Размещено на http://www.allbest.ru/

• СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ЭКОНОМИКО-ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ

1.1 Понятие и содержание стоимости компании

1.2 Особенности развития мирового фармацевтического рынка

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ФАРМАЦЕВТИЧЕСКОЙ КОМПАНИИ

2.1 Использование модели экономической добавленной стоимости при оценке эффективности деятельности компании

2.2 Использование модели добавленной рыночной стоимости при оценке стоимости компании

2.3 Применение модели акционерной добавленной стоимости при оценке эффективности деятельности компании

ГЛАВА 3. МОДЕЛИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ ФАРМАЦЕВТИЧЕСКОЙ КОМПАНИИ

3.1 Обоснование применения и алгоритм использования метода EVA для оценки стоимости фармацевтической компании

3.2 Расчет экономической добавленной стоимости компании Pfizer

3.3 Построение эконометрической модели и интерпретация ее результатов

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЕ



ВВЕДЕНИЕ

В последние годы интерес к оценке и управлению стоимости компании увеличивается, это связано с тем, что показатель стоимости - ключевой индикатор, характеризующий эффективность деятельности компании в целом; используется в качестве основного критерия при принятии руководством управленческих решений.

Управление стоимостью требует понимания и выделения тех «движущих сил», т.е. тех элементов или факторов, которые сильнее всего оказывают влияние на стоимость компании. Определение факторов стоимости важно по нескольким причинам: во-первых, выявление факторов поможет проанализировать вклад каждого из них; во-вторых, разработать комплекс мероприятий, направленных на управление и максимизацию фундаментальной стоимости компании. В совокупности ключевые факторы стоимости - это те рычаги управления, которые оказывают влияние на эффективность деятельности компании: как на приращение, так и на снижение ее стоимости.

Основываясь на нижеописанных тенденциях, можно говорить о том, что оценка эффективности деятельности именно фармацевтических компаний является одной из наиболее важных исследовательских задач.

На сегодняшний день фармацевтическая промышленность - это одна из самых сложных отраслей химической индустрии, отличающаяся большим количеством подотраслей и огромными капитальными вложениями, связанными с высоким уровнем затрат на НИОКР, контролем качества, маркетингом и сбытом продукции. Рынок фармацевтической продукции развивается бурными темпами и является одним из самых высокодоходных отраслей современной мировой экономики. В частности, ожидается, что к 2017 году объем мирового фармацевтического рынка увеличится до 127 млрд. дол. по сравнению с 94,4 млрд. дол. в 2013 году.

Фармацевтической отрасли присущи высокие и устойчивые темпы роста прибыли и производства, причем рост спроса на продукцию этой отрасли практически не зависит от спадов и подъемов в мировой экономике. Это связано с тем, что лекарственные препараты, выпускаемые фармацевтическими компаниями, относятся к категории жизненно важных и необходимых.

Таким образом, научная проблема исследования заключается в неопределенности состава факторов, влияющих на рост стоимости фармацевтических компаний.

Целью данной выпускной квалификационной работы является выявление ключевых факторов стоимости мировых фармацевтических компаний.

Для достижения заданной цели поставлены следующие задачи:

· изучить теоретические основы оценки стоимости компании;

· проанализировать состояния мировой фармацевтической отрасли;

· проанализировать наиболее распространенные методы оценки стоимости компании (выявить их преимущества и недостатки);

· разработать методику оценки стоимости фармацевтических компаний;

· выявить ключевые рычаги создания стоимости компании.

В качестве объекта исследования выступает стоимость фармацевтических компаний. Предметом исследования являются финансово-экономические отношения, возникающие в процессе управления стоимостью фармацевтических компаний.

Теоретическую и методическую основу исследования составили работы специалистов в области корпоративных финансов, управления стоимостью и современных методик оценки эффективности деятельности компании: EVA, MVA, SVA, REVA, CVA, CFROI и др. Перечисленным выше вопросам посвящены работы как зарубежных авторов: Т. Коупленда, Дж.Д. Мартина, А. Раппапорта, М.К. Скотта, Г.Б. Стюарта и др., так и отечественных: С.В. Валдайцева, И.А. Егерева, И.В. Ивашковской, Е.М. Роговой, В.В. Ковалева, М.А. Лимитовского, Е.Н. Лобановой, И.А. Никоновой, С.В. Рассказова, М.А. Шелунцова, Г.О. Маштакова, А.Д. Шеремета и др.

Работа состоит из введения, 3 глав, заключения и списка литературы. В первой главе представлены экономико-теоретические основы управления стоимостью компании. Вторая глава посвящена обзору различных методических подходов к оценке стоимости компании, выявлению их преимуществ и недостатков. В заключительной, третьей главе, построена модель, выявляющая ключевые факторы стоимости фармацевтических компаний, и проинтерпретированы полученные результаты.



ГЛАВА 1. ЭКОНОМИКО-ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ

1.1 Понятие и содержание стоимости компании

В современных экономических условиях в качестве основного индикатора оценки уровня кредитоспособности, устойчивого развития хозяйствующего субъекта, сбалансированности интересов различных участников рыночных отношений выступает показатель стоимости компании. Для того чтобы понять, какие факторы формируют стоимость компании, прежде всего, необходимо рассмотреть, что понимается под определением ее стоимости.

Понятие стоимости компании имеет множество интерпретаций. В практике оценки чаще всего используются следующие виды стоимости, выделяемые в зависимости от целей оценки стоимости компании: инвестиционная, ликвидационная, балансовая, рыночная.

Инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости компании либо для конкретного инвестора, либо для группы инвесторов. Инвестиционная стоимость компании определяется на основе индивидуальных требований к инвестициям. Инвестор, вкладывая в бизнес, наряду с возвратом вложенного капитала стремится получить еще и прибыль (отдачу) на вложенный капитал. Поэтому расчет данного вида стоимости производится на основе доходов, ожидаемых данным инвестором, и конкретной ставки их капитализации.

Ликвидационная стоимость указывает стоимость при вынужденной продаже компании. Ликвидационная стоимость - это цена, за которую реально может быть продана компания в ограниченные сроки, т.е. сроки слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с установлением рыночной стоимости компании.

Оценка ликвидационной стоимости компании проводится в двух случаях:

· если компания находится под угрозой банкротства;

· если проведенная оценка свидетельствует о том, что при ликвидации компании ее стоимость будет выше, чем случае продолжения ее основной деятельности.

Под балансовой стоимостью понимается совокупность всех активов компании за исключением нематериальных активов, а также обязательств и долгов компании. Балансовая стоимость компании может быть выше или ниже ее рыночной стоимости.

