратегических решений компаний, которые, в свою очередь, влияют на динамику денежных потоков компании и, таким образом, на ее стоимость.

Э. Холмс выделяет следующие факторы стратегического риска:

· Неквалифицированная маркетинговая стратегия;

· Ошибочная стратегия слияния/поглощения компании;

· Изменение покупательских предпочтений;

· Политические и регуляторные изменения;

· Ошибочная стратегия выведения нового товара компании на рынок сбыта.

3. Проектный и программный риск.

Проектные риски различаются в соответствии со спецификой внедряемых решений, однако в общем подразделяются на следующие компоненты:

· Технологии. Риски связанные с технической стороной проекта: информационное оснащение, научные разработки и т.д.

· Человеческий фактор. К данной категории относятся риски, связанные с изменениями, которые сотрудники должны7 принимать в процессе повседневной работы.

· Процесс. Некорректное конструирование или внедрение проекта может повлечь за собой долгосрочные проблемы.

Данные риски могут весьма ощутимо сказаться на финансовом обеспечении проекта, приводя к превышению плановых расходов. К примеру можно привести проект перевооружения британской армии новыми вертолетами Apache. В связи с возникшими проблемами - задержкой начала тренингового модуля проекта, контракт вступил в силу лишь через 2 года, что привлекло затраты на содержание простаивающих вертолетов в 6 миллионов фунтов стерлингов.

4. Операционный риск.

Данный риск определяется как вероятность возникновения потерь вследствие неправильного действия или остановки выполнения внутренних операционных процессов, непрофессиональными действиями сотрудников, а также нестабильного функционирования систем предприятия. Операционный риск зачастую делится на четыре группы:

Таблица 2.

Группы операционного риска

Риск бизнес-процессов - риск возникновения убытков (потерь) и возможностей при изготовлении промышленной продукции, товаров и услуг.

5. Экологический риск

Данный вид риска определяется угрозой загрязнения окружающей среды, повышения уровня радиации, экологическими катастрофами и т.д. в процессе ведения деятельности компании.

6. Технологический риск

Технологический риск определяется вероятностью непредвиденных негативных последствий вследствие внедрения новых технологий. Э. Холмс выделяет такие типы технологического риска, как интернет-мошенничество, нарушение сетевой безопасности.

7. Марочный риск.

Обычно данный риск связан с выпуском новых продуктов на рынок под уже известным брендом, ребрендингом и изменением названия продуктов и компаний. К несчастью для многих компаний ребрендинг приводил к негативному результату.

8. Риск потери репутации

Источниками данного риска являются как внутренние факторы (производство, финансы), так и внешние (деятельность общественных организаций, конкурентов, хакеров, влиятельных групп потребителей). Особенно остро проявляется риск в компаниях, связанных с деятельностью на развивающихся рынках.

9. Риск потери талантов

Данный риск является важным для компаний, испытывающих недостаток талантливых сотрудников, способных поддерживать развитие фирмы и эффективно решать возникающие проблемы.

Таким образом, деятельность компании сопряжена со множеством видов риска, требующих грамотного управления руководством, однако среди основных групп риска можно выделить стратегический, операционный и финансовый риски. Выявление рисков компании является начальным этапом алгоритма управления риском, вследствие чего четкое разграничение рисков способствует более эффективному управлению соответственно специфике каждого из установленных видов риска.

1.2 Теоретические основы управления рисками

В предыдущем параграфе были рассмотрены различные виды рисков, анализ которых определяет следующие положения риска:

- наличие сознательно действующего рискующего субъекта;

- наличие результата: выигрыша и потери;

- неопределенность исходов - последствием может быть либо выигрыш, либо потери.

