Оценка эффективности сделок слияния и поглощения на российском рынке сотовой связи

На данный момент шведская группа Tele2 ушла с российского рынка и продала российское подразделение группе ВТБ. Теперь группа ВТБ владеет 100% пакетом акций «Теле2 Россия». Данная сделка обошлась на сумму в 2,4 млрд.долл.

Рыночной стратегией компании является сотовый дискаунтер, т.е. как магазина с широким ассортиментом товаров по оптовым ценам. Количество абонентов насчитывает более 23,7 млн.чел. в 42 субъектах РФ. По данным 2013г. занимает 4е место среди всех российских операторов сотовой связи. Генеральным директором российского подразделения Теле2 является Михаил Носков. До продажи группе ВТБ «Теле2-Россия» являлась зарубежной компанией, которая активно развивается на российском рынке сотовой связи. Однако, препятствием в развитии компании в России стала неудача в получении лицензии в формате 3G, а также отсутствие распространения связи на территории Москвы и Московской области. В свою очередь, для шведской группы компаний российское подразделение являлось значимым рынком и обеспечивало более 50% всех абонентов, а также занимало наибольшую долю среди стран по показателю EBITDA (34,7%).

Что касается основных финансовых показателей, то они растут. Например, операционная выручка возросла на 11% и составила 31,6 млрд.руб. по сравнению с 2008г. - 26 млрд. руб. В 2010г. выручка возросла на 35% и составила 1,6млрд.долл. Также произошло увеличение показателя EBITDA по сравнению с 2008 г. на 4% (с 9 млрд.руб до 10,3 млрд.руб.)

В 2011г. выручка составила 52 млрд.руб., т.е. произошел рост на 21%. EBITDA также увеличилась и составила 20,3 млрд.руб., произошел рост по сравнению с 2010г. на 36%. В 2012г. также произошел рост выручки на 15% (она составила почти 60 млрд.руб.) Тем не менее, EBITDA также увеличилась до почти 22 млрд.руб., т.е. на 7%. Также можно сказать, что в 2012г. «Теле2-Россия» занималась развитие сетей и вложила инвестиции в IT инфраструктуру на сумму 6 млрд.руб. Таким образом, при большой конкуренции данная компания показывает высокие темпы роста количества абонентов, а также других основных финансовых показателей.

В соответствие с исследованиями аналитического агентства ComNews Research, общий уровень цен на сотовую связь падает в России и стоимость дешевых тарифов по России по сравнению с 2010г. в 2012г. упала на примерно 34%. Поэтому все большая распространенность Теле2 на региональных рынках России вызывает снижение тарифов на услуги сотовой связи.

В данной компании работе около 3500 чел., среди которых большинство - молодые специалисты. Кроме того, сеть Теле2 основывается на собственной инфраструктуре, а в 2013 г. компания успешно провела испытания новой сети стандарта LTE.



3.2 Анализ финансовой отчетности и оценка инвестиционной привлекательности компании ООО «Теле2-Россия»

Финансовые результаты за 2012г. компании показали рост основных показателей по сравнению с 2011г:

Таблица 1. Финансовые результаты компании за 2012 г., млрд.руб.

Показатели	2011г	2012г	Прирост
Количество абонентов, тыс.чел.	20 636	22 716	+10%
Выручка, млрд.руб.	51,9	59,5	+15%
EBITDA, млрд.руб.	20,3	21,7	+7%
CapEx, млрд.руб.	7,6	6,1
FCF, млрд.руб.		12,8

где FCF = EBITDA - CapEx + ?NWC - T (3.2.1)

Следует отметить, что количество новых абонентов в 2012 г. возросло до 2,1 млн.чел., что в процентном приросте означает 10%. Годовой прирост выручки составил по итогу 2012г. 15%. Показатель EBITDA возрос благодаря новым регионам покрытия, прирост в которых составил 186% по сравнению со старыми регионами с приростом в 2%. Можно сказать, что в компании преобладает устойчивый рост и происходит повышение эффективности качества предоставляемых услуг.

Основными преимуществами данной компании стало получение новых лицензий в регионах Дальнего Востока. Кроме того, заметное увеличение динамики роста рентабельности в новых регионах, в то время, как поддержание достигнутого уровня в старых регионах. Также преобладает рост количества абонентов за счет новых регионов покрытия. Более того, в 2012г. был проведен один из самых масштабных рекламных проектов «Голосуй за низкие цены», медийный охват которого составлял 53 млн.чел.

Тем не менее, лидирующие позиции на рынке принадлежат «старым» регионам, доля которых на рынке составляет 46%. Показатель EBITDA вырос в этих регионах более чем на 35%. С другой стороны, за счет развивающихся регионов, средняя доля которых на рынке составляет 31%, показатель EBITDA вырос менее чем на 35%. А новые регионы не привнесли свой вклад в EBITDA, доля которых составляет в среднем 17% на рынке. Поэтому целями для компании является привлечение новых абонентов в новых регионах, а также удержание абонентской базы в старых и развивающихся регионах.

