Методология и механизмы разработки инновационно-инвестиционной стратегии промышленных предприятий в системе формирования конкурентных преимуществ

Размещено на http://www.allbest.ru/

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Специальность:

08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством» (теория управления экономическими системами, управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

МЕТОДОЛОГИЯ И МЕХАНИЗМЫ РАЗРАБОТКИ ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ В СИСТЕМЕ ФОРМИРОВАНИЯ КОНКУРЕНТНЫХ ПРЕИМУЩЕСТВ

Ярин Геннадий Александрович

Екатеринбург 2007

Диссертационная работа выполнена на кафедре экономики предприятий ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет»

Официальные оппоненты:

Доктор экономических наук, профессор

Кулапов Михаил Николаевич (Москва)

Доктор экономических наук, профессор

Мокроносов Александр Германович (Екатеринбург)

Доктор экономических наук, профессор.

Дятел Евгений Петрович (Екатеринбург)

Ведущая организация: Южно-Уральский государственный

университет (Челябинск)

Защита состоится «7 » ноября 2007 г. в 10.00

на заседании диссертационного совета Д 212.287.03 при ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет» по адресу: 620219, г. Екатеринбург, ГСП-219, ул. 8 Марта/Народной воли, 62/45, ауд. 357 зал заседаний ученого совета.

Отзывы на автореферат в двух экземплярах, заверенные гербовой печатью учреждения, просим направлять по указанному адресу: 620219, г. Екатеринбург, ГСП-219, ул. 8 Марта/Народной воли, 62/45, ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет», Ученому секретарю диссертационного совета Д 212.287.03.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет», с авторефератом на официальных сайтах: ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет» и ВАК Министерства образования и науки России.

Автореферат разослан « » 2007г.

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, доцент Л.М. Капустина

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Для экономики России концепция инновационно-инвестиционной стратегии формирования конкурентных преимуществ промышленных предприятий, обеспечивающая эффективные хозяйственные связи между участниками инвестиционного процесса и в максимальной степени нацеленная «на результат», является относительно новой.

Признаком инновационно-инвестиционной стратегии как вида человеческой деятельности выступает комплексная, «сквозная» организация инвестиционного процесса, подразумевающая организацию финансирования и осуществление некоего проекта (программы) силами менеджмента во всем его многообразии в заданные сроки и в пределах соответствующих бюджетных ограничений с целью извлечения коммерческой выгоды.

Основу инновационно-инвестиционной стратегии составляют инвестиции, определяемые как денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного экономического и социального эффекта.

Основными преимуществами инновационно-инвестиционной стратегии по сравнению с традиционными формами организации инвестиционной деятельности являются:

полная (в том числе финансовая) ответственность за конечные результаты инвестиционной деятельности;

наработка в силу специфической организационной структуры устойчивых деловых связей как на производственном, так и на управленческом уровне;

конкуренция особого рода на рынке - контроль над компаниями, их товарными и финансовыми потоками, их правами;

реальное управление стоимостью проекта (программы) на основе современной системы управленческого учета;

улучшение финансовых результатов деятельности за счет снижения финансовых и других рисков вследствие обязательного обучения менеджеров современным методам и технологиям управления.

Для того чтобы реализовать потенциальные преимущества новой концепции, компании используют новую стратегию, суть которой сводится к следующим положениям:

консолидация производственного, управленческого и финансово-экономического потенциала компаний-партнеров с соответствующим повышением ответственности за консолидированные финансовые результаты проекта (программы);

системное использование методологии стратегического планирования финансового результата как главного оценочного показателя конкурентоспособности промышленного предприятия;

консолидация прибыли как основного источника инвестиций на перспективу;

привлечение недорогих акционерных и заемных средств (для этого следует выплачивать рядовым акционерам дивиденды);

обеспечение достаточно высокого уровня доходности на вложенный капитал (вкладывать средства в создание производств высокотехнологичной продукции, а не в наращивание добычи сырья);

реализация программы рациональных приобретений (поглощений и слияний).

Смысл перехода к новой системе управления инвестиционной деятельностью состоит в том, что в соответствии с мировым опытом реальное повышение эффективности инвестиций возможно лишь на основе использования системного пакета мероприятий структурно-функционального, финансово-экономического, конструкторско-технологического и кадрового характера. Инновационно-инвестиционная стратегия является тем сплавом решений, совокупное воздействие которых на инвестиционный процесс приводит к существенному повышению ее эффективности.

Степень разработанности проблемы. Методологические и методические аспекты инновационно-инвестиционной стратегии нашли отражение в трудах С.И. Абрамова, И.А. Баева, В.И. Бархатова, В.П. Буянова, А.Д. Выварца, В.П. Иваницкого, В.А. Каменецкого, К.А. Кирсанова, Л.А. Коновалова, В.В. Ковалева, В.И. Кошкина, Б.Н. Кузыка, Н.Р. Ковалева, Л.М. Д.С. Львова, Михайлова, А.В. Пилипенко, В.Н. Пореходова, А.И. Пригожина, Н.Б. Рудыка, Е.В. Рюминой, А.И. Татаркина, Р.А. Фатхутдинова, Ю.В. Яковца, П.А. Гохана, У. Баффетта, М.Е. Портера, П. Фишера и ряда других отечественных и зарубежных ученых.

Автор построил свое исследование на фундаментальных положениях этих ученых, однако критически переосмыслив их, развил эти положения.

Цель и задачи исследования. Целью настоящего исследования является разработка методических основ оценки влияния инновационно-инвестиционной стратегии на конкурентоспособность промышленных предприятий.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

- сформулировать теоретико-методологические подходы к разработке инновационно-инвестиционной стратегии на предприятиях металлургического комплекса;

- разработать принципы, классификацию и механизм инвестирования, основанный на учете особенностей мотиваций инвесторов;

- установить роль интеллектуального труда, воплощенного в инновациях, в создании экономической прибыли;

- разработать инвестиционный механизм в управлении изменениями в организации и формализованную модель из системы показателей, характеризующих устойчивое развитие промышленных предприятий и методические положения по оценке эколого-экономической эффективности инвестиционных проектов;

- определить влияние иннновационно-инвестиционной стратегии на финансовое состояние предприятия с помощью показателя «коэффициент чистой выручки», который характеризует доход, создаваемый интеллектуальным трудом, вложенным в оборудование и технологии.