А. Маршаллом и А. Пигу, основоположниками неоклассического направления в экономической науке, были разработаны основы неоклассической теории предпринимательского риска Иванченко В.Н. Методы учета факторов риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов. с.57, в соответствии с которой предприниматель, ведущий деятельность в условиях неопределенности с прибылью в виде случайной переменной, при принятии решения о заключении каких-либо сделок руководствуется основными двумя критериями:

- величиной потенциальной прибыли;

- размером ее вероятных колебаний.

В случае одинаковой прибыльности двух проектов предпочтение отдается проекту с меньшими колебаниями ожидаемой прибыли.

Таким образом, понятие риска в данном контексте связано с угрозой получения потерь от дополнительных расходов или получения доходов ниже ожидаемого уровня. О.И. Дегтярева определяет управление риском как «многоступенчатый процесс, который имеет своей целью уменьшить или компенсировать ущерб для объекта при наступлении неблагоприятных событий» Дегтярева О. И. Управление рисками в международном бизнесе. С. 30. Однако управление чем-либо всегда связано с принятием решений, таким образом, рассматривая управление рисками с данной стороны, можно представить определение А.К. Покровского, заключающегося в том, что управление риском является процессом принятия и осуществления управленческих решений, минимизирующих негативный эффект от убытков, возникших вследствие случайных событий Покровский А. К. Риск-менеджмент на предприятиях промышленности и транспорта. С. 77..

Согласно А. Дамодарану, управление рисками складывается из осуществления следующих шагов Дамодаран А. Стратегические риск-менеджмент: принципы и методики. С. 402:

1. проведение инвентаризации всех потенциальных рисков, которым подвержена компания;

2. принятие решения касательно необходимости хеджирования;

3. выбор продуктов хеджирования риска (в случае решения хеджировать риски). Выбор того или иного метода будет зависеть от соотношения эффективности и затрат;

4. Определение риска (-ов), с которым компания справляется лучше конкурентов. Данный этап направлен на получение выгод от рискового события, когда контроль над ресурсами компании обеспечивает преимущество в случае наступления рисковой ситуации. Для лучшего понимания можно представить пример, когда компания, имеющая доступ к дешевым месторождениям того или иного ресурса, будет обладать преимуществом в случае падения цен на ресурс;

5. Разработка стратегии использования преимущества компании в долгосрочной перспективе. Cогласно примеру А. Дамодарана, компания, используя свое преимущество низких затрат, при очередном падении цен может запланировать покупку компаний, находящихся в менее комфортных условиях.

Более подробная схема процесса управления риском приведена у А. К. Покровского на Таблице 3:

Таблица 3.

Схема процесса управления риском

На этапе качественного анализа определяются все риски, присущие компании. Согласно Швецу С. К., «диагностика рисков (Risk Diagnostic) - выявление, актуализация и систематизация всех потенциальных рисков компании с целью включения их в каталог (перечень) рисков» Швец С.К. Введение в корпоративный риск-менеджмент. С. 137. В процессе диагностики рисков в компании производятся работы по идентификации, классификации, картографированию и каталогизации рисков.

Классификацией рисков является процесс распределения рисков в соответствии с определенными признаками на однородные группы с целью установления причинно-следственных связей факторов риска. При реализации данного процесса разрабатывается дерево рисков, в котором рисковые события одной группы имеют общую причину возникновения.

Результат выявления, актуализации и систематизации рисков обобщается в процедуре картографирования рисков (составлении карты рисков). Выделяются следующие виды карт рисков Там же, с. 157:

1. Сигнальная карта рисков на уровне компании;

2. Сигнальная карта рисков на уровне самостоятельных бизнес-единиц;

3. Карта индивидуального риска.

Первый тип предполагает осуществление экспресс-диагностики присущих компании рисков и разработки стратегий по элиминированию рисков. Идентифицированные риски ранжируются в соответствии с вероятностью наступления и размером потенциального уровня убытков (потерь) в результате рискового события. Наиболее существенным моментом является определение пороговых значений уровня значимости рисков в целях участия данных рисков в дальнейшей оценке и анализе, процессе элиминирования.