Более того, зона распространения Теле2 Россия достигла Дальнего Востока. Можно также сказать, что в «старых регионах» виден стабильный рост: количество новых подключений и выручка растут (см.графики):

Кроме того, по данным на 2012г. по доле рынка общего числа абонентов Tele2 занимает 41% от общей доли и находится на первом месте. После него почти с равными долями в 18-20% находятся MTS, BeeLine и Megafon

В «новых регионах» количество новых подключение имеет колебательную динамику, но, тем не менее, выручка увеличивается на протяжении последних лет:

А по доле рынка абонентов Tele2 идет наравне с остальными сотовыми операторами и составляет 24%, в то время, как MTS занимает лидирующие позиции с долей 32%, а BeeLine и Megafon имеют 24% и 20% соответственно:

Более того, можно отметить, что в сегменте передачи данных у Теле2 приходится более 90% трафика на социальные сети, в котором используется преимущественно технология EDGE для обеспечения достаточного уровня качества.

Можно сказать, что на протяжении последних лет с 2009г. денежные средства инвестировались преимущественно для предоставления возможности использования оборудования LTE. Поэтому, по состоянию на 2012г. около 60% базовых станций готовы к установке данного оборудования, а также качество связи с использованием LTE не ухудшается, как было проверено в двух регионах.

Оценим инвестиционную привлекательность данной компании, первым разделом которой можно обозначить оценку положения на рынке:

Можно сказать, что компания работает на рынке более 2 лет (шведская компания с 2001г начала развитие на территории России). Кроме того, на рынке присутствуют более крупные конкуренты (MTS, BeeLine), что существенно снижает баллы. Более того, продукция компании не уникальна, хотя присутствуют проведение различных акций, бонусов. Несмотря на данный факт, доля рынка имеет положительную динамику, а наличие факта сезонности может быть, например, в покупке продукции во время летних отпусков.

Снижение баллов по первому пункту произошло вследствие как позитивных, так негативных и отзывов в СМИ, связанных с недобросовестным проведением акций в некоторых регионах.

Снижение баллов по первому пункту говорит о том, что прослеживается зависимость компании от крупных поставщиков оборудования, например, таких как Nokia Siemens Networks, Alcatel Lucent, Huawei, Ericsson.

Среди всех акционеров компании не все являются работниками данного предприятия, а работают, например, в ЗАО «АБР Менеджмент» или ЗАО «Севергрупп» и др.

Проанализируем стратегическую эффективность компании с помощью коэффициента Спирмана, используя нормативную систему показателей [7.247]:

Тчп>Тп>Тв>Тдз>Тсс>Тзп, (3.2.2)



где Тчп - темп роста чистой прибыли в %,

Тп - темп роста прибыли от продаж,

Тв - темп роста выручки от продаж,

Тдз - темп роста дебиторской задолженности,

Тсс - темп роста себестоимости продаж,

Тзп - темп роста фонда зар.платы.

Рассчитаем основные финансово-экономические показатели компании за период 2008-2012гг:

Таблица 2. Финансовые показатели деятельности компании за 2008-2012гг, млн. руб.

Годы	Чистая прибыль	Прибыль от продаж	Выручка от продаж	Дебитор.задолж.	Себестоимость продаж	Фонд зарплаты
2008	328	6809	15578,72	437	8769,72	354,64
2009	512	7540	15634,58	485	8094,58	446,49
2010	1884	10142	21500,51	652	11358,51	753,23
2011	2179	11463	24214,57	662	12751,57	831,33
2012	2027	12984	30038,39	714	17054,39	867,70

Определим темпы роста рассчитанных финансово-экономических показателей:

Таблица 3. Темпы роста финансовых показателей компании за 2008-2012гг, млн. руб.

Годы	Чистая прибыль	Прибыль от продаж	Выручка от продаж	Дебитор. задолж.	Себестоимость продаж	Фонд зарплаты
2009	156,10%	110,74%	100,36%	110,98%	92,30%	125,90%
2010	367,97%	134,51%	137,52%	134,43%	140,32%	168,70%
2011	115,66%	113,03%	112,62%	101,53%	112,26%	110,37%
2012	93,02%	113,27%	124,05%	107,85%	133,74%	104,37%



Затем определим коэффициенты ранговой корреляции по формуле:

К=1 - (3.2.3)

Теперь соотнесем фактические показатели с нормативными:

Таблица 4.Фактические и нормативные динамические ряды финансовых показателей компании

Показатели	Тчп	Тп	Тв	Тдз	Тсс	Тзп	Коэффициент корреляции Спирмана
Нормативный ряд показателей	1	2	3	4	5	6
2009	1	4	5	3	6	2	0,26
2010	1	5	4	6	3	2	0,03
2011	1	2	3	6	4	5	0,83
2012	6	3	2	4	1	5	-0,26

Проранжируем итоговую оценку уровня эффективности согласно диапазону в соответствие с критериями оценки, данными во 2 главе. Согласно рассчитанным показателям, можно сказать, что стратегически компания представляется малоэффективной из-за ухудшения динамики показателей за рассматриваемый период. Наибольший разрыв наблюдается у показателей чистой прибыли и фонда заработной платы, а разрыв в рангах по показателю выручки минимален, что говорит о том, что значительный вес в структуре расходов занимают прочие расходы и проценты к уплате. Таким образом, оценить стратегическую эффективность компании можно в 2 балла из-за отсутствия четкой тенденции изменения показателей.