Объектом диссертационного исследования являются промышленные предприятия металлургического, топливно-энергетического и других комплексов народного хозяйства, действующие в новых экономических условиях и осуществляющие свою деятельность в Уральском регионе.

Предметом исследования являются экономические взаимосвязи между инновациями и инвестициями, особенно прямыми инвестициями, промышленных предприятий и их конкурентными преимуществами.

Теоретической и методологической базой исследования являются: теория конкуренции, теория конкурентных преимуществ, теория корпоративного управления; теория инвестиций, а также труды ученых - экономистов, посвященных анализу конкретных проблем в сфере прямых инвестиций.

В ходе исследования были использованы методы экономического анализа, экспертных оценок, экономического прогнозирования, нормативно-правовые акты.

Информационной базой исследования послужили статистические данные промышленных предприятий металлургического и топливно-энергетического комплекса, различные обзорные, статистические и справочные материалы, базы данных компьютерной сети Интернет, систематизированные и обработанные автором.

Наиболее существенные научные результаты, полученные соискателем:

1. Предложено и научно обосновано новое содержание понятий: «инновации», «инновационно-инвестиционный процесс» и «инновационно-инвестиционная стратегия предприятия», «прямые инвестиции». В отличие от общепринятых подходов, трактующих инновационную и инвестиционную деятельность раздельно, в работе они рассматривается как единый процесс. А также в отличие от определений, сформулированных другими учеными страны, включена специфика инноваций как фактора повышения конкурентных преимуществ предприятий.

2. Разработаны принципы, классификация и предложена типология прямых инвестиций, включающая одиннадцать основных признаков: характер вкладываемых средств, география вложений, тип корпоративных отношений и т.д. Предложен механизм инвестирования, основанный на учете особенностей мотиваций инвесторов.

3. Впервые отношения «субъект» - «объект» в управлении инновационно-инвестиционной деятельностью предприятий структурированы и представлены как система, в которой интеллектуальный труд, воплощенный в инновациях, становится главным источником экономической прибыли. Структурно-логические схемы использованы в качестве приема обоснования научных положений, устанавливающих роль интеллектуального труда, воплощенного в инновациях, в создании экономической прибыли.

4. Инвестиционный механизм в управлении изменениями в организации формализован в виде модели и представлен как система показателей, характеризующих устойчивой развитие промышленных предприятий. Предложен авторский алгоритм оценки экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом экологического фактора с целью повышения их конкурентоспособности, который включает в расчет показатели чистого приведенного эффекта (NPV_э), индекса доходности (PI_э) и внутренней нормы доходности (IRR_э). Разработана методика оценки влияния прямых инвестиций на конкурентные преимущества промышленных групп.

5. Для определения влияния инновационно-инвестиционной стратегии на финансовое состояние предприятия предложено в существующую систему показателей ввести показатель «коэффициент чистой выручки», который характеризует доход, создаваемый интеллектуальным трудом, вложенным в оборудование и технологии.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

1. Предлагается собственная трактовка понятия инновационно-инвестиционного процесса. Инновационно-инвестиционный процесс - это процесс закупки или самостоятельного получения результатов интеллектуального труда, материализованных в новых машинах и технологиях, внедрение в производство и создание экономической прибыли. Инновации - это результат интеллектуального труда. Инновации и инвестиции объединяет конечный результат. Поэтому инновации и инвестиции рассматриваются как инновационно-инвестиционные процесс в единстве. Именно в такой трактовке они экономически и организационно включаются в единый производственный процесс. Инновационная деятельность нами понимается как процесс реализации результатов интеллектуального труда (п.1.16, п.4.1, п.4.2 Паспорт специальности ВАК 08.00.05).

2. Предложена собственная трактовка понятия «прямые инвестиции». Под прямыми инвестициями нами понимается получение компанией либо предпринимателем формального права, либо реальной возможности (например, опирающейся на обычаи делового оборота) контролировать деятельность другой компании (влиять на решения, принимаемые ее исполнительными органами) в результате осуществления сделки, связанной с долгосрочным вложением капитала.

Построена модель конкурентоспособного предприятия. Модель представлена в работе как «звезда» конкурентных преимуществ, определяемых прямыми инвестициями, раскрывающая особенности отношений участников инновационно-инвестиционного процесса, чье поведение определяется стремлением контролировать деятельность в своем секторе экономики.

Раскрыто содержание механизмов прямого инвестирования, ориентированного на цели достижения и сохранения конкурентоспособности компании: 1) механизмы обеспечения контроля; 2) механизмы конкурентной борьбы; 3) «защитные» механизмы существующих компаний от действий «враждебных» инвесторов (п.1.16 Паспорт специальности ВАК 08.00.05).

3. Предложена авторская трактовка понятия «конкурентное преимущество». Конкурентное преимущество - это объективно либо субъективно обусловленная способность участников рыночного оборота создавать себе более выгодные условия обеспечения сырьем, условия производства и сбыта товаров и услуг, установления «своих» правил игры, а также формирования в сознании у партнеров и потенциальных потребителей благоприятного представления о себе и производимых товарах.

Сформулировано авторское определение понятия «инновационно-инвестиционная стратегия». Инновационно-инвестиционная стратегия предприятия - это программируемый результат интеллектуального труда субъекта управления, обоснованный на принципах и разбитый на этапы; приоритетом стратегии является формирование конкурентных преимуществ (п.1.18 Паспорт специальности ВАК 08.00.05).

4. Исследован и усовершенствован экономический механизм конкурентоспособного предприятия с учетом экологического фактора, который трактуется автором как модель, построенная на системе показателей, характеризующих устойчивое развитие промышленных предприятий, таких как коэффициент эколого-экономической эффективности проекта К_э^NPV, коэффициент относительного срока окупаемости инвестиции К_э^PP, индекс доходности PI_э.