Сигнальная карта рисков на уровне самостоятельных бизнес-единиц направлена на систематизацию рисков в рамках отдельных подразделений предприятия.

Третий тип карты рисков (КИР) содержит общую информацию о риске, причинах возникновения, последствиях осуществления рискового события, а также подходы к выявлению риска. Как правило, КИР состоит из двух частей: описание риска и оценка риска. В первой части определяются результаты процесса идентификации рисков, во второй - результат качественной и количественной оценки.

Далее рассмотрим этап количественного анализа. Среди основных методов оценки рисков выделяются следующие:

1. Статистический (основан на анализе статистики потерь и прибылей, имевшим место в прошлом);

2. Экспертный подход (метод экспертных оценок, основан на обработке мнений опытных предпринимателей или специалистов). Данный подход, как правило, применим в случае отсутствия возможности использовать статистический либо другие формализованные методы количественной оценки риска.

3. Сценарный метод (заключается в теоретическом анализе системы с целью выявления возможного хода развития событий и определения их последствий). Недостатком данного подхода является отсутствие гарантий достоверности полученных оценок.

Следующим этапом согласно представленной ранее схеме является этап выбора метода воздействия на риски. В свою очередь данный этап распределяется на следующие шаги:

- оценка приемлемости полученного уровня риска;

- оценка возможности снижения или увеличения риска;

- выбор методов снижения (увеличения) риска;

- формирование вариантов снижения (увеличения) рисков;

- оценка целесообразности и выбор вариантов снижения (увеличения) рисков.

Управление риском осуществляется в соответствии с выбранной стратегией Дегтярева О. И. Управление рисками в международном бизнесе. С 41-45:

1. Избегание риска (отказ от осуществления мероприятия, влекущего за собой возникновение риска);

2. Снижение степени риска (в т. ч.Передача риска). Снижение риска осуществляется посредством принятия комплекса предупредительных организационно-технических мероприятий. Передача риска заключается в передаче ответственности за риск третьим лицам, организации, имеющей больше опыта в управлении им.

Широко распространенными методами элиминирования риска являются:

- страхование;

- резервирование средств;

- диверсификация;

- лимитирование.

3. Принятие риска (решение покрывать возможные потери собственными средствами). Например, компания может образовать специальные резервные фонды в целях компенсации убытков при наступлении неблагоприятных ситуаций. Иначе данный метод называется самострахованием. Также к числу мер принятия риска относятся получение кредитов и займов, получений дотаций в целях компенсации убытков.

Похожие стратегии определены в труде A. Wiedmann, P. Hager, A. Roehrl Integrated risk management with Cash-Flow-at-Risk methods A. Wiedmann, P. Hager, A. Roehrl Approximity Consulting GmbH & Co. KG. P. 5. Интересным замечанием будет являться то, что известный профессор в области финансов, Асват Дамодаран, разделяет понятия «хеджирование» и «управление риском», однако не утверждает, что данные стратегии являются взаимоисключающими.

Спецификой именно управления риском является то, что компании пытаются использовать неопределенность будущего для собственной выгоды, обладают значительным потенциалом для получения избыточной прибыли, не ограничиваясь лишь снижением волатильности прибыли или другого целевого показателя в случае хеджирования, в то время как хеджирование риска принесет отдачу с большей вероятностью относительно небольшим компаниям, компаниям со значительным уровнем долговых обязательств; кроме того хеджированием будут пользоваться, как правило, компании, не имеющие возможность покупки средств защиты в виде котирующихся на фондовой бирже ценных бумаг.

. Таким образом, наиболее благоприятна для управления рисками будет отрасль, имеющая следующие характеристики:

- высокая волатильность;

- наличие высоких входных барьеров.

Таким образом, под ключевым отличием хеджирования риска от управления риском подразумевается его представление: при хеджировании под риском понимается опасность, при управлении - не только опасность, но и благоприятная возможность. По мнению автора, данная точка зрения наиболее предпочтительна в настоящее время: риск-менеджмент с развитием финансовых рынков давно перешел на новое отношение к риску в целом.