Таким образом, можно посчитать обобщающий показатель уровня эффективности Кэфф [7.249]. Он равен 1,1254.

= 1,1254



Проранжируем значение данного показателя в соответствие с предложенными критериями. Таким образом, общую эффективность деятельности можно оценить в 5 баллов, т.к. значение коэффициента больше 1 (чем ближе/больше к 1, тем лучше)

Теперь оценим пропорциональность экономического роста, сопоставив «золотое правило экономики», где [7.249]:

Тпп>Тв>Та>100% (3.2.4)

И его расширенное соотношение [7.249]:

Тчп>Тпп>Тв>Та>Тзк>Ткз>Тдз, (3.2.5)

где Тчп - темп роста чистой прибыли в %,

Тпп - темп роста прибыли от продаж,

Тв - темп роста выручки от продаж,

Та - темп роста активов,

Тзк - темп роста заемного капитала,

Ткз - темп роста кредиторской задолженности,

Тдз - темп роста дебиторской задолженности.

Посчитаем темпы роста данных показателей, изложенных в соотношениях:

Таблица 5.Темпы роста финансовых показателей за 2011-2012гг, %.

Показатель	Т роста в 2011г	Т роста 2012г
Чистая прибыль	115,66%	93,02%
Прибыль от продаж	113,03%	113,27%
Выручка от продаж	112,87%	124,32%
Активы	95,09%	105,82%
Среднегодовая величина ЗК	109,46%	67,01%
Среднегодовая краткосрочная кредиторская задолж	90,68%	117,82%
Среднегодовая дебиторская задолж	62,35%	104,95%

Таким образом, можно сказать, что «золотое правило экономики» не выполняется и темпы роста выше 100%, а также расширенное соотношение не выполняется, поэтому пропорциональность экономического роста данной компании оценим примерно в 3 балла.

Полученное соотношение можно проранжировать на основании предложенных критериев.

На основе критериев для оценки деловой активности можно присвоить 2 балла компании, т.к. рассчитанный интегральный показатель попадает в диапазон более 1 и прослеживается четкая тенденция.

На основании этих баллов можно дать оценку деловой активности компании.

Мы видим снижение всех значимых показателей, поэтому на основе критериев по оценке качества прибыли, данную компанию можно оценить в 2 балла из-за отрицательной динамики показателей.

В итоге можно посчитать итоговую оценку инвестиционной привлекательности компании. Следует отметить, что все весовые коэффициенты, присваиваемые рассматриваемым показателям, носят субъективную оценку для определения общего уровня инвестиционной привлекательности оцениваемой компании.

Рассчитаем коэффициент инвестиционной привлекательности компании по следующей формуле [7.260]:

(3.2.6)

где вес критерия x,

показатель инвестиционной привлекательности, рассчитываемый по формуле [7.260]:



(3.2.7)

Предположим, что значимость «Итого по 6ой строчке» будет 0,2, тогда 0,3 - вес для строчки «Оценка стратегической эффективности» и 0,5 - вес итоговой оценки инвестиционной привлекательности.

Таким образом, данный коэффициент равен 0,7072, что относится к удовлетворительной степень инвестиционной привлекательности.

Можно также оценить различные факторы, которые могут повлиять на инвестиционную привлекательность компании с помощью регрессионной модели.

Т.к. активность рынка всегда влияет на изменение капитализации компании, при построении регрессии будем учитывать фактор рыночной среды. За фактор рыночной среды примем индекс РТС, рассчитываемый биржей по капитализациям пятидесяти крупнейших акционерных компаний. Ниже в таблице приведены значения индекса РТС на конец каждого исследуемого года:

Таблица 6.Изменение индекса РТС за 2008-2011 гг.

Показатель	Год
	2008	2009	2010	2011
Индекс РТС (RTSI)	631,89	1444,61	1770,28	1381,20

Проанализируем зависимость капитализации от 2ух переменных при построении регрессий:

1. От индекса РТС

2. От каждого из рассматриваемых факторов, представленных в таблице, в виде линейной функции:

K_i= f (RTSI, Ф_i)



Далее построим регрессионные модели зависимости капитализации от отобранных финансовых показателей из таблицы:

К₁= -0,767520623+0,004204815*RTSI+ 0,00041*СА

К₂ = 7,118422+0,004768* RTSI -0,00014*СК

К₃ = 17,75679+ 0,002611* RTSI -0,00018*ВП

К₄ = 4,274747+ 0,003832* RTSI -0,00036*ОП

К₅ = 4,274747+ 0,005832* RTSI -0,00037*ЧП

К₆ = 6,685614+ 0,004988* RTSI -0,00028* EBITDA

К₇ = 6,534491 + 0,004991* RTSI -0,00034*ОДП

К₈ = -0,12256 + 0,000876* RTSI+ 0,00023*ДИВ

Для анализа качества построенных моделей будем пользоваться коэффициентом множественной корреляции, который оценивает тесноту связи в регрессии. Если связь отсутствует, то данный коэффициент близок к 0, а при наличии связи - к 1. Поэтому для оценки влияния на зависимую переменную всех включенных в анализ аргументов используем данный коэффициент, который показывает на сколько процентов можно объяснить изменение капитализации компании изменением 2ух факторов, которые участвуют в модели.

