Размещено на http://www.allbest.ru/

УЧРЕЖДЕНИЕ ОБРАЗОВАНИЯ

«БЕЛОРУССКИЙ ТОРГОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЙ КООПЕРАЦИИ»

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО МАКРОЭКОНОМИКЕ

На тему: «Проблемы становления рынка ценных бумаг в условиях трансформационной экономики»

ВЫПОЛНИЛА:

МУЗЫЧЕНКО Ю.Н.

НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ:

НОВИКОВ Н.Д.

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: ПОНЯТИЕ, СТРУКТУРА И ФУНКЦИИ

2. ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СТРАНАХ ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКИ

3. ПОНЯТИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ: СОСТОЯНИЕ, ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время уже можно с полным основанием заявить, что рыночная экономика не может существовать без развитого оборота ценных бумаг и инструмента, с помощью которого он обеспечивается.

Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет сложную организационно-экономическую систему с высоким уровнем целостности и законности технологических процессов.

В повышении эффективности производства в условиях рыночной экономики важнейшее значение имеет способность предприятий гибко использовать рыночную ситуацию и меры регулирования. В настоящих условиях одним из важнейших условий эффективного производства является эффективное управление процессом финансирования предпринимательской деятельности.

Сочетание таких факторов, как растущая конкуренция между предприятиями, технологические усовершенствования, требующие значительных капитальных вложений, наличие инфляции, изменение процентных ставок, налогового законодательства - все это ещё больше приблизило нас к необходимости изучения новых методов хозяйствования, освоения новых рыночных понятий и сфер деятельности. Испытанные прежде методы решения финансовых проблем и используемые при этом инструменты, попросту неприемлемы в условиях рыночной экономики.

В настоящее время одним из наиболее гибких финансовых инструментов является использование ценных бумаг. Ценные бумаги - неизбежный атрибут всякого нормального товарного оборота. Будучи товаром, они сами вместе с тем способны служить как средством кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя в этом качестве наличные деньги.

Ценные бумаги - это один из сложных видов товаров, что требует профессионализации деятельности связанной с ними.

Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг, является обеспечение условий для привлечения инвестиций на предприятия, доступ этих предприятий к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами капиталу. В условиях воздействия мирового финансово-экономического кризиса, обострившего проблемы финансирования инвестиций, изучение возможностей фондового рынка, а также их максимально эффективное использование является насущной и актуальной задачей как на макро-, так и на микроуровне.

В условиях нестабильности и высокой чувствительности рынка ценных бумаг к мировым экономическим процессам, всегда существует настоятельная потребность в изучении всего комплекса возможностей, предоставляемого этим рынком, а также методов защиты от высоких финансовых рисков. Исходя из вышесказанного, изучение рынка ценных бумаг представляется особенно важным и актуальным на современном этапе.

Целью данной работы является изучение проблем становления рынка ценных бумаг в условиях трансформационной экономики.

Исходя из цели перед работой стоят следующие задачи:

§ изучить понятие и структуру рынка ценных бумаг и его функции;

§ изучить особенности формирования рынка ценных бумаг в странах переходной экономики;

§ изучить рынок ценных бумаг в Республике Беларусь, проанализировать состояние, проблемы и перспективы развития.

Тема курсовой работы достаточно широко освещается в периодических изданиях. Вопросы организации и построения цивилизованного рынка ценных бумаг, поиска путей повышения его эффективности и многие другие аспекты функционирования постоянно находятся в центре внимания ученых (А.Г. Щербакова, И.А. Юдова, В. Шухно, Н. Г, Кузнецова, А. Ивасенко и др.), регулярно обсуждаются в отечественных СМИ, постоянно поднимаются в научной периодике и публикациях, часто затрагиваются в ходе дискуссий на научных и научно-практических конференциях.

Тем не менее, важно отметить информационные вакуум в области динамики развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой. Объяснением данному факту может стать неразвитость данного рынка и неполнота статистических данных, отражающих его динамику в транзитивных экономиках. Лишь в 2009 г. Исполнительный комитет СНГ начал публиковать данные, отражающие развитие национальных рынков ценных бумаг стран-участниц. Эти данные проанализированы во второй главе работы.

Теоретической базой исследования послужили также аналитические статьи преимущественно отечественных авторов из журналов «Белорусский фондовый рынок», «Финансовый директор» и др. - всего 20 источников.

В работе использовались метод анализа и синтеза, элементы системного метода, сравнительного анализа, статистические методы.

Курсовая работа имеет следующую структуру: введение, три главы, заключение и список использованных источников. Объём работы составляет 49 страниц.

1. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: ПОНЯТИЕ, СТРУКТУРА И ФУНКЦИИ

Развитие экономики как системы возможно лишь при эффективном взаимодействии товарного и финансового рынков. Поскольку рынок ценных бумаг -- составная часть финансового рынка, постольку следует вкратце охарактеризовать финансовый рынок.

Финансовый рынок -- это часть экономики как самоорганизующейся системы, её подсистемы, которая имеет сложную структуру элементов и взаимосвязей между ними. [16, c.330]

В зависимости от формы движения финансовых ресурсов выделяют кредитный рынок и рынок ценных бумаг. Рынок ценных бумаг охватывает более широкий круг экономических отношений, чем кредитный рынок: он включает как кредитные отношения, так и отношения прав собственности. Они возникают по поводу выпуска, обращения и погашения специфического товара -- ценных бумаг.

