Анализ использования капитала

Следует отметить, что в мировой практике все большее распространение получает подход, предусматривающий более широкое понимание финансового результата как прироста чистых активов. Темп прироста чистых активов служит одним из основных показателей эффективности функционирования компании и ее инвестиционной привлекательности:

В процессе анализа необходимо изучить динамику показателей рентабельности капитала (табл. 11), установить тенденции их изменения, провести межхозяйственный сравнительный анализ их уровня с целью более полной оценки эффективности бизнеса и поиска резервов ее повышения.

Таблица 11 - Показатели эффективности использования капитала компании

Показатель	Прошлый период	Отчетный период	Изменение
Выручка (нетто) от реализации продукции (Врп), млн.руб.	82410	96530	+14120
Общая сумма брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов (БП), млн.руб.	17372	21250	+3878
Прибыль от операционной деятельности до выплаты процентов и налогов (Прп), млн.руб.	16062	19670	+3608
Прибыль от финансовых инвестиций, млн.руб.	1310	1580	+270
Чистая прибыль (ЧП), млн.руб.	11870	14685	+2815
Доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли (ДЧП)	0,683	0,691	+0,008
Средняя сумма совокупного капитала (КL), млн.руб.	41370	55000	+13630
Средняя сумма собственного капитала (СК), млн.руб.	27420	36500	+9080
Мультипликатор капитала (МК)	1,50875	1,50685	-0,0019
Средняя сумма операционного капитала (ОК), млн.руб.	31170	43100	+11930
Удельный вес операционного капитала в общей его сумме (УдОК)	0,753	0,784	+0,031
Средняя сумма финансовых инвестиций (ФИ), млн.руб.	8550	10050	+1500
Удельный вес финансовых инвестиций в общей сумме инвестированного капитала (УдФИ)	0,206	0,183	-0,023
Рентабельность оборота (Rоб), %	19,49	20,377	+0,887
Коэффициент оборачиваемости операционного капитала (Коб)	2,644	2,24	-0,404
Рентабельность операционного капитала (RОА), %	51,53	45,64	-5,89
Рентабельность финансовых инвестиций (RФИ), %	15,32	15,72	+0,40
Рентабельность совокупного капитала (RTA), %	41,99	38,64	-3,3536
Рентабельность собственного капитала (ROE), %	43,29	40,23	-3,0571
Чистая прибыль на одну акцию (EPS), руб.	1187	1468,5	+281,5
Темп прироста собственного капитала, %	15,7	33,1	+17,4

Судя по показателям рентабельности, эффективность бизнеса анализируемой компании несколько снизилась по сравнению с прошлым годом, что требует более углубленного анализа внутренних и внешних факторов, формирующих их уровень.

После этого следует провести факторный анализ изменения уровня данных показателей, который поможет выявить сильные и слабые стороны компании.

В первую очередь необходимо изучить факторы изменения рентабельности операционного капитала, поскольку она лежит в основе формирования остальных показателей доходности капитала. Как видно из рис. 3, его величина непосредственно зависит от скорости оборота капитала в операционном процессе и от уровня рентабельности продаж:

Общее изменение уровня данного показателя составляет:



в том числе за счет изменения:

- коэффициента оборачиваемости операционного капитала:

- рентабельности оборота:

Результаты расчетов показывают, что рентабельность операционного капитала снизилась исключительно за счет замедления его оборачиваемости при одновременном росте рентабельности продаж. Причины замедления скорости оборота капитала можно видеть по данным табл. 10.

Факторы изменения рентабельности продаж устанавливают в процессе анализа прибыли от реализации продукции и услуг (табл. 12 и 13), используя следующую модель:

где ПРП - прибыль от реализации продукции;

- объем реализации i-го вида продукции;

- отпускная средняя цена i-го вида продукции;

- уровень переменных затрат на единицу i-го вида продукции;

А - общая сумма постоянных затрат отчетного периода, приходящаяся на реализованную продукцию.



