Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

В сегодняшнем быстро развивающемся мире инноваций и технологий компаниям все сложнее и сложнее становится конкурировать друг с другом. Для сохранения конкурентных преимуществ компаниям необходимо постоянное совершенствование собственных технологий, создание новых продуктов и услуг, внедрение инноваций и правильное управление своими активами. Большое внимание инвесторов сейчас уделяется не балансовой стоимости активов компании, а рыночной стоимости компании. И здесь следует большое внимание уделить нематериальным активам компании, поскольку в основном они создают добавленную стоимость компании.

На сегодняшний день существует множество работ и исследований, показывающих значимую роль нематериальных активов компании, а именно ее интеллектуального капитала. Наиболее популярными авторами исследований в области интеллектуального капитала, считаются: (Bontis, 1999), Стюарт (Stewart, 1997), Свейби (Sveiby, 1997), Нортон и Каплан (Norton & Kaplan, 2003). Интеллектуальный капитал, в отличие от материальных активов невозможно посчитать по какой - то конкретной формуле, и как следствие получить его точное значение, его измерение - процесс трудоемкий и во многих случаях непонятный. Здесь возникает вопрос: как показать инвесторам и покупателям ценность и значимость интеллектуального капитала компании? С каждым годом этот вопрос волнует все больше и больше. Появилось множество статей и научных исследований, которые измеряют интеллектуальный капитал, и показывают его влияние на рыночную стоимость. Однако компаниям следует учесть еще один важный момент, раскрывая информацию о своем интеллектуальном капитале не всегда можно тем самым увеличить рыночную стоимость.

Существует большое количество исследований, которые показывают, что в некоторых случаях, раскрытие информации об интеллектуальном капитале компании добавляет рыночную стоимость компании, а в некоторых случаях сокращает. Авторами исследований, которые уделяют внимание раскрытию интеллектуального капитала, считаются: Лев (Lev, 2009), Абейсекера (Abeysekera, 2006), Гатри (Guthrie, 2005), Боззолан (Bozzolan 2003), Гох и Лим (Goh and Lim, 2004), Йа и Дэйви (Yi and Davey, 2010).

Раскрытие информации об интеллектуальном капитале на сегодняшний день является актуальной темой для компаний. Существует два основных способа раскрытия информации об интеллектуальном капитале: добровольное раскрытие интеллектуального капитала и обязательное раскрытие. Согласно исследованиям, компании зачастую не хотят раскрывать сведения о своем интеллектуальном капитале, поскольку считают, что это может привести к потере конкурентных преимуществ. Однако, раскрытие некоторых элементов интеллектуального капитала способно привести к увеличению стоимости компании на рынке, и компаниям следует учесть этот момент при составлении своих годовых отчетов. капитал интеллектуальный стоимость актив

Поэтому цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы понять, раскрытие каких именно показателей интеллектуального капитала позволит компании добавить рыночную стоимость, и какие показатели интеллектуального капитала не стоит раскрывать, чтобы не потерять добавленную рыночную стоимость.

Достижение данной цели позволит четко определить, какие показатели интеллектуального капитала компании следует раскрывать в годовых отчетах для того, чтобы повысить рыночную стоимость компании.

Для достижения данной цели, в данной работе, были проанализированы статьи и исследования по данной тематике. С помощью контент- анализа был проведен анализ годовых отчетов, на предмет раскрытия в них информации об интеллектуальном капитале. На основании собранной базы данных, была построена регрессионная модель, с помощью которой мы определили факторы, раскрытие которых приведет к увеличению стоимости компании, и факторы, которые не следует раскрывать, чтобы не сократить имеющуюся стоимость компании.

Новизна научного исследования состоит в выявлении индексов раскрытия интеллектуального капитала компаний из машиностроительной отрасли Великобритании, с целью анализа влияния раскрытия на стоимость компании. На основе построенной регрессионной модели, можно сделать обоснованные предположения о том, какие факторы интеллектуального капитала следует раскрывать компаниям в машиностроительной отрасли Великобритании.

Практическая значимость исследования заключается в сборе базы данных индексов раскрытия интеллектуального капитала Великобритании за 2010 год, и анализа их с помощью контент-анализа.

Работа состоит из введения, 2 глав, заключения, библиографического списка и приложений. Объем работы составляет 75 страниц, список используемой литературы состоит из 57 источника.

Глава 1. Теоретическое обоснование

В конце XX века произошло смещение акцентов в мировом финансовом менеджменте, сейчас приоритетным стал прирост рыночной стоимости компании, а не рост ее бухгалтерских показателей, в это же время зародилась концепция управления на основе стоимости Value-Based Management (Kaplan, Norton, 2001). Стоимостной подход оценки бизнеса или компании, это новый этап оценки, который объединил в себе опыт предшествующих теорий и практик в концепциях управления компанией. На сегодняшний день, оценки финансовых результатов за отчетный период не достаточно, менеджеры стремятся не только проанализировать состояние прошлых лет и соотнести их с действующим положением, но также стремятся спрогнозировать будущие денежные потоки и найти средства их мониторинга.

Самой важной задачей менеджмента на текущий день становится максимизация стоимости компании, и все больше компаний стремятся получить не просто хороший результат по окончании года, но и суметь преумножить его в ближайшем будущем. Современной концепцией бизнеса является - управление стоимостью компании (Коупленд, 2002). Данный подход основывается на следующих идеях: бизнес постоянно требует инвестиций, для этого компаниям необходим выпуск акций, за счет которых, компания получает дополнительные свободные денежные средства. Взамен денежным средствам, компании дают право их акционерам влиять на деятельность компании, и как следствие, получать будущий доход. Богатство акционеров - это первостепенная задача бизнеса, акции которого торгуются на фондовом рынке. Богатство акционеров подразумевает под собой не только денежные выплаты в конце отчетного периода, но и защиту интересов всех заинтересованных лиц компаний, в том числе ее работников, потребителей общества, поскольку они создают неотъемлемую часть компании. Инвесторы, как правило, заинтересованы именно в будущих доходах, которые будут сгенерированы успешной деятельностью компании. Тут возникает, как раз определение рыночной стоимости компании, которая определяется ожиданиями инвесторов в отношении будущих денежных потоков. Будущие денежные потоки зависят, в первую очередь, от правильного управления компанией и темпов роста самого бизнеса.

Максимизация стоимости компании - главная цель управления в рамках концепции Value-based management (VBM). Стоимость компании определяется, исходя из будущих денежных потоков, дисконтированных к текущему периоду времени. Стоимость, в данном случае, будет создаваться только тогда, когда стоимость привлеченных средств в компанию будет ниже, чем стоимость инвестированного капитала. В противном случае, деятельность компании нецелесообразна, поскольку не приносит прибыли.

В связи с этим, руководство компаний обращается к поиску источников максимизации стоимости, однако, в условиях равной доступности финансовых и материальных ресурсов, разница в стоимости может быть объяснена только наличием иных источников роста. Поэтому внимание управленцев и исследователей привлекает понятие добавленной стоимости, которая рассматривается теперь в качестве источника конкурентного преимущества. Именно на основе понятия добавленной стоимости образуется новая группа показателей результатов деятельности компании (Koller, 2010).

Один из основных этапов концепции VBM - определение факторов стоимости компании, а именно, тех параметров или показателей деятельности компаний, которые определяют стоимость. Однако, нет одного подхода к определению стоимости компании, более того, подходы могут различаться в зависимости от того, для каких целей мы определяем стоимость или для кого мы ее рассчитываем.

Существует множество форм стоимости компании, но мы отметим некоторые из них, классифицированные по убыванию значимости для инвестора (покупателя):

1- инвестиционная стоимость, или подлинная стоимость. Это стоимость компании для конкретного инвестора, с его будущими ожиданиями, основанными на его возможностях и требуемых нормах доходности компании, формирующихся на рынке капитала, которые определят риск инвестора и его затраты на капитал.

2 - справедливая рыночная стоимость - данная стоимость основана на различных особенностях компании, которая рассчитывается на основе стоимости компании - аналога. Данная стоимость, как правило, принимается государственными органами и будет одинаково выгодна как мелким, так и крупным акционерам.

3 - рыночная стоимость - стоимость, за которую в короткие сроки можно продать компанию в текущем экономическом положении, на текущем рынке.

4 - внутренняя (фундаментальная) стоимость- стоимость на основе внутренних особенностях компании и влияющих на нее рыночных факторов.

5 - ликвидационная стоимость - стоимость активов компании, которые можно продать (Коупленд, Коллер, Муррин 2007).

Это далеко не весь список различных форм стоимости компании, но следует отметить тот факт, что стоимость можно считать различными методами и способами, и варьироваться она может в разы.

Этот факт объясним в основном за счет нематериальных активов компании, которые не имеют явного денежного выражения, но создают дополнительную ценность для инвестора, и как следствие, добавляют стоимость для компании в случае продажи.

Стоит отметить и различия, которые существуют между разными правовыми формами компаний и их размером: частные компании оцениваются не так, как малые акционерные компании, и не так, как крупные холдинги, акции которых постоянно торгуются на фондовых биржах (Круковский, 2007). Рост стоимости компании это одна из главных задач топ - менеджмента компании. Добиться роста стоимости возможно лишь с помощью грамотного управления, причем речь здесь идет не только о финансовых показателях компании, которые напрямую влияют на изменение стоимости, но и об управлении нематериальными активами компании, иначе говоря, знаниями, которыми владеет компания. Нематериальные активы компании на текущий день играют важнейшую роль в создании добавленной стоимости.

Резюмируя все вышесказанное, хотелось бы еще раз отметить факторы, влияющие на ценность компании: во -первых, это масштаб деятельности, во- вторых, количество выпускаемой продукции, иначе говоря, конкурентоспособность в целом, в - третьих, менеджмент компании и, наконец, в четвертых, уровень используемых технологий и навыков (знаний) в компании.

Как отмечалось ранее, инвесторы, во всем мире, в настоящее время уделяют больше внимания значению стоимости компании, чем просто получение высоких показателей рентабельности и доходности. Максимизация стоимости компании всегда была конечной целью любой компании и ее акционеров. Инвесторы очень заинтересованы в оценке корпоративной финансовой производительностью, которая коррелирует с богатством акционеров и рыночной ценой одной акции. (M. Thenmozhi, 2000). Традиционные показатели деятельности, такие как рентабельность инвестиций, прибыль на акцию, и т.д., используются в качестве важнейшей меры создания акционерной стоимости. Но в последние годы, показатели, основанные на стоимости, которые измеряют производительность, с точки зрения изменения стоимости компании получили огромное внимание. Есть несколько таких показателей: доходность инвестиций на основе денежного потока (CFROI), добавленная акционерная стоимость (SVA), экономически добавленная стоимость (EVA), рыночная добавленная стоимость (MVA) и денежная добавленная стоимость (CVA). (M. Thenmozhi, 2000). Остановимся более подробно на показателе добавленной рыночной стоимости, поскольку на наш взгляд он является наилучшим показателем успешной деятельности компании.

Понятия управления на основе стоимостной концепции (Value -based management) и анализ акционерной стоимости, стали популярны в 1980-х годах, но в настоящее время происходит возрождение интереса к ним, а также возрос интерес к новым, взаимосвязанным с предыдущими показателям, например, таким как добавленная рыночная стоимость (МVA).

Добавленная рыночная стоимость представляет собой разницу между ценой компании на рынке и балансовой стоимостью акций. Согласно Стерну Стюарту, если общая рыночная стоимость компании больше, чем количество капитала, вложенного в него, то компания сумела создать акционерную стоимость. Если рыночная стоимость меньше, чем вложенный капитал, то компания разрушила акционерную стоимость (С.Стюарт).

Добавленная рыночная стоимость (MVA) = Общая рыночная стоимость компании (MV) - инвестированный капитал (IC).

Если упростить данное выражение, получим следующее :рыночная и балансовая стоимость долга равны, и это то же самое как:

Добавленная рыночная стоимость (MVA) = Рыночная стоимость собственного капитала - Балансовая стоимость капитала.

Балансовая стоимость капитала относится ко всем составляющим показателя капитала, таких как, стоимость резервов, нераспределенная прибыль и запасы. Другими словами, в этом контексте, все детали, которые не относятся к долговым обязательствам (процентным или беспроцентным), классифицируются как капитал. Добавленная рыночная стоимость совпадает по значению с отношением рыночной стоимости к балансовой. Разница состоит лишь в том, что MVA является абсолютным показателем, а соотношение рыночной и балансовой стоимости является относительной величиной. Если MVA является положительной величиной, это означает, что рыночная стоимость по отношению к балансовой меньше единицы. Рыночная стоимость может быть найдена путем умножения стоимости одной акции компании на количество акций в обращении. Балансовая стоимость равна разнице соответственно собственного и заемного капиталов фирмы, где собственный капитал может быть рассчитан посредством вычитания всех обязательств фирмы из ее активов. Таким образом, MVA дает достаточно точную и легкую для восприятия информацию о том, почему сложившаяся на определенный момент времени рыночная стоимость компании выше или ниже восстановительной стоимости ее активов, отраженной в балансе (Molodchik,Shakina,Bykova, 2012).

Заметим, что показатель рыночной добавленной стоимости отражает способность компании создавать богатство ее акционерам. Высокое значение MVA означает, что компания создала существенное богатство для акционеров. Это, в свою очередь, привлекает потенциальных инвесторов, и тем самым создает преимущества тем из них, кто уже вложил в нее капитал. Всё это способствует дальнейшему процветанию фирмы. Отрицательное MVA означает, что рынок оценивает стоимость компании дешевле, чем сама компания, опираясь на финансовые показатели бухгалтерской отчетности. В этом случае компания не только не создает богатство акционерам, но и уменьшает его значение. Данный факт, в частности, может быть обусловлен несколькими причинами: так, например, организация может иметь большой долг, или же рынок может недооценивать стоимость компании (например, если компания недавно появилась на рынке). Ещё одной причиной может являться неэффективное управление интеллектуальным капиталом компании (Дамодаран).

Однако есть ряд отрицательных моментов при использовании показателя добавленной рыночной стоимости:во-первых, MVA не дает информацию о моменте создания стоимости, поэтому относится к долгосрочным индикаторам интеллектуального капитала. Исходя из этого, наиболее верно рассматривать ежегодное изменение MVA. Во-вторых, значение рыночной добавленной стоимости напрямую зависит от финансовых показателей бухгалтерского баланса. Поэтому существующие ограничения методов бухгалтерского учета отражаются на итоговом значении показателя. В-третьих, MVA не учитывает альтернативных издержек инвестированного капитала, а также промежуточных доходов акционеров. И, наконец, в-четвертых, данный показатель невозможно использовать для частных акционерных компаний.

Однако данные ограничения делают анализ влияния интеллектуального капитала на добавленную рыночную стоимость более интересным и приближенным к реальным событиям.

Рассмотрим более подробно, некоторые из финансовых показателей, имеющих влияние на добавленную рыночную стоимость.

По Стюарту, показатель добавленной рыночной стоимости говорит нам, насколько большое значение компания добавила или вычла из инвестиционного дохода акционеров. Успешные компании добавляют свой MVA, и, следовательно, увеличивают стоимость капитала, вложенного в компанию. Обратный случай, когда плохое управление топ-менеджмента, приводит к уменьшению значения стоимости капитала, вложенного в компанию. Удастся ли компании создать MVA или нет, зависит от ее доходности. Если ставка доходности компании превышает ее стоимость капитала, компания будет продавать свои акции на фондовом рынке с премией по сравнению с первоначальным капиталом. С другой стороны, компании, которые имеют норму прибыли меньше, чем их стоимость капитала будут продавать со скидкой свои акции по сравнению с первоначальной стоимостью капитала, вложенного в компанию. Значение показателя добавленной рыночной стоимости будет зависеть от нормы прибыльности по отношению к стоимости капитала. (M. Thenmozhi, 2000)

Поэтому первым важным фактором, который имеет влияние на MVA, является значение капитала компании. Это основной показатель размера и масштабности деятельности компании, без которого не мыслим анализ влияния других показателей на значение добавленной рыночной стоимости.

Следующим важным финансовым показателем, значение которого также должно оказывать влияние на добавленную рыночную стоимость, это показатель рентабельности инвестированного капитала. Рентабельность инвестированного капитала (ROIC) является ключевым показателем финансовой ценности компании. (Benjalux Sakunasingha, 2006 ). Следует отметить, что понятия рыночной добавленной стоимости и экономической добавленной стоимости взаимосвязаны. MVA представляет собой приведенную стоимость будущих значений экономической добавленной стоимости. ROIC рассматривает компоненты, которые управляют значением стоимости в модели EVA, он преобразует и разделяет показатели бухгалтерской отчетности на компоненты, чтобы получить большее аналитическое понимание перед расчетом . Кроме того, стоимость компании не может быть создана, если ROIC не превышает стоимость капитала с течением времени (Frykman & Tolleryd 2003). Как следствие, доходность инвестированного капитала управляет стоимостью компании, в которой инвестиции в проекты (мероприятия), дают более высокую рентабельность, чем тот же WACC потенциально может создать ценность для компании. EVA является внутренним показателем производительности, что приводит к добавленной рыночной стоимости. Стюарт (1991) определяет EVA следующим образом: ЕVА компании является топливом, которое дает питание для создания добавленной рыночной стоимости (MVA).EVA учитывает полную стоимость капитала, в том числе и справедливую стоимость капитала. Horngren, Datar and Foster (2003) и Garrison, Noreen и Seal (2003) сравнивали EVA с мерой остаточного дохода для того, чтобы описать растущую популярность EVA. EVA вычисляется как произведение инвестированного капитала на разницу рентабельности инвестированного капитала и значения средневзвешенной стоимости капитала. Если рентабельность инвестированного капитала будет положительным значением, это означает, что компания генерирует избыточный доход, который выше стоимости ее капитала, и это выражается в более высоком значении MVA (Дамодаран).

Еще одним важным финансовым показателем, который может оказывать влияние на добавленную рыночную стоимость является финансовый рычаг, а именно соотношение собственных и заемных средств. Известный факт, что заемные средства стимулирует менеджеров компании управлять таким образом, чтобы генерировать ликвидность не только для будущей деятельности компании, но и на покрытие долговых обязательств. Исследования (JH de Wet и JH Hall) подчеркивают, что эффект финансового рычага имеет огромное влияние на добавленную рыночную стоимость.

Последним финансовым показателем, влияние которого на значение добавленной стоимости необходимо проверить, это прибыль от всей финансовой деятельности. Данный показатель хотелось бы включить в расчет, поскольку во - первых, он показывает реальную величину прибыли от финансовой деятельности, а следовательно, должен иметь положительное влияние на увеличение добавленной стоимости, а во -вторых, хотелось бы проанализировать насколько велика или мала значимость финансовой прибыли компании по отношению к значимости использования нематериальных активов компании.

С точки зрения инвестора, МVA является лучшим показателем производительности компании. Стюарт утверждает, что МVA, это накопительная мера корпоративной эффективности и хотя она рассчитывается в данный момент времени, но именно для того, чтобы оценить производительность с течением времени, и показателем изменения MVA с одной даты на другую будет результат того, была ли создана рыночная стоимость или была она уничтожена.

1.1 Нематериальные активы компании как фактор создания стоимости и методы измерения интеллектуального капитала