С точки зрения экономического содержания понятия, ценная бумага -- это совокупность прав, способных отделяться от объекта этих прав и самостоятельно обращаться.[16, с.331]

В современном мире рынок ценных бумаг -- это сектор финансового рынка, аккумулирующий временно свободные капиталы инвесторов, выступающий местом столкновения и реализации интересов продавцов и покупателей ценных бумаг. Фондовый рынок способствует более адекватному реагированию финансовой системы на конъюнктурные колебания и регулирует потоки капиталов, обеспечивает их перелив из отраслей с низкой нормой прибыли в отрасли с более высокой.

Структура рынка ценных бумаг складывается из совокупности его участников и обращающихся на рынке фондовых ценностей.

Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения:

- эмитенты;

- инвесторы;

- фондовые посредники;

- организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

- государственные органы регулирования и контроля. [7, с. 23]

Эмитенты -- государство в лице уполномоченных им органов, юридические лица, привлекающие на основе выпуска ценных бумаг необходимые им денежные средства и выполняющие от своего имени.

Инвесторы (или их представители, не являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг) -- граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги в собственность, полное хозяйственное ведение или оперативное управление с целью осуществления удостоверенных этими ценными бумагами имущественных прав (население, промышленные предприятия, институциональные инвесторы -- инвестиционные фонды, страховые компании и др.).

Фондовые посредники -- это торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг. Это организации, осуществляющие на рынке ценных бумаг брокерскую или дилерскую деятельность или деятельность по управлению ценными бумагами.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг, -- это организации, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме функции купли-продажи этих ценных бумаг. Они могут включать:

организаторов рынка ценных бумаг (фондовые биржи или небиржевые организаторы рынка);

расчетные центры (Расчетные палаты, Клиринговые центры);

депозитарии;

регистраторов;

информационные органы или организации.

Государственные органы регулирования и контроля рынка ценных бумаг, как правило, включают:

высшие органы управления (Президент, Правительство);

министерства и ведомства (Министерство финансов, Государственная Комиссия по рынку ценных бумаг, другие);

* Центральный банк. [7, с. 24]

Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизиторов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

В качестве ценных бумаг признаются лишь те, которые отвечают следующим требованиям:

- обращаемость на рынке - способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров;

- доступность для гражданского оборота - способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения)

- стандартность - ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы самой бумаги и т.п.);

- серийность - возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами;

- документальность, т.е. ценная бумага - это всегда определенный документ, содержащий все предусмотренные законодательством реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги или перевод ее в разряд иных обязательственных документов;

- регулируемость и признание государством: документы, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что обеспечивает их хорошую регулируемость и доверие к ним. Плохо регулируемые и не признанные государством бумаги не могут претендовать на статус ценных.;

- ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной, превратиться в денежные средства без потерь для держателя;

- рискованность - вероятности потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущих;

- обязательность исполнения: законодательство не допускает отказа от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем [3,с. 48]

Ценные бумаги могут существовать в форме обособленных документов или записей на счетах.

Существует разветвлённая классификация ценных бумаг (см. табл. 1.1).

Классификация ценных бумаг - это деление ценных бумаг на виды по определенным признакам. Под видом ценных бумаг понимают совокупность, для которой все существенные признаки являются общими, одинаковыми. Классификация видов ценных бумаг - это деление видов ценных бумаг на подвиды, которые, в свою очередь, могут подразделяться на более мелкие подвиды.

По основным характеристикам (признакам) ценные бумаги можно классифицировать следующим образом (табл. 1.1). Каждая группа ценных бумаг включает их подвиды. Это деление обусловлено особенностями фондового рынка и законодательством данной страны [3,с.31].

Таблица 1.1 Классификация ценных бумаг

Классификационный признак	Виды ценных бумаг
Срок существования	Срочные - имеющие некий срок существования; бессрочные - существующие вечно
Происхождение	Первичные - основанные на активах; Вторичные - выпускаемые на основании первичных ценных бумаг.
Формы существования	Бумажные, или документарные, и безбумажные.
Национальная принадлежность	Отечественные и иностранные
Тип использования	Инвестиционные, или капитальные - являющиеся объектом вложения капитала; Не инвестиционные - обслуживают денежные расчеты на рынках.
Порядок владения	Предъявительские - не фиксируют имени владельца; Именные - содержащие имя владельца и регистр-мые в реестре; Ордерные - именные ценные бумаги, передаваемые другому лицу путем индоссамента.
Классификационный признак	Виды ценных бумаг
Форма выпуска	Эмиссионные - выпускаемые большими сериями; Не эмиссионные - выпускаемые поштучно или малыми сериями.
Форма собственности	Государственные и негосударственные (коммерческие).
Характер обращаемости	Рыночные (свободно обращающиеся), и нерыночные (ограничено обращение).
Уровень риска	Безрисковые, малорисковые и рисковые.
Наличие дохода	Доходные и бездоходные.
Форма вложения средств	Долговые (облигации, векселя) и владельческие долевые.
Экон. Сущность	Акции, облигации, векселя и т.д.

Кроме того, ценные бумаги можно разделить на бумаги с фиксированным и нефиксированным доходом (рис. 1.1), государственные, муниципальные, корпоративные и производные ценные бумаги.

Есть и смешанные формы. Ценные бумаги с фиксированным доходом (их называют также долговыми обязательствами) представлены облигациями, депозитными сертификатами, чеками и векселями. Ценные бумаги с нефиксированным доходом - это, прежде всего, акции.