Таблица 12 - Исходная информация для факторного анализа прибыли от продаж

Показатель	Значение показателя
	Прошлый год	Данные прошлого года, пересчитанные на фактический объем продаж отчетного года	Отчетный год
Выручка (нетто)
Переменные затраты
Маржинальная прибыль	34553	34391	43232
Постоянные затраты	18491	18491	23562
Прибыль от продаж	16062	15900	19670

На основании данных табл. 12 рассчитаем влияние факторов на изменение суммы прибыли от реализации продукции в целом по компании, используя прием цепной подстановки (табл. 13).

Таблица 13 - Расчет влияния факторов на изменение суммы прибыли от реализации продукции в целом по компании

Порядок расчета прибыли	Факторы
	Объем продаж	Структура продаж	Цены	Удельные переменные затраты	Постоянные затраты
П0 = 82410 - 47857 - 18491 = 16062	t0	t0	t0	t0	t0
Пусл 1 = (82410 - 47857) x 0,9 - 18491 = 12607	t1	t0	t0	t0	t0
Пусл 2 = 80442 - 46051 - 18491 = 15900	t1	t1	t0	t0	t0
Пусл 3 = 96530 - 46051 - 18491 = 31988	t1	t1	t1	t0	t0
Пусл 4 = 96530 - 53298 - 18491 = 24741	t1	t1	t1	t1	t0
П 1 = 96530 - 53298 - 23562 = 19670	t1	t1	t1	t1	t1
= 19670 - 16062 = +3608
в т.ч. за счет изменения	-3455	+3293	+16088	-7247	-5071



После этого по данным табл. 12 и 13 можно рассчитать влияние факторов на изменение уровня рентабельности оборота, используя следующую факторную модель:

Таблица 14 - Расчет влияния факторов на изменение уровня рентабельности продаж и рентабельности операционного капитала

Фактор	Изменение рентабельности оборота, %	Изменение рентабельности операционного капитала, %
Объем продаж	17,00 - 19,49 = -2,49	-2,49 x 2,24 = -5,58
Структура продаж	19,77 - 17,00 = +2,77	+2,77 x 2,24 = +6,20
Отпускные цены	33,14 - 19,77 = +13,37	+13,37 x 2,24 = +29,95
Уровень переменных затрат	25,63 - 33,14 = -7,51	-7,51 x 2,24 = -16,82
Сумма постоянных затрат	20,377 - 25,63 = -5,253	-5,253 x 2,24 = -11,77
Итого	20,377 - 19,49 = +0,887	+0,887 x 2,24 = +1,98

Рентабельность совокупного капитала (RTA) по уровню своего синтеза является более сложным показателем. Его величина, как это видно из рис. 3, зависит не только от рентабельности операционных активов (ROА) и их доли в общей сумме активов (Удок), но и от рентабельности финансовых инвестиций (RФИ) и их доли в общей сумме активов (УдФИ), а также от удельного веса неработающих (бездоходных) активов.

Факторную модель рентабельности совокупного капитала можно представить и таким образом:

где , , - удельный вес соответственно операционных, финансовых и прочих активов в общей сумме капитала;

ROА, , - рентабельность соответственно операционного капитала, финансовых инвестиций, прочих активов.

Для расчета влияния факторов на изменение уровня рентабельности совокупного капитала по данной модели необходимо иметь данные об изменениях в структуре активов и их доходности (табл. 15). Расчет можно произвести методом абсолютных разниц:

Таблица 15 - Исходные данные для факторного анализа рентабельности совокупного капитала

Виды вложения капитала	Структура капитала, %	Доходность капитала, %	Влияние на рентабельность совокупных активов, %
	t0	t1		t0	t1		Удi	Ri
Операционная деятельность	75,3	78,4	+3,1	51,53	45,64	-5,89	+1,60	-4,62
Финансовые инвестиции	20,6	18,3	-2,3	15,32	15,42	+0,10	-0,35	+0,02
Неработающие активы	4,1	3,3	-0,8	-	-	-
Итого	100	100	-	41,99	38,64	-3,35	+1,25	-4,60

Полученные результаты показывают, что рентабельность совокупного капитала снизилась в основном за счет уменьшения его доходности в операционной деятельности.