Разработаны методические положения по оценке влияния прямых инвестиций на конкурентные преимущества промышленных групп. В основе оценки инвестирования, предлагаемой автором, лежит одновременный учет результатов, возникающих как на уровне объекта вложений, так и на уровне промышленной группы в целом, а также экономических последствий и изменений в структуре отраслевых рынков. Методика включает: стратегический анализ конкурентных преимуществ промышленной группы; анализ объекта инвестиций, целей и ожидаемых результатов; определение механизма прямого инвестирования; прогнозирование последствий и анализ внешних эффектов; оценку влияния прямых инвестиций на конкурентные преимущества промышленной группы (п.1.19, п.4.16 Паспорт специальности ВАК 08.00.05).

5. Концептуальное видение и существенные связи между выбором типа инновационно-инвестиционной стратегии и условиями формирования конкурентных преимуществ промышленных предприятий для определения влияния инновационно-инвестиционной стратегии на финансовое состояние предприятия позволило ввести в существующую систему показателей показатель «коэффициент чистой выручки», который характеризует доход, создаваемый интеллектуальным трудом, вложенным в оборудование и технологии. (п.1.23, п.4.2 Паспорт специальности ВАК 08.00.05).

Практическая значимость проведенного исследования заключается в разработке методического аппарата, а также конкретных рекомендаций и методических положений, направленных на эффективное формирование механизма устойчивого развития конкурентоспособных промышленных предприятиях, которые апробированы и могут быть внедрены в практику деятельности предприятий Уральского региона.

Предложенные рекомендации могут быть также использованы при разработке проектов инвестиционной деятельности промышленными предприятиями, при разработке стратегической инвестиционной политики и конкурентной стратегии в различных отраслях промышленности.

Основные методические подходы, обобщения и выводы, сделанные в работе, могут служить концептуальной основой последующих исследований теоретических и практических проблем анализа моделей устойчивого развития конкурентоспособного предприятия. Теоретические положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы руководителями предприятий, специалистами финансовых и планово-экономических отделов, что подтверждается справками о внедрении, а также в учебном процессе при совершенствовании программ учебных курсов общепрофессиональных и специальных экономических дисциплин.

Апробация работы. Основные положения диссертационной работы докладывались на международных, всероссийских и региональных научно-практических конференциях, а также опубликованы в монографиях и других печатных трудах.

Всего по теме исследования 39 печатных публикаций, объемом 273,2 п.л., в том числе лично автором 166,79 п.л.

Реализация результатов исследования. Предлагаемый механизм повышения конкурентоспособности промышленных предприятий совершенствовался в течение ряда лет. Это подтверждается актами о внедрении результатов научных исследований. Результаты исследования используются в учебном процессе. Это подтверждается изданием учебников «Производственный менеджмент», «Экономика предприятия», а также рядом учебных пособий.

Структура работы определена целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, четырех разделов, заключения, библиографического списка и приложений; содержит 36 таблиц, 36 рисунков. Список использованной литературы включает 271 наименование.

Во введении обосновывается актуальность исследуемой темы, раскрывается степень теоретической разработанности проблемы в отечественной и зарубежной экономической науке, формулируются цель и задачи, определяются предмет и объект исследования, теоретико-методологическая основа и информационная база диссертации, излагаются научная новизна и результаты, имеющие теоретическое и практическое значение, их апробация, структура диссертационной работы.

В первой главе «Инновации и инвестиции как основа формирования конкурентных преимуществ» анализируется аспектуальная характеристика инноваций и инвестиций, сущность и содержание инновационно-инвестиционных процессов в условиях экономических, научно-технических, структурно-технологических и иных преобразований отечественной экономики.

Во второй главе «Финансовый результата как главный оценочный показатель конкурентоспособности промышленного предприятия» рассматривается создание прибыли как основы экономического роста.

В третьей главе «Инновационная активность и разработка инвестиционной стратегии повышения конкурентоспособности промышленных компаний» рассматриваются варианты решения проблемы конкурентоспособности предприятий.

В четвертой главе «Оценка и механизм обеспечения финансовой устойчивости предприятия» рассматривается финансово-инвестиционный процесс конкурентоспособного предприятия.

В заключении обобщены выводы и результаты проведенного исследования.

экономический инновационный инвестиционный конкурентоспособность

2. Основные положения, выносимые на защиту

1. Инновационно-инвестиционный процесс как основа формирования конкурентных преимуществ промышленных предприятий.

Сформулировано авторское определение понятий «инновации», «инновационная деятельность», «инновационно-инвестиционный процесс», в которых в отличие от определений, сформулированных другими учеными страны, включена специфика инноваций как фактора повышения конкурентных преимуществ предприятий. Инновации нами рассматриваются как результат интеллектуального труда. На основании этого дана авторская точка зрения на сущность прямого инвестирования как процесса, в котором взаимодействия участников преследуют цель обеспечения конкурентных преимуществ за счет новых знаний о технологиях управления и организации бизнеса. Инновационная деятельность нами трактуется как процесс реализации результатов интеллектуального труда. Инновационный процесс - это процесс, состоящий из взаимосвязанных стадий от идеи до освоения современных знаний, материализованных в новых технологиях, в новых методах и способах организации труда, в ноу-хау и т.д., до практического использования или передачи в практическое применение, то есть их коммерциализации в различных сферах деятельности.

В диссертации инвестиции и инновации анализируются нами как инновационно-инвестиционные процессы в их единстве. Именно в такой трактовке они экономически и организационно включаются в единый процесс общественного воспроизводства на всех его стадиях и в экономику страны в целом. Исходя из вышеизложенного, предлагается собственная трактовка инновационно-инвестиционной деятельности и инновационно-инвестиционного процесса.

Инновационно-инвестиционная деятельность - это процесс реализации результатов интеллектуального труда в различных видах имущественных и интеллектуальных ценностей, имеющих денежную оценку, вложенных в объекты предпринимательской и иной деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) или достигается социально-экономический эффект. Для развития этой деятельности необходимо создание условий, способствующих коммерциализации объектов интеллектуальной собственности.

Инновационно-инвестиционный процесс - это процесс закупки или самостоятельного получения результатов интеллектуального труда, материализованных в новых машинах и технологиях, внедрение в производство и создание экономической прибыли.

Нами анализируются наиболее существенные причины длительной стагнации отечественного производства. Экономические реформы в России отразились, прежде всего, на отраслях материального производства.

