Транспортные, имущественные, производственные и финансовые риски

Значительная часть займов в евродолларах выражается в увеличении обязательств американских банков перед своими заграничными филиалами, причем 75% займов приходится на филиалы крупнейших нью-йоркских учреждений. Европейские банки и филиалы, принимающие эти депозиты, уплачивают владельцам проценты по ставкам, которые обычно превышают ставки на денежном рынке США, и ссужают деньги американским и иностранным фирмам, а также банкам США. Когда коммерческие банки не в состоянии привлечь внутри страны средства, достаточные для удовлетворения спроса на кредит, они обращаются за недостающими ресурсами на рынок евродолларов. Чаще всего к такому источнику прибегают в периоды, когда у банков наблюдалось сокращение или лишь небольшое увеличение суммы передаваемых срочных депозитных сертификатов.

Управление платежеспособностью и регулирование деятельности коммерческого банка Национальным банком. Ликвидность банка лежит в основе его платежеспособности. Под платежеспособностью понимается способность банка в должные сроки и в полной сумме отвечать по своим обязательствам. Однако она зависит не только от ликвидности баланса, но и от ряда других факторов. К их числу относятся: политическая и экономическая ситуация в стране или регионе, состояние денежного рынка; возможность рефинансирования в Национальном банке; развитие рынка ценных бумаг; наличие и совершенство залогового и банковского законодательства; обеспеченность собственным капиталом банка; надежность клиентов и банков-партнеров; уровень менеджмента в банке; специализация и разнообразие банковских услуг данного кредитного учреждения и др. Одновременно указанные факторы влияют прямо или косвенно на ликвидность баланса банка, а также находятся в определенной взаимосвязи друг с другом.

Надежность банка зависит от внешних и внутренних факторов. К внешним относятся факторы, обусловленные воздействием внешней среды на банк, т. е. факторы, определяющие состояние финансового рынка, национальной и мировой экономики, политический климат в стране, а также форс-мажорные обстоятельства. Внутренними являются факторы, обусловленные профессиональным уровнем персонала, в том числе руководящего, и уровнем контроля за проводимыми банком операциями.

Вероятность неблагоприятного влияния конкретных факторов или их комбинации на надежность банка характеризуется рисками.

Риски очень сложно классифицировать по факторам, их вызывающим, поскольку их проявлению способствует воздействие совокупности как внешних, так и внутренних факторов. Например, причиной роста риска ликвидности могут быть не только невозможность оперативного привлечения денежных ресурсов на межбанковском рынке, но и ошибки в планировании, некомпетентность персонала, низкое качество кредитного портфеля (угроза невозврата большой доли выданных кредитов).

Приведенные факторы могут стать причиной возникновения следующих наиболее распространенных банковских рисков:

* риск ликвидности;

* процентный риск;

* кредитный риск;

* рыночный риск;

* политический риск;

* валютный риск;

* риск изменения конъюнктуры рынка;

* страновой риск;

* риск форс-мажорных обстоятельств.

Коммерческие банки управляют своей платежеспособностью при помощи методов распознавания, оценки и контролирования риска потери ликвидности и платежеспособности.

Механизм управления ликвидностью

Повседневная работа коммерческого банка по управлению ликвидностью направлена на самосохранение банка, условием которого выступает бесперебойное выполнение обязательств перед клиентами. С организационной точки зрения она предполагает соблюдение соотношений отдельных групп и статей пассивов и активов баланса, зафиксированных в определенных показателях. Такие показатели подразделяются на внешние и внутренние.

К внешним относятся показатели, которые устанавливаются согласно действующему законодательству Национальным банком. Они представляют собой форму государственного управления деятельностью коммерческого банка. Что касается внутренних показателей, то в соответствии с государственной функцией они определяют наиболее общие пропорции, необходимые для обеспечения финансовой устойчивости банка. Так, показатель текущей ликвидности раскрывает соотношение общей суммы ликвидных средств и обязательств банка по счетам до востребования. Его значение для банков, осуществляющих расчетно-кассовое обслуживание клиентов, --0,2 означает, что 20% активов, соответствующих сумме остатков счетов до востребования, необходимо держать в наиболее ликвидной форме: т. е. в виде остатков денег в кассах банка, остатков на его корреспондентских счетах, облигаций государственных займов, выданных кредитов сроком погашения до одного месяца и др. Конкретная доля каждого актива в их общем объеме определяется самим коммерческим банком. Причем она не может складываться произвольно. Пропорции отдельных видов ликвидных активов устанавливаются банком с учетом сложившихся традиций и специфики работы, а также особенностей деятельности клиентуры. Они фиксируются в форме внутренних показателей ликвидности и служат ориентиром в оперативной работе соответствующих служб и специалистов банка.