Показатель ROTA кроме данных факторов зависит еще и от уровня налогового изъятия прибыли:

ROTA = (1 - Кн) x RTA.

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пирамиду показателей эффективности функционирования компании, вся деятельность которой должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (RTA) связаны между собой следующим образом:

Чистая прибыль / Собственный капитал = Чистая прибыль / (Брутто - прибыль) x (Брутто - прибыль) / Совокупные активы x Совокупные активы / Собственный капитал = ДЧП x RTA x МК,

где ДЧП - доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов;

RTA - рентабельность совокупного капитала;

МК - мультипликатор капитала (отношение совокупного капитала к собственному капиталу).

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.

Используя данные табл. 11, произведем факторный анализ рентабельности собственного капитала.

Общее изменение рентабельности собственного капитала:

в том числе за счет изменения:

- доли чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли:

- рентабельности совокупного капитала:

- мультипликатора капитала:

Углубить факторный анализ собственного капитала можно за счет разложения рентабельности совокупного капитала на его составляющие, используя следующую модель:

Факторную модель ROE можно еще расширить, если рентабельность операционного капитала представить в виде произведения коэффициента его оборачиваемости и рентабельности оборота:

Данная модель позволяет увязать все факторы и показатели рентабельности, отраженные на рис. 3. С ее помощью можно установить, как изменилось значение ROE за счет структуры активов и пассивов, а также скорости оборота капитала и рентабельности оборота.

Рентабельность оборота (Rоб) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики компании. Коэффициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность компании, а финансовый рычаг (мультипликатор капитала) - политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финансового рычага.

К примеру, возьмем две компании с разной структурой капитала и по модели (ROE = ДЧП x RTA x МК) рассчитаем рентабельность собственного капитала:

ROEA = 0,75 x 24 x 5,0 = 90%;

ROEБ = 0,70 x 40 x 1,5 = 42%.

Если ориентироваться только на показатель ROE, то предпочтительнее вкладывать средства в компанию А. Но при этом нужно учитывать, что данная компания ведет более рисковый бизнес, поскольку более высокий уровень доходности собственного капитала обеспечивается исключительно за счет высокой доли заемного капитала при относительно более низком уровне рентабельности продаж и скорости оборота капитала. Следовательно, инвесторы, которые не хотят рисковать своим капиталом, отдадут предпочтение второй компании, где заемный капитал в общей сумме активов занимает всего 33,3% ((1,5 - 1) / 1,5 - 100).

Пояснение. Коэффициент МК = 1,5 означает, что на долю собственного капитала в формировании активов приходится 1 руб., а на долю заемного капитала - 0,5 руб. (1,5 - 1), следовательно, доля заемного капитала в общей сумме инвестированных средств в активы компании занимает 33,3% (0,5 / 1,5 x 100).

Для оценки эффективности работы акционерных обществ и их инвестиционной привлекательности в качестве основного показателя принято использовать показатель чистой прибыли, приходящейся на одну акцию (EPS), уровень которого непосредственно зависит от рентабельности собственного капитала (ROE) и текущей стоимости одной акции (Р):

Чистая прибыль / Количество обыкновенных акций = Чистая прибыль /

Собственный капитал x Собственный капитал / Количество обыкновенных акций;

EPS = ROE x P.

