Роль иностранных инвестиций в экономике

Глава 3. Модель оценки стоимости инвестиционных проектов в условиях неопределенности

Данная глава посвящена описанию модели оценки стоимости реального опциона на отсрочку реализации реальных инвестиционных проектов с участием иностранных компаний в условиях неопределенности с учетом страхового риска.

Основными предпосылками при построении теоретической модели являются:

1. Инвестиционное решение об осуществлении ПИИ обладает признаками откладываемости и ограниченной обратимости.

2. В процессе оценки страхового риска эксперт рейтингового агентства использует доступный ему запас информации о стране, который он обрабатывает по некоторому правилу и выдает значение индекса страхового риска.

3. Запас соответствующей информации о стране, доступный эксперту является измеримым стохастическим процессом геометрического броуновского движения.

4. Существует связь между динамикой цены продукта ПИИ и страховым риском. Эта связь может быть выражена коэффициентом корреляции.

5. Цена продукта ПИИ является измеримым стохастическим процессом геометрического броуновского движения. Возможность осуществления ПИИ, имеющуюся у иностранной компании, можно рассматривать как бессрочный колл-опцион. То есть, решение об осуществлении инвестиций является решением об исполнении реального опциона.

Необходимо оценить стоимость данного опциона для принятия эффективного решения об осуществлении ПИИ. В общем случае стоимость данного опциона можно выразить следующей формулой:

F(V)=maxE[0;(VT ?IT)e?rt] (1)

где, Е - оператор математического ожидания, V - стоимость проекта ПИИ, I -

инвестиционные затраты, T - момент времени, в который должен быть осуществлен

проект, r - ставка дисконтирования, e - экспонента, t - горизонт планирования.

Для того, что бы включить в процесс оценки стоимости реального опциона

индекс страхового риска, необходимо описать правило, по которому определяется значение данного индекса в зависимости от величины запаса информации.

Предполагается, что индекс страхового риска определяется по следующей формуле:

?=Lmin+(Lmax?Lmin)N(x) (2)

где, Lmin - минимальное значение индекса, Lmax - максимальное значение индекса, N(x) - кумулятивная функция нормального распределения переменной состояния x, отражающей запас информации о стране.

Основной идеей разрабатываемой модели является то, что страховой риск

можно рассматривать как своего рода «условный» актив, который приобретает иностранный инвестор, осуществляя инвестиции в стране-реципиенте инвестиций, что позволяет включить его в оценку стоимости реального опциона, связанного с началом реализации проекта ПИИ.

Влияние страхового риска на ожидаемые денежные потоки от реализации проекта можно разделить по двум основным направлениям: прямое и косвенное. Прямое влияние определить достаточно легко.

Экспроприация реальных активов является очевидным и легко формализуемым механизмом. То есть, чем выше страховой риск, тем выше вероятность того, что сделанные иностранной компанией реальные инвестиции могут быть экспроприированы в пользу государства, либо национальных компаний. Такие факторы страхового риска, как: изменения налогового законодательства, изменения обменного курса национальной валюты и др. могут оказывать прямое влияние на денежные потоки, получаемые от реализации инвестиционного проекта. Однако, страховой риск помимо прямого может оказывать и косвенное влияние на денежные потоки от реализации проекта посредством связи с ценой продукта инвестиций. В качестве примера приведем взаимосвязь между страховым риском и ценой на нефть. Так, например, рост политической нестабильности в какой-либо стране, являющейся крупным экспортером нефти, может привести к сокращению экспорта нефти этой страной, и как следствие - к росту общемировых цен на нефть. Если посмотреть с другой стороны, рост цен на нефть может спровоцировать экономическую и политическую нестабильность в странах, являющихся крупными импортерами нефти.

Дальнейший процесс оценки эффективности инвестиционного проекта был произведен в две стадии:

? на первой стадии была оценена стоимость самого проекта как

производного актива, стоимость которого зависит от стоимости продукта

инвестиций, значений страхового риска и корреляции между ними;

? на второй стадии была произведена оценка стоимости самого реального

опциона на отсрочку реализации инвестиционного проекта.

В результате проведенной на первой стадии оценки, была получена следующая формула текущей стоимости проекта (V).

V= р P/ д' (3)

где, р (P) - денежные потоки от проекта, д ' - коэффициент дисконтирования.

Величина д' в свою очередь также зависит от значений цены продукта инвестиций, значений страхового риска, их волатильности, и, что особенно важно, от значений коэффициента ковариации между этими двумя показателями. Так как зависимость между д' и указанным коэффициентом ковариации отрицательная, то чем теснее связана цена на продукт инвестиций со значением страхового риска, тем ниже значение д ' и тем выше стоимость проекта.

На второй стадии в процессе непосредственной оценки стоимости реального опциона на отсрочку принятия решения об осуществлении инвестиций была проведена оценка оптимальных условий исполнения указанного опциона.

Соотношение цены продукта инвестиций и индекса страхового риска, при котором начало реализации проекта принесет иностранному инвестору максимальную чистую прибыль является определяющим параметром исполнения реального опциона на отсрочку. Такое соотношение можно записать в следующем виде:

P*=k?* (4)

где Р* - цена продукта инвестиций в момент оптимального исполнения реального опциона, ? * - значение индекса страхового риска в момент оптимально исполнения реального опциона, k - коэффициент, который зависит от набора параметров, в числе которых можно назвать стандартное отклонение цен на продукт инвестиций, стандартное отклонение значений индекса страхового риска, коэффициент ковариации между индексом страхового риска и ценой на продукт инвестиций.

С увеличением тесноты связи между ценами на продукт инвестиций и страховым риском, выраженной коэффициентом ковариации, неопределенность сокращается, что делает отсрочку реализации проекта менее привлекательной и тем самым снижает стоимость реального опциона на отсрочку. Графически данный вывод проиллюстрирован на Рис. 1.

Рисунок 1. Критические области исполнения реального опциона на отсрочку

С увеличением коэффициентов стандартного отклонения и, соответственно, с увеличением неопределенности, область возможных значений индекса страхового риска и цен на продукт инвестиций, при которых для иностранного инвестора выгодно принять решение о начале реализации проекта, сокращается (новая граница будет проходить через P* = k?? *); и наоборот, с увеличением коэффициента ковариации неопределенность сокращается, уменьшая таким образом область возможных значений индекса страхового риска и цен на продукт инвестиций, при которых для иностранного инвестора выгодно отложить принятие решения о начале реализации проекта (в данном случае граница сдвигается вниз к P* = k??? *). В случае, когда решение задачи оценки стоимости реального опциона на отсрочку реализации проекта ПИИ в условиях, когда страховой риск влияет на денежные потоки и стоимость проекта не косвенно, а напрямую, через вероятность экспроприации объекта инвестиций различным значениям страхового риска были поставлены в соответствие различные вероятности экспроприации. В таких условиях была предпринята попытка определить оптимальные условия реализации указанного реального опциона. При такой постановке проблемы аналитически решить задачу определения стоимости реального опциона и оптимальных параметров его исполнения не представляется возможным. Можно сказать, что на стоимость опциона на отсрочку реализации проекта влияет не только текущий уровень индекса страхового риска, но также и волатильность изменений указанного показателя. Причем выявлено, что направление влияния волатильности изменений индекса риска на стоимость опциона на отсрочку зависит от текущего значения индекса страхового риска.

Одним из важных выводов, который можно сделать на основании вышеизложенного состоит в том, что само по себе значение страхового риска может предполагать различные уровни неопределенности.

Если какая-либо страна характеризуется низким уровнем страхового риска, то очевидно, что это низкий уровень неопределенности.

Однако, высокий уровень страхового риска (низкое значение индекса страхового риска) также может предполагать низкий уровень неопределенности, поскольку в данном случае иностранная компания с высокой вероятностью может быть уверена, что произойдут определенные изменения в политической, экономической и финансовой ситуации, которые окажут влияние на денежные потоки или стоимость объекта инвестиций. В таких условиях неопределенность в первую очередь связана с изменениями страхового риска, а ценность отсрочки инвестиционного решения зависит от волатильности самих изменений индекса риска. Другими словами, чем более волатильными являются изменения индекса странового риска, тем менее определенными являются ожидания инвесторов относительно путей развития ситуации в стране-реципиенте инвестиций, и тем выше стоимость возможности отложить принятие инвестиционного решения до разрешения данного вида неопределенности. Стоит отметить, что влияние волатильности изменений индекса страхового риска на стоимость реального опциона на отсрочку зависит от того, на каком уровне находится страховой риск в момент оценки. Если значение индекса страхового риска близко к нулю, то высокий уровень волатильности позволяет предположить, что в следующем периоде с большей вероятностью страховой риск сократится, и индекс страхового риска увеличится. В таких условиях иностранному инвестору будет выгодно отложить реализацию инвестиционного проекта, то есть стоимость реального опциона на отсрочку будет высока, и исполнять его в текущем периоде невыгодно. Обратная логика применима, если инвестиционный проект характеризуется очень низким уровнем страхового риска, а волатильность его изменений является существенной.

Заключение

По итогам проделанной работы можно сделать следующие выводы.

ПИИ играют огромную и важную роль для экономики страны, так как они способствуют экономическому росту, ускорению технического прогресса, развитию малого и среднего бизнеса и другим аспектам экономики. Все преимуществ ПИИ описаны во второй главе на примере отечественного станкостроения. Мы видим, что вложения иностранных инвесторов даже уже в бездействующие предприятия сыграло большую роль. Благодаря ПИИ многие производства были усовершенствованы, открывались дополнительные предприятия, тем самым, обеспечивая города дополнительными рабочими местами, что благоприятно отразилось на экономике региона и страны в целом. В третьей главе мы видим, как работает модель оценки стоимости реального опциона на отсрочку реализации инвестиционных проектов в условиях неопределенности с учетом страхового риска. При помощи этой модели мы видим, что прямые иностранные инвестиции обладают встроенными реальными опционами на отсрочку осуществления инвестиций. Указанные опционы обладают ненулевой стоимостью, достаточной для того, чтобы оказать влияние на эффективность инвестиционных решений.

Список используемой литературы

1. Отечественное станкостроение на пороге перемен? // Станочный парк. 2013. № 4 (103)

2. Бурлачков В.К. и др.: Внешнеэкономическая деятельность в глобальной экономике. Изд. Дом «АТИСО».-639 с.2009

3. Емелин П. В. «Реальные опционы в принятии решений об осуществлении прямых иностранных инвестиций». Материалы конференции « Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка», - М.: ГУ-ВШЭ, - 2004 г. - стр. 63 -78

4. http://ostankah.ru/stati/754-ural-rastet-vmeste-s-mirovymi-liderami.html

5. Емелин П.В. «Реальные опционы в оценке прямых иностранных инвестиций»// Финансовый бизнес, №5- М.:Анкил-2006

6. http://ostankah.ru/the-news/354-gildemeister-ag-planiruet-vozvesti-zavod.html

7. http://ostankah.ru/the-news/640-novyj-stankostroitelnyj-zavod-budet-postroen-kompaniej-okuma.html

8. http://ostankah.ru/the-news/687-v-uljanovskoj-oblasti-postrojat-stankostroitelnyj-zavod.html

9. http://ostankah.ru/the-news/1166-rossijsko-cheshskoe-predprijatie-soberet-pervyj-stanok-v-2013.html

10. http://ostankah.ru/the-news/1195-pervyj-stanok-rossijsko-cheshskogo-predprijatija-nachnut-sobirat-v-marte.html

11. http://ostankah.ru/the-news/1254-japonskij-stanok-s-chpu-budet-zapushhen-na-innoprom.html

12. http://veved.ru/news/33052-chexi-i-sverdlovchane-na-innoprome-2013-prezentuyut-pervyj-sovmestnyj-stanok.html

13. http://www.apiural.ru/news/economy/93468/

14. http://www.pumori.ru/news/corporation/2012/01/31/1173

15. http://www.pumori.ru/news/Corporation/2013/12/27/1801

16. http://www.ulgov.ru/news/regional/2012.04.03/22270/

17. http://ulgov.ru/news/regional/2012.10.23/25437/

18. http://uralpolit.ru/news/econom/news_business/v-sverdlovskoi-oblasti-sozdadut-novoe-predpriyatie-dlya-nachala-trebuetsya-65-millionov

Размещено на Allbest.ru