Размещено на http://www.allbest.ru/

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Методы оценки и управления рисками инвестиционных проектов в строительстве

Специальность

08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством: экономика,

организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (строительство)

Крымов Аслан Сейдилахович

Махачкала - 2008

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования "Дагестанский государственный технический университет".

Научный руководитель

кандидат экономических наук, профессор Ильягуев Петр Михайлович.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Камилов Магомагази Камилович, заведующий кафедрой финансов и кредита Института финансов и права;

кандидат экономических наук, доцент Магомедов Абакар Габибулаевич, доцент кафедры экономики и управления в строительстве и машиностроении ГОУ ВПО "Дагестанский государственный технический университет".

Ведущая организация Министерство экономики Республики Дагестан.

Защита состоится "____" _______________ 2008 г. в ______ часов на заседании диссертационного совета Д212.052.01 в ГОУ ВПО "Дагестанский государственный технический университет", 367015, Республика Дагестан, г. Махачкала, пр. Имама Шамиля, 70, ауд. 202.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО "Дагестанский государственный технический университет"

Автореферат разослан "____" _______________ 2008 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, д. э. н., доцент Халимбеков Х.З.

1. Общая характеристика работы

Однако слабые факторы со временем обычно превращаются в хорошо наблюдаемые, но период их действия может быть незначительным. Заблаговременное обнаружение хорошо наблюдаемых факторов увеличивает период возможной реакции на них. Это означает приоритетность использования в управлении инвестиционными проектами инструментов, воздействующих на факторы и причины появления инвестиционных рисков, не дожидаясь их проявления в виде отклонений. Это позволяет организовать ситуационное управление рисками по возмущению, используя следующие одношаговые правила вывода: "факторы и причины появления инвестиционных рисков" "управленческие мероприятия, направленные на устранение факторов и причин, вызывающих возникновения рисков".

Одним из важнейших факторов обеспечения эффективности управления инвестициями сегодня является формирование системы управления рисками на основе развитой информационной подсистемы, особенно в случае реализации крупных долгосрочных инвестиционных проектов с высокой капиталоемкостью. Это обусловлено тем, что с учетом риска становится все сложнее однозначно и полно идентифицировать силу и направление воздействия всех факторов проблемной среды, которые влияют на эффективность использования инвестиций во времени.

Важную роль при этом играет создание баз данных связанных с оценкой инвестиционных проектов и их рисков. Такие базы данных впоследствии могут использоваться как при подготовке, так и для эффективной реализации инвестиционных проектов. Для этого при обработке информационных материалов необходимо учитывать обусловленность альтернативных вариантов стратегии инвестирования с точки зрения связанных с ними рисков, в том числе принимать во внимание различные экономико-правовые, социальные и экологические условия.

Полученные и собранные таким образом данные становятся основой для применения различных методов оценивания инвестиций и выбора стратегии деятельности. Здесь важен подбор метода оценивания эффективности вариантов инвестиционного проекта, а также формул оценивания связанного с ним риска. Одновременно необходимо согласовать критерии подбора этих методов с целями инвестора (главные и второстепенные критерии).

При этом гарантию безопасного управления инвестиционным риском обеспечивают соответствующие: мониторинг, экспертное оценивание, контроль большого количества разнообразных и сложных условий инвестирования для идентификации, а также непрерывной верификации неопределенности и риска. Поэтому вне зависимости от информационных потоков обязательным становится определение факторов риска, связанных с расчетом эффективности инвестиций для последующего их оценивания и измерения.

Элементы неопределенности, присущие функционированию и развитию различных экономических процессов, обуславливают появление ситуаций, в которых поведение сложного экономического объекта не имеет однозначного исхода (решения). Это обстоятельство усложняет процесс принятия решений в условиях неопределенности и требует использования соответствующих методов, которые дают возможность по заданным целям и ограничениям получить приемлемые для практики (оптимальные или рациональные) управленческие решения.

При этом на методы принятия решений в условиях риска накладывает существенный отпечаток многообразие критериев и показателей, посредством которых оценивается уровень риска. Таким образом, в самом общем виде постановка и решение задачи оптимизации решений, принимаемых в условиях риска, могут быть представлены следующим образом:

1) имеется m возможных альтернативных решений Р₁, Р₂,., Р_т;

2) получаемые при этом результаты точно неизвестны, однако о них в соответствии с возникающей в среде обстановкой О₁, О₂,., О_п можно сделать п предположений;

3) результаты a_ij, инвестиционные затраты b_ij и связанные с ними риски p_ij соответствующие каждой паре сочетаний решений Р_i и ситуации О_j, могут быть представлены в виде таблицы эффективности принимаемых решений (табл.1).

Учет затрат необходим для того, чтобы сразу же откинуть альтернативы, требующие средств, превышающие имеющиеся у инвесторов средства. Из таблицы, например, видно, что при обстановке О₂ решение Р₂ приводит к результату a₂₂ при затратах b₂₂. Тогда, если за критерий выбора можно принять максимум соотношения a_ij/ b_ij при условии, что b_ij b* то задача выбора при заданной обстановке или ситуации проблемной среды сводится к выбору альтернативы с максимальным значением эффективности инвестиционных вложений, где b* - имеющиеся у инвесторов средства.

Таблица 1.

Получаемые в среде результаты в соответствии со сложившейся в среде обстановкой и принятого решения

Для нахождения таких решений в условиях неопределенности применяется специальный показатель потерь, который определяет, насколько выгодна применяемая стратегия в данной конкретной обстановке с учетом степени ее неопределенности. Потери рассчитываются как разность между ожидаемым результатом действий при наличии точных данных обстановки и результатом, который может быть достигнут, если эти данные не определены.

Например, если наблюдается или известно, что наступит обстановка О_i следует принимать решение, которое в данной обстановке обеспечит наибольший выигрыш, определяемый соотношением a_ij/ b_ij с поправкой на недоопределенность и связанные с ней риски, которые определяются вероятностью p_i наступления события О_i поскольку обычно на практике точно не известно, какую обстановку ожидать.

Следовательно, если, например, принято решение Р₃ (в предположении на обстановку О₂), а наступила обстановка О₁, то в результате получаем эффективность, равную а₁₃/b₃₁ (вместо максимальной эффективности а₁₄/b₄₁, например, при принятии решения Р₄). Таким образом, потери эффективности при принятии решения Р₃ и наступлении обстановки О₁ составляют (а₁₄/b_{41 -} а₁₃/b₃₁).

В общем случае потери эффективности H_ij соответствующие каждой паре сочетаний решений Р_i и обстановки О_j, определяются как разность между максимальной эффективностью и эффективностью по конкретному решению при данной обстановке.

Пусть вероятность возникновения первого варианта обстановки р₁, второго - p₂ и третьего - p₃, тогда средняя эффективность для каждого из альтернативных решений составит:

С₁ = (а₁₁/b₁₁) р₁+ (а₁₂/b₁₂) р₂+…+ (а_1n/b_1n) р_n;

С₂ = (а₂₁/b₂₁) р₁+ (а₂₂/b₂₂) р₂+…+ (а_2n/b_2n) р_n;

… … …

С_m = (а_m1/b_m1) р₁+ (а_m2/b_m2) р₂+…+ (а_mn/b_mn) р_n,

а показатель среднего риска для каждого из альтернативных решений будет определяться следующим образом:

R₁ = H₁₁ р₁+ H₁₂ р₂+…+ H_1n р_n;

R₂ = H₂₁ р₁+ H₂₂ р₂+…+ H_2n р_n; (1)

… … …

R₁ = H_m1 р₁+ H_m2 р₂+…+ H_mn р_n.

При этом оптимальным является решение Р_i с одновременно максимальной средней эффективностью С_i и минимальным средним риском R_i. Решение Р_i с максимальным значением величины (1 - R_i) С_i можно считать наиболее рациональным в данных условиях проблемной среды.

Такой подход к принятию решений в условиях риска позволяет получить лишь вероятностные (средневзвешенные) результаты анализа возможных вариантов.

Для принятия решений в условиях полной неопределенности, когда вероятности возможных вариантов обстановки неизвестны, может быть использован ряд критериев, выбор каждого из которых, наряду с характером решаемой задачи, поставленных целевых установок и ограничений, зависит также от склонности к риску лиц, принимающих решения.

К числу классических критериев, которые используются при принятии решений в условиях неопределенности, можно отнести: принцип недостаточного обоснования Лапласа; максиминный критерий Вальда; минимаксный критерий Сэвиджа; критерий обобщенного максимина (пессимизма - оптимизма) Гурвица. В работе проведен анализ данных критериев и определены условия их наиболее эффективного применения.

При этом следует отметить, что разработанные экономической теорией и практикой способы и приемы решения задач в условиях риска и неопределенности не ограничиваются перечисленными методами. В зависимости от конкретной ситуации в процессе анализа используются и другие методы, способствующие решению задач, связанных с минимизацией риска. Некоторые из них, в частности, используют в качестве меры риска дисперсию и коэффициент вариации принятых оценок выбора.

В международной практике для оценки эффективности инвестиций используется ряд критериев, базирующихся на концепции временной стоимости денег. Анализ используемых методов учета составляющей риска в ставке дисконта показывает, что в большинстве случаев рассматривается учет ограниченного числа факторов (одного или нескольких факторов), отсутствует комплексная (с учетом всех влияющих факторов и их взаимозависимости) количественная оценка составляющей риска в ставке дисконта, что сказывается на достоверности и объективности получаемых таким образом результатов.

Большое значение в повышении эффективности инвестиционных вложений играет хорошо организованное управление инвестиционной деятельностью. В условиях риска обычно инвестиционный проект формируются в виде портфеля инвестиционных вложений, что позволяет сбалансировать доходы и риски, связанные с инвестиционной деятельностью строительного предприятия. Поэтому одной из основных целей управления инвестиционными проектами в условиях рынка является формирование эффективного портфеля инвестиционных вложений.

Для решения данной задачи требуется сформировать систему показателей для отбора инструментов в процессе формирования портфеля с заданными рисками. Одним из таких показателей является "цена риска" портфеля инвестиций. Зная средний доход на единицу вложенного капитала по гарантированным и по рискованным ценным бумагам, а также зная величину среднего отклонения фактически полученного дохода по рискованным ценным бумагам от среднего дохода, можно посчитать интегральную оценку "цены риска" С_р портфеля ценных бумаг по следующей формуле:

где - дисперсия ожидаемого уровня риска ценных бумаг;

m - число различного вида бумаг, содержащихся в портфеле;

Д_{iр -} доход по рискованным ценным бумагам i-го наименования;

Д_{iг -} доход по гарантированным ценным бумагам i наименования;

k_{i -} коэффициент, который равен нулю, если бумаги i-го вида относятся к гарантированным ценным бумагам и единице, в противном случае;

s_i - коэффициент, который равен нулю, если бумаги i-го вида относятся к рискованным ценным бумагам и единице, в противном случае.

Задаваясь верхним допустимым пороговым значением интегральной оценки цены риска портфеля инвестиций, можно распределить вкладываемые средства по различным бумагам таким образом, чтобы получить требуемый уровень риска портфеля при заданной его доходности. Для этого необходимо подобрать риски и доходность рискованных ценных бумаг таким образом, чтобы фактическая допустимая цена портфеля инвестиций не превышала заданного порога.

Финансово-экономическая оценка инвестиционных проектов занимает центральное место в процессе обоснования и выбора возможных вариантов вложения средств в операции с реальными активами.

Определение условий и возможностей фактического достижения таких результатов инвестиционных операций и является ключевой задачей оценки финансово-экономических параметров любого проекта вложения средств в реальные активы. Проведение такой оценки является достаточно сложной задачей, что подтверждается рядом следующих факторов:

1. Инвестиционные расходы могут либо осуществляться в разовом порядке, либо неоднократно повторяться на протяжении достаточно длительного времени (порой до нескольких лет).

2. Процесс получения результатов от реализации инвестиционных проектов длительный (во всяком случае, он превышает один год).

3. Осуществление длительных операций приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, т.е. к инвестиционному риску.

Именно наличие этих факторов породило необходимость в создании специальных методов оценки инвестиционных проектов, позволяющих принимать достаточно обоснованные решения с минимально возможным уровнем погрешности (хотя абсолютно достоверного решения при оценке инвестиционных проектов, конечно же, быть не может).

Для использования же различных показателей для оценки портфельных инвестиций можно воспользоваться их средними значениями по всем видам входящих в них ценных бумах.

При этом среднее значение рентабельности портфельных инвестиций может определяться согласно следующему выражению:

где n - количество учитываемых периодов времени;

m - количество видов ценных бумаг в портфеле инвестиций.

CF_it - поступления денежных средств (денежный поток) в конце t-го периода по i виду ценных бумаг;

k_i - желаемая норма прибыльности (рентабельности), т.е. тот уровень доходности инвестированных средств, который может быть обеспечен при помещении их в i-е общедоступные финансовые механизмы;

I_it - инвестиционные затраты в t-й период по i ценным бумагам.

Очевидно, что если NPV>0, то РI>1 и наоборот. Следовательно, если РI>1, то такие инвестиции приемлемы. Однако PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время позволяет:

- определить подобие меры устойчивости проекта;

- получить надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Для инвестиционного портфеля срок окупаемости PP_п может определяться согласно выражению:

PP_п = max (I_i / CF_i), i=1,n,

где I_i - суммарные затраты по обслуживанию i вида ценных бумаг;

CF_i - суммарные доходы, которые приносят i вид ценных бумаг за отчетный период_.

Другими словами срок окупаемости портфеля инвестиций определяется максимальным сроком окупаемости входящих в него ценных бумаг i вида. При этом метод расчета периода окупаемости, несмотря на широкое распространение, имеет серьезные недостатки, так как игнорирует два важных обстоятельства:

- различие ценности денег во времени;

- существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (а по этому параметру проекты могут различаться весьма существенно).

Именно в связи с этим расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать в качестве основного метода оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Для полной картины и комплексной оценки эффективности ценных бумаг можно воспользоваться средним значением срока окупаемости (РР) портфеля инвестиций:

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI или средней нормы прибыли на инвестиции ARR ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - дохода строительного предприятия. Для портфеля инвестиций этот показатель может определяться согласно следующему выражение:

ROI= min (ROI_i), i=1,n,

ROI_{i -} показатель для i вида бумаг портфеля, определяемый по известной формуле.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со стандартными уровнями рентабельности.

Как уже отмечалось ранее, портфель представляет собой собранные воедино различные инвестиционные ценности, служащие инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. Формируя портфель, инвестор исходит из своих "портфельных соображений", которые определяют желание владельца средств иметь их в такой форме и в таком месте, чтобы они были безопасными, ликвидными и высокодоходными.

Таким образом, возникает задача определения соответствующего набора инвестиционных инструментов призванных снизить риск потерь вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума. Другими словами, найти приемлемый баланс между доходностями и рисками портфеля, достигнув между ними компромиссного соотношения.

Учитывая, что на рынке обычно имеется в наличии большое количество ценных бумаг, а также то, что в ряде случаев различные ценные бумаги характеризуются близкими значениями рисков, ликвидности и доходности, то для принятия эффективных инвестиционных решений их можно сгруппировать, используя интервальные значения лингвистических переменных, определяющих соответствующие характеристики ценных бумаг термами "очень малое значение" (ом), "малое значение" (м), "среднее значение" (ср), "большое значение" (б) и "очень большое значение" (об).

Затем для каждого из пяти термов (интервальных значений) лингвистической переменной "уровень риска" или "цена риска" на основе опроса экспертов формируется матрица для выбора ценных бумаг по таким характеристикам как "ликвидность" и "доходность" при фиксированном значении риска. Строки такой матрицы помечаются термами лингвистической переменной "доходность" и соответствующими им интервальными значениями, а столбцы - термами лингвистической переменной "ликвидность" и соответствующими им интервальными значениями (рис.1).

Каждый элемент такой матрицы m_ij содержит множество инструментов, характеризующихся определенным сочетанием признаков доходности и ликвидности, что позволяет инвестору быстро ориентироваться в заданных границах разделения инструментов и выбирать наиболее выгодные из них для формирования или корректировки портфеля инвестиций при изменении экономической ситуации среды.

Рис.1. Матрица M_j доходности и ликвидности ценных бумаг для j интервала уровней риска

Для эффективного управления рисками важное значения также имеет задача их количественного анализа, которая состоит в численном измерении степени влияния изменений факторов риска инвестиционного проекта, проверяемых на влияние на поведение критериев эффективности проекта.

Оценка риска и выбор во многом зависят от человека принимающего решения. Одна и та же рискованная ситуация обычно характеризуются разными хозяйствующими субъектами неодинаково, поскольку риск воспринимается сугубо индивидуально.

Однако все участники проекта заинтересованы в том, чтобы исключить возможность полного провала проекта или хотя бы избежать убытка для себя в условиях нестабильной, быстро меняющейся ситуации. Участники инвестиционного проекта вынуждены учитывать все возможные последствия от действия своих конкурентов, а также изменение рыночной ситуации.

При этом для проведения количественного анализа рисков наиболее часто используются следующие классические методы: статистический; анализ целесообразности затрат; метод экспертных оценок; аналитический; использования аналогов.

Суть статистического метода заключается в том, что для расчета вероятностей возникновения потерь анализируются все статистические данные, касающиеся результативности осуществления фирмой рассматриваемых операций. Частота или вероятность возникновения потерь i уровня находится по следующей формуле:

р_i=n_i/n_общ,

где р_i - частота возникновения потерь i уровня;

n_i - число случаев наступления потерь i уровня;

n_общ - общее число случаев в статистической выборке, включающая успешно осуществленные операции данного вида.

В этом случае для построения кривой риска и определения уровня потерь используется понятие области риска. Областью риска называется некоторая зона общих потерь рынка, в границах которой потери не превышают предельного значения установленного уровня риска.

В виду того, что в априори невозможно определить значение величин n_i и n_общ, в последнее время стал популярен метод статистических испытаний (метод "Монте-Карло"). Достоинством этого метода является возможность анализировать и оценивать различные "сценарии" реализации проекта и учитывать разные факторы рисков в рамках единичного испытания. Недостатком метода статистических испытаний является то, что в нем для оценок и выводов используются вероятностные характеристики, что не очень удобно для непосредственного практического применения и это часто не удовлетворяет менеджеров проекта.

Таким образом, для усовершенствования статистического метода требуется создание решающего правила позволяющего однозначно судить о целесообразности конкретного инвестиционного проекта, например, по минимальной вероятности его успешного исхода р_у = 1 - max p_i, где max p_{i -} максимальный уровень риска инвестиционного проекта. В этом случае, задаваясь пороговым значением р* или доверительным интервалом вероятности успешного исхода, положительное решение может приниматься в том случае, когда выполняется условие "р_у p*".

Метод анализа целесообразности затрат ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска и отнесения текущего состояния строительного предприятия к одной из выбранных зон. Перерасход из одной зоны в другую может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинацией: первоначальной недооценкой стоимости; изменением границ проектирования; различием в производительности; увеличением первоначальной стоимости.

При этом часто используется метод сведения к минимуму капитала, подвергаемого риску, путем разбиения процесса ассигнования проекта на стадии (области). Обычно стадии вливания инвестиций должны быть связаны с фазами реализации проекта, и определяться на основе дополнительной информации о подрядном проекте по мере его разработки. На каждой такой стадии проводится анализ эффективности подвергаемых риску средств, по результатам которого инвестор в случае необходимости принимает решение о прекращении инвестиций.

На практике обычно с целью определения степени риска финансовых средств используют три показателя финансовой устойчивости строительного предприятия: излишек (+) или недостаток (-) собственных средств (+-Ес); излишек (+) или недостаток (-) собственных, среднесрочных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат (+-Ет); излишек (+) или недостаток (-) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат (+-Ен).

Для анализа средств, подвергаемых риску, общее финансовое состояние строительного предприятия следует разделить на пять областей: область абсолютной устойчивости; область нормальной устойчивости; область неустойчивого состояния; область критического состояния; область кризисного состояния.

К основным недостаткам метода анализа целесообразности затрат можно отнести сложность определения границ областей финансового состояния строительного предприятия. Наиболее приемлемым способом решения данной проблемы, на наш взгляд, является построение границ на основе опроса экспертов с последующей обработкой полученных результатов с использованием аппарата нечетких множеств.

Другим эффективным способом построения областей финансовой устойчивости строительного предприятия является формирование пар параметров оценки устойчивости <Е_с, Е_т>, <Е_с, Е_н>, <Е_т, Е_н> и путем пошагового изменения , и построения для каждой пары областей устойчивости на ПЭВМ, сформулировав для каждой из них критерий, позволяющий оценить общее финансовое состояние строительного предприятия в дискретных точках. Тогда решение о целесообразности финансирования принимается по состоянию фактической устойчивости строительного предприятия, определяемой по графикам областей финансовой устойчивости для различных пар параметров. Для этого все множество различных частных сочетаний состояний устойчивости строительного предприятия разбивается на два подмножества: устойчивых и неустойчивых состояний.

Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска. Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами, которые строятся на учете всех факторов рисков, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки велико. Поэтому все показатели оценки целесообразно ранжировать по степени влияния на уровень риска и рассматривать только влияние тех параметров, для которых данная степень превышает заданное пороговое значение.