Инвестиции на машиностроительном предприятии

Размещено на http://www.allbest.ru/

ИНВЕСТИЦИИ НА МАШИНОСТРОИТЕЛЬНОМ ПРЕДПРИЯТИИ



1. Инвестиции и их значение в деятельности предприятия

Инвестиции: сущность и виды. Инвестиции -- это долгосрочные вложения средств в объекты предпринимательской и других видов деятельности с целью получения дохода и (или) достижения других конечных результатов. В качестве конечных результатов, отличных от получения прибыли, могут рассматриваться следующие: улучшение условий труда, охрана окружающей среды, повышение качества жизни, обеспечение национальной безопасности и другие задачи, имеющие социальное и политическое значение.

По целям и экономической сущности инвестиции подразделяются на реальные и финансовые.

Под финансовыми инвестициями понимаются вложения средств в финансовые активы (в ценные бумаги -- акции, облигации, векселя). Финансовые инвестиции в долгосрочные ценные бумаги называются портфельными.

Под реальными инвестициями понимаются вложения средств в материальные и нематериальные активы предприятия. Вложения в материальные активы -- это вложения в движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование, другие средства производства и материальные ценности), в приобретение земельных участков.

Вложения в нематериальные активы -- это вложения, связанные с приобретением имущественных прав на патенты, лицензии, программные продукты и другие объекты интеллектуальной собственности, приобретением других активов предприятия, не имеющих натурально-вещественной формы.

Инвестиции могут осуществляться как во внеоборотные активы (основные средства и нематериальные активы) машиностроительного предприятия, так в оборотные активы (оборотные средства). Инвестиции во внеоборотные активы принято называть капитальными вложениями, или капиталовложениями.

Инвестиции могут охватывать как полный научно-технический и производственный цикл создания продукции, так и его отдельные этапы: научные исследования; опытно-конструкторские разработки; расширение или реконструкцию действующего производства; создание нового производства; утилизацию отходов и т.д.

Основными целями инвестирования на машиностроительном предприятии могут быть:

обеспечение развития предприятия в перспективе (это требует инвестиций в НИОКР, техническое перевооружение производства освоение новых видов деятельности, создание новой продукции, в подготовку кадров, в природоохранные мероприятия);

рост предприятия путем расширения объема производства и продаж, увеличение контролируемой доли рынка;

поддержание высокой конкурентоспособности продукции, сохранение контролируемой доли рынка;

сокращение издержек производства и затрат на реализации продукции, повышение производительности труда и обеспечение ресурсосбережения (это требует инвестиций в новые технологии, оборудование, модернизацию производственно-технической базы).

Инвестиционная политика предприятия заключается в определении текущих и перспективных направлений инвестирования и источников инвестиций. На инвестиционную политику предприятия влияют такие внутренние факторы, как организационно-правовая форма и этап жизненного цикла предприятия, технический уровень производства и степень физического и морального износа основных средств, финансово-экономическое состояние и конкурентоспособность продукции предприятия.

С точки зрения инвестора, целью которого является получение дохода от инвестиций, суть долгосрочного инвестирования заключается в отказе от получения дохода «сегодня» ради получения его «завтра», т.е. в будущем.

На принятие решений об инвестировании средств в конкретный проект могут влиять следующие факторы: цель инвестирования; общая сумма требуемых инвестиций; множественность доступных для инвестирования проектов, ограниченность финансовых ресурсов, которые можно использовать для инвестирования: риски, связанные с принятием определенного инвестиционного решения.

Решение об инвестировании средств, как правило, принимают, руководствуясь следующими принципами:

вложенные средства должны быть полностью возмещены;

доход от инвестиций должен обеспечивать:

компенсацию инвестору временного отказа от использования средств;

компенсацию изменения покупательной способности денег; покрытие риска инвестора, который обусловлен неопределенностью конечного результата.

Оценка эффективности инвестиций осуществляется путем сравнения затрат и результатов, связанных с реализацией конкретного инвестиционного проекта.

Понятие и виды инвестиционных проектов. Термин «инвестиционный проект» можно трактовать двояко:

во-первых, как комплект документов (научно-технических, проектно-конструкторских, расчетно-финансовых и организационно-правовых), содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и описание комплекса действий, направленных на ее достижение;

во-вторых, как этот комплекс действий (включающих капитальное строительство, закупку и (или) изготовление оборудования, приобретение лицензий, подготовку кадров и т.д.), направленных на достижение сформулированной цели.

Различные инвестиционные проекты можно классифицировать по ряду признаков:

1) по отношению друг к другу инвестиционные проекты подразделяются:

на независимые проекты, которые допускают одновременное и раздельное осуществление, при этом характеристики их реализации не влияют друг на друга. В качестве примера проектов, реализуемых на машиностроительном предприятии, которые являются независимыми по отношению друг к другу, можно привести проект по внедрению автоматизированной системы в бухгалтерии и проект по автоматизации участка по изготовлению тел вращения;

альтернативные, или взаимоисключающие, проекты, т.е. проекты или их варианты, позволяющие решить одну и ту же задачу. Из альтернативных проектов может быть осуществлен лишь один. На машиностроительном предприятии такими проектами могут быть проекты, предусматривающие использование разных комплектов оборудования для решения одной и той же производственно-технологической задачи;

взаимодополняющие проекты, реализация которых может происходить только одновременно;

2) по срокам реализации инвестиционные проекты подразделяются:

на краткосрочные со сроком реализации до трех лет; среднесрочные со сроком реализации от трех до пяти лет; долгосрочные со сроком реализации свыше пяти лет;

3) по основной направленности инвестиционные проекты подразделяются:

на коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли;

социальные проекты, направленные на снижение уровня безработицы, улучшение условий труда и т.п.;

экологические проекты, направленные на улучшение состояния окружающей среды; прочие проекты. Одним из видов инвестиционного проекта является инновационный проект, связанный с реализацией нововведений (инноваций).

Инвестиционный цикл и его фазы. Период времени от начала разработки до окончания реализации инвестиционного проекта называется инвестиционным циклом, или жизненным циклом инвестиционного проекта, или сроком жизни проекта, или расчетным периодом (при расчете показателей эффективности инвестиций). При определении инвестиционного цикла очень важно правильно установить тот момент времени, по достижении которого доходы от реализации инвестиционного проекта уже не могут быть связаны с первоначальными инвестициями. Существует ряд факторов, влияющих на срок жизни проекта:

прогнозируемая продолжительность спроса на продукцию, выпускаемую при реализации проекта. Падение спроса может быть вызвано моральным устареванием продукции и (или) снижением ее конкурентоспособности;

стадия жизненного цикла выпускаемого изделия;

прогнозируемое прекращение производства в связи с изменением требований к производимой продукции (например, стандартов) или условиям труда на предприятии;

срок полезного использования основных производственных фондов и нематериальных активов, применяемых при реализации проекта. Этот срок может определяться как износом основных фондов, так и продолжительностью действия договоров аренды или лицензионных договоров на использование объектов нематериальных активов.

В рамках инвестиционного цикла, как правило, выделяют три основные фазы: предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную (рис. 1).

На предынвестиционной фазе разрабатывается технико-экономическое обоснование (ТЭО) инвестиционного проекта, составляется его бизнес-план, проводятся маркетинговые исследования, анализируются инвестиционные возможности, выполняется патентный анализ и экологическая экспертиза технических решений и ведутся переговоры с потенциальными инвесторами. На этой же стадии осуществляется предварительный выбор поставщиков основных и вспомогательных материалов, оборудования. На заключительной стадии предынвестиционной фазы производится окончательная оценка проекта и возможностей его реализации и принимается решение об осуществлении инвестиций и о формах и организации их финансирования. Подробное ТЭО, как правило, включает в себя следующие разделы:

цели проекта, возможные стратегии его осуществления, его направленность и экономическое окружение (налоги, наличие государственной поддержки и т.п.), юридическое обеспечение;

анализ рынка и стратегия маркетинга (общий экономический анализ, исследование рынка, основная концепция маркетинговой политики -- стратегия и оперативные мероприятия, возможности сбыта, конкурентная среда, перспективная программа продаж и номенклатура продукции, ценовая политика);

материальные затраты (потребности, цены и условия поставки основных и вспомогательных материалов, комплектующих изделий, энергоносителей);

место размещения предприятия с учетом технологических, климатических, социальных, демографических, экологических и других факторов;

инженерная часть проекта (выбор технологии, источники ее получения, выбор оборудования и составление его спецификации, условия поставки оборудования, объем строительно-монтажных работ и т.п.);

организация и управление предприятием (разработка организационной структуры, организационное проектирование, первоначальный расчет накладных расходов);

трудовые ресурсы (потребность, обеспеченность, условия оплаты, необходимость обучения, разработка программ по подготовке и переподготовке кадров);

график осуществления проекта (от формирования группы по реализации проекта до начала производства продукции);

финансовый анализ и коммерческая (финансовая и экономическая) оценка инвестиционного проекта;

источники и организация финансирования инвестиционного проекта;

оценка рисков, связанных с осуществлением инвестиционного проекта.

Перечисленные разделы в целом соответствуют структуре бизнес-плана инвестиционного проекта.

Отличия второй фазы от первой и третьей заключаются в том, что, с одной стороны, на инвестиционной фазе предпринимаются действия, требующие существенных затрат и носящие необратимый характер (например, приобретение земельных участков, строительно-монтажные работы, приобретение и ввод в эксплуатацию оборудования), и, с другой стороны, проект не обеспечивает свое развитие только за счет собственных средств. На инвестиционной фазе окончательно формируется юридический, финансовый и организационный базис инвестиционного проекта, в случае необходимости создается новое юридическое лицо. Если реализация инвестиционного проекта связана с получением кредита, то регистрация предприятия должна осуществляться на первой фазе.

Третья, или эксплуатационная, фаза начинается с момента ввода в действие основного оборудования или с момента приобретения недвижимости и других видов активов. На этой фазе начинается выпуск продукции и (или) оказание услуг, и возникают связанные с этим издержки и доходы. Чем больше продолжительность эксплуатационной фазы, тем выше величина потенциального совокупного дохода от инвестиций в проект.

2. Методы оценки экономической эффективности инвестиций

Принципы оценки эффективности инвестиций. Эффективность -- категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Экономическая эффективность инвестиций характеризуется системой показателей, которые отражают соотношение результатов инвестиционного проекта и затрат, необходимых для достижения этих результатов. В соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» [15], утвержденными в 2000 г. Министерством экономики Российской Федерации и Министерством финансов Российской Федерации, при оценке эффективности инвестиционных проектов руководствуются следующими основными принципами, применимыми для любых проектов:

* моделирование денежных потоков, включающих в себя все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период;

рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода);

сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

положительность и максимальность эффекта. Для того чтобы проект был признан эффективным с точки зрения инвестора, эффект от его реализации должен быть положительным. При сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наибольшим значением эффекта;

учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени:

изменение во времени параметров проекта и его экономического окружения (налоговых ставок, процентных ставок по кредитам и т.д.);

разрывы во времени между производством продукции и ее реализацией, между поступлением ресурсов и их оплатой;

неравноценность разновременных затрат и (или) результатов (предпочтительны более ранние результаты и более поздние затраты);

учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчете показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных основных фондов, а также предстоящие потери, связанные с осуществлением проекта;

сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «с проектом» и «без проекта»;

учет всех наиболее существенных последствий проекта. При оценке эффективности необходимо учитывать все последствия реализации проекта (как экономические, так и внеэкономические);

учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок ими стоимости капитала;

многоэтапность оценки. На разных стадиях разработки и осуществления проекта эффективность проекта оценивается заново с различной глубиной проработки;

учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта);

учет влияния возможности использования при реализации инвестиционного проекта нескольких валют;

учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании. Принципы оценки эффективности реализуются на практике при использовании для оценки эффективности методов, основанных на дисконтировании. Понятие «дисконтирование» связано с временной ценностью денег и процентными деньгами.

Под процентными деньгами в финансовых расчетах понимают сумму доходов от предоставления денег в долг в любой форме: в виде единовременной ссуды; за счет помещения денег на сберегательный счет; за счет покупки облигаций и т.д.

При заключении финансового или кредитного соглашения стороны (кредитор и заемщик) договариваются о размере процентной ставки (ссудного процента), т.е. отношения суммы процентных денег, выплачиваемых за фиксированный промежуток времени, к величине ссуды.

Ставка ссудного процента -- это цена, уплачиваемая за использование денег. Проценты выплачиваются кредитору по мере их начисления или присоединяются к сумме долга. Процесс увеличения суммы денег в связи с присоединением процентов к сумме долга называется наращиванием. Ставка процентов может применяться к одной и той же начальной сумме на протяжении всего срока ссуды, в этом случае используются так называемые простые проценты. В долгосрочных финансовых операциях при присоединении процентов к сумме долга для наращения суммы ссуды (или инвестированных средств) применяют сложные проценты.

Обычно сложные проценты рассчитываются в конце каждого интервала расчетного периода (в конце каждого месяца, квартала, года), т.е. процентный платеж добавляется в конце этого периода. Если этот интервал равен году, то очередной годовой доход начисляется не из исходной величины инвестированного капитала, а с общей суммы, включающей в себя ранее начисленные и не востребованные инвестором проценты.

При первоначальной сумме инвестируемого капитала и ставке процента в год в конце первого года будет получена сумма

в конце второго года

в конце года

где -- продолжительность помещения капитала или число лет, на которые вложены деньги.

Величина называется множителем наращения и показывает конечную стоимость одной денежной единицы, вложенной под сложные проценты, через лет.

При принятии решения об инвестировании денежных средств нужно привести доходы и затраты за различные периоды времени к сопоставимым величинам. Для этого необходимо выразить доходы и затраты через их стоимость в один и тот же момент времени.

Дисконтирование -- это процесс выражения денежных средств, которые должны быть получены или выплачены в будущем, через их текущую стоимость. Термин «дисконтирование» употребляется как средство определения любой стоимостной величины на некоторый момент времени при условии, что в будущем она составит величину при некоторой ставке процента, вне зависимости от того, действительно ли была, проведена финансовая операция или нет.

Полученная в результате операции дисконтирования величина называется дисконтированной, или приведенной, или текущей стоимостью. Разность между конечной суммой через лет и дисконтированной стоимостью называется дисконтом. Дисконтирование -- это процесс, обратный наращению.

Если начисление процентов осуществляется в конце года, то дисконтированная стоимость

где -- норма дисконта; а, -- коэффициент дисконтирования.

На норму дисконта влияют такие факторы, как вмененные издержки по инвестициям, инфляция и риски. Норма дисконта -- это приемлемая для инвестора норма дохода на капитал.

Вмененные издержки по инвестициям (безрисковая, безынфляционная норма дисконта) связаны с тем, что если деньги помещены в инвестиционный проект, то они не могут быть вложены еще куда-либо для получения прибыли. Как правило, если речь не идет об обязательных инвестициях (например, связанных с осуществлением мероприятий по охране труда или природоохранных мероприятий), предприятие стремится вкладывать деньги в инвестиционный проект только в том случае, если при его реализации оно получит доходы по норме выше вмененных издержек, или минимальной реальной нормы прибыли. Под этой минимальной необходимой нормой прибыли, или безрисковой нормой дисконта, понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов (например, норма дохода по особо надежным государственным ценным бумагам, или процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам).

Методы определения эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках, позволяют учесть неравноценность денежных потоков, возникающих в разные моменты времени. Перед сопоставлением потоков поступлений и платежей за разные периоды времени эти потоки приводят к сопоставимому виду или дисконтируют на определенную дату. К основным методам, основанным на дисконтировании, относятся метод расчета чистого дисконтированного дохода (ЧДД), метод расчета индекса доходности (ИД), метод расчета внутренней нормы доходности (ВНД) и метод расчета срока окупаемости с учетом дисконтирования.

Чистый дисконтированный доход определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к моменту начала инвестирования, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если расчет выполняется в текущих (или базовых, или постоянных) ценах, т. е. в ценах без учета инфляции, и структура капитала и риски постоянны, то

где -- горизонт расчета или последний интервал планирования в рамках расчетного периода; -- результат, достигаемый на интервале планирования; -- затраты, осуществленные на интервале планирования.

Проект считается эффективным, если ЧДД > 0 при заданной норме дисконта. В этом случае можно рассматривать вопрос о принятии проекта. При наличии альтернативных проектов выбирается тот, у которого чистый дисконтированный доход максимальный.

Эффект на шаге е можно определить как сальдо двух денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности предприятия на этом шаге (табл. 1).

На практике часто используют модифицированную формулу для расчета ЧДД. Для этого из состава затрат исключают капитальные вложения и обозначают их Тогда сумма дисконтированных капитальных вложенвычисляется по формуле

Затраты, оставшиеся после исключения капиталовложений, представляют собой текущие затраты и обозначаются Тогда формулу для расчета ЧДД можно записать в следующем виде:



Показатель ЧДД отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Преимуществом данного показателя является то, что ЧДД различных инвестиционных проектов можно суммировать и использовать для выбора оптимального портфеля проектов. К недостаткам данного показателя относится сложность выбора нормы дисконта и расчетного периода для конкретного проекта и то, что данный показатель имеет абсолютный, а не относительный характер. Показатель ЧДД определяет величину отдачи от инвестиций, и, как правило, инвестиции большего объема дают больший результат.

Рассмотрим два проекта -- А и Б. Первый проект требует инвестиций 200 млн. руб. и дает млн. руб., второй проект требует инвестиций в размере 400 млн. руб. и дает при той же норме дисконта млн. руб. Если делать выбор только на основе максимального ЧДД, то будет выбран проект Б, что в данном случае может явиться ошибкой. Поэтому кроме ЧДД, представляющего собой абсолютный показатель, используется еще и относительный показатель -- индекс доходности.

Индекс доходности позволяет сопоставить две части ЧДД -- доходную и инвестиционную. Этот индекс представляет собой отношение дохода к инвестициям и рассчитывается по формуле

Индекс доходности тесно связан с ЧДД: если ЧДД > 0, то ИД > 1, и наоборот. При ИД > 1 проект эффективен. При ИД = 1 дисконтированные доходы равны дисконтированным затратам и проект не приносит ни прибыли, ни убытка.

Индекс доходности используется для выбора одного инвестиционного проекта из ряда альтернативных, имеющих одинаковые значения ЧДД.

При определении ЧДД норма дисконта задана. Ее увеличение приводит к снижению ЧДД. При некотором значении нормы дисконта ЧДД обращается в ноль. Это значение нормы дисконта называется внутренней нормой доходности. Значение ВИД можно рассматривать как решение уравнения

Внутреннюю норму доходности можно определить для инвестиционного проекта в случае наиболее часто встречающейся ситуации в инвестиционном проектировании, при которой сначала осуществляются инвестиции, которые в последующие интервалы планирования обеспечивают приток денежных средств; притоки денежных средств накапливаются, при этом функция ЧДД меняет знак только один раз, т. на начальных этапах расчетного периода ЧДД может быть отрицательным, но, став однажды положительным, он остается таким до конца расчетного периода (рис. 2).

Внутреннюю норму доходности часто определяют путем итерационного подбора значения нормы дисконта при вычислении ЧДД проекта. Используют также графический метод определения ВИД (рис. 3). Приближенно ВИД можно определить следующим способом. Строят график зависимости ЧДД На графике определяют ПЗ -- положительное значение ЧДД, наиболее близкое к нулевому, и значение нормы дисконта соответствующее данному значению ЧДД. Кроме того, определяют ОЗ -- отрицательное значение ЧДД, наиболее близкое к нулевому, и соответствующее ему значение нормы дисконта Разница между значениями и должна составлять не более 0,02 (2 %). Внутреннюю норму доходности приближенно рассчитывают по формуле

Иногда ВНД называют поверочным дисконтом, так как этот показатель позволяет найти граничное значение нормы дисконта, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Показатель ВНД в определенной степени характеризует уровень риска, связанный с проектом: чем в большей степени ВНД превышает принятый для проекта уровень доходности (норму дисконта) тем больше запас прочности данного инвестиционного проекта.

При ставке депозитного процента, равной ВНД, помещение финансовых ресурсов в инвестиционный проект дает в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, если ставка депозитного процента меньше внутренней нормы доходности данного проекта, то вложение средств в проект выгодно, и наоборот. Если весь проект выполняется только за счет заемных средств, то ВНД равна максимальному проценту, под который можно взять этот заем с тем, чтобы суметь расплатиться по нему из доходов от проекта, полученных за расчетный период.

При расчете показателей эффективности внутренняя норма доходности сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД больше или равна требуемой инвестором норме дохода, инвестиции в данный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Одним из важных показателей эффективности инвестиционного проекта является срок окупаемости инвестиций в проект, рассчитанный с учетом дисконтирования. Срок окупаемости -- это временной интервал от начала осуществления инвестиционного проекта, за пределами которого ЧДД проекта становится и остается в дальнейшем положительным (см. рис. 2). Срок окупаемости представляет собой решение следующего уравнения:

где -- сумма дисконтированных капитальных вложений.

Для определения срока окупаемости с учетом дисконтирования используют следующий алгоритм:

Определяют сумму дисконтированных капитальных вложений.

Определяют дисконтированные доходы для каждого интервала планирования (т.е. дисконтированное сальдо по операционной деятельности для каждого интервала планирования).

Определяют сумму дисконтированных доходов за целое число интервалов планирования, при котором эта сумма наиболее близка к дисконтированным капитальным вложениям, но меньше их.

Определяют, какая часть капитальных вложений (инвестиций) осталась еще не покрытой за счет накопленной к данному моменту суммы дисконтированных доходов.

Делят непокрытый остаток на дисконтированный доход следующего интервала планирования.

Суммированием целого числа интервалов планирования, полученного в п. 3, с величиной, рассчитанной в п. 5, получают искомый срок окупаемости.

Наименьший срок окупаемости получают при отсутствии дисконтирования доходов. При увеличении нормы дисконта срок окупаемости увеличивается.

Срок окупаемости часто используют не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а в виде ограничения при принятии решения. Это означает следующее: потенциальный инвестор не принимает к рассмотрению проекты, срок окупаемости которых превышает определенную наперед заданную величину.

Если инвестиции финансируются из собственных источников средств (например, прибыли, амортизационных отчислений, средств инвесторов, привлеченных путем эмиссии акций, и т.д. то предприятие исходит из производственной необходимости и может осуществлять инвестиционные проекты даже со сравнительно большими сроками окупаемости (шесть -- восемь лет и более). Если капитальные вложения финансируются из заемных средств, то в современной экономической ситуации кредиторы ориентируются на окупаемость средств максимум за два-три года.

Необходимые условия эффективности инвестиционных проектов. Для того чтобы проект можно было признать эффективным, необходимо выполнение каких-либо из следующих условий:

1.

при условии, что ВНД представляет собой единственный положительный корень уравнения

Срок окупаемости, рассчитанный с учетом дисконтирования, меньше расчетного периода (срока жизни проекта).

Пример 1. Определить показатели экономической эффективности инвестиций (чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутреннюю норму доходности, срок окупаемости, рассчитанный с учетом дисконтирования), используя приведенные в таблице денежные потоки (в постоянных ценах). Норма дисконта равна 12 %, интервал планирования равен одному году.

Решение.

1. Чистый дисконтированный доход, млн. руб.:



2. Индекс доходности

3. Расчет внутренней нормы дисконта, %. При норме дисконта чистый дисконтированный доход ЧДД = 1,63 млн. руб.; при норме
дисконта чистый дисконтированный доход ЧДД = -0,14 млн. д.е.

Таким образом,

4. Расчет срока окупаемости с учетом дисконтирования.

Сумма дисконтированных инвестиционных затрат (капиталовложений) составляет 153,39 млн. д.е.

Определение дисконтированного дохода для каждого интервала планирования.

4.2.1. Дисконтированный доход, млн. руб., для первого года

4.2.2. Дисконтированный доход, млн. руб., для второго года

4.2.3. Дисконтированный доход, млн. руб., для третьего года



4.3. Сумма дисконтированных доходов, млн. руб., за три года

4.4. «Непокрытый» остаток инвестиций, млн. руб.,

4.5. Дисконтированный доход, млн. руб., для четвертого года

Делим «непокрытый» остаток инвестиций на дисконтированный доход для четвертого года:

4.6. Срок окупаемости, год, рассчитанный с учетом дисконтирования:

Простые методы оценки эффективности инвестиций. Если инвестиционный проект не требует значительного объема инвестиций и реализуется в короткие сроки, то для оценки его эффективности можно применить простые методы, которые основаны на учетно-аналитических оценках и отдельных «точечных» показателях. При использовании этих методов невозможно учесть весь срок жизни проекта, а также не принимается во внимание неравноценность потоков денежных средств, возникающих в разные моменты времени.

Достоинством этих методов является простота и иллюстративность.

Простые методы используются для экспресс-оценки эффективности на ранних стадиях разработки проектов, а также для оценки эффективности проектов с небольшими объемами инвестиций и малыми сроками жизни.

К простым методам относятся:

метод расчета простой нормы прибыли;

метод расчета средней (расчетной) номы прибыли;

метод расчета срока окупаемости без учета дисконтирования.

Метод расчета простой нормы прибыли (ПНП). Простая норма прибыли рассчитывается как отношение прибыли за один интервал планирования (обычно за год) к общему объему инвестиций. В общий объем инвестиций включаются:

* капитальные вложения в основные фонды и нематериальные активы;

* оборотный капитал, необходимый для реализации проекта. При расчете можно использовать сальдо по инвестиционной

деятельности (см. табл. 1). В качестве прибыли обычно берется чистая прибыль, тогда

где ЧП -- чистая прибыль; -- общий объем инвестиций.

Простая норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается или возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. Метод расчета простой нормы прибыли часто используют для предварительной оценки эффективности инвестиций с разным уровнем риска. Значения нормы прибыли для условий стабильной экономики с низким уровнем инфляции приведены в табл. 2.

При использовании метода расчета простой нормы прибыли возникает ряд проблем. Во-первых, ПНП сильно зависит от того, какой интервал планирования будет выбран для ее расчета. Объемы производства, процентные выплаты, налоговые льготы и другие показатели, и факторы могут быть различными на разных интервалах планирования. Как правило, выбирают тот интервал планирования, когда уже достигнут планируемый объем производства, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов. Кроме того, можно рассчитывать ПНП по каждому интервалу планирования. инвестирование актив прибыль капиталовложение

Во-вторых, для инвестора прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее прибыли, полученной на более поздней стадии. Кроме того, на основе показателя ПНП трудно сделать выбор между двумя альтернативными инвестиционными проектами, имеющими разную прибыль в течение ряда лет. В этом случае нужно оценить общую доходность проекта с использованием дисконтирования.

Очевидно, что показатель ПНП можно использовать для сравнения проектов, если в течение срока жизни сравниваемых проектов прибыль по интервалам планирования будет приблизительно одинаковой.

Метод расчета средней нормы прибыли (СНП). Среднюю норму прибыли иначе называют расчетной (учетной) нормой прибыли, или коэффициентом эффективности инвестиций. Средняя норма прибыли представляет собой отношение среднегодовой чистой прибыли к средней величине инвестиций.

Если предполагается, что по истечении цикла инвестиционного проекта (расчетного периода) все капитальные затраты будут списаны (амортизированы), то

где -- среднегодовая чистая прибыль; -- стоимость активов на момент инвестирования средств в данные активы, или исходная величина инвестиций в основные и оборотные фонды. Если допускается наличие остаточной стоимости, то

где -- стоимость первоначально приобретенных активов на конец расчетного периода.

К недостаткам метода расчета средней нормы прибыли относятся следующие:

Не учитывается изменение стоимости денег во времени.

Не учитывается разница в продолжительности расчетного периода (например, при сравнении нескольких проектов по этому показателю не видно различия между проектами, имеющими среднегодовую чистую прибыль, которая одинакова для двух проектов, но генерируется в течение разного числа лет).

3. Не видно различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но по-разному изменяющейся величиной прибыли по годам.

Показатель СНП целесообразно использовать в следующих случаях:

Все инвестиции осуществляются в начале расчетного периода, прибыль по годам примерно одинакова.

На протяжении расчетного периода не происходит изменений в нормируемых оборотных средствах (запасах и затратах).

Метод расчета срока окупаемости без учета дисконтирования. Срок окупаемости -- период, необходимый для возмещения исходных инвестиций за счет доходов от проекта. Под доходами в данном случае понимается сумма чистой прибыли (ЧП) и амортизационных отчислений (А). Если доход от инвестиций в течение каждого интервала планирования постоянен, то срок окупаемости

где -- инвестиции.

Если сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений различается по интервалам планирования, то для определения точного значения срока окупаемости, рассчитанного без учета дисконтирования, используют следующий алгоритм:

Определяют нарастающим итогом сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений (сальдо по операционной деятельности) за целое число интервалов планирования (например, лет), при котором данная сумма оказывается наиболее близкой к величине первоначальных инвестиций, но меньше ее.

Определяют, какая часть инвестиций осталась еще «не покрытой» за счет накопленной за данное целое число интервалов планирования суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Делят этот непокрытый остаток инвестиций на сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений в следующем интервале планирования, чтобы установить, какую часть от этой суммы составляет непокрытый остаток инвестиций.

Суммируют величину, полученную в п. 3, с целым числом интервалов планирования, определенным в п. 1. Полученная сумма будет представлять собой искомый срок окупаемости.

Подобный расчет правомерен в тех случаях, когда поступления в течение года имеют равномерный характер.

К недостаткам метода расчета срока окупаемости без учета дисконтирования относятся следующие:

не учитываются доходы после срока окупаемости (если у разных инвестиционных проектов разные сроки осуществления, то их по этому показателю сравнивать нельзя);

не учитывается разная стоимость денег в момент осуществления инвестиций и в периоды получения дохода. Следовательно, с помощью этого показателя нельзя сравнивать инвестиционные проекты с одинаковой суммой совокупных доходов, но с разным распределением их по годам.

Показатель срока окупаемости, рассчитанный без учета дисконтирования, целесообразно использовать при следующих условиях:

все сравниваемые по этому показателю инвестиционные проекты должны иметь одинаковый срок жизни (расчетный период);

инвестиции во всех сравниваемых инвестиционных проектах должны быть разовыми, или однократными;

после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего срока жизни инвестиционного проекта.



3. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на действующем машиностроительном предприятии

Приростной метод оценки эффективности. При оценке эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на действующих предприятиях, необходимо учитывать следующее [4]:

возможность влияния реализации проекта на технико-экономические и финансовые показатели деятельности предприятия. Особенно сильно это влияние проявляется, если проект предусматривает изменение технологии производства. В этом случае могут изменяться численность различных категорий промышленно-производственного персонала, длительность производственного цикла, количество потребляемых ресурсов и др., а также могут высвободиться отдельные виды основных фондов, причем не обязательно в том подразделении, где осуществляется проект;

возможность использования для реализации инвестиционного проекта основных фондов, материальных, информационных и трудовых ресурсов, уже имеющихся на предприятии;

возможность использования собственных средств предприятия (прибыли и амортизационных отчислений);

необходимость включения в норму дисконта поправки на риск, учитывающей не только риск, связанный с данным проектом, но и другие виды рисков, связанные с деятельностью предприятия в целом;

окончание расчетного периода не означает закрытия предприятия, поэтому условия прекращения проекта на действующем предприятии должны быть дополнительно согласованы с финансовыми показателями деятельности предприятия в целом;

налоговые платежи и соответствующие льготы по налогам, а также возможные графики возврата кредитов, как правило, могут быть точно определены только по предприятию в целом, а не по данному проекту;

непосредственным результатом для предприятия, который оно получает от выполнения проекта в одном из подразделений (цехов, участков и т.д.), часто является увеличение объемов производства промежуточной продукции (работ, услуг), потребляемой другими подразделениями. Такая продукция обычно не реализуется на рынке и не имеет рыночной цены. При наличии внутрипроизводственного хозрасчета на промежуточную продукцию могут быть установлены соответствующие трансфертные (внутрипроизводственные) цены. Однако их использование для оценки эффективности инвестиционного проекта может привести к ошибочным решениям, так как эти цены установлены в условиях наличия единственного потребителя. Кроме того, часто непосредственным результатом инвестиционного проекта может быть не увеличение объемов производства, а сокращение текущих затрат:

решение по отбору проектов и их реализации обычно принимается менеджерами, а не собственниками действующих предприятий. Часто выбирается инвестиционный проект, сопряженный с меньшим риском и (или) обеспечивающий более быстрое получение дохода.

Приростной метод является приближенным методом оценки эффективности проекта, реализуемого на действующем предприятии. Этот метод не позволяет в полной мере учесть перечисленные выше факторы, и поэтому абсолютный эффект с его помощью определить нельзя, но можно установить, выгоден ли этот проект для предприятия.

Основная идея приростного метода заключается в точном определении тех изменений оттоков и притоков денежных средств, которые обусловлены реализацией проекта, и в расчете показателей эффективности (ЧДД, ВНД, срока окупаемости) на основе данных изменений потоков. Приростной метод целесообразно применять для проектов, связанных с модернизацией и заменой оборудования в отдельных производственных подразделениях, расширением выпуска продукции на конкретных участках, автоматизацией отдельных рабочих мест, т.е. для проектов, имеющих локальный характер для машиностроительного предприятия. Кроме того, приростной метод рекомендуется использовать на начальной стадии разработки проекта, а также для предприятий с относительно устойчивым финансовым положением.

Порядок определения затрат и результатов при расчете показателей эффективности на основе приростного метода имеет ряд особенностей, отличающих его от порядка определения затрат и результатов для проекта, реализуемого на вновь создаваемом предприятии.

При расчете результатов приростным методом могут возникать различные ситуации. Рассмотрим некоторые из них.

1. Осуществление проекта обеспечивает прирост выручки от реализации продукции, например за счет расширения выпуска конкурентоспособной продукции и (или) реализации продукции более высокого качества по более высоким ценам. В этом случае определяют прирост выручки от реализации для каждого интервала планирования (по сравнению с ситуацией «без проекта»)

2. Непосредственным результатом осуществления проекта в одном из производственных подразделений является увеличение объемов производства промежуточной продукции, потребляемой другими подразделениями. Если такая продукция не реализуется, например, в виде запасных частей, то она не имеет обращения на рынке и, следовательно, рыночной цены. Для расчета результата на такую продукцию могут быть установлены трансфертные (внутрипроизводственные) цены исходя из ее полной себестоимости и уровня рентабельности тех товаров и услуг, для производства которых используется данная промежуточная продукция, или из среднего уровня рентабельности продукции и услуг на машиностроительном предприятии.

В данном случае в качестве результата инвестиционного проекта рассчитывают прирост выручки от условной реализации промежуточной продукции для каждого интервала планирования.

3. Результатом осуществления инвестиционного проекта может быть экономия затрат, которая достигается при данных инвестициях по сравнению с альтернативой закрыть проект. Экономия затрат может быть получена за счет роста производительности труда, высвобождения работающих и производственных площадей, сокращения потерь от брака, сокращения потребности в каких-либо ресурсах (материальных, энергетических и т. п.) и других факторов. При этом выручка от реализации продукции может оставаться неизменной. В данном случае результатом реализации инвестиционного проекта будет сумма прироста чистой прибыли, т.е. прироста прибыли после налогообложения, и прироста амортизационных отчислений, обусловленного инвестициями в основные фонды и нематериальные активы.

При расчете притоков денежных средств в трех рассмотренных ситуациях необходимо иметь в виду следующее:

* прирост амортизационных отчислений возможен при осуществлении инвестиций в основные средства и нематериальные активы;

в расчетах не учитываются амортизационные отчисления от стоимости тех основных фондов и нематериальных активов, которые уже существовали на предприятии до реализации проекта и используются при его реализации;

в качестве дополнительного притока средств может выступать чистый доход (т. е. доход после налогообложения) от продажи на сторону высвобождаемого имущества предприятия, если это предусмотрено проектом.

Помимо оценки изменения притоков денежных средств необходимо также выполнить анализ изменения оттоков, вызванного реализацией проекта. Изменение оттоков может быть обусловлено:

дополнительными инвестиционными затратами;

дополнительными текущими затратами;

дополнительными выплатами средств в виде налогов, процентов по кредитам, а также средств, направленных на погашение кредитов.

К дополнительным инвестиционным затратам относятся:

капиталовложения, связанные с приобретением и (или) созданием дополнительных основных фондов (нового технологического оборудования, средств автоматизации, вычислительной техники, производственных зданий и т.д.) и нематериальных активов (лицензий, программных продуктов и т.д.);

инвестиции, обеспечивающие прирост оборотных средств для проектов, связанных с расширением производства.

Инвестиционные затраты могут быть как однократными и осуществляться только на инвестиционной фазе (на нулевом интервале планирования), так и на нескольких интервалах планирования в пределах расчетного периода. Последняя ситуация характерна для поэтапного ввода в эксплуатацию сложных комплексов технологического оборудования (например, гибких производственных систем).

Имущество предприятия (в частности, основные средства), ранее созданное на предприятии и используемое в проекте, учитывают в расчетах следующим образом:

а) если возможны альтернативные направления использования данного имущества (например, продажа, сдача в аренду, использование в альтернативных проектах), то определяют альтернативную стоимость (opportunity cost) этого имущества, отражающую максимальную дисконтированную упущенную выгоду от альтернативного использования, данного имущества. Методика определения альтернативной стоимости будет рассмотрена далее. При этом следует иметь в виду, что альтернативную стоимость: не учитывают при расчете срока окупаемости проекта, поскольку она представляет собой фиктивный отток денежных средств;

учитывают как дополнительные инвестиционные затраты при расчете таких показателей эффективности, как ЧДЦ и ВНД, в случае необходимости выбора наиболее эффективного варианта проекта из альтернативных; б) если ранее созданное на предприятии и используемое в проекте имущество не обеспечивает возможности получения альтернативных (то есть получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе, то его стоимость в потоках денежных средств не учитывается и на значения показателей эффективности не влияет.

При оценке изменения текущих затрат следует проанализировать характер изменения этих затрат. Все текущие затраты, связанные с реализацией проекта, можно подразделить:

а) на прямые затраты, т.е. затраты, которые определяются в расчете на единицу продукции (услуг) методом прямого счета. Как правило, прямые затраты являются переменными. Изменение прямых затрат может быть обусловлено изменением объема выпускаемой продукции и (или) изменением удельных прямых затрат (т.е. затрат на единицу выпускаемой продукции) в случае снижения материалоемкости, трудоемкости, энергоемкости, достигаемого в результате реализации проекта;

б) косвенные затраты. При оценке эффективности проекта приростным методом все косвенные затраты следует подразделить на условно-переменные и условно-постоянные, К условно-переменным относят затраты, которые изменяются в случае реализации проекта. Такими затратами могут быть, например, расходы на содержание и эксплуатацию оборудования в том случае, если проект требует ввода в эксплуатацию нового оборудования. При этом указанные затраты могут изменяться как пропорционально объему выпускаемой продукции (например, затраты на силовую электроэнергию), так и непропорционально ему (например, затраты на оплату труда рабочих, обслуживающих оборудование). К условно-постоянным относят текущие затраты, которые практически не изменяются при реализации проекта. Такими текущими затратами могут быть, например, затраты на управление производством, если реализация проекта не предусматривает увеличения численности административно-управленческого персонала и при-
обретения дополнительного офисного оборудования. Текущие затраты, не изменяющиеся при реализации проекта, в расчетах приростным методом не учитываются.

Одним из оттоков денежных средств являются налоги. При использовании приростного метода налоги, связанные с реализацией проекта, рассчитывают исходя из планируемых изменений выручки, прибыли, стоимости имущества и других объектов налогообложения. Налог на имущество учитывают только в той части, которая относится к вновь создаваемому имуществу. Не учитывают земельный налог, если реализация проекта не требует расширения земельного участка, занимаемого предприятием. Налог на прибыль определяют исходя из прироста прибыли, обусловленного реализацией проекта.

Таким образом, для оценки изменения текущих затрат необходимо выполнить следующее:

выявить изменяющиеся элементы прямых и косвенных затрат

установить характер изменения затрат;

определить, на какую величину изменяются затраты при реализации проекта.

Выражение для определения чистого дисконтированного дохода от реализации инвестиционного проекта при его расчете приростным методом можно представить в следующем виде:

где ,-- эффект, получаемый на -м интервале планирования; -- прирост выручки от реализации на -м интервале планирования (если выручка от реализации продукции по сравнению с ситуацией «без проекта» не изменяется, то -- прирост текущих затрат на t-м интервале планирования (если имеет место снижение текущих затрат по сравнению с ситуацией «без проекта»,то и, соответственно, т.е. имеется дополнительная прибыль); -- дополнительные амортизационные отчисления, обусловленные осуществленными по проекту инвестициями в основные фонды и нематериальные активы (в случае использования способа начисления амортизации, отличного от линейного, амортизационные отчисления могут изменяться по интервалам планирования); Н -- ставка налогообложения прибыли: -- инвестиционные затраты на -м интервале планирования: --чистый доход от продажи высвобождаемого имущества предприятия; -- альтернативная стоимость имущества, существующего на предприятии и используемого в проекте.

Если эффект от проекта достигается за счет экономии текущих затрат, формула для расчета чистого дисконтированного дохода будет иметь следующий вид:

где -- текущие затраты соответственно при отказе от проекта и в случае реализации проекта в расчете на одинаковый объем производимой продукции (услуг).

Расчет ЧДД можно упростить, если ввести следующие допущения:

интервал планирования равен одному году;

не учитывается в расчетах в силу незначительности данной величины;

все дополнительные инвестиции однократны и осуществляются до начала эксплуатационной фазы (т.е. на нулевом интервале планирования);

прирост выручки по сравнению с вариантом «без проекта» и прирост/экономия текущих затрат неизменны в течение эксплуатационной фазы продолжительностью лет, совпадающей со сроком полезного использования (амортизационным периодом) для вновь вводимых основных фондов.

При данных допущениях и наличии прироста выручки

где -- нарастания затрат и результатов.

При данных допущениях, отсутствии изменения выручки и

...