Как видно из данных табл. 11, чистая прибыль в расчете на одну акцию увеличилась за отчетный период на 281,5 руб., в том числе за счет изменения:

а) учетной цены одной акции:

б) рентабельности собственного капитала:

Если имеются привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный процент, то тогда факторная модель прибыли на одну акцию будет иметь следующий вид:

где ЧП - сумма чистой прибыли отчетного периода после выплаты процентов и налогов;

- сумма выплаченных дивидендов по привилегированным акциям;

- количество обыкновенных акций;

СК - средняя сумма собственного капитала;

ПК - капитал, сформированный за счет выпуска привилегированных акций;

- доля чистой прибыли, принадлежащая держателям обыкновенных акций;

ФР - финансовый рычаг, характеризующий соотношение собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных и привилегированных акций;

Р - текущая стоимость обыкновенной акции.

Углубить факторный анализ можно за счет разложения уровня доходности собственного капитала. Тогда факторная модель прибыли на одну акцию примет следующий вид:

После факторного разложения RTA вышеприведенная модель примет вид:



Согласно данной факторной модели прибыль на одну обыкновенную акцию зависит не только от доходности инвестированного капитала (ROA и RФИ), уровня налогообложения прибыли (ДЧП = 1-Кн), но и от финансовой структуры капитала (соотношения собственного и заемного капитала, обыкновенных и привилегированных акций). Если в структуре собственного капитала значительную долю составляют вклады держателей привилегированных акций с фиксированной выплатой дивидендов, то существует большой риск, что владельцам обыкновенных акций ничего не останется. Но в то же время при высокой доходности инвестированного капитала и относительно невысоком уровне дивидендных выплат по привилегированным акциям доходность обыкновенного акционерного капитала может значительно повыситься за счет увеличения финансового рычага.

Для определения этого эффекта можно использовать следующую формулу:

где - уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям;

- величина собственного капитала, сформированного за счет привилегированных акций;

- величина собственного капитала, сформированного за счет обыкновенных акций.

Таким образом, оценивая доходность акционерного капитала, необходимо учитывать всевозможные ситуации и оптимизировать структуру капитала не только по критерию максимизации прибыли на одну обыкновенную акцию, но и по критерию минимизации финансовых рисков.

Обобщенные результаты факторного анализа показателей рентабельности капитала приведены в табл. 16, в которой нашли отражение все факторы, представленные на рис.3.

Таблица 16 - Результаты факторного анализа показателей рентабельности капитала

Фактор	, %	,%	,%	,%	, руб.
Учетная цена акции					+393
Рентабельность собственного капитала					-111,5
Итого					+281,5
Порядок расчета					x Р1
Доля чистой прибыли в общей сумме брутто-прибыли				0,49	17,9
Мультипликатор капитала				-0,05	-1,8
Рентабельность совокупного капитала				-3,5	-127,5
Итого				-3,06	-111,5
Порядок расчета				x Дчп1 x МК0	х i x Р1
Структура источников капитала			+1,25	+1,30	+47,6
Рентабельность финансовых инвестиций			+0,02	+0,02	+0,8
Рентабельность операционного капитала			-4,62	-4,82	-175,8
Итого			-3,35	-3,50	-127,5
Порядок расчета			x УдОК1	x Дчп1 x МК0	x Р1
Коэффициент оборачиваемости операционного капитала		-7,87	-6,17	-6,43	-234,8
Рентабельность оборота		+1,98	+1,55	1,62	59
Итого		-5,89	-4,62	-4,82	-175,8
Порядок расчета		x Коб1	x УдОК1	x Дчп1 x МК0	x Р1
Объем продаж	-2,49	-5,58	-4,37	-4,55	-166,3
Структура продаж	+2,77	+6,20	4,86	5,06	184,9
Отпускные цены	+13,37	+29,95	23,48	24,48	893,5
Удельные переменные затраты	-7,51	-16,82	-13,19	-13,75	-501,9
Постоянные расходы	-5,253	-11,77	-9,23	-9,62	-351,2
Итого	+0,887	+1,98	+1,55	1,62	59

В результате можно видеть, как изменился уровень каждого показателя за счет факторов первого, второго и последующих уровней соподчиненности. Одновременно прослеживается взаимосвязь между показателями рентабельности более низкого и более высокого порядка. Тем самым обеспечивается системный подход при оценке результативности бизнеса.