Из-за того что индекс РТС, как один из факторов, остается постоянным и изменяется только второй фактор, предположим, что этот второй фактор оказывает влияние на изменение значения рыночной капитализации.

На изменение капитализации компании за период 2008-2011 гг. наибольшее влияние оказало изменение чистой прибыли, операционного денежного потока. Стоит отметить, что большое влияние также оказал рост выручки от продаж и EBITDA. Это можно объяснить тем, что увеличение стоимости публичной компании за данный период времени было связано с процессом модернизации, вводом в эксплуатацию нового оборудования, с приобретением новых активов.

Таким образом, рыночная капитализация является существенным показателем инвестиционной привлекательности, и помимо перечисленных факторов, имеющих количественную оценку и отражающихся в финансовой отчетности, на рыночную капитализацию влияют прочие факторы, независящие от значений финансовых показателей. В качестве внешнего фактора можно обозначить финансовый кризис в 2008г., который отрицательно повлиял на финансовые показатели компании. В 2008г. они находились на самом низком уровне.

Оценка стоимости компании ООО «Теле2-Россия»

Для расчета стоимости компании будем пользоваться доходным подходом, который предполагает расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC. Для этого будем пользоваться следующими данными:

Таблица 7.Расчет средневзвешенной стоимости капитала компании ООО «Теле2-Россия»

Показатель	2012г
Собственный капитал, млн руб (СК)	3 030
Заемный капитал, млн руб (ЗК)	11 726
Суммарный капитал, млн руб (СК+ЗК)	14 756
Ставка налогообложения T	0,2
Коэффициент систематического риска в	1,41
Коэффициент систематического риска без учета влияния фин рычага в unlevered	0,86
Безрисковая процентная ставка rf	0,0680
Премия за риск (rm-rf)	0,162
Стоимость собственного капитала rск	0,2073
Стоимость заемного капитала rd	0,095
Средневзвешенная цена капитала WACC	0,1029

Unlevered beta взята с сайта Дамодарана для сферы телекоммуникаций. Beta с учетом влияния финансового рычага рассчитана по формуле Хамады [7.260] и составила 1,41.



(3.3.1)

За безрисковую ставку принимаем долгосрочную ставку рынка ГКО-ОФЗ, которая составила 6,8%. Risk premium рассчитывается как разница между среднерыночной ставкой доходности (которая составила 23%) и безрисковой ставкой. Процентная ставка по кредиту рассчитывается исходя из ставки MosPrime+1,6% на 2012г. Countryrisk составил 2,4%, Companyrisk 2%. В итоге по модели CAPM [7.261]: ставка доходности составляет 0,2073.

(3.3.2)

За стоимость по заемному капиталу берем среднюю ставку по кредитам компании, она составила 9,5%. Т.к. k>rd, то в формуле WACC не применяем множитель k/rd (k=8,25%*1,8=14,85%). Итого считаем средневзвешенную стоимость капитала по формуле [7.261]:

WACC= (3.3.3)

Продисконтируем денежные потоки по ставке WACC по следующей формуле [7.261]:

(3.3.4)

где CFn - денежный поток компании в периоде n, определяемый по формуле [7.261]:

FCF = EBIT(1 - T) + DA - ?NWC - CapEx (3.3.5)



Теперь рассчитаем текущую рыночную стоимость компании по формуле [7.265]:

(3.3.6)

Допустим, что для компании g=3% и найдем остаточную стоимость компании в постпрогнозный период [7.265]:

TV= (3.3.7)

Остаточная стоимость составит 115 600 млн руб. В свою очередь, текущая рыночная стоимость компании будет равна 129 190 млн руб.

