Влияние денежно-кредитной политики на уровень инфляции

Денежная база в широком определении включает:

а) Наличные деньги в обращении с учетом остатка средств в кассах кредитных организаций - выпущенные в обращение Банком России наличные деньги сумма и остатки наличных денег в кассах кредитных организаций. При этом не учитываются остатки наличных денег в кассах учреждений Банка России;

б) Обязательные резервы - остатки на счетах обязательных резервов, депонируемых кредитными организациями в Банке России;

в) Средства на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России (включая усредненные ставки обязательных резервов);

г) Средства на депозитных счетах кредитных организаций в Банке России;

д) Вложения кредитных организаций в облигации Банка России;

е) Средства резервирования по валютным операциям, внесенные в Банк России;

В составе денежной базы в широком определении все элементы учитываются только в национальной валюте.

В настоящее время денежный агрегат М2 рассматривается как важнейший объект денежно-кредитной политики. Он используется при разработке экономической политики и установлении количественных макроэкономических ориентиров. Поскольку в агрегат М2 входят срочные вклады населения в коммерческие банки, то расчет этого показателя особенно важен, так как он иллюстрирует склонность населения к сбережению, следовательно, его доверие банкам и государству в целом.

Центральный банк дает определение денежной массы как "совокупность де-нежных средств в валюте Российской Федерации, предназначенных для оплаты товаров, работ и услуг, а также для целей накопления нефинансовыми и финансовыми (кроме кредитных) организациями и физическими лицами - резидентами Российской Федерации". [8]

Источником информации для расчета денежной массы являются данные о денежном обращении, представленные в открытом доступе федеральной службой государственной статистики. В таблице 3 представлена информация об объеме, структуре и динамике денежного агрегата М2 в Российской Федерации на основании данных сайта Центрального банка России.

Таблица 3 - Динамика денежной массы М2 за последние пять лет

Дата	Наличные деньги (М0)	Безналичные средства	Общая сумма (М2)
	млрд. руб.	%	млрд. руб.	%	млрд. руб.
01.01.2012	5938,6	24,26	18544,6	75,74	24483,2
01.01.2013	6430,1	23,46	20975,3	76,54	27405,4
01.01.2014	6985,6	22,24	24419,1	77,76	31404,7
01.01.2015	7171,5	22,33	24939,1	77,67	32110,6
01.01.2016	7239,1	20,22	28570,1	79,78	35809,2

Структура денежной базы показывает, что доля наличных средств на начало 2016 года снизилась. Основным источником роста денежной базы в I квартале 2016 были покупки Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Рост денежного предложения сдерживается путем увеличения объемов абсорбирования ликвидности.

Темп роста денежной массы в национальном определении представлен на рисунке 6.

Рисунок 6 - Темпы роста денежной массы М2

В целом к началу 2016 года рублевая денежная масса возросла на 14% по сравнению с 2014 годом, и на 46% с 2012. Увеличение наличной части денежной массы происходит не так стремительно: на 20% за четырехлетний период. Динамика наличных денег в обращении отражает главным образом изменение размеров номинальной заработной платы и пенсий.

Приведенные в таблице Д данные говорят о том, что за последние года произошла реструктуризация денежной массы в пользу безналичных средств на 4%. Это говорит, прежде всего, о перераспределении сил воздействия на инфляцию. Уменьшение доли наличных денег (доля агрегата М0 снизилась соответственно на 4%) говорит об относительном ослаблении инфляционного давления со стороны совокупного спроса. С другой стороны, увеличение депозитарной части денежной массы говорит о расширении возможностей банков создания "новых денег", что, при прочих равных условиях, ускоряет ее наращивание.

Рассмотрим характер зависимости инфляции от прироста денежной массы. Как известно из теории, инфляция появляется тогда, когда растет денежная масса. Данные из таблиц 2 и 3 позволяют согласиться с этим утверждением: очевиден рост и инфляции и денежного агрегата М2 от года к году.

Еще одним доказательством правильности этого утверждения может послужить следующее уравнение:

, (1)

где М- номинальная денежная масса

V- скорость обращения денег

P- уровень цен

Q- объём выпуска.

Классические монетаристы исходят из того, что экономический рост определяется внешними факторами и не зависит от темпов роста денежной массы, а скорость денежного обращения относительно стабильна, поэтому, получим, что инфляция (темп роста цен) равна темпу роста денежной массы.

В своей работе я рассчитаю взаимосвязь показателей темпа роста инфляции и денежной массы М2 с помощью коэффициента корреляции, рассчитаного методом Пирсона. Этот метод применяют для наглядного изображения формы связи между изучаемыми экономическими показателями.

С помощью программы Excel MS Office, Google Sheets и ряда математический формул рассчитаны поле корреляции и показатель тесноты связи.



Рисунок 7 - Поле корреляции для уровня инфляции и роста денежной массы М2

Статьей х будет представлен рост денежной массы М2, статьей у - уровень инфляции. Предварительные расчеты уже занесены в таблицу 4.

Таблица 4 - Расчетная таблица параметров регрессии

x	y	x2	y2	x*y
27405.4	106.58	751055949.2	11359.3	2920868
31404.7	106.45	986255182.1	11331.6	3343030
32110.6	111.36	1031090632	12401.05	3575836
35809.2	112.91	1282298805	12748.67	4043217
126729.9	437.3	4050700568	47840.62	13882951
31682.48	109.325	1012675142	11960.15	3470738

Для начала необходимо рассчитать выборочные средние для х и у следующим образом:

, (2)

где хi- значение i - строки х; n- количество строк.



Затем рассчитаем выборочные дисперсии по формуле для х (для у соответствующая):

S²(x) = (3)

Среднеквадратическое отклонение:

S(x)= (4)

Рассчитываем показатель тесноты связи. Таким показателем является выборочный линейный коэффициент корреляции, который рассчитывается по формуле:

R_xy= (5)

R_xy=

Критерием тесноты связи в интервале от -1 до 1, служит шкала Чеддока. [6] В соответствии со значениями этой шкалы, можно сделать вывод о высокой и прямой связи между показателями.

Проведенное и опубликованное исследование кандидата экономических наук Логвинова Д. А. в 2011 году подтверждает, что увеличение денежной массы неизменно ведет к увеличению инфляции и наоборот. Также ученый определил: "запаздывание в реакции у инфляции на М2 составляет от 8 до 20 месяцев". [25] В таблице 5 представлены полученные коэффициенты корреляции показателей с учетом временного лага.

Таблица 5 - Корреляция между приростом М2 и приростом потребительских цен

Корреляция	-0,11	-0,05	0,00	0,07	0,15	0,22	0,32	0,40	0,47	0,54	0,61	0,66	0,71	0,73	0,74
Лаг	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13	14

Эффект от увеличения М2 ощущается уже через 5 - 7 месяцев, резко увеличивается, достигает максимума через 12 - 17 месяцев.

При смещении графика на 14 месяцев (наибольшее значение коэффициента корреляции) мы увидим достаточно яркую зависимость темпов роста инфляции от прироста денежного агрегата М2.

Таким образом, можно сделать вывод о целесообразности использования Центральным банком России денежной массы в качестве одного из основных ориентиров регулирования инфляции. А также, эффектом увеличения денежной массы в российской экономике выступает рост монетарного фактора инфляции.

Помимо взаимосвязи инфляции с денежной массой существует предположение о наличии таковой с ключевой ставкой.

Ключевая ставка - это инструмент денежно-кредитной политики государства - процент, по которому Центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам, и одновременно та ставка, по которой Банк России готов принимать от банков на депозиты денежные средства. Другими словами, ключевой ставкой является цена, по которой российские коммерческие банки получают ресурсы от Центрального Банка.

От ключевой ставки зависит конечная стоимость кредитов, выдаваемых коммерческими банками населению и бизнесу. Коммерческие банки не могут выдавать кредиты по ставке меньшей, чем размер ключевой ставки Центрального Банка, иначе они будут работать себе в убыток. Таким образом, при повышении ключевой ставки повышается стоимость кредитов и, одновременно, доходность по депозитам. В случае снижения ключевой ставки - снижаются проценты по кредитам и ставки по вкладам. Поэтому, высокая ключевая ставка не дает развиваться бизнесу, однако тормозит инфляцию. Для балансировки показателей инфляции и роста экономики Центральный банк и использует корректировку ключевой ставки.

В таблице 6 представлены значения ключевой ставки в Росии за последние пять лет.

Таблица 6 - Значение ключевой ставки с 2012 по 2016 года

Показатель	Год
	2012	2013	2014	2015	2016
Значение ключевой ставки	8,25% ставка рефинанс- рования	13.09	5,5%	03.03	7%	02.02	15%	11%
				28.04	7,5%	16.03	14%
				28.07	8%	05.05	12,5%
				05.11	9,5%	16.06	11,5%
				12.12	10,5%	03.08	11%
				16.12	17%

В 2013 году появилась возможность удешевить кредиты для коммерческих банков. Для этого нужно было снизить ставку рефинансирования. Но снижение ставки рефинансирования означало бы не только удешевление кредитов, но и сокращение размера штрафов и пеней, предусмотренных за нарушение обязательств, так как в Гражданском кодексе РФ ответственность в виде неустойки определяется исходя из размера ставки рефинансирования. Меньше ставка - ниже пени и штрафы, так что правительство не могло одобрить такой вариант. Поэтому, в сентябре 2013 года в России появилась ключевая ставка Центрального банка РФ. [32] Первоначально она была установлена на уровне 5,5% годовых. Ставка рефинансирования в настоящее время влияет на расчет налога на прибыль, пеней и штрафов.

Чем ниже ключевая ставка или заемные средства в целом, тем живее экономика и больше шансов на рост ВВП. Но с другой стороны, дешевые кредиты увеличивают покупательский спрос, в результате увеличивается не только собственное производство, но и импорт. На этом фоне может вырасти инфляция. Необходимо, таким образом, соблюдать золотую середину. Хорошо помогает в этих целях наличие конкуренции, в частности в системе кредитования.

Процентные ставки в экономике напрямую связаны с инфляцией, потому что основные ресурсы банков - это не деньги Центрального банка, а деньги населения, предприятий. Если инфляция десять процентов в год, то процентная ставка по депозитам должна быть не ниже десяти процентов в год, ключевая ставка выше, например, 15 процентов, а кредитная еще выше. Это банковская маржа -- покрыть расходы банка и обеспечить прибыль акционерам.

Инфляция является экономическим показателем, а ключевая ставка формируется властями, центральными банками. Поэтому, как только Центральный банк повысил ставку, он автоматически вывел и инфляцию под сегодняшние проценты.

На начало 2014 года денежная масса российской экономики в целом составляла 15 триллионов рублей, из них иностранных кредитов и инвестиций - 700 миллиардов долларов. Только четверть финансового оборота приходилась на рубли. Это объяснялось тем, что рубль был дорогим, а доллары, евро и прочие -- дешевые, они в итоге просто его заместили. В результате к концу 2014 года мы имели экономику, в которой на три четверти оборачивалась иностранная валюта. Это и составило основную причину всплеска инфляции.

Повышение ключевой ставки послужило шоковой терапией для валютных игроков. Покупать валюту стало невыгодно, благодаря повышению стоимости внутрироссийских кредитов. При низкой процентной ставке банки брали краткосрочные кредиты у Центрального банка и покупали иностранную валюту, зарабатывая на спекуляциях с курсом. Эти спекуляции отрицательно сказались на курсе рубля. При высокой ключевой ставке финансовым организациям такие операции стали невыгодными.

По мнению Центрального банка и слишком низкая ставка пока не подходит для российской экономики. Поэтому, оставляя ключевую ставку на прежнем уровне, финансовый регулятор замечает, что баланс рисков на рынке по-прежнему смещён в "сторону существенного охлаждения экономики". Именно с такой формулировкой 30 октября 2015 года, было принято решение о сохранении ключевой ставки Центрального банка России на прежнем уровне - 11% годовых.

Рисунок 8- Среднеквартальное изменение темпов инфляции и ключевой ставки

Рассмотрим взаимосвязь темпов роста инфляции и изменение ключевой ставки. На рисунке 8 по левой вертикальной оси отмечен среднеквартальный прирост темпов инфляции, по правой оси - среднеквартальное изменение ключевой ставки.

Как можно заметить, при таком построении кривых наблюдается определенная зависимость, особенно на пике 2014 и 2015 годов. Следует рассчитать корреляционную зависимость показателей с помощью метода Пирсона.

Статьей х будет представлен среднеквартальный темп прироста инфляции, статьей у - среднеквартальное значение ключевой ставки. Предварительные расчеты уже занесены в таблицу 7.

Таблица 7 - Расчетная таблица параметров регрессии

x	y	x2	y2	x*y
0.48	8	0.2304	64	3.84
0.57	8	0.3249	64	4.56
0.62	8.08	0.3844	65.2864	5.0096
0.44	8.25	0.1936	68.0625	3.63
0.62	8.25	0.3844	68.0625	5.115
0.53	8.25	0.2809	68.0625	4.3725
0.39	7.33	0.1521	53.7289	2.8587
0.54	5.5	0.2916	30.25	2.97
0.77	6	0.5929	36	4.62
0.8	7.5	0.64	56.25	6
0.46	7.83	0.2116	61.3089	3.6018
1.57	11.25	2.4649	126.5625	17.6625
2.42	15.66	5.8564	245.2356	37.8972
0.33	12.66	0.1089	160.2756	4.1778
0.57	11.16	0.3249	124.5456	6.3612
0.75	11	0.5625	121	8.25
0.69	11	0.4761	121	7.59
12.55	155.72	13.4805	1533.631	128.5163
0.738235	9.16	0.792971	90.21359	7.559782

Для начала рассчитаем выборочные средние для х и у по формуле 2.



Затем найдем выборочные дисперсии для х и для у по формуле 3:

Среднеквадратическое отклонение с использованием формулы 4:

По формуле 5 рассчитан линейный коэффициент корреляции:

R_xy=

Шкала Чеддока говорит о наличии заметной связи исследуемых показателей. Таким образом, применение ключевой ставки оказывает влияние на инфляцию и оздоравливает экономику.

В качестве минуса этого инструмента можно выделить большую инертность и низкую эффективность в кризисное время. При ухудшении экономической ситуации, особенно связанной с внешним воздействием, негативные процессы происходят быстрее, чем успевает сработать изменение ключевой ставки.

По результатам изучения корреляционной зависимости инструментов денежно кредитной политики, более эффективным является регулирование денежной массы. При этом, влияние рассмотренных инструментов на уровень инфляции происходит с запозданием. Это может говорить о неоперативной работе Центрального банка, его медленном реагировании, либо о наличии сильного влияния других внешних факторов на российскую экономику.



3. Использование денежно кредитной политики в целях обеспечения таргетирования инфляции

3.1 Подходы к таргетированию инфляции

На сегодняшний день таргетирование инфляции является наиболее совершенным монетарным режимом, реализация которого предполагает целый комплекс мер по снижению уровня инфляции и обеспечению финансовой стабильности посредством использования совокупности монетарных методов и инструментов. По сути, это система определенных принципов, методов и операционных процедур в рамках общей стратегии денежно-кредитного регулирования, позволяющих центральному банку удерживать целевой показатель инфляции на установленном уровне. В мировой практике уже накоплен значительный опыт применения инфляционного таргетирования, поскольку этот метод появился в начале 1990-х гг. Одна из причин перехода к новому методу заключалась в недостаточной эффективности существующих традиционных методов регулирования инфляции в условиях глобализации мировой экономики. Сначала таргетирование инфляции использовалось только в развитых странах. Однако в конце 1990-х гг. его начали активно использовать развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. По оценкам специалистов, в ближайшем будущем количество стран, использующих режим инфляционного таргетирования, будет расти [27].

Общепринятого и устоявшегося определения режима инфляционного таргетирования не существует. Тем не менее можно выделить несколько обязательных требований, составляющих его основу:

- экономическим агентам публично объявляется среднесрочное численное значение целевого уровня инфляции;

- Центральный банк наделяется независимостью и ответственностью за достижение целевого ориентира;

- доверие экономических агентов к политике денежных властей;

- прозрачность решений и действий Центрального Банка;

- упреждающий подход к инфляции, основанный на детальном анализе большого количества макро- и микропоказателей, четком понимании текущего состояния экономики и перспектив ее развития;

- стабильность цен становится долгосрочной целью.

В общем режим инфляционного таргетирования можно охарактеризовать как политику Центрального банка, который намечает целевые уровни инфляции, публично объявляет о них, а потом пытается привести реальную инфляцию к целевым показателям, используя для этого изменение процентных ставок и другие монетарные инструменты.

Предпосылками введения инфляционного таргетирования являются нормально функционирующая экономика при низких темпах инфляции, режим плавающего курса национальной валюты, наличие надежной финансовой системы, доверие общественности к денежно-кредитной политике и самому Центральному банку, а также его независимый статус, прежде всего, в реализации целей и задач монетарной политики.

Важным параметром таргетирования является наличие пределов колебания целевого ориентира инфляции. Под целевым интервалом подразумевается диапазон, в рамках которого колебания переменной величины целевого ориентира обычно считаются допустимыми. В то же время не исключается возможность выхода инфляции за пределы этого интервала. Однако при этом Центральный банк должен сразу выступить с объяснением причин такого отклонения и указать меры, с помощью которых инфляция может быть возвращена в рамки целевого ориентира. По мнению специалистов, оптимальны пределы целевого ориентира в 1 %, что предполагает большую гибкость в противодействии краткосрочным колебаниям [28]. Слишком широкие пределы целевого ориентира негативно воспринимаются участниками рынка как проявление недостаточных мер в сдерживании инфляции.

Очевидны преимущества этой политики, которые состоят в следующем:

банк может сосредоточить свое внимание на ценовой стабильности, т. е. постепенном бесшоковом снижении и закреплении на приемлемом уровне инфляции;

денежные власти могут сосредоточиться на внутренних проблемах экономики, так как таргетирование инфляции позволяет более гибко реагировать на изменение макроэкономической ситуации;

применение этого режима понятно для общественности;

повышается ответственность банка за свои действия;

режим инфляционного таргетирования ведет к снижению инфляционных ожиданий, что повышает доверие экономических агентов к проводимой банком политике.

Инфляционное таргетирование не лишено собственных недостатков и проблем:

динамика инфляции (в странах с переходной экономикой) находится в зависимости от множества факторов, которые недостаточно контролируются денежными властями. Например, если в динамике инфляции преобладают немонетарные факторы, то использование инструментов денежно-кредитной политики может оказаться малоэффективным;

большая сосредоточенность денежно-кредитной политики на достижении целевого параметра инфляции может привести к игнорированию других макроэкономических показателей. В краткосрочном периоде таргетирование инфляции ведет к медленному и неустойчивому выпуску товаров, а в долгосрочной перспективе - к большим колебаниям занятости и ВВП;

существует проблема выбора конкретного индекса цен в качестве целевого параметра. Во многих странах вместо индекса потребительских цен используются другие индексы "очищенные" от влияния факторов, не зависящих от колебаний мировых цен, административного регулирования, сезонных колебаний. В данном случае имеется опасность, что скорректированный показатель будет существенно отличаться от публикуемого индекса потребительских цен или дефлятора ВВП.

В условиях нестабильной экономической ситуации и изначально высокого уровня инфляции, что более характерно для стран с развивающимися рынками, сложно перейти к полномасштабному таргетированию инфляции. В таких случаях первоначально определяется общая стратегическая цель денежно-кредитной политики -- снижение уровня инфляции, а затем устанавливаются краткосрочные и среднесрочные инфляционные ориентиры, позволяющие постепенно перейти от текущего уровня инфляции к установленному целевому ориентиру. Реализация такого ступенчатого подхода позволяет центральному банку более эффективно реализовать антиинфляционную политику, постепенно снижая инфляционные ожидания. В большинстве стран уровень инфляционного таргета устанавливают правительство и центральный банк совместным решением, что повышает ответственность каждого из них за достижение целевого уровня инфляции и отражает наличие высокого уровня координации денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.

Как свидетельствует проведенный анализ экономистов Науменковой С.В. и Мищенко В.И. в 2015 году большинство стран в связи с неопределенностью инфляционных процессов и сложностью контроля над ними устанавливают инфляционную цель в виде интервала для среднесрочного временного периода (в приложении В).[29] После перехода стран к режиму инфляционного таргетирования в них наблюдается снижение темпов инфляции и улучшение основных макроэкономических показателей. В приложении С проиллюстрирована положительная динамика индекса потребительских цен в развитых странах и важного показателя уровня жизни - ВВП на душу населения в развивающихся странах до и после введения инфляционного таргетирования в 2012-2013гг.

Помимо этого, результаты проведенного анализа свидетельствует, что в случае совместного установления инфляционного таргета правительством и центральным банком в дальнейшем наблюдалось минимальное количество отклонений фактического уровня инфляции от целевого показателя -- 43% случаев, тогда как при установлении таргета правительством количество таких отклонений составило 83%. Кроме того, в странах, где инфляционный таргет был установлен совместным решением правительства и центрального банка, в 2012-2013 гг. был самый высокий темп прироста ВВП -- 3,51%, тогда как в странах, где таргет устанавливало правительство, аналогичный показатель составил всего 1,83%. Кроме того, применение инфляционного таргетирования позволяет снизить инфляционные ожидания, повысить уровень доверия к центральному банку, обеспечить прозрачность денежно-кредитной политики и ее восприятие общественностью. Снижение инфляции до уровня, характерного для развитых стран, является важнейшим условием перехода России к стабильному долгосрочному экономическому росту. Несмотря на относительный рост инфляции в мире, в России ее уровень остается достаточно высоким, значительно выше, чем в развитых странах.

Для центральных банков, осуществляющих таргетирование инфляции, основным операционным ориентиром в процессе реализации денежно-кредитной политики является ключевая ставка, на основе которой формируются импульсы относительно перспективного характера денежно-кредитной политики, и определяется эффективная процентная ставка. Для этого центральные банки должны иметь в своем распоряжении действенные механизмы управления процентными ставками денежного рынка, предусматривающие такой порядок рефинансирования банков и абсорбирования ликвидности, при котором процентные ставки находились бы в заранее определенном диапазоне, установленном исходя из значения ключевой ставки. При этом центральные банки должны ежедневно контролировать состояние ликвидности банков и определять объем необходимой рынку ликвидности, чтобы поддерживать ставки денежного рынка на целевом уровне, коррелирующем с показателем целевого уровня инфляции.

В связи с этим в процессе реализации режима таргетирования инфляции большое значение имеет порядок определения уровня ключевой процентной ставки. Центральные банки, осуществляющие таргетирование инфляции, должны определять ее таким образом, чтобы в среднесрочной перспективе она соответствовала целевым ориентирам по уровню инфляции и позволяла поддерживать ценовую стабильность. Это обусловлено тем, что, между действиями монетарных властей и изменением темпа роста цен существует определенный временной лаг, вследствие чего денежно-кредитная политика центрального банка влияет на инфляцию не непосредственно, а через ставки денежного рынка. Количественное значение этого лага может составлять от 1 до 3-х кварталов [31].

Несмотря на то, что главным инструментом в рамках реализации инфляционного таргетирования является процентная ставка, центральные банки стран с развивающимися рынками в рамках реализации монетарного трансмиссионного механизма продолжают оказывать определенное влияние и на валютный курс, прежде всего путем управления ставками денежного рынка, а также путем использования ограниченных валютных интервенций. Это обусловлено тем, что динамика валютного курса тесно связана с динамикой экспорта и импорта, а курсовая стабильность является одним из условий сдерживания инфляции.

Взаимосвязь динамики валютного курса с процентными ставками денежного рынка осуществляется посредством того, что расчеты форвардных курсов происходят на основе паритета внутренних и внешних процентных ставок. И хотя механизм курсообразования имеет более сложный характер, сопоставление процентных ставок в странах-эмитентах валюты, наряду с уровнем конкурентоспособности их экономик, играет в нем решающую роль. Поэтому в процессе реализации валютной политики центральный банк основное внимание должен уделять вопросам снижения уровня финансовой долларизации экономики, решению проблемы задолженности по кредитам, выданным ранее в иностранной валюте, а также совершенствованию инструментов и механизмов хеджирования валютных рисков, что, в конечном счете, будет способствовать сдерживанию инфляции и стабилизации банковской системы.

Таким образом, использование монетарного режима таргетирования инфляции позволяет обеспечить не только ценовую стабильность, но и содействует обеспечению общей финансовой и макроэкономической стабильности, что создает предпосылки для устойчивого развития экономики. Кроме того, этот монетарный режим посредством усиления процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики позволяет активизировать действие других каналов и передает монетарные импульсы к субъектам хозяйствования, стимулируя тем самым развитие реального сектора и экономический рост.

3.2 Основные проблемы денежно кредитной политики как инструмента таргетирования инфляции

В течение многих лет в России активно обсуждается вопрос о введении инфляционного таргетирования. Более того, Банк России при проведении денежно-кредитной политики с 2006 г. постепенно вводит элементы инфляционного таргетирования. В частности, в России используется режим плавающего обменного курса рубля в краткосрочном периоде. Публично объявляются ориентиры инфляции, однако не среднесрочные, а годовые, имеющие верхнюю и нижнюю границы. Ценовая стабильность выступает в качестве главной долгосрочной цели денежно-кредитной политики. Разработаны модели для прогнозирования инфляции. Таким образом, в России сложились определенные предпосылки для перехода к инфляционному таргетированию. Однако этого недостаточно, чтобы полностью перейти к данному режиму. Введение инфляционного таргетирования требует соблюдения целого ряда условий, позволяющих эффективно проводить его.

В таблице 8 отражены условия, необходимые для перехода к данному режиму, которые используются в мировой практике инфляционного таргетирования, а также приводятся комментарии о степени соответствия России этим условиям.

Таблица 8- Условия для введения инфляционного таргетирования в России

Условие	Выполнение условия в РФ	Комментарий
Конечная цель денежно- кредитной политики (ДКП) - ценовая стабильность	Выполнено частично	У Банка России определенности в конечной цели ДКП нет. Помимо ценовой стабильности Банк России ставит другие цели, такие как устойчивость рубля, укрепление банковской системы и т. д.
Институциональная незави- симость органов денежно- кредитного регулирования. ЦБ должен самостоятельно определять целевые ориен- тиры исходя из своих реаль- ных возможностей	Выполнено частично	ЦБ РФ обладает формальными признаками политической и экономической независимости. При этом он регулярно испытывает давление со стороны исполнительной и законодательной властей. Не обладает самостоятельностью в составлении денежной программы и прогнозов, а также назначения целевых ориентиров
Подотчетность и ответственность ЦБ	Выполнено частично	ЦБ несет минимальную ответственность за результаты своей политики. Например, ежегодно денежные власти могут не выполнять целевые ориентиры ДКП и не отвечать за их последствия
Высокая квалификация ана- литиков и надежная стати- стика	Выполнено частично	Квалификация экспертов ЦБ РФ позволяет осуществлять достоверное прогнозирование инфляции, однако всей необходимой и достоверной статистики, необходимой для про- гнозирования, на настоящий момент нет
ЦБ должен иметь надежную методику определения инфляции, оперативно анализировать текущую динамику цен и достоверно ее прогнозировать	Выполнено частично	ЦБ не в состоянии предвидеть инфляцию с высокой степенью точности. А у денежных властей, в свою очередь, нет достаточно опе- ративных рычагов для сдерживания роста цен. Поскольку характер инфляции в России, в большей степени, немонетарный, значит, регулировать инфляцию методами ДКП не всегда эффективно
Процентная политика: ЦБ должен влиять на ситуацию денежного рынка через про- центные ставки	Не выполнено	Денежный рынок является ликвидным только на сегменте "овернайт", а необходимо рассчитывать на более длительные сроки. Денежный рынок не имеет тесной связи с рынком кредитов нефинансового сектора
Информационная политика ЦБ - управление инфляци- онными ожиданиями эконо- мических субъектов посред- ством публичности и про- зрачности своей деятельности	Выполнено	В настоящее время регулярно проводятся прессконференции председателя Банка о результатах и ошибках ДКП. Существуют ежеквартальные отчеты о целевых ориентирах, а также о причинах отклонений от них в открытом доступе
Введение инфляционного таргетирования возможно при уровне инфляции менее 10 %	Выполнено частично	По итогам последних пяти лет в России ИПЦ за 2013 год составил менее 10 %. К сожалению, в последующие годы этот показатель был превышен
Политика свободного пла- вающего курса рубля	Выполнено частично	В краткосрочном периоде в России используется режим плавающего обменного курса рубля. Однако в долгосрочной перспективе политика свободного плавания рубля трудно реализуема из-за структурных противоречий, связанных с высокой долей сырьевого сектора в доходах бюджета и его влияния на текущий счет платежного баланса
Структура экономики не должна испытывать сильной зависимости от мировых цен на экспортируемое сырье	Не выполнено	Экономическая ситуация в РФ сильно зависит от мировых цен на сырье, и прежде всего на энергоносители
Отсутствие монополизации в экономике	Не выполнено	Монополизация в отдельных отраслях (торговле, строительстве и т. д.) - одна из причин российской инфляции, которую трудно победить средствами ДКП
Минимальный уровень дол- ларизации финансовой сферы	Выполнено частично	Долларизация экономики хотя и снижается, но все же остается высокой
Устойчивая банковская сис- тема и развитые финансовые рынки	Выполнено частично	Развитие финансовой системы страны идет быстрыми темпами, но по уровню ее капитализации, спектру предоставляемых услуг пока отстает от развитых стран
Политическая стабильность	Выполнено частично	В России наблюдается относительная политическая стабильность
Доверие общественности к ДКП и ЦБ	Выполнено частично	При взвешенной транспарентной ДКП ЦБ постепенно растет доверие к Банку России со стороны общества



Из этой таблицы видно, что в настоящее время не все условия выполнены для введения инфляционного таргетирования в России. В нашей стране пока еще не сформировался весь комплекс экономических условий.

Во-первых, в России не накоплен достаточный опыт экономического развития в условиях стабильно низких темпов инфляции. При этом опыт развитых стран показывает, что инфляционное таргетирование рассчитано на долгосрочную перспективу и базируется на долговременном опыте низкой инфляции.

Во-вторых, на практике инфляция представляет собой сложный процесс, в основе которого лежат монетарные и немонетарные факторы. В этой ситуации меры денежно-кредитной политики оказывают воздействие на экономику не сразу, а со значительным отставанием. В России же, как правило, мощные инфляционные факторы носят краткосрочный характер, и денежно-кредитная политика не в состоянии в полной мере противостоять им. Кроме того, Центральный банк не может осуществлять полный контроль над всеми составляющими инфляции в силу ее немонетарного характера.

В-третьих, при инфляционном таргетировании решающее значение играют прогнозы, от достоверности которых зависит правильность принятия решений в области денежно-кредитной политики. В условиях России инфляционные ожидания часто возрастают и возникают в зависимости от непрогнозируемых политических событий, поэтому достоверность прогнозов нарушается, значит, они не всегда могут рассматриваться в качестве основы для принятия решений в области монетарной политики. Однако имеющиеся препятствия на пути введения инфляционного таргетирования не повод для отказа от этой политики.

Многие экономисты и эксперты считают, что в условиях российской экономики и под влиянием мирового финансово-экономического кризиса 2008 г. более эффективным является смешанный режим таргетирования инфляции [28]. В международной практике данный режим получил название облегченного инфляционного таргетирования. Его суть заключается в двойном таргетировании - инфляции и эффективного курса национальной валюты, при этом валюте придается меньшее значение. В качестве таргетирования инфляции для России лучше подходит гибкое таргетирование, о преимуществах которого говорилось выше - возникает возможность устанавливать с ориентирами по инфляции и другие контрольные показатели, увеличивается прозрачность деятельности Центрального банка и т. д. Облегченное инфляционное таргетирование может быть промежуточным режимом до окончания структурных экономических реформ. Его особенность заключается в том, что Банк России будет объявлять достаточно широкие возможные границы колебаний инфляции и активно действовать на валютном рынке для корректировки ситуации с процентными ставками на межбанковском рынке.

Помимо вышеуказанных условий, необходимых для перехода к режиму таргетирования инфляци, существует ряд проблем, возникающих по причине невыполения поставленных задач самим Центральным банком.

В основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 год и период 2015 и 2016 годов [9] значилось, что "в среднесрочной перспективе перед Банком России стоит задача по дальнейшему снижению темпа роста потребительских цен. Данный процесс должен протекать постепенно: целевая траектория инфляции будет определяться с учетом перспектив экономического роста (установленные цели по инфляции достижимы без создания существенных рисков для устойчивости экономического роста)...", и "основанием для изменения ключевой ставки является прогнозируемое устойчивое и продолжительное отклонение инфляции от цели в среднесрочной перспективе... Для достижения цели по инфляции Банк России на основе макроэкономического прогноза устанавливает уровень ключевой ставки, который отражает направленность денежно-кредитной политики".

Задача не создавать существенные риски для устойчивости экономического роста не была выполнена, поскольку Банк России на протяжении всего 2014 г. прибегал к последовательному повышению ключевой ставки: с 3 марта - с 5,50 до 7,00%; с 28 апреля - до 7,50; с 28 июля - до 8,00; с 5 ноября - до 9,5; с 12 декабря - до 10,5 и с 16 декабря - до 17% годовых [32]. С ростом ключевой ставки увеличились ставки по банковским кредитам, и без того превышавшие рентабельность производства продукции для внутреннего потребления и несырьевой экспорт.

По таким ставкам кредиты стали доступны лишь финансовым спекулянтам и предприятиям сырьевого сектора. Это нанесло сильнейший удар по декларируемой в качестве приоритетной политике импортозамещения и способствовало дальнейшей деформации структуры российской экономики, что также свидетельствует о несогласованности действий Банка России с целями развития суверенной национальной экономики.

В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов [9] было определено, что "главной целью единой государственной денежно-кредитной политики является обеспечение ценовой стабильности, что означает достижение и поддержание устойчиво низкой инфляции". Указанная цель прямо противоречит ст. 3 и 34 ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" [5], согласно которым одной из целей деятельности Банка России является "защита и обеспечение устойчивости рубля", а "основной целью денежно-кредитной политики Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля посредством поддержания ценовой стабильности, в том числе для формирования условий сбалансированного и устойчивого экономического роста".

Обеспечение устойчивого экономического роста в целях действующей денежно-кредитной политики даже не обозначено и, следовательно, с позиции Банка России не является индикатором эффективности его деятельности. Поскольку необходимым условием перехода к таргетированию инфляции будет переход к плавающему курсу рубля, цель защиты и обеспечения устойчивости рубля в условиях действующей денежно-кредитной политики также стала для Банка России второстепенной.

То, что Банк России не рассматривает экономический рост в качестве основного критерия правильности принимаемых решений, подтверждается словами его председателя: "По нашим оценкам, в случае, если введенные внешнеторговые ограничения будут действовать, как и объявлено, в течение года, а также при отсутствии новых негативных факторов, темп прироста потребительских цен снизится до 4% в 2017 г. без существенного охлаждения экономики" [33]. Чрезмерный акцент денежно-кредитной политики на уровне инфляции отвлекает внимание от иных макроэкономических показателей, включая экономический рост.

Зарубежная практика опровергает такой подход. Например, приоритетной задачей Народного банка Китая является обеспечение темпов экономического роста; Комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии - поддержание роста и занятости; Федеральной резервной системы США - эффективное обеспечение максимальной занятости, поддержание долгосрочного роста денежных агрегатов с учетом потенциала увеличения производства, обеспечение умеренных долгосрочных процентных ставок.

3.3 Рекомендации по совершенствованию денежно кредитной политики

Совершенствование денежно-кредитной сферы экономики России происходит при помощи совместных действий Центрального банка и государства. Цель кредитно-денежной политики Центрального банка в денежной сфере состоит в том, чтобы создать на денежном рынке условия для того, чтобы в экономике постоянно существовала такая масса денег и кредитов, которая необходима для развития, а тем самым обеспечить страну растущим количеством товаров, услуг, рабочих мест.

Способность денежно-кредитного регулирования эффективно справляться с возникающими экономическими проблемами заставляет рассуждать о целесообразности использования его в целях поддержания макроэкономической стабильности в стране и стимулирования экономического роста. Грамотная денежно-кредитная политика может стать основой стабильного экономического роста и обеспечить благоприятные условия для развития различных отраслей экономики.

В результате работы выяснилось, что денежно-кредитная политика оказывает влияние на экономику через определенный временной промежуток, из-за этого последствия ее действия будут наблюдаться только спустя время. Поэтому насколько эффективна текущая денежно-кредитная политика в данный конкретный момент определить весьма проблематично. В этой связи центральному банку необходимо составлять прогнозы развития ситуации на перспективу. Для проведения своей политики центральному банку приходится обрабатывать и анализировать большие объемы информации. Решения по денежно-кредитной политике основываются на анализе данных за достаточно длительный период времени, что обеспечивает последовательность и предсказуемость политики центрального банка и, в конечном счете, способствует стабилизации рынка.

Для эффективного применения инфляционного таргетирования необходимо соблюдение ряда институциональных и макроэкономических условий. Важнейшим институциональным условием является реальная независимость Центрального банка от влияния политической конъюнктуры, которая влияет на решения правительства. Независимый статус центрального банка и эффективная денежно- кредитная политика могут играть решающую роль в удержании инфляции на необходимом уровне. Важно, чтобы при независимом от политического давления Центральном банке любое вмешательство правительства в проведение монетарной политики, было прозрачно и понятным обществу.

Среди общих условий, необходимых для таргетирования инфляции, можно выделить обеспечение Центрального банка постоянной и достоверной информацией о состоянии экономики, без которой невозможно сделать расчеты, на основе которых определяется приемлемый темп инфляции, влияющие на него факторы и средства достижения поставленной цели.

Сегодняшняя денежно-кредитная политика центрального банка делает Российскую экономику не конкурентоспособной на мировом рынке. Центральный банк не предоставляет кредиты коммерческим банкам более чем на 3 месяца. Подобное кредитование сложно назвать рефинансированием, это скорее покрытие кассового разрыва или для поддержания коммерческих банков находящихся в состояние пред банкротства. При таких высоких процентных ставках невозможно проводить индустриализацию, к тому же рост процентной ставки не способствует снижению инфляции, а наоборот увеличивает её, так как на величину выданного кредита процентная ставка по кредиту закладывается производителями в себестоимость продукции, далее продукция поступает на потребительские рынки, отсюда и появляется потребительская инфляция. Вместе с тем, высокими ставками центральный банк выгоняет инвестиционный рубль из экономики, замещая его долларом, бизнесу в том числе и коммерческим банкам ничего не остаётся как брать кредиты заграницей, но и это стало невозможным, так как санкции Евросоюза исключили российский бизнес от среднесрочных и долгосрочных кредитов.

Какие меры рекомендуется предпринять:

Во-первых, Центральный банк должен снизить ключевую ставку до уровня европейских стран т.е. близкую к нулю;

Во-вторых, Центральный банк должен начать выдавать кредиты кредитным организациям на долгосрочную перспективу т. е. на 1, 3, 5 и более лет;

В-третьих, следует ввести контроль за целевое использование денег для коммерческих банков, оградив банки от возможности спекулировать на валютном рынке;

А также, Банк России должен начать эмиссию рублей не под резервные валюты, а под национальные инвестиции, как это делают другие развитые страны. [36]

В сегодняшних реалиях Российская экономика не может существовать без национальных инвестиций. Россия, находясь под внешнеэкономическими санкциями, обязана пойти на решительные действия. Так как текущая экономическая модель не позволяет отечественным товаропроизводителям начать импортозамещение. Требуется немедленное замещение иностранного кредита на национальный. В том числе и путём перекредитования хозяйствующих субъектов, взявших кредит у иностранных банков в иностранной валюте.

Здесь следует сказать о необходимости борьбы с немонетарными причинами инфляции. К таким причинам относятся чрезмерное развитие военно-промышленного комплекса, наличие монополий, инфляционные ожидания населения. Современное положение России на политической арене не дает возможности быстро снизить уровень милитаризации, а также имеет влияние постсоветское восприятие страны в целом. На сегодняшний день правительство уже делает попытки временно заморозить рост тарифов монопольных организаций. Но как известно, самый лучший метод устранения монополии - развитие конкуренции на рынках, что в свою очередь невозможно без поддержки государства. Для снижения инфляционных ожиданий целесообразно повышать доверие населения к проводимым экономическим процессам с помощью своевременного и грамотного использования денежно-кредитных инструментов.

Выполнение всех вышеперечисленных мероприятий при совместной работе правительства России и Центрального банка может принести успешный результат по улучшению экономических показателей страны.



Заключение

Денежно-кредитная политика является составной частью экономической политики государства, главные стратегические цели которой -- повышение благосостояния населения и обеспечение максимальной занятости. Ее конечные цели формулируются в соответствии с принятыми на текущий год целями макроэкономической политики.

Основным направлением денежно-кредитной политики как составной части современной экономической политики России является постепенное снижение уровня инфляции и поддержание ее на определенном уровне. Прежде всего от инфляции страдают потребители, чей уровень жизни падает при любом типе и виде инфляции. В результате этого процесса происходит социальное расслоение общества, углубляется имущественное неравенство. Глобальные причины инфляции в России, которые действуют последние несколько лет, являются следствием, прежде всего, внешних факторов.

Проведенное исследование теоретических и практических вопросов разработки и реализации Центральным банком и правительством денежно-кредитной политики с целью снижения уровня инфляции позволило подтвердить тезис о том, что монетарные инструменты и методы этой политики действительно могут оказывать влияние на темпы инфляции. При этом, современная модель денежно-кредитной политики должна быть направлена на устранение кризисных явлений и обеспечение макроэкономической стабильности. Существующий инструментарий денежно-кредитной политики для достижения поставленных целей недостаточен, поэтому требуется поиск решений с привлечением возможностей бюджетно-налоговой политики и банковского регулирования.

Показатель корреляции инфляции от денежной массы и ключевой ставки выявил наличие высокой взаимосязи. Это говорит о том, что эти инструменты эффективны, и их применение Центральным банком оправдано.

Анализ инфляции и антиинфляционных мер показал, что проводимая на данный момент Центральным банком ограничительная монетарная политика не приносит улучшения экономических показателей. Существуют следующие пути совершенствования антиинфляционной политики Российской Федерации:

а) снижение ставок таможенных пошлин;

б) изменения в налоговой политике;

в) регулирование тарифов естественных монополий;

г) ужесточение контроля над ценами;

д) дотирование и возмещение расходов на ГСМ сельхозпроизводителей;

е) перераспределение большей части продовольственной продукции на внутренний рынок.

В виду этого, для повышения эффективности денежно- кредитной политики следует отказаться от приоритетности снижения инфляции и абсолютизации ценности следования любым экономическим моделям в ущерб экономическому росту. А также, предусмотреть в качестве приоритетной цели денежно-кредитной политики создание условий для экономического роста, структурной перестройки и инновационно-инвестиционного развития российской экономики.

Отечественная экономика пока не соответствует условиям введения инфляционного таргетирования, так как внешняя торговля по-прежнему оказывает значительное влияние на внутренние цены: отсутствует прозрачность ценообразования в промышленности, цены на товары и услуги, прежде всего естественных монополий, не обладают эластичностью. Наконец, финансовый рынок недостаточно развит и процентная ставка не способна заменить курс рубля в качестве ключевого макроэкономического показателя.

В перспективе для повышения эффективности денежно-кредитной политики в России необходимо решение ряда задач, а именно:

1. Продолжить активно использовать операции по рефинансированию банков с целью обеспечения соответствия денежного предложения спросу на деньги. Это также будет способствовать повышению роли процентной политики Банка России в снижении инфляции;

2. Совершенствовать инструментарий денежно-кредитной политики, сохранить регулирование валютного курса и отслеживание показателей финансовой стабильности.

3. Создать в отношении рубля условий для выполнения им всех функций денег в интересах стабильного социально-экономического развития страны (на первом этапе это использование рубля в качестве региональной валюты);

4. Сбалансировать применения инструментов денежно-кредитной политики, направленных на комплексное воздействие на экономический рост, занятость, ценовую стабильность, устойчивость финансового рынка, макроэкономическую стабильность.

Российская экономика носит характер "развивающейся", поскольку является довольно молодой, в отличие от сравниваемых стабильных экономик других государств. Перед экономикой России в полной мере стоят задачи обеспечения устойчивого развития и минимизации внешних рисков, а для этого необходимо адекватное поступление финансовых ресурсов в российскую экономику, которые при этом должны в первую очередь формироваться на основе внутренних, а не внешних источников монетизации, при ведущей роли национальных монетарных властей.

По прогнозам правительства, несмотря на ограниченность из-за санкций доступа к мировым финансовым рынкам и технологиям, у российской экономики есть определенный потенциал ускорения выхода из кризиса за счет внутренних ресурсов, которые дает импортозамещение. Также, на сегодняшний день сохраняется тренд на снижение инфляционных ожиданий населения в динамике оценки наблюдаемой за год.

Таким образом, для повышения эффективности денежно-кредитной политики необходимы системные преобразования и настройка всех блоков экономического механизма на решение задач модернизации и инновационного развития на основе стратегического управления и планирования.



Список использованных источников

1. Корчагин Ю.А., Маличенко И. П. Финансы, денежное обращение и кредит. Ростов: Феникс, 2008.

2. Вукович Г.Г., Сулейманова В. Э. Особенности реализации денежно-кредитной политики РФ// Общество: политика, экономика, право. 2012. №4.

3. Лаврушин О.И. Деньги, кредит, банки. Экспресс-курс: учеб. пособие / Кронус, 2010.

4. Фролова Т.А. Экономическая теория. Конспект лекций: учеб. пособие / Таганрог: ТТИ ЮФУ, 2009.

5. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. №86-ФЗ "О Цетральном банке Российской Федерации (Банке России)".

...