Инновационно-инвестиционные процессы, функционирующие в экономическом пространстве можно рассматривать, на наш взгляд, как комплексную систему, являющуюся объектом регулирования. Предложенный нами алгоритм позволил анализировать их как необратимые, направленные и закономерные изменения в материальной и духовной жизни общества. Только одновременное наличие указанных свойств выделяет эти процессы среди других преобразований в реформационной экономике.

2. Научно-методологические основы сущности и анализ прямых инвестиций.

Предложена собственная трактовка понятия «прямые инвестиции» и построена модель конкурентоспособного предприятия. Под прямыми инвестициями нами понимается получение компанией либо предпринимателем формального права, либо реальной возможности (например, опирающейся на обычаи делового оборота) контролировать деятельность другой компании (влиять на решения, принимаемые ее исполнительными органами) в результате осуществления сделки, связанной с долгосрочным вложением капитала. Модель представлена в работе как «звезда» конкурентных преимуществ, определяемых прямыми инвестициями, раскрывающая особенности отношений участников инновационно-инвестиционного процесса, чье поведение определяется стремлением контролировать деятельность в своем секторе экономики. Содержание инновационно-инвестиционных процессов на основе разработанной модели раскрыто в двух аспектах: внешнем и внутреннем. Внешнее содержание - это функционирование инновационно-инвестиционных процессов в окружающем, освоенном мире и преобразованном человеческой цивилизацией на основе интеграционного взаимодействия человека и природы, т.е. экономический, социальный, правовой, экологический аспекты анализа исследуемых процессов. Внутреннее содержание - это саморегулирование, включающее осуществление инновационного расширенного воспроизводства с использованием как сохранившегося производственно-технического потенциала на качественно новой индустриальной основе, так и на базе вновь созданного эффективного, максимально воплотившего в себе интеллектуальный продукт и, следовательно, позволяющего достичь конкурентных преимуществ производства. Предлагается содержание инновационно-инвестиционных процессов в аналоговых моделях исследовать в единстве целей, задач и средств их достижения. Инновации и инвестиции объединяет конечный результат. По нашему мнению, конечный результат инновационно-инвестиционных процессов в реальном секторе экономики в трансформационных условиях определяют прямые инвестиции.

Как показывает практика, именно прямые инвестиции определяют корпоративную структуру национальной экономики, характер конкурентной среды на отраслевых рынках, периодичность их спадов и подъемов и т.п. В то же время остаются практически не исследованными вопросы влияния осуществляемых промышленными компаниями прямых инвестиций на их конкурентоспособность, устойчивость положения на отраслевом рынке, эффективность функционирования и доходность. Поэтому ответы на данные вопросы представляются сегодня достаточно актуальной проблемой.

Современные теоретические подходы к анализу прямых инвестиций обобщены в табл. 1.

Таблица 1. Современные теоретические подходы к анализу прямых инвестиций

Теория	Подход к прямым инвестициям
Теориявертикальной интеграции	С позиции монополизации отраслевых рынков, трансакционных издержек, обоснования размера фирмы и ее вертикальной интеграции, а также их государственного регулирования
Теория отраслевых рынков	С позиции концентрации производства, монополизации товарных рынков, слияний и поглощений компаний, диверсификации и вертикальной интеграции компаний, а также инноваций
Теория финансов	С позиции деятельности, включающей: перевод капитала; контролирующее инвестирование; источник средств для операций за рубежом; баланс движения платежей. При этом отличительной чертой по сравнению с другими формами инвестирования является наличие контроля за политикой руководства объектов инвестиций и принятием управленческих решений
Теория корпоративного управления	В контексте взаимоотношений между инвестором и агентом, которым является исполнительный орган управления компании
Теория инвестиций	С позиции вложений, которые дают инвестору непосредственное право собственности на ценную бумагу или имущество, либо с позиции диверсифицированного портфеля, обеспечивающего лучшие результаты деятельности по сравнению с недиверсифицированным
Эклектический подход	С позиции теории организации производства, теории международной торговли, теории фирмы и теории международного конкурентного преимущества
Теория«созидательногоразрушения»	С позиции теории инвестиций, теории корпоративной культуры и теории корпоративного управления

Как видим, в этих определениях допускается смешение капиталообразующих инвестиций и инвестиций в корпоративные ценные бумаги.

Имеются и другие варианты толкования понятия «прямые инвестиции», предлагаемые как зарубежными, так и отечественными авторами.

На основе их обобщения в самом широком смысле под прямыми инвестициями нами понимается получение компанией либо предпринимателем формального права, либо реальной возможности (например, опирающейся на обычаи делового оборота) контролировать деятельность другой компании (влиять на решения, принимаемые ее исполнительными органами) в результате осуществления сделки, связанной с долгосрочным вложением капитала. В отличие от них портфельные инвестиции не предполагают установления контроля над хозяйственным обществом (в силу своих незначительных размеров) и ориентированы в основном на получение спекулятивной прибыли.

На практике прямые инвестиции предполагают: во-первых, изменение объекта прав собственности (например, при покупке контрольного пакета акций инвестор становится собственником корпоративных ценных бумаг); во-вторых, получение реальных возможностей контролировать деятельность компании и принятие решений ее органами управления; в-третьих, прямое или косвенное определение возвратности инвестируемых средств в результате получения доходов как непосредственно от хозяйственной деятельности общества, акции (доли) которого приобретаются, так и опосредованно - как последствий принятых инвестиционных решений (например, в результате монополизации рынка, устранения конкурента и т.п.).

Из анализа современных теоретических подходов к анализу прямых инвестиций видно, что механизм прямого инвестирования представляет собой достаточно сложное явление, нуждающееся в детальном анализе.

3. Классификация, типология прямых инвестиций и мотивационный механизм активизации инновационно-инвестиционной деятельности.

