О двух индексах изменения рыночного состояния на основе матриц рейтинговых миграций

Изменение кредитного качества участников финансового рынка является важным критерием при определении направлений инвестирования (Becker, Milbourn, 2010; Gangolf, Dochow, Schmidt, Tamisier, 2014; Wang, Carson, 2014; An, Nichols, 2014). Как упоминалось во введении, рейтинговое агентство Moody's ввело 2 индикатора: рейтинговая активность и рейтинговый дрифт. Рейтинговая активность (годовая) определяется как отношение суммы произошедших фактически рейтинговых переходов к количеству компаний во всех рейтинговых категориях в начале рассматриваемого периода. В сущности, этот коэффициент является скоростью рейтинговых изменений на один рейтинговый объект. Измерение увеличения или уменьшения совокупного кредитного качества можно произвести с помощью коэффициента дрифта рейтинга. Рейтинговый дрифт - отношение разности совокупных повышений и понижений рейтингов к количеству компаний, имеющих рейтинг на начало периода. В данном пункте мы протестируем введенные индикаторы на имеющихся данных на предмет выявления кризисных явлений на основе данных Национального Рейтингового Агентства за 2006-2014 гг. Индикаторы были построены отдельно по рейтингам надежности и кредитоспособности.

Положительное значение рейтингового дрифта свидетельствует о преобладании количества повышений над понижениями, что, в свою очередь, указывает на улучшение общего кредитного качества участников рынка. Соответственно, отрицательное значение является показателем общего уменьшения кредитоспособности компаний. В Таблицах 1 и 2 представлены полученные результаты по индикаторам. По Таблице 1 построен Рисунок 1 для наглядности отражения результатов (бары - рейтинговая активность, линия - рейтинговый дрифт).

Таблица 1. Анализ индикаторов по рейтингам надежности за 2006-2014 гг.

Таблица 2. Анализ индикаторов по рейтингам кредитоспособности 2008-2014 гг.

Рисунок 1. Рейтинговая активность и рейтинговый дрифт за 2006-2014 гг. по рейтингам надежности

Стоит отметить, что даже в кризисные 2008-2009 гг. рейтинговый дрифт принимал положительные значения. Данный факт объясняется, во-первых, тем, что, по сути, у Национального Рейтингового Агентства в период с 2006-2010 гг. только набиралась достаточная клиентская база, и поэтому, в основном, в эти годы были присвоения рейтингов (в связи с этим фактом активность и дрифт по рейтингам кредитоспособности рассматривались, начиная с 2010 года).

По Рисунку 1 видно, что рейтинговая активность в кризисные годы (2007-2009 гг.) была почти неизменной (15, 8% в среднем) и начала резко увеличиваться в 2010-2013 гг., то есть в период восстановления после событий 2008 года. В 2014 году на финансовое состояние экономических субъектов в России оказывали влияние санкции (особенно связанные с ограничением доступа на рынки капитала), поэтому рейтинговая активность начала уменьшаться (на 4, 47% по сравнению с 2013 годом). В добавление можно заключить, что общее кредитное качество компаний снижается в условиях кризисных явлений, исходя из динамики рейтингового дрифта. Так, в 2008 году началось стремительное уменьшение разрыва между рейтинговыми переходами и в 2009 году оно достигло минимума в 3, 48%. В 2009 году произошло увеличение количества понижений компаний при небольшом уменьшении количества повышений. Следует обратить внимание, что и в 2009, и в 2014 годах проявилась данная особенность. При этом в период восстановления, то есть в 2010-2013 гг., общая тенденция была противоположной кризисной (то есть общее увеличение повышений при уменьшении понижений). По рейтинговой активности и дрифту рейтингов кредитоспособности прослеживается сильное снижение рейтинговой активности в 2011 году (почти на 14%), которое произошло вследствие уменьшения количества повышений рейтингов (на 11 переходов). Этот факт можно объяснить активным восстановлением в 2010 году компаний с последующим замедлением этих темпов. В 2014 году произошло (так же, как и в случае с рейтингами надежности) снижение активности, а также дрифта на 6, 5% и 14, 7% соответственно (с 2012 по 2014 гг.). Данные события указывают на общее снижение кредитоспособности исследуемых компаний при приближении кризисных явлений.

Обобщая все вышесказанное:

1. По рейтингам надежности и кредитоспособности рейтинговая активность снижалась в условиях кризисных явлений на рынке (2008-2009 гг. и 2014 г.).

2. Рейтинговый дрифт также принимал минимальные значения (из исследуемой совокупности) в указанные выше годы, что указывает на общее снижение кредитного качества финансовых компаний.

Таким образом, можно заключить, что рейтинговая активность и дрифт описывают движения рынка и могут выявлять кризисные тенденции.

4. Индекс - миграционный дрифт

Темой данного пункта является введение индикатора кризисных рыночных тенденций на основе матриц вероятностей рейтинговых переходов. Для построения индекса рассматривались 23х23-матрицы рейтинговых миграций вида

, где i=1, ..., 23, j=1, ..., 23. (1)

Матрицы были рассчитаны по методу кохорт и параметрическому методу за 2007-2014 гг. (в 2006 году было мало рейтинговых событий, поэтому матрица не строилась) по рейтингам надежности и кредитоспособности.