В классическом понимании рыночная стоимость - «это максимальная цена в денежном выражении, которую может принести продажа собственности на открытом и конкурентном рынке при соблюдении всех условий, присущих справедливой сделке, а также при том условии, что продавец и покупатель действуют разумно и со знанием дела, и на цену сделки не оказывают влияние посторонние факторы и стимулы» Экономика предприятия. 5-е изд. / Под ред. акад. В.М. Семенова. - Спб.: Питер, 2008. - С. 311.

В настоящем исследовании будет использоваться понятие рыночной стоимости компании.

Рыночная стоимость компании является объективной, так как отражает реальные экономические условия на конкретном рынке и не зависит от желания отдельных участников этого рынка. Иными словами, оценка рыночной стоимости позволяет покупателю и продавцу (т.е. обоим заинтересованным сторонам) заключить сделку, ориентируясь на обоснованную стоимость компании. Данный вид стоимости учитывает не только и не столько индивидуальные ожидания и затраты, сколько ситуацию на рынке в целом, текущее общеэкономическое развитие, реакцию рынка на объект сделки. Оценка стоимости компании позволяет оценить рыночную стоимость как собственного капитала компании, так и ее капитализацию в целом.

Определение величины рыночной стоимости дает руководству возможность усовершенствовать процесс производства, сгенерировать комплекс мероприятий, направленный на максимизацию рыночной стоимости компании. Периодически проводимая оценка стоимости компании позволяет увеличить эффективность управления, и, как следствие, избежать разорения и банкротства.

Различают несколько целей оценки стоимости компании в зависимости от интересов субъектов оценки. В таблице 1.1 приведена примерная классификация существующих целей оценки стоимости компании.

Таблица 1.1 Классификация целей оценки компании

Субъект оценки	Цели оценки
Кредитные учреждения (оценка необходима в связи с тем, что величина стоимости активов компании согласно бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости)	проверка финансовой дееспособности заемщика
	определение суммы кредита, выдаваемого под залог
Собственник	обоснование цены купли-продажи компании целиком или по частям
	реструктуризация компании: ликвидация, проведение сделок по слиянию и поглощению, выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагают проведение рыночной оценки компании, необходимость определения цены покупки или выкупа акций, цены конверсии или величины премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой компании
	разработка плана развития компании (в процессе стратегического планирования требуется провести оценку будущих доходов компании, степень ее устойчивости и ценность имиджа)
	установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров
Страховые предприятия (в процессе страхования возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь)	определение размера страхового взноса
	установление суммы страховых выплат
Инвесторы	проверка целесообразности инвестиционных вложений
	осуществление инвестиционного проекта развития бизнеса
Государственные органы	определение налогооблагаемой базы
	установление выручки от принудительной ликвидации через процедуру банкротства
	оценка для судебных целей

Для того чтобы эффективно управлять стоимостью компании, необходимо четко понимать, какие именно факторы определяют эту стоимость. Процесс определения факторов, формирующих стоимость компании, можно разделить на несколько стадий:

· распознавание (выявление параметров стоимости).

· установление приоритетов (выделение ключевых факторов стоимости, т.е. тех факторов, которые оказывают наиболее сильное влияние на показатель стоимости компании). Ключевые факторы стоимости могут меняться в зависимости от того, на каком этапе жизненного цикла находится компания.

· институционализация (ввод факторов в систему нормативов оценки эффективности деятельности компании).

Выделяют три основные группы факторов стоимости компании:

1) измеряемые факторы эффективности (прежде всего, показатели рентабельности: рентабельность инвестированного капитала, рентабельность собственного и оборотного капитала, а также денежный поток, экономическая прибыль, производительность труда, удельные издержки на единицу продукции);

2) внутренние факторы (величина отдельных активов компании: наличие патентов и прочих нематериальных активов, запасов, вложений и т.д.; производственные мощности, бренд, стабильность клиентской базы, уровень корпоративной культуры, отношения с поставщиками, инвесторами и кредиторами, уровень мотивации, кадровый потенциал и др.);

3) внешние факторы окружения (законодательные ограничения, рыночная конъюнктура, инфляционные риски, товары-заменители, технологическое развитие в отрасли и др.).

Внешние факторы, определяющие стоимость компании, не подлежат регулированию со стороны менеджмента компании. Основная задача руководства состоит в том, чтобы защитить стоимость своей компании от возможных колебаний внешних факторов: минимизировать негативные последствия или максимизировать выгоды от их влияния.

1.2 Особенности развития мирового фармацевтического рынка

В связи с тем, что в настоящем исследовании рассматривается мировой фармацевтический рынок, следует отразить его основные характеристики и особенности.

Современный рынок фармацевтической продукции представляет собой многоуровневое образование со стабильно растущими показателями продаж, темпами роста производства и показателей рентабельности. Существенное влияние на развитие фармацевтического рынка оказывают следующие тенденции: рост продолжительности и качества жизни, как в развитых, так и в развивающихся странах; повышение доли пожилого населения и появление принципиально новых заболеваний, связанных с текущим образом жизни населения (например, ожирение).

Фармацевтическая отрасль оказывает серьезное влияние на положение дел в смежных с ней сферах: страховом бизнесе, здравоохранении, финансах и т.д. При этом возрастающая наукоемкость фармацевтического производства обеспечивает интенсивное развитие межотраслевых связей с такими отраслями промышленности как биотехнология, нефтехимия и военно-промышленным комплексом.

К основным показателям современного мирового фармацевтического рынка относят:

· высокую рентабельность производства;

· существенные инвестиционные расходы на НИОКР в области фармацевтики;

· высокие затраты на маркетинг и сбыт выпускаемой фармацевтической продукции (в частности - продвижение продукции на рынок);

· высокую степень вмешательства и контроля со стороны государства, что обусловлено стратегической важностью данного сектора;

· высокую степень монополизации, при которой несколько десятков фармацевтических компаний контролируют значительную часть наиболее прибыльных сегментов отраслевого рынка.

Современная фармацевтическая промышленность является одним из наиболее инновационных и наукоемких секторов мировой экономики. Характерная для фармацевтической отрасли высокая степень капитало- и наукоемкости инноваций обусловлена: во-первых, характером проводимых научных исследований по созданию безопасных и более эффективных лекарственных средств, во-вторых, длительным процессом НИОКР, составляющим порядка 10-12 лет для оригинальных препаратов. Новые лекарственные средства, появляющиеся на фармацевтическом рынке, - результат проводимых фармацевтическими компаниями высокорискованных и крайне затратных исследований и разработок. Опираясь на данные исследования организации IMS Health, можно утверждать, что более 10 % всех R&D расходов приходится на фармацевтическую отрасль, что обеспечивает ей второе место по данному показателю после такой отрасли промышленности, как IT-технологии. К примеру, швейцарская компания «Roche» в 2013 г. вложила в НИОКР порядка 10,4 млрд дол., такие фармацевтические гиганты как «Pfizer», «MSD», «Sanofi» -- около 6,7 млрд дол., 7,5 млрд дол. и 6,5 млрд дол. соответственно. В целом в 2013 г. фармацевтические компании вложили НИОКР сумму равную 85 млрд дол.