Общая характеристика ОАО «Банк ВТБ»

Группа компаний ВТБ является международной финансовой группой, основной акционер которого представляет собой Правительство РФ в виде Федеральное агентство по по управлению гос. имуществом с долей 60% акций. В группу компаний ВТБ входит главный Банк ВТБ и 3 дочерних банка, среди которых ВТБ24 и Банк Москвы. Следует отметить, что в Группе работает более 100 тыс. чел., а также преобладает рост числа сотрудников во всех компаниях (по сравнению с 2012г. рост на 18%)

Группа ВТБ проводит внешнеторговые сделки, финансирование сделок M&A, депозиты, кредитование, управление активами и др. Также преобладает активное развитие небанковских услуг, таких как пенсионное обеспечение, лизинг, страхование. Кроме того, Группа ВТБ является второй по размеру активов российской финансовой группой с суммой 8 768 млрд.руб к концу 2013г Более того, чистая прибыль по итогам 2013г составила более 100 млрд руб

Группа ВТБ распространена также зарубежом (в странах Азии, Европы, СНГ) и насчитывает более 30 банков в 20 странах мира. Более того, Группа компаний предусматривает единую стратегию в управлении всеми компаниями Группы, работу под единым брендом, а также централизованное управление финансами и рисками. На уровне Группы действует Управляющий Комитет, который руководит реализацией основных проектов, анализирует бизнес-планы и отчеты участников Группы, оценивает риски и ликвидность.

К концу 2013г количество акционеров составляет более 100 тыс. чел. Кроме того, акции банка торгуются через глобальные депозитарные расписки. Банком-депозитарием является The Bank of New York Mellon, доля которого на рынке составляет 64%.

Группа ВТБ является одной из крупнейших по капитализации компаний в России. Акции ВТБ включаются в расчет международных и российских индексов, которые отражают динамику фондового рынка. Это свидетельствует о высокой ликвидности акций и лидерских позициях в секторе. Акции ВТБ котируются на Московской бирже ММВБ-РТС, которая включает в расчет своих индексов акции ВТБ. Более того, акции ВТБ включены в состав «голубых фишек», индекс которых отражает динамику цен 15 наиболее ликвидных акций компании из России.

Более того, стоит отметить, что динамика котировок ГДР банка ВТБ используется и Лондонской фондовой биржей для того, чтобы рассчитать динамику 50 наиболее ликвидных акций компаний стран БРИК.

Акции ВТБ также включены в индексы MSCI, что означает международную значимость компании, а также положительную репутацию среди крупных инвесторов. ГДР банка ВТБ входят также расчет индекса Russian Depositary Index, отражающий котировки самых ликвидных депозитарных расписок компаний из России, которые торгуются LSE.

Анализ финансового положения ОАО «Банк ВТБ»

К концу 2012г чистая прибыль Группы составила рекордное значение 90,6 млрд руб по сравнению с прошлым годом 90,5 млрд руб, что составляет в процентном соотношении 0,1%. Чистые комиссионные доходы также увеличилась на 9,1 млрд руб (т.е. на 8,4%)

Рост кредитного портфеля, высокая доходность по кредитам увеличила чистые процентные доходы ВТБ. По итогам 2012г чистая процентная маржа составляет 4,2%. Более того, розничный банковский бизнес и транзакционный банковский бизнес составляют основу роста комиссионных доходов ВТБ, занимая большую долю в чистых комиссионных доходах (соответственно 32 млрд руб и 15 млрд руб, что в процентном соотношении 59% и 28% соответственно). Резервы под обесценение кредитов составили по итогам 2012г. 1,2% от размера кредитного портфеля и по сумме 59,4 млрд. руб., т.е. увеличились на 0,2% по сравнению с предыдущим годом - 31,6 млрд. руб. Но наряду с этим, произошел рост административных расходов за 2012г на 35%, они составили 191 млрд. руб. Такой рост можно объяснить консолидацией Банка Москвы.

Количество корпоративных кредитов увеличилось в 2012г по сравнению с предыдущим годом и составило 3 964 млрд руб, что означает рост на 5,3%. Более того, количество розничных кредитов также возросло на 39% в 2012г и составило 1120 млрд руб, тем самым, достигнув веса в 22% в общей доле кредитного портфеля.

Следует отметить, что ВТБ сократил свои вложения в акции, т.е. количество долевых ценных бумаг сократилось на 61% на 161 млрд руб до 104 млрд руб за 2012г

Стоит отметить, что ВТБ сохранил лидерство среди российских инвестиционных банков. Во-первых, он стал единственным в России инвестиционным банком, который разместил еврооблигации в Центральной и Восточной Европе. Во-вторых, в 2013г банк принял участие в размещении внутреннего займа США.

Что касается розничного банковского бизнеса, то можно увидеть его рост из-за расширения количества клиентов и успешных продаж новых продуктов на рынок. Был запущен новый проект Лето Банк, который опередил своих конкурентов. Более того, также активно продолжается интеграция бизнеса приобретенных банков. Благодаря благоприятной макроэкономической ситуации в стране все показатели розничного кредитного портфеля росли. Можно также сказать, что количество кредитов наличными и кредитов на покупки в магазинах увеличилось. Более того, кредитный розничный портфель увеличился в 4,5 раза и достиг суммы в 3,2 млрд руб. Также доля автокредитов и потребительских кредитов существенно возросла за 2012г и достигла почти 65% по сравнению с предыдущим годом. С другой стороны, доля ипотечных кредитов уменьшилась до 34% в общей доле розничного портфеля. В итоге доходность по розничным кредитам ВТБ увеличилась до 17% по сравнению с предыдущим годом с показателем в 16%.