В отличие от устоявшихся представлений о структуре прямых инвестиций по-новому сформированы три группы основных механизмов обеспечения эффективности прямых инвестиций, признаки которых следующие: 1) механизмы обеспечения контроля; 2) механизмы конкурентной борьбы; 3) «защитные» механизмы существующих компаний от действий «враждебных» инвесторов. На основании этого дана структурированная по признаку целей схема мотивации. В числе основных мотиваций: сохранение стоимости денег или получение дохода; психологические выгоды, обусловленные желанием «быть главным»; потребности компаний в новых рынках; уменьшение/увеличение оттока/притока ресурсов, нацеленное на уменьшение издержек/увеличение поступлений; получение и усиление синергетического эффекта; стремление к монополии; экономия затрат на проведение научно-исследовательских работ; эффект от комбинирования взаимодополняющих ресурсов; создание налоговых щитов; изъятие финансового капитала с предприятий и перевод его в искусственно созданные посреднические структуры с последующим присвоением и др.

На 35 предприятиях Уральского региона оценивалось приобретение контрольного пакета акций с позиции формирования конкурентных преимуществ.

В результате систематизации и обобщения хозяйственной практики прямого инвестирования на основе широкого круга критериев была разработана классификация прямых инвестиций (табл. 2).

Таблица 2. Классификация прямых инвестиций

Признаки классификации	Виды прямых инвестиций
1. Состав инвесторов	1.1. Промышленная компания 1.2. Торговая компания 1.3. Финансовый холдинг 1.4. Смешанный холдинг 1.5. Финансово-промышленная компания 1.6. Другие виды интегрированных бизнес-групп 1.7. Инвестиционные институты 1.8. Финансовые институты 1.9. Инвестиционные посредники
2. География инвестиций	3.1. Локальные 3.2. Региональные 3.3. Межрегиональные 3.4. Национальные
3. Организация и распределение управленческих функций	3.1. Централизация бизнес-функций (например, снабжения, сбыта, расчетов, инвестиций) 3.2. Координация поведения на рынке 3.3. Контроль финансово-хозяйственной деятельности 3.4. Централизация управленческих функций: прогнозирования, планирования, учета и отчетности, принятия решений 3.5. Централизация подготовки персонала и кадровой политики
4. Характер отношений между инвестором и контролируемой компанией	4.1. Экономические отношения, опирающиеся на постановку целей, контроль за их исполнением и предоставление свободы исполнительному органу управления в рамках отчетного периода 4.2. Административные отношения, опирающиеся на полную централизацию управленческих и бизнес-функций и полный контроль текущей деятельности компании 4.3. Сочетание административных и экономических методов контроля
5. Направленность интеграционных связей	5.1. Вертикальная 5.2. Горизонтальная 5.3. Смешанная 5.4. Конгломерационный тип 5.5. Радиальная 5.6. Кольцевая
6. Продолжительность владения финансовыми активами	6.1. Краткосрочные вложения 6.2. Долгосрочные вложения 6.3. Вложения, обусловленные периодом максимальной доходности инвестируемой компании
7. Характер корпоративных отношений	7.1. Односторонее владение акциями компании 7.2. Взаимное владение компаниями акциями друг друга
8. Источник инвестируемых средств	8.1. Частные инвестиции 8.2. Государственные инвестиции 8.3. Смешанные инвестиции
Признаки классификации	Виды прямых инвестиций
9. Характер вложений (форма оплаты акций (долей))	9.1. Денежные средства 9.2. Финансовые активы 9.3. Материальные активы 9.4. Нематериальные активы
10. Отраслевой признак	10.1. Отраслевые 10.2. Межотраслевые
11. Обоснованность и целесообразность вложений	11.1. Стихийные инвестиции 11.2. Обусловленные хозяйственными связями 11.3. Обусловленные личными отношениями
12. Характер принятия решений о прямых инвестициях	12.1. Осуществленные добровольно по инициативе исполнительного органа инвестора 12.2. Осуществленные по решению собрания акционеров (участников) и совета директоров компании-инвестора 12.3. Осуществленные по решению органов государственного управления
13. Вид деятельности инвестируемой компании	13.1. В инновационные компании 13.2. В технологически связанные компании 13.3. В сырьевую базу 13.4. В сбытовую сеть 13.5. Во вспомогательное и обслуживающее производство 13.6. В непроизводственные компании
14. Механизмы прямого инвестирования	14.1. Инвестиции в существующие компании: приобретение крупных пакетов акций (долей) и поглощение компаний приобретение компаний в процессе приватизации приобретение компаний на стадии арбитражного управления формирование интегрированных бизнес-групп 14.2. Инвестиции, связанные с созданием новых компаний: проведение реорганизации компаний создание 100% дочерних компаний; организация ФПГ; организация финансовых холдингов
15. Риски, связанные с прямыми инвестициями	15.1. Связанные с существующей институциональной средой, обеспечивающей реальную защиту инвесторов 15.2. Связанные с технологической зависимостью поглощаемой компании от поставщиков сырья и потребителей готовой продукции 15.3. Связанные с соответствием цены приобретаемых акций их реальной стоимости 15.4. Связанные с вероятными действиями исполнительных органов управления и конкурентов, выходящими за рамки действующего законодательства 15.5. Макроэкономические 15.6. Политические

Анализ хозяйственной практики за период 1992-2003 гг., включая процессы приватизации в 1992-1997 гг., последующий «передел собственности» в 1998-2003 гг., инициирование процедур несостоятельности (банкротства) в 1998-2003 гг., позволил нам выделить три группы основных механизмов прямых инвестиций: 1) механизмы обеспечения контроля; 2) механизмы конкурентной борьбы; 3) «защитные» механизмы существующих компаний от действий «враждебных» инвесторов (табл. 3).

Таблица 3. Типология механизмов прямого инвестирования

Механизмы прямого инвестирования
Механизмы обеспечения контроля	Механизмы конкуренции	Механизмы защиты
Прямые инвестиции во вновь создаваемые компании: проведение реорганизации компаний; создание 100% дочерних компаний; организация ФПГ; организация финансовых холдингов	Прямые инвестиции в действующие компании: Поглощение компаний; приобретение компаний в процессе приватизации; приобретение компаний на стадии арбитражного управления; формирование интегрированных бизнес-групп	Обращение в суд, связанное с обвинением конкурента в нарушении законодательства; обращение в суд с заявлением о признании действий конкурента незаконными; скупка долгов и инициирование процедуры несостоятельности в отношении поглощаемой компании; заключение соглашения с руководством поглощаемой компании в содействии поглощению; скупка акций у их мелких держателей (членов трудового коллектива); повышение цен на приобретаемые инвестором акции по сравнению с другими инвесторами; оказание давления на постоянных партнеров	Отказ руководства государственного предприятия от акционирования и приватизации: концентрация акций у одного собственника путем их скупки; выпуск акций, имеющих особые права по сравнению с обыкновенными; внесение соответствующих изменений в устав компании, снижающих ее инвестиционную привлекательность; принятие мер, связанных с «размыванием» уставного капитала; создание искусственной кредиторской задолженности и залога полезных активов «дружественному» кредитору; перевод полезных активов во вновь создаваемую либо «дружественную» компанию; слияние с «дружественной» компанией

Мотивы прямых инвесторов обобщены в табл. 4.

Таблица 4. Представления о мотивации прямых инвесторов

Мотивация прямых инвесторов	Исследователи
Сохранение стоимости денег или получение дохода	Л. Гитман и М. Джонк (1997)
Психологические выгоды, обусловленные желанием «быть главным» в компании; частные выгоды, заключающиеся в получении привилегий, которыми традиционно пользуются руководители корпораций; выгоды от возможностей использования инсайдерской информации в интересах других компаний; выгоды от возможностей использования через другие контролируемые компании некоторых экстернальностей; выгоды от применения трансфертных цен, по которым компания рассчитывается с поставщиками и потребителями	Л. Зингалес (1998)
Потребности компаний в новых рынках; потребности в повышении эффективности производства; потребности в сырье, в информации и технологиях; минимизация или диверсификация рисков	М.В. Энг, Ф.А. Лис, Л.Дж. Мауер (1998)
Уменьшение оттока ресурсов, нацеленное на уменьшение издержек; увеличение/стабилизация притока ресурсов, нацеленное на увеличение/стабилизацию поступлений; нейтральные по отношению к движению ресурсов мотивы	С.В. Савчук (2001) и др.
Получение и усиление синергетического эффекта благодаря: экономии, обусловленной масштабами деятельности; комбинированию взаимодополняющих ресурсов; финансовой экономии за счет снижения трансакционных издержек; возрастанию рыночной мощи вследствие снижения конкуренции (мотив монополии); взаимодополняемости в области НИОКР	И.Г. Владимирова (1999) и др.
Стремление к монополии; спекулятивный мотив; «обычный» мотив (повышение эффективности функционирования компании по мере роста масштабов производства)	Ф. Шерер и Д. Росс (1997) и др.
Экономия операционных издержек, обусловленная масштабами деятельности; экономия затрат на проведение научно-исследовательских работ; эффект от комбинирования взаимодополняющих ресурсов, увеличение рыночной ниши корпорации, создание налоговых щитов (уход от налогообложения); возможность покупки корпорации по цене ниже балансовой, диверсификации деятельности компаний	Н.Б. Рудык и Е.В. Семенкова (2000)

Итак, можно сделать следующие выводы.

Во-первых, большинство исследователей ограничиваются анализом мотивации достаточно узкого круга видов прямых инвестиций, а именно слияний и поглощений, в то время как приобретение крупных пакетов акций (зависимых обществ), реорганизация компаний и другие остаются практически без внимания.

Во-вторых, мотивам инвесторов, как правило, придается универсальный характер. При этом не учитывается тип инвестора, в то время как цели финансово-промышленных групп, инвестиционных компаний, торговых фирм и физических лиц существенно различаются. В частности, если стратегической целью поглощения промышленного предприятия со стороны ФПГ может являться получение контроля над определенным сегментом рынка, активное влияние на цены и т.п., то инвестиционные компании и физические лица заинтересованы, в первую очередь, в получении дивидендов либо в росте котировок акций. Имеют свои отличия и цели приобретения крупных пакетов акций банками.

В-третьих, часто не различается мотивация в зависимости от объекта инвестирования. Так, даже для одного инвестора вложение средств в контрольный пакет быстроразвивающейся инновационной компании и в небольшой пакет акций устойчиво функционирующего холдинга или инвестиционного фонда преследует различные цели.

В-четвертых, традиционно анализ ограничивается мотивацией собственно инвестора без учета интересов других участников инвестиционного процесса, поскольку считается, что они выполняют техническую функцию, в то время как на практике они часто играют значительную роль (табл. 5).

Таблица 5. Мотивации других участников прямого инвестирования

Участники	Цели
Компания, чей пакет акций приобретается	Сохранение команды управляющих, увеличение вознаграждения управляющим, привлечение инвестиций и повышение эффективности работы компании
Компания-продавец акций	Получение максимального дохода от продажи акций, даже если это будет связано с некоторым искажением результатов аудиторской проверки и независимой оценки акций
Компания-посредник (агент), приобретающая акции, действуя по поручению инвестора	Получение дохода от предоставления агентской услуги, связанной с приобретением акций по поручению инвестора. Как правило, размер премии фиксирован либо оценивается как процент от стоимости акций
Номинальный собственник приобретенных акций, компания, на которой числятся приобретенные акции	Получение дохода от предоставления агентской услуги, связанной с номинальным владением акциями. Как правило, размер премии фиксирован либо оценивается как процент от стоимости акций
Компания, создаваемая в результате слияния двух или нескольких компаний	Получение эффекта масштаба производства; экономия от централизации управленческих и технологических функций; усиление позиций за счет увеличения занимаемой доли рынка; увеличение стоимости вновь созданной компании и т.п.
Компании, создаваемые в результате реорганизации путем разделения компании	Образование юридически самостоятельных компаний, способных динамично развиваться в новых условиях; освобождение от излишнего имущества, мощностей и обязательств и т.п.
Акционеры (участники) компаний - прямых инвесторов	Увеличение стоимости принадлежащих им акций; рост получаемых по ним доходов; усиление позиции на рынке; обеспечение устойчивости бизнеса и его конкурентоспособности; повышение социального статуса их представителей
Другие заинтересованные и аффилированные лица	Обеспечение гарантии защиты интересов при осуществлении прямых инвестиций
Независимые участники, которыми являются оценщики и аудиторские компании	Выполнение аудиторских проверок; независимая оценка акций; поддержание репутации независимого добросовестного эксперта; получение дохода в качестве оплаты выполненных услуг

Таким образом, от взаимодействия интересов основных участников инвестиционного процесса будут зависеть экономические и финансовые последствия всех заинтересованных лиц. При этом эффективность прямых инвестиций является результатом системы действий в сферах конкурентной борьбы, сотрудничества и защиты от «враждебных» инвесторов на фоне взаимодействия интересов всех сторон.