В фармацевтической отрасли процесс исследований и разработок складывается из нескольких стадий. Получение патента и начало доклинических исследований - это первая стадия исследования. Обычно ее продолжительность составляет около 3-6 лет. Далее наступает фаза клинических испытаний, состоящая из трех фаз, которые длятся 6-7 лет. Стоит отметить, что на протяжении всего процесса R&D наибольшая доля инвестиций приходится на клинические испытания I-III фазы. По данным EPFIA, эта доля составляет порядка 57% от общего объема вложений. На стадии клинических исследований происходит внедрение и применение инновационных лекарственных препаратов, пациенты получают доступ к инновационным методам лечения. Последняя стадия, продолжительность которой составляет два года, подразумевает получение одобрения на производство нового лекарственного средства, разрешение на его дистрибьюцию, формирование цены и прочие административные процедуры.

Таким образом, процесс разработки и внедрения нового лекарственного средства занимает в среднем 10-15 лет.

Таблица 1.2 Описание R&D процесса

Стадия	Продолжительность	Содержание	Количество добровольцев
Изобретение лекарства	3-6 лет
Доклинические испытания		Изучение токсических, фармакологических и фармацевтических свойств разрабатываемого препарата
Клинические испытания, в т.ч.:	6-7 лет
Фаза I	до 1 года	Установление переносимости препарата, безопасности, наличия терапевтического действия	20-100
Фаза II	1-2 года	Доказательство клинической эффективности препарата, а также определение терапевтического уровня	100-500
Фаза III	2-4 года	Проведение контрольных исследований, вынесение решения о регистрации или отказе от регистрации препарата	1000-5000
Одобрение нового лекарственного средства органами государственного управления	0,5-2 года
Проведение дополнительных испытаний (пост-маркетинговое наблюдение)	Неограниченно	Выявление новых побочных эффектов, сравнение с препаратами-аналогами уже существующими на рынке и т.д.

Далее проанализируем основные тенденции развития мирового фармацевтического рынка. Согласно оценкам «IMS Health Consulting», крупнейшей международной аналитической компании, в 2013 г. объем продаж на мировом фармацевтическом рынке достиг отметки в 971 млрд. дол. По сравнению с 2012 г. в денежном выражении его прирост составил около 3,3%. В дальнейшем ежегодный прирост мирового фармацевтического рынка ожидается на уровне 3-4%. Следовательно, уже в текущем 2014 г. объем мирового фармацевтического рынка превысит 1 трлн дол.

Стоит отметить, что в 2013 г. рост мирового фармацевтического рынка осуществлялся за счет положительной динамики развивающихся фармацевтических рынков. Развивающиеся рынки определяют сегодня (будущем данная тенденция сохранится) ландшафт мирового фармацевтического рынка. По прогнозам экспертов, в 2017 г. объем продаж на мировом фармацевтическом рынке составит около 1,2 трлн дол.

В территориальном контексте лидерство по объему продаж удерживают фармацевтические рынки Северной Америки, Западной Европы и Японии (рис. 1.2). Однако эти лидеры явно уступают развивающимся фармацевтическим рынкам по такому показателю, как динамика роста: по данным исследования, проведенным компанией «IHS Healthcare & Pharma», рост развивающихся рынков к 2016 году достигнет почти 12%, в то время как рынок будет расти в среднем только на 4,5 % ежегодно. Особенно высокий темп роста ожидается в России, Китае, Индии и Бразилии. В частности, по прогнозам компании IMS Health в 2013-2017 гг. среднегодовые темпы прироста объема продаж на российском фармацевтическом рынке составят 13,4%.

Рисунок 1.2. Объем и прогноз мирового фармацевтического рынка с учетом географического распределения, млн. дол.

Высокие прогнозы относительно темпов роста и объема продаж на мировом фармацевтическом рынке еще раз подтверждают актуальность выбранной темы исследования: оценки и управления стоимостью фармацевтических компаний.

Анализ основных особенностей и характеристик мирового рынка фармацевтической продукции производился для того, чтобы выявить значимые именно для данного рынка поправки к финансовой и бухгалтерской отчетности, необходимые для расчета показателя экономической добавленной стоимости. Соответственно, было выявлено, что к ключевым особенностям фармацевтического рынка относится высокая значимость проводимых научных исследований, подкрепленная высокими значениями инвестиций в НИОКР, а также важности сопутствующих подразделений.

Далее более подробно рассмотрим концепцию управления стоимостью и теоретические аспекты расчета современных показателей эффективности деятельности компании.

VBM-подход к управлению стоимостью компании

Концепция управления стоимостью компании (Value based Management/VBM) начала активно развиваться в США в 1980-х гг. Десятилетием позже этот метод пришел в Азию и Европу, а несколько лет назад данную концепцию управления стали внедрять и такие крупные российские компании, как «Вимм-Билль-Данн Продукты питания», МТС, страховая компания РОСНО, фармацевтическая компания «Нижфарм», ЮКОС, Лукойл т. д.

Целью VBM-подхода является максимизация рыночной стоимости компании и ее акций; основной задачей - выделение ключевых факторов стоимости (так называемых value-драйверов), а также осознанное системное влияние на них для обеспечения роста стоимости компании.

Согласно концепции стоимость компании (ее прирост) определяется как «экономический критерий, отражающий интегральный эффект влияния принимаемых решений на все параметры, по которым оценивается деятельность компании (операционная эффективность, доля рынка и прочность конкурентной позиции, доходы, налоговое бремя, инвестиционные потребности, регулирование и, в конечном итоге, потоки денежных средств и уровень риска), и позволяющий ранжировать варианты в ситуации множественного выбора» Крушенко Г. Г., Мартус М. А. Управление стоимостью компании как инструмент стратегического управления конкурентоспособностью и инвестиционной привлекательностью // Вестник СибГАУ. -- 2005. -- Вып. 6. -- С. 307-312.. Концепция управления стоимостью предполагает, что руководство будет принимать лишь те управленческие решения, которые будут способствовать приращению стоимости акционерного капитала.