Эффективность бизнеса оценивается не только с точки зрения отдачи на вложенный капитал, но и с позиции повышения его рыночной стоимости. Насколько изменилась стоимость компании за анализируемый период, можно оценить, используя показатель экономической добавленной стоимости (англ. Economic Value Addet (EVA)).

Данный показатель рассчитывается умножением разности между рентабельностью совокупных активов (RTA) и средневзвешенной стоимостью совокупного капитала (WACC) на среднюю величину активов за анализируемый период:



Если размер заработанной прибыли превышает затраты на формирование капитала, то это индикатор роста стоимости бизнеса. Напротив, если RTA < WACC, то это свидетельство снижения стоимости компании. Поэтому важно знать не только отдачу на вложенный капитал, но и его стоимость.

Стоимость капитала есть его цена, которую компания платит за его привлечение из разных источников.

Поскольку капитал формируется за счет разных источников, в процессе анализа необходимо оценить каждый из них и произвести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала в отчетном периоде определяется следующим образом:

Для определения стоимости дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии акций используется следующий расчет:

Средняя цена кредитных ресурсов (Цкр) определяется делением суммы начисленных процентов за кредиты в отчетном периоде на среднегодовую сумму использованных кредитных ресурсов и умножением полученного результата на налоговый корректор:



где - ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби.

С учетом того что проценты за кредит уменьшают облагаемую базу при исчислении налога на прибыль, компании имеют налоговую экономию, в результате чего реальная цена кредитных ресурсов становится ниже.

Стоимость финансового лизинга определяется аналогичным образом:

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться следующим способом:

Стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа:

где ЦН - уровень ценовой надбавки за отсрочку платежа, %;

Д - продолжительность отсрочки платежа поставщиками товарно-материальных ценностей.

Аналогично определяется цена вексельного долга:

где - начисленные проценты по выданным векселям.

Стоимость внутренней кредиторской задолженности приравнивается обычно к нулю, так как компания не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Таблица 17 - Расчет цены отдельных источников капитала

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
1. Собственный капитал (среднегодовая сумма), млн.руб.	27420	36500
2. Кредиты банка (среднегодовая сумма), млн.руб.	8880	11125
3. Лизинг, млн.руб.	-	-
4. Беспроцентные заемные ресурсы, млн.руб.	5070	7375
5. Среднегодовая сумма совокупного капитала, млн.руб.	41370	55000
6. Коэффициент налогообложения (налоги из прибыли к прибыли отчетного периода)	0,26	0,253
7. Сумма выплаченных дивидендов и прочие изъятия прибыли, млн.руб.	3560	4405
8. Сумма начисленных процентов за кредиты банка, млн.руб.	1332	1585
9. Сумма начисленных процентов по лизингу, млн.руб.	-	-
10. Цена собственного капитала (п. 7 / п. 1 x 100), %	12,98	12,07
11. Цена кредитов банка (п. 8 / п. 2 x (1 - п. 6) x 100), %	11,10	10,64
12. Цена лизинга (п. 9 / п. 3 x (1 - п. 6) x 100), %	-	-

Средневзвешенная стоимость всего капитала определяется следующим образом:

где - удельный вес i-го источника капитала;

- цена i-го источника капитала.



Таблица 18 - Расчет средневзвешенной цены капитала

Источник капитала	Удельный вес, %	Цена, %
	Прошлый период	Отчетный период	Изменение	Прошлый период	Отчетный период	Изменение
Собственный капитал	66,28	66,36	+0,08	12,98	12,07	-0,91
Кредиты и займы	21,46	20,23	-1,23	11,10	10,64	-0,46
Лизинг	-	-		-	-
Беспроцентные ресурсы	12,26	13,41	+1,15	-	-
Итого	100,0	100,0	-	-	-	-
Средневзвешенная цена совокупного капитала				10,99	10,16	-0,83

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не только от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсолютных разниц:

Оптимизировать структуру источников капитала нужно таким образом, чтобы средневзвешенная его цена снижалась.