При разработке этих показателей, а также в процессе работы по управлению ликвидностью учитывается комплекс факторов, которые можно сгруппировать в четыре основные группы:

1) случайные и чрезвычайные, возникающие в связи с особенностями деятельности клиентов банка;

2) сезонные, имеющие отношение к производству и переработке сельскохозяйственной продукции;

3) циклические, воспроизводящие колебания деловой активности;

4) долгосрочные, вызываемые сдвигами в потреблении, инвестиционном процессе, развитием научно-технического прогресса.

Данные показатели выполняют роль своеобразных ограничителей, обеспечивающих соответствующую направленность деятельности коммерческого банка.

Для коммерческого банка общей основой ликвидности выступает обеспечение прибыльности производственной деятельности (выполняемых операций). В то же время особенности его работы как учреждения, основывающего свою деятельность на использовании средств клиентов, диктует необходимость применения специфических показателей ликвидности.

Хотя общая и специфическая ликвидность коммерческого банка дополняют друг друга, направленность их действия взаимно противоположна. Максимальная специфическая ликвидность достигается при максимизации остатков в кассах и на корреспондентских счетах по отношению к другим активам. Но именно в этом случае прибыль банка минимальна. Максимизация прибыли требует не хранения средств, а их использования для выдачи ссуд и осуществления инвестиций. Поскольку дляоэтого необходимо свести кассовую наличность и остатки на корреспондентских счетах к минимуму, то максимизация прибыли ставит под угрозу бесперебойность выполнения банком своих обязательств перед клиентами.

Проведение такой работы требует соответствующего оперативно-информационного обеспечения. Банк должен владеть оперативной информацией об имеющихся у него ликвидных средствах, ожидаемых поступлениях и предстоящих платежах. Такую информацию целесообразно представлять в виде графиков поступлений и платежей, вытекающих из принятых обязательств, на соответствующий период (декаду, месяц и т. д.). Она является основой для рассмотрения пакета кредитных предложений на данный период.

Обеспечивающий реализацию указанной целевой функции механизм банковского управления имеет существенные особенности. Традиционно, как и у любого коммерческого предприятия, максимизация прибыли достигается увеличением поступлений (выручки) и сокращением издержек. Однако содержание этих показателей для коммерческих банков специфично. Они включают не общий (валовой) оборот банковской выручки, а лишь ту его часть, которая обеспечивает формирование и использование прибыли.

Основной элемент оборота -- выдача и погашение ссуд -- регулируется в соответствии с законами движения ссуженной стоимости. Объем валовой прибыли банка зависит от размера ссуженных средств и от их цены, т. е. процентных ставок. Действие каждого фактора помимо естественного влияния рыночной конъюнктуры зависит от специфических требований обеспечения ликвидности.

Величина кредитных вложений коммерческого банка определяется объемом собственных и привлеченных средств. Однако в соответствии с принципами регулирования деятельности банка вся сумма этих средств не может быть использована для кредитования. Поэтому задачей банка является определение объема эффективных ресурсов, которые могут быть направлены на кредитные вложения.

Риски, связанные с покупательской способностью денег

Любая рисковая операция в случае нежелательного исхода имеет свои отрицательные последствия. По своим последствиям риски подразделяются на риски прекращения деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности и т. д.) и вариационный риск, вызванный изменчивостью доходности по ценным бумагам.

Риск изменения покупательской способности денег предопределяется главным образом темпами инфляции в стране, что отрицательно сказывается на сбережениях граждан, хранимых в банках или «в чулках», а также на стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом. Простые акции, дивиденды по которым не являются постоянной величиной, застрахованы от инфляции, так как с ростом ее темпов увеличивается и прибыль, из которой выплачиваются дивиденды. Кроме того, действенным средством страховки (хеджирования) против инфляции является выплата дивидендов в виде акций. По облигациям и сбережениям на счетах в банках выплачивается меньший доход по сравнению с простыми акциями, однако здесь и гораздо меньше риск потери первоначального капитала. Вместе с тем риск уменьшения покупательской способности денег вследствие инфляционного воздействия для всех видов инвестиций весьма высок.

Итак, инфляционный риск -- риск того, что полученные доходы в результате высокой инфляции обесцениваются быстрее, чем растут (с точки зрения покупательской способности). Один из методов минимизации инфляционного риска -- включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии. В случаях, когда прогнозирование темпов роста инфляции затруднено, размер реального дохода по финансовой операции может быть заранее пересчитан в одну из стабильных конвертируемых валют с обратным пересчетом в национальную валюту по действующему валютному курсу на момент проведения расчетов по финансовой операции.

В современных условиях в каждой отрасли промышленности господствуют несколько крупных компаний, которые, согласуя свою деятельность, диктуют условия на рынке. Особенно четко это проявилось в ценообразовании путем установления системы прейскурантных цен. Все крупные компании какой-либо отрасли ориентируются на цены, устанавливаемые наиболее крупной компанией.

