Национальные рынки ценных бумаг: теория и история развития

Размещено на http://www.allbest.ru/

На правах рукописи

ББК:65.264-01 Ч51

Национальные рынки ценных бумаг: теория и история развития

Специальность 08.00.01 - Экономическая теория

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Ческидов Борис Михайлович

Москва 2008

Диссертация выполнена в ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».

Научный консультант - заслуженный экономист России, доктор экономических наук, профессор Фельдман Арсений Борисович

Официальные оппоненты -

Заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор Галанов Владимир Александрович

Доктор экономических наук, профессор Нуреев Рустем Махмутович

Заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор Ларионов Игорь Константинович

Ведущая организация - Институт экономики РАН

Защита состоится 11 сентября 2008 г. в 10-00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.04 ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, аудитория 213.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, ауд. 203

Автореферат разослан «__» __________ 2008 г.

Ученый секретарь совета Д 505.001.04,, к.э.н., доцент И.В. Королёва

рынок ценный капитал достатосчность перепроизводство

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования.

Ценные бумаги и их рынки являются неотъемлемой частью современной экономики. Глобализация экономики включает в себя взаимодействие и взаимосвязь всех финансовых рынков планеты и сопровождается конвергенцией принципов, форм и методов функционирования этих рынков. Тенденции глобализации приводят к унификации рынков ценных бумаг на базе практики достаточно узкой группы стран с наиболее развитой экономикой.

Современные западные рынки ценных бумаг прошли дорогами длительного и далеко не всегда поступательного развития. Эти пути и их длительность являются различными для отдельных стран, с большими или меньшими положительными и отрицательными явлениями.

Представляется вполне очевидным предположение о развитии российского рынка ценных бумаг на платформе должным образом учтенного мирового опыта, включая и практику государственного регулирования этих рынков.

Научный анализ и оценка мирового опыта побуждают к осмыслению и разработке базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг на основе практики нового и новейшего времени, с учетом солидной научной литературы ХХ века.

Научная категория «базовой или родовой модели» (далее - «модели») рынков ценных бумаг позволяет ответить на вопросы о том, каковы условия возникновения ценных бумаг и развития их рынков и можно ли классифицировать рынки ценных бумаг в некие группы. На основе конкретно-исторического исследования многовекового опыта существования ценных бумаг и их рынков в диссертации представлена разработанная автором теория рынков ценных бумаг с выходом на базовые (родовые) модели этих рынков.

Страновые рынки ценных бумаг обладают системными свойствами, позволяющими рассматривать их (для каждой страны) в качестве относительно самостоятельной, открытой нелинейной системы, к которой применимы общие и целый ряд частных законов функционирования и развития систем. Особая неопределенность связана с ролью субъекта - человека, действия которого во всех сферах жизнедеятельности далеко не всегда могут быть поняты в категориях логики.

Построить модели функционирования таких систем - значит постулировать (либо отыскать) некое соотношение, связывающее воедино разнообразные параметры системы, в том числе известные и неизвестные. Анализ распределения страновых субмоделей позволяет выйти на группировку и классификацию обобщающих нелинейных базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг А. Б. Фельдман. «Российская система (модель) корпоративного управления. - М.: ФА, 1999; «Что есть акционерное дело в России и что предпринять для его развития». - М.: ФА, 2000 и др..

В диссертации предлагаются и постулируются нематематические абстрактные, концептуальные модели рынков ценных бумаг.

Актуальность настоящего исследования связана с процессами, происходящими на отечественных рынках ценных бумаг, и состоит в следующем:

- разработке научной методологии Под методологией понимается совокупность приемов исследований, применяемых в научном познании мира. исследования рынка ценных бумаг в Российской Федерации, выявление особенностей этого рынка и возможных направлений его дальнейшего развития;

- совершенствование в рамках научной методологии подходов к прогнозированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации;

- критическом отношении к практике переноса зарубежного опыта в условия Российской Федерации, определяемом тем, что зарубежный рынок ценных бумаг формировался в процессе многовекового эволюционного развития и ускоренный перенос опыта экономически развитых капиталистических стран в экономику Российской Федерации может дать результат неадекватный тому, на который рассчитывают инициаторы заимствования.

Степень разработанности проблемы.

В средние века появилось огромное количество трудов схоластов, посвященных юридическим нюансам различий между ссудой и партнерством. Однако на протяжении всего этого времени не было внесено ясности в постулат католической Церкви, согласно которому процент есть «порождение греховного металла». Порождение прибыли такой материей, как ценные бумаги рассматривалось обществом неоднозначно, и долгое время ставилось под сомнение как собственно экономическое явление и признавалось разновидностью преступной деятельности. Этому подходу отвечали законы против ростовщичества и много позднее, в Новое время, он вновь проявился в формальном запрете на операции с производными инструментами. Блауг М.. «Экономическая мысль в ретроспективе». - М.: «Дело Лтд», 1994. - С. 9-27; С. Булгаков. Очерки по истории экономических учений. Вып. 1. - М.: Высшая школа, 1913; Langholm O. Price and Value Theory in the Aristotelian Tradition: a study in scholastic economic sources. - Bergen, University, 1979; Gordon B.J. Economic Analysis Before Adam Smith: Hesiod to Lessius. - New York, Barnes & Noble Books, 1975.

Религиозные ограничения на финансовую деятельность с развитием экономики стали игнорироваться участниками сделок, но вопросы функционирования рынков ценных бумаг на протяжении XVIII и первой половины XIX вв. остались на периферии внимания исследователей. Фиктивный капитал при изучении процессов экономического развития рассматривался как категория второстепенная, и ему уделялось в научных трудах незначительное внимание, в частности, основоположником классической политической экономии А. Смитом Смит А. О богатстве народов. - М.: Соцэкгиз, 1935.

В конце XIX - начале ХХ вв. потрясения на рынках ценных бумаг стали основным признаком наступления экономического кризиса, и значимость проблемы фиктивного капитала возросла.

Всесторонняя оценка значения фиктивного капитала для капиталистической экономики дана К. Марксом Маркс К. Капитал. К. Маркс и Ф. Энгельс. Сочинения. Издание второе. - М.: Государственное издательство политической литературы, 1960.. Им рассмотрены такие явления, как первоначальное накопление капитала Маркс К. «Капитал», Т. 1, гл. 24, т. 3, гл. 20, 36, 47. - М.: Государственное издательство политической литературы, 1960., экономические циклы Там же, Т. III, гл. 15, 20, т. I, гл. 23., современный ему кризис 1847 г. Там же, Т. III, гл. 25. Характеристика, данная К. Марксом фиктивному капиталу, остается востребованной по сей день.

В трудах дореволюционных российских авторов рассматривались отдельные аспекты организации деятельности и функционирования рынков ценных бумаг и институтов, осуществляющих операции с ними Банковая энциклопедия под общ. Ред. Л.Н. Яснопольского. - Киев: Изд. Банковой Энциклопедии, 1914.; Бимман А.Б. Историческое развитие банков в России и за границей с древнейших времен до наших дней.- СПб.: Круг самообразования, 1914..

Современные исследователи в области экономической теории и экономической истории Дж. Арриги Арриги Дж. «Динамика кризиса гегемонии». // Свободная мысль XXI. - 2005. - №1. - С. 8, 10., З. Бауман Бауман З. Индивидуализированное общество. - М.: Логос, 2002., Ф. Бродель Braudel F. Civilization and Capitalism, 15^th-18^th Century. Vol. 3 The Perspective of the World. - New York.: 1984, - P. 604., И. Валлерстайн Wallerstein I. The Modern World System. Vol. 1-3. - S.1., Academic Press, 1989., А. Гершенкрон Gershenkron A. Economic Backwardness in Historical Perspective. - Cambridge, 1962.

Gershenkron A. Europe in Russian Mirror. - Cambridge, 1970.

Gershenkron A. Continuity in History and other essays. - Cambridge, 1968. в своих работах представляют модели развития капиталистического общества в целом. Это относится и к современным российским исследователям, рассматривающим вопросы развития капиталистической экономики ---- А. Г. Грязновой, Р.М. Нурееву, Д.Е. Сорокину и др. Экономическая теория национальной экономики и мирового хозяйства. А.Г. Грязнова, Т.В. Чечелева, М.С. Атлас и др. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1996; Нуреев Р.М. Экономика развития: модели становления рыночной экономики. - М.: Норма, 2008; Общеэкономические основы рыночного хозяйствования. Д.Е. Сорокин, Е.И. Александрова, М.Б. Гусева и др. - М.: А-Приор, 2002; «Экономическая система - основа рационального воспроизводства капитала». С.А. Ленская, М.А Эскиндаров - М.: Экономистъ, 2003; Фельдман А.Б. Акционерное дело в России: вчера, сегодня, завтра // Финансы. - 2005. - № 10.

Авторы теоретических исследований или обращаются к функционированию рынков ценных бумаг самих по себе, или рассматривают финансовый сектор в целом. Попытки осмыслить состояние национальных экономик с позиции развития рынков ценных бумаг предпринимались, но, по мнению автора, не были доведены до конца.

В центре внимания широкого круга ученых оказалась (и во многом до сих пор находится) проблема движения цен на финансовых рынках (ключевой ценой считается процентная ставка), и в первую очередь рассматривалась производственная сфера.

Исторические исследования, в которых сами рынки ценных бумаг и их модели рассматривались авторами как индикаторы направления движения национальной экономики (по отношению к которой сами рынки ценных бумаг вторичны) проведены не были. Как правило, в литературе сложилось преувеличенное представление о значении данных рынков (часть заслонила целое) и рынки ценных бумаг представлены как причина экономического развития, а не его следствие.

В диссертации предприняты усилия для исправления подобной диспропорции. От «бумагоцентричности» в данной работе осуществлен переход к «экономоцентричности». Соответствующие процессы проанализированы на конкретном историческом материале в неразрывной связи с экзогенными и эндогенными условиями, в которых данные изменения осуществлялись.

При исследовании рынков ценных бумаг использовались различные методы, и эти рынки рассматривались с разных позиций. Подход колеблется от непосредственного рассмотрения операций, осуществляемых на рынке ценных бумаг (теоретические и практические проблемы финансовой стороны деятельности акционерных обществ у Ф. Модильяни Modigliani F. Role of Anticipations and Plans in Economic Behavior and Their Use in Economic Analysis and Forecastings. - Urbana, 1961., теория портфельных инвестиций у Дж. Тобина Tobin J. National Economic Policy. - New Haven, 1966., Г. Марковица, У. Шарпа), до изучения финансовой системы и ее роли в экономике в целом (М. Фридмен Freedman M. Capitalism and Freedom -. Chicago, 1962, idem. The Optimum Quantity of Money and Other Essays. - Chicago, 1969.) и общего равновесия экономической системы (К, Эрроу, Т. Купманс Koopmans T. Optimum Utilization of the Transportation System. // Proceedings of the International Conferences. - 1947. - Vol. 5. P. 136_145, Ж. Дебре). Для изучения процессов, протекающих на рынках ценных бумаг, учеными привлекается исторический, географический, психологический подходы, анализ гармоничного сочетания экономики и права (Дж. Стиглер Stigler G. Production and Distribution Theories. - New York, 1941, idem. The Citizen and the State: Essays on Regulation. - Chicago, 1975.). Исследователи анализировали технологии рынков ценных бумаг с помощью математического, факторного, балансового методов.

Специалист по истории цивилизаций и социальных систем Дж. Арриги выделил четыре цикла накопления материальных, в частности, - финансовых ресурсов для нужд экспансии Арриги Дж. Динамика кризиса гегемонии. // Свободная мысль XXI. - 2005. - №1. - С. 8, 10., использованных в диссертации с учетом той разницы, что циклы Арриги в большей степени определяются хронологией, а предлагаемые в данной работе модели - состоянием капитала как ресурса.

В диссертации были использованы труды Ф. Броделя Braudel F. Civilization and Capitalism, 15^th-18^th Century. Vol. 3: The Perspective of the World. - New York, 1984., рассматривающего отдельные элементы моделей при анализе мировых экономических кризисов, начиная с XV в. Исследования показывают, что в формировании страновых субмоделей в рамках той или иной модели роль экономических кризисов представляется исключительно важной.

Анализ количественных показателей рынков ценных бумаг был применен еще А. Кетле Кетле А. Социальная система и законы, ею управляющие. - СП,, 1866. и О. Контом Конт О. Дух позитивной философии^ [Соч. и отрывки]. // Родоначальники позитивизма: сб. - СПб., 1910--13. - Вып. 2, 4, 5. и широко использовался выдающимися экономистами ХХ в. Ж. Дебре Debreu G. Theory of Value: An Axiomatic Analysis of Economic Equilibrium. - New York, 1959., М. Кендаллом Теория распределения. М. Кендалл, А. Стюарт. - М.: Наука, 1966; Статистические выводы и связи. М. Кендалл, А. Стюарт. - М.: Наука, 1973., Л. Клейном Klein L. A Textbook of Econometrics. - 1953; idem. Economic Theory and Econometrics. - 1985., А. Коулзом, Э. Маленво Маленво Э., Статистические методы эконометрии. - М.: Статистика, 1976. - Вып. 2, Марковицом Markowitz H. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. -New York: John Wiley, 1959., А. Маршаллом Маршалл А. Принципы экономической науки. - М.: Прогресс-Универс, 1993., П. Самуэльсоном Samuelson P. Foundations of Economic Analysis. - Cambridge, 1947; idem. Economics: An Introductory Analysis. - New York., 1948., Р. Солоу Solow R. Growth Theory: An Exposition. - Oxford, 1969., Ю. Фама Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay? E. Fama, K. French. // Journal of Financial Economics. - 2001. - Vol. 60, № 1; The Equity Risk Premium. E. Fama, K. French. // Journal of Finance. - 2002. - Vol. 57, № 2; Fama E.F. Foundations of Finance. - New York: Basic Books Inc., 1976; The Theory of Finance. E.F. Fama, M.H. Miller. - The University of Chicago: Holt, Rinehart and Winston, Inc., 1972., У. Шарпом Sharpe W. Portfolio Theory and Capital Markets. - New York: Mc. Graw-Hill, 1970..

Неоднозначные результаты применения количественных методов прогнозирования развития рынков ценных бумаг привели к тому, что другие исследователи стали рассматривать эти рынки как иррациональные. Такой точки зрения придерживались в «Институте Санта Фе» Brian Arthur. Increasing Returnes and Path Dependence in the Econome. - Annarbor: University of Michigan Press, 1994.. Для преодоления проблемы иррациональности ученые этой школы Б. Артур и К. Эрроу Arrow K. Social Choice and Individual Values. - New York, 1951. обратились к изучению исторических процессов.

В человеческой психологии искали причины движения рынков ценных бумаг такие аналитики и практики рынка как Б. Грэхем, Ч. Мангер Academic Economics: Strenghts and Fauls After Considering Interdisciplinary Needs. Herb Kay Undergraduate Lecture University of California, Santa Barbara Economics Department by Charles T. Munger. October 3, 2003. Transcript by Whitney Tilson, T 2 Partners LLS who did original light editing and added web links later light editing by the speaker. (http://pruss. Narod.ru/Munger_Ac_Ec.pdf)., У. Миллер (отчасти, в рамках своей эклектической теории), Д.Г. Холланд Holland J.H. Adaptation in Natural and Artificial systems. - 2^nd. ed. - S. 1., The MIT Press, 1992., Г. Саймон Simon H. Administrative Behavior: A Stady of Decision _ Making Processes in Administrative Organization. - New York, 1947., Э. Тверски и Д. Канеман Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk. A. Tversky, D. Kahneman. - S. 1., Econometrica, 1979., В. де Бондт и Р. Тейлер Does the Stock Market Overreact?. W. De Bondt, R. Thaler. // Journal of Finance. - 1985. - № 40. - P. 793-808., Х. Шеффин и М. Статман The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence. H. Shefrin, M. Statman. // Journal of Finance. - 1985. - № 40. - P. 777-790. и ряд других.

Зарубежными учеными констатировалась непредсказуемость (в той или иной степени) рынков ценных бумаг, при этом под моделями понимается характер поведения участников этих рынков.

Отечественные ученые (Н.И. Берзон, А.Н. Буренин, В.А. Галанов, Е.Б. Дондокова, Я.М. Миркин, Б.Б. Рубцов, В.С. Торкановский, Л.А. Чалдаева, А.О. Шабалдин), чьи работы Берзон Н.И. Фондовый рынок. - М.: Вита, 2002; Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. - М.: НТО им. Вавилова, 2007; Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 2006; Дондокова Е.Б. Становление и развитие рынка ценных бумаг в России: дис. на соискание ученой степени д-ра экон. наук - 2003; Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития: дис. на соискание ученой степени д-ра экон. наук - 2003; Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2002; Ценные бумаги. В.И. Колесников, B.C. Торкановский. - М.: Финансы и статистика, 1998; Чалдаева Л.А. Фондовая биржа. - М.: Экзамен, 2002; Шабалин А.О. Особенности эволюции рынка ценных бумаг России: дис. на соискание ученой степени д-ра экон. наук -2003. имели высокий теоретический уровень и сыграли определенную роль в развитии данного направления экономической науки, бомльшую часть исследований посвятили практике повседневного функционирования рынков (анализу нормативных актов, технологий торговли, стратегии и тактике совершения операций на рынке ценных бумаг). Вместе с тем, общетеоретические проблемы развития этих рынков не стали предметом специального исследования.

Отсутствует базирующаяся на глубоких конкретно-исторических исследованиях характеристика основных моделей рынков ценных бумаг. Исторический опыт функционирования рынков ценных бумаг воспринимается без научной оценки их связи с уровнем развития производственной сферы соответствующей эпохи. Сложились различные взгляды на функции и роль в России ценных бумаг на макро- и микро- экономических уровнях. Дискутируется вопрос о количестве рынков ценных бумаг в рамках одной национальной экономики (идет ли речь об одном рынке или о множестве их). Не выявлена субмодель российского рынка ценных бумаг и, соответственно, она не включена в ту или иную группу моделей, а в итоге ущербны разработки, посвященные перспективам развития этих рынков. Диссертация направлена на устранение этого пробела.

В данном исследовании изучены рынки ценных бумаг (находящие вещественное выражение в виде соответствующих институтов, инструментов и механизмов) как видимое проявление состояния капитала, рассматриваемого как среда, в соответствии с которой и формируются институты, инструменты и механизмы. Это состояние, в свою очередь, обусловлено уровнем развития экономики как базиса функционирования человеческого социума в целом.

Цели и задачи настоящего исследования. Целью работы является формирование теории и методологии исследования рынков ценных бумаг на основе базовых (родовых) моделей этих рынков за весь известный исторический период их существования.

Для реализации данной цели поставлены и решены следующие задачи:

1. Формирование представления о моделях рынков ценных бумаг.

1.1. Выделение и описание страновых субмоделей как конкретных форм существования моделей рынков ценных бумаг.

1.2. Определение достаточности капитала как основного фактора, влияющего на формирование рынков ценных бумаг и их моделей.

1.2.1. Исследование корректности использование термина «капитал» для целей данного исследования.

1.2.2. Обоснование потребности в качественной оценке состояния достаточности капитала.

1.3. Формулировка основных разновидностей состояния достаточности капитала.

1.3.1. Содержательная характеристика состояния достаточности капитала и, соответственно, моделей рынков ценных бумаг в виде достаточной, абсолютно недостаточной, относительно недостаточной и избыточной модели.

1.3.2. Анализ страновых субмоделей, являющихся характерными представителями основных моделей на конкретно-историческом материале Великобритании, США, Канады, Германии, Швеции, Норвегии, Дании, Италии, Украины и России.

2. Выявление факторов, оказывающих определяющее воздействие на формирование рынков ценных бумаг и их моделей.

2.1. Демонстрация взаимосвязанности возникновения ценных бумаг с зарождением капиталистической рыночной экономики.

2.1.1. Доказательство гипотезы невозможности существования ценных бумаг в рабовладельческой экономике.

2.1.2. Установление неразрывной связи возникновения ценных бумаг с зарождением в недрах феодальной экономики элементов капиталистической рыночной экономики.

2.2. Рассмотрение влияния кризисов перепроизводства на развитие рынков ценных бумаг и их моделей.

2.2.1. Выявление и характеристика механизма перепроизводства фиктивных ценностей в рамках общего кризиса перепроизводства.

2.2.2. Анализ механизма мультипликации фиктивного капитала и его интенсификация в период кризисов.

3. Обобщение методологии формирования моделей рынков ценных бумаг с выходом на российскую субмодель в рамках определенной базовой (родовой) модели.

3.1. Оценка возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках выявленных ранее базовых (родовых) моделей.

3.1.1. Доказательство гипотезы о невозможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели избыточного капитала.

3.1.2. Исследование возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели достаточного капитала.

3.1.3. Исследование возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели относительно недостаточного капитала.

3.1.4. Исследование возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала.

3.2. Выявление перспектив дальнейшего развития российской субмодели рынков ценных бумаг.

3.2.1. Оценка последствий заимствования российской субмоделью рынков ценных бумаг институтов, инструментов и механизмов, свойственных базовым (родовым) моделям рынков ценных бумаг, к которым данная субмодель не относится.

3.2.2. Оценка последствий заимствования российской субмоделью рынков ценных бумаг институтов, инструментов и механизмов, свойственных базовым (родовым) моделям рынков ценных бумаг, к которым данная субмодель относится.

3.3. Исследование возможности перемены субмоделью рынков ценных бумаг базовой (родовой) модели своего пребывания.

3.3.1. Выявление предпосылок такой смены модели пребывания.

3.3.2. Оценка подобной возможности для российской субмодели.

3.3.3. Последствия подобной смены для российской субмодели.

3.3.4. Оценка исторической продолжительности подобных перемен.

Дерево целей и задач в схематической форме с распределением по главам приведено ниже.

Объект и предмет исследования состоят в следующем:

Объект исследования. Рынки ценных бумаг, как в целом, так и в частных проявлениях, с момента их возникновения и вплоть до их состояния в современной России.

Предмет исследования. Национальные рынки ценных бумаг, история и закономерности их развития.

Теоретическая и методологическая основы работы. Труды зарубежных и отечественных ученых (экономистов, историков); материалы научных конференций и семинаров, посвященных теоретико-методологическим вопросам развития рынков ценных бумаг; диссертации и другая научная литература по финансам, денежному обращению и кредиту, экономической теории и истории экономики.

В ходе диссертационного исследования применялись методы анализа и синтеза, дедукции и индукции, научной абстракции, эмпирико-статистический, методы комплексного, нормативного и сравнительного анализа.

Существенное внимание уделено истории развития законодательной базы и морально-этического состояния общества.

Информационная база исследования. Характер диссертации определил и перечень используемых в ней работ. Они относятся к следующим направлениям исследования: общая история, экономическая история, экономическая теория, финансовые рынки и рынки ценных бумаг.

Широко использованы работы классиков экономической и исторической мысли, проанализированы и привлечены работы отечественных исследователей в области экономической теории.

При подготовке диссертации были использованы работы по общей (политической и социальной) истории в части, дающей материал для анализа процессов, протекающих на рынках ценных бумаг и воздействовавших на них, труды по экономической истории, в том числе и дореволюционных российских авторов. Из научных публикаций приоритет был отдан тщательно проработанным изданиям институтов Академии Наук СССР по истории отдельных стран, содержащим обзоры экономического развития по конкретным историческим периодам с соответствующими статистическими данными. Эти издания содержат полную библиографию, которая послужила в качестве путеводителя.

При написании данной работы использовались труды современных российских авторов, исследовавших состояние мировых и отечественных рынков ценных бумаг.

В диссертации не содержится подробного анализа методов совершения операций на рынках ценных бумаг, хотя соответствующие работы автору известны.

Использованные статистические данные собраны автором на протяжении последних 10 лет путем учета и классификации сообщений рейтинговых, информационных агентств, предоставляющих информацию участникам рынка ценных бумаг, в текущей периодической печати. Данные об операциях с ценными бумагами российских банков рассчитаны автором на основании «Рейтинга российских банков», публикуемого Издательским Домом «Коммерсантъ» (сведения в «рейтинге» получены из опубликованных, в соответствии с требованиями законодательства, балансов каждого отдельного банка). Анализируется российское законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с п. 2.3., 2.5. паспорта специальности 08.00.01 - Экономическая теория.

Научная новизна.

1. На основе рассмотрения исторического развития экономического института рынков ценных бумаг в XIV - XXI вв. выявлены базовые (родовые) модели и субмодели этих рынков, генезис которых обусловлен рядом существенных объективных факторов (состояние капитала, социально-экономические условия, политические процессы и другие).

Применительно к странам речь идет о субмоделях рынков, и у каждой она своя. Анализ исторического материала показал, что, во-первых, развитие рынков и, соответственно, субмоделей происходит в рамках некоей отдельной объективной парадигмы, а, во-вторых, парадигмы для некоторых субмоделей совпадают. Таким образом, субмодели могут быть сгруппированы (и в диссертационном исследовании сгруппированы) с точки зрения как совпадения факторов, влияющих на развитие, так и с точки зрения результатов для экономики в целом. Эта группировка позволяет выйти на базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг.

Субмодель является частным и конкретным страновым проявлением базовой (родовой) модели.

2. На основе конкретно-исторического анализа капиталистических рынков ценных бумаг предложена теория этих рынков, представленная в виде комплекса моделей рынков ценных бумаг.

Выявлены закономерности развития рынков ценных бумаг на протяжении всей истории их существования в крупнейших европейских государствах, США, Канаде. Анализ позволил сделать вывод о неразрывной связи этого процесса с возникновением рыночной капиталистической экономики и, соответственно, невозможности их существования в рамках иных форм хозяйствования. Появление ценных бумаг в период средневековья связано с зарождением капиталистических отношений в рамках феодализма.

Изучение генезиса рынков ценных бумаг показало неэффективность опережающего развития институтов, инструментов и механизмов этого рынка по сравнению с общим состоянием производительных сил. Подобного рода диспропорции ведут к серьезнейшим кризисным явлениям и обращают общественное и экономическое развитие вспять, что и доказано на конкретных примерах в рамках общей теоретической концепции работы.

3. Введено в научный оборот и впервые описано понятие «мультипликации фиктивного капитала», продемонстрировано влияние этого явления на преодоление экономических кризисов в более развитых странах за счет стран менее развитых.

На основе конкретно-исторического анализа национальных рынков ценных бумаг установлена закономерность для капиталистической рыночной экономики этого процесса с его усилением (интенсификацией) в отдельные периоды в связи с обострением межстрановой конкуренции.

4. Представлена гносеология и даны качественные характеристики базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг.

Показано, что качественные (экзогенные) характеристики базовых (родовых) моделей определяют набор институтов, инструментов и механизмов, существующих на рынках ценных бумаг. Сами по себе определенные институты, инструменты, механизмы не являются доказательством принадлежности конкретной страновой субмодели к той или иной базовой (родовой) модели. Более того, они не могут свидетельствовать об уровне развития рынков ценных бумаг. Их опережающее развитие является тревожным симптомом существенных диспропорций в экономике.

Качественные характеристики базовых (родовых) моделей, выявляемые на основе изучения генезиса относящихся к ним субмоделей, демонстрируют, в первую очередь, меру способности рынков ценных бумаг удовлетворить потребность национальной экономики в таком ресурсе, как капитал.

5. Введено в качестве моделеобразующего фактора понятие «достаточности капитала» (основного денежного ресурса), используемое как критерий для классификации базовых (родовых) моделей.

Рассмотрение смысла, вкладываемого различными исследователями в понятие «капитал», позволило прийти к выводу о целесообразности рассмотрения капитала в качестве той среды, в которой и под воздействием которой формируются базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг. От того, насколько капитал, с одной стороны, предоставляет национальным экономикам ресурс для функционирования и, с другой, способен к эффективному перемещению внутри и вне национальных рынков, напрямую зависит результат и темпы развития национальной экономики. Состояние среды характеризуется одновременно наличием ресурса самого по себе и способностью к его перемещению (в нуждающиеся в нем сектора экономики) с наименьшими издержками. Соответственно, можно выделить модели абсолютно недостаточного (ресурса мало и перемещается он неэффективно), относительно недостаточного (ресурса мало, перемещается он эффективно), достаточного (ресурса не больше и не меньше потребного, перемещается он эффективно) и избыточного (ресурса больше потребного, перемещается он эффективно) капитала. Эти модели, находящие свое проявление в конкретных страновых субмоделях и являются базовыми (родовыми) моделями рынка ценных бумаг.

6. В соответствии с разработанной и предложенной теорией дано новое содержательное описание, понимание и классификация базовой (родовой) модели рынка ценных бумаг Российской Федерации, соответствующей субмодели, перспектив ее развития.

На основании анализа российского опыта сформулирован вывод о том, что субмодель Российской Федерации может быть отнесена к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала.

Рассмотрение истории возникших ранее страновых рынков ценных бумаг, которые отнесены к этой же базовой (родовой) модели, позволило (по аналогии) представить следующие оценки:

- роль, которую рынки ценных бумаг играли, и в обозримом будущем будут играть в российской экономике, незначительна;

- количественное увеличение притока капитала в российскую экономику не способно разрешить проблему существенных дополнительных издержек инвестиционного процесса, затрудняющих динамичное развитие;

- заимствование институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг, характерных для субмоделей, относящихся к иным базовым (родовым) моделям, имеет негативные последствия. Данные институты, инструменты и механизмы, трансформируясь применительно к уровню развития экономики страны, в целом начинают исполнять изначально не свойственные им функции и ведут к опережающему развитию рынков ценных бумаг по сравнению с уровнем развития экономики в целом, что, в свою очередь, влечет за собой назревание кризисных явлений в народном хозяйстве;

- заимствование институтов, инструментов и механизмов из других субмоделей, относящихся к той же базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, что и рынок ценных бумаг России, нерационально, поскольку не приводит к переменам в содержании (меняется только форма) и не способствует эффективному использованию имеющегося капитала.

7. Сравнительный анализ факторов, оказавших влияние на формирование российской субмодели рынков ценных бумаг, с факторами, влиявшими на формирование субмоделей других стран, приводит к выводу о бессмысленности автономного реформирования российских рынков ценных бумаг без повышения эффективности инвестиционного процесса в целом. Составлена качественная характеристика российской субмодели рынка ценных бумаг.

Речь идет не о совершенствовании институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг самих по себе, а о необходимости изменить сам характер отечественного рынка ценных бумаг и его субмодели, о переходе к иной, более эффективной с точки зрения распределения инвестиционного ресурса базовой (родовой) модели.

Анализ конкретно-исторического материала показывает возможность и эффективность смены субмоделью отдельных стран (с переменой своего характера) своей предшествующей базовой (родовой) модели на другую. При этом следует учитывать, что такое изменение обеспечивается трансформацией экономики в целом и, как правило, происходит со скоростью, характерной для эволюционных исторических процессов.

Практическая значимость. Теоретические положения, изложенные в диссертации, позволяют на практике:

- прогнозировать дальнейшее развитие рынков ценных бумаг; прорабатывать вопросы их реформирования для задач развития; оценивать эффективность действий по регулированию этих рынков;

- разрабатывать методы преодоления кризисов перепроизводства фиктивного капитала, его последствий и минимизации этих последствий;

Теоретические положения и научно-практические выводы диссертации можно использовать также для преподавания учебных дисциплин: «Экономическая теория», «Рынок ценных бумаг», «История развития рынка ценных бумаг».

Апробация результатов диссертации. Основные результаты исследования нашли свое отражение в докладах:

«Модель современного российского рынка ценных бумаг (перспективы развития)» на научно-практической конференции «Элементы финансового капитала и их оценка» в Торгово-Промышленной палате РФ 25.03.2004 г.;

«Российские банки как основные профессиональные участники на рынках ценных бумаг» на заседании Круглого стола «Современные банковские технологии: теоретические основы и практика» в Финансовой академии 27.04.2004 г.;

«Рынки ценных бумаг Украины: современное состояние и перспективы» на заседании Круглого стола «Формирование интеграционных объединений стран СНГ: финансовый, валютный и банковский аспекты» в Финансовой Академии 19.04.2006 г., по материалам доклада опубликована статья в «Научном альманахе фундаментальных и прикладных исследований»;

«Муниципалитеты и финансовые рынки в федеративном государстве (на примере Канады)» на III Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы устойчивого развития городов России» в г. Миасс Челябинской области 21-22.04.2006 г., по материалам доклада опубликована статья в «Сборнике трудов конференции».

Результаты исследования использовались при преподавании учебных дисциплин «История развития рынка ценных бумаг» (Финансовая академия, Магистратура Финансовой академии при Правительстве Российской федерации), «Рынок ценных бумаг» (Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации).

Результаты исследования апробированы в ряде российских коммерческих структур: АКБ «Хованский», ИК «Финансовая стратегия», Финансовая группа «Центр», АКБ «Авангард», КБ «Московский капитал», КБ «Развитие-Столица».

Публикации.

По теме диссертации опубликовано пять монографий общим объемом 97,05 п.л. и 12 статей в ведущих рецензируемых журналах, рекомендуемых ВАК, общим объемом 4,7 п.л.

Всего по теме диссертации опубликовано 18 работ общим объемом 101,95 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы и приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В соответствии с поставленными целью и задачами в диссертации проведено масштабное конкретно-историческое исследование и проанализирован комплекс взаимосвязанных проблем.

Возникновение ценных бумаг возможно только на определенном этапе развития производства. Попытка их искусственного насаждения до достижения подобных предпосылок обречена на неудачу.

Анализ исторического материала с позиций экономиста позволяет сделать вывод о неразрывной связи рынков ценных бумаг с капиталистическим способом производства - там, где появляются буржуазные отношения, за ними неизбежно следуют финансовые институты, использующие такой инструмент, как ценные бумаги, причем последовательность появления различных рынков ценных бумаг (долговых, государственных, долевых) объективно предопределена.

Развитие рынков ценных бумаг так же, как и развитие экономики вообще, сопровождается их качественными и количественными трансформациями. Количественные изменения могут способствовать развитию и обеспечивать потребности экономики только до определенных пределов, после которых необходимыми становятся качественные изменения. Диспропорции, достигнув определенного уровня, устраняются в процессе кризисов, которые являются частью процесса развития. Тяжесть этих кризисов посредством ценнобумажных инструментов может перекладываться странами с более развитой экономикой на менее развитые страны.

Прослеживая историю возникновения отдельных ценных бумаг, можно заметить, что капитал не становится фиктивным моментально. Фиктивный капитал в процессе развития общества и его экономики, безусловно, количественно возрастает. И одновременно он становится более «фиктивен» качественно (т.е. возрастает уровень его обезличенности, абстрактности). В результате этого качественного изменения капитал получает возможность, осуществляя прежние функции, достигать новых, более масштабных целей, которые ставит перед экономикой рост производства и технологический прогресс.

Этот процесс увеличения размера фиктивного капитала при данной величине действительного капитала в диссертации предлагается именовать мультипликацией фиктивного капитала. Подобная мультипликация, достижение фиктивным капиталом большей «чистоты» (высшей степени фиктивности, например, превращение в «фиктивный капитал на фиктивный капитал»), рассматриваемая вне общеэкономического прогресса, породившего, в том числе, и данную мультипликацию, - процесс технологический. Этот процесс, разумеется, порождается объективными потребностями экономики, но инструменты мультипликации, материализованные в финансовых технологиях, не симметричны экономическому прогрессу. Прогресс может смениться застоем и даже регрессом, а инструменты мультипликации фиктивного капитала, раз возникнув, не исчезают из арсенала экономических субъектов, и по внешней своей форме легко поддаются переносу в другие страны. Мультипликация фиктивного капитала - процесс наращения фиктивного капитала за счет создания и накопления новых инструментов, технологий, механизмов. Будучи процессом инновационным, мультипликация фиктивного капитала, вероятно, не имеет предела. Совершенствование инструментов, технологий, механизмов мультипликации позволяет фиктивному капиталу, не меняясь сущностно, решать новые задачи.

Подобно всем остальным отраслям капиталистического хозяйства, финансовая отрасль также сталкивается с кризисами перепроизводства. Кризис перепроизводства фиктивного капитала как объективный процесс восстановления пропорциональности между действительным капиталом и фиктивной формой существования капитала связан, прежде всего, с тем, что стоимость фиктивных ценностей начинает существенно превосходить стоимость ценностей реальных. Любая попытка, вследствие какой-либо нестабильности, перевести активы из фиктивных ценностей в реальные, приводит к переоценке именно фиктивных ценностей с уничтожением значительной их части. Преодоление кризиса путем реализации ценных бумаг одной страны в другой стране предлагается именовать процессом переноса кризиса мультипликации фиктивного капитала. Для обеспечения такого процесса требуется значимое преимущество экономики одной из участвующих в данном процессе страны над экономикой другой. Сами по себе операции с ценными бумагами без этой исходной предпосылки результата не дадут. Данное явление - частное проявление отмеченной И. Валлерстайном тенденции к навязыванию странами мирового экономического «ядра» странам «периферии» такой экономической специализации, которая сохраняет лидерство развитых стран Wallerstein I. The Modern World System. Vol. 1-3. - S. 1., Academic Press, 1989.. Простое количественное увеличение фиктивного капитала ведет к приближению кризиса, а его преодоление возможно только за счет качественных изменений, повышения уровня фиктивности. Естественно, возможность переноса “кризиса фиктивности” напрямую зависит от того, насколько значительным будет возврат в страну фиктивного капитала. Процесс достигает своего апогея тогда, когда фактически все реализуемые вне страны фиктивные ценности в нее не возвращаются. В ходе экономического кризиса часть фиктивного капитала аннигилируется, поскольку бумаги ряда эмитентов перестают пользоваться спросом.

Рыночной капиталистической экономике свойственны кризисы и перепроизводства товаров, и перепроизводства фиктивных ценностей. Если для преодоления кризиса перепроизводства материальных ценностей должно возрасти потребление, то преодоление кризиса возрастания фиктивности капитала возможно только на путях качественного перехода к новой степени фиктивности на финансовых рынках. В 1850-х годах это достигалось с помощью грюндерства, во время кризиса 20-30- х гг. ХХ в. - ростом “народного капитализма” При этом следует принять во внимание, что в подавляющем большинстве экономически развитых стран кризис 30-х гг. ХХ в. удалось преодолеть только после войны, в огне которой сгорели и фиктивные, и реальные ценности., в 60-70- х гг. ХХ в. - быстрым развитием рынка производных инструментов. Путь преодоления очередного кризиса неочевиден (возможно развитие по нескольким альтернативным направлениям), но на сегодня не вызывает сомнения, что значительная часть фиктивных ценностей в ходе кризиса будет уничтожаться.

Крайней формой преодоления кризиса является война. Во время войны, как правило, резко снижается спрос на ценные бумаги, а спрос на материальные ценности (уничтожаемые в огромных масштабах) стимулируется государством. Когда не удается преодолеть кризис с помощью иных мероприятий, в том числе и за счет качественной мультипликации фиктивного капитала, его преодолевают в ходе войны и/или подготовки к ней, поскольку спрос со стороны государства на высокотехнологическую продукцию, не поставляемую на рынок, резко возрастает Такой путь преодоления кризисных явлений в экономике конца 30-х гг. ХХ вв. выбрал ряд стран, но только для США по итогам Второй мировой войны экономический результат оказался позитивен, в других же странах «лекарство» избавило «пациента» от «болезни», убив его..

Национальные финансовые системы крупных континентальных государств, базой которых являются, как правило, коммерческие банки, формировались, находясь в теснейшей связи с рынком ценных бумаг и под его прямым воздействием, в значительной степени под воздействием вышеперечисленных обстоятельств, порождавших определенные технологии. Современная Россия, безусловно, никак не может быть отнесена к крупнейшим финансовым державам мира и одновременно вынуждена прилагать экстраординарные усилия по модернизации всей национальной экономики. В 1998 г. наша страна уже столкнулась с последствиями резкой “мультипликации фиктивного капитала” и общим кризисом финансовой системы. Анализ формирования и функционирования рынков ценных бумаг и связанных с ними банковских систем европейских государств, находившихся в конце XIX - начале ХХ в. в сходных условиях, представляет материал для сравнения, анализа и построения прогнозов развития России.

Теоретическое обоснование разделения всех существующих и существовавших рынков ценных бумаг на ограниченное число базовых (родовых) моделей, каждая из которых включает в себя значительное число страновых субмоделей.

В данной работе предложена теория выявления и представлены базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг. При этом под моделью в рамках общепринятой терминологии понимается образ (в том числе условный или мысленный) какого-либо объекта («оригинала» данной модели), используемый при определенных условиях в качестве его «заместителя» или «представителя». Модель рассматривается как «условный» образ объекта исследования. Модель конкретизируется субъектом исследования так, чтобы отразить характеристики объекта (свойства, взаимосвязи, структурные и функциональные параметры и т.п.), существенные для целей исследования Математика и кибернетика в экономике. - М.: «Экономика», 1975. - С. 332.. В выявленных автором базовых (родовых) моделях рыночная капиталистическая экономика рассматривается как исходная экономическая среда. В качестве общего критерия Критерий (от греч. kritзrion -- средство для суждения), признак, на основании которого производится оценка, определение или классификация чего-либо; мерило суждения, оценки. Большая Советская Энциклопедия [Электронный ресурс]. - М.: Научное издательство «БСЭ»; ЗАО «Гласнет», 2002., объединяющего движущие силы рынков ценных бумаг, отражаемых в моделях, выбрана экономическая категория «достаточности капитала». В диссертации обосновывается правомочность употребления понятия «достаточности» (абсолютной/относительной недостаточности, избыточности) капитала с учетом частично схожего по форме, но отличного по содержанию понятия в русских текстах документов Базеля II и в нормативных актах Банка России. В данной работе рассматриваются совместно как явления, воздействующие на достаточность капитала, так и сама «достаточность» в ее определяющем воздействии на рынки ценных бумаг. Соответственно, это понятие, используемое в качестве критерия для системного распределения множества рынков ценных бумаг, выступает как основание классификации моделей этих рынков.

Страновые особенности, формирующие конкретные рынки ценных бумаг, позволяют выйти на новый уровень классификации - субмодели рынков ценных бумаг.

В данной работе целью является построение модели, в которой отдельные факторы были бы увязаны между собой и обобщены единым фактором - общественным явлением, исходным и определяющим для такого рода модели. Избранный в исследовании параметр («достаточность капитала») становится критерием, на основе которого образуется однородный ряд моделей и различаются отдельные модели между собой. В качестве элементов моделей в данной работе предлагается взять рынки ценных бумаг отдельных стран, рассматривая их как «субмодели». Анализ субмоделей приводит к выявлению у отдельных из них общих свойств (признаков), вытекающих из единой для них характеристики принятого единого фактора - капитала. Соответственно, такие субмодели становятся элементами одной из классифицируемых моделей, той или иной модели. В следующей таблице представлено видение совокупности выявленных моделей (субмоделей):

Распределение совокупности моделей (субмоделей).

Тип абстрактной конструкции	Элементы конструкции = характеристики объекта исследования	Следствие анализа
1. Субмодель (страновая модель)	Институты, инструменты, механизмы	Характеристика основного фактора - капитала - и общего критерия - «достаточности капитала».
2. Базовая модель (обобщение страновых моделей, субмоделей)	Субмодели	Общее в страновых моделях, классификация страновых моделей, обобщающие модели

Субмодель может находиться в рамках различных моделей последовательно, но не одновременно, т.е. в каждый конкретный момент времени субмодель может быть отнесена к единственной модели, но на протяжении длительного времени существования та или иная страновая субмодель может относиться к нескольким моделям.

Заимствования между субмоделями, относящимся к разным базовым (родовым) моделям, без изменения основных моделеобразующих признаков невозможны, а среди страновых субмоделей, относящихся к одной базовой (родовой) модели, хотя и возможны, но бессмысленны, ибо копируется не содержание, а внешние формы.

В качестве моделеобразующего фактора в данной работе предлагается рассматривать капитал в градациях, определяемых уровнем его «достаточности». «Достаточность» - как понятие - это отражение хозяйственного состояния страны, при котором в непрерывном функционировании экономики на протяжении длительного времени наличествующие денежные ресурсы нормальны (достаточны), избыточны или дефицитны (относительно или абсолютно) сообразно с социально-политическими целями и принятой экономической политикой в том или ином государстве.

...