Независимо от типа организации использование инструментов и принципов управления стоимостью обеспечивает компании ряд серьезных преимуществ, а именно:

· получение возможности планирования собственной инвестиционной привлекательности;

· осуществление постоянного контроля за ролью компании на рынке капитала и ее рыночной мощью с точки зрения участников данного рынка;

· проведение более тщательного стратегического анализа и выбора рыночной стратегии;

· гибкость и системность принимаемых инвестиционных решений;

· особая устойчивость компании при операциях по слиянию и поглощению.

К тому же, управление, направленное на максимизацию рыночной стоимости компании, является тем инструментом, который связывает стратегические решения, принимаемые к рассмотрению на уровне совета директоров, с решениями более низких управленческих уровней.

В соответствии с бухгалтерской моделью успешный результат - это состояние, при котором рентабельность капитала (например, акционерного, ROE) больше нуля, а объем полученной выручки покрывает понесенные фактические расходы. Бухгалтерская модель анализа компании основана на фактически проводимых операциях и не предусматривает оценку возможностей альтернативных действий, исключает из рассмотрения варианты развития компании. Поэтому для оценки стоимости компаний, практикующих широкую инвестиционную деятельность, в частности фармацевтических компаний осуществляющих широкое вложение средств в НИОКР, она не пригодна.

В соответствии с финансовой аналитической моделью оценки результатов деятельности компании, наличие чистой прибыли не является достаточным условием успешного и эффективного функционирования компании. Финансовая модель базируется на принципе экономической прибыли, определяющуюся как разность между фактической выручкой от реализации и суммы фактических (явных) и, так называемых, альтернативных (неявных) издержек. Главный принцип анализа в рамках финансовой модели заключается в учете альтернативных возможностей вложения капитала с определенным риском и экономического эффекта, соответствующим этому риску.

Таким образом, VBM-подход принципиально отличается от традиционных методов оценки бизнеса. Согласно концепции VBM, классические бухгалтерские критерии оценки деятельности компании необъективны и неэффективны.

Ориентируясь на опыт западных компаний, в построении модели управления стоимостью компании можно выделить несколько слагаемых (направлений), представленных Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании - новый вектор финансовой аналитики фирмы // Корпоративные финансы. - 2004. - Вып. 5. - С. 30-33.

Первое из них -- это внедрение принципов стоимостного мышления при принятии руководством компании управленческих решений, а также осуществления сратегического планирования.

Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин в работе «Стоимость компаний: оценка и управление» Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление \ определяют, что действия компаний, ориентированных на увеличение стоимости, основаны на стоимостном мышлении, которое подразумевает наличие двух основных компонентов: стоимостной идеологии и системы измерения стоимости. Отметим, что стоимостная идеология базируется на заинтересованности в создании стоимости (ее увеличения) высшего руководства компании, умении принимать даже непопулярные решения, если они способны привести к наращиванию стоимости в долгосрочной перспективе. Измерение стоимости, в свою очередь, требует осознания процесса создания стоимости и поддержания равновесия между краткосрочными и долгосрочными целями.

Следующее слагаемое управления стоимостью компании -- создание эффективной системы показателей, позволяющей объективно оценивать оперативную деятельность внутренних подразделений компании на разных этажах управления. Ведение новых аналитических моделей исключительно на общекорпоративном уровне, т.е. на том уровне, где вырабатываются, обсуждаются и принимаются решения, недостаточно. Требуется их увязывание с нижними этажами управления, с операционными задачами, необходима их конкретизация на рабочих местах. В системе оценки показателей оперативной деятельности должно быть учтено распределение финансовой и управленческой ответственности, а также размах полномочий менеджеров разного уровня организационно-управленческой структуры.

Новая система показателей, привязанная к стоимости компании, имеет ряд определенных преимуществ и может выполнять специфические функции - с ее помощью руководство компании может оценить влияние тех или иных принимаемых оперативных решений на стоимость компании в целом. Определяя и измеряя влияние этих решений на стоимость компании, то есть, оценивая наиболее «чувствительные» зоны стоимости, руководство получает инструмент для обоснования выбора дальнейших действий и расстановки приоритетов. Именно по результатам такого «анализа чувствительности» следует формулировать задачи и задания оперативного характера для осуществления внутренними подразделениями компании.

Преимущество подобного углубления стоимостного мышления -- распространение этого способа видения среди персонала компании, увязывание их профессиональных задач с итоговым, интегрирующим показателем стоимости. Однако стоит отметить, что это достаточно трудоемкий процесс, подразумевающий кропотливую работу по изменению как привычных процедур бизнес-планирования, так и модификацию приемов бюджетирования. Поэтому третье слагаемое управление стоимостью -- выделение и управление ключевыми факторами стоимости, создание системы обратных связей, позволяющей контролировать процессы, разрушительные для инвестиционной стоимости. По сути, в данном случае, речь идет о выявлении «разрушителей стоимости».

Четвертое слагаемое представленной модели управления стоимостью -- это генерирование специальной системы вознаграждения и мотивации работников. Дополнительные поощрения, формирование переменной части оплаты, принципы определения ее величины -- перечисленные механизмы следует адаптировать к решению задачи выявления индивидуального вклада каждого менеджера в процесс роста инвестиционной стоимости компании. Оплата на основе личного взноса в копилку приращения стоимости компании -- эффективное средство для достижения соглашения между интересами собственников и менеджеров.

Пятое слагаемое модели управления стоимостью -- изменения в коммуникациях с инвесторами, акционерами, собственниками компании и прочими заинтересованными лицами. Создание новых показателей для оценки эффективности деятельности компании, внедрение новых аналитических моделей, использование новых алгоритмов обоснования решений -- все перечисленное требует дополнительного информирования заинтересованных групп. В связи с «перестройкой» управления компании появляется информация, которую необходимо структурировать определенным образом. Один из возможных вариантов структурирования информации такого типа - формирование специальных разделов к регулярной отчетности компании или «Отчеты о стоимости компании», которые уже сегодня активно внедряются международной сетью компаний PricewaterhouseCoopers. В центре внимания таких отчетов находятся ключевые факторы стоимости компании, описание мер, направленных на обеспечение устойчивого воздействия этих ведущих факторов на увеличение стоимости компании, а также превентивные меры, нацеленные на нейтрализацию возможных негативных, разрушающих стоимость компании процессов.

В рамках VBM -подхода наряду с классической моделью дисконтированного денежного потока выделяют достаточно широкий спектр показателей, ориентированных на оценку эффективности деятельности на основе ее экономической прибыли: EP, SVA, EVA, REVA, CVA, CFROI, MVA, TSR, TBR. Каждый из описанных показателей имеет ряд преимуществ и недостатков, рассмотрим некоторые из них более подробно.



ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ФАРМАЦЕВТИЧЕСКОЙ КОМПАНИИ

2.1 Использование модели экономической добавленной стоимости при оценке эффективности деятельности компании

Показатель экономической добавленной стоимости (EVA), был разработан в середине 80-х годов Дж. Стерном и Б. Стюартом. Основная идея и экономический смысл показателя EVA заключается в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить требуемую для инвесторов, акционеров, или других собственников норму доходности на вложенный капитал. Соответственно, капитал, вложенный в компанию, должен приносить доход акционерам, инвесторам больше, чем другие доступные на рынке варианты вложений с тем же уровнем риска.

Иными словами, показатель EVA демонстрирует, насколько эффективно и рационально используется капитал компании, и получает ли компания отдачу на капитал, покрывая риски. При определении данного показателя предпола-гается проведение релевантных корректировок к посленалоговой операционной прибыли и инвестированного капитала компании. Это позволит, во-первых, отразить специфику рынка или отрасли, в которой функционирует компания, во-вторых, устранить недостатки стандартов бухгалтерского учета.

Расчет EVA может проводиться несколькими способами:

,

где:

NOPAT (Net Operating Profits After Taxes) - прибыль после выплаты налогов,

WACC - средневзвешенная стоимость капитала,

IC - инвестированный капитал.

где:

ROI (Return on Investment) - рентабельность инвестированного капитала.

Выделяют два основных направления применения концепции экономической добавленной стоимости:

· использование показателя EVA в роли финансового индикатора, характеризующего стоимость и эффективность результатов деятельности компании;

· применение показателя EVA для построения системы финансового управления компанией.

Рассмотрим каждое из описанных направлений более подробно.

Выступая в качестве критерия оценки эффективности деятельности компании EVA обладает явными преимуществами перед другими показателями эффективности, такими как прибыль до уплаты налогов, процентов по долгосрочным и краткосрочным обязательствам, износа и амортизации (EBITDA), чистая прибыль на акцию (EPS) и прибыль на инвестированный капитал (ROTC). Показатель экономической добавленной стоимости позволяет учесть все расходы на ведение бизнеса: как фактические (явные), так и альтернативные (неявные) издержки. Таким образом, показатель EVA позволяет инвесторам сравнивать доходность, приносимую капиталом компании, с альтернативными издержками вложения своих средств. Учет всех издержек позволяет корректно оценивать фундаментальную стоимость, наращивание которой и является итоговой целью любой корпоративной стратегии.

Еще один показатель эффективности деятельности компании - показатель чистой приведенной стоимости (NPV) требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением времени и объема денежных потоков по периодам. Расчет индикатора EVA так же, как и расчет показателя NPV, можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании, но без дополнительного предсказания будущих значений, просто исходя из величины задействованного капитала, оцененной на основе данных бухгалтерского баланса.

Использование EVA предотвращает принятие управленческим персоналом компании краткосрочных решений, основанных на значениях показателей прибыли, которые в долгосрочной перспективе могут оказать отрицательное воздействие на величину стоимости компании. Показатель экономической добавленной стоимости обеспечивает руководство адекватной информацией, позволяющей выбрать правильное направление для проведения улучшений в компании.

К тому же, EVA выступает в роли индикатора качества управленческих решений: постоянное положительное значение показателя экономической добавленной стоимости указывает на увеличение стоимости компании, поскольку, компания приносит прибыль, в несколько раз превышающую затраты на капитал, что является основой создания стоимости. Отрицательное значение говорит о снижении раннее созданной стоимости. Руководство может увеличивать стоимость компании, воздействуя факторы, включенные в модель EVA. При этом существует несколько вариантов увеличения стоимости компании:

1. За счет сокращения величины затрат и увеличения дохода от реализации. Это может достигаться путем использования различных способов - при помощи управления издержками, посредством реинжиниринга через увеличение эффективности бизнес-процессов, управления бизнес-портфелем (применения стратегии дифференциации), сокращения нерентабельных производств и т.д.

2. За счет расширения, то есть осуществления вложений средств в инвестиционные проекты, рентабельность которых будет превышать затраты на капитал, привлеченный в реализацию такого проекта.

3. Посредством повышения эффективности управления активами, что подразумевает продажу убыточных, непрофильных, активов, уменьшение сроков оборачиваемости дебиторской задолженности и запасов и т.д.

4. Путем управления структурой капитала, ведущего к снижению средневзвешенной стоимости капитала, а, следовательно, к наращению стоимости компании.

Показатель экономической добавленной стоимости может выступать в качестве более эффективного инструмента мотивации персонала компании, нежели прибыль. Например, во многих западных компаниях, использующих показатель экономической добавленной стоимости для оценки эффективности деятельности компании, система вознаграждения менеджеров основывается на колебаниях значений этого показателя. Такая система позволяет построить объективную систему вознаграждения и мотивации работников, нацелить персонал компании на результат, а также избежать так называемой «агентской проблемы», поскольку положительные значения показателя выгодны как менеджерам, так и собственникам компании.

EVA является наиболее известным и широко распространенным показателем для оценки процесса создания стоимости компании. Основная причина этого заключается в том, что данный показатель относительно прост в расчетах, а также позволяет оценить эффективность не только предприятия в целом, но и отдельных его подразделений. Однако простота расчета самого показателя экономической добавленной стоимости сочетается с некоторыми трудностями, связанными с внесением релевантных поправок/корректировок относительно составляющих ее элементов.

Существует большое количество возможных корректировок финансовой отчетности компании для исчисления EVA, но целесообразно использовать только те поправки (индивидуальны для каждой компании), которые будут оказывать существенное влияние на значение этого показателя (таблица 2.1).

Таблица 2.1. Корректировки финансовой отчетности и компании, в которых целесообразно их применение

Компании, в которых целесообразно применение корректировок	Корректировка
Компании, тратящие значительные средства на проведение исследований и создание разработок (высокотехнологичные и фармацевтические компании)	Учет R&D расходов
Компании, широко применяющие лизинг в своей деятельности (транспортные, авиационные компании)	Учет операционного лизинга
Компании, участвующие в сделках по слиянию и поглощению, а также, те компании, которые проводят консолидацию отчетности	Учет гудвилла
Компании, проводящие масштабную модернизацию управления или производства; реструктуризацию	Учет затрат на реструктуризацию
Компании с низкой оборачиваемостью запасов	Учет запасов методом LIFO
Компании, имеющие существенные резервы на случай будущих гарантийных выплат	Учет отложенных налоговых обязательств

Таким образом, при расчете стоимости фармацевтических компаний, на основе модели экономической добавленной стоимости, необходимо учитывать нижеперечисленное:

· капитализированные нематериальные активы. В связи с тем, что часть нематериальных активов обеспечивает для компании получение выгод в будущем, при расчете показателя EVA стоимость таких активов следует капитализировать, а не списывать в расходы. Следовательно, величину капитала компании следует скорректировать на величину капитализированных нематериальных активов, уменьшенную на сумму накопленной амортизации. Величина NOPAT должна быть скорректирована на величину амортизации текущего (анализируемого) периода.