С другой стороны, с точки зрения депозитов, доля средств состоятельных клиентов также оставалась значительной в общей розничной депозитной базе ВТБ. Их сумма составила более 214 млрд руб или в процентном соотношении более 16% от объема средств физ лиц на депозитах банка.

Что касается структуры активов, то, как можно видеть из графиков, по сравнению с 2011г объем активов увеличился, а также большую часть в структуре составляют кредиты (63%) на протяжении рассматриваемых лет. На втором месте стоят ценные бумаги с долей 14% и 13% соответственно за 2011г и 2012г. Объем пассивов также увеличился на 8% по сравнению с 2011г и составил 6 650 млрд руб, где основную долю занимают средства клиентов (58% и 55%), а также средства банков с меньшей долей в 23% и 24% соответственно.

Количество кредитов как физическим, так и юридическим лицам возросло по сравнению с 2011г. Среди кредитов физическим лицам основную долю составляют потребительские кредиты на сумму 627 млрд руб. Стоит отметить, что важную долю занимают также ипотечные кредиты, а автокредиты в меньшей мере влияют на структуру кредитов и их доля незначительна.

Что касается депозитов физических лиц, то их количество увеличилось по сравнению с 2011г и составили 1 434 млрд руб, где основную долю составили срочные депозиты на сумму 1 127 млрд руб. С другой стороны, объем средств юридических лиц снизился, но незначительно, где по-прежнему значительную роль играют срочные депозиты (1 318 млрд руб). Но в целом их объем остался на прежнем уровне.

Оценка стоимости ОАО «Банк ВТБ»

Анализируя стоимость банка, будем пользоваться доходным подходом, предполагающим дисконтирование денежных потоков.

За капитальные затраты примем увеличение уставного капитала компании, этот и другие показатели взяты из отчета о прибылях и убытках, а также из отчета о движении денежных средств.

В итоге, прогнозные денежные потоки можно найти по следующей формуле [7.265]:

СF = Чистая прибыль + Амортизация - Капитальные вложения - Прирост доходных активов + Прирост обязательств (3.6.1)

Теперь продисконтируем полученные денежные потоки в соответствие с моделью CAPM, т.к. акции банка котируются на ММВБ. Безрисковую ставку принимаем как долгосрочную ставку рынка ГКО-ОФЗ за 2012 год (на дату 28.12.2012). По данным Дамодарана безрычаговое значение в для банка ВТБ составляет 0,33. За ставку по заемному капиталу берется доходность к погашению по рублевым облигациям, скорректированная на налог. Risk premium рассчитывается как разница между среднерыночной ставкой доходности (23%) и безрисковой ставкой. Countryrisk составил 2,4%, Companyrisk 2%. В итоге по модели CAPM: ставка доходности составляет 0,12142. Т.к. k>rd, то в формуле WACC не применяем множитель k/rd

Таким образом, стоимость банка высчитывается как сумма прогнозных денежных потоков и остаточная стоимость в постпрогнозном периоде и, по нашим подсчетам, составляет 583,89 млрд.руб. Такая оценка может быть реалистичной, т.к. основные показатели деятельности в норме, а рыночная капитализация близка к этому числу.

Оценка эффективности сделки ОАО «Банк ВТБ» и ООО «Теле2-Россия»

В I квартале 2013г. компания Теле2 показала хорошие финансовые и операционные показатели. На данные момент компания Теле2 продолжает стремительно развиваться по объему привлеченных абонентов и размеру выручки. Впоследствии компания может стать одним из лидеров в телекоммуникационной сфере в России.

Для того, чтобы оценить эффективность сделки будем опираться на использование доходного подхода, несмотря на тот факт, что существует вероятность искажения результатов. В рамках данного подхода будем использовать дисконтирование денежных потоков, которые генерируются компаниями-участницами сделки. На базе оценки компаний будем анализировать эффективность сделки M&A.

В данном параграфе сначала определим синергетический эффект, для оценки которого необходимо выбрать ставку дисконтирования, продисконтировать денежные потоки по ставке WACC, рассчитать текущую рыночную стоимость компаний и затем рассчитать PVa+b без синергии и с ее учетом. В конце можно определить эффективность проведения данной сделки.

Исходя из того, что синергический эффект можно найти с помощью [7.272]:

Синергия = PVa+b - (PVa + PVb) (3.7.1)



А текущую стоимость интегрированной компании можно найти с помощью формулы [7.272]:

(3.7.2)

где PVc - текущая стоимость компании,

PV- текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозируемого периода n

TV - остаточная стоимость (т.е. после окончания прогнозируемого периода)

Для дисконтирования денежных потоков будем использовать WACC каждой из компаний, т.е. WACC приобретающей компании и WACC приобретаемой компании.

Для оценки объединенной компании нужно пересчитать коэффициент в, а следовательно, и ставку по собственному капиталу. Бета-коэффициент объединенной компании рассчитаем по следующей формуле [7.272]:

(3.7.3)

Таким образом, определив новую ставку дисконтирования при расчете текущей рыночной стоимости объединённой компании без учета синергии, рассчитаем денежные потоки. Для этого просуммируем прогнозные значения денежных потоков анализируемых компаний и их остаточных стоимостей.