Возможным вариантом может служить совмещение данных методов управления рисками, т.е. определение видов риска, которые компания будет хеджировать, и рисков, передаваемых инвесторам.

Далее наступает этап принятия решений, когда определяются требуемые финансовые ресурсы, создаются рабочие группы, производятся консультации со специалистами и т.д. Осуществив идентификацию и оценку рисков, выбрав стратегию управления, компания приступает к этапу контроля и корректировки результатов реализации выбранной стратегии уже с учетом актуальной информации.

В завершении данного параграфа, по мнению автора, следует отметить выработанные в теории и практике управления риском основополагающие принципы, которые компания должна принимать во внимание:

1. Принимаемый риск должен соотноситься с уровнем собственных финансовых ресурсов. То есть перед принятием решения в условиях риска субъект риска должен определить максимально возможный объем убытка в случае наступления рискового события и сопоставить его с объемом всех финансовых ресурсов и определить, не приведут ли потенциальные убытки к банкротству предприятия;

2. Анализ последствий риска является обязательным процессом управления рисками. Субъект риска оценивает вероятность и последствия риска и зная максимально возможную величину убытка, принимает решение о методе управления риском.

3. Нельзя рисковать многим ради малого.

Обобщая данные принципы, можно заключить, что решение о внедрении мероприятия, содержащего риск, следует принимать при приемлемом для субъекта риска соотношении дохода и потенциальных потерь.

1.3 Методы управления рыночным риском

Процесс глобализации и, соответственно, возросшие объемы международной торговли способствовали тому, что большинство компаний столкнулись с ростом видов рыночных рисков.

В основе рыночных рисков лежит неопределенность колебаний рыночной конъюнктуры: ценовыми и валютными рисками, процентным риском и подверженностью объектов риска этим колебаниям.

Итак, напомним основные виды рыночных рисков:

- валютные риски;

- процентный риск;

- ценовой риск.

Рассмотрим далее методы управления основными видами рыночных рисков, с которыми сталкиваются нефинансовые компании.

Управление валютными рисками

Валютные риски - опасность потерь в результате неблагоприятного изменения валютных курсов. В последние годы управлению валютными рисками уделяется особое внимание, что связано с интернационализацией деятельности ведущих компаний мира, благодаря которой в сферу международного бизнеса вовлекаются все новые рынки и огромное число новых участников. В процессе выбора методов управления валютными рисками перед компанией стоит задача выбора стратегии:

1. Непокрытие риска;

2. Полное хеджирование;

3. Избирательное хеджирование.

Первая стратегия, непокрытие валютного риска, приемлема в использовании в случае стабильной валютной обстановки при ограниченных возможных валютных потерях. При данной стратегии прогнозирование будущей ситуации предполагает несущественные изменения, что безусловно делает данную позицию опасной.

Стратегия полного покрытия валютного риска предполагает покрытие всех валютных позиций. Полное хеджирование валютного риска способно оградить компанию от потерь, но одновременно лишает возможности воспользоваться позитивными тенденциями рынка. В первую очередь стратегия полного покрытия активно используется компаниями, связанными с производственным процессом, для которых обеспечение гарантированных объемов будущих денежных потоков является более актуальным вопросом, чем возможность получения потенциальной прибыли, несущей с собой определенные риски.

Стратегия избирательного покрытия валютного риска предполагает хеджирование в соответствии с имеющимися прогнозами. Например, компании могут хеджировать валютный риск в случае наличия тенденции ослабления валюты экспортного контракта и наоборот. Соответственно важным фактором результата данной стратегии является качество прогноза.

Как правило, выделяются три типа валютных рисков: операционный, трансляционный и экономический Покровский А. К. Риск-менеджмент на предприятиях промышленности и транспорта.c. 66. Операционный валютный риск возникает в связи с изменениями обменного курса, приводящими к возникновению убытков или недополучению прибыли.

Валютный операционный риск по сделке возникает:

- при покупке и продаже товаров или услуг в валюте;

- при переводе денежных средств в валюту.

Простейшим способом избежать операционный валютный риск является передача его партнеру по контракту. Например, американский экспортёра может установить для японского покупателя продажные цены в долларах. Другим способом в данной ситуации было бы установление валюты платежа в иенах с требованием немедленной оплаты, что предполагает определение долларовой стоимости экспортного контракта по спот-курсу. Однако данная практика может окончиться сорванной сделкой или скрытыми потерями.

В управлении валютными рисками различают внутренние способы, которые компания может осуществить самостоятельно, и внешние, предполагающие обращение к внешним посредникам. Внутренне методы в основном связаны с выбором оптимальных условий контрактов, а также с п применением ряда организационно-технических методов.

Внутренние способы предоствращения валютного риска.

Регулирование валютной позиции, т.е. соотношением требований и обязательств в иностранной валюте, заключается в отсутствии либо в сведении к минимуму открытой валютной позиции, которое осуществляется с помощью следующих методов:

1. Выбор валюты контракта. Как правило, интересы экспортера и импортера на этапе установления валюты контракта прямо противоположны: экспортер стремится зафиксировать цену в относительно более устойчивой валюте, а импортер стремится установить цену в валюте, подверженной обесценению. Вследствие этого условия контракта будут зависеть от специфичности товара, конкурентности рынка, а также положения компании на рынке.

2. Выбор валюты платежа.

Выбор валюты платежа требует сравнения суммы счета в национальной валюте с суммой эквивалента счета, выставленного в иностранной валюте, то есть в соответствии с защитными оговорками экспортер гарантирует себе получение валютного эквивалента в случае падения стоимости контракта, а должник платит сумму, не превышающую действительную задолженность по текущему курсу.

3. Регулирование сроков платежа по контрактам.

Сущность данного метода состоит в заключении контрактов в одной валюте и в примерном совпадении сроков платежей по ним. В рамках данного метода импортер может осуществить авансовый платеж в случае ожидания укрепления курса валюты контракта, фирма-экспортер, в ожидании ослабления курса, может ввести в контракт оговорку о дополнительных скидках в случае досрочного платежа.

4. Leads and lags (ускорение и задержка).

Стратегия «ускорения и задержки» базируется на регулировании сроков проведения расчетов в зависимости от тенденции валютного рынка.

5. Диверсификация валют.

Данный метод заключается в осуществлении сделок в разных валютах в соответствии с идеей, что убытки от неблагоприятного изменения курсов одних валют будут возмещены прибылью от изменения курсов других валют. Осуществление данного метода требует знание степени корреляции используемых валют, так как положительная корреляция при односторонней направленности потоков валютных поступлений способствует росту валютного риска.

6. Неттинг (центры корректировки счетов-фактур)

Неттинг является системой внутригрупповых валютных потоков, требующей учреждения пункта контроля, (центр неттинга), управляющего всеми финансовыми сделками. Система заключается в том, что филиалы выписывают счета в валюте на имя центра, который перечисляет им эквивалентную сумму в национальной валюте филиала. Таким же образом филиалы отправляют на имя центра счета для оплаты в валюте иностранным поставщикам и перечисляют в центр платежи в своей национальной валюте.

Таким образом, филиалы экономят время на конвертацию, а также уменьшают валютный риск, поскольку платежи осуществляются в их внутренней валюте.

7. Центры выставления счетов.

В отличие от неттинга, данный метод направлен на решение проблемы валютных потоков между филиалами и внешними организациями. Центры выставления счетов выполняют исключительно финансовую роль. Наиболее типичное решение - центр оперирует как автономный центр прибыли в стране с низкими налогами с оплатой комиссии за каждый вид услуги. Филиалы группы платят согласно сделкам, проведенным от их имени расчетным центром. Счета в различных валютах передаются в центр, а филиалы дебетуются/кредитуются в своей национальной валюте.

Таким образом, были рассмотрены основные способы внутреннего управления валютным риском. Далее предлагается рассмотреть внешнее хеджирование операционного валютного риска.

Внешнее хеджирование операционного валютного риска.

Для принятия оптимального решения по выбору метода хеджирования этого риска обычно проводится оценка затрат на реализацию этих методов. Партнерами компаний в таких операциях чаще всего являются банки.

Хеджирование валютных рисков может осуществляться как на биржевом (использование валютных фьючерсов и биржевых валютных опционов), так и на внебиржевом рынке (при помощи форвардных валютных контрактов, валютных свопов, а также внебиржевых валютных опционов).

Стадии хеджирования должны входить в общую политику управления рисками, однако исследование компании KPMG показало, что в большинстве российских компаний хеджирование не используется в качестве инструмента управления рисками либо еще не закреплен в отдельном документе Управление рыночными рисками в российских электроэнергетических компаниях // ЗАО «КПМГ». С. 12. Наиболее популярным методом хеджирования является традиционный форвардный контракт.

Среди преимуществ биржевого рынка перед внебиржевым стоит выделить следующие моменты:

- транзакционные издержки участников на биржевом рынке, как правило, являются ниже, чем на неорганизованном рынке;

- открытие/закрытие позиции противоположной сделкой может быть проведено в любой момент ввиду высокой ликвидности стандартных биржевых инструментов;

- при условии внесения гарантийного депозита нет ограничения на участие в биржевых торгах.

Банки являются более требовательными к условиям контракта и зачастую могут потребовать дополнительное обеспечение, что делает стоимость операции хеджирования более дорогой. В то же время хеджирование на биржевом рынке имеет свои недостатки, ограничения, среди которых выделяется, во-первых, отсутствие возможности совершения сделки в редких валютах в связи с отсутствием срочных биржевых контрактов. Во-вторых, спецификой биржевого хеджирования является стандартизированность инструментов по сумме и сроку контрактов, что делает использование банковских услуг на условиях, подходящих потребностям в покрытии риска, более комфортным.

А) хеджирование с помощью форвардных контрактов

Форвардный валютный контракт определяется как договор купли/продажи количества иностранной валюты в установленный в будущем срок по курсу, определенному в момент заключения договора. Как было отмечено ранее, данный тип сделок может быть определен на индивидуальных условиях двух сторон - продавца и покупателя. Цена форвардного контракта может совпадать со спот-курсом валюты, однако обычно она либо выше цены наличного рынка (с премией) или ниже (с дисконтом). О.И.Дегтярева отмечает, что при заключении контракта фирма, как правило, должна внести на компенсационный депозит от 10% до 20% от суммы сделки в зависимости от валюты, срока и объема форвардного контракта и кредитоспособности фирмы Дегтярева О. И. Управление рисками в международном бизнесе. С. 272.

Рассмотрим технику хеджирования валютного риска форвардным контрактом. Различают хеджирование двух типов позиций:

1. Хеджирование длинной позиции.

О.И. Дегтярева также предлагает к рассмотрению три варианта развития ситуации:

1) Ожидаемый прогнозный спот-курс приблизительно равен форвардному курсу, соответственно, ожидаемые прибыли или убытки компании минимальны. В данной ситуации хеджирование является не обязательным.

2) Прогнозируемый спот-курс ниже форвардного, следовательно, компания ожидает выгоду от хеджирования форвардным контрактом.

3) Прогнозируемый спот-курс выше, чем форвардный курс, следовательно, компания может захеджировать возможный валютный риск на случай, если прогноз курса окажется неверным. Компания, зафиксировав цену форвардным контрактом, может получить более низкую выручку по сравнению с той, которая могла бы быть, если бы спот-курс, как и ожидалось, превысил форвардный.

2. Хеджирование короткой позиции.

Данный инструмент предполагает покупку иностранной валюты по форвардному контракту с целью избежать уплаты более высокой цены в своей валюте, если курс иностранной валюты повысится. В случае короткой позиции дисконт благоприятен хеджеру, поскольку он позволяет ему получить валюту по курсу ниже, чем текущий спот курс. Соответственно, премия неблагоприятна, поскольку она делает валюту более дорогой.

Б) операции на денежном рынке

Хеджирование на рынке краткосрочного капитала позволяет решить проблему финансирования своих требований. Экспортер осуществляет операцию по заимствованию средств в валюте контракта, а импортер - по передаче в кредит этой валюты. Компании-импортеры при выгодном спот-курсе приобретают необходимую им для будущих платежей валюту и передают ее в займ банку на время, оставшееся до платежа по контракту. В будущем для оплаты счета используются возвращенные банком валютные средства.

В) хеджирование с помощью свопов

Валютный своп - обмен определенной суммы в одной валюте на сумму в другой валюте с обязательством снова обменять эти валюты в определенный срок. Техника своп позволяет диверсифицировать задолженность и управлять долгами, обменивать плавающие процентные ставки и наоборот, обменивать долги с фиксированной процентными ставками и т.д. Техника валютного свопа обеспечивает покрытие валютного риска на длительный срок, чего нельзя сказать о срочном рынке, а также дает возможность пересматривать сроки погашения долгов в валюте.

Г) Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов на организованных рынках

Организованные фьючерсные рынки имеют четыре основные характеристики:

1. Стандартные условия контрактов;

2. Торговля осуществляется в определенном месте;

3. Контракты регулируются при помощи расчетной палаты;

4. Расчеты осуществляются ежедневно, т.е. переоценка осуществляется по текущей стоимости.

Таким образом, основное различие между форвардным и фьючерсным рынками определяется стандартностью контракта и условиями торговли на рынке фьючерсов, однако на практике маловероятно, что отдельные обязательства экспортеров и импортеров будут точно соответствовать условиям фьючерсного рынка.

Среди недостатков фьючерсного рынка также можно указать наличие фьючерсных контрактов не на все виды валют, необходимость внесения гарантийного залога и уплаты комиссионных издержек, хотя они имеют незначительное отношение к общей стоимости контракта.

Среди преимуществ фьючерсного рынка отмечается рыночное формирование цен, т.е. определение спреда между спросом и предложением, а также доступ широкому кругу участников.

Хеджирование с помощью валютных опционов

Хеджирование с помощью форвардных и фьючерсных контрактов позволяет компании избежать потерь, но в то же время лишает возможности получить прибыль. В случае, если эксперт считает вероятным наступление как благоприятного, так и неблагоприятного исхода событий, возможным вариантом является использование валютного опциона.

По моменту исполнения валютные опционы делятся на два вида: американский и европейский опционы. Европейский опцион имеет обязательное условие исполнения контракта только по истечении срока его действия, а американский опцион предполагает возможность исполнения в любой день после совершения опционной сделки до окончания срока контракта.

Перекрестное хеджирование валютного риска

Данная операция имеет место быть при осуществлении операции с валютой, курс которой сильно коррелирован с курсом другой валюты, в которой будет осуществляться платеж. Среди вариантов реализации данного метода можно привести:

- параллельные займы, нашедшие свое применение в разработке проектов прямых зарубежных инвестиций, заключаются в соглашении двух компаний-партнеров о предоставлении взаимного кредита в валюте партнера. Однако в данном случае возникает риск неисполнения обязательств.

- валютные свопы;

- кредитные свопы (предоставление депозита в одной валюте, получение займа в другой. Депозит возвращается после выплаты займа).

Управление трансляционным валютным риском.

Предприятие подвергается данному виду риска при переводе финансовых отчетов из одной валюты в другую. Развитие методов управления зародилось в американских компаниях, постепенно распространившись на компании других стран. Выделим основные методы:

1) Метод текущих первоначальных стоимостей (метод чистого оборотного капитала), заключающийся в пересчете текущих активов и пассивов по текущему курсу, а долгосрочных - по первоначальному. Пересчет результатов деятельности осуществляется по среднему обменному курсу за период отчета.

2) Метод различения денежных и неденежных статей баланса. В соответствии с данным стандартом денежные активы пересчитываются по текущему курсу, неденежные - по первоначальному.

3) Метод текущего обменного курса: пересчет баланса и отчета о результатах деятельности по текущему курсу.

Однако использование данных методик не приводит к устранению валютного риска, приводя компании к необходимости хеджирования.

Управление экономическим валютным риском.

Данный тип риска присущ не только компаниям, взаимодействующим с иностранными партнерами, но и компаниям, не занимающимся внешними сделками. Например, в случае когда курс страны компании-конкурента ослабевает по отношению к курсу домашней валюты, конкурент, таким образом, получает возможность продавать товар по более низкой цене. В случае снижения цен на соответствующий уровень компания терпит убытки.

Методами управления данным риском являются:

- выравнивание денежных потоков;

- диверсификация деятельности (например, расширение рынков);

- стратегия финансирования (выравнивание активов и пассивов применительно к используемым валютам, срокам истечения своих обязательств и бизнес-партнеров). К примеру можно привести компанию, имеющую филиал за рубежом. Для элиминирования рисков головная компания финансирует обязательства филиала в его валюте. Стоит отметить, что данные обязательства должны иметь сроки истечения, аналогичные срокам действия активов данного филиала. Соответственно при снижении стоимости активов филиала в валюте головной структуры, стоимость обязательств снижается также.

Управление процентным риском

Управление процентным риском является актуальным вопросом общего управления рисками компании, так как большинство компаний имеют высокую долговую нагрузку. По данным исследования практики управления финансами и казначейством в России и СНГ, проведенного компанией KPMG в 2011, набор методов по элиминированию данного риска является достаточно ограниченным, а наиболее популярным методом является поиск более дешевых источников финансирования (более 76% респондентов) и только 21% респондентов применяют различные производные финансовые инструменты (биржевые и внебиржевые) для снижения подверженности процентному риску. В качестве причин данных результатов указывается недостаточная зрелость системы риск-менеджмента компаний РФ и СНГ, а также нехватка опыта и знаний для внедрения операций хеджирования. Исследование практики управления финансами и казначейством в России и СНГ. P.17

С точки зрения теории среди основных методов управления процентным риском выделяются следующие Understanding and managing interest rate risk / Finance&Treasury April . P. 5:

- фиксация процентной ставки на период заимствования;

- установление максимального порога процентной ставки или использование опциона в случае плавающей процентной ставки по кредиту. Данные условия в целях защиты от роста ставки требуют оплаты премии кредитору;

- хеджирование с помощью процентного свопа. Данный продукт позволяет заемщику заблокировать плавающую процентную ставку на период от одного до пяти лет на основании договора с собственным банком либо с банком, выдавшем кредитный лимит. Взнос не оплачивается, однако в случае падения ставки ниже зафиксированной ставки в свопе, заемщик должен выплатить разницу контрагенту.

Управление ценовыми рисками на товарном рынке

Данная часть параграфа посвящена основным методам управления риском неблагоприятного изменения цен. Данному риску могут подвергаться как производители товаров, так и их потребители: например, экспортер какого-либо товара сталкивается с ценовым риском продажи товара, а производитель, использующий сырье в производстве, - с ценовым риском издержек (риск роста цены при осуществлении закупок в следующих периодах). К примеру можно привести компании, торгующие нефтью и газом на открытом рынке высоковолатильного нефтяного бизнеса.

...