К смешанным формам можно отнести конверсионные долговые обязательства и опционные займы, которые обладают известным сходством с облигациями. Оба вида ценных бумаг имеют твердо фиксированный процент, но в отличие от обычных корпоративных облигаций их покупка связана с возможностью в дальнейшем приобретать акции.

Рисунок 1.1 Классификация ценных бумаг по доходности

Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право держателя этой бумаги на получение от эмитента облигации в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. В настоящее время существует много различных видов облигаций. Так, имеются «вечные» рентные бумаги, владельцы которых получают только процентные платежи без права возврата ссуды; облигации, погашаемые при выполнении определенных условий, именные, на предъявителя и т.п.

Акция - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Классификация акций представлена на рисунке 1.2

Прежде всего, различают акции на предъявителя и именные акции. Фактическое владение акцией на предъявителя означает юридическое удостоверение того, что ее владелец является акционером компании. В случае с именной акцией акционерами считаются лишь те ее владельцы, данные о которых внесены в акционерную книгу компании.

Акции подразделяются также на обычные и привилегированные.

Обычные акции -- это акции, владельцы которых обладают всеми правами, предусмотренными акционерным правом.

Рисунок 1.2 Классификация акций

Привилегированные акции предусматривают наличие у их владельцев определенных преимуществ по сравнению с владельцами обычных акций. Одно из них состоит в том, что по привилегированным акциям выплачивается предварительно установленный дивиденд.

Вексель представляет собой разновидность письменного долгового обязательства векселедателя безоговорочно уплатить в определенном месте сумму, указанную в векселе, его владельцу (векселедержателю) при наступлении срока исполнения платежа или по его предъявлении. В практике обращения различают следующие разновидности векселей (см. рис. 1.3): простые и переводные.

Рисунок 1.3 Классификация векселей

В вексельной форме безналичных расчетов посредством простого векселя участвуют векселедатель (плательщик по векселю) и векселедержатель - получатель платежа. Их взаимодействие осуществляется без участия посредника.

В процессе обращения переводного векселя (тратты) принимают участие уже три действующих лица: векселедатель (трассант), векселедержатель (в том случае, если он является получателем прибыли, его называют ремитентом) и плательщик (трассат), которому векселедатель (трассант) предлагает утратить по векселю.

Простой вексель является ничем не обусловленным обязательством векселедателя уплатить по наступлении срока определенную сумму денег держателю векселя. Переводной вексель представляет собой письменное предложение векселедателя, обращенное к третьему лицу - плательщику, уплатить обусловленную сумму векселедержателю (ремитенту).

Переводные векселя (тратты) делятся на торговые, когда они выдаются в оплату товаров, и финансовые, выдаваемые в результате предоставления кредита. В зависимости от целей и характера сделок, лежащих в основе выпуска векселей, а также от их обеспечения различают коммерческие, финансовые и фиктивные векселя.

Коммерческий вексель представляет собой документ, посредством которого оформляется предоставление коммерческого кредита продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. Финансовые векселя используют для оформления ссудных сделок в денежной форме. Формализация денежного обязательства финансовым векселем является способом дополнительного обеспечения своевременного и точного его выполнения с целью защиты прав кредиторов. Векселя могут также подразделяться на платежные, когда они подлежат оплате, и обеспечительные, служащие лишь для целей обеспечения предоставляемого кредита.

Фиктивными векселями называются векселя, происхождение которых не связано с реальным перемещением ни товарных, ни денежных ценностей. К ним относятся дружеские, бронзовые, встречные векселя.

Особенность векселя как долгового обязательства состоит в том, что он является безусловным, бесспорным, обычно абстрактным, то есть не зависящим от причин, вызвавших его выдачу, обязательством. Вексель может также выполнять функции платежного средства благодаря своей обращаемости.

Чеком признается ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение чекодателя банку произвести платеж указанной в нем суммы чекодержателю. Плательщиком по чеку может быть только банк, где чекодатель имеет средства, которыми он вправе распоряжаться путем выставления чеков. При этом отзыв чека до истечения срока для его предъявления не допускается. Следует отметить, что выдача чека не погашает денежного обязательства должника, во исполнение которого он вынужден выписывать чек.

Перечень ценных корпоративных бумаг не ограничивается выпуском акций или облигаций. В их списке присутствуют и сертификаты, в частности жилищные сертификаты.

Жилищные сертификаты - любые ценные бумаги или обязательства, номинированные в единицах общей площади также индексируемую стоимость в денежном выражении, размещаемые среди граждан и юридических лиц, дающие право их владельцам при соблюдении определяемых в проспекте эмиссии условий требовать от эмитента их погашения путем предоставления в собственность помещений, строительство (реконструкция) которых финансировалась за счет средств, полученных от размещения указанных ценных бумаг или обязательств.

Депозитарный или сберегательный сертификат - это письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика, именуемого бенефициаром, или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по нему.

Производные ценные бумаги представляют собой финансовые контракты на совершение сделок с ценными бумагами в договорные сроки. Они появились в результате развития валютно-фондового рынка, расширения и усложнения операций с ценными бумагами и валютой для формализации торговых сделок. К производным ценным бумагам относятся опционы и фьючерсы.