Показатель стоимости капитала используется также в качестве дисконтной ставки в процессе осуществления реального и финансового инвестирования. Если ставка доходности по инвестиционному проекту ниже цены инвестированного капитала, то такой проект будет убыточным, что также приведет к уменьшению собственного капитала.

Цена капитала является необходимым компонентом определения уровня рыночной стоимости, для чего ожидаемую сумму годовой брутто-прибыли от основной деятельности необходимо разделить на средневзвешенную цену капитала:

где ЕВIТ - прибыль до выплаты процентов и налогов (общая сумма прибыли от основной деятельности плюс капитализированные проценты);

- коэффициент налогового изъятия прибыли.

Из формулы следует, что при снижении цены капитала происходит рост рыночной стоимости компании и наоборот.

Используя данные табл. 11 и табл. 18, можно определить показатель экономически добавленной стоимости (EVA) за прошлый и отчетный годы.

Таблица 19 - Расчет экономически добавленной стоимости

Показатель	Прошлый год	Отчетный год	Изменение
Рентабельность совокупного капитала (RTA), %	41,99	38,64	-3,35
Средневзвешенная цена совокупного капитала (WACC), %	11,10	10,64	-0,46
Разрыв (spread), %	30,89	28,00	-2,89
Средняя величина активов, млн.руб.	41370	55000	+13630
Экономически добавленная стоимость (EVA), млн.руб.	12779	15400	+2621

Несмотря на уменьшения разрыва между RTA и WACC, экономически добавленная стоимость в отчетном году увеличилась на 2782 млн.руб. из-за увеличения активов компании.

Методика оценки эффективности использования заемных средств

Деятельность любой компании невозможна без постоянного привлечения заемных средств и эффективного их использования в операционном и инвестиционном процессе. Управление привлечением и использованием заемных средств в соответствии с потребностями компании является одной из важнейших задач финансового менеджмента.

Принято различать производственный и финансовый эффект использования заемных средств в обороте компании. Производственный эффект проявляется в наращивании объемов деятельности, ускорении реализации крупных проектов, обновлении ассортимента и повышении качества продукции, росте производительности труда и т.д. Финансовый эффект выражается в ускорении оборачиваемости капитала и приращении собственного капитала.

Для оценки финансовой эффективности использования заемных средств определяют эффект финансового рычага (ЭФР). Он показывает, на сколько процентов прирастает собственный капитал за счет привлечения заемных средств в оборот компании.

Для исчисления его уровня в условиях инфляции рекомендуем использовать следующий алгоритм:

или модифицированный вариант:

где ROTA - рентабельность совокупного капитала после уплаты налогов, %;

где - уровень налогового изъятия из прибыли (отношение налогов из прибыли к сумме прибыли до налогообложения);

СК - средняя сумма собственного капитала.

- номинальная цена заемных ресурсов (отношение суммы начисленных процентов к средней сумме заемных средств);

- реальная цена заемных ресурсов (отношение суммы начисленных процентов (Проц) с учетом налоговой экономии и инфляционной премии к средней сумме заемных средств). Для ее расчета используется модель И. Фишера:

где i - темп инфляции за исследуемый период;

ЗК - средняя сумма заемного капитала за исследуемый период.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается сумма собственного капитала за счет использования заемных средств. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. когда ROTA > Цзк. Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между стоимостью заемных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ROTA < Цзк, создается отрицательный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала, что может стать причиной банкротства компании.

Используя данные табл. 19, рассчитаем эффект финансового рычага за прошлый и отчетный годы в анализируемой компании и факторы изменения его уровня.