· Общая сумма отложенных налогов (deferred taxes) суммируется с величиной капитала. Для расчета величины NOPAT к сумме прибыли также прибавляется прирост суммы отложенных налоговых обязательств за рассматриваемый период.

· При расчете EVA также необходимо измерить доход, создаваемый средствами, вложенными в компанию. По этой причине при расчете величины капитала, как правило, прибавляется гудвилл.

Однако, несмотря на ряд неоспоримых преимуществ, показатель EVA имеет и существенные недостатки. Во-первых, существенное влияние на величину данного показателя оказывает оценка инвестированного капитала, снижая объективность результатов расчета: добавленная стоимость высока, если оценка инвестированного капитала занижена, и наоборот. Во-вторых, проводимые корректировки балансовой стоимости инвестированного капитала, не отражая реальной рыночной ситуации, вносят дополнительный субъективизм в оценку стоимости компании.

На практике, для того, чтобы снизить негативное влияние вышеописанных факторов, при определении эффективности деятельности компании используют не абсолютные значения показателя добавленной стоимости, а ежегодные приросты EVA, что усложняет трактовки их результатов и уменьшает аналитическую ценность модели.

Перечисленные в параграфе преимущества и недостатки подхода EVA сгруппированы в таблице 2.2.

Таблица 2.2.Преимущества и недостатки метода экономической добавленной стоимости (EVA)

Преимущества	Недостатки
· Позволяет учесть особенности рассматриваемой компании и отрасли, в которой она функционирует. · Позволяет учесть затраты на привлечение собственного капитала (в отличие от показателей, основанных на бухгалтерской прибыли). · Позволяет снизить остроту проблемы агентских издержек. · Позволяет избежать неточностей при определении величины капитала и прибыли компании на основании бухгалтерской отчетности, поскольку предусматривает проведение определенных корректировок отчетности, на базе которой данный показатель рассчитывается. · Показатель EVA может быть использован для сравнения компаний. · Легок для понимания и интерпретации.	· Наличие тесной связи между вознаграждением персонала и величиной показателя EVA может привести к принятию управленческих решений, направленных на получение краткосрочных выгод от снижения расходов и использование таких активов, у которых закончился срок амортизации. · EVA формируется на основе только финансовых показателей, что может привести к недооценке таких важных факторов долгосрочного успеха компании, как знания персонала, корпоративная культура и пр.

2.2 Использование модели добавленной рыночной стоимости при оценке стоимости компании

Показатель добавленной рыночной стоимости компании (MVA) также очевидный критерий создания стоимости. MVA отражает так называемую «дополнительную» стоимость компании, созданную для ее акционеров «сверх» привлеченного капитала. Высокий показатель добавленной рыночной стоимости указывает на то, что компанией была создана значительная стоимость для акционеров. Показатель MVA представляет дисконтированную стоимость всех настоящих и будущих инвестиций и рассчитывается по формуле:

Оценка эффективности управления стоимостью в рамках модели MVA основывается на следующих предпосылках:

· в том случае, если отношение рыночной капитализации к инвестированному капиталу > 1, то есть значение MVA положительно, то рынок оценивает компанию как компанию, наращивающую свою стоимость (т.е. компания обладает положительным рыночным рейтингом и инвестиции в нее выгодны),

· если ROIC (рентабельность инвестированного капитала) / WACC>1, то компания также приумножает свою стоимость и может рассматриваться в качестве выгодного объекта инвестирования.

Чем выше значение добавленной рыночной стоимости, тем лучше. Отрицательное значение данного показателя означает, что уменьшая благосостояние акционеров, компания теряет свою стоимость.

Считается, что модель MVA является частным случаем (модификацией) модели ЕVA. Справедливо отметить, что связь между указанными показателями действительно существует. Так, например, выраженная в показателе MVA рыночная стоимость, по сути, представляет собой дисконтированную сумму всех будущих EVA.

Основное различие между показателем EVA и MVA заключается в том, что EVA характеризует эффективность деятельности компании с позиции прошлого и настоящего, в то время как MVA - с позиции будущего, это связано с тем, что при расчете данного показателя используются рыночные оценки заемного и собственного капиталов, которые устанавливаются на основе оценки ценности ожидаемых доходов компании в будущем.

Также, при расчете показателя MVA стоит учитывать, что рыночная капитализация компании (т.е. суммарная рыночная стоимость всех выпущенных в обращение акций) может значительно отличаться от ее балансовой стоимости (стоимости чистых активов, представленных в балансе компании). Следовательно, разница между рыночной и балансовой стоимостью компании отражает факт «добавления» рыночной стоимости, которая не указывается в финансовой отчетности. И, соответственно, максимизация этой добавленной стоимости - одна из важнейших стратегических целей компании в рамках концепции MVA.

Отметим, что показатель MVA имеет некоторые недостатки. Во-первых, показатель добавленной рыночной стоимости не дает никакого представления о том, когда эта стоимость была создана (это могло произойти несколько лет назад или в текущем году). Поэтому, если компания при оценке эффективности своей деятельности все же опирается на индикатор MVA, то менеджерам правильнее ориентироваться на ежегодное изменение данного показателя.

Во-вторых, поскольку величина задействованного капитала взята из бухгалтерского баланса компании, то существующие ограничения методов бухгалтерского учета, описанные в параграфе 1.3, отражаются на данном показателе.

В-третьих, показатель, лежащий в основе системы управления стоимостью, должен:

· показывать стоимость компании;

· отражать эффективность принятия управленческих решений;

· выступать в качестве инструмента координации и мотивации принятия управленческих решений, нацеленных на создание долгосрочных конкурентных преимуществ компании;

· выступать в роли инструмента мотивации для сотрудников компании.

Рассматриваемый показатель добавленной рыночной стоимости не отвечает нескольким требованиям. Прежде всего, на рыночную капитализацию компании оказывают влияние множество факторов, часть из которых неподконтрольна менеджменту организации.