Суть опциона заключается в оформлении контракта на право покупки или продажи определенного количества ценных бумаг. Покупатель опциона выплачивает продавцу вознаграждение. Покупатель опциона может реализовывать или не реализовывать полученное право. В отличие от фьючерса опцион позволяет инвесторам и биржевым посредникам определять и ограничивать риск в форме премии надбавки, выплачиваемой за право покупать или продавать ценные бумаги по срочным контрактам. Владельцы опционов не ограничены максимально возможными ценами и сроком исполнения и могут воспользоваться преимуществами, которые дают складывающиеся на рынке тенденции. Разнообразие рыночных ситуаций и тактик в торговле опционами делают эти финансовые инструменты достаточно привлекательными для инвесторов.

Фьючерс - это определенным образом оформленный контракт на приобретение известного количества ценных бумаг в установленный период по базисной цене, которая фиксируется при заключении контрактов. Фьючерсные контракты строго стандартизированы и отражают конкретные требования продавцов и покупателей ценных бумаг. Фьючерс представляет собой договор, согласно которому лицо продает другому определенное количество ценных бумаг по фиксированному курсу, но с обязательство осуществить сделку не сразу, а к установленному сроку. Таким образом, момент выполнения покупателем и продавцом своих обязательств не совпадает с датой заключения сделки.

Рынок ценных государственных бумаг -- исключительно важный элемент экономической структуры страны с рыночной экономикой, представляющий для государства неинфляционный механизм ликвидации бюджетного дефицита, а для инвесторов -- выгодное направление инвестиций, так как операции с ценными государственными бумагами имеют ряд существенных налоговых льгот.

Государственные ценные бумаги - это долговые обязательства правительства. Они различаются по датам выпуска срокам погашения, размерам процентной ставки.

В настоящее время в соответствии с законодательством Республики Беларусь Министерство финансов от имени Правительства выпускает следующие государственные ценные бумаги:

для юридических лиц

- государственные краткосрочные облигации;

- государственные долгосрочные облигации;

- государственные облигации, номинированные в свободно конвертируемой валюте;

- векселя Правительства Республики Беларусь.

для физических лиц

- облигации государственного выигрышного валютного займа РБ;

- облигации государственного сберегательного займа РБ [17, с. 56].

Наибольшим спросом у инвесторов - юридических лиц пользуются государственные краткосрочные и государственные долгосрочные облигации, номинированные в национальной валюте - белорусских рублях.

Рынок ценных бумаг является регулятивным (в качестве рынка) и дополнительным (как рынок прав собственности) институтом. В силу этих характеристик фондовый рынок выполняет как общерыночные, так и специфические функции в экономике.

К общерыночным функциям рынка ценных бумаг следует отнести: ценообразующую; информационную; регулирующую; снижение издержек трансакций.

Ценообразующая функция рынка ценных бумаг -- его базовая функция, которая является условием реализации остальных его функций.

Информационная функция рынка ценных бумаг заключается в том, что динамика цен на фондовом рынке отражает состояние экономики и изменение цикла её деловой активности. Кроме того, информационная функция фондового рынка позволяет обеспечить качественно новый уровень транспарентности (прозрачности) экономики и снизить издержки поиска информации.

Основная функция фондового рынка -- регулирование структуры экономики, в том числе её саморегулирование путём перераспределения прав собственности и финансовых ресурсов на этой основе.

Регулирующая функция фондового рынка как института распределения ресурсов в экономике реализуется посредством следующих механизмов:

- перераспределение прав собственности;

- контроля сравнительной эффективности экономической деятельности;

- аккумуляции временно свободных средств;

- трансформации временно свободных краткосрочных, относительно мелких финансовых ресурсов в долгосрочные инвестиции;

- перераспределение финансовых ресурсов.

Функция снижения издержек трансакций проявляется в том, что экономический механизм фондового рынка снижает издержки деловых операций участников рынка за счёт:

- создание ликвидных организованных рынков финансовых активов, новых технологий торговли;

- специализации участников рынка;

- создания и развития специальных правовых норм деятельности;

- реализации специфических функций фондового рынка, которые обеспечивают системный эффект снижения издержек трансакций в экономике.

Структура специфических функций фондового рынка в экономической системе включает следующие функции:

- перераспределения прав собственности;

- хеджирования и других механизмов снижения рисков (как новой альтернативы другим механизмам распределения риска);

- контроля эффективности менеджмента (в качестве нового публичного рыночного механизма его реализации);

- сохранения прав собственности и инвестиций в ликвидной форме и ускорения процесса воспроизводства.

Механизм функционирования РЦБ определяется порядком выпуска и обращения ценных бумаг (акций, облигаций, векселей, казначейских нот и других). Посредством ценных бумаг осуществляется перераспределение финансовых ресурсов, позволяющих изменять структуру общественного производства и осуществлять покрытие бюджетного дефицита.

В структуре рынка ценных бумаг выделяют 3 основных составляющих: институциональную, экономическую и организационную. Каждая из них может исследоваться в различных аспектах. Рассмотрим более детально две последние.

Экономическая структура рынка ценных бумаг может рассматриваться в различных срезах, или аспектах. В зависимости от критерия, взятого за основу для структурного анализа, выделяют: отраслевую структуру; структуру фондового рынка по стадиям жизненного цикла предприятия-эмитента; по видам ценных бумаг; по видам сделок; по эмитентам; по инвесторам.

Организационная структура РЦБ может рассматриваться в трех основных аспектах. Во-первых, различие целей и субъектов операций на рынке определяет существование первичного и вторичного рынков ценных бумаг; во-вторых, по месту проведения операций и организации торгов ценными бумагами выделяют биржевой и внебиржевой рынки; в-третьих, по уровню организации рынков выделяют организованные и неорганизованные рынки.

На первичном рынке в экономические отношения вступают эмитенты и инвесторы при посредничестве профессиональных участников рынка. Только на этом рынке, при первичном размещении своих ценных бумаг, эмитенты привлекают инвестиции. Поэтому главное свойство и условие эффективного функционирования первичного рынка -- его информационная прозрачность. Полная информация об эмитенте и его ценных бумагах необходима инвестору для принятия рациональных решений по выбору ценных бумаг для инвестиций.

На вторичном рынке инвесторы вступают в экономические отношения между собой, эмитенты не получают средств от операций с их ценными бумагами на вторичном рынке и сами могут выступать на этом рынке в качестве инвесторов.

Поскольку первичное размещение дополнительных выпусков ценных бумаг проводится по их рыночным ценам, особую роль в механизме фондового рынка играет вторичный рынок, где эти цены складываются. Для реализации ценообразующей, информационной и регулирующей функций особое значение имеет ликвидность вторичного рынка. [16.с 332].

Вообще, обозначенное деление рынка на первичный и вторичный объясняет существование жизненного цикла ценной бумаги и различия в регулировании и организации рынка для совершения сделок по первичному размещению и последующему обращению ценных бумаг.

Жизненный цикл ценной бумаги может состоять из следующих основных стадий:

- проектирования выпуска ценных бумаг;

- размещения (эмиссии) ценных бумаг;

- вторичного обращения ценных бумаг;

- погашения (конвертации, ликвидации) ценных бумаг.

Каждому отдельному виду ценных бумаг свойственен собственный жизненный цикл и особые характеристики его этапов (в этом смысле значительные отличия мы, в частности, видим между эмиссионными ценными бумагами - акциями, облигациями - и неэмиссионными, например, разновидностями товарораспорядительных ценных бумаг и т. д.). [9.с.25]

В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами можно выделить биржевой (организованный) и внебиржевой (неорганизованный или «уличный») рынки ценных бумаг. Организованный рынок образуют фондовые биржи. Все остальные сделки с ценными бумагами осуществляются на неорганизованном рынке.

В зависимости от типа продаваемых ценных бумаг выделяют также такие части рынка ценных бумаг, как денежный рынок и рынок капиталов. Денежный рынок -- это рынок краткосрочных финансовых требований (со сроком действия до одного года). Рынок капиталов -- это рынок ценных бумаг со сроком действия более одного года. Хотя такое деление и является довольно условным, в нем есть определенный смысл, так как на денежном рынке удовлетворяются потребности главным образом в оборотном капитале, а на рынке капиталов -- потребности в основном капитале.

Кроме того, рынок ценных бумаг целесообразно разделять на розничный и оптовый рынки в зависимости от участников сделок и размеров проводимых операций. Розничный - это по преимуществу клиентский рынок, на котором совершаются операции «клиент - брокер». Оптовый рынок - рынок крупных игроков, на котором совершаются операции типа «дилер - дилер», «управляющий - дилер» и т. п., а также «клиент - брокер». В качестве клиентов здесь выступают крупные институциональные инвесторы. Такой рынок можно назвать рынком институциональных инвесторов. Он может быть частью организованного рынка (сегментом биржевого рынка), но может быть и изолирован, недоступен для «мелких» участников.[9.с.28]

В целом же функционирование капитала в форме ценных бумаг способствует формированию эффективной и рациональной экономики, поскольку он стимулирует мобилизацию свободных денежных ресурсов в интересах производства и их распределение в соответствии с потребностями рынка. Ценные бумаги абсорбируют временно свободный капитал, где бы он ни находился, и через куплю - продажу помогают его “перебросить” в необходимом направлении. В практике рыночной экономики это ведет к тому, что капитал размещается главным образом в тех производствах, которые действительно необходимы обществу. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (причем не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях производства) и создается бездефицитная экономика, то есть общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Это важное достоинство рыночной экономики.

В заключение важно подчеркнуть, что рынок ценных бумаг не является чем-то постоянным, он все время находится в движении, в развитии, заимствуя и порождая новые формы и виды ценных бумаг.

2. ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В СТРАНАХ ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКИ

Рынки ценных бумаг стран с переходной экономикой относятся к развивающимся, нарождающимся рынкам. К таковым относятся рынки стран, где интенсивное развитие механизмов фондового рынка началось по существу с 90-х годов ХХ столетия и которые осуществляют переход к современным моделям экономического развития с целью ликвидации разрыва между ними и высокоразвитыми странами.

Государства, формирующие современную инфраструктуру рыночной экономики, в том числе и создание фондового рынка, как правило, стоят перед выбором модели фондового рынка.

Различают две основные модели рынка ценных бумаг: североамериканскую (рыночную, спекулятивную) и европейскую (банковскую). В качестве характерного примера действия этих моделей называют соответственно США и Германию.

К важнейшим характеристикам североамериканской модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; доминирующая роль инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов; большой удельный вес коммерческих бумаг; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита (25-30%) в финансировании экономики страны. Низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики; преобладание на рынке ценных бумаг небанковских инвестиционных институтов, тенденция к снижению доли банков в финансовых активах.

К основным характеристикам европейской модели относятся:

- низкая доля акционерного капитала, высокая доля финансирования за счет выпуска облигационных займов (соотношение акций и облигаций 10:1);

- низкая доля инвестиционных фондов; малый удельный вес коммерческих бумаг;

- традиция прямого кредитования на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг;

- высокая доля прямого банковского кредита (50-60%) в финансировании экономики страны;

- относительно высокая доля участия банков в уставных фондах промышленных компаний, формирование различных видов объединений банков и предприятий; на рынке ценных бумаг преобладает влияние банков [18, с.12].

В странах Центральной и Восточной Европы складывается смешанная модель фондового рынка, в которой присутствуют черты как североамериканской, так и европейской моделей. В качестве основных ее характеристик можно назвать значительную роль государства в процессе создания фондового рынка, прямое кредитование на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг, относительно высокую долю ценных бумаг банков и финансовых инструментов на финансовом и фондовых рынках государства.

В государствах постсоветского пространства ещё рано говорить о тяготении фондового рынка к той или иной описанной модели, поскольку они всё ещё находятся на начальном этапе своего развития.

В условиях переходной экономики формирующийся рынок ценных бумаг в большей степени реагирует на преодоление экономикой кризисного состояния; на адекватное намеченным целям развитие реформ, на их системное проведение, скорость их реализации, а также на общую политическую стабильность. Все эти позиции составляют суть процессов переходной экономики.

Переходная экономика предполагает сосуществование различных форм собственности и соответствующих надстроечных институтов с постепенным формированием основной формы собственности, определяющей отношения распределения, обмена и потребления. Процессу трансформации свойственны следующие содержательные процессы: макростабилизация и ограничение инфляции, либерализация цен, либерализация международного товарообмена, институциональные изменения со снятием ограничений в развитии частного сектора и с созданием системы социальной защиты с учетом безработицы, изменения в отношениях собственности и распределение ресурсов, капиталов, доходов. Рынок ценных бумаг отвечает основным задачам переходной экономики и поставленным целям экономического роста, поэтому процессы институциональных преобразований складываются в систему объективных предпосылок для его возникновения и развития.

В развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства. В переходной экономике такая функция ценных бумаг складывается не сразу. При высокой инфляции, свойственной начальным этапам перехода к рынку, доходы на ценные бумаги не компенсируют инфляционных потерь. Деньги инвесторов охотнее вкладываются в операции с иностранной валютой. В том же направлении побуждает действовать и риск потери денег на фондовом рынке.

Начальным этапом формирования и развития рынка ценных бумаг в переходной экономике является выделение в его структуре двух сегментов - рынка акций и облигаций. В существовании рынка облигаций заинтересовано в первую очередь государство. При переходе к рынку оно призвано решить проблему безинфляционного финансирования бюджета с помощью выпуска и размещения государственных краткосрочных облигаций и сделать краткосрочные гособлигации основными инструментами денежно-кредитной политики при проведении операций на открытом рынке. Государственные обязательства в условиях инфляции и общей нестабильности являются единственно привлекательными финансовыми инструментами по своей надежности и доходности, так как в размещении государственных обязательств участвует ограниченное количество первичных инвесторов и государство способно регулировать доходность своих бумаг относительно уровня инфляции. Рынок корпоративных облигаций формируется медленнее, так как объективно зависит от финансовой устойчивости и эмитентов и системы в целом.

Характерной особенностью развития фондового рынка переходных стран постсоветского пространства явилось то, что политика государства проводится обычно не в пользу рынка акций. Политика направлена скорее в поддержку государственного вмешательства, чем на частную инициативу, на планирование распределения, чем на рыночное распределение (имеется в виду растущий объем социальных выплат), на иностранные займы, а не на расширение «акционерной» базы, на долговые инструменты, а не на акции в качестве одного из средств финансирования экономического роста. Чаще всего правительства стран, переходящих к системе рыночных отношений, теоретически понимая преимущества рынка корпоративных ценных бумаг, на деле не участвуют в его создании или недостаточно последовательно действуют в этой области, объясняя свою сдержанность существованием издержек функционирования фондового рынка, причем преимущества и издержки могут быть как «макро», так и «микро» характера [19,с.22].

Кроме общих непредвиденных или осознанно проводимых изменений в политической и экономической сферах существуют моменты, присущие экономической системе в целом, и которые невозможно практически избежать. Неизбежность циклических колебаний и колебаний ставки процента и обменного курса заставляют рынок ценных бумаг первым реагировать на любые изменения. Причем зарождающийся фондовый рынок более чувствителен к ним: низкое число акций, низкое доверие инвесторов и неопытность участников может усугубить кризис, в то время как развитый рынок может самортизировать кризисные явления.

В странах переходного периода чаще всего государство берет на себя затраты по созданию инфраструктуры рынка, запуска биржевого механизма и построения системы контроля и регулирования. По некоторым оценкам затраты могут достигать 55-80% от ВВП [18,с.13].

Для общественности более очевидны затраты на содержание контролирующих государственных органов. И часто трудно убедить общество, что прибыль от существования внутреннего рынка со строгой системой отчетности и контроля превышает издержки по его обслуживанию.

Промышленный потенциал экономики создает реальные возможности для возникновения достаточного предложения ценных бумаг, без него торговля акциями будет мелкой, узкой, ликвидность бумаг ограниченной. Отделение собственности от управления в качестве условия развития рынка ценных бумаг предполагает внедрение механизма акционирования.

Для развивающихся стран был характерен процесс превращения крупных частных компаний в корпорации, в отношении которых проводилась политика стимулирования выпуска акций. Для стран Восточной Европы характерен процесс превращения государственной собственности в акционерную. В любом случае меняется структура контроля и формируется предложение акций.

Для переходного периода характерно существование инфляции, поэтому темпы ее развития в этих условиях являются одним из ключевых показателей уровня экономической стабильности. Трансформирующиеся страны в начале проведения реформ столкнулись с процессом высвобождения подавленной инфляции, так как в дореформенный период цены удерживались на более низком уровне по сравнению с равновесным.

В большинстве реформирующихся стран в условиях инфляции контролируемая ставка процента носила устойчиво отрицательный характер и по сути своей являлась скрытой формой кредитных субсидий. Это естественно было выгодно заемщикам и лишало потенциальных эмитентов стимула выпускать ценные бумаги.

Тем не менее, не смотря на перечисленные трудности переходного периода, к настоящему времени в той или иной форме национальный рынок ценных бумаг сформирован во всех государствах СНГ.

Низкий уровень развития рынков ценных бумаг государств - участников СНГ, о чем свидетельствует невысокое соотношение уровня капитализации и объема торгов по отношению к ВВП, означает наличие значительного потенциала дальнейшего развития национальных рынков при условии повышения их конкурентоспособности по отношению к иностранным рынкам развитых стран.

О состоянии рынка ценных бумаг в государствах - участниках СНГ позволяют судить данные информационно-аналитического обзора, публикуемого Советом руководителей государственных органов по регулированию рынков ценных бумаг государств - участников СНГ за последние 2 года. За предшествующий период систематизированные данные о развитии фондовых рынков стран СНГ отсутствуют.

Признаки восстановления мировой экономики во второй половине 2009 г. и позитивные ожидания привели к увеличению притока капитала в экономику государств - участников СНГ и, как следствие, к росту активности рынка ценных бумаг.

Существенное повышение уровня капитализации рынка (табл. 2.1) наблюдается в странах - экспортерах сырья и ресурсов с наиболее развитой финансовой системой и интеграцией в мировые финансовые рынки. В то же время рынки стран - импортеров энергоресурсов слабо отреагировали на рост мировой финансовой активности. В этих странах продолжается снижение уровня капитализации рынков.

Таблица 2.1 Капитализация рынка акций

Государства - участники СНГ	Капитализация рынка акций, млн долларов США	Капитализация рынка акций/ВВП, %
	2009 г.	2010 г.	2009 г.	2010 г.
Республика Армения	176	141	1,5	1,71
Республика Беларусь	103	1 500	0,18	3,2
Республика Казахстан	31 130	57 310	23,64	53,24
Кыргызская Республика	1 216	1 328	25,24	29,8
Республика Молдова	713	362	11,85	11,06
Российская Федерация	365 413	760 000	26,4	59
Украина	23 542	17 153	19,08	Данные не предoставлены

В 2009 году наибольший рост капитализации рынка акций, обращающихся на организованном рынке, наблюдался в наиболее интегрированных в международную финансовую систему странах, финансовые рынки которых быстрее отреагировали на глобальный экономический рост.

Капитализация российского рынка акций за год возросла на 108% и составила 0,76 трлн. долларов США. Соотношение капитализации рынка акций и ВВП по итогам года составило 59%. Капитализация рынка в Республике Казахстан в 2009 году возросла на 84% и составила 53% ВВП.

Рынки ценных бумаг остальных государств двигались в противоположном направлении. Так, наибольшее снижение капитализации наблюдалось в Украине и Молдове - 27 и 49% соответственно.

По сравнению с Украиной и Молдовой спад уровня капитализации в Армении оказался более низким, но тем не менее значительным - 19%. Стоит отметить, что рынок Кыргызстана показал рост, хотя и незначительный - 0,01%.

Объем и количество выпусков ценных бумаг (табл. 2.2) в течение 2009 года в основном показывают противоположную динамику по сравнению с предыдущем годом.

Несмотря на уменьшение почти во всех государствах количества выпусков ценных бумаг (только в Армении количество выпусков возросло на 50 %, в Кыргызстане наблюдается незначительный рост выпусков - 1,5 %) объемы размещенных ценных бумаг показали значительный рост (исключение составляет лишь Молдова, где объемы снизились на 33 %). Наиболее возросли объемы в Республике Армения (157 %), Республике Казахстан (145 %) и Украине (68 %).

Это объясняется постепенным ростом экономики и притоком капитала, а также развитием рынка ценных бумаг в целом и повышением финансовой грамотности как эмитентов, так и инвесторов.

Таблица 2.2 Объем и количество зарегистрированных регулятором рынка ценных бумаг выпусков ценных бумаг

Государства - участники СНГ	Количество выпусков	Объем фактически размещенных ценных бумаг по цене размещения, тыс. долларов США
	По состоянию на 1 января 2009 г.	По состоянию на 1 января 2010 г.	По состоянию на 1 января 2009 г.	По состоянию на 1 января 2010 г.
Республика Армения	14	21	36 840	94 972
Республика Беларусь	5 094	4 579	15 303 700	17 100 000
Республика Казахстан	2 792	2 773	14 480 000	35 480 000
Кыргызская Республика	95	96	150 958	171 077
Республика Молдова	155	133	78 283	52 365
Российская Федерация	10 358	8 971	-	4 450 314
Украина	2 614	795	12 489 075	21 017 000

По объемам торгов на организованном рынке ценных бумаг в тройку крупнейших входят рынки Республики Казахстан, Российской Федерации и Украины, хотя соотношение объема торгов к ВВП по-прежнему остается на низком уровне. акция вексель издержка фондовый

Таблица 2.3 Объем торгов финансовыми инструментами на организованном рынке (тыс. долларов США)

Государства - участники СНГ	Общий объем торгов на первичном и вторичном рынках	Объем торгов/ВВП
Республика Армения	39 694	0,005
Республика Беларусь	14 840 000	0,11
Республика Казахстан	12 149 000	0,11
Кыргызская Республика	117 166	0,06
Республика Молдова	50 553	данные не предоставлены
Российская Федерация	1 830 000 000	данные не предоставлены
Украина	4 516 670	данные не предоставлены

В целом по-прежнему наблюдается низкий уровень развития рынков ценных бумаг, о чем свидетельствует невысокое соотношение уровня капитализации и объема торгов по отношению к ВВП, что также означает наличие значительного потенциала дальнейшего развития национальных рынков при условии создания их конкурентоспособности по сравнению с иностранными рынками развитых стран.

В отношении спроса на финансовые инструменты наблюдается рост количества институциональных инвесторов (табл. 2.4), являющихся основной категорией инвесторов на развивающихся рынках ценных бумаг. Лишь в Республике Казахстан заметно снижение количества институциональных инвесторов (32 %).

Таблица 2.4 Количество институциональных инвесторов и размер их активов

Государства - участники СНГ	Количество институциональных инвесторов	Размер активов, тыс. долларов США
	2009 г.	2010 г.	2009 г.	2010 г.
Республика Армения	68	69	3 615 324	3 795 814
Республика Беларусь	65	74	51 200	-
Республика Казахстан	588	399	96 530 000	95 970 000
Кыргызская Республика	8	9	1 224,9	981
Республика Молдова	В настоящее время институциональные инвесторы отсутствуют
Российская Федерация	1 595	1 876	41 911,96	51 441,10
Украина	1 177	1 274	7 052 323	8 274 280

Ввиду увеличения размера активов институциональных инвесторов следует ожидать также и увеличения инвестиционных активов, которому будет способствовать снижение рисков, связанных с инвестированием средств в финансовые инструменты. Данный фактор в значительной степени поддержит рост национальных фондовых рынков.

Что касается количества профессиональных участников рынка ценных бумаг, представляющих собой инфраструктуру рынка, то в государствах наблюдается разная динамика количества организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг (табл. 2.5). Хотя нужно отметить, что разница по сравнению с докризисным периодом относительно не очень значима.

Таблица 2.5 Количество организаций, осуществляющих определенный вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг*

Государства - участники СНГ	2009 г.	2010 г.
Республика Армения	87	80
Республика Беларусь	179	198
Республика Казахстан	217	177
Кыргызская Республика	106	108
Республика Молдова	39	42
Российская Федерация	3 710	4 048
Украина	1 942	1 803

* В случае если одна организация выполняет несколько видов профессиональной деятельности, в данной таблице такая организация учитывается по каждому виду деятельности отдельно.

Наиболее снизилось количество профессиональных участников в Республике Казахстан (18 %) за счет снижения количества брокеров/дилеров, брокеров Регионального финансового центра г. Алматы и управляющих инвестиционным портфелем. Следует отметить, что вслед за общим ростом рынка ценных бумаг в Российской Федерации количество профессиональных участников увеличилось на 9 %.

В Республике Беларусь наблюдается самый большой рост количества профессиональных участников (10,6 %) за счет увеличения количества организаций, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность.

Вывод: итак, основной особенностью рынка ценных бумаг стран с переходной экономикой является низкий уровень их развития: недостаточная капитализация, ограниченная ликвидность, неконкурентоспособность в деле привлечения иностранных стратегических инвестиций и накоплений населения. На основе произведённого анализа можно сделать вывод, что в настоящее время национальные фондовые рынки стран-участниц СНГ не в полной мере выполняют свою главную функцию - аккумуляция сбережений и трансформация их в инвестиции, а текущее оживление фондового рынка проходит без существенной оптимизации его структуры.

3. ПОНЯТИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ: СОСТОЯНИЕ, ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь начал зарождаться в начале 1990-х гг. До настоящего времени созданы все его необходимые атрибуты, сложилась и действует система государственного регулирования. В республике существует достаточно проработанная законодательная база, сформирована инфраструктура, главным элементом которой является Белорусская валютно-фондовая биржа. В стране функционирует двухуровневая депозитарная система, представленная УП «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» и депозитариями-корреспондентами. Инфраструктуру рынка также составляют профессиональные участники, имеющие лицензию и осуществляющие различные виды деятельности с ценными бумагами. Функции национального регулятора выполняет Министерство финансов Республики Беларусь, в структуре которого создан Департамент по ценным бумагам, непосредственно осуществляющий государственное регулирование рынка ценных бумаг, контроль и надзор за их выпуском и обращением, а также профессиональную деятельность по ценным бумагам.

Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются:

- концентрация и централизация капиталов;

- интернационализация и глобализация рынка;

- повышения уровня организованности и усиление государственного контроля;

- компьютеризация рынка ценных бумаг;

- нововведения на рынке;

- секьюритизация;

- взаимодействие с другими рынками капиталов.

Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы, которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества.

...