Таблица 19 - Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага

Показатель	Прошлый период	Отчетный период
1. Прибыль до уплаты налогов и процентов, млн.руб.	17372	21250
2. Проценты к уплате, млн.руб.	1332	1585
3. Прибыль отчетного периода после уплаты процентов за кредиты, млн.руб.	16040	19665
4. Налоги из прибыли, млн.руб.	4170	4980
5. Чистая прибыль, млн.руб.	11870	14685
6. Уровень налогообложения, коэффициент (п. 4 / п. 3)	0,26	0,2532
7. Среднегодовая сумма активов, млн.руб.	41370	55000
8. Собственный капитал, млн.руб.	27420	36500
9. Заемный капитал, млн.руб.	13950	18500
10. Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)	0,509	0,507
11. Рентабельность совокупного капитала (ROTA), %	31,07	28,85
12. Номинальная цена заемных ресурсов, % (п. 2 / п. 9)	9,55	8,56
13. Темп инфляции, %	20	12
14. Реальная цена заемных средств с учетом налоговой экономии и инфляционной премии, %	-10,78	-5,00
Эффект финансового рычага, %	21,30	17,16

Общее изменение ЭФР составляет: 17,16 - 21,30 = -4,14%, в том числе за счет:

- уровня рентабельности инвестированного капитала:

20,17 - 21,30 = -1,13%;

- цены заемных средств:

17,22 - 20,17 = -2,95%;

- плеча финансового рычага:

17,16 - 17,22 = -0,06%.

Несмотря на снижение доходности совокупного капитала, в сложившихся условиях выгодно использовать заемные средства в обороте компании, так как в результате этого повышается размер собственного капитала.

Инфляция повышает ЭФР за счет обесценивания как процентов, так и самого долга. Из-за инфляции рентабельность собственного капитала повысилась в целом на 6,6%, в том числе за счет:

а) неиндексации процентов по займам:

б) неиндексации самих заемных средств:

Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспроцентным заемным ресурсам и т.д.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заемного капитала, а цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и т.д.

Используя данные табл. 19 и 20, рассчитаем ЭФР:

а) по долгосрочным кредитам банка:

б) по краткосрочным кредитам банка:

в) по беспроцентным ресурсам (БПР) для расчета ЭФР используем следующую формулу, поскольку эффект инфляции проявляется в результате обесценения только самого долга:

Полученные результаты, представленные в табл. 20, позволяют оценить долю каждого вида заемных средств в формировании уровня ЭФР.

Таблица 20 - ЭФР по видам заемных ресурсов за отчетный год

Источник	Сумма заемных средств, млн.руб.	Доля в общей сумме, %	Цена заемных средств, %	Сумма начисленных процентов, млн.руб.	ЭФР, %	Доля в общем ЭФР, %
Долгосрочные кредиты	5500	29,73	-0,7125	825	4,45	25,9
Краткосрочные кредиты	5625	30,40	-1,7126	760	4,71	27,5
Беспроцентные ресурсы	7375	39,87	-	-	8,00	46,6
Итого	18500	100	-5,0	1585	17,16	100

Из приведенных данных видно, что основной вклад в формирование эффекта финансового рычага внесли беспроцентные заемные средства, доля которых в общей сумме заемных ресурсов составляет около 40%.



Вывод

Таким образом, сбалансированный подход в управлении процессом формирования и использования капитала, направленный на повышение его доходности и обеспечение высокой степени ликвидности активов, - залог успешного функционирования любой коммерческой организации. Это беспрерывный процесс, в котором должен участвовать весь персонал компании.



Литература

1. Бланк, И.А. Управление активами и капиталом компании / И.А.Бланк. - Киев: Ника-Центр; Эльга, 2003.

2. Брейли, Р., Майерс, С. Принципы корпоративных финансов / Р.Брейли, С.Майерс. - М.: Олимп-Бизнес, 1997.

3. Карлин Томас П. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP) / П.Карлин Томас: учеб. - М.: ИНФРА-М, 1998.

4. Савицкая, Г.В. Анализ эффективности и рисков предпринимательской деятельности: методологические аспекты / Г.В.Савицкая. - М.: ИНФРА-М, 2014.

Размещено на Allbest.ru

...