4. Основные стратегии формирования конкурентных преимуществ прямых инвесторов.

Учеными рассматриваются многие стратегии, включая стратегии организации. В работе рассматривается инновационно-инвестиционная составляющая достижения конкурентных преимуществ.

Сформулировано авторское определение понятия «инновационно-инвестиционная стратегия». Инновационно-инвестиционная стратегия предприятия - это программируемый результат интеллектуального труда субъекта управления, обоснованный на принципах и разбитый на этапы; приоритетом стратегии является формирование конкурентных преимуществ. Информационной базой исследования стали 95 предприятий Уральского региона (табл. 6).

Таблица 6. Основные стратегии прямых инвесторов в реальном секторе экономики в 1994-2003 гг.

Объект прямых инвестиций	Повышение доходности	Формирование технологических цепочек	Ослабление кон- куренции и влияния на цены	Диверсификация рисков	Последующая перепродажа предприятий	«Захват» территории
Холдинг «Металлоинвест»
ОАО «Михайловский ГОК»		+	+	+
ОАО «Стойленский ГОК»		+	+	+
ОАО «Златоустовское рудоуправление»		+	+	+
ОАО «Орловский сталепрокатный завод»		+
КБ «Импэксбанк»	+	+
Банк «Евразия»	+	+
«СК-Гарант»	+	+
Уральская горно-металлургическая компания
ОАО «Богословское рудоуправление»		+
ОАО «Качканарский ГОК «Ванадий»	+	+	+
ОАО «Серовский металлургический завод»	+	+
Уральский банк реконструкции и развития	+	+
ОАО «Уралэлектромедь»	+	+	+
Гайский ГОК	+	+	+
Кировградский медеплавильный комбинат	+	+	+
Кировградский завод по обработке цветных металлов	+	+
ОАО «Радуга» и др.	+				+
«ЕВРАЗхолдинг»
ОАО «Высокогорский ГОК»	+	+
ОАО «Гороблагодатское рудоуправление»		+
ОАО «НТМК»	+	+	+
ОАО «Запсиб»	+	+	+	+
Новосибирский металлургический завод им. А.Н. Кузьмина	+	+	+	+
Кузнецкий меткомбинат (КМК)	+	+	+	+
«Рельсы КМК»	+	+	+
ОАО «Кузнецкуголь»	+	+
Шахты «Распадская» и «Полосухинская»		+
Находкинский торговый морской порт	+	+
ТЭЦ КМК		+
Уральский промышленный холдинг
ОАО «Бакальские рудники»		+
АО «Саткинский металлургический завод»	+	+		+
ОАО «Магнитогорский метизно-металлургический завод»	+	+
ОАО «Златоустовский металлургический комбинат»		+		+
ОАО «Кусинский литейно-машиностроительный завод»	+	+	+	+
ОАО «Катав-Ивановский литейно-механический завод»	+	+	+	+
Объединенная металлургическая компания
ОАО «Чусовской металлургический завод»	+	+		+
Выксунский металлургический завод	+	+		+
Чусовской металлургический завод	+	+		+
Щелковский металлургический завод	+	+		+
Альметьевский трубный завод	+	+		+
ОАО «Губахинский кокс»		+
ООО «ТЦ ОМК»	+
Группа компаний «Южный Кузбасс»
ОАО «Мечел»	+	+
Угольные разрезы Кузбасса «Красногорский», «Сибиргинский»		+
Томусинский РМЗ и др.		+
Группа «Магнитогорский металлургический комбинат»
Железорудные карьеры ММК		+
ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат»	+	+
АКБ «КредитУралБанк»	+	+
Группа «Газпром»
ОАО «Лебединский ГОК»	+	+
НОСТА	+	+
Группа трубопрокатных заводов	+	+
ОАО «Газпромбанк»	+	+
ОАО «Промстройбанк»	+	+
ОАО Страховое общество «Согаз»	+	+
Более 100 предприятий различных отраслей промышленности и строительства	+			+	+
Холдинг «Вагран»
ОАО «Первоуральский рудник»	+				+	+
Банк «Вятич»	+				+	+
ОАО «Завод электрических соединителей «Исеть»	+				+	+
Завод радиоаппаратуры «Форманта»	+				+	+
ОАО «Красногвардейский крановый завод»	+				+	+
ОАО «Экспериментальная база»	+				+	+
ОАО «Новолялинский ЦБК»	+				+	+
ОАО «Дегтярский машиностроительный завод»	+				+	+
ОАО «Артемовский машиностроительный завод»	+				+	+
ОАО «Дегтярский медный рудник»	+				+	+
ОАО «Уралма...

Подобные документы

• Риски в инновационно-инвестиционной деятельности

  Влияние на развитие и эффективность инновационной деятельности предприятий. Сущность рисков инновационно-инвестиционной деятельности. Концепция предпринимательского риска и принципы классификации рисков инновационно-инвестиционной деятельности.
  
  реферат [122,5 K], добавлен 26.02.2011
  

• Пути развития инновационно-инвестиционной деятельности в ГУП ВО "Вологдаоблстройзаказчик"

  Изучение и анализ подходов к содержанию понятия "инновация". Ознакомление с основными теоретическими аспектами инновационно-инвестиционной деятельности на предприятии. Рассмотрение организационно-экономической характеристики исследуемого предприятия.
  
  дипломная работа [3,7 M], добавлен 12.08.2017
  

• Инвестиционная стратегия корпорации

  Проблемы формирования инвестиционной стратегии корпорации. Стратегия управления финансами корпорации. Методология формирования инвестиционной стратегии корпорации. Практическая реализация основных положений инвестиционной стратегии корпорации.
  
  дипломная работа [426,9 K], добавлен 10.03.2004
  

• Механизмы и инструменты повышения инвестиционной привлекательности предприятий легкой промышленности в условиях глобализации

  Роль инвестиций в повышении конкурентоспособности промышленных предприятий в условиях вступления РФ в ВТО. Основные тенденции развития легкой промышленности Смоленской области. Повышение инвестиционной привлекательности предприятий легкой промышленности.
  
  автореферат [765,2 K], добавлен 05.12.2010
  

• Разработка инвестиционной стратегии предприятия

  Порядок и основные принципы разработки инвестиционной стратегии предприятия. Прогноз финансового положения и расчет стоимости активов. Разработка проекта оптимального инвестиционного портфеля предпрития на 10 лет, ранжирование проектов по степени риска.
  
  контрольная работа [80,8 K], добавлен 19.12.2012
  

• Стратегическое инвестиционное планирование на примере ООО "Швея"

  Научно–теоретические подходы по разработке инвестиционной стратегии на предприятии. Общая характеристика предприятия ООО "Швея", анализ финансового состояния инвестиционной деятельности предприятия и методические положения разработки ее стратегии.
  
  курсовая работа [485,0 K], добавлен 13.06.2009
  

• Методология разработки инвестиционной стратегии субъектов фармацевтического рынка

  Государственная инвестиционная стратегия и инвестиционное законодательство. Налоговые и таможенные льготы для предприятий с иностранными инвестициями. Показатели экономической эффективности инвестиционных проектов и методический подход к их оценке.
  
  реферат [48,0 K], добавлен 11.05.2009
  

• Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия

  Сущность, понятие и виды инвестиционной деятельности предприятия. Методология системного описания инноваций в условиях рыночной экономики. Система показателей комплексного анализа инвестиционной деятельности. Расчет фонда оплаты труда по показателям.
  
  контрольная работа [160,5 K], добавлен 28.11.2014
  

• Анализ инвестиционной деятельности Чувашской Республики

  Понятие инвестиционной стратегии, особенности ее разработки на уровне региона. Оценка региональной инвестиционной стратегии на примере Чувашской Республики. Стратегия управления инвестиционным процессом как база и фундамент общей стратегии субъекта.
  
  курсовая работа [242,4 K], добавлен 17.03.2015
  

• Разработка рекомендаций по обеспечению конкурентоспособности туристического предприятия ОДО "ЛеоТур"

  Понятие и методы оценки конкурентоспособности предприятия. Анализ финансовой деятельности и оценка конкурентных преимуществ предприятия. Разработка мероприятий по формированию конкурентных преимуществ ОДО "ЛеоТур" в целях совершенствования её стратегии.
  
  курсовая работа [1,3 M], добавлен 16.01.2012
  

• Инвестиционная стратегия предприятия

  Сущность инвестиционной стратегии и актуальность ее разработки. Принципы и этапы разработки стратегии. Пути совершенствования подходов к инвестиционному анализу предприятия. Расширение предпринимательской деятельности за счет накопления ресурсов.
  
  курсовая работа [67,6 K], добавлен 03.04.2009
  

• Сущность инвестиционной стратегии

  Инвестиционная деятельность организации и актуальность разработки ее инвестиционной стратегии (ИС) как генерального направления. Принципы, значение и этапы разработки ИС и системы организационно-экономических мероприятий по обеспечению ее реализации.
  
  реферат [16,4 K], добавлен 23.07.2009
  

• Повышение эффективности инновационно-инвестиционной политики деятельности предприятия ОАО "Гомельхлебпром" филиал Жлобинский хлебозавод

  Принципы реализации на предприятии инвестиционной и инновационной деятельности. Анализ производственно-хозяйственной деятельности и эффективности управления инвестиционной и инновационной политикой ОАО "Гомельхлебпром" филиал Жлобинский хлебозавод".
  
  дипломная работа [2,7 M], добавлен 11.07.2016
  

• Сущность инвестиционной стратегии

  Сущность инвестиционного анализа. Инвестиционные возможности организации. Принципы инвестиционной стратегии, этапы ее разработки и оценка результативности. Учет инвестиционного риска. Анализ стратегических альтернатив и форм инвестиционной деятельности.
  
  реферат [16,5 K], добавлен 28.07.2009
  

• Пути повышения эффективности инвестиционной деятельности

  Понятие, виды и сущность инвестиций, особенности инвестиционной деятельности предприятия в современных условиях. Механизмы привлечения средств и характеристика их источников. Роль государства в регулировании инвестиционной деятельности предприятия.
  
  курсовая работа [196,0 K], добавлен 23.08.2013
  

• Конкурентное преимущество предприятия

  Конкурентное преимущество как ключевой элемент стратегии предприятия. Выбор конкурентной стратегии. Классификация конкурентных преимуществ по признакам. Преимущества низкого и высокого порядков. Приемы и методы стратегического финансового планирования.
  
  реферат [20,8 K], добавлен 06.08.2010
  

• Конкурентные стратегии малых предприятий

  Роль малого бизнеса на рынке России. Цели конкурентных стратегий малых предприятий. Основные подходы к выбору оптимальной стратегии для малого предприятия, работающего в условиях рынка и отличающегося высокой степенью конкуренции в организации бизнеса.
  
  курсовая работа [28,3 K], добавлен 05.12.2010
  

• Планирование инвестиционной стратегии повышения конкурентоспособности предприятия (на примере ОАО "Нижнекамскнефтехим")

  Понятие и стратегии конкурентоспособности предприятия. Основные направления государственного регулирования инвестиций в нефтехимическом комплексе Республики Татарстан. Перспективы планирования показателей конкурентоспособности ОАО "Нижнекамскнефтехим".
  
  автореферат [54,8 K], добавлен 25.11.2010
  

• Инновационно-инвестиционный процесс в переходной экономике России

  Роль инноваций в научно-техническом развитии. Инновационный процесс и его этапы. Деятельность предприятий инновационной сферы. Механизм инвестирования в условиях инноваций. Государственное регулирование инновационно-инвестиционного процесса.
  
  дипломная работа [201,3 K], добавлен 28.06.2004
  

• Инвестиционная политика предприятия: ее возможности и влияние на его развитие

  Определение понятия и раскрытие содержания инвестиционной деятельности предприятия. Определение места инвестиционной деятельности в достижении стратегических целей предприятия. Анализ содержания и оценка этапов формирования инвестиционной политики фирмы.
  
  курсовая работа [151,5 K], добавлен 28.04.2011
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам