Национальные рынки ценных бумаг: теория и история развития

Рынки ценных бумаг возникают для обеспечения движения капитала, это движение направлено на удовлетворение ресурсных потребностей производства. Рынки ценных бумаг могут обеспечивать этот процесс лучше или хуже, однако сами по себе они не могут привести ни к возникновению потребности в капитале, ни удовлетворить потребность в капитале вообще. Рынки ценных бумаг зависят от исходного фактора - денежного капитала.

Разумеется, инвестиции разделяются на материальные и финансовые. Непосредственно финансовые инвестиции производством не потребляются. Но в конечном итоге основой экономики является материальное производство, и именно для его целей осуществляются и финансовые инвестиции. Поскольку форма последних зависит от уровня развития экономики и существенно меняется на длительном историческом промежутке, в данном исследовании инвестиции как ресурс не расщепляются на финансовые и материальные, хотя в повседневной деятельности каждого конкретного экономического субъекта такое разделение присутствует.

С точки зрения достаточности может наблюдаться избыток капитала, его достаток, относительный или абсолютный недостаток. Объем капитала в мире в каждый момент времени конечен, поэтому очевидно, что избыток в одном месте вызывает недостаток в другом и, одновременно, число обладателей избыточного (сконцентрированного) капитала всегда будет соответственно ограниченным.

Достаточность и избыточность, в отличие от недостаточности, не разделяются на абсолютную и относительную по следующим причинам. Избыток всегда абсолютен, поскольку «недостаточный избыток» есть логическое противоречие - ведь если чего-то не хватает, то ни о каком избытке речи идти не может. Достаток же представляет собой равновесное состояние. Это равновесие наблюдается на определенном временном интервале, так как при уменьшении масштаба наблюдений станет заметно, что в ходе поддержания этого равновесия «чаши весов» колеблются. При дискретном подходе всегда будет заметен или недостаток, или избыток. Однако в следующий момент времени избыток компенсирует недостаток и наоборот. Поскольку в данном исследовании анализируются исторические процессы, с точки зрения динамики отдельные и компенсирующие друг друга недостатки и избытки интереса не представляют, важно то, что с динамической точки зрения наблюдается достаточность, равновесие.

Методологически алгоритм исследования выступает как последовательность следующих действий. Вначале разрабатывается гипотеза о возможности конструирования для страновых рынков ценных бумаг некоторого числа базовых (родовых) моделей на основе избранного основного фактора и общего критерия. Затем выявляются субмодели каждого странового рынка (применительно к определенным ценным бумагам), их структуры и внутренние связи, вызванные характером экономического состояния и политикой той или иной страны. Сопоставление субмоделей позволяет произвести их классификацию в виде базовых моделей, составляющих однородный ряд и различающихся сообразно с характеристикой основного фактора на основе общего критерия.

Характер данного исследования, в котором рассматриваются процессы исторической протяженности, не позволяет базироваться на сугубо страновых различиях. К примеру, если в основу классификации положить классическое деление, основанное на различиях рынков США и Западной Европы, исследователь не сможет проникнуть далее последней четверти XVIII в. - времени появления США. Внутриевропейские же различия, которые стали сглаживаться на протяжении менее чем последних ста лет, вообще невозможно будет объяснить.

Если попытаться основать классификацию на роли, играемой на рынках ценных бумаг частными инвесторами, невозможно станет анализировать периоды, когда иных просто не существовало.

При использовании деления на первичный и вторичный рынки (и анализе их значения для национальных экономик) классификатор столкнется с тем фактом, что само такое деление юридически закреплено исторически недавно, а применительно к самой первой ценной бумаге - векселю - говорить о первичном рынке затруднительно.

Та же проблема возникает и при попытке базироваться на значении рынка государственных ценных бумаг. Это не первые в истории ценные бумаги, значит основанное на них исследование, изначально будет неполным. Сами государственные бумаги порой принимали причудливые формы и первые акции, предназначенные для открытого размещения, эмитировались именно для того, чтобы компенсировать дефицит бюджета.