Теперь можно посчитать текущую рыночную стоимость объединенной компании без учета синергии, сложив оцененные нами стоимости компаний. Итого вышло 129,19+583,89=713,08 млрд.руб

Следующим этапом рассчитаем текущую рыночную стоимость объединенной компании с учетом синергии. По прогнозам экспертов, в результате объединения будет рост объема продаж из-за расширения зоны покрытия новых регионов. Отсюда, ориентировочно прогнозный темп роста составит 6%. Отсюда можно определить прогнозируемые денежные потоки объединенной компании и потом рассчитать текущую стоимость с учетом синергии.

Путем сопоставления результатов можно определить выгоды в результате поглощения Теле2 Россия.

769,52-713,08 = 56,44 млрд.руб. - оценка синергического эффекта.

Теперь можно рассчитать эффективность сделки по приобретению компании, которая равна [7.273]:

Синергия - Расходы на интеграцию + Текущая стоимость поглощаемой компании (3.7.4)

Расходы на интеграцию находим как сумму цены сделки и долга поглощаемой компании.

Оценка = 56,44 - 112,4 + 129,3 = 73,34 млрд.руб

Таким образом, прогнозируется синергический эффект в 56,44 млрд.руб, что составляет примерно половину стоимости приобретаемой компании.

Оценивая инвестиционную привлекательность, можно сказать, что компания Теле2 Россия имеет средний, удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности, оцененный нами в 0,7072. Т.е. чем ближе данный показатель к 1, тем более компания инвестиционно привлекательна. Снижение данного показателя было вызвано не максимальными оценками деловой репутации, положения на рынке, акционеров компании. Также было выявлено, что «золотое правило экономики», а также его расширенное соотношение не выполняются. Более того, мы видим снижение показателей (коэффициенты рентабельности, платежеспособности и др.) по оценке качества прибыли. Также стратегически компания представлена малоэффективной, т.к. показатели динамики за рассматриваемый период ухудшились при соотнесении фактических показателей с нормативными.

Среди важных факторов, влияющих на капитализацию поглощаемой компании, можно обозначить чистую прибыль, операционный денежный поток, выручку от продаж.

Таким образом, несмотря на среднюю оценку инвестиционной привлекательности компании и положительное прогнозируемое значение NPV сделки и синергического эффекта, можно оценить сделку как эффективная.

В дальнейшем, можно попытаться оценить риски, связанные с проведением сделки, как для поглощаемой компании, так и для компании-поглотителя. Это могут быть риски, связанные с ресурсами организации, с внешней средой, операционные, финансовые и др. Можно также в финансовом анализе компаний рассматривать показатели доходности акций, дивидендную политику компании, провести SWOT-анализ поглощаемой компании. Более того, можно использовать метод накопленной избыточной доходности при анализе эффективности сделки, который предполагает разность реальной и ожидаемой доходности акций компании. Если избыточная доходность положительна, то сделка может быть признана эффективной.

В данной главе была проанализирована финансовая отчетность оцениваемых компаний, проведена оценка инвестиционной привлекательности поглощаемой компании, оценка стоимости обеих компаний и анализ эффективности самой сделки по поглощению. Было выявлено, что в целом, сделка была эффективной.

Следует отметить, что Теле2 Россия работает в 42 регионах страны и охватывает около 22 млн. абонентов. Как недостаток, это отставание от большой тройки на рынке сотовой связи, а как преимущество - это низкая цена на услуги сотовой связи перед конкурентами. Но, с другой стороны, Теле2 не работает в Москве и Московской области, как в одном из главных регионов страны. Это связано с тем, что большая тройка не впускает еще одного конкурента на рынок с относительно дешевыми ценами.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Данная дипломная работа посвящена анализу эффективности сделки слияния и поглощения на рынке сотовой связи в России. Были определены мотивы к проведению сделок, виды, сущность, основные подходы к изучению данной проблемы.

В ходе дипломной работы было проанализировано значительное количество как отечественных, так и зарубежных трудов. Было выявлено, что проблема эффективности сделок M&A на данный момент актуальна, несмотря на популярность данного вида реорганизации бизнеса, т.к. вложенные средства во многих сделках не окупаются.

Следует отметить, что инвестиционная привлекательность для компании играет важную роль, т.к. компании нужно постоянно развиваться, находить новые подходы в решении проблем, заменять существующие методы привлечения инвестиций более эффективными. Компания непременно должна следовать изменяющейся конъюнктуре рынке, подстраиваясь под нее, при этом стараясь добиться наилучшего финансового результата.

Таким образом, постоянное развитие компании требует привлечения регулярных инвестиций в производство и научно-технические разработки, поэтому важно следить компании за своей инвестиционной привлекательностью, т.е. целесообразностью привлечения средств в данную компанию.

Привлечение инвестиций дает конкурентные преимущества на рынке, а также является эффективным средством для роста. Поэтому привлечение новых средств повысит эффективность деятельности предприятия. Соответственно, при грамотном управлении стоимость компании, а также другие финансовые показатели будут расти.

Рыночная капитализация является существенным показателем инвестиционной привлекательности компании. Можно сделать вывод, что наиболее сильное влияние на ее изменение оказывает изменение чистой прибыли, операционного денежного потока, а также рост выручки от продаж и EBITDA.

Исходя из экономической сущности капитализации, были построены эконометрические модели в виде линейных функций зависимости капитализации, была проанализирована степень точности составленных моделей при помощи расчета коэффициента множественной корреляции по каждой из них.

Более того, был проведен обзор современного мирового и российского рынка сделок M&A, была отмечена их динамика.

Для анализа была использована сделка по покупке банком ВТБ российской дочерней компании Теле2 у шведской группы Tele2. В целом, можно сказать, что сделка признана эффективной.

Возможно ВТБ покупал Теле2 для получения лицензии на 3G и 4G, или для развития сотового оператора в Москве и Московской области. Более вероятно, что ВТБ совершил данную сделку для создания единого мобильного оператора Теле2 и Ростелекома, т.к. данная компания находилась в стадии реорганизации и не была готова напрямую к слиянию с Теле2.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Бегаева А. Корпоративные слияния и поглощения: проблемы и перспективы правового регулирования. - М.: Инфотропик Медиа, 2010. - 256 с.

2. Ван Хорн Дж., Вахович Дж. Основы финансового менеджмента. - М.: Вильямс , 2001. - 992 с.

3. Галпин, Т. Дж., Хэндон, М. Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний. М.: Вильямс, 2005. - 240 с.

4. Гвардин С.В., Чекун И.Н. Финансирование слияний и поглощений в России. - М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2006. - 195 с.

5. Дамодаран Л. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых актинов. 3-е изд. / 1 (пер с англ.) М.,2006. - 1344 с.

6. Емельянов А.М., Шакина Е.А.. Основные этапы эволюции концепций управления стоимостью компаний // Корпоративные финансы. 2008. № 4(8). С. 79-87.

7. Ендовицкий Д.А. Экономический анализ слияний/поглощений компаний : научное издание / Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. - М. : КНОРУС, 2008. - 448 с.

8. Есипов, В.Е. Оценка бизнеса [Текст]/ В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В.Терехова. - 2-е изд., испр. и доп. - СПб.: Питер, 2006. - 464 с.

9. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. -- М.: ЗАО «Олимп--Бизнес», 2005. -- 576 с.

10. Ивашковская И. Слияния и поглощения: ловушки роста // Управление компанией. -- 2004. -№7. - С. 26-29

11. Ивашковская И.В. Управляемая стоимость. - «Секрет фирмы». - 2003. - №4. - [электр. ресурс] - http://kommersant.ru/doc/861244

12. Карев В.П., Карев Д.В. Оценка бизнеса доходным подходом - констатация факта или прогнозное планирование? // Вопросы оценки, №1, 2003.

13. Ловчиновский, П.А. Анализ опыта процессов слияний и поглощений в России и странах с переходной экономикой // Финансовый менеджмент. - 2005. - №1.

14. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения. - [электр. ресурс] - http://www.e-xecutive.ru/knowledge/announcement/338280/

15. МСФО (IFRS) 3 Объединение бизнеса (Business Combinations) . - [электр. ресурс] -http://www.ade-solutions.com/IFRSPortal/IFRS%203_version01.pdf

16. Повалий А.С. Стратегии горизонтальной интеграции в деятельности транснациональных компаний (часть 1) // Менеджмент сегодня. - 2009. - №1. - С.12-18

17. Портнова, В. Особенности слияний и поглощений компаний в современной России : науч. исслед./ Квин Мэри, Университет Лондона - 2006. - 64 с.

18. Радыгин, А. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе / Радыгин А., Энтов Р., Шмелева Н. / Издание Института экономики переходного периода. М. , 2002 - 190.

19. Савчук С. В. Анализ основных мотивов слияния и поглощения // Менеджмент в России и за рубежом. - 2002. - №5. - С.45-67

20. Хусаинов, З.И. Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: интегрированная методика // Электронный журнал Корпоративные Финансы. - 2008. - №1(5)

21. Теплова Т. В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании: Практика российских предприятий. М„ 2007.

22. Царев В. В., Канторович Л. Л. Оценка стоимости бизнеса: Теория и методология. М., 2007. -575 с.

23. Щербаков В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) -- М. : Омега-Л, 2006. 104 с.

24. Эванс Ф. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. ; пер. с англ. - 2-е изд. - М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. - 332 с.

25. Эшуорт, Г. Менеджмент, основанный на ценности (Value - based management): Как обеспечить ценность для акционеров [Текст] / Г. Эшуорт, П. Джеймс. - М.: Инфра-М, 2006. - 168 с.

Размещено на Allbest.ru

...