Если результаты эффективности деятельности компании будут оцениваться согласно показателю MVA, а система мотивации и стимулирования персонала будет привязана к нему, то управленческий персонал компании может начать принимать такие решения, которые будут оказывать краткосрочное влияние на курсовую стоимость акций и, соответственно, на повышение стоимости компании, но разрушающие ее стоимость в долгосрочной перспективе (например, решение о принятии программы о сокращении R&D расходов). Также велика вероятность того, что менеджеры могут построить свою отчетность таким образом, что в текущем и следующем году показатели, направленные на оценку эффективности деятельности компании, будут изумительными, но стоимость компании не увеличится, а только уменьшится.

Таблица 2.3. Ключевые преимущества и недостатки применения метода MVA

Преимущества	Недостатки
· Может быть использован для сравнения компаний. · Легко понимается линейными менеджерами.	· Не связан непосредственно с годовыми результатами работы компании. · Невозможно вычислить для отдельной бизнес-единицы. · Не учитывает альтернативные стоимости инвестированных вложений. · Не может выступать в качестве эффективного инструмента мотивации персонала компании.

2.3 Применение модели акционерной добавленной стоимости при оценке эффективности деятельности компании

Показатель акционерной добавленной стоимости (Shareholder Value Added, SVA) определяется как «прирост между двумя показателями - стоимостью акционерного капитала после некоторой операции и стоимостью того же капитала до этой операции» Степанов Д. В Value-Based Management и показатели стоимости [Электронный ресурс].. Стоимость акционерного капитала компании может рассчитываться на основании метода дисконтированных денежных потоков.

Так же как и показатель EVA, акционерная добавленная стоимость применяется для определения стоимости компании, то есть показатель SVA выступает в качестве индикатора, на базе которого после проведения определенных расчетов формируется итоговый вывод о величине стоимости компании на определенную дату. Также, показатель акционерной добавленной стоимости используется в качестве инструмента для получения информации о степени эффективности инвестиций, осуществленных в компанию, т.е. данный показатель позволяет сделать вывод о том, была ли увеличена акционерная добавленная стоимость или, наоборот, в результате нерационального инвестиционного решения произошло понижение существующей стоимости.

Основное преимущество SVA перед EVA - это то, что с помощью показателя SVA оценивается рыночная стоимость инвестированного капитала и уже нет необходимости использовать множество поправок при исчислении чистой операционной прибыли (NOPAT) и инвестированного капитала (IC). добавленный стоимость цена эконометрический

Показатель SVA основывается на предположении о том, что создание стоимости компании (SVA значительно > 0) происходит в тот момент, когда рентабельность новых инвестиций компании оказывается выше средневзвешенных затрат на капитал (ROIC > WACC).

Выделяют два способа расчета показателя SVA. Согласно первому способу SVA рассчитывается по следующей формуле Гаврилова О.А., Гнань А.Э. К вопросу о формировании системы управления стоимостью организации :

SVA = Рыночная (расчетная) стоимость - Балансовая стоимость

,

где, PV - текущая стоимость компании.

Показатель акционерной добавленной стоимости представляет капитализированное изменение текущей стоимости операционного денежного потока, скорректированное на текущую стоимость инвестиций в оборотный и внеоборотный капитал, вызвавших данное изменение.

При осуществлении расчетов методом SVA необходимо обозначить несколько основных допущений:

1) оценочный срок жизни компании - бесконечен;

2) прогнозный период ограничен периодом конкурентных преимуществ;

3) величина амортизационных отчислений должна быть равна величине текущих (нестратегических) капитальных вложений;

4) стоимость, добавленная новыми инвестициями, должна учитываться в отчетности компании в том же году, в котором данная инвестиция была осуществлена;

5) при расчете стоимости компании первоначальный инвестированный капитал фиксируется по рыночной оценке.

Автор данного метода выделяет факторы, формирующие акционерную стоимость компании: прибыль от операционной деятельности, темпы роста выручки, ставка налогов, увеличение инвестиций в основной и оборотный капитал компании, стоимость капитала. При этом проводится разграничение данных факторов в рамках микроуровня и макроуровня. Например, выделяют:

· факторы, которые оказывают влияние на темпы роста выручки компании: размер рынка, объем продаж, доля рынка;

· факторы, которые оказывают значительное влияние на прибыль, полученную от операционной деятельности компании: уровень заработной платы, уровень обслуживания, розничные цены, цены на сырье;

· факторы, которые оказывают влияние на увеличение инвестиций в основной капитал: замещение оборудования, обслуживание оборудования, масштаб операционной деятельности;

· факторы, которые оказывают влияние на увеличение инвестиций в оборотный капитал: кредиторская и дебиторская задолженность компании, запасы готовой продукции, цены на сырье, условия заключения контрактов поставок;

· так называемые налоговые факторы: налоговый режим, в частности ставка налогообложения, структура объекта налогообложения, таможенные пошлины;

· факторы, которые оказывают влияние на стоимость капитала: рыночная стоимость эмитируемых ценных бумаг, структура капитала, доходность инвестиций.

Вернемся к формированию показателя акционерной добавленной стоимости (SVA) и отразим взаимосвязь между данным индикатором и основными факторами, участвующими в расчете, согласно приведенной выше.

В рамках концепции управления стоимости компании указанные выше факторы детализируются на более мелкие составляющие. Таким образом, увеличивая значение показателя SVA, путем воздействия на ключевые факторы стоимости, управленческий персонал может увеличивать стоимость компании.

Трудоемкость расчетов и сложности, связанные с прогнозированием финансовых потоков - главные недостатки данной модели.

Таблица 2.4. Сильные и слабы стороны показателя SVA

Плюсы	Минусы
· Позволяет оценить эффективность стратегических планов развития компании. · При расчете не требует внесения дополнительных корректировок показателей.	· Опираясь на прогнозы, не предоставляет прямые показатели результатов деятельности компании. ...

Подобные документы

• Расчет добавленной стоимости собственного капитала

  Основные стоимостные методы VBM и принципы корпоративного управления. Выявление факторов стоимости по результатам анализа прошлой деятельности. Предположения относительно будущей деятельности. Максимизация акционерной стоимости в долгосрочном периоде.
  
  курсовая работа [439,3 K], добавлен 19.09.2013
  

• Оценка стоимости компании ОАО "Ростелеком"

  Подходы к оценке стоимости предприятия на примере ОАО "Ростелеком". Цели проведения, основные методы оценки стоимости бизнеса и их характеристика. Обзор отрасли и характеристика ОАО "Ростелеком", интерпретация показателей и результатов оценки стоимости.
  
  курсовая работа [365,0 K], добавлен 17.11.2014
  

• Разработка и анализ модели бизнес-процесса по оказанию услуг турагентства

  Описание модели бизнеса по Остервальдеру и оценка ее параметров. Построение и анализ цепочки добавленной стоимости. Оценка возможности развития модели бизнеса и вариант новой модели. Возможность оптимизации процессов и основные идеи реинжиниринга.
  
  курсовая работа [2,4 M], добавлен 15.09.2014
  

• Определение рыночной стоимости предприятия

  Анализ финансового состояния компании, ее баланса и финансовых результатов. Расчет финансовых коэффициентов. Затратный и доходный подходы к оценке рыночной стоимости. Направления процедуры оценки. Сравнительный подход к оценке стоимости (метод сделок).
  
  курсовая работа [95,9 K], добавлен 19.04.2014
  

• Оценка стоимости компании

  Понятие, цели и значение оценки стоимости компании. Основные методы и подходы к оценке стоимости компании. Факторы влияния на оценку стоимости компании: риск и время. Юридические лица, выступающие в качестве оценщиков. Цели проведения оценки компании.
  
  реферат [22,1 K], добавлен 06.08.2014
  

• Оценка стоимости предприятия ЗАО "ПИК-Регион"

  Оценка стоимости как инструмент принятия эффективных управленческих решений. Стоимостной подход к оценке эффективности управления. Расчет рыночной стоимости ЗАО "ПИК-Регион", выбор подхода к оценке. Описание компании, анализ ее финансовых показателей.
  
  дипломная работа [147,3 K], добавлен 17.03.2013
  

• Оценка стоимости компании на примере ОАО "Седьмой континент"

  Экономическая сущность слияний и поглощений. Методы доходного подхода к оценке стоимости компании. Общая характеристика ОАО "Седьмой континент", прединвестиционный анализ и оценка стоимости компании, пути повышения эффективности данного процесса.
  
  дипломная работа [856,8 K], добавлен 25.06.2012
  

• Оценка эффективности деятельности компании

  Основные составляющие элементы в оценке эффективности деятельности компании на примере ООО "PepsiCo". Способы измерения деятельности компании. Сбалансированная система Р. Нортона и Д. Каплана. Рост и спад стоимости бизнеса. Пути повышения эффективности.
  
  презентация [1,0 M], добавлен 26.05.2015
  

• Оценка стоимости компании на примере ПАО "ВымпелКом"

  Теоретические основы оценки стоимости компании. Законодательство в сфере оценки стоимости бизнеса. Доходный, затратный и сравнительный подход в оценке стоимости. Краткая характеристика ПАО "ВымпелКом". Оценка стоимости организации методом чистых активов.
  
  дипломная работа [2,4 M], добавлен 03.05.2018
  

• Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности

  Анализ влияния факторов на изменения стоимости валовой продукции. Сравнение результатов расчетов при применении различных способов. Влияние факторов на изменение валовой продукции способом цепной подстановки, используя алгоритм четырёхфакторной модели.
  
  контрольная работа [51,2 K], добавлен 07.03.2009
  

• Оценка рыночной стоимости офисного помещения

  Определение понятия рыночной стоимости в отчетах по оценке недвижимости. Сравнительный анализ цены объекта методом затрат, сравнительного анализа продаж и капитализации дохода. Согласование результатов и установление итоговой цены офисного помещения.
  
  курсовая работа [51,7 K], добавлен 16.10.2010
  

• Модели оценки стоимости капитала

  Раскрытие экономической сущности стоимости капитала как принесенного дохода, необходимого для оправдания вложений инвестора. Характеристика традиционных методов и моделей оценки стоимости капитала. Практика определения стоимости собственного капитала.
  
  контрольная работа [24,4 K], добавлен 16.06.2011
  

• Управление стоимостью бизнеса ОАО "ГАЗ"

  Характеристика предприятия и анализ ключевых факторов его стоимости. Расчёт ликвидационной стоимости, рыночной стоимости предприятия доходным и сравнительным подходами, на основе чистых активов. Итоговый расчет стоимости бизнеса и пути её повышения.
  
  курсовая работа [2,3 M], добавлен 27.05.2014
  

• Проблемы оценки стоимости предприятий с циклическим развитием

  Основные цели и методы оценки стоимости предприятий. Процесс оценки стоимости предприятия с циклическим развитием на примере ООО "Векор". Анализ хозяйственной деятельности торгового предприятия. Использование модели Гордона для расчета рыночной стоимости.
  
  курсовая работа [1,1 M], добавлен 18.09.2015
  

• Оценка стоимости компании ОАО "МТС"

  Основные факторы макроокружения, влияющие на деятельность компании. Доходный подход в оценке стоимости компании ОАО "МТС". Характеристика непосредственного окружения. Основные направления стратегического развития, направленные на рост стоимости компании.
  
  курсовая работа [1,2 M], добавлен 03.01.2016
  

• Оценка стоимости склада

  Анализ наиболее эффективного использования недвижимости. Определение стоимости здания различными подходами к оценке недвижимости. Использование затратного, сравнительного и доходного подходов. Сведение стоимостных показателей в итоговую оценку стоимости.
  
  реферат [48,7 K], добавлен 26.03.2014
  

• Статистка результатов экономической деятельности

  Понятие и структура внутреннего валового продукта как показателя экономической деятельности страны, системы национальных счетов, методы и этапы его расчета, определение валовой добавленной стоимости. Расчет валовой, реализованной и товарной продукции.
  
  курсовая работа [71,1 K], добавлен 27.11.2013
  

• Использование статистических показателей при анализе ПХД ОАО "Лукойл"

  Определение прикладной значимости стоимостной оценки компании. Выявление главных особенностей, связанных со спецификой оценивания предприятия нефтедобывающей отрасли. Расчёт стоимости ОАО "Лукойл". Анализ производственно-хозяйственной деятельности.
  
  курсовая работа [589,2 K], добавлен 18.12.2014
  

• Определение стоимости объекта недвижимости

  Анализ наиболее эффективного использования недвижимости. Определение стоимости здания различными подходами к оценке недвижимости. Использование затратного, сравнительного, доходного подхода. Составление итоговой оценки стоимости недвижимости.
  
  курсовая работа [54,9 K], добавлен 29.10.2007
  

• Методика расчета валового внутреннего продукта

  Понятие и виды валового внутреннего продукта. Использование метода добавленной стоимости в расчете ВВП на основе стоимости товаров и услуг, предназначенных для потребления. Исследование динамики ВВП на душу населения России за период 2009-2015 годов.
  
  реферат [31,1 K], добавлен 01.02.2017
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам