Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования

«Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова»

Финансовый факультет

Кафедра Финансового менеджмента

КУРСОВАЯ РАБОТА

По дисциплине «Управление стоимостью компании»

на тему «Нефинансовые инструменты повышения стоимости компании»

Выполнила:

студентка группы 2404

Менжулина Милана Рустемовна

Научный руководитель:

Никерясова Вероника Викторовна,

к.э.н, старший преподаватель

кафедры финансового менеджмента

Москва - 2016



Оглавление

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления стоимостью компании

1.1 Понятие и сущность стоимости компании

1.2 Факторы, влияющие на формирование стоимости компании

1.3 Цели проведения оценки стоимости компании

Глава 2. Организация оценочной деятельности

2.1 Зарубежный опыт оценочной деятельности

2.2 Особенности оценочной деятельности, применяемые российскими компаниями

Глава 3. Пути совершенствования системы управления стоимостью компании

3.1 Основные проблемы оценки и управления стоимостью компании

3.2 Мероприятия по повышению стоимости компании

Заключение

Список литературы

Приложения



Введение

В последние годы интерес к оценке стоимости компании увеличивается, и теперь данная тема актуальна не только для профессиональных оценщиков, а также и для ученых, руководителей и менеджеров компаний и других лиц. Данная тема широко освещается в средствах массовой информации за рубежом и в России.

Оценка стоимости компании сейчас осуществляется не только с целью купли-продажи компании, но и с целью принятия грамотных управленческих и стратегических решений менеджментом. Управление стоимостью на сегодняшний день одна из самых важных задач менеджеров крупных компаний, которые стремятся увеличить стоимость своего предприятия, а, следовательно, и благосостояние акционеров. А для того чтобы управлять стоимостью, необходимо уметь правильно ее оценивать, о чем и пойдет речь в данной работе. стоимость оценка управление

Традиционно финансовые инструменты составляли большую часть стоимости компании и считались основным фактором, определяющим конкурентоспособности компании на рынке. Однако, за последние годы ситуация изменилась: все чаще, в основном в результате быстрого развития информационных технологий и роста сферы услуг, компании осознают, что нефинансовые инструменты становятся более ценными, чем финансовые.

На современном этапе выделение нефинансовых инструментов в качестве ключевого объекта управления позволяет повысить качество менеджмента и тем самым увеличить стоимость компании. Ни одна организация не обходится без использования в производственной деятельности различных нефинансовых инструментов. Их наличие обеспечивает настоящее и будущее ее становления и развития.

Тема нефинансовых инструментов одна из наиболее актуальных экономических оценочных проблем современной экономики. Использование их в экономическом обороте дает возможность современной компании изменить структуру своего производственного капитала. За счет увеличения доли нефинансовых инструментов в стоимости новой продукции и услуг увеличивается их наукоемкость, что имеет большое значение для повышения конкурентной способности продукции и услуг.

В данной курсовой работе предметом являются вопросы теоретических и практических сторон нефинансовых инструментов компании. Предметом курсовой работы является влияние нефинансовых инструментов на стоимость компании.

Цель курсовой работы заключается в изучении теоретических вопросов, затрагивающих нефинансовые инструменты повышения стоимости компании, а так же описание их видов и содержания.

Задачи исследования, которые необходимо выполнить для достижения поставленной цели:

1) Исследовать теоретические основы нефинансовых инструментов в деятельности компании.

2) Проанализировать результаты влияния нефинансовых инструментов на стоимость компании

В процессе выполнения работы использовались следующие методы исследования:

1) Изучение и анализ финансовой литературы, статей в интернете, научных журналов и литературы, затрагивающей оценочную деятельность.

2) Подытоживание изученной информации

3) Анализ информации и её сравнение с помощью графиков и таблиц

Практическая значимость работы заключается в том, что её можно использовать в дальнейшем при исследовании сущности нефинансовых инструментов деятельности компании, особенности их формирования и роли при подсчете стоимости компании.



Глава 1. Теоретические основы управления стоимостью компании

1.1 Понятие и сущность стоимости компании

В современном мире методы управления компанией подразделяют на два направления: балансовые и рыночные модели.

Балансовые модели управления компанией направлены на максимизацию прибыли компании, при этом во внимание не принимаются другие важные результаты деятельности компании: сохранность конкурентных преимуществ на рынке, инвестиционная привлекательность бизнеса в целом .

Рыночные модели управления компанией направлены главным образом на максимизацию рыночной стоимости компании. В связи с этим данные модели получили наиболее широкое распространение и применение в современных условиях. Рыночная стоимость позволяет сформулировать цену объекта при подготовке к заключению сделки. То есть, под рыночной стоимостью следует подразумевать наиболее адекватную стоимость, по которой возможна продажа объекта на открытом конкурентном рынке. При этом на формирование цены не могут оказать влияние чрезвычайные факторы, а стороны сделки обладают полной информацией об объекте купли-продажи.

Эффективность функционирования многих компаний в определенной степени зависит от наличия инвестиционных ресурсов и потенциальных инвесторов, в связи с этим целесообразно выделить понятие «инвестиционной стоимости», под которой следует понимать стоимость объектов собственности для конкретного инвестора при определенных целях инвестирования .

Близко к понятию «рыночной стоимости» является понятие «балансовой стоимости» компании, которая представляет собой совокупность денежных расходов на приобретение или строительство объектов собственности.

В условиях неэффективного функционирования выделяют «ликвидационную стоимость» - выраженную в денежной форме стоимость, которая может быть получена в результате реализации объекта, при этом срок реализации является слишком коротким и недостаточным для осуществления адекватного маркетинга.

В процессе функционирования компании сталкиваются также с такими понятиями как стоимость в целях налогообложения, которая может быть определена в соответствии с методиками государственных органов; страховая стоимость, которая определяется в соответствии с условиями страхового контракта; стоимость замещения; стоимость обмена.

Обобщая вышеизложенное, следует отметить, что стоимость компании показывает, как принимаемые решения влияют на все параметры, по которым оценивается её деятельность (доля рынка и прочность конкурентной позиции, доходы, инвестиционные потребности, операционная эффективность, налоговое бремя, регулирование, потоки денежных средств, уровень риска) .

Процесс управления стоимостью заключается в эффективном воздействии на внутренние и внешние условия с целью повышения устойчивости и обеспечения динамичного развития компании.

Эффективное управление стоимостью компании достигается при соблюдении следующих принципов:

1) Комплексность оценки.

В современной практике разработано достаточно большое количество методов оценки стоимости компании, однако применение лишь одного из этих методов позволяет оценить только один из аспектов функционирования компании (величину чистых активов, денежного потока). В связи с этим при оценке стоимости следует применять комплекс общеизвестных методов и моделей, что позволит не только дать верную оценку стоимости, но и обеспечит руководство компании наиболее полной информацией о текущем состоянии и перспективах функционирования;

2) Ориентация на результат.

Цель оценки стоимости компании должна быть сформирована еще до начала её осуществления, а для эффективности функционирования компании полученные результаты должны быть применимы на практике;

3) Сбалансированность интересов всех участников оценки.

В эффективности функционирования компании и результатах оценки стоимости компании заинтересовано большое количество сторон: собственники, персонал, инвесторы. Так, например, если оценка стоимости проводится в целях предоставления информации потенциальным инвесторам, то внимание следует обратить на динамику денежного потока, который свидетельствует о величине будущих доходов. Внимание собственников компании направлено на повышение рыночной стоимости акций. Налоговые органы заинтересованы в максимизации реальной прибыли компании, от размера которой будет зависеть величина налогов, поступающих в бюджет. Таким образом, при осуществлении оценки стоимости компании следует учитывать различные аспекты функционирования компании, что позволит максимально удовлетворить заинтересованные стороны необходимой информацией.

При разработке стратегии управления стоимостью компании стоит учитывать, что этот процесс является достаточно продолжительным и ориентирован на долгосрочную перспективу.

Оценка компаний, в отличие от оценки объектов недвижимости, субъективна по нескольким причинам: во-первых, методики оценки компаний недостаточно «привязаны» в России; во-вторых, отсутствует рынок компаний (существующий фондовый рынок не обеспечивает оценщиков необходимой информацией, а рынок слияний и поглощений компаний еще недостаточно активен; в-третьих, эффективность, а значит, и стоимость компаний в большой степени зависят от нефинансовых инструментов, влияние которых на стоимость компании трудно количественно определить (например, влияние квалификации и личностных качеств управляющих, влияние конкуренции, криминальных структур, неформальных отношений с местными и федеральными органами управления и др.).

Эффективность процесса оценки и управления стоимостью компании во многом определяется компетенцией персонала, осуществляющего данный вид деятельности.

Таким образом, оценка и управление стоимостью компании выступает одним из ключевых инструментов обеспечения эффективного функционирования компании и организации. Система управления стоимостью должна быть органически связана с общей концепцией управления компаниям, что позволит не только поддерживать и развивать конкурентные преимущества, но и будет способствовать повышению финансовой безопасности, инвестиционной привлекательности и, соответственно, росту рыночной стоимости.

1.2 Факторы, влияющие на формирование стоимости компании

Эффективность управления стоимостью достигается при правильном построении процесса управления, где все стремления компании, методы и приемы направлены к одной общей цели: максимизировать стоимость, строя при этом процесс принятия управленческих решений на ключевых факторах стоимости. Создание и внедрение процесса управления стоимостью основано на выявлении главных факторов стоимости, отборе тех из них, на которые может быть оказано влияние и по отношению к которым, чувствительность стоимости компании наиболее максимальна.

Факторы стоимости позволяют учесть как доходность компании, так и возможные риски и издержки инвестора. При этом необходимо установить взаимозависимость факторов друг с другом и определить степень влияния каждого из них на стоимость. Фактор стоимости компании - это некая переменная, от которой зависит результативность компании (например, эффективность производства или удовлетворение потребностей) , и которая влияет на стоимость компании .

Процесс определения факторов стоимости Т. Коупленд подразделяет на три стадии: распознавание, установление приоритетов и институционализация.

1) Распознавания - необходимо составить схему параметров стоимости, которые выявят систематическую связь элементов компании с процессом создания стоимости, а затем свести ее в единую схему.

2) Установление приоритетов - предполагает определение факторов стоимости, наиболее сильно оказывающих влияние на стоимость.

3) Институционализация - основана на установлении факторов стоимости в систему измерения стоимости . Единицей измерения факторов стоимости становятся показатели деятельности.

При выявлении факторов стоимости учитываются как финансовые, так и нефинансовые показатели деятельности компании. Нефинансовые показатели должны служить определяющим показателем эффективности, а финансовые - должны суммировать результаты по мере их поступления. При этом в финансовых показателях отражены результаты эффективности в прошлом, значит, они больше обращены на прошлое, чем на будущее.

Финансовые показатели отражают только лишь результаты деятельности компании, не раскрывая пути их достижения. Финансовые показатели не дают возможность проконтролировать эффективность инвестирования, но помогают проведению внешних сравнений, если имеются данные соответствующих показателей среднеотраслевых значений или значений в аналогичных компаниях.

Нефинансовые показатели более сложные и всеобъемлющие и должны предсказывать будущие финансовые результаты. Нефинансовые показатели - это долгосрочные показатели, которые дают результаты не сразу, а только после завершения определенного периода деятельности компании. Нефинансовые показатели носят описательный характер, характеризуют процессы функционирования и напрямую не оказывают воздействие на формирование стоимости. Их нельзя сравнить со среднеотраслевыми значениями. Они характеризуют компанию и дают основу для расчета финансовых показателей. Поэтому, финансовые и нефинансовые показатели необходимо использовать в совокупности друг с другом.

При различном разделении факторов на группы, большинство отечественных и зарубежных авторов выделяют внешние и внутренние факторы стоимости, которые состоят из финансовых и нефинансовых показателей. Факторы отражают социально-экономический уровень развития страны, региона, уровень развития отрасли, в которой компания функционирует, а также её текущее состояние и перспективы развития. Для каждой компании такие факторы будут индивидуальны.

Согласно Т. Коупленду правильное определение факторов стоимости требует соблюдение трех принципов :

1) Факторы стоимости должны быть непосредственно связаны с созданием стоимости для акционеров и доведены до всех уровней компании (всех звеньев организационной структуры). Данный принцип включает в себя единство цели, мнения, для всех работников компании, как для руководителей, так и для рядовых сотрудников;

2) Факторы стоимости должны быть выражены не только в финансовой, но и в операционной форме. Выявление нефинансовых факторов стоимости помогают понять, чем обусловлены текущие результаты деятельности и как они сложатся в дальнейшем. Это могут быть такие факторы, как развитие НИОКР, доля на рынке, обновление автопарка, расширение/сокращение активов;

3) Факторы стоимости должны отражать как текущую деятельность, так и долгосрочные перспективы роста. Например, сроки внедрения нового производственного процесса.

Выявление факторов стоимости может оказаться для компании нелегким процессом, так как это требует индивидуального рассмотрения каждого производственного уровня. А системы отчетности компаний не приспособлены для того, чтобы обеспечивать нужную, для выявления факторов стоимости, информацию. С помощью аналитических данных, основанных лишь на информации отчетностей всех уровней компании, невозможно определять достаточное количество ключевых факторов стоимости. Факторы стоимости необходимо рассматривать в комплексе друг с другом. Например, такой фактор, как повышение цены на товары (услуги) может существенно увеличить стоимость, но может и снизить, если повлечет за собой потерю значительной доли рынка. По этой причине при выявлении взаимосвязи между факторами стоимости необходимо рассматривать несколько вариантов их влияния на дальнейшее развитие компании. Согласование факторов стоимости с решениями позволяет сформировать структуру стоимости, которая в свою очередь облегчает принятие правильных долгосрочных решений .

Необходимо проводить ранжирование факторов по степени значимости. Рассмотрим содержание факторов стоимости более подробно.

1. Внешние факторы: факторы развития страны, региона, отрасли.

Факторы развития страны - это основные факторы, характеризующие текущее состояние и прогнозы развития, оказывают сильное влияние на формирование стоимости компании. Наиболее значимые факторы: ВВП, индекс потребительских цен, темпы инфляции, уровень экспорта/импорта продукции, изменение мировых цен, уровень инвестиций, уровень политической стабильности; стратегические программы правительства, колебания курсов валют, изменение процентных ставок, уровень средней заработной платы, уровень безработицы в стране.

Такие факторы как индекс потребительских цен, темпы инфляции, уровень инвестиций, уровень средней заработной платы, уровень безработицы, необходимо рассматривать не только в отношении страны, но и относительно регионов, в которых функционирует компания. Данные факторы формируют мнение об уровне развития и инвестиционной привлекательности территории расположения компании: страны, региона.

Следующим уровнем внешних факторов выделим отрасль, к которой относится компания, особенности и перспективы ее развития. Отраслевые факторы обусловливают особенности деятельности компании, влияя на её инвестиционную привлекательность, ликвидность, рыночную стоимость. Вместе с этим, среднеотраслевые данные могут не совпадать с данными конкретной компании, поэтому, их необходимо корректировать в соответствии с особенностями функционирования компании. Большинство российских компаний проблему конкурентоспособности сводят к конкурентоспособности товаров. Однако при формировании политики управления стоимостью необходимо учитывать именно конкурентоспособность компании в целом, а не товаров в отдельности, так как именно конкурентоспособность компании применима к достаточно длительному периоду жизненного цикла компании.

Вышеперечисленные факторы необходимо рассматривать не только на текущий момент, но и с точки зрения долгосрочной перспективы, то есть учитывать прогнозные варианты дальнейшего их изменения.

Таким образом, совокупное влияние внешних факторов обусловливает инвестиционную привлекательность страны, региона, отрасли компании. Низкая инвестиционная привлекательность отрицательно влияет на рыночную стоимость компаний. Низкая рыночная стоимость (недооцененность) компаний может быть вызвана тем, что риск вложения средств инвесторов в страну (регион) с низкой инвестиционной привлекательностью высок. В этих условиях действия самих компаний, направленные на инвестиционную привлекательность, являются недостаточными. Необходимы мероприятия по повышению инвестиционной привлекательности страны, что приведет и к повышению привлекательности отдельных регионов, отраслей, а вместе с этим и к повышению привлекательности самих компаний.

2. Внутренние факторы отражают деятельность компании.

Основными внутренними факторами, влияющими на формирование стоимости компании, являются факторы, отражающие финансово-хозяйственное состояние и имидж компании. Эффективность системы бизнеса отражают нефинансовые показатели процесса функционирования компании, которые включают в себя историю создания компании, организационно-правовую структуру, распределение собственного (акционерного) капитала между учредителями (акционерами), производственные мощности, долю компании на рынке, лицензирование деятельности, наличие зарегистрированных нематериальных активов (патенты, товарные знаки).

Хозяйственный процесс всегда связан с множеством событий, имеющих объективный и субъективный характер, влияние которых может проявляться и учитываться в управленческом процессе по-разному. Некоторые события немедленно отражаются на состоянии имущества и обязательствах компании, другие изменяют их потенциально.

Текущая деятельность компании, обоснование инвестиционного решения, выбор источника финансирования и другие подобные действия не затрагивают имущественного и финансового положения компании непосредственно, но их необходимо квалифицировать как факты хозяйственной жизни и, безусловно, учитывать при формировании факторов стоимости компании.

Имидж оказывает значительное влияние на развитие компании. Создание и укрепление имиджа происходит в течение длительного периода времени, с учетом истории деятельности компании. Положительный имидж, степень узнаваемости компании формируется, в первую очередь за счет качества и гарантий. Чем более узнаваема компания, чем больше положительных отзывов о её деятельности, тем она наиболее сильная в конкурентной борьбе.

Производственный потенциал компании определяет перспективу и горизонт развития компании. Компании, не имеющие возможности обновления технологического процесса, в соответствии с научно-техническим прогрессом, являются неэффективными, чаще всего темпы роста расходов превышают темпы роста доходов. Рыночная стоимость таких компаний может снижаться в короткий период времени на значительную величину. Производственный потенциал компании создается наличием лицензий, нематериальных активов, основных фондов, уровнем запасов, технологическим процессом, производственной мощностью.

Наряду с вышеперечисленными внутренними факторами выделим факторы, отражающие степень открытости компании. При рассмотрении степени влияния открытости компании на стоимость, к закрытым компаниям относим все предприятия, акции которых не обращаются на фондовом рынке или не выпускаются по определению. Данные факторы рассматривают условия распределения акционерного (уставного) капитала, размер пакета акций (доли в уставном капитале), его распыленность, контрольность, ликвидность компании. Кроме этого, на величину стоимости компании открытого типа оказывают влияние такие факторы, как наличие спроса и предложения на акции компании, активность рынка, влияние государства, выступающего в качестве акционера.

Факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости компании, сформированы на рисунке 1 (см. Приложение) .

Существует прямая взаимосвязь между стоимостью компаний и экономическими факторами, такими как благосостояние населения, валовой внутренний продукт, производительность труда, уровень занятости. Компания создает свою стоимость под влиянием внешних факторов, и её деятельность непосредственно зависит от их колебания. При этом динамика развития компании, её финансовые показатели, спрос на продукцию создают базу для определения состояния и развития отрасли, в которой задействована компания. В свою очередь, факторы развития отрасли влияют на экономические факторы, формирующие в итоге положение региона, страны. Таким образом, совокупность внешних и внутренних факторов изменяясь в течение времени, влияет на стоимость компании и, вместе с этим формирует развитие отрасли, региона, страны.

Факторы, создающие стоимость между собой тесно переплетаются и взаимосвязаны. Рассматривать влияние факторов на стоимость обособленно друг от друга не целесообразно, это может привести к неправильным конечным результатам.

Влияние факторов на стоимость компании различно для каждой компании, и зависит от специфики деятельности компании, этапа жизненного цикла, особенностей управления.

Факторы стоимости напрямую зависят от качества и количества имеющейся информации: чем более полная информация имеется, тем ранжирование факторов по значимости, оказывающих влияние на стоимость компании сегодня и в перспективе, будет более точным.

1.3 Цели проведения оценки стоимости компании

Прежде чем начать оценивать стоимость компании необходимо определить конкретную цель для данной оценки. Прежде всего, формулировка цели требуется для того, чтобы определить вид стоимости, которая будет рассчитана, и выбрать верные методы ее оценки.

Чаще всего целью оценки является определение стоимости компании, которая «необходима клиенту для принятия инвестиционного решения, для заключения сделки, для внесения изменений в финансовую отчетность и т.д». Оценка стоимости компании важна не только для потенциальных инвесторов, но и для других сторон, таких как: государство, акционеры, кредиторы, управляющие, поставщики, страховые фирмы.

В зависимости от своих интересов, стороны, нуждающиеся в оценке, определяют ее цели. Согласно классификации Грязновой А.Г. оценку стоимости компании проводят в целях :

Повышения эффективности текущего управления компанией;

Купли-продажи акций, облигаций компаний на фондовом рынке;

Принятия обоснованного инвестиционного решения;

Купли-продажи компании её владельцем целиком или по частям;

Установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров;

Реструктуризации компании. Ликвидация компании, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных компаний из состава холдинга предполагают проведение её рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, цену конверсии или величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой компании;

Разработки плана развития компании. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы компании, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

Определения кредитоспособности компании и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;

Страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

Налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку дохода компании, её имущества;

Принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность компании, поэтому периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений;

Осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость компании в целом, её собственного капитала, активов.

Определившись с целью оценки, можно понять, как устроена оценочная деятельность не только в России, но и за рубежом.



Глава 2. Организация оценочной деятельности

2.1 Зарубежный опыт оценочной деятельности

Рассмотрим, как организуется оценочная деятельность за рубежом.

Рынок оценочных услуг в Германии традиционно считается одним из самых регулируемых в мире. Для получения права на оценочную деятельность достаточно зарегистрироваться в торгово-промышленной палате. Активность государства проявляется не через лицензирование оценочной деятельности, а через достаточно подробные стандарты оценки. С другой стороны, государство и муниципалитеты объединяют свою работу с частными оценщиками в рамках экспертных комитетов в крупных городах и регионах. При этом главная задача этих комитетов - дать на основе обработки всех цен сделок на рынке и по другим данным подробный анализ состояния рынка. Эти отчеты ежегодно публикуются и являются одной из наиболее эффективных форм регулирования рынка, присущих именно Германии. В последние годы развитие получили различные формы сертификации оценщиков, а также объединение оценщиков в ряд ассоциаций.

В других европейских странах, например, во Франции и Испании, оценщиков утверждают судебные органы после 5-летней практики последних. При этом отсутствуют другие формы защиты титула оценщика, а многочисленные объединения оценщиков не выработали единых методических рекомендаций по оценке. В итоге и разработка баз данных ведется каждым оценщиком фактически самостоятельно, рынок серьезно ощущает отсутствие такой системной информации.

Для Италии и Нидерландов характерно отсутствие самого утвержденного звания оценщик. При этом в Италии оценщиков утверждает суд без обязательных экзаменов. В обеих странах функционируют объединения экспертов, вырабатывающих свои правила оценки. Недостаток организации оценочной деятельности в Нидерландах частично компенсирован активностью муниципалитетов части крупных городов, публикующих свои обзоры рыночных данных. В итоге, в настоящее время назрела необходимость выработать единые правила к сбору и анализу рыночной информации, обеспечивающей работу оценщиков и других экспертов, равно как и всех участников рынка, достоверными данными .

Теперь рассмотрим Великобританию. Государственного регулирования деятельности профессиональных оценщиков в Великобритании не существует. Любой человек, в принципе, может заняться бизнесом в качестве оценщика, рекламировать свои услуги. Так как государство в Великобритании не аттестует и не лицензирует оценщиков, оно и не устанавливает стандартов оценки. Тем не менее, оценочные стандарты используются в стране с 1970-х гг., а разрабатываются они негосударственными объединениями, а не правительством. Важное место в методологии оценивания занимает понятие базисов оценки. Выделяют два главных базиса оценивания:

- основным и наиболее часто используемым является рыночная стоимость;

- при отклонении условий сделки от характеристик, отмеченных в определении рыночной стоимости, применяется нерыночная оценка.

Британская практика оценивания включает две стадии: качественное оценивание и формирование количественной оценки. При качественной оценке решается вопрос о том, стоит ли приступать к данному проекту. И после положительного качественного заключения о приемлемости проекта, оценщик переходит ко второй стадии - к поиску количественных оценок, т.е. к традиционному конкретному оцениванию.

Теперь рассмотрим практику оценивания в США. В США в свое время был характерен низкий уровень профессиональной подготовки. Сейчас оценкой занимаются хорошо подготовленные специалисты с узкой специализацией. Принятие федеральных законов сделало обязательным лицензирование оценочной деятельности властями штатов, до этого оценочная деятельность регулировалась только профессиональными обществами. Успех или неудача в оценке зависит от умения оценщика собрать правильную информацию. Этим занимаются специальные фирмы, например: Comps Inc и др. Большое распространение в практике оценочной деятельности таких американских компаний, как Boston Consulting Group или Holt Value Assosiated, получил показатель «денежный поток к инвестиционному капиталу» (cash-flow-return on investment - CFROI). Данный показатель является одним из относительных показателей доходности инвестиций. Он позволяет учесть все финансово-экономические нарушения, вызванные инфляцией, разными сроками жизни, системами учета запасов и качеством разных активов. Одной из современных концепций оценки акционерной стоимости стало измерение прироста стоимости и использование стоимостного подхода к управлению компаниям. Лидером этого подхода является оценочная фирма Stern Stewart, которая разработала и активно внедряет в процедуру оценки компаний свой показатель - экономическая добавленная стоимость - ЭДС . Клиентами фирмы являются крупнейшие корпорации, как Соса-Соlа, P&G, Siemens и другие. Ценность показателя ЭДС заключается в измерении прироста акционерной стоимости. Если у ЭДС положительное значение, то оцениваемая компания создала стоимость за анализируемый период, если ЭДС отрицательна - стоимость сократилась. Таким образом, ЭДС стала не только элементом современных процедур оценки компании, в том числе реструктуризации, но и важным инструментом в системе корпоративного управления. Американские экономисты Р. Каплан и Д. Нортон разработали новый способ оценки предпринимательской деятельности под названием «сбалансированное множество» . Они постарались уйти от недостатка чисто количественных оценок деятельности фирмы, интегрируя в свою модель определение таких нефинансовых инструментов, как удовлетворенность потребителя товарами и услугами, способность компании к эффективному обучению своих сотрудников и другие.

Рассматривая методы оценки стоимости компании, нужно отмечать не только через какой показатель оценивается компания, но и как использовать оценку для принятия лучших управленческих решений. В каждом государстве исходя из его системы собственности и управления своя точка зрения на данную проблему. Так, например, в США от высшего руководства ожидают максимального увеличения стоимости в интересах акционеров, а невыполнение этой задачи влечет за собой давление со стороны совета директоров, наиболее активных акционеров, конкурентов. А вот в Европе и Японии центр тяжести смещен в сторону интересов потребителей, поставщиков, рабочих, правительства, законодателей, собственников капитала и даже общества в целом. В этих странах максимальное повышение стоимости в интересах каждого акционера зачастую считается неэффективным и даже антиобщественным. Но в этих странах, экономика которых не ориентирована на максимальное повышение стоимости для акционеров, инвесторы будут получать меньшую отдачу от вложенного капитала, чем в странах, имеющих такую ориентацию. Следовательно, при дальнейшей глобализации рынка капитала первые постепенно начнут испытывать недостаток в инвестициях и все больше и больше отставать во всемирной конкуренции.

2.2 Особенности оценочной деятельности, применяемые российскими компаниями

В России оценочную деятельность осуществляют с помощью Принятых стандартами оценки трёх подходов (business valuation), каждый из которых позволяет подчеркнуть особые характеристики объекта:

Доходный подход (Income Approach) -- совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Затратный подход (Asset-Based Approach) -- совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки с учетом его износа;

Сравнительный подход (Market Approach) -- совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними.

В рамках каждого подхода существует ряд различных методов оценки, отличающихся способами расчета стоимости.

Рассмотрим подробнее каждый из этих подходов и выделим основные методы каждого подхода.

Доходный подход

Является самым распространенным методом оценки стоимости компании, так как он используется при принятии решения об инвестировании в компанию. Любой инвестор, который хочет вложить свои деньги в бизнес, надеется в будущем получать доход, который бы окупил все его вложения и приносил бы прибыль.

Данный подход основан на расчете стоимости компании путем привидения будущих доходов к дате оценки. Этот подход используется, когда можно точно спрогнозировать будущие доходы компании.

К основным методам доходного подхода относятся метод капитализации дохода и метод дисконтирования денежных потоков.

- Метод капитализации денежных доходов применяется чаще всего для оценки компаний, которые успели накопить активы, имеют стабильное производство и находятся на стадии зрелости.

В методе капитализации дохода необходимо определить будущие денежные потоки или будущую среднюю прибыль, которые получит компания.

Этот метод достаточно прост по сравнению с методами дисконтирования, так как при оценке не нужно делать долгосрочный прогноз доходов, но применение этого метода ограничено количеством стабильных предприятий, которые находятся на стадии зрелости.

Таким образом, главным фактором, определяющим возможность применения этого метода, является наличие стабильного дохода у рассматриваемой компании.

- Метод дисконтирования денежных потоков компании на практике применяют чаще, для оценки своей стоимости. Это связано с тем, что данный метод опирается на тот факт, что денежные потоки изменяются каждый год. Таким образом, метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозе будущих потоков данной компании, которые дисконтируются по ставке дисконтирования, которая является функцией риска ожидаемых денежных потоков. Расчет стоимости компании, с помощью дисконтирования денежных потоков производится по следующей формуле :

, (1)

где: PV - текущая стоимость компании;

CF - денежный поток;

FV - стоимость активов в постпрогнозный период;

R - ставка дисконтирования;

n- количество лет прогнозирования.

Метод дисконтирования денежных потоков чаще всего применяется для компаний, которые находятся на стадии роста или развития, т.е. это относительно молодые компании. В таких компаниях ожидается, что будущие денежные потоки будут значительно варьироваться по сравнению с настоящими или данная компания хочет реализовать инвестиционный проект, который окажет существенное влияние на будущие денежные потоки.

Метод дисконтированных денежных потоков позволяет получить рыночную оценку стоимости компании, которая показывает, насколько компания перспективна. Именно поэтому данный метод является самым привлекательным методом оценки для инвесторов, которые хотят вложить свои активы в прибыльную, развивающуюся и перспективную компанию.

Применение доходного подхода для расчета стоимости компании имеет как преимущества, так и недостатки. К преимуществам доходного подхода можно отнести то, что:

- данный подход учитывает будущее изменение доходов и расходов компании. Таким образом, он показывает доходность компании, что в свою очередь удовлетворяет интересы собственников, которые хотят получить дивиденды;

- применение этого подхода помогает принять решения об инвестировании в компанию, то есть данный подход учитывает интересы потенциальных инвесторов;

- этот подход учитывает перспективы развития компании.

Основные недостатки данного подхода следующие:

- сложность прогнозирования долгосрочных потоков доходов и расходов, так как экономика неустойчива. В результате чего увеличивается вероятность неправильного прогноза, с увеличением прогнозного периода;

- сложность расчета ставок капитализации и дисконтирования, так как существуют различные способы их вычисления;

- существование рисков, которые могут оказать существенное влияние на прогнозируемый доход;

- возможность несоответствия реальных доходов компании тем, что они показывают в своей бухгалтерской отчетности.

Затратный подход

Затратный подход основывается на расчете рыночной стоимости всех активов и стоимости всех обязательств компании. Чаще всего данный подход применяется компаниями, которые обладают значительными материальными активами, когда компания является убыточной, при ликвидации компании или когда невозможно оценить ее доходным или сравнительным подходами.

В общем случае формула расчета стоимости компании, с помощью затратного подхода выглядит следующим образом :

Стоимость компании = Активы - Обязательства (2)

Подход, основанный на затратах имеет два возможных метода расчета стоимости компании - это метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.

- Метод чистых активов основан на анализе рыночной стоимости активов и обязательств предприятия.

Использование метода чистых активов, при вычислении стоимости компании не всегда дает объективную оценку ее фактической стоимости. Но в реальности из-за отсутствия рыночной информации, компаниям приходится прибегать к данному методу. Однако сейчас данный метод менее распространен, в связи с развитием компаний, занимающихся разработкой новых технологий, чьи активы состоят в большинстве своем из нематериальных активов, которые очень сложно оценить.

- Метод ликвидационной стоимости. Данный метод основан на «определении разности между суммарной стоимостью всех активов предприятия и обязательств с учетом затрат на его ликвидацию» . Данный метод применяется компаниями, которые находятся на стадии банкротства, убыточными компаниями, компаниями, решившими о своей ликвидации.

Затратный подход имеет свои плюсы и минусы. К основным плюсам данного подхода относится то, что:

- этот подход основан на учете влияния производственно-хозяйственных факторов на стоимость активов;

- данный подход учитывает степень износа активов при оценке уровня развития технологии;

- оценка активов основывается на анализе финансовых и уче6тных документов, т.е. имеет объективную основу.

Но есть и минусы у затратного подхода, а именно то, что он:

- не учитывает перспективы развития компании и рыночную ситуацию на дату оценки;

- не учитывает возможные риски;

- не учитывает основные финансово-экономические показатели деятельности компании.

Сравнительный подход

Еще один подход к оценке стоимости компании - это сравнительный подход, который направлен на определение стоимости бизнеса на основании рыночной цены аналогичных компаний.

Применение данного подхода возможно только при наличии нескольких факторов. Во-первых, необходимо наличие развитого финансового рынка, так как сравнительный подход направлен на использование данных о свершившихся сделках. Во-вторых, на рынке должен быть доступ к информации о финансовых показателях компаний, схожих с оцениваемой.

Существует три основных метода оценки стоимости компании, которые относятся к сравнительному подходу - это метод компании-аналога (метод рынка капитала), метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

- Метод компании аналога или метод рынка капитала основан на анализе реальных цен акций, которые сформировались на открытом фондовом рынке. В качестве базы для сравнения берется цена одной акции открытого акционерного общества. И данный метод используется для оценки неконтрольного пакета акций.

- Метод сделок направлен на сравнение данных по продаже контрольных пакетов акций компании или о продажах компаний целиком. Этот метод применяется, когда осуществляется покупка контрольного пакета акций компании, а так же когда оценивается закрытое акционерное общество, которое имеет компании-аналоги открытого типа. Так же этот метод включает в себя анализ мультипликаторов.

- Метод отраслевых коэффициентов основывается на использовании рекомендуемых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами. Обычно отраслевые коэффициенты рассчитываются специальными аналитическими организациями, которые производят свои расчеты, используя длительные статистические наблюдения за ценой продажи компании и за другими важными производственно-финансовыми показателями.

В России чаще всего используют первые два метода сравнительного подхода, а именно метод рынка капитала и метод сделок. Эти методы имеют схожую технологию применения, а различие заключается в том, что в одном случае мы находим цену одной акции, которая не дает никакого контроля собственнику, а в другом случае мы получим цену контрольному пакета акций, который включает в себя премию за элементы контроля.

При оценке стоимости компании с помощью сравнительного подхода важную роль играет выбор компаний-аналогов. Отбор данных компаний обычно осуществляется в три этапа. На первом этапе, выбирается максимально возможное число компаний, которые похожи на оцениваемую. Данный поиск осуществляется путем выявления основных конкурентов. На данном этапе основным критерием сопоставимости выступает сходство отрасли. На втором этапе, список возможных компаний-аналогов сокращается, в связи с тем, что некоторые компании будут закрытыми обществами и о них трудно будет получить информацию. Так же на этом этапе критериями сопоставимости выступают основные характеристики компаний. На третьем и последнем этапе составляется окончательный список компаний-аналогов, который включает себя компании, которые соответствуют всем критериям сопоставимости. Данный список основывается на тщательном анализе дополнительной информации о компаниях.

После того как выбраны компании-аналоги, необходимо посчитать ценовые мультипликаторы, с помощью которых и будет произведена оценка стоимости компании. Ценовой мультипликатор представляет собой отношение между ценой компании и каким-то финансовым или производственным показателем, характеризующим результаты его деятельности. В общем виде формула выглядит так:

(3)

где : М - ценовой мультипликатор;

Ц - цена компании-налога;

ФБ - финансовый или производственный показатель.

Использование ценовых мультипликаторов для оценки стоимости основывается на предположении, что оцениваемая компания и компании-аналоги имеют схожее соотношение между ценой и каким-либо финансовым показателем. Следовательно, рассчитав мультипликатор, можно вычислить цену оцениваемой компании, умножив величину мультипликатора на финансовый показатель нашей компании.

В оценочной практике чаще всего используются следующие мультипликаторы:

- «Цена/ Прибыль»;

- «Цена/ Денежный поток»;

- «Цена/ дивидендные выплаты»;

- «Цена/ Выручка от реализации»;

- «Цена/ Балансовая стоимость»;

- «Цена/ Чистая стоимость активов»;

Сравнительный подход имеет свои преимущества и недостатки. Можно отметить следующие преимущества данного подхода:

- при наличии достоверной информации о компаниях-аналогах, результаты оценки будут точными и будут иметь объективную рыночную основу;

- подход основан на анализе реального соотношения спроса и предложения на подобные объекты, так как основан на сравнении оцениваемой компании с аналогами, которые были уже куплены или чьи акции находятся в свободном обращении;

- в цене компании отражаются результаты его производственно-хозяйственной деятельности.

Однако у данного подхода есть и недостатки:

- основой для анализа служит только ретроспективная информация, то есть перспективы развития компании почт инее учитываются;

- сложность сбора информации о компаниях-аналогах из-за недостаточного развития фондового рынка или того, что компании являются закрытыми акционерными обществами;

- велика вероятность того, что компании-аналоги будут иметь сильные различия с оцениваемой компанией, в связи с чем будет необходимо вносить существенные корректировки.



Глава 3. Пути совершенствования системы управления стоимостью компании

3.1 Основные проблемы оценки и управления стоимостью компании

Стоимость бизнеса является весьма субъективным понятием, в особенности это наглядно проявляется на примере малых и средних компаний, оценка которых чаще всего является затруднительной по причине отсутствия необходимой сравнительной информации, отсутствие развитого фондового рынка, высокой неопределенности долгосрочного планирования, а также того, что стоимость активов может сильно меняться в зависимости от целей работы оценщика.

За последние года наметился бурный рост рынка продажи готового бизнеса. Рынок вырос примерно в 6 раз. Можно предположить, что рост рынка будет продолжаться и в ближайшие несколько лет, но с некоторым снижением темпов его роста .

Растет и средняя стоимость продаваемых компаний, что является следствием изменений структуры предложения и макроэкономической ситуации. Если раньше на рынке готового бизнеса преобладали нерентабельные бизнесы, то сейчас существенную долю рынка составляют потенциально эффективные производства, с которыми расстаются владельцы, оказавшиеся не готовыми к изменениям деловой среды. При этом снижаются требования потенциальных инвесторов к срокам окупаемости вложений в готовый бизнес.

В последнее время отмечается распространение тенденции к выходу из бизнеса владельцев средних компаний, завершивших концентрацию собственности в своих руках и установивших контроль над компаниями. Следовательно, и со стороны владельцев компаний возникает серьезный интерес к рынку купли-продажи бизнеса.

Для решения проблемы определения стоимости бизнеса привлекаются профессиональные оценщики. Однако бизнес является настолько сложной структурой, что некоторые его элементы невозможно напрямую оценить, т.к. могут отсутствовать соответствующие методики. Кроме того, даже при расчете стоимости тех элементов бизнеса, для которых существуют общепринятые методики, возможны расхождения

Следует отметить, что итоговая цена сделки формируется под влиянием большого количества факторов, таких как способ оформления передачи бизнеса, соотношение переговорной силы покупателя и продавца, внешние экономические условия (например, курс валют) и т.д.

Одним из препятствий трактовки бизнеса как товара в нашей стране является законодательная неопределенность этого понятия.

Российское законодательство не содержит нормативного определения бизнеса как объекта сделок и прямо не относит бизнес к объектам оценки. Согласно Федеральному закону «Об оценочной деятельности», оценке подлежит компания (как недвижимое имущество), а также иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством установлена возможность их участия в гражданском обороте. Понятие бизнеса как объекта гражданских прав в законодательстве отсутствует.

Таким образом, оценщик, следуя закону, должен определять не стоимость бизнеса, а стоимость предмета сделки, которая оформляет отчуждение бизнеса (например, стоимость пакета акций, отчуждаемого собственником бизнеса). По общему правилу, объекты таких сделок оцениваются по рыночной стоимости.

В настоящий момент в законодательстве предусмотрено два способа оформления сделки по передаче бизнеса.

1. Передача бизнеса как юридического лица.

Этот способ реализуется в форме продажи акций акционерного общества или долей (паев) общества с ограниченной ответственностью (следует отметить, что порядка многие средние компании в России относятся именно к таким). В результате такой сделки происходит замена участников юридического лица, оформляемая путем внесения изменений в его учредительные документы. Внесенные изменения подлежат государственной регистрации.

Указанный способ продажи компании наиболее удобен, не требует значительных затрат средств и времени. При таком способе оформления передается все юридическое лицо, т.е. и фирменное наименование, и лицензии (если иное не предусмотрено законом), и т.п. Однако нигде не фиксируется состояние, стоимость и состав материальных активов бизнеса, а также возможные забалансовые обязательства.

2. Передача бизнеса как компании - имущественного комплекса.

В соответствии со статьей 132 Гражданского Кодекса РФ, компаниям признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Механизм продажи компании детально регламентирован в ГК, таким образом, при данном способе передачи происходит инвентаризация имущества, передается фирменное наименование, регламентируется процедура передачи и согласования с кредиторами. Все отношения между продавцом и покупателем фиксируются в договорах. После передачи существует определенный период, в течение которого есть возможность выявить несоответствия качества активов, указанного продавцом, реальному положению дел.

...