Общее повышение вероятностей переходов рейтингов является признаком увеличения кредитного качества участников рынка, а понижение ведет к противоположному результату. Следует учитывать, что такое увеличение вероятностей возможно как вследствие увеличения рейтинговой активности (в части повышений), так и в случае, если вероятности численно возрастут.

Для проведения анализа 23х23-матриц M на предмет выявления кризисных тенденций на рынке был введен индекс (Migration drift index; индекс миграционного дрифта), равный экспоненте от суммы вероятностей переходов. Формулы данного функционала для расчета по рейтинговым повышениям и понижениям представлены ниже:

(2)

(3)

где (Migration drift index for upgrades) и (Migration drift index for downgrades)- искомые индексы для рейтинговых повышений и понижений соответственно (матрицы в анализе берутся за период равный одному году); - компоненты матриц рейтинговых миграций размерности 23х23. Соответственно, чем больше значения мы получаем по данному индексу для повышений, тем лучше кредитное качество, чем меньше - тем скуднее кредитоспособность (и наоборот для рейтинговых понижений). По расчетам индекса миграционного дрифта были получены Рисунки 2 и 3 (серая линия - значение индекса для матриц, построенных по методу кохорт, черная - для матриц, рассчитанных параметрическим методом).

Рисунок 2. График, построенный по индексу рейтинговых повышений (матрицы надежности по параметрическому методу и методу кохорт 2007-2014 гг.)

Рисунок 3. График, построенный по индексу рейтинговых понижений (матрицы надежности по параметрическому методу и методу кохорт 2007-2014 гг.)

По Рисунку 2 можно отметить, что в период 2009-2010 гг. произошло снижение вероятностей рейтинговых переходов при незначительном уменьшении количества повышений по сравнению с 2008 годом (на 2 перехода), что указывает на общее снижение численных значений вероятностей и, как следствие, уменьшение кредитного качества компаний. Также из данного графика видно, что в период восстановления, то есть в 2010-2013 гг., тренд вероятностей уходит резко вверх, что говорит об увеличении количества и численного значения вероятностей рейтинговых повышений, то есть о восстановлении кредитоспособности исследуемых объектов. В 2013 году произошло понижение значения индекса по методу кохорт вследствие уменьшения значений вероятностей переходов рейтингов даже при росте их количества. Однако по параметрическому методу в 2013 году наблюдался стремительный рост функционала. На данный выявленный факт необходимо обратить внимание. Возможно, что метод кохорт выявляет начало кризисных тенденций, так как содержит лишь реально произошедшие переходы, ведь фактически в 2013 году произошло совокупное снижение вероятностей повышений. Также важно отметить, что в 2014 году (при влиянии кризисных тенденций) произошло резкое снижение вероятностей рейтинговых повышений.

Кроме повышений по индексу миграционного дрифта были проанализированы рейтинговые понижения, что отражено на Рисунке 3. По нему наблюдается повышение значений функционала в кризисные годы 2008-2010, а также в 2014 году. И, соответственно, его уменьшение в периоды восстановления (2010-2013 гг.).

Хотя индекс был построен по данным матриц, основанных на разных методах расчета, линии на графиках практически сливаются друг с другом (в случае с индексом по понижениям) или повторяют общий тренд (в случае с индексом по повышениям), то есть полученные значения индекса практически не различаются. Матрицы, построенные по методу кохорта, дают несколько грубую оценку вероятностей рейтинговых переходов, тогда как параметрический метод уточняет их. Этим объясняется небольшое расхождение линий на Рисунке 3. Однако, несмотря на некоторые различия между методами, можно заключить, что, в общем, они позволяют определить направленность движений рынка и изменение кредитного качества участников.

Индекс миграционного дрифта также был аналогично рассчитан по матрицам миграций рейтингов кредитоспособности. Результаты получились схожими с матрицами рейтинговых миграций по рейтингам надежности. Было выявлено, что при преобладании негативных тенденций (2014 год) разница между значениями индекса миграционного дрифта по рейтинговым повышениям и понижениям стремительно уменьшается.

Таким образом, в данном пункте был введен индекс (миграционный дрифт) который способен индицировать движение рынка и кризисные явления не хуже индикатораMoody's (рейтингового дрифта). Помимо этого, при анализе индекса по матрицам метода кохорт было выявлено, что в 2013 году произошло снижение значения индекса, тогда как рейтинговый дрифт показывал резкое увеличение. Возможно, что введенный нами индекс способен сигнализировать о наступлении негативных влияний раньше дрифта.

Важно отметить, что расчет индекса миграционного дрифта является доступным для всех заинтересованных в этом лиц, так как матрицы вероятностей рейтинговых переходов (по методу кохорт) публикуются рейтинговыми агентствами с определенной периодичностью.

В следующем пункте будет выявлена еще одна особенность матриц рейтинговых миграций, позволяющая определять движения рынка и кредитное состояние его участников.

5. Индекс - усложненный дрифт

Литература

[1] Moody's Investor Services. (1993, November). Measuring Changes in Corporate Credit Quality. Retrieved from: http://www.fonsrisksolutions.com/Documents/1993%20Rating%20Migration%20Study.pdf

[2] Официальный сайт Национального Рейтингового Агентства.

Размещено на Allbest.ru