Наконец, можно разделить модели национальных экономик на основе преобладания материального или фиктивного капитала. Но в таком случае к последней модели будет отнесено малое число национальных экономик последних нескольких десятилетий. Основной же исторический массив останется в общей массе тех экономик, в которых количественно доля фиктивного капитала была ничтожной. Крупной же, длительно существующей национальной экономики, которая опиралась бы на фиктивный капитал, без развитого производственного сектора не было, и нет.

Это не значит, что указанные выше деления ошибочны. Однако они пригодны и, более того, удобны для исследования статики. При мгновенном срезе экономического состояния конкретной национальной экономики, ее сравнении с другими национальными экономиками оценка роли государственного рынка, рынка акций и рынка облигаций очень удобна. Но при изучении динамического процесса длительной протяженности такой подход мало пригоден, потому что у истоков возникновения ценных бумаг мы не найдем ни государственных бумаг, ни акций, ни облигаций.

Предложенная методология дает возможность не останавливаться на этапе синтеза, а от него вновь перейти к анализу. Анализируя субмодели в рамках базовых (родовых) моделей, можно обоснованно предположить перспективы развития конкретных страновых рынков ценных бумаг.

Таким образом, можно охарактеризовать методологию исследования рынков ценных бумаг и их моделей следующим образом. Страновые рынки, состоящие из общих элементов - институтов, инструментов, механизмов, существуют в среде - капитале, различной для разных стран. Воздействие среды приводит к тому, что одинаковые элементы рынков в каждой из стран функционируют различно, с доминированием тех или иных элементов (при сохранении существования прочих). Состояние среды позволяет распределить и классифицировать отдельные рынки в исследовательские общности - базовые (родовые) модели. Зная модель, можно предсказать пути дальнейшего развития субмоделей, входящих в эту конструкцию. Методология исследования национальных рынков ценных бумаг, рассматриваемых в отдельности и в совокупности этих рынков, сводится к изучению воздействия среды на элементы, из которых состоят рынки ценных бумаг, их взаимодействия, взаимосвязей, обобщения отдельных субмоделей до уровня модели, соответствующей определенному состоянию основного фактора - капитала, представляющего объективную среду для рынков ценных бумаг.

Введение фактора - критерия «достаточности капитала» в основу формирования субмоделей рынков ценных бумаг, которые в дальнейшем группируются в базовые (родовые) модели.

Под «достаточностью» в данном случае подразумевается обеспечение денежными ресурсами инвестиционного процесса. Инвестиции не существуют сами по себе, они порождаются производством и служат нуждам производства. Инвестиции, в том числе овеществленные в ценных бумагах, надлежит рассматривать в связи с производственным процессом. Связь эта может характеризоваться следующими вариантами:

а) развитие национального производства нуждается в поступлении значительных инвестиционных ресурсов, этих ресурсов, поступающих по местным и международным каналам, недостаточно для решения национальных задач, однако национальное производство не в состоянии в данный момент времени эффективно потребить и те ресурсы, которыми оно располагает. Возникает экономическая ловушка: нехватка инвестиционных ресурсов - потенциальная потребность в них - неспособность национального производства к эффективной утилизации даже имеющихся ресурсов (низкая эластичность производства по отношению к используемым и предлагаемым инвестициям) - сохраняется нужда в инвестициях (национальных и международных денежных вложениях) В кейнсианской экономической модели, как известно, постулировано понятие инвестиционной ловушки, которая имеет место в том случае, когда спрос на инвестиции совершенно не эластичен по ставке процента. Подход, применяемый в данной работе, является расширением этого положения кейнсианской теории.;

б) на протяжении определенного времени все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство может эффективно потребить дополнительные инвестиции;

в) в течение некоторого периода времени все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство не предъявляет требования к дополнительным, в том числе иностранным инвестициям;

г) в любой данный момент времени имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы не в полном объеме потребляются национальным производством, при этом для национального производства источниками средств являются как накопленные национальные инвестиционные ресурсы, так и ресурсы, изымаемые из остального мира в силу положения мирового гегемона Характер гегемонии может быть различным, она может опираться и на насилие, и на преимущества географического положения, и на экономическое (в том числе технологическое) превосходство, и на сочетании, в той или иной пропорции, всех этих преимуществ..

В первом и втором случае наблюдается дефицит инвестиций. В третьем случае наблюдается баланс. В четвертом случае наблюдается избыток инвестиций. В первом случае производство испытывает недостаток в инвестиционных ресурсах, однако неспособно эффективно освоить даже имеющееся их количество при сложившейся структуре инвестиций. Этот дисбаланс не исправить простым притоком инвестиций. Это базовая (родовая) модель абсолютно недостаточного капитала, она рассмотрена на примере субмодели Италии. Применительно ко второму случаю речь идет о базовой (родовой) модели относительно недостаточного капитала - в ней национального капитала не хватает, условия для его усвоения производством есть. Данный вариант рассмотрен на примере страновой субмодели Германии. В третьем случае национальных инвестиций хватает для удовлетворения производства и оно не испытывает недостатка в них. Но, хотя объем инвестиционного ресурса и достаточен, он не избыточен, инвестор не испытывает недостатка в объектах инвестиций не только вследствие количества таких объектов, но и вследствие ограниченности своих возможностей. Это базовая (родовая) модель достаточного капитала, она рассмотрена на основе страновых субмоделей скандинавских стран. В четвертом случае национальных инвестиций столько, что они в данный момент времени могут быть выведены из страны, но производство всегда может получить необходимые средства, в том числе по международным каналам. Это базовая (родовая) модель избыточного капитала, она рассмотрена на примере субмоделей Англии, США и Канады.

Избыточность не подразумевает обязательный профицит государственного бюджета или отсутствие внешней задолженности - как государства, так и частных компаний. Она означает только, что для субъектов, функционирующих в рамках соответствующей модели, привлечение инвестиционного ресурса максимально облегчено как по доступным объемам (которые, разумеется, физически ограничены), так и по условиям привлечения. На протяжении второй половины первого десятилетия ХХI в. можно было наблюдать, что внешний долг США существенно возрос, курс национальной валюты страны относительно валют ведущих экономик мира снижался, но у США не возникало проблем с привлечением средств как на уровне государственного бюджета, так и на уровне экономики в целом.

В данной работе не предпринимается попыток оценивать количественную достаточность финансовых (инвестиционных) ресурсов для развития национальной экономики, сама по себе эффективность этого развития позволяет качественно оценить состояние капитала. Не рассматривается и сама по себе эффективность функционирования финансового рынка - каналов перераспределения инвестиций. В центре внимания результат их совокупного воздействия.

Функции, выполняемые рынком ценных бумаг в национальной экономике, - обеспечение капиталом производственного процесса в самом широком его понимании. Соответственно, этот капитал определяет собственно рынки ценных бумаг и их базовую (родовую) модель, что первично по отношению к используемым рыночным институтам - некоторые из них пригодны более, некоторые менее, некоторые вообще не пригодны. К таким институтам могут быть отнесены банки, небанковские финансовые организации, депозитарии, юридические системы и т.д. и т.п.

Логичным представляется предположение, что если эффективность финансового рынка - каналов перемещения инвестиций - низка, то дополнительные инвестиции, дополнительный капитал не смогут быть доставлены в нуждающиеся в инвестициях сектора (возможно даже - эти сектора не будут определены) или потери на этом пути перевесят результат. Пользуясь аналогиями из точных наук - трение превысит приложенную силу и не даст начаться движению. С другой стороны, если даже эффективность финансового рынка высока, сама по себе она не порождает дополнительных инвестиций и не является гарантией их получения. В диссертации, учитывая зависимость инвестиционного процесса от эффективности финансового рынка, выделяются в числе других базовых (родовых) моделей модели относительно и абсолютно недостаточного капитала.

Модель отделяется от субмодели. Модель - инструмент классификации, некая абстракция, в чистом виде не существующая. Субмодель - страновая категория; связана со страной - ее носителем, поэтому по мере развития национальной экономики одна и та же субмодель может последовательно входить в качестве элемента в разные модели и их число в модели меняется. К примеру, модель избыточного капитала - субмодель Англии, а затем - США. Субмодель Канады основывалась на этой модели сначала как часть британской, а затем - американской экономики.

На национальную экономику, в том числе на капитал, воздействует множество факторов - географический, политический, культурный и т.д. Эти факторы рассматриваются в исследовании в рамках достаточности капитала (они, разумеется, воздействуют и на другие явления).

Соответствующие установленные родовые модели являются базой для выявления существа страновой субмодели рынков ценных бумаг Российской Федерации.

Сущность базовой (родовой) модели относительно недостаточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг, относящихся к ней.

Базовая (родовая) модель относительно недостаточного капитала характеризуется тем, что все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством и национальное производство может потребить дополнительные иностранные инвестиции. То есть соответствующие институты, инструменты и механизмы национальной экономики в этом случае находятся в состоянии, пригодном для того, чтобы переместить и распределить потребное количество инвестиционного ресурса. Наблюдается только нехватка самого этого ресурса, и проблему эту разрешить проще, чем проблемы, характерные для модели абсолютно недостаточного капитала. Разрешение проблемы нехватки ресурса может осуществляться различными способами, самым очевидным из которых является его (ресурса) мобилизация.

Анализ формирования и развития германской субмодели рынков ценных бумаг как представителя модели относительно недостаточного капитала позволяет сделать вывод о том, что эта модель не пригодна для заимствования при построении рынков ценных бумаг России.

Сущность базовой (родовой) модели достаточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг относящихся к ней.

Базовая (родовая) модель достаточного капитала характеризуется тем, что все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, и национальное производство не нуждается в дополнительных иностранных инвестициях. В данном случае нет потребности увеличивать объем инвестиционного ресурса. Впрочем, возможности увеличить этот объем тоже нет. Национальная экономика перерабатывает максимально возможные для находящихся в ее распоряжении институтов, инструментов и механизмов объемы инвестиционного ресурса, но необходимости в повышении объемов этой переработки нет.

Анализ формирования и развития скандинавской субмодели рынков ценных бумаг как представителя модели достаточного капитала позволяет сделать вывод о том, что эта модель не пригодна для заимствований при построении российских рынков ценных бумаг.

Сущность базовой (родовой) модели избыточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг относящихся к ней.

Базовая (родовая) модель избыточного капитала формируется под воздействием целого ряда специфических факторов. Выделены географические и политические факторы, заключающиеся, в первую очередь, в характере средневекового землевладения и защищенности территории стран от вторжений с момента, предшествующего зарождению буржуазных отношений, и вплоть до начала ХХ в. Это, в свою очередь, позволяло странам длительное время обходиться без постоянной армии и минимизировать военные расходы - фактор, как видно на примере США, являющийся исключительно важным.

Модель избыточного капитала характеризуется тем, что не все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство не нуждается в дополнительных иностранных инвестициях. Это исключительный случай, когда существенно более развитая экономика способна произвести или привлечь любые инвестиционные ресурсы (разумеется, с учетом общей конечности их объема), но, не нуждаясь во всем этом объеме, сама переходит к экспорту инвестиций. Национальная экономика через посредство институтов, инструментов и механизмов, которыми она располагает, в данном случае способна направить любое количество инвестиций в любом потребном направлении.

Анализ формирования и развития субмоделей британской, США и канадской как представителей модели избыточного капитала позволяет сделать вывод о том, что эта модель не пригодна для заимствований при построении российских рынков ценных бумаг.

Сущность базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг относящихся к ней.

Базовая (родовая) модель абсолютно недостаточного капитала характеризуется тем, что не все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство не может эффективно потребить дополнительные иностранные инвестиции. В данном случае наблюдается не просто недостаток инвестиций. Проблема этого недостатка лежит не только в нехватке инвестиционного ресурса самого по себе (ее зачастую нет), но и в неспособности экономики, имеющихся в ее распоряжении институтов, инструментов и механизмов не столько освоить дополнительные потребные инвестиции, сколько эффективно распределять инвестиции имеющиеся. Естественно, разрешение этой проблемы лежит за пределами механического увеличения объема инвестиций, - с таковым увеличением указанные институты, инструменты и механизмы не справятся, инвестиции будут израсходованы неэффективно и ситуация только усугубится.

Анализ субмоделей Италии и Украины, относящихся к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, позволяет выявить общие с Россией тенденции формирования и развития, сделать вывод о необходимости учитывать данный опыт при построении российских рынков ценных бумаг.

Выявление факторов для российских рынков ценных бумаг, классифицируемых как рынки стран с абсолютно недостаточным капиталом.

Особенность хозяйственной деятельности Руси (в дальнейшем - России) на протяжении длительного времени не требовала использования ценных бумаг, а характер торговых связей с западноевропейскими странами не создавал предпосылок для их заимствования.

В рамках определяющего фактора (достаточность капитала) иные, связанные с ним факторы, оказавшие воздействие на формирование субмодели российских рынков ценных бумаг, относящейся к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, можно сгруппировать с точки зрения продолжительности их воздействия.

Длительная оторванность от западноевропейской деловой практики оказывала свое влияние в период до Великой Октябрьской Социалистической Революции. Этот фактор не проявляется ни в одной из других субмоделей.

Заимствование капиталистических инструментов и институтов как внешних форм для консервации феодальных экономических отношений также оказывало свое влияние в дореволюционный период. Аналогичный фактор также не наблюдался в других (рассмотренных выше) моделях рынков ценных бумаг и в их конкретных субмоделях. В рамках модели абсолютно недостаточного капитала, к которой относится и российская субмодель, консервация феодальных отношений наблюдалась также в итальянской субмодели. Однако там процесс был принципиально иным.

Необходимость на базе феодальной экономики поддерживать военно-политический паритет (требующий значительных расходов государственного бюджета) со странами, чьи экономики функционировали на базе капиталистических отношений и, как следствие, обладали более развитым товарным производством как базой для соответствующих бюджетных расходов. Данный фактор также оказывал свое воздействие до 1917 г.

Аналогичный фактор не оказал влияния на формирование иных субмоделей рынков ценных бумаг. В рамках моделей избыточного, достаточного и относительного недостаточного капитала государства - носители субмоделей в период политической конкуренции друг с другом обладали экономиками, основанными на капиталистическом способе производства (пусть и на разных уровнях развития). В рамках модели абсолютно недостаточного капитала субмодель Италии развивалась в условиях, когда мелкие государства, расположенные на ее территории, не могли иметь серьезных политических амбиций.

Необходимость поддержания такого военно-политического паритета породила следующий фактор - высокий уровень военных расходов. Этот фактор оказывает свое влияние на всем протяжении существования нашей страны.

Данный фактор среди рассмотренных субмоделей рынков ценных бумаг наблюдается на примере Пруссии (в дальнейшем - Германии) в рамках модели относительно недостаточного капитала. Воздействия этого общего фактора в рамках двух различных моделей - абсолютно и относительно недостаточного капитала - при общем негативном экономическом результате имело своим последствием развитие и использование различных, с точки зрения технологического совершенства и эффективности применения, ценнобумажных институтов, механизмов и инструментов.

Большее значение иностранных инвестиций при слабости отечественного инвестора, изначально высокая роль банков в инвестиционном процессе. Данный фактор продолжает оказывать свое воздействие по настоящее время.

Аналогичный фактор наблюдается в рамках той же модели абсолютно недостаточного капитала в итальянской субмодели. В рамках модели относительно недостаточного капитала (германская субмодель) роль банков высока, но доминируют национальные инвесторы. В модели достаточного капитала (скандинавская субмодель) данный фактор не проявляется даже частично. В рамках модели избыточного капитала данный фактор во внешних своих проявлениях частично действует в канадской субмодели, но там значение банков в инвестиционном процессе куда ниже, а национальный капитал отличается не слабостью, а пассивностью, которая в полной мере компенсируется иностранными инвесторами.

Незначительность той роли, которую играли рынки ценных бумаг в российской экономике. Данный фактор также оказывает свое влияние по настоящее время.

Аналогичный фактор не оказал влияния ни на одну из рассмотренных выше субмоделей. Даже в находящейся в той же модели абсолютно недостаточного капитала итальянской субмодели ценные бумаги играли заметную роль - и на этапе реставрации феодализма, когда увлечение операциями с ними обескровило экономику, и на этапе восстановления капиталистических отношений, когда они выполняли важную функцию в ускоренной концентрации и монополизации промышленности.

Значительные диспропорции в уровне экономического развития регионов страны. Воздействие этого фактора также наблюдается вплоть до настоящего времени.

Данный фактор в полной мере проявился в рамках той же модели абсолютно недостаточного капитала в итальянской субмодели рынков ценных бумаг, на формирование которой сильное воздействие оказал разрыв в уровне экономического развития Севера и Юга страны. Однако бомльшие размеры России сделали принципиально аналогичные диспропорции более разнообразными.

Большая роль государства и как заемщика и как регулятора рынка, и как непосредственного участника инвестиционного процесса в качестве эмитента и покупателя частных ценных бумаг. Этот фактор тоже продолжает оказывать свое воздействие по настоящее время.

Роль государства на рынке ценных бумаг зависит от экономических приоритетов страны. Выбор этих приоритетов до определенной степени субъективен, так как осуществляется людьми. Но в основе продолжает оставаться достаточность капитала, поскольку если выбранные приоритеты не соответствуют ее уровню, они не будут достигнуты. Аналогичный фактор в рамках модели избыточного капитала заметен только в субмодели Канады, где государство выступало в качестве инвестора исключительно в инфраструктурных проектах, а так же в субмодели достаточного капитала (скандинавская субмодель).

В моделях относительно и абсолютно недостаточного капитала (субмодели Германии и Италии соответственно) данный фактор проявлялся эпизодически, причем в последней - чаще, шире и с большей силой. Обоснован вывод об усилении влияния этого фактора по мере возрастания недостаточности капитала (но не только под его воздействием). Франция, как представитель переходной модели не рассматривается.

Длительное противоречие между идеологическими и моральными ценностями, господствующими в обществе, и частнособственническими инстинктами подавляющей его части. Результатом стала утрата сдерживающих моральных ориентиров лицами, способными к предпринимательской деятельности, и их отторжение, доходящее до ненависти, со стороны большинства населения страны. Фактор оказывал свое воздействие в период существования социалистического государства - СССР.

Этот фактор во всех рассмотренных субмоделях не наблюдался по причине отсутствия в их истории периода добровольного отказа большей части населения от капиталистической экономики. Определенное презрение к предпринимательской (субмодель Италии времен реставрации феодализма) или финансовой (субмодель Германии в период до Семилетней войны) деятельности носило временный, не всеобщий характер и не порождало глубокого морального конфликта, характерного для российской субмодели.

Сращивание капитала с бюрократией, при доминировании последней. Воздействие этого фактора наблюдалось на всем протяжении отечественной истории.

Данный фактор, наблюдаемый также на примере субмодели Италии, характерен для модели абсолютно недостаточного капитала, в модели же относительно недостаточного капитала степень сращивания существенно меньше, и в случае, когда таковое наблюдается, доминирует не бюрократия, а капитал. В моделях достаточного и избыточного капиталов такой фактор, оказывающий системообразующее воздействие на функционирование экономики, не наблюдается.

Очень высокая скорость процесса формирование рынков ценных бумаг. Данный фактор оказывал свое влияние после начала в нашей стране рыночных реформ 90-х гг. ХХ в.

Аналогичный фактор не оказал воздействия на формирование ни одной из описанных выше субмоделей рынков ценных бумаг. Его проявление наблюдается исключительно в странах, осуществивших резкий, директивный переход к рыночным отношениям и обладавших при этом достаточно высоким уровнем развития производственных технологий и образовательным уровнем населения. Данный фактор наблюдается в европейских странах бывшего социалистического лагеря (в данном исследовании - помимо российской субмодели он рассмотрен на примере субмодели Украины), и не наблюдаем во многих бывших колониях, получивших независимость и не обладающих развитым промышленным и интеллектуальным ресурсом, а также - в разной степени - в ряде азиатских стран - бывших республиках СССР.

Низкая доходность крупнейших финансовых институтов, в том числе и от операций с ценными бумагами. Это порождает сомнения в способности отечественного финансового капитала самостоятельно обеспечить в должном объеме инвестиционный процесс через посредство рынков ценных бумаг. Этот фактор оказывал свое влияние вплоть до Великой Октябрьской Социалистической Революции и начиная с 90-х гг. ХХ в.

Фактор является общим для всех субмоделей, объединенных в рамках модели абсолютно недостаточного капитала. В частности, на определенном этапе развития он наблюдается в субмодели Италии, где подобного рода ситуация подтолкнула правительство Муссолини к огосударствлению кредитных и акционерных портфелей коммерческих банков, активному вмешательству государства, через посредство поставленной под его контроль банковской системы, в инвестиционный процесс.

На формирование российского рынка ценных бумаг и субмодели этого рынка (элемента базовой модели абсолютно недостаточного капитала) в разное время также оказывали влияние следующие второстепенные факторы:

- значительная роль иностранных инвесторов в стимулировании процессов концентрации;

- опережающее развитие финансовых (в первую очередь - банковских) институтов как экономических субъектов, наиболее адаптированных к возрождающимся капиталистическим отношениям;

- ключевая роль государственной собственности и государственного финансирования как источников первоначального накопления капитала;

- большое влияние, оказываемое на повседневную экономическую деятельность, обычным правом, при одновременном базировании официального законодательства на праве кодифицированном;

- тот факт, что не теоретические взгляды на рынки ценных бумаг сформировались вслед за развитием этих рынков, а, наоборот, в свою очередь, задержка с возникновением рынков ценных бумаг создавала широчайшие возможности для заимствования зарубежных образцов. Следствием стало повышенное значение роли отдельных личностей и их взглядов в процессе развития российских рынков ценных бумаг и, как результат, нестабильность принципов функционирования структур;

- высокое политическое значение колебания валютных курсов и, как следствие, волюнтаризм в принятии решений по организации и регулированию финансовых рынков;

- различные уровни жесткости государственного контроля, в условиях которых функционируют и конкурируют на данных рынках отдельные группы основных профессиональных участников данного рынка - коммерческих банков;

- специализация банковских учреждений по отдельным областям деятельности, при этом операции с ценными бумагами особый интерес представляют для банков среднего размера с устойчивым финансовым положением.

В конечном итоге в качестве элементов гипотетической субмодели российских рынков ценных бумаг институтов, инструментов, механизмов в ретроспективе и для настоящего времени на базе предложенной в данной работе теории позволяет отнести сложившуюся в стране совокупность общественно - экономических отношений в связи и по поводу ценных бумаг к базовой (родовой) модели, присущей слабой рыночной капиталистической экономике.

В терминах иных теоретических подходов - это модель, заключающая в себе признаки других конструкций: континентальной модели, банковской модели, универсальной модели.

Изучен процесс развития рынков ценных бумаг в современной России, сопоставлена отечественная субмодель с основными моделями, проанализированы субмодели, возникающие в схожих условиях постсоветского пространства. Оценено воздействие на собственно российскую субмодель рынков ценных бумаг основного фактора и субфакторов, имеющих локальный характер.

Обобщенно и схематично имеющиеся основные, переходные и комбинированные модели рынков ценных бумаг Не для всех из них в данной работе приведены страновые рынки ценных бумаг и их субмодели., их происхождение и взаимосвязанность показаны в виде «древа базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг».

Конечным итогом работы является историческое исследование на глубину семи веков национальных рынков ценных бумаг и представление теории объективных закономерностей их развития. Теория закономерностей развития рынков ценных бумаг представлена в диссертации в виде совокупности моделей и субмоделей этих рынков. На этой основе сформулированы предположения о перспективах дальнейшего развития рынков ценных бумаг и их моделей, включая рынок ценных бумаг Российской Федерации.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ НАШЛИ СВОЕ ОТРАЖЕНИЕ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ

1. Б.М. Ческидов. Вексель и московские коммерческие банки. // Финансы* Значком * обозначены журналы (издания), входящие в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, выпускаемых в Российской Федерации № 2, 1994. -- 0,4 п.л.

2. Б.М. Ческидов. Банки на фондовом рынке. // Финансы* № 5, 1994 г. - 0,3 п.л.

3. Б.М. Ческидов. Формирование систем вексельных взаимозачетов. // Финансы* № 11, 1994. - 0,3 п.л.

4. Б.М. Ческидов. Развитие рынка ценных бумаг в дореволюционной России или нужны ли зарубежные банки России сегодняшней. // Финансы* № 3, 1995 г. - 0,4 п.л.

5. Б.М.Ческидов. Развитие банковских операций с ценными бумагами. - М.: Финансы и статистика, 1997. - 20,58 п.л.

6. Б.М.Ческидов. Пути развития фондового рынка (исторический аспект).// Вестник ФА* 2 (6), 1998 г. - 0,8 п.л..

7. Б.М.Ческидов. Время или деньги?// Вестник ФА* 2 (14) 2000 - 0,2 п.л.

8. Б.М. Ческидов. Мировой экономический кризис как тест на готовность к переменам.// Вестник ФА* 2 (18) 2001 г. - 0,4 п.л.

9. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2001 г. - 20,17 п.л.

10. Б.М. Ческидов. Химера антиглобализма // Вестник ФА* 1 (21) 2002 - 0,7 п.л.

11. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: Экзамен, 2002. - 11,76 п.л.

12. Б.М. Ческидов. Генезис основных моделей рынков ценных бумаг // Вестник ФА* 3 (27) 2003 - 0,3 п.л.

13. Б.М. Ческидов. Методология моделей рынков ценных бумаг // Финансы и кредит* 21 (159) 2004 - 0,3 п.л.

14. Б.М. Ческидов. Модели рынков ценных бумаг. - СПб. Питер, 2005 г. - 33,54 п.л.

15. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг Украины: современное состояние и перспективы. // Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований*. - М.: Ф и С, 2006. - 0,3 п.л.

16. Б.М. Ческидов. Муниципалитеты и финансовые рынки в федеративном государстве (на примере Канады). // Сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы устойчивого развития городов России» 21-22.04.2006 г. - 0,2 п.л.

17. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Эксмо, 2007 г. - 11,0 п.л.

18. Б.М. Ческидов. Российские банки как основные профессиональные участники национального рынка ценных бумаг. // Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований*. - М.: Ф и С, 2007. - 0,3 п.л.

Размещено на Allbest.ru