Рынок ценных бумаг как институт развития инвестиционной деятельности

Тоже самое можно сказать о другой проблеме российского фондового рынка - низкой ликвидности, вызванной «непропорциональными размерами» его участников. На нашем рынке мало «голубых фишек», и их удельный вес в общей капитализации и в объеме торгов чрезвычайно велик. Трейдеры традиционно относят к голубым фишкам акции 12-15 российских компаний. Акции этих немногочисленных компаний обладают сравнительно высокой ликвидностью и приемлемым уровнем риска, вместе с тем, акции абсолютного большинства компаний, котирующихся на российских биржах настолько низко ликвидные, что порой в течение торговой сессии по ним не проходит ни одной сделки. Собственно, и вся капитализация российского рынка акций держится на десятке самых крупных компаний. Так, на десять наиболее капитализированных эмитентов в России приходится около 70% всей национальной капитализации. Для сравнения, аналогичный показатель составил: для Великобритании - 40,9%, для Германии - 45,1%, Аргентины - 37,2%, Китая - 28,9%. Более солидный, нежели в России, удельный вес первых десяти компаний в общей капитализации рынка был зафиксирован только в Саудовской Аравии - 78,1%. На первую десятку приходится и основная доля дневного оборота - 90-97% от общего объема. Подобная ситуация снижает потенциальный уровень ликвидности всего рынка и его инвестиционную ёмкость. На российском фондовом рынке ощущается нехватка надежных, а самое главное разнообразных эмитентов. Поэтому для институциональных инвесторов Российский рынок теряет свою привлекательность. Еще одна проблема, возникающая в этой связи - высокая зависимость рынка в целом от состояния нескольких основных компаний.

Мы придерживаемся мнения, что проблемы высокой отраслевой концентрации и низкой ликвидности фондового рынка нельзя полностью решить без решения проблемы высокой отраслевой концентрации и монополизации реального сектора российской экономики. Тем не менее, сделать эти проблемы менее острыми можно и за счет «местных мер», то есть мер, касающихся непосредственного финансовых рынков. К этим мерам относятся первичные и вторичные размещения акций российских компаний. Некоторые масштабные IPO и SPO неоправданно долго откладываются государством или иными собственниками. Речь идет об IPO таких компаний как: «Газпромбанк», «Россельхозбанк», «Российские Железные Дороги», «Связьинвест», алмазодобывающая компания «Алроса» и других. Сегодня на российском фондовом рынке слабо представлены крупные строительные компании.

Таким образом, говоря о проблемах и противоречиях российского рынка ценных бумаг как института развития инвестиционной деятельности, составлены выводы о том, что:

- Институт рынка ценных бумаг в России не является развитым не по формальным критериям рейтинговых агентств, не по многим другим критериям;

- Рынок ценных бумаг в России не в полной мере выполняет функции, которые должен выполнять развитый рынок;

- Институту рынка ценных бумаг в России присущи противоречия и проблемы свойственные как всем развивающимся рынкам, так и только российскому;

- Часть противоречий и проблем российского рынка ценных бумаг являются внешними по отношению к институту рынка ценных бумаг и связаны с макроэкономическими процессами в экономике России.

Ниже приведены результаты анализа рынка ценных бумаг России с применением новой предложенной методики.

6. Предложены стратегические цели и пути их достижения для российского рынка ценных бумаг по его интеграции в глобальные инвестиционные процессы.

Высокую роль сегодня играет конкуренция между рынками ценных бумаг различных стран. В ее основе лежит желание создать развитую финансовую систему внутри страны, привлечь иностранные портфельные инвестиции, создать дополнительные рабочие места в сфере инфраструктуры рынка ценных бумаги и в сопутствующих сферах, повысить общий уровень доходов населения. Россия делает определенные шаги в этом направление.

Сегодня на российском финансовом рынке сложилась печальная ситуация - многие российские компании предпочитают размещать свои акции в виде депозитарных расписок на иностранных биржах, но не в России. Мы считаем, что основные причины, по которым нерезиденты предпочитают быть совладельцами российских акционерных обществ преимущественно через депозитарные расписки, связаны с недоверием инвесторов к возможностям защиты их прав собственности на территории Российской Федерации. В данной ситуации государство должно создать такие условия для иностранных инвесторов, чтобы они не боялись осуществлять инвестиции в российские компании, в том числе напрямую, миную такой инструмент, как депозитарная расписка.

Еще одной важной задачей государства должно стать повышение конкурентоспособности российских бирж. Биржа - это бизнес по предоставлению определенных услуг - услуг организатора торгов, или услуг посредника. И с этой точки зрения, как и в любом другом бизнесе, бирже очень важно иметь конкурентные преимущества. Борьба за эмитента сегодня является весьма острой. Тенденция такова: старые финансовые центры заметно теряют свои позиции на рынке IPO, в то время как новые их наращивают. С 2002 года доля Нью-Йорка на мировом рынке IPO сократилась почти в 10 раз - с 60% до 6%. Сегодня Лондон привлекает все больше иностранных первичных размещений, в том числе и российских. Этому способствует несколько причин. Во-первых, мо мнению многих экспертов размещение ценных бумаг на Лондонской фондовой бирже дает возможность охватить максимально широкий круг потенциальных инвесторов. Во-вторых, на Лондонской бирже существуют относительно нестрогие требования к эмитентам.

Но становления Лондона, как мировой финансовой столицы - это не единственная тенденция. В 2007 году произошло знаковое событие - Гонконгская биржа обошла по объемам дневного оборота Нью-йоркскую биржу (NYSE) и вышла на второе место в мире после Лондона по оборотам. Фондовые рынки юго-восточной Азии растут очень быстрыми темпами. Уже сейчас они могут соперничать с европейскими и американскими биржами по ликвидности и уровню развития инфраструктуры. Растет привлекательность ближневосточных рынков и в частности Дубая. В Дубае удобный для многих часовой пояс, а самое главное - там сосредоточены огромные инвестиционные ресурсы - нефтедоллары стран Персидского залива.

Россия тоже предпринимает шаги по увеличению роли Москвы как финансового центра. Более того, становление Москвы как одного из мировых финансовых центров к 2012 году - объявлено одной из целей государства президентом Д.А. Медведевым. В 2008 году начала развертываться программа РДР (Российских депозитарных расписок). Задача этой программы - привлечь в Россию иностранных эмитентов. Пока не известно, кто из иностранцев будет размещать в России свои акции. Предполагается, что «первыми ласточками» должны стать те акционерные общества, которые работают в России, но являются иностранной собственностью. Еще один очень привлекательный сегмент иностранных эмитентов - это компании из стран бывшего СССР. Если провести IPO в России для иностранной компании будет стоить относительно недорого (по сравнению с Лондоном или Шанхаем), то привлечь их удастся. Мы с оптимизмом смотрим на программу Российских депозитарных расписок, тем не менее, считаем, что в ближайшей перспективе Москва вряд ли станет крупным мировым финансовым центром. По нашему мнению, для того чтобы Москва стала значимым финансовым центром, необходимо, чтобы выполнялось еще несколько условий:

- Наличие существенных инвестиционных ресурсов внутри страны;

- Защищенность инвестиций от бюрократических, политических и криминальных рисков;

- Благоприятный налоговый климат;

- Наличие широкого финансового инструментария;

- Низкие издержки на размещение ценных бумаг;

- Развитая инфраструктура рынка ценных бумаг.

Приведенные выше условия относятся к разным категориям. Первые два условия носят внешний по отношению к институту рынка ценных бумаг характер. Эти два фактора влияют не только на рынок ценных бумаг, но и на любые другие секторы экономики. Благоприятное налоговое законодательство, не дискриминирующее права иностранных инвесторов - это очень важный элемент хорошего инвестиционного климата. Сегодня, для нерезидентов Российской Федерации ставка налога на прибыль физических лиц составляет 15% от доходов, получаемых в виде дивидендов, в то время как для резидентов, ставка составляет только 9% (статья №224, налоговый кодекс РФ). Данное неравенство необходимо устранить.

Последние два условия, которые мы перечислили - низкие издержки на размещение и развитая рыночная инфраструктура непосредственно относятся к институту рынка ценных бумаг. Сейчас трудно оценить, сколько будет стоить размещение акций на российских торговых площадках через инструмент депозитарных расписок, и, следовательно, насколько конкурентоспособными окажутся российские биржи. Однако уже сейчас возникает опасение, что сам процесс размещения может стать долгим и сложным. Многие эксперты придерживаются мнения, что провести IPO на российском рынке, даже для отечественной компании - это долгий и дорогой процесс. Устранить бюрократические барьеры, сделать процедуру размещения простой, быстрой и недорогой - важная задача институционального преобразования российского рынка ценных бумаг.

Что касается инфраструктуры рынка, то ее состояние в России на сегодняшний день внушает оптимизм. У нас созданы и неплохо функционируют все необходимые элементы инфраструктуры, такие как депозитарии, клиринговые службы и т.д. Количество бирж по стране и их специализация, это тоже часть инфраструктуры рынка ценных бумаг. Мы считаем, что для того, чтобы Российские биржи стали конкурентоспособными в мировом масштабе, необходимо объединить ряд отечественных бирж в единую торговую систему. Сегодня в России существует слишком много бирж, что идет в разрез с мировой практикой. Например, в Москве их три - ММВБ, РТС и МФБ. Помимо столичных, в России существуют и региональные биржи. По нашему мнению, в России должна остаться одна крупная национальная биржа в Москве с филиалами на Дальнем Востоке и в Сибири. При этом наличие филиалов будет являться элементом государственной политики по развитию удаленных от столицы регионов России. Консолидировав все биржи России, у страны появляется больше шансов привлечь иностранных эмитентов. Наши основные конкуренты при привлечении иностранных компаний не Лондон или Нью-Йорк, а такие молодые финансовые центры как Шанхай, Бомбей и Дубай.

Таким образом, предлагается, что целью России на глобальном инвестиционном рынке должно стать региональное доминирование в Восточной Европе и на территории бывшего СССР за счет предложения инвесторам и корпорациям, привлекающим инвестиции, комфортной институциональной среды рынка ценных бумаг, включающей, разнообразные финансовые инструменты, дешевые процедуры размещения ценных бумаг, систему налогообложения, основанную на равноправии иностранных и российских инвесторов, развитую инфраструктуру рынка, и эффективно функционирующие институты регулирования. При этом, перед государством стоят и более масштабные, комплексные задачи. Именно внешние по отношению к институту рынка ценных бумаг задачи, касающиеся инвестиционного климата в целом, являются наиболее важными, но и наиболее трудно достижимыми. Государство должно продолжить планомерные реформы и поддержку целого комплекса экономических, правовых и политических институтов: системы независимого судопроизводства, института собственности, прозрачность представительства государства в экономике, развитие диверсифицированного, инновационного и экологически направленного реального сектора экономики. В случае успеха реформ, одним из результатов станет создание по-настоящему благоприятного инвестиционного климата в России, тогда, станет возможным постановка более высоких целей, а именно, становление Москвы, как одного из нескольких крупнейших финансовых центров мира.

Основные публикации автора

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК РФ:

1. Семененко В.А. Структурные диспропорции Российского рынка ценных бумаг/ В.А. Семененко// Журнал «Экономические науки». 2007. №7. 0,32 п.л.

2. Семененко В.А. Институциональные трансформации, как необходимый элемент повышения конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг/ В.А. Семененко// Журнал «Экономические науки». 2009. №1. 0,37 п.л.

Публикации в журналах и сборниках научных трудов, материалах конференций:

1. Семененко В.А. Производные ценные бумаги, их институциональная сущность и роль в современной экономике/ В.А. Семененко// Актуальные проблемы современной экономики России. VI Спиридоновские чтения: Материалы международной научно-практической конференции. Казань: НПК «РОСТ», 2008. 0,29 п.л.

2. Семененко В.А. Институционализм и его применимость к изучению и регулированию рынка ценных/ В.А. Семененко// Актуальные проблемы современной экономики России. VI Спиридоновские чтения: Материалы международной научно-практической конференции. Казань: НПК «РОСТ», 2008. 0,29 п.л.

3. Семененко В.А. Исторические предпосылки возникновения биржевой торговли/ В.А. Семененко// Приложение к евразийскому международному научно-аналитическому журналу «Проблемы современной экономики». 2006. №4. 0,36 п.л.

4. Семененко В.А. Германская и англосаксонская финансовые модели в мире и в России/ В.А. Семененко// Журнал «Вестник экономики, права и социологии». 2008. №2. 0,46 п.л.

Размещено на Allbest.ru