Согласование уровня цен между компаниями и формирование их крупными компаниями на основе стремления к получению прибыли приводит к постоянному повышению уровня цен. Они устанавливаются с учетом издержек производства с такой накидкой на прибыль, которая обеспечила бы целевую норму прибыли при предполагаемых загрузке производственных мощностей, объеме производства и реализации продукции. В издержки монополии включают также выплачиваемые налоги, что ведет к росту цен.

Основную особенность современных кризисов в развитых странах составляет не перепроизводство товаров, а перенакопление основного капитала. Это вызвано тем, что ради поддержания на желаемом уровне цен и нормы прибыли монополии в преддверии кризиса уменьшают предложение товаров, сокращая производство. Кроме того, еще до наступления кризиса уменьшаются вложения в товарные запасы при одновременном увеличении скорости их использования. Это приводит к относительному сокращению товарного перепроизводства и падению инвестиционной активности. Чем активнее развиваются инфляционные процессы, тем реже предприниматели обращаются к новым инвестициям, а это приводит к обесценению неиспользуемого капитала.

В условиях инфляционных ожиданий предприниматели стремятся обезопасить себя от риска, в частности от предполагаемого роста цен на сырье, топливо, комплектующие.

Чтобы избежать потерь, вызываемых обесценением денег, производители, поставщики и посредники повышают цены, подстегивая тем самым инфляцию.

Инфляционный риск при осуществлении инвестиционных затрат может быть значительно снижен (и даже сведен на нет) в случае правильно выбранного направления вложения средств. Предпочтение в данном случае отдают предприятиям с быстрой окупаемостью и высокой долей платежей в бюджет. При этом политика государства должна быть направлена на поддержку производителя: предоставление ему на модернизацию производства различных форм кредитов, а также на поддержку лизинговых компаний и лизинговых операций.

Снижение инфляционного риска при осуществлении инвестиций может быть обеспечено за счет проведения некоторых организационных мер, например формирования сети инвестиционных банков, специально созданных для предоставления кредитов на капитальные затраты на льготных условиях -- под низкий процент, на сравнительно длительный срок с установлением обязательного контроля за использованием выданных средств.

Проводимая государством налоговая политика должна учитывать особенности денежного обращения в условиях инфляции. Намечаемое снижение прямых налогов будет, естественно, сопровождаться повышением косвенных налогов, а это может привести к углублению экономического кризиса. Может активизировать инфляцию и расширение инвестиций, связанных с необходимостью закупки зарубежного оборудования и технологий.

Валютный риск, или риск курсовых потерь, связан с созданием интернациональных (совместных) предприятий и банковских учреждений и диверсификацией их деятельности и представляет собой возможность возникновения денежных потерь в результате колебаний валютных курсов.

При этом изменение курсов валют происходит в силу действия таких факторов, как, например, изменение внутренней стоимости валют, постоянный перелив денежных потоков из страны в страну, спекуляции и т. д.

Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте -- сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей (например, показатель доверия к политическому режиму -- степень открытости страны, либерализация экономики и режим обменного курса, экспортно-импортный баланс страны, базовые макроэкономические показатели и т. п.).

Однако это касается только определенного типа режима валютного курса, а именно -- свободно плавающего курса. На сегодняшний день в мировой практике существует несколько типов режимов валютных курсов в зависимости от специфики стран.

С известной долей условности тип валютной системы можно условно определить по некоторым характеристикам.

1. Страны с закрытым рынком имеют следующие характеристики:

тенденцию к закрытости экономики и экономической информации, жесткие ограничения для инвесторов и экспортно-импортных операций, преимущественно государственную форму экономики, директивную форму определения режима валютного курса. Курс валюты в таких странах непредсказуем, инвесторы и импортеры обычно стремятся избегать сделок в такой валюте и реальные расчеты по товарообороту производят в валюте третьих стран. Рынок подобных валют обычно очень узок (или вообще не существует). Макроэкономические показатели напрямую не влияют на курс таких валют на мировом рынке.

2. В странах с приоритетом фиксированного курса при значительном экономическом потенциале обычно курсы валют жестко фиксированы по отношению к «авторитетной» валюте и являются подходящими для осуществления экспортно-импортных операций и инвестиций. Макроэкономические показатели обычно не влияют или слабо влияют на курс национальной валюты таких стран.

3. Существует также очень многочисленный круг стран со сравнительно свободной, но нестабильной экономикой, курс валют которых трудно прогнозируем и может зависеть от случайных факторов: политической нестабильности, непредсказуемой экономической политики правительства; международной неконкурентоспособности; сырьевой направленности экономики; инфляционного финансирования дефицита госбюджета; недостаточности уровня валютных резервов, в том числе и от макроэкономических показателей. Инвестирование в подобную валюту -- обычно рискованное мероприятие, и импортеры в расчетах по товарообороту с такими странами склонны использовать валюту третьих стран. Макроэкономические показатели здесь влияют на курс национальной валюты, однако могут и искусственно сдерживаться правительством по политическим мотивам.

4. Страны со стабильной экономикой, придерживающиесяприоритета свободного плавания национальной валюты. Для них характерны: развитая рыночная экономика; экономическое благополучие; предсказуемая политика правительства; жесткий контроль за денежной массой, процентными ставками и инфляцией. Декларированная свобода плавания такой валюты, однако, в некоторых случаях связана с «грязными» методами регулирования курса -- с интервенциями, межгосударственными правительственными договорами совместного плавания курсов, политическим давлением. Инвестиции в валюты таких стран менее рискованны, в них курс валют чутко реагирует на изменение макроэкономических показателей экономики.

Макроэкономические и политические факторы обычно очень гибко реагируют только на валюты стран третьего и четвертого типов. При этом различаются факторы, влияющие на валютный курс в краткосрочном периоде и в долгосрочной перспективе. Например, в долгосрочной перспективе при анализе движения валютных курсов обычно учитывают такие факторы, как уровень ВВЦ, темпы инфляции, состояние платежного и торгового балансов, уровень безработицы, уровень государственного долга, экономические перспективы развития, уровень политической и социальной стабильности и т. д.

Вместе с тем из всех факторов, влияющих на курс в долгосрочной перспективе, экономистами выделяются два основных. Первый -- темп инфляции. В стране с более высокими темпами инфляции понижается курс национальной валюты по отношению к валютам стран с более низким темпом инфляции. Так, курсы валют стран с высокими темпами инфляции (например, Великобритании, Италии, Франции, США и Канады) понижались, в то время как курсы валют стран с низкими темпами инфляции -- таких, как, например, Япония, Бельгия, Нидерланды, ФРГ и Швейцария, -- повышались. Такова долгосрочная тенденция в динамике курсов и цен на временном интервале порядка двух десятков лет.

Резкие колебания курсов валют могут быть связаны не только с экономическими и политическими причинами, но и с чисто спекулятивными. Рынок реагирует на все изменения экономических показателей, прогнозы экспертов, политические кризисы и политические слухи, используя малейший повод для начала спекулятивной игры, сулящей хороший доход спекулянтам.

Кроме того, необходимо сказать, что не только те страны, где собственно происходят изменения, подвержены риску трудно прогнозируемых колебаний их валют. Это относится также к странам-соседям и к тем, кто имеет с кризисными странами тесные экономические или политические связи.

Валютный рынок всегда характеризуется неустойчивостью и непредсказуемостью. Это объясняется необычайно быстрой реакцией участников валютного рынка на политические и экономические изменения в мире, а также в значительной мере может быть связано со спекуляциями.

Пример. 10 февраля 1995 г. экспортер из Германии заключил контракт на сумму 10 млн долл. с импортером из США с отсрочкой платежа на один месяц. Валюта цены в контракте -- доллар США, валюта платежа -- немецкая марка. На время заключения контракта курс доллара по отношению к марке составлял 1 USD = 1,5346DM. На 10 марта, когда должен был осуществляться платеж, курс доллара составил 1 USD = 1,3966DM. Таким образом, за период между заключением контракта и платежом по нему валюта цены -- доллар обесценилась на 8,99%.

Потери экспортера составили те же 8,99%, а импортер, наоборот, выиграл, ибо заплатил не 15 346 000, а только 13 966 000 марок.

В приведенном примере проигравшей стороной является экспортер, но в случае противоположной динамики валютного курса, т. е. если бы курс доллара на 10 марта превысил значение 1,5346DM, потери нес бы импортер товара.

В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты -- доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие объективных и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков. Сущность этих подходов заключается в следующем.

1. Принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков.

2. Выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения -- открытая валютная позиция, подлежащая страхованию.

3. Выбираются конкретные способ и метод страхования риска.

В международной практике применяются три основных способа страхования рисков:

1) страхование одного из партнеров;

2) операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии;

3) взаимная договоренность участников сделки.

На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как:

* особенности экономических и политических отношений со страной -- контрагентом сделки;

* конкурентоспособность товара;

* платежеспособность контрагента сделки;

* действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в данной стране;

* срок покрытия риска;

* наличие дополнительных условий сделки;

* перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.

Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает происходящие изменения в мировой экономике и валютной системе в целом. Наиболее простой и первый метод страхования валютных рисков представляют защитные оговорки.

Золотые и валютные защитные оговорки применялись после Второй мировой войны.

Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению золотого содержания на дату исполнения. Различались прямая и косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота; при косвенной -- сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно доллара). Применение этой оговорки основывалось на том, что в условиях послевоенной Бреттонвудской валютной системы существовали официальные золотые паритеты -- соотношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 г. устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в долларах. Однако из-за периодически происходивших колебаний рыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют золотая оговорка постепенно утратила свои защитные свойства и перестала применяться со времени принятия Ямайской валютной системы, отменившей золотые паритеты и официальную цену золота.

Валютная оговорка -- условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования валютного или кредитного риска экспортера или кредитора. Наиболее распространенная форма валютной оговорки -- несовпадение валюты цены и валюты платежа. При этом экспортер или кредитор заинтересован в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса которой прогнозируется, поскольку при совершении платежа его сумма исчисляется пропорционально курсу валюты цены.

В рассмотренном выше примере экспортер из Германии, выбравший валютой цены доллар, неверно спрогнозировал конъюнктуру мирового рынка и понес потери из-за падения курса доллара в момент осуществления платежа по контракту. Отсюда следует, что в условиях нестабильности плавающих валютных курсов этот метод страхования валютных рисков является неэффективным. То же можно сказать и о другой форме валютной оговорки, когда валюта цены и валюта платежа совпадают, а сумма платежа ставится в зависимость от более стабильной валюты оговорки (очень активно используется сейчас в России).

Для снижения риска падения курса валюты цены на практике получили распространение многовалютные оговорки.

Многовалютная оговорка -- условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон.

Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной: валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валют снижает риск резкого изменения суммы платежа и в наибольшей степени соответствует интересам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, поскольку включает валюты разной стабильности. К недостаткам многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь, неточность которой приводит к различной трактовке сторонами условий оговорки, а также сложность выбора базисной корзины валют.

После отмены золотодевизного стандарта и режима фиксированных паритетов и курсов и с переходом к Ямайской валютной системе и плавающим валютным курсам сформировались несколько видов валютных корзин, различающихся составом валют.

1. Симметричная корзина, в которой валюты наделены одинаковыми удельными весами.

2. Асимметричная корзина -- в ней валюты наделены разными удельными весами.

3. Стандартная корзина -- валюты зафиксированы на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки.

4. Регулируемая корзина -- валюты меняются в зависимости от рыночных факторов.

Преимущество применения СДР или ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа.

Составными элементами механизма валютной оговорки являются следующие.

1. Начало действия оговорки, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса.

2. Дата базисной стоимости валютной корзины (обычно дата подписания контракта или предшествующая ей дата). Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность.

3. Дата или период определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа (обычно рабочий день непосредственно перед днем платежа или несколько дней перед ним).

4. Ограничение действия валютной оговорки при изменении курса валюты платежа против курса валюты оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).

Другими формами многовалютной оговорки являются:

1) использование в качестве валюты платежа нескольких валют из согласованного набора (например, доллар, марка, швейцарский франк и фунт стерлингов);

2) опцион валюты платежа -- на момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступлении платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа.

Ограниченность применения валютной оговорки вообще (и многовалютной в частности) заключается в том, что она страхует от валютного и инфляционного рисков лишь в той степени, в какой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. Примером может служить Россия, где валютные оговорки сейчас практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах: несмотря на то, что продавцы товаров, как правило, оговаривают их цену в зависимости от курса доллара, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса. В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки.

Товарно-ценовая оговорка -- условие, включаемое в международный контракт с целью страхования от инфляционного риска. К товарно-ценовым оговоркам относятся:

1) оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов;

2) индексная оговорка -- условие, по которому суммы платежа изменяются пропорционально изменению цен за периоды с даты подписания до момента исполнения обязательства.

Индексные оговорки не получили широкого распространения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетом индексов, реально отражающих рост цен;

3) комбинированная валютно-товарная оговорка -- используется для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов;

4) компенсационная оговорка для страхования валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте (может использоваться корзина валют) товара, поставляемого в счет погашения кредита.

Валютные опционы. Валютный опцион -- сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона приобретать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты.

Риск потерь от изменения курса валют может быть нескольких видов:

1. Потенциальный риск фирмы при контракте на поставку товаров.

Пример. Экспортер и импортер заключили контракт, по которому первый обязуется поставить партию товаров второму на условиях возобновляемого аккредитива. После поставки части товара экспортер отказался доставить оставшуюся часть, сославшись на невыполнение импортером условий поставки. Импортер возбудил против своего контрагента судебный процесс, требуя завершить поставку и возместить убытки. Таким образом, экспортер рискует проиграть дело и понести убытки из-за прогнозируемого падения курса валюты цены. Стремясь обезопасить себя от данного риска, экспортер покупает опцион продавца этой валюты, чтобы в случае неблагоприятного для себя исхода дела и обесценения иностранной валюты иметь возможность продать свою выручку (реализовать опцион) по заранее оговоренному курсу.

Если он выигрывает дело или курс иностранной валюты не уменьшается, то экспортер не реализует опцион, теряя при этом выплаченную продавцу опциона премию, но все равно минимизирует свои убытки.

2. Хеджирование вложения капитала в другой валюте по более привлекательным ставкам. Кроме опционов на покупку и продажу валют применяются опционы на покупку ценных бумаг. Опцион на покупку ценных бумаг -- сделка, при которой покупатель опциона получает право покупать или продавать ценные бумаги по курсу опциона в течение определенного времени, уплатив при этом премию продавцу опциона. Опцион на покупку ценных бумаг используется тогда, когда инвестор желает застраховаться от падения курса ценных бумаг, в которые он инвестирует свои средства.

Например, эмитент ценных бумаг осуществляет продажу акций номиналом 10 долл. по курсу 8 долл. за акцию. Иностранный инвестор, желающий приобрести акции, рассчитывает на повышение их курса через шесть месяцев до 11 долл. Он может просто приобрести пакет акций по 8 долл. за штуку, но при этом он выводит из оборота значительную сумму, а также рискует тем, что курс акций через шесть месяцев окажется ниже курса, по которому он их приобрел.

Тогда он приобретает опцион покупателя этих акций по курсу 9 долл. за акцию сроком на шесть месяцев, уплачивая продавцу опциона премию в размере 50 центов за акцию. Если через шесть месяцев его прогноз сбудется и рыночный курс акций составит 11 долл. за акцию, то инвестор реализует опцион и приобретет акции по курсу опциона 9 долл. При этом он получит прибыль в размере 11--9--0,5 =1,5 долл. на одну акцию. Если рыночная цена акций через полгода не изменится или составит 8,5 долл. (или меньше), то инвестор не реализует право покупки акций, поскольку его прибыль будет равна нулю. При этом инвестор все же страхует свой риск, так как теряет только премию, а не все средства.

Особенностью опциона как страховой сделки является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора.

Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

Форвардные валютные сделки. Форвардная валютная сделка -- продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом во времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами такой сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. Сущность форвардной валютной сделки можно пояснить на примере 1 с экспортером из Германии и американским импортером. При заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через месяц по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса-форвард.

Пример. Экспортер продает свою валютную выручку банку 10 февраля по курсу 1 USD = 1,5346DM на месяц. Банк устанавливает для себя премию в размере 2%, с учетом которой курс форвардной сделки будет определяться как: ---- = 200 000 долл., или 200 000 * 1,5346 = 306 290 марок. 15 346 000 - 306 290 = 15 039 710 марок.

Курс форвардной сделки: 1 USD = 15 039 71Q = i,5039DM. 10 000 000

При осуществлении расчетов по экспортно-импортной сделке 10 марта курс доллара составил 1USD = 1,3966DM. Банк экспортера, с которым он заключил сделку-форвард, выплачивает разницу между курсом форвардной сделки и рыночным курсом:

(1,5039 - 1,3966) * 10 000 000 = 1 073 000 марок.

Убытки экспортера от падения курса валюты цены контракта составили:

(1,5346 - 1,3966) * 10 000 000 = 1 380 000 марок.

С учетом выплаченной банком разницы сумма убытков уменьшилась до 307 000 марок. Убытки банка составили 1 073 000 -- 306 290 = 766 710 марок.

Таким образом, из рассмотренного примера видно, что банк, принимая на себя обязательство купить валюту у экспортера по курсу-форвард, понес значительные убытки.

Форвардные валютные сделки используют также импортеры.

Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курса этой валюты на день платежа по контракту.

Кроме валютных форвардных операций с 1984 г. практикуются форвардные операции с кредитными и финансовыми инструментами -- так называемые «соглашения о будущей ставке» (forward rate agreements), которые представляют собой межбанковские срочные соглашения о взаимной компенсации убытков от изменения процентных ставок по депозитам до одного года (как правило, на суммы от 1 до 50 млн долл.).

Форвардные валютные, кредитные и финансовые операции являются альтернативой биржевых фьючерсных и опционных операций. Валютные фьючерсы. Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 г. на Чикагском валютном рынке.

Валютный фьючерс -- срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что:

1) фьючерсы -- это торговля стандартными контрактами;

2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит;

3) расчеты между контрагентами осуществляются через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно -- гарантом сделки.

Преимуществами фьючерса перед форвардным контрактом являются его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. С помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Схему хеджирования с помощью фьючерсной валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту в долларах (валюта цены -- немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, так как для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерсных контракта:

* один -- на продажу марок на сумму цены контракта;

* другой -- на покупку долларов на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения.

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса.

В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если сложатся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросскурса через рубль по фьючерсным контрактам.

Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключить с таким расчетом, чтобы фьючерсные котировки (независимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросскотировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Торговля фьючерсными контрактами по доллару в России началась осенью 1992 г. на МТБ, а торговля фьючерсами по марке -- в феврале 1993 г. Правилами торгов установлено, что для открытия валютной позиции необходимо внести в расчетную палату биржи страховой депозит -- начальную маржу в размере 20% от стоимости контракта (осуществляется торговля стандартными контрактами на 10 и 1000 долл.). При наступлении срока погашения контракта покупатели и продавцы, как правило, не поставляют друг другу валюту, а только погашают разницу между фьючерсной и реальной котировками. В мировой практике сделки без проплаты валютой занимают 97--98% оборота.

Одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, так как ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению.

Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правда, здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене, и извлечь прибыль. Хеджирующий, наоборот, заинтересован сохранить дешевый фьючерс при

росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, поскольку он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом, если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получение прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для ведения игры, могут переигрывать хеджеров, что оборачивается для последних возникновением дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться.

Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже. В России, из-за недостатка опыта проведения торгов и ограниченности объемов фьючерсного рынка, имели место две реальные ситуации, когда участники фьючерсных торгов терпели значительные убытки, напрямую не связанные с рисковым характером их операций.

Оба потрясения на российском фьючерсном рынке произошли в периоды резкой дестабилизации валютного рынка. Первый раз это произошло в период между 17--20 января 1994 г. на МТБ. 17 января 1994 г. курс доллара на ММВБ повысился на 46 пунктов, но фьючерсный рынок почему-то не среагировал резким подъемом котировок. 18 января, во вторник, курс доллара на ММВБ вырос уже на 102 пункта, но фьючерсные торги в тот день не проводились. В среду, когда доллар на ММВБ достиг отметки 1607 R/$, фьючерсный рынок постиг шок -- полное отсутствие заявок на продажу валюты. Но по мере преодоления участниками торгов шока ожидаемого скачкообразного роста котировок так и не произошло. Сработало правило торгов, по которому рост котировок за одну сессию не должен был превышать 150 пунктов. Это правило имело целью препятствовать дестабилизации рынка в результате спекулятивной игры, но именно в результате действия этого правила 19 января 1000-долларовые контракты с поставкой в феврале, которые 17 января котировались по 1460 R/$, оказались ограничены смехотворно низкой котировкой --1610 R/$. Естественно, что по этой цене не могли заключаться сделки, но дальше началось полное безумие: котировка 1000-долларовых февральских контрактов упала на 24 пункта и составила 1434 R/$. Это произошло из-за спекулятивной игры на понижение, которую повели крупные банки. Для них закрытие позиций даже по 1610 R/$ означало полную потерю инвестированных в игру средств, и они заключили между собой несколько фиктивных сделок по низким ценам, в результате чего упала и без того рекордно низкая котировка контрактов. На следующий день «медведи», освоив этот прием, опустили курс контрактов еще ниже -- до 1370 R/$. В результате «быки», среди которых были и хеджеры, правильно угадавшие динамику курса, оказались вынуждены платить вариационную маржу в соответствии с падением котировок. Кроме того, в связи с нестабильностью рынка, биржа увеличила вдвое сумму залога под открытые валютные позиции. Таким образом, несовершенство правил торгов на МТБ привело к тому, что хеджеры, которые стремились уменьшить свой риск, понесли существенные убытки.

Второй по счету крах отечественного фьючерсного рынка произошел 5 октября 1994 г. на МЦФБ. Как и предыдущий, он пришелся на период резкой дестабилизации валютного рынка. Причиной краха стало банкротство нескольких расчетных фирм-акционеров АОЗТ «Биржевая палата», созданной для организации расчетов между участниками торгов на МЦФБ. Согласно правилам торгов все расчеты между участниками должны происходить через расчетные фирмы, а для расчетных фирм обязательным условием являлось обладание акциями «Биржевой палаты», которые продавались расчетным фирмам по цене от 5 до 30 млн руб. и принимались в качестве залога под открытые позиции по цене 5 млн руб.

Расчетные фирмы сами играли на фьючерсных контрактах и по результатам игры к 4 октября 1994 г. имели отрицательное сальдо 20 млрд руб. Когда выяснилось, что выигравшие участники торгов не смогут получить свой выигрыш у расчетных фирм, стал вопрос о реализации залогов, внесенных расчетными фирмами под открытые валютные позиции. Однако залоги реализовать не удалось, поскольку фирмы внесли их не денежными средствами, а пакетом из 400 акций «Биржевой палаты», который был оценен вопреки официальной котировке в 20 млрд руб. (т. е. 50 млн руб. за акцию). Естественно, что покупателей акций по такой цене не нашлось, тем более что «Биржевая палата» -- акционерное общество закрытого типа. В результате опять пострадали все: и спекулянты и, что хуже всего, хеджеры. Опасность подобных событий на фьючерсном валютном рынке как раз и заключается в том, что она связана с уходом с рынка мелких и средних фирм, хеджирующих свои валютные операции, что ставит под реальную угрозу существование рынка в целом.

В мировой практике запрещено внесение страхового депозита под открытые позиции какими-либо финансовыми инструментами и разрешается только внесение депозита деньгами. Общий объем торговли финансовыми фьючерсами составил в 1984 г. 50% суммарного оборота срочных бирж США. В 1975 г. этот показатель составлял 0,7%, в 1980 г. -- 18,1%. Основные центры торговли финансовыми фьючерсами -- традиционные срочные товарные биржи: биржи Чикаго и Нью-Йорка; ими торгуют также на биржах Лондона, Сингапура, Сиднея. Действуют также специализированные биржи, например НИФЕ (Нью-Йорк), ЛИФФЕ (Лондон), «Торонто фьючерс иксчейндж».

Регулирование фьючерсных операций возложено в основном на руководство бирж, а также на центральные банки и министерства финансов. В США действует специальная федеральная комиссия по срочной торговле. В России основные центры фьючерсных операций -- московские биржи МТБ и МЦФБ.

Кроме валютных фьючерсов в мировой практике получили распространение фьючерсы с золотом -- с 1972 г., а с 1975 г. -- с векселями, сертификатами, облигациями, депозитами. В 1982 г. появились фьючерсы, в которых ценой контракта выступают различные фондовые индексы.

Со спекулятивной игрой на фондовом индексе NIKKEY на Сингапурской бирже связан самый громкий финансовый скандал последнего времени -- банкротство старейшего английского инвестиционного банка Barings Brothers, убытки которого из-за игры на повышение главы Сингапурского филиала банка Ника Лиссона составили, по различным оценкам, от 0,9 до 1,5 млрд долл., что превышает рыночную стоимость самого банка.

Начавшееся в 80-х годах ускорение процесса интернационализации и расширения фьючерсной и опционной торговли валютой, золотом и финансовыми инструментами свидетельствует о расширении сферы обращения и появлении новых форм фиктивного капитала, что оборачивается для участников международных отношений возникновением дополнительных валютных рисков.

Межбанковские операции своп. Своп -- операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контрсделки на определенный срок. Существует несколько типов операций своп: валютные, процентные, долговые, с золотом, а также их различные сочетания.

Валютная операция своп представляет собой покупку иностранной валюты на условиях спот в обмен на отечественную валюту с последующим выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через месяц.

Операция своп может быть использована для хеджирования. В рассмотренном выше примере с экспортером из Германии банк экспортера потерпел убытки от форвардной покупки валюты у своего клиента, так как премия, уплаченная продавцом валюты, оказалась меньше убытков от повышения курса марки. Чтобы застраховать эту операцию, банк мог прибегнуть к сделке своп: ожидая повышения курса марки, продать доллары другому банку за марки и одновременно купить доллары с поставкой через месяц. В результате такой операции из-за падения курса доллара по отношению к марке банк экспортера получил бы прибыль, которая покрыла бы его убытки от форвардной сделки со своим клиентом. Освоив грамотное проведение подобных операций, банк экспортера мог бы оказывать своему клиенту услуги по форвардной покупке его валюты по выгодному для клиента курсу и в дальнейшем (в том случае, если это важный для банка клиент).

Сделки своп удобны для банков, поскольку не создают непокрытой валютной позиции -- объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями своп бывают:

* приобретение необходимой валюты для международных расчетов;

* осуществление политики диверсификации валютных резервов;

* поддержание определенных остатков на текущих счетах;

* удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.

К сделкам своп особенно активно прибегают центральные банки для временного подкрепления своих валютных резервов в периоды валютных кризисов и проведения валютных интервенций. Они используют своп в качестве одного из методов валютного регулирования, прежде всего для поддержания курсов валют.

Сделки своп с золотом проводятся аналогичным образом: металл продается на условиях наличной продажи и одновременно выкупается с платежом через определенный срок. Страны -- члены ЕВС в целях частичного обеспечения золотом эмиссии ЭКЮ осуществляли взносы 20% своих официальных золотых и долларовых резервов в Европейский фонд валютного сотрудничества в форме трехмесячных возобновляемых сделок своп, сохраняя, таким образом, право на эти резервные активы. Операции своп с валютой и золотом означают временный обмен активами (с процентами) и долговыми обязательствами. Сущность операций своп с процентами заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке LIBOR в обмен на получение платежей по фиксированной ставке. Выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании рыночной процентной ставки. Операции своп с долговыми обязательствами состоят в том, что кредиторы обмениваются не только процентными поступлениями, но и всей суммой долга клиента. Операции своп с валютой и процентами иногда объединяются: одна сторона выплачивает проценты по плавающей процентной ставке в долларах США в обмен на получение процентных платежей по фиксированной ставке в немецких марках.

К операциям своп на финансовых рынках близки по смыслу так называемые операции репо (repurchasing agreement, или геро, или buybacks). Такие операции основаны на соглашении участников сделки об обратном выкупе ценных бумаг. Соглашение предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его по заранее оговоренной цене. Иными словами, одна сторона кредитует другую под залог ценных бумаг. Операции репо бывают нескольких видов. Репо с фиксированной датой предусматривает, что заемщик обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции открытые репо предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время либо в любое время после определенной даты. С помощью операций репо держатели крупных пакетов ценных бумаг получают возможность более эффективно распоряжаться своими активами, а банки и другие финансовые институты получают еще один инструмент управления ликвидностью.

Суммируя все вышесказанное, покажем схему страхования валютной сделки в примере 1. В сделке участвуют экспортер из Германии, импортер из США, банк экспортера и банк импортера. Участники сделки ожидают падения курса доллара по отношению к марке в период между заключением контракта и